固定收益的基础知识讲义(ppt 40页).ppt

固定收益，纽约金融学院2012年9月30日新加坡，目录，固定收益投资产品基础知识固定收益证券市场分析和海外固定收益类基金投资介绍教室问答与交流即兴课题，产品供应市场介绍，固定收益投资产品基础知识、 固定收益投资产品需求-投资者不同投资者的风险收益特征：金融机构、个人投资者、政府、企业资金安全、收益率、流动性、负债匹配(Asset/LiabilityMatching )政府资金管理的投资需求：维护、流动性与预算匹配、辅助政府职能与政策、战略性、公共个人投资者：储蓄、 退休、保险、教育、长期稳定收益金融机构：资产配置、风险管理、投资指导稳定收益、套期保值、收益模型(银行等)、债务匹配(保险公司等)企业：资金管理主要流动性与预算匹配、短期资金管理、固定收益投资产品需求-投资者对产品的分析与评估、固定收益产品的风险收益特性：信用风险-交易对象issuu 资产资金管理LTV、DSCR违约率、损失率信用评级产品结构与条款流动性风险-市商(买卖差额) 评估产品差异化复杂性的买方利率与长期风险-宏观环境影响资金成本差异“资产负债”匹配-现金流分析对冲基金定价固定收入产品：无风险收入(考虑投资期) -收益曲线各种风险溢价-收益增值(spread )、 固定收入投资产品需求-案例/实际操作、保险公司、银行、对冲基金、个人投资者完全不同的投资需求保险公司-e.g .资产负债匹配(长期投资)人寿保险资金投资(房地产支持债券、公司债券等)银行-e.g .现金管理(流动性) Inter-bankfunding； Repo对冲基金-e.g .高收益债券夹层卡； Junkbond； 固定收入投资产品供应-融资者企业资本结构(CapitalStructure )不同的融资工具(成本、期限、权限等)政府融资需求成本要求，如资产管理需求、资产配置国债、公司债券、可转债权、信托计划等，以及预算与偿还来源的匹配。 融资评级与市场信用个人消费者融资需求大宗消费(住宅、汽车)、其他消费融资投资与职业需求金融机构融资需求资源、杠杆投资、流动性需求固定收益投资产品供给-资本结构，融资者需要优化“资本结构”:融资成本(利率债务、利率债务、股票) 减少未来融资成本和不确定性(辅助功能、多渠道)与预算和偿还来源匹配(期限、权限、自由度等)风险控制(不利于突发事件、市场环境)。 的双曲馀弦值。 的双曲馀弦值。资本结构随时间和环境而变化：中小企业vs .大型企业不同类型的融资者，固定收益投资产品的供给-发行主体和产品类型政府-国债、金融债务、地方政府债务企业-公司债券、结构性贷款、资产担保、第三方担保金融机构(包括各种SPV )存款、债券、基金、信托产品、结构性产品、 REIT资产支持债券、债务型衍生产品保险公司产品、Annuity、ReverseMortgage“固定收入”的定义：融资者/产品发行者isobligedtomakepaymentsofa fixed amount ona fixed schedule (fixed 也可理解为 pre-determined/defined )、固定收入投资产品的供给-不同投资产品的现金流特性、no (1收益率) n无本金折旧，本金折旧(如房地产贷款)，收益率=无风险收益风险溢价=W.A.Life=期限(Maturity )，不良贷款/资产，保险产品，案例-典型的CMBS和REIT结构(具有房地产投资的资本结构和融资渠道)， 固定收益投资产品市场介绍-中国大陆发行主体和种类：政府债券、政策性银行债券、中央银行票据金融债券(银行次级债券、证券公司短期融资票据)非金融企业债券(上市公司债券、企业债券、短期融资票据、中期票据、中小企业集合票据、可交换股票债券、资产支持/贷款抵押证券)发行途径/审查机构(如财政部、发行改革委员会、证监会等)交易市场(如银行间、交易所等)风险特征(如利率产品、信用产品)市场规模： 2010年底，人民币20.2兆元(国内生产总值的50%以上)，固定收益投资产品市场介绍-中国大陆(有无信用产品)， 固定收益投资产品市场介绍-中国大陆(交易场所)、固定收益投资产品市场介绍-中国大陆(信用产品)固定收益投资产品市场介绍-中国大陆(市场参与者及其持有量)、德国银行：中国信用资本市场的发展、固定收益投资产品市场介绍-美国国债市场、 注：数据截至2005年6月30日：美国国债市场协会，截至2005年上半年，美国国债市场总馀额达到24.5万亿美元，MBS和ABS总馀额分别为5.6和1.9万亿美元，占总计的22.9%和7.6%，共计30.5%。 相比之下，美国国债、美国政府机构债券、美国地方政府债券分别达到4.0兆、2.7兆、2.1兆美元，分别占总数的16.4%、11.0%、8.7%、共计36.1%。 美国债券和货币市场短期贷款分别为5.0和3.2万亿美元，分别占总额的20.6%和12.9%。 在美国，利率和信用产品可以说是天下两半。 债券市场盈馀、金融市场资本结构-中日市场比较、固定收益投资产品市场介绍-案例/实际操作、债券登记机制(法律监督平台)商业机制、主机、结算抵押登记制度、SPV (破产隔离)、违约执行抵押资产管理与服务税务、 会计实例：汽车贷款固定收益产品分析基础固定收益产品基本分析利率产品分析与投资信用产品分析与投资固定收益产品数量分析、固定收益证券市场分析与投资、固定收益产品分析基础价格模型：数量分析： dscr (debt-service-coverage-ratio ) :债务复盖率LTV(Loan-to-Value ) :债务抵押率利率、长期、膨胀、利率变动性、违约风险与信用利率差等各种模拟分析：压力分析、方案分析、长期分析。 的双曲馀弦值。 的双曲馀弦值。价格=S现金流N/(1收益率) n，收益率=无风险收益风险溢价(Spread )长期=利率变化的敏感度(一阶微分)，固定收益产品的基本分析“基本面”分析(例):宏：投资指导、风险匹配、资产配置宏：市场分析、投资战略宏：财务处理、信息分析、 风险监视能力交易：法律、抵押权益、交易文件交易：监督机构、资讯披露、违约、其他触发事件处理交易：业务运作、资产服务交易：现金管理、现金流量分配预定(Waterfall )、信用提升机制市场：流动性、市场制造商(Market-Making/Mark-to-Market )，利率产品的分析和投资，利率产品多以宏观层面的分析国家政策，经济状况，通货膨胀，利率环境，外汇市场流动性，货币供给，银行信用数据，超额存款准备率曲线为基础，风险溢价是长期的， 利率灵敏度与风险价值var (bilitityofflorlityflorsduringatimehorizon )投资者的资金成本和投资期风险一致，套期保值措施、收益曲线的意义和应用-，信用产品分析和投资信用风险、 信用产品也需要考虑宏观层面的因素，但通常重视投资的“目标”信用分析：公司基本面的分析、产品发行者的信用评级和第三方担保融资用途、偿还原担保价值、 担保权分析和信用产品管理willingnesstopay-risristinmonitoring (e.g.dscr ) abilitytopay-lossrevering (e.g.ltv，alsoconsidertimevalueofmoney )，信用产品分析和投资， 信用升级与风险规避信用产品设计与一级市场投资者：抵押资产、第三方担保subordinate、SPV (破产隔离)结构化设计、SPV、WaterfallAssetcontrol、Cashmanagement二级市场投资者： Relativevalue、 portfoliooptimization对抗计划信用产品的分析与投资-收入增长计划(YieldEnhancement ) 固定收益投资者的主要手段之一是“杠杆”:银行：货币周转对冲基金：毛利金融家庭：房贷企业：债务融资收益和风险杠杆是双刃剑：收益=(总收益-融资成本) /投资成本融资成本=融资额融资利率的总收益=(融资额投资成本) 收益率杠杆比率=(融资额投资成本) /投资成本、固定收益产品数量分析数学方法：历史数据回归分析、属性、统计分布、现金流量等宏观分析/各种参数：利率模型、经济预测模型、预算、 各类定价模型，如市场定价参数：典型概念，如企业报表分析、压力测试、情景分析和现金流分析：债券利息类型和风险收益特征(e.g .定率、浮报、利息支付期)。 债券折扣、公定价格、溢价、accruedinterest、etc违约率、赔偿率、损失率的案例/实际操作：利率、评估、长期、期权等对债券价格的影响、案例/实际操作、宏观分析：港币合并制度对香港房价的影响美国利率政策、中国经济与资金流入、 通货膨胀统计和微分方程： Black-Scholes模型(衍生产品，可选) Brownianmotion、log-normalprocess和delta-hedge。 的双曲馀弦值。 的双曲馀弦值。信用资产现金流分析：中小企业贷款证券化、房地产贷款债券、资产支持债券结构配置、信用提升、情景分析、压力测试、国外固定收益基金介绍、不同类型固定收益基金的相对价值/对冲基金资产证券基金、固定收益基金-常见基金类型(1) 宏观基金通常以货币、利率、大宗商品、各种指数、衍生品等投资对象的大量分析、套期保值工具、套期保值方法区域基金重视某个区域市场，特别是新兴市场以基本面分析、当地政治经济环境指数基金/被动管理基金区域政府基金(税务考虑)、 固定收益型基金-重视一些常见基金类型(2)的投资级债券基金：利率、信用溢价、Reinvestment/Term、杠杆高收益债券基金(JunkBond )信用分析为主：流动性、违约率、违约处分(法律权益) 可以利用杠杆提高投资量和收益的各种对冲基金：寻找对冲风险、对冲战略资产证券化基金：重视基础资产分析、破产隔离机制的利率产品基金：政府债券、票据货币市场基金、相对价值/对冲基金(固定收益类)形式多样， CapitalStructure :寻找可持续性套期保值策略和方法，减少与大城市的关系：同一家公司的不同融资工具(long/short ) credit arbitrage:e.g.mezzaninefundrelativevaluebitrage : deviation from 平衡点 multi-sector term/carry-trade : yiell convexity利用各种方法和融资渠道： marginncingportfoliobasedlinefcredit，CDO， 资产证券基金资产证券化和其他结构性固定收益产品与国际市场近年来发展最快的市场金融危机发生密切相关，房地产基金、案例/实践：夹层基金、 rqfifund cmbssubordinateandequityfundspecservicerasset-backfinancingcompany/fund/partne