证券价值计算

证券的估值与定价,一、货币的时间价值和计算（一）货币的时间价值货币的时间价值是指当前所持有的一定量的货币比未来获得的等量货币具有更高的价值。,货币具有时间价值是因为：1、货币可以满足当前消费或用于投资而产生投资回报，货币占有具有机会成本；2、通货膨胀可能导致货币贬值；3、投资可能产生投资风险，需要提供风险补偿。,（二）单利和复利1、单利单利是利息不加入本金重复计算利息。计算公式为：单利=初始值利率年数初始值是指在一定时期中用作计息基础的本金金额。例：1000元7%10年=700元,2、复利复利是将收到的利息以相同的利率再投资计算利息。在给定初始值和投资期的情况下，复利计算公式为：,（三）现值和终值1、现值计算现值是一笔确定的未来货币价值的当前价值。现值计算是将来一笔货币相当于现在价值的计算方式。计算单项未来收入（或支出）或一系列未来收入（或支出）现值的过程称为贴现。用于贴现现金流的复利利率称为贴现率。现值计算公式：,其中：PV：现值，今天的价值FV：终值，未来某个时点的价值t：终值与现值之间的时间区间r：利率，贴现率例：,2、终值的计算终值是以一定利率投资一定初始金额的未来价值。终值计算是将现在的一笔货币计算为未来某一时刻本利和的计算方式。计算公式为：例：,（四）连续复利和连续贴现若每年计算n次复利,则初始金额按年利率r投资t年后的终值为：当n趋近于无穷大时，该公式收敛为:连续复利计算终值的公式为：其中，：初始的投资金额r：年利率t：投资期间e：自然对数的底，约等于2.718,连续复利计算的终值：连续复利贴现的现值：72法则：在已知投资报酬率前提下，粗略估算一项投资多长时间可以翻番的法则。根据经验，若年收益率为r%，投资在（72/r）年后翻一番。该法则在利率为2-15%之间较准确。,（五）有效年利率（EAR）若金融工具一年内复利或贴现次数为1次，则名义利率等于有效年利率，若一年复利或贴现多次，则有效年利率大于名义利率。有效年利率计算公式：其中，r：名义年利率m：一年内复利次数,例：一项投资，本金100元，投资期5年，利率8%，每年复利一次，则本息和为：若每季复利一次则本息和为：有效年利率为：,（六）年金年金是一定时期一组等值的现金流，即在一定时期内，时间间隔相同、不间断、金额相等、方向相同的系列现金流。年金的种类有普通年金、永续年金、递延年金、增长型年金。根据等值现金流发生时间的不同，分为期初年金和期末年金。,年金的现值和终值通常采用复利形式。普通期末年金的现值公式：普通期末年金的终值公式：,二、风险和风险的测定,（一）证券投资风险的定义风险是由于未来的不确定性而产生的投入本金或预期收益损失或减少的可能性。证券投资的风险，是预期收益变动的可能性和变动幅度，风险的测定是将证券投资未来收益的不确定性加以量化。,（二）风险的种类1、系统风险系统风险是由某种全局性、共同性因素引起的证券投资收益的可能性变动。系统风险主要有市场风险、利率风险、汇率风险、通货膨胀风险、政策风险。,2、非系统风险非系统风险是由某一特殊因素引起，只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险。非系统风险主要有信用风险、经营风险、财务风险、偶发事件风险等。,3、收益与风险的关系收益与风险的互换关系收益率=无风险利率+风险溢价无风险利率：将资金投资于某一不附有任何风险的投资对象而能得到的收益率。投资者要求较高的投资收益从而对不确定性作出补偿，这种超出无风险收益率之上的必要收益率就是风险溢价。,（三）风险的测定1、预期收益未来收益的概率分布R=f（S）或r=f（S）其中：S-经济环境R-证券的收益水平r-证券的收益率,未来收益的概率分布,概率0.40.30.20.11.002.003.00股息额,预期收益是以概率为权数的各种可能收益的加权平均值。预期收益率是未来收益率的期望值。其中:ER-预期收益Ri-各预期收益Pi-各预期收益发生的概率i-各种可能收益的序号n-观察数,满足,例:A、B、C三种股票收益的概率分布,预期收益,2、风险量的计算-方差和标准差衡量某种证券风险水平的一般尺度是各种可能收益或收益率的概率分布的方差或标准差。,Pixyz预期收益（期望值）Ri,其中：V-方差-标准差,上例中：证券预期收益（元）方差标准差A8.004.82.191B8.000.850.922C9.004.82.191,收益率的分布正态分布：概率为68%：概率为95%：概率为99.75%,A股票未来收益:82.191=5.8110.19(元)B股票未来收益:80.922=7.088.92(元)C股票未来益:92.191=6.8111.19(元),3、变异系数风险的相对测度项目A、B的收益率和方差项目A变异系数低于项目B，所以项目A更优。,4、对证券收益与风险的权衡无差异曲线（1）无差异曲线的特性投资者对同一条无差异曲线上的投资点有相同偏好无差异曲线不相交投资者有不可满足性和风险回避性无差异曲线斜率为正投资者更偏好位于左上方的无差异曲线投资者对风险的态度不同不同的投资者有不同的无差异曲线（2）投资者对A、B、C、股票的选择,三、证券组合理论,（一）证券组合证券组合是使不同的证券构成的资产集合，是在适当的风险条件下通过多样化获得最大的预期回报，或在获得预期回报的条件下使风险最小。,证券组合理论的前提条件：第一，证券市场是有效的；第二，投资者都是风险厌恶者；第三，投资者根据证券的预期收益率和标准差选择证券组合；第四，多种证券之间的收益是相关的。,风险非系统风险系统风险51015202530证券种类,（二）证券组合的收益率其中：YP证券组合的预期收益率Yi组合中各种证券的预期收益率Xi各种证券占组合总价值的比率N组合中证券的种类数,（三）证券组合的风险证券组合的风险并非组合中各个别证券的简单加总，而是取决于各个别证券风险的相关程度。证券组合中风险相关程度以协方差或相关系数衡量。,1、协方差协方差是刻划二维随机向量中两个分量取值间的相互关系的数值。协方差被用于揭示一个由两种证券构成的资产组合中这两种证券未来可能收益率之间的相互关系。两种证券的协方差大于零,两者正相关；两种证券的协方差小于零,两者负相关；两种证券的协方差等于零,两者不相关。,两种证券构造一个投资组合设有证券A和B预期收益分别是构造投资组合P，其中证券A和证券B的权重为。则：,证券组合的风险表示为：其中，分别是证券A和证券B的收益率标准差是证券A和证券B收益率的协方差，测定两者的相关关系。,2、相关系数相关系数是反映两个随机变量的概率分布之间的相互关系。相关系数可用以衡量两种证券收益率的相关程度。相关系数是标准化的计量单位，取值在1之间。其中，分别是证券A和B的标准差,是证券A和B的收益的协方差。,证券组合的风险也可表示为：当证券A与证券B完全正相关当证券A与证券B完全负相关当证券A与证券B不相关,不同相关系数下两个风险资产的组合r=-1=1.0=0.2,证券A和B构成的投资组合,3、证券组合风险的计算其中，-资产组合的标准差XA-证券A在组合中的投资比率XB-证券B在组合中的投资比率-双重加总符号N组合中证券的种数,上式可以变化为：如果组合中有N种证券，则有项不重复的协方差。组合的风险是组合内证券个数的函数。组合的风险与组合中各证券之间的协方差、相关系数相关。,（四）证券组合的效应证券组合的收益率在构成组合的各种证券的收益率之间，取决于各单一证券在组合中的权重；证券组合的风险（标准差）小于构成组合的各种证券的风险（标准差）之和。,（五）证券组合的选择1、可行组合可行组合代表从N种证券中所得到的所有证券组合形式的集合。2、有效组合（1）在各种风险水平条件下，提供最大预期收益率（2）在各种预期收益水平条件下，提供最小风险,3、最优组合的选择（1）在有效边界上（2）在左上方无差异曲线上（3）在两者切点上,（六）证券组合理论的基本观点1、证券组合的预期收益率是组合中各个证券收益率的加权平均数，且在最高和最低收益率之间。2、证券组合的风险不仅取决于组合中证券的数量，还受组合中各证券收益率相关系数（协方差）的影响，相关系数越低，组合风险越小；组合的风险随组合中证券种类的增加而减少，但风险减少的边际效果呈递减趋势。,3、分散投资可以消除组合的非系统风险，但不能消除系统风险。一个充分分散的证券组合收益率的变化基本上代表了市场收益率的变化，其预期收益率是对不可分散的系统风险的补偿。4、投资者决策的关键是正确计算预期收益率、风险（方差或标准差）、相关系数或协方差，通过比较决定有效组合，并从中选择最优组合。,四、资本资产定价理论（一）资本市场线1、无风险资产和无风险借贷（1）什么是无风险资产无风险是收益确定、标准差为零的资产。,将无风险资产与风险资产组合i结合形成一个新的投资组合，该组合的预期收益和风险为：,（2）无风险贷出和借入无风险贷出无风险借入无风险借贷对可行集、有效集的影响无风险借贷对投资组合选择的影响,CML,3、市场证券组合市场证券组合是将证券市场上的所有证券按照它们各自在整个证券市场总额中所占的比重组成的证券组合。市场通过证券价格变动实现均衡。市场证券组合的预期收益率是市场上所有证券的加权平均收益率，组合中各单项证券的非系统风险会相互抵销,从而可以提供最大程度的资产多样化效应。市场证券组合在线性有效边界上处于核心地位。,4、分离定理投资者对最优风险资产组合的选择与该投资者对风险和收益的偏好无关，两者可以分离。分离定理认为投资者在投资时，可分投资决策和融资决策两步进行：第一步是投资决策，即选择最优风险资产组合或市场组合。第二步，根据自身风险偏好，在资本市场线上选择一个由无风险资产与市场组合构造的投资组合，该投资组合要求使投资者的效用满足程度最高，即无差异曲线与资本市场线上的切点。,分离定理的推论：最优风险资产组合的确定与个别投资者的风险偏好无关。最优风险资产组合的确定仅取决于各种可能的风险资产组合的预期回报和标准差。确定由风险资产组成的最优风险资产组合叫做投资决策。个别投资者将可投资资金在无风险资产和最优风险资产组合之间分配叫做融资决策。分离定理也可表述为投资决策独立于融资决策。,5、资本市场线(CML)方程连接无风险资产和市场证券组合的直线称为资本市场线（CML）。资本市场线是无风险资产和风险资产组合的线性有效边界。资本市场线上的所有证券组合都是有效组合。资本市场线上的所有证券组合仅含系统风险。,其中，分别表示投资于风险资产和市场证券组合的比例分别表示投资于风险资产和市场证券组合的预期收益率并有：,分别代表无风险资产与市场证券组合的风险为它们的相关系数因为，,资本市场线的斜率为：，其垂直截距为rf,CML上投资组合的预期收益率为：其中，分别代表有效证券组合的预期收益率和标准差CML表现了在均衡条件下证券市场的两个基本特征。,6、对CML的解释（1）无风险利率是在一定时间内贷出货币资本的收益，是时间的价格。（2）CML的斜率是承受每一单位风险的报酬，是风险的价格。从本质上讲，证券市场提供应了一个时间与风险之间的交换场所，以及由供需双方决定证券价格的场所。,7、投资者对最优组合的选择不同投资者可在资本市场线上找到各种由无风险和风险资产组成的组合，并运用无差异曲线和资本市场线确定最优投资组合。,资本资产定价模型的假设条件：投资者都是采用资产期望收益及或标准差来衡量资产的收益和风险。投资者都是风险回避者，当面临其它条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的投资组合。投资者永不满足，当面临其它条件相同的两种选择时，他们将选择具有较高预期收益率的投资组合。每种资产无限可分。投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。税收和交易费用均忽略不计。所有投资者的投资期限皆相同。对于所有投资者来说，无风险利率相同。资本市场是不可分割的，市场信息是免费的，且投资者都可以同时获得各种信息。所有投资对各种资产的期望收益、标准差和协方差等具有相同的预期，如果每个投资者都以相同的方式投资，根据这个市场中的所有投资者的集体行为，每个证券的风险和收益最终可以达到均衡。,（二）证券市场线和CAMP模型证券市场线和系数提供计算某单一证券或证券组合风险并确定该证券价格的方法。1、系统风险的量化单项证券不仅非系统风险不同，而且受系统风险影响的程度也不同。将单一证券收益率和市场证券组合收益率进行线性回归，以期求得该资产对于市场证券组合收益率变化的敏感度，进而得出该证券的系统风险。,（1）单项证券的收益率（2）单项证券的系统风险,（3）证券组合的收益率（4）证券组合的系统风险,2、系数系统风险的量化指标单项证券或证券组合的系统风险与值有关,系数是表示系统风险的相对指标。具有较大值的证券有较高的预期收益，市场只对系统风险提供报酬。,系数的计算因为系数是线性回归方程的回归系数，所以：单项证券i的系统风险系数单项证券i与市场证券组合的收益率协方差市场证券组合收益率方差,3、市场模型用市场综合指数代替市场证券组合建立市场模型计算值，并用它代表资本资产定价模型中的值。市场模型是单因素模型，资本资产定价模型是均衡模型。市场模型中的值相对于某一市场指数，资本资产定价模型中的值相对于市场证券组合。,4、证券市场线（SML）如果市场上投资者都持有充分分散化的投资组合，在市场均衡的条件下，从每一证券获得的单位系统风险的风险溢价相等。,在均衡状态下单个证券的收益与风险的关系可以表示为：（SML)SML还可以表示为：,CML反映的是有效组合的预期收益率和风险之间的关系，单一证券与其他证券组合预期收益和风险的关系取决于它们与市场证券组合的协方差(或系数）。具有较大协方差（或系数）的证券和证券组合提供较大的预期收益率。证券协方差风险与预期收益率之间的线性关系，称为证券市场线（SML）。,证券市场线反映在不同的水平下，各种证券和证券组合应有的预期收益率水平，从而反映了各种证券和证券组合系统风险与预期收益率的均衡关系。由于预期收益率与证券价格成反比，因此证券市场线也给出了风险资产的定价公式，称之为资本资产定价模型。资本资产定价模型所揭示的投资收益和风险之间的均衡关系是通过投资者对持有证券数量的调整并引起证券价格的变化实现的。,对SML的解释,5、比较CML与SML（1）证券市场线（SML）与资本市场线（CML），都是描述资产或资产组合的期望收益率与风险之间关系的曲线。（2）CML是由市场证券组合与无风险资产构成的，它所反映的是这些资产组合的期望收益与其全部风险间的依赖关系。（3）CML上的每一点都是一个有效资产组合，其中M是由全部风险资产构成的市场组合，线上各点是由市场组合与无风险资产构成的资产组合。,（4）SML是由任意单项资产或资产组合构成的，它只反映这些资产或资产组合的期望收益与其所含的系统风险的关系，而不是全部风险的关系。因此，它用来衡量资产或资产组合所含的系统风险的大小。（5）SML反映的则是单项资产或任意资产组合的期望收益与风险程度之间的关系。从本质上看，CML是SML的一个特例。,（6）CML的斜率为SML的斜率为当证券组合P为市场证券组合M时两者斜率相同。（7）有效组合落在CML上，无效组合落在CML下方，任何证券或证券组合均落在SML上。,6、SML的应用例：当前的无风险利率为3%，市场组合的风险溢价为7%，某公司股票的值为1.5。该公司股票的预期收益率为多少?,7、CAPM的局限（1）该模型的假设前提在现实生活中并不存在（2）模型中的参数无法被准确估计市场指数的定义在参数估计期间公司状况可能已经发生变化（3）模型在现实生活中运用效果不好如果该模型是正确的，则应有：收益与Beta之间的线性关系Beta是解释收益的唯一指标而现实是：Beta与收益之间的关系不大其他变量（如规模，市值/账面价值）似乎更能对收益做出解释,(三)证券特征线证券特征线用于描述一种证券的实际收益率。1、系数系数用以衡量证券的错误定价，即证券的预期收益率不等于它的均衡预期收益率。,根据CAPM模型，在均衡条件下，位于SML上的证券预期收益率为均衡预期收益率，即：其中，为证券的均衡预期收益率,若某证券的系数为正，它位于SML线上方，说明价格被低估；若某证券的系数为负，它位于SML线下方，说明价格被高估；若某证券的系数为0，它位于SML线上，说明定价正确。,上式可整理为：据此可画出证券特征线证券特征线的纵轴为这种证券的实际超额收益率，横轴为市场证券组合的实际超额收益率。某一证券的证券特征线通过以下两点：纵轴上系数所在点和该证券预期超额收益率与市场证券组合超额收益率的相交点，斜率为这一证券的系数。,如果某资产的证券特征线纵截距为正，那么为正，则说明该资产价格被低估；如果某资产的证券特征线纵截距为负，那么为负，则说明该资产价格被高估。,证券风险溢价,市场指数风险溢价%,2、投资分散化的好处证券i的实际收益率仍有可能偏离它的证券特征线，因为有随机误差项存在。将证券特征线作如下调整:其中i为证券i的随机误差项,并有：,证券组合的特征线：证券组合的超额收益率，是组合系统风险和非系统风险的补偿。投资分散化将导致证券组合系统风险平均化和非系统风险抵销，从而实现证券组合总风险减少的效果。,(四)投资组合的业绩评估证券投资组合业绩评估的主要内容：是否实现了超额收益组合收益的来源收益的实现原因业绩指数提供了对具有不同风险收益特点的投资组合业绩进行评估和比较的方法，其中的各个业绩指数是以不同的关于投资组合风险的假设为基础的。,1、夏普业绩指数夏普业绩指数(Sharpersperformanceindex)是1966年由威廉F夏普提出的，它以资本市场线为基础，以标准差作为风险衡量的尺度。夏普指数值等于证券组合的风险溢价除以标准差，即:投资组合的实际平均收益率无风险利率投资组合的标准差,夏普指数是对单位风险超额收益的衡量，超额收益是投资组合的收益与在相同评估期内与无风险收益的差，风险是投资组合的标准差。实际上夏普指数是连接无风险资产与证券组合的直线的斜率，它的比较基础是资本市场线。,某一证券组合的夏普指数高于市场组合的夏普指数，它将位于资本市场线的上方，表明组合的业绩好于市场组合。某一证券组合的夏普指数低于市场组合的夏普指数，它将位于资本市场线的下方，表明组合的业绩不及市场组合。位于资本市场线上的组合与市场组合有相同的夏普指数和业绩。,夏普指数实例如果投资组合的收益率为7%,无风险收益率为4.8%,投资组合的标准差为11%,同期沪深300指数的收益率为6.3%，标准差为9%,则组合的夏普指数为:沪深300指数的夏普指标为:,2、特雷诺业绩指数特雷诺业绩指数（Treynorsperformanceindex）是1965年由J特雷诺提出的，它以证券市场线为基础，以系数作为风险衡量标准。特雷诺指数由每单位系统风险获得的风险溢价来计算，即：,特雷诺指数是以证券市场线的斜率作为业绩的评价标准。如果市场处于均衡状态，所有的资产和资产组合都落在证券市场线上。某一证券组合的斜率大于证券市场线的斜率，它将位于证券市场线的上方。某一证券组合的斜率小于证券市场线，它将位于证券市场线的下方。,特雷诺指数实例如果投资组合的收益率为7%,无风险收益率为4.8%,投资组合的系数为1.1,同期沪深300指数的收益率为6.3%,则组合的特雷诺指数为:沪深300指数的特雷诺指标为:,3、詹森业绩指数詹森业绩指数(Jensensperformanceindex)是由CM詹森于1968年提出的，它以证券市场线为基准指数值，是证券组合的实际平均收益率与由证券市场线所给出的证券组合的期望收益率之间的差。即：-市场组合M的期望收益率,詹森指数是证券组合所获得的超过市场部分的风险溢价，风险由系数测定。如果某一证券组合的詹森指数为正，它位于证券市场线的上方，说明该组合获得了超额收益。如果某一证券组合的詹森指数为负，它位于证券市场线的下方，组合的业绩较差。詹森指数能在风险调整后以百分比的形式评估投资组合的业绩表现，具有直观性比较强的优势。,詹森指数实例如果投资组合的收益率为7%,无风险收益率为4.8%,投资组合的系数为1.1,沪深300指数的收益率为6.3%,则组合的詹森指数为:,业绩指数的比较和业绩评估应注意的问题夏普指数和特雷诺指数的比较夏普指数用标准差衡量全部风险，而特雷诺指数则仅仅考虑了用值所表示的市场风险。当投资人当前的投资组合为唯一投资时，用标准差作为投资组合的风险指标是合适的；当投资人除当前投资组合外，还有其他若干投资组合时，亦即投资完全分散化，则选择系数作为当前投资组合的风险指标是合适的。特雷诺指数和詹森指数的比较,三种业绩评估指数的缺陷：它们都以资本资产定价模型为基础，而资本资产定价模型的假设前提与证券市场的现实条件有很大差距，这可能导致业绩评估的结果失真。它们都含有测量风险的指标，计算这些指标依据历史数据和样本的选择。不仅历史数据有其局限性，而且基于不同的样本选择所得到的评估结果也不尽相同，因而不具有可比性。,它们的计算均与市场组合有关，但在实际计算中可以替代市场组合的证券价格指数具有多样性。基于不同证券价格指数所得到的评估结果不会完全相同，因而也不具有可比性。它们都只是对投资组合的业绩作出评估，但却没有分析不同业绩的形成原因。,五、股票估值（一）股票价值的含义和影响因素1、含义股票的价值，即股票的内在价值。股票价值取决于以下因素：股票在未来剩余期间所能获取的现金流量；现金流分布的期间；与现金流相关的风险。,2、影响股票价值的因素（1）内部因素每股净资产、每股净利、股利政策、股份分割、增资和减资、资产重组等。（2）外部因素宏观经济因素、行业因素、市场因素等。,（二）现金流贴现模型1、现金流贴现模型的一般表达式其中，资产在时间t的预期现金流时间t的现金流在一定风险水平下的贴现率,2、股利贴现模型其中，股票在期初的内在价值时期t末以现金形式表示的每股股息一定风险程度下现金流的合适贴现率（必要收益率）,净现值：净现值等于内在价值与成本价之差。P在t=0时购买股票的成本NPV0，股票价格被低估NPV基金份额净值（申购当日）+二级市场买入标的股票组合现货佣金+一级市场申购基金份额费用+二级市场卖出基金份额佣金+转托管费时，套利者可在一级市场申购基金并在二级市场卖出实现套利。当二级市场价格基金份额净值（申购当日）+一级市场申购基金份额费用+二级市场卖出基金份额佣金+转托管费时，套利者可在一级市场申购基金并在二级市场卖出实现套利。当二级市场价格Sr=y,F=S,期货理论价格ryFS现货价格rK（价内）Vt=0若StK（价外或价平）其中：EVt期权合约在t时点的履约价值St标的物在t时点的市价K标的物协议价格m一手期权合约的标的物数量,（2）看跌期权在t时点的履约价值0若StK（价外或价平）Vt=(K-St)m若St标的股票的市场价格可转换证券的市场价格可转换证券的转换价值不考虑标的股票未来价格变化，此时转换对持有人不利。转换平价标的股票的市场价格可转换证券的市场价格标的股票市场价格，按当前市场价格买入债券并转股对投资者不利。债券转换升水=1200-1040=160（元）转换升水比率=160/1040100%=15.38%,（五）权证的价值分析1、权证概述（1）权证概念权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券,（2）权证分类按基础资产分类：股权类权证、债权类权证其他权证按基础资产的来源分类：股本权证备兑权证（创设权证）按持有人的权利分类：认购权证认售（沽）权证按行权时间分类：欧式权证美式权证百慕大权证,按权证内在价值分类：平价权证价内权证价外权证按结算方式分类：证券给付结算权证现金结算权证我国权证的类型：为股权分置改革而发行的权证证券公司创设的权证与债券结合的可分离交易的认股权证（分离交易可转债）,（3）权证要素标的金融资产：股票、债券、外币、指数、商品、其他金融工具。执行比例：每一单位权证可以认购或认售标的金融资产的数量。行权价格：权证持有人认购或认售标的金融资产的约定价格。权利金：权证的价格，权证购买者为获得相应权利而付出的代价。,行权时间：美式欧式百慕大式行权方式：实物给付现金结算到期日：权证持有人行权的最后一个交易日,（4）权证创设制度创设认购权证的，创设人应在中国证券登记结算公司开设权证创设专用帐户和履约担保证券专用帐户，并在履约担保证券专用帐户全额存放股票用于行权履约担保；创设认沽权证的，创设人应在中国证券登记结算公司开设权证创设专用帐户和履约担保资金专用帐户，并在履约担保资金专用帐户全额存放现金用于行权履约担保。,（5）认股权证涨跌停价计算公式权证涨幅价格=权证前一日收盘价+(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)125%行权比例权证跌幅价格=权证前一日收盘价-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)125%行权比例当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零,2、权证的价值分析（1）权证的理论价值：内在价值和时间价值认股权证的内在价值=max(S-x,0)认沽权证的内在价值=max(x-s,0)其中，X权证的执行价格S标的股票的价格权证的时间价值=理论价值内在价值权证的时间价值随存续期的缩短而减少。,（2）影响权证价值的主要因素,（3）权证价值的计算公式认股权证的价值认估权证的价值式中：,S计算时标的股票的价格X执行价格r无风险利率N()累积正态分布概率标的股票价格的波动率t权证的存续时间（年）,例：B公司认沽权证标的股票的