光伏产业链分析

光伏产业链分析,2017.12,目录,光伏行业及市场分析协鑫集团光伏业务分析下属上市公司财务分析*ST超日重组方案解析,2,光伏产业链,3,产业链基本情况,4,上游多晶硅料和下游电站毛利最高（投资关注重点）中国厂家在产业链各段均占有优势，中游市场份额占全球70%以上,数据来源：根据太平洋证券数据整理,2016年光伏产业链各环节产能产量情况,上游多晶硅料,5,技术要求高，具有一定的壁垒和垄断性集中度高，前十大厂商产量占全球总产量的81%产能利用率高，毛利在较高水平中国厂家过去三年年均增长率在20%以上,上游硅片,6,该环节为资本密集型，技术含量不高集中度较高，前十大厂商产量占全球总产量的70%中国厂家过去三年年均增长率约20%,中游电池片,7,此环节是资本和技术双密集型行业集中度一般，前十大厂商产量占全球总产量的48%中国厂家过去三年年均增长率超过20%,中游组件,8,较电池片相比技术含量稍低，为劳动密集型行业集中度一般，前十大厂商产量占全球总产量的52%中国厂家过去三年年均增长率超过20%,下游电价和光伏电站成本,9,技术的不断革新和产业的进一步成熟将使光伏电站投资成本不断下降，根据光伏协会预测，2025年电站投资成本将下降到5元/W以下国家对上网电价的补贴也将逐步退坡，市场对政策的预期导致2016、2017年出现抢装行情，带来近两年光伏产业的高景气度长远看光伏发电上网电价终将迎来平价时代，而平价时代的到来将是光伏行业新的增长起点,下游国内市场电站新装机预测,10,随着国内光伏发电上网电价退坡，预计未来4年装机将维持在38GW左右,下游国内光伏电站投资20强,11,下游全球光伏电站投资情况,12,欧洲市场新装机增长缓慢除中国外，美国、日本、印度在2016年新装机大幅增长，未来几年有望接过增长的接力棒,光伏行业和市场分析总结,13,受中国上网电价补贴退坡影响，未来几年全球市场增速预计放缓，但美国、印度、日本市场有望接过增长的接力棒长期看随着光伏发电成本不断降低，预计未来5-10年将引来平价时代，而当前全球太阳能可开发资源利用率尚不足1%，平价时代的到来将是光伏行业新的增长起点投资角度看，上游多晶硅料和下游电站毛利最高，为重点关注领域,协鑫集团光伏业务分析,14,数据来源：根据太平洋证券数据整理,备注：协鑫集成（002506.SZ）为原*ST超日电站装机量份额和排名为中国市场数据,协鑫集团在太阳能产业链上、中、下游均有布局，且在上游多晶硅料和硅片领域全球市场份额达到18%和25%，下游电站装机量占中国市场的12%产业链的全布局以及高市场份额将给协鑫集团带来协同效应和超额利润,协鑫集团上市公司财务分析,15,数据来源：根据三家公司2017年中报数据整理,备注：上述财务指标尚需与光伏产业链同类公司类比,*ST超日重组历程,16,事件回顾2010年11月，超日太阳能在中小板上市，股票代码0025062014年3月，“11超日债”宣布无法于原定付息日按期全额支付2014年5月28日，由于连续三年亏损，*ST超日被暂停上市2014年的10月8日，协鑫集团以其下属江苏协鑫为牵头人，联手其他8家财务投资者推出系列重组草案，对超日进行重整。按照重组方案，九方投资人支付14.6亿元，受让资本公积转增股份16.8亿股，股份认购完成后，江苏协鑫持有超日太阳能21%的股份，成为控股股东2015年8月12日，*ST超日更名协鑫集成，并恢复交易,*ST超日重组方案,17,重组方案江苏协鑫联手其他8家财务投资者出资14.6亿元，受让资本公积转增股份16.8亿股超日太阳通过处置境内外资产和借款等方式筹集不低于5亿元上述资金合计19.6亿元用于*ST超日债务重组，根据重组方案，职工债权、税款债权将获得全额赔偿，普通债权人20万元以下部分（含20万元）的债权全额受偿，普通债权超过20万元部分按照20%的比例受偿重组后，江苏协鑫持股21%成为实际控制人,*ST超日重组方案点评,18,重组各方江苏协鑫：实际出资4.6亿元人民币，持股5.3亿股，持股比例21%，复牌当日收盘价13.25元，持股市值70亿原股东：合计持股8.43亿股，复牌当日持股市值110亿债权人：若破产清算，普通债权赔偿率仅3.95%，而经重组获赔率超过20%经营情况重组后，协鑫集团通过整合资源和资产注入，使得公司生产经营迅速恢复并使得销售高速增长，2013-2016年销售收入分别为5.8亿、27亿、63亿、120亿战略考虑光伏产业链中游为低毛利环节，本次重组从盈利角度对协鑫集团帮助