第8章投资决策实务

2020/6/8,财务管理学,第8章：投资决策实务,第一节现实中现金流量的计算,8.1.1现金流量计算中应注意的问题1.区分相关成本和非相关成本,2.机会成本机会成本是为了进行某项投资而放弃其他投资所能获得的潜在收益。如：公司新建厂房，需要使用公司拥有使用权的一块地，这块土地如果出租可以获得租金收入10万元，那么在进行投资分析时，这10万元的租金收入就是新建厂房的一项机会成本，在计算营业现金流量的时候，需要将其视作现金流出。,3.要考虑投资方案对企业其他部门的影响（1）一个新项目与企业原有项目之间是互补关系，即新项目投产后会导致原有产品销量的增加。那么应将这部分由于销售增长而增加的收益计入新项目的现金流入量。（2）一个新项目与企业原有项目之间是竞争关系，即新项目投产后会导致原有产品销量的下降。那么应将这部分由于销售增长而减少的收益从新项目的现金流入量中剔除。,8.1.2税负与折旧对投资的影响,1.固定资产投资中需要考虑的税负（1）流转税不动产变价收入或残值变现收入，需要交纳营业税。出售已使用过的费不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的4%的50%交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。,应纳增值税=固定资产变价收入4%50%,（2）所得税项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。,2.税负对现金流量的影响,【例8-1】常德公司目前的损益情况见表8-1。该公司正在考虑一项财产保险计划，每月支付1000元保险费，假定所得税率为30%，该保险费的税后成本是多少？,（2）折旧的抵税作用,（8-5）,（8-6）,（3）税后现金流量,（8-4）,教材247页例8-3,第二节项目投资决策,1.新建固定资产投资决策,增值税属于价外税，不属于投入类财务可行性要素，不需要单独估算。城市维护建设税是以纳税人实际缴纳的流通转税额为计税依据征收的一种税，纳税环节确定在纳税人缴纳的增值税、消费税、营业税的环节上，从商品生产到消费流转过程中只要发生增值税、消费税、营业税的当中一种税的纳税行为，就要以这种税为依据计算缴纳城市维护建设税。公式：应纳税额=（增值税+消费税+营业税）*适用税率教育费附加是对缴纳增值税、消费税、营业税的单位和个人征收的一种附加费。应纳教育费附加=（增值税+消费税+营业税）*适用税率,付现成本（1）经营成本：在经营期内满足正常经营而动用现实货币资金支付的成本费用。某年的经营成本=该年外购原材料、燃料和动力费+该年工资及福利费+该年修理费+该年其他费用（2）营业税金及附加营业税、消费税、资源税、城市维护建设税、教育费附加,2.固定资产更新决策,1.新旧设备使用寿命相同的情况差量分析法基本步骤：首先，将两个方案的现金流量进行对比，求出现金流量A的现金流量B的现金流量；其次，根据各期的现金流量，计算两个方案的净现值；最后，根据净现值做出判断：如果净现值0，则选择方案A，否则，选择方案B。,教材249页例8-4,（1）计算初始投资的差量,初始投资70000-2000050000（元）,（2）计算各年营业现金流量的差量,8.2.1固定资产更新决策,8.2项目投资决策,（3）计算两个方案现金流量的差量,（4）计算净现值的差量,固定资产更新后，将增加净现值16179.18元,2.新旧设备使用寿命不同的情况最小公倍寿命法和年均净现值法,对于寿命不同的项目，不能对他们的净现值、内含报酬率及获利指数进行直接比较。为了使投资项目的各项指标具有可比性，要设法使其在相同的寿命期内进行比较。此时可以采用的方法有最小公倍寿命法和年均净现值法。,计算新旧设备的营业现金流量：旧设备的年折旧额2000045000新设备的年折旧额7000088750,（1）直接使用净现值法,计算新旧设备的现金流量,计算新旧设备的净现值,（2）最小公倍寿命法（项目复制法）,将两个方案使用寿命的最小公倍数最为比较期间，并假设两个方案在这个比较区间内进行多次重复投资，将各自多次投资的净现值进行比较的分析方法。,048NPV=31512.531512.5,使用旧设备的方案可进行两次，4年后按照现在的变现价值重新购置一台同样的旧设备,8年内，继续使用旧设备的净现值为：,（3）年均净现值法,年均净现值的计算公式为：,年均净现值,净现值,建立在资本成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。,式中，,计算上例中的两种方案的年均净现值：,与最小公倍寿命法得到的结论一致。,练习：,某公司要在两个项目中选择一个进行投资：A项目需要160000元的初始投资，每年产生80000元的现金净流量，项目的使用寿命为3年，3年后必须更新且无残值；B项目需要210000元的初始投资，每年产生64000元的现金净流量，项目的使用寿命为6年，6年后必须更新且无残值。公司的资本成本率为16%。请问：该公司应该选择哪个项目？,不影响业务量的固定资产更新决策,雪莲公司正考虑用新设备取代旧设备，更新设备部影响业务量。旧设备的账面折余价值为12万元，在二手市场上可以得到7万元，预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零，税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定直线法计提折旧，净残值为零；购买和安装新设备需要48万元，预计可使用5年，净残值为1.2万元，按税法规定分4年折旧，并采用双倍余额递减法计提折旧，法定残值为原值的1/12，使用新设备每年可节约付现成本为14万元。雪莲公司的所得税税率为30%，公司投资该项目的必要收益率为10%，请做出是否更新的决策？,双倍余额递减法,年折旧率=2预计的折旧年限100%年折旧额=固定资产期初账面净值年折旧率。实行双倍余额递减法计提的固定资产，应当在固定资产折旧年限到期以前若干年内（当采用直线法的折旧额大于等于双倍余额递减法的折旧额时），将固定资产账面净值扣除预计净残值后的余额平均摊销。,8.2.2资本限额决策,在有资本限额的情况下，为了使企业获得最大利益，应该选择那些使净现值最大的投资组合。可以采用的方法有两种获利指数法和净现值法。,资本限额是指企业可以用于投资的资金总量有限，不能投资于所有可接受的项目，这种情况在很多公司都存在，尤其是那些以内部融资为经营策略或外部融资受到限制的企业。,1.使用获利指数法的步骤,2.使用净现值法的步骤,3.资本限额投资决策举例,穷举法列出五个项目的所有投资组合（n个相互独立的投资项目的可能组合共有种），在其中寻找满足资本限额要求的各种组合，并计算他们的加权平均获利指数和净现值合计，从中选择最优方案。,【例8-5】假设派克公司有五个可供选择的项目A、B、C、D、E，五个项目彼此独立，公司的初始投资限额为400000元。详细情况见表：,8.2.3投资时机选择决策,投资时机选择决策可以使决策者确定开始投资的最佳时期。在等待时机过程中，公司能够得到更为充分的市场信息或更高的产品价格，或者有时间继续提高产品的性能。但是这些决策优势也会带来因为等待而引起的时间价值的损失，以及竞争者提前进入市场的危险，另外成本也可能会随着时间的延长而增加。进行投资时机选择的标准仍然是净现值最大化，不能将计算出来的净现值进行简单对比，而应该折合成同一个时点的现值再进行比较。参见教材255页例8-6,所谓投资期是指项目从开始投入资金至项目建成投入生产所需要的时间。,8.2.3投资期选择决策,投资期选择决策方法举例：,【例8-7】甲公司进行一项投资，正常投资期为3年，每年投资200万元，3年共需投资600万元。第4年第13年每年现金净流量为210万元。如果把投资期缩短为2年，每年需投资320万元，2年共投资640万元，竣工投产后的项目寿命和每年现金净流量不变。资本成本为20%，假设寿命终结时无残值，不用垫支营运资本。试分析判断是否应缩短投资期。,1、用差量分析法进行分析,（1）计算不同投资期的现金流量的差量,（2）计算净现值的差量,（3）做出结论：缩短投资期会增加净现值20.9万元，所以应采纳缩短投资期的方案。,2、分别计算两种方案的净现值进行比较,使用差量分析法比较简单，但是不能反映每种方案的净现值到底为多少，因此也可以分别计算两种方案的净现值，然后通过比较得出结论。,（1）计算原定投资期的净现值,（2）计算缩短投资期后的净现值,（3）比较两种方案的净现值并得出结论：,因为缩短投资期会比按照原投资期投资增加净现值20.27（24.38-4.11）万元，所以应该采用缩短投资的方案。,练习,1.小张公司5年前购置一设备，价值78万元，购置时预期使用寿命为15年，残值为3万元。折旧采用直线法，目前已提折旧25万元，账面净值为53万元。利用这一设备，企业每年发生营业收入为90万元，付现成本为60万元。现在市场上推出一种新设备，价值120万元，购入后即可投入使用，使用寿命10年，预计10年后残值为20万元。该设备由于技术先进，效率较高，预期每年的净利润可达到30万元。如果现在将旧设备出售，估计售价为10万元。若该企业的资本成本为10%，所得税率为40%。小张不知道是否应更新设备，请你帮助分析一下。,2.雪莲公司正考虑用新设备取代旧设备，更新设备部影响业务量。旧设备的账面折余价值为12万元，在二手市场上可以得到7万元，预计尚可使用5年，预计5年后清理的净残值为零，税法规定的折旧年限尚有5年，税法规定直线法计提折旧，净残值为零；购买和安装新设备需要48万元，预计可使用6年，净残值为1.2万元，按税法规定分5年折旧，并采用直线法计提折旧，法定残值为0，使用新设备每年可节约付现成本为14万元。雪莲公司的所得税税率为30%，公司投资该项目的必要收益率为10%，请分别估算新设备和旧设备在计算期内的现金流量？,8.3风险投资决策,风险性投资分析,风险调整法,8.3.1按风险调整折现率法,1、用资本资产定价模型来调整折现率,可通过企业多元化经营消除,按风险调整折现率法：将与特定投资项目有关的风险报酬，加入到资本成本或公司要求达到的报酬率中，构成按风险调整的折现率，并据以进行投资决策分析的方法。,2、按投资项目的风险等级来调整折现率,对影响投资项目风险的各因素进行评分，根据评分来确定风险等级，再根据风险等级来调整折现率的一种方法,8.3.2按风险调整现金流量法,1、肯定当量法,把不确定的各年现金流量，按照一定的系数（通常称为约当系数）折算为大约相当于确定的现金流量的数量，然后，利用无风险折现率来评价风险投资项目的决策分析方法。,肯定的现金流量期望现金流量约当系数,在进行评价时，可根据各年现金流量风险的大小，选取不同的约当系数，当现金流量为确定时，可取d1.00，当现金流量的风险很小时，可取1.00d0.80；当风险一般时，可取0.80d0.40；当现金流量风险很大时，可取0.40d0。,一般用d表示,d的确定方法有两种：标准离差率、不同分析人员给出的约当系数加权平均,见例8-8,2、概率法,概率法是指通过发生概率来调整各期的现金流量，并计算投资项目的年期望现金流量和期望净现值，进而对风险投资做出评价的一种方法。适用于各期的现金流量相互独立的投资项目,运用概率法时，各年的期望现金流量计算公式为：,第t年可能结果的数量,第t年的期望净现金流量,第t年的第i种结果的发生概率,第t年的第i种结果的净现金流量,投资的期望净现值可以按下式计算,投资项目的期望净现值,折现率为k,t年的复利现值系数,未来现金流量的期数,式中，,8.3.3决策树法,可用于分析各期现金流量彼此相关的投资项目。决策树直观地表示了一个多阶段项目决策中每一个阶段的投资决策和可能发生的结果及其发生的概率,所以决策树法可用于识别净现值分析中的系列决策过程。,分析的步骤：,从后向前评估决策树各个阶段所采取的最佳行动,估算第一阶段应采取的最佳行动,决策树结构图,【例8-10】洋洋服装公司准备生产一个新的时装系列。如果在国内市场销售，目前需要投入150万元购置加工设备和支付广告费；如果要开拓国际市场，则此项投入需要400万元。如果目前在国内市场销售，两年后进入国际市场需要再投入350万元。公司的资本成本为10，整个项目的经济寿命为5年。（参看教材263页）,8.3.4敏感性分析,敏感性分析是衡量不确定性因素的变化对项目评价指标（如NPV、IRR等）的影响程度的一种分析方法。,如果某因素在较小范围内发生变动，项目评价指标却发生了较大的变动，则表明项目评价指标对该因素的敏感性强。,主要步骤：,1、确定分析对象2、选择不确定因素。3、对不确定因素分好、中等、差（或乐观、正常、悲观）等情况，做出估计。4、估算出基础状态（正常情况）下的评价指标数值。5、改变其中的一个影响因素，并假设其他影响因素保持在正常状态下不变，估算对应的评价指标数值。6、以正常情况下的评价指标数值作为标准，分析其对各影响因素的敏感程度，进而对项目的可行性做出分析。,【例8-11】某公司准备投资一个新项目，正常情况下有关资料如表所示，初始投资全部为固定资产投资，固定资产按直线法进行折旧，使用期10年，期末无残值，假定公司的资本成本为10，所得税税率为25。,第一步：确定分析对象净现值,第二步：选择影响因素初始投资额，每年的销售收入、变动成本、固定成本,第三步：对影响因素分别在悲观情况、正常情况和乐观情况下的数值做出估计,第四步：计算正常情况下项目的净现值,第五步，估算各个影响因素变动时对应的净现值,a此处的净现值计算方法为：年折旧额元），110年的营业现金流量为（40000-30000-4000-1500）（1-0.25）+15004875（元），净现值为14957（元）b这里假设公司的其他项目处于盈利状态，这意味着在此项目上的亏损可用于抵扣其他项目的利润，从而产生节税效应。节税的金额被看作是该项目现金流入的一部分。当公司的年销售收入为30000元时，每年的息税前利润EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000（元），节税金额为50000.251250（元），税后净利润为-5000+1250-3750（元），营业现金流量为-3750+1000-2750（元），项目的净现值为-26899（元）,第六步，分析净现值对各种因素的敏感性，并对投资项目做出评价,8.3.5盈亏平衡分析,盈亏平衡分析是通过计算某项目的盈亏平衡点对项目的盈利能力及投资可行性进行分析的方法。一般用达到盈亏平衡时的销售量或销售收入来表示。盈亏平衡包括会计上的盈亏平衡和财务上的盈亏平衡。,1、会计上的盈亏平衡点使公司的会计利润为零时的销售水平,项目成本固定成本变动成本固定成本销售量单位变动成本,如果：,例8-12：某公司准备投资30000元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为10年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为7000元（含3000元折旧），预定每台机床售价为8000元，单位变动成本为每台6000元，公司的所得税税率25，资本成本为10。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。会计盈亏平衡点=7000/(8000-6000)=3.5台公司每年的销售量为4台时，即可保证会计利润大于零。,2、财务上的盈亏平衡点使项目净现值为零时的销售水平考虑了项目投资的机会成本，它不仅产生一个较大的最低收益率，还将产生一个更加现实的最低收益率。,如果设初始投资为C，建立在项目寿命期和公司资本成本基础上的年金现值系数为，则使得净现值为零时（即达到财务盈亏平衡时）的年均现金流量ACF为：,假设期末无残值及垫支资金回收等现金流入，那么ACF即为年均营业现金流量，根据前面对营业现金流量的计算可知：,则财务上的盈亏平衡点为：,例8-12：某公司准备投资30000元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为10年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为7000元（含3000元折旧），预定每台机床售价为8000元，单位变动成本为每台6000元，公司的所得税税率25，资本成本为10。根据以上条件计算财务盈亏平衡点。达到财务盈亏平衡时的年均现金流量为：ACF=30000/（P/A,10%,10）=30000/6.145=4882元公司的财务盈亏平衡点为：,=4882-3000+7000*(1-25%)/(8000-6000)*(1-25%)=4.8台,当公司的预计销售能力在每年5台以上时，项目可以