上海财经大学投资学第四章

第4章共同基金与其他投资公司,主要内容：1、投资公司2、共同基金,4.1投资公司,1）含义与功能（1）含义：金融中介，集聚个人资金并投资于各类证券或其他资产。（2）功能：记账与管理多样化与可分割性；专业化管理低成本交易资产净值=（资产市值-负债）/发行在外的股份。,4.2投资公司的类型,1）单位投资信托含义：固定统一的资产组合。发起人：经纪人公司，先买入证券投资组合并存入这个信托，然后，出售信托份额（信托凭证）；基金受托人：银行或信托公司负责本金及相关收入支付给基金持有人。它不需要积极管理。希望变现的基金持有人可以按单位净值售回给基金受托人（可以出售组合或再卖给新的投资者）。总资产从1990年的1050亿美元下降到2009年的290亿美元。,4-4,投资公司的类型,2）投资管理公司开放式基金当投资者想要变现基金份额时，他们可以赎回或发行基金股份。以资产净值(NAV)把股份再卖给基金,4-5,封闭式基金发行在外的股份数量没有变化；老的投资者想要变现的话必须将股份出售给新的投资者。与股票同。它的价格是资产净值的溢价或折价。折价问题（以单位净值的折价出售，但发行价格却高于单位净值，为什么？）,投资管理公司,投资公司的类型,3）其它投资机构综合基金：合伙制企业，形式上与开放式基金类似，但它提供的是基金单位而不是股份。如货币市场基金、债券基金等。不动产投资信托：投资于房地产或房地产担保的贷款,与封闭式基金类似。对冲基金：与共同基金类似，集聚个人资金由基金经理运作。与共同基金不同：私人合伙制，只对富人或机构开发。有锁定期，基金可以大量使用衍生品、卖空或财务杠杆。薪酬结构：管理费+“激励费”；而共同基金是固定比例的管理费。,4.3共同基金（开放式投资公司）,4.3.1投资策略（分类）1）共同基金分类（1）运作方式：封闭式与开放式基金（2）组织形式：契约型、公司型基金（3）投资对象：股票、债券、货币市场、混合基金（4）投资目标：成长型、收入型、平衡型基金（5）投资理念：主动型和被动（指数）型基金（6）募集方式：公募和私募基金（7）资金来源和用途：在岸基金和立岸基金（8）特殊类型：系列（伞型）基金、基金中的基金保本基金、交易型开放式基金（交易所交易基金）(ETF)上市开放型基金（LOF）,2）一些重要的基金类型,债券基金平衡型基金资产灵活配置型基金指数基金国际基金,2）一些重要的基金类型,（1）货币市场基金货币市场基金的投资对象：货币市场证券；单位净值为1，没有税收。（2）股权基金：4-5%投资于货币市场证券。（3）行业基金（4）债券基金（5）国际基金（6）平衡基金：股票与债券的比例相对稳定。（7）资产配置灵活型基金：与平衡基金类似，但对每一个市场的配置资金的比例会随基金经理对类别证券的绩效预测的变化而变化。（8）指数基金：与市场某一整体指数的绩效相匹配。,4-10,表4.1美国共同基金的投资分类,10,4-11,4.3.2如何出售基金,直接交易基金通过销售人员售出基金在销售人员之间实现收入共享潜在的利益冲突金融超市,4.4共同基金投资成本*,4.4.1费用结构（1）购买费用（2）售出费用（3）运用费用：管理费和咨询费；（4）12b-1费用：销售成本，如广告费用、年度报告和招股说明书等宣传资料费用、销售基金的经纪人佣金等。,4-13,例4.2:不同等级基金的费用(德弗莱斯首要成长基金),4.4.2费用与收益,收益率=（期末单位净值-期初单位净值+收入或资本利得分配值）/期初单位净值。费用影响单位净值，进而影响收益率。,4-15,费用与共同基金的收益:例如,期初资产净值=$20获得的收入分配$.15资本利得$.05期末资产净值=$20.10:,4-16,表4.2成本对投资业绩的影响,4.4.3延迟交易与市场择时,延时交易是指收市且资产定价已经确定之后接受买入指令或卖出指令的行为。市场择时快进快出，允许以逾期资产净值的价格交易。净效应是将价值从普通股持有者手中转移到拥有特权的交易者手中。共同基金的这种不正当交易行为受到了处罚。新法规的实施制止了这种非法行为。,4-17,4-18,4.5共同基金所得税,在美国税收制度下，它具有转手性质。税赋仅由投资者承担基金投资者不能控制投资证券组合中证券的销售时间。投资组合换手率高的基金，其税收无效率更加明显。平均换手率=60%,4-19,4.6交易所交易基金,是共同基金的一个分支，投资者可以像交易股票一样运作指数投资组合。例如:“蜘蛛”,“钻石”和“立方体”潜在的优势:像股票一样持续交易可以卖空或用保证金买入低成本税收优势潜在的缺陷:价格可能会小幅度的偏离资产净值必须从经纪人手中购买,4-20,图4.2美国交易所交易基金的发展状况,4-21,表4.3交易所交易基金发起人及其产品,4-22,4.7共同基金投资业绩:初步探讨,用平均年收益率与比较的指数收益率比较。绩效的持续性(用平均年收益率衡量)。积极管理基金的业绩:19712009年的39年间，其中23年的平均收益率逊色于威尔希尔5000指数收益。良好的业绩表现(是由技能而不是运气决定的)的持续性是很不稳定的，这种迹象只具有提示作用。糟糕的业绩表现很可能会持续。,4-23,图4.3分散化投资股权基金与威尔希尔5000指数收益率,4-24,表