海洋工程装备：海洋战略的大机遇-重点关注配套企业

海工装备：海洋战略的大机遇，重点关注配套企业肖世俊（S0940510120011）魏静（S0940510120008）向磊（报告主要整理者）,推荐要点,发力高端装备制造，海工装备迎来发展契机中国海工装备崛起在未来5-10年,市场约1000亿元海工装备产业链未来重点在深海装备三大投资逻辑把握行业长期价值重点推荐个股：亚星锚链、神开股份、上海佳豪和杭齿前进,发力高端装备制造，海工装备投资价值显著,图1：海工装备投资逻辑框架图,海工装备指服务于海洋资源开发和能源利用等工程的机电装备，主要指海洋油气钻采、生产及相关的辅助装备，和海上风机设备及风电安装辅助类设备。我们认为驱动海工装备行业发展的主要6点因素已经具备，我国海工装备行业迎来发展良机：,国家产业政策大国海洋战略海洋投资长期向上海工产业向中国转移船舶行业面临瓶颈我国海工发展优势明显,政府希望把“战略性新兴产业”培育成为先导产业和支柱产业，计划战略性新兴产业占GDP的比重到2015年和2020年分别到8%和15%，达到4.3万亿和11.4万亿元；“高端装备制造”是我国制造业转型升级方向，而海工装备是高端装备制造”业5大重点扶持产业之一，可谓政策春风已至；据中国证券报消息，高端装备制造“十二五”规划将于3月底出台。,驱动因素之一：国家产业政策大力扶持,图2：海工装备是战略性新兴产业重要一环,驱动因素之二：大国海洋战略提速,图3：南海油气开发达“一石二鸟”之效,图4：领海纷争加剧,南海中国部分大约210万平方公里，占我国领海约45%，中国政府2010年首次将南海纳入国家核心利益，与台湾、西藏等关系我国生死存亡的问题等同。尽早全面实施大国海洋战略有3点好处：,南海领海纷争越演越烈，利用南海可以强化领土所有权概念；南海战略位置突出，进可遏制世界航运，退可建立中国外层保护圈；海洋油气资源极为丰富，具有形成世界级大油田的地质结构。,开发南海，可以起到“一石二鸟”之效：石油对外依存减少；海工产业发展加速,表1：全球主要能源品种需求预测,图5：现有陆上油田产量开始大幅减产,据IEA发布的世界能源展望2010，2035年世界石油需求增长26%，其中新兴国家增长52.5%。而陆上现有油田产油高峰已过，到2035总产油量与目前基本持平，供需矛盾突出；陆地石油探明率为75%左右，海洋油气探明率只有28%左右，其在远低于陆地，未来增长空间巨大；目前未发现石油资源大约63%在海洋，据Douglas-Westwood预测，2015年海洋石油产量有望达到全球石油产量的30%。,驱动因素之三：海洋投资进入快速增长期石油供需矛盾突出，海洋油气前景巨大,驱动因素之三：海洋投资进入快速增长期中国石油对外依存度高，需加快开发丰富的海洋油气资源,据IEA预测，中国未来的石油需求会以比较快的速度增加，2009-2035年年需求增长率为2.4%，占世界石油需求增长的57%；80年代我国石油基本能有自给，目前对进口石油需求高达60%，对外依赖度高；南海北部深水地区有6个盆地，南部争端深水区域更是多达14个盆地。其中北部面积20万平方公里，可采资源量为1万亿立方米；南部52万平方公里，石油地质资源63亿吨；近十年，全国新增石油产量的53%来自海洋石油；目前我国海域油气产量已占全国油气总产量的1/4。,表2：海洋油气探明率低,图6：石油进口占比逐年上升,“十二五”期间海洋油气开采投资翻番：中海油计划在“十二五”期间，油气产量达到1-1.2亿吨油当量，其中国内油气产量在7000万吨左右，计划再建5000万吨的海上石油生产能力，投入3500亿元，为“十一五”1200亿元的2倍多；深水投资大幅增加：中海油计划未来10年,在南海深水区打井800口，产量达到5000万吨油当量，投资2000亿元；突破深海油气开采技术：中海油计划“十二五”期间实现3000m深海技术突破，并建成以3000m深水半潜式钻井平台为期间的钻井作业队伍。到2020年，实现实现深海勘探、钻井、生产技术达到世界先进水平。,驱动因素之三：海洋投资进入快速增长期中海油“十二五”规划海洋油气开采投资翻番,图7：中海油产量计划,图8：中海油资本支出,资料来源：中海油2011战略计划，国都证券,资料来源：中海油2011战略计划，国都证券,图9：西欧海上风电装机容量快速增加,图10：德国海上风电发展迅速（预测2015年值）,西欧八国海上风电2010年总装机容量大增50%至350万KW，预计2015、2020年进一步增加到1500万KW、4万KW；我国海上风电（50m高空）可发电量是陆地的3倍左右，约为15亿KW，据“十二五”可再生能源发展规划初步预计，2015年我国海上风电装机容量为500万KW，2020到3000万KW；按照我国首个海上风电示范性工程-上海东海大桥的投资测算，我们预计未来5年我国海上风电总投资在800-1000亿元左右。,驱动因素之四：海上风电将成为发展重心,驱动因素之五：船舶行业面临瓶颈，转战海装增长极,船舶运力过剩,增长空间不大。三大主流船舶，干散货船、运油船及集装箱船的运力过剩量分别为0.9亿吨，0.37亿吨和183万标准箱，预计这部分过剩运力消化大约分别需要8年，10年和3年以上。船龄结构偏低，重置比例低。集装箱船船龄5年以下占比57%，船龄5-10年22%，而20年以上仅为6%。以30年船舶使用寿命来算，未来的重置比例还不到5%。国内主要船舶制造企业已经把海工装备当着未来发展重点。振华重工母公司-中交集团，收购世界著名海工设计公司F浮式钻井设备主要的更新需求在半潜式钻井平台，这一部分由于有超过60%左右的钻井设备快到期，预计将会有60座更新。钻井船的需求主要来自于新投资，我们预计未来这一数字增加到大约30艘;目前FPSO（浮式生产储存卸货装置）占生产装备的63%，09年新订单这一比率为76%，表明FPSO占比不断提高。我们预计未来油气生产装备增长90%来自FPSO（考虑墨西哥湾事件对TLP和Spar的影响），未来需求为70-80艘。考虑海工装备市场回暖，价格在一定程度恢复。我们分析未来5年总装备价值为750亿美元左右，预计占油气总投资比例10%。,中国市场：未来5年海工装备总需求约1000亿元,表4：国内海工装备市场预测,预计未来3-5年国内主要海工装备需求分别为：jackup30-40座、半潜式钻井平台11座、FPSO大约15艘，市场价值在90-100亿美元左右；辅助类设备：一般按照1:3的数量配套，则大约有50亿美元的市场；预计未来5年国内海工装备市场总需求在1000亿元左右。,行业趋势之一：深海油田规模大，为重点开发领域,世界海洋的平均深度为3730m，超过90%的海洋面积为深度在200m-6000m的区域；从USGS的数据来看，未发现储量中大约有27%来自深海领域，据Douglas-Westwood预测，到2015年，深海大约每天产10mb桶，较目前增长1倍多，达到全球石油产量的12%。到2020年，深海石油供应量为12mb/d。规模与经济学问题油价是根本：从09年新发现的油田来看，深海油田的规模是浅海油田的4倍多，开采生产（E&P）有规模优势；一般而言深海石油开采成本为30-50美元/桶，而在超深海这一数字为35-80美元/桶，油价超过80美元，海上油气开采全面复苏。,图14：深海开采井数增加,图15：深海油田规模大,图16：油气开采成本,表5：设计端在欧美,表6：韩新是主要海工装备制造区域,世界海工装备设计端在欧美企业手中。美国F&G公司已累积设计了多达140座钻井平台，设计实力雄厚。2010年振华重工（600320）的母公司中交集团已经完成对F&G的收购。新韩占据制造市场。2009年韩国主要海工装备制造企业持有钻井平台订单33艘，占全球总数的94%。而韩国在新建FPSO市场占据了67%的市场份额。新加坡2个最大的海工装备企业在改装FPSO市场占据绝对优势，占比达到82%。中国在低端的钻井平台市场份额快速上升。到2009年底，振华重工、大连造船厂和中集莱弗士在自升式钻井平台订单量上大幅上升，位居全球前10。随着技术突破和固有的制造业产业优势，海工制造向中国转移趋势确定。,行业趋势之二：世界海工装备制造向中国转移,图17：各类钻井平台数量,图18：FPSO数量,据ODS-Petrodata统计，2010年全球有钻井平台1261座，除去其中内陆钻井驳船有1185台，其中主要是自升式钻井平台，有529座。剩下的主要是半潜式钻井平台和钻井船，分别为223座、94条。2009年，主要油气生产设备共240座左右，其中FPSO已经有150艘左右，占据海上油气生产装备主要市场。随着海洋油气开采重点向深海迈进，未来行业将重点向深海装备发展，半潜式钻井平台、钻井船和FPSO是3大主要海工装备。,行业趋势之三：深海装备是发展重点半潜式钻井平台、钻井船和FPSO,图19：海工装备产业链,表7：船舶制造及其配套产业,海工装备及船舶产业链解构,图19：三大海工装备作业领域不同,表7：钻井及生产装备是重点,产业链解构一：海工装备产业链核心是三大装备,SPAR：深水浮筒平台TLP：传统四柱张力腿平台AUV：水下无缆自治无人潜水器PSV：平台供应船,图20：不同钻井装备工作海域,图21：不同生产装备工作海域,目前全世界范围的海洋油气工程使用主流装备分为三大类：钻井平台：自升式钻井平台（jackup）、半潜式钻井平台（semisubs）及钻井船（drillship），其他的也包括底桩式钻井平台等，但已经成为非主流产品。生产装备：浮式生产、存储及装载设备（FPSO）、张力腿式生产设备（TLP）及柱体式生产设备（Spar）。辅助设备：辅助设备类别很多，应用很广，也可以在其他海洋工程中应用，如海洋风电。主要是勘探船、起重船和铺管船等。就造价和技术含量而言，钻井平台和生产装备最为重要。决定海工装备的2个主要指标是：作业水深和平台体量。,产业链解构二：三大海工装备作业介绍,图22：TLP开发周期,表23：各类钻井平台造价,行业壁垒高。大型海工装备的生产周期一般在6-8年，体量巨大，对资金和技术的大量需求使得一般造船企业根本无法进入。从实际情况来看，主要海工装备企业，韩国主要有3家，新加坡主要有2家。经济附加值高。一般而言，深海油田单个平台投入平均在50亿美元，其中钻井平台占28%，为最大的部分；生产设备占16%；海底集成的生产管道线缆等设备约占22%。风险高。由于开发周期长，技术要求高，制造进度很容易收到宏观周期的影响。,产业链解构三：海工装备产业具有“三高”特征,图24：中国海工装备产业链,中国海工制造业的优势：产业配套完整，人力成本低，技术储备充足，临近市场，政策支持。第六代钻井平台“海洋石油981”制造成功，大大提升了中国在深海半潜式钻井平台的技术实力，表明我国初步具备制造大型高端深海装备的实力；同时，引进国外技术步伐加快，振华重工母公司收购F&G使得我国海工设计能力大幅提高。半潜式钻井平台和FPSO是我国海工主要突破方向，中国海工装备业5个集团将崛起：中国重工、中国船舶、中集集团、振华重工和中远船务。,产业链解构四：依托制造业优势,中国海装大有作为,“海洋石油981”是中国首次自主设计、建造的第六代3000米深水半潜式钻井平台，代表了当今世界海洋石油钻井平台技术的最高水平。该平台设计自重30670吨，平台总造价近60亿元。,三大投资逻辑把握行业长期价值,图25：三大投资逻辑把握海工市场价值,三个投资逻辑最能把握行业长期价值：行业龙头优势、海工业务转型清晰以及业绩弹性大；长期看好海工装备行业七支个股投资价值：中国重工、中集集团、上海佳豪、江钻股份、亚星锚链、神开股份以及杭齿前进。,重点推荐个股1）亚星锚链（601890）：海工装备的定海神针，传统企业有新看点,锚链行业龙头：世界最大的船舶锚链企业，全球占有率33%左右，目前全球系泊链总需求在10万吨左右，公司约占20%份额。海工系泊链成为公司新的增长点：系泊链是海工装备在海上定位、维持稳定作业平面的关键支撑，海工装备对系泊链的需求巨大。IPO募集资金主要投向高强度R4和R5级海工系泊链，预计2年后海工系泊链总量达8万吨。届时海工系泊链业务比重提到到50%以上。技术壁垒高，未来前景看好。公司是国内唯一拥有R5级系泊链生产技术的公司，该技术至少需要2年时间的研制期，技术门槛高。目前公司已经向俄罗斯出口一单R5级系泊链，国际海工系泊链市场预计将逐步打开。我们预计公司10年、11年和12年EPS分别为0.65元、0.80元和1.10元，对应PE为33X、26X和19X,推荐-A。,图26：亚星锚链主要财务数据,图27：亚星锚链2009年业务结构,机电集成钻采设备行业龙头，空间大。公司在综合录井仪市场占有率为50%，是国内机电一体化钻采设备行业龙头。08年世界前6大油气钻采设备供应商和前3大服务提供商总收入为933亿美元，利润为140亿美元，其中世界上最大的油气钻采设备提供商NOV的总收入为134亿美元，公司2010年收入仅为5.4亿元。行业集中度高，壁垒大。国内行业前10企业占据市场份额超过80%，集中度高，而且进入供货系统需要通过石油公司和油田两级严格认证。由于行业特殊性，其对供货企业的业绩及声誉非常看重，对成本因素考虑较少。毛利高，利润维持度好。主要产品综合录井仪和钻井仪表的毛利维持在在40%左右；防喷器和采油树这类纯机械产品，毛利也在30%左右。油气开采周期性景气到来，海洋油气开采应用空加大。预计公司10年、11年和12年EPS为0.45元、0.60元和0.70元，对应的PE为35、26和23倍。给予推荐-A。,2）神开股份（002278）：机电集成钻采设备业龙头，成长空间巨大,图28：神开股份主要财务数据,图29：神开股份2009年业务结构,船舶工程设计、EPC和游艇三大业务将强劲发展：船舶行业复苏下，2010年公司船舶业务同比增长45%，EPC业务增长28%，豪华游艇项目预计8月份建成，年底形成3条18艘产能，已获得意大利DOMINATOR游艇两型680型豪华游艇技术转让协议；订单充沛，EPC业务剧增。2010年底，公司在手订单高达4.68亿元，其中船舶海工设计2.42亿元，占总订单52%；EPC2亿元，占43%。2011年EPC订单待确认约2亿元，加上新增订单预计该收入同比增长近4倍；大型海工装备值得期待：2010年8月公告与扬子江船业下属公司等有意设立上海扬子江船舶与海工设计研发中心，将有助于公司大海工装备业务的发展，并有可能获得扬子江船业的5亿设计业务；预计2011-12年EPS分别为0.95元、1.25元，对应PE为39X、30X,推荐-A。,3）上海佳豪（300008）：绘制海工蓝图，看好EPC、海工及游艇三大明星,图30：上海佳豪主要财务数据,图31：上海佳豪2010年业务结构,齿轮箱行业龙头。A股齿轮箱龙头企业，是国内产品应用领域最广