4国际储备及其管理.ppt

第四章国际储备及其管理,第一节国际储备概述第二节国际储备的管理,第一节国际储备概述,1.国际储备的定义及特征(1)定义：国际储备是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场，支付国际收支差额的维持本国货币汇率，在国际间可以接受的一切资产。(2)特征：a.可得性b.流动性c.普遍接受性注：根据上述定义与特征，国际储备应包括自有储备和借入储备，即广义的国际储备，又称国际清偿能力。通常，国际储备指自有储备，即狭义的国际储备。,国际储备与国际清偿能力,联系：国际清偿能力涵盖了国际储备，国际储备是国际清偿能力的核心部分。一国的国际清偿能力除国际储备外，还包括该国在国外筹措资金的能力。区别：国际储备是一国具有的、现实的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括潜在的对外清偿能力。国际储备只包括无条件的对外清偿能力，而国际清偿能力还包括有条件的对外清偿能力，如各种贷款等。,第一节国际储备概述,2.国际储备的构成(1)自有储备a.货币用黄金储备(潜在的国际储备)黄金储备数量，价格及分布（单位：百万盎司）年份19901991199219931994199519961997IMF成员939938928923919909907890工业国家795793785770768754748732发展中国家143144143152150154159158中国12.712.712.712.712.712.712.712.7价格(美元)385353333390383386368290,第一节国际储备概述,b.外汇储备外汇储备是当今国际储备的主体,70年代后国际储备呈多元化的趋势,80年代以后外汇储备占总额的80以上作为储备货币必须具备的条件：1)必须是可自由兑换货币2)必须为各国普遍接受，人们对其购买力的稳定性具有信心3)这种货币在国际货币体系中占有重要地位，价值相对稳定IMF成员外汇储备的货币构成（）年份1973198019841987199119931996美元84.668.665.167.155.656.158.9英磅7.02.92.92.63.63.13.4马克5.814.912.014.718.314.213.法国法郎1.01.71.11.23.32.21.6日元4.35.27.010.47.76.0,第一节国际储备概述,c.在IMF的储备头寸储备头寸也称普通提款权(GeneralDrawingRights,GDRs)，指会员国在IMF的普通帐户中可自由提取和使用的资产。包括：a）认缴份额的25%黄金与可兑换货币部分b）IMF为满足会员国借款需要而用掉的本国货币c）IMF向该国的净借款IMF的一项主要任务就是对会员国提供国际储备，以有助于缓解会员国的国际收支逆差。,第一节国际储备概述,d.特别提款权(SpecialDrawingRight)SDR的分配情况第一期（7072）93.148亿SDR第二期（7981）121.128亿SDR合计214.33亿SDR其中：美国48.99亿SDR英国19.13亿SDR德国12.11亿SDR法国10.80亿SDR日本8.92亿SDR中国2.37亿SDR其中：发达国家145.95亿SDR发展中国家68.38亿SDR,SDR又称“纸黄金”，是IMF于1969年设立的一种无形货币的记账单位，或称之账面资产，目的是弥补国际清偿力的不足。是由IMF按会员国的份额分配给会员国的一种使用资金的权利，是会员国原有的普通提款权以外的提款权利，故称特别提款权。它可用于会员国之间和会员国与基金组织之间的支付，因此也是一国国际储备的重要组成部分。但由于缺少物质基础，发行数量不大，所占比例较低。,特别提款权的特点,1）它只是国际货币基金组织设立的一种记账单位，本身不具有内在价值，不能用来兑换黄金。2）会员国可无条件地享有它的分配额，无须偿还。3）特别提款权只能在基金组织及各会员国政府之间发挥作用，其用途主要是弥补国际收支逆差，偿还国际债务，或向成员国换取可自由兑换货币，但不能用于贸易和非贸易支付，任何私人和企业都不能持有和使用。4）特别提款权采用“一篮子”货币定值，因此是一种比较稳定的储备资产。,第一节国际储备概述,SDR与其储备资产的区别：A、不具有内在价值，为IMF的帐面资产B、由IMF按份额无偿分配的C、只有在IMF和各国政府之间发挥作用(2)借入储备a.备用信贷b.互惠信贷协议c.其它类似的安排,97年亚洲金融危机后相关国家的备用信贷安排(单位：百万SDR）,国名安排日期终止日期协议金额未用金额波黑98.5.2999.5.2860.6036.36印尼98.2.2099.4.192.102.10韩国97.12.400.12.37338.244402.49非律宾98.4.100.3.311020.971020.97泰国97.8.2000.6.192900.00900.00乌拉圭97.8.2598.8.24125.00125.00（资料来源：IMF国际金融统计，1998.),第一节国际储备概述,国际清偿能力图解国际清偿能力的构成要素自有储备借入储备诱导储备（国际储备）（广义借入储备）1黄金储备1备用信贷2外汇储备2互惠信贷商业银行的对外短3在IMF的储备头寸3其它类似的期可兑换货币资4在IMF的SDR余额安排产,广义国际储备（国际清偿力）,第一节国际储备概述,3.国际储备的作用(1)弥补国际收支逆差，应对短期赤字(2)作为干预资产，干预外汇市场，调节本币汇率(3)作为对外偿债的信用保证一个国家的国际储备来源（1）国际收支顺差（2）政府向外借款净额（3）中央银行用本币购买外汇（4）中央银行在国内购买的黄金（5）在IMF的储备头寸（6）分配的特别提款权,一、国际储备的数量管理国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国际储备额。何者为适度的国际储备额，至今并没有一个公认的统一标准，但一般认为应该都考虑以下几个因素。,第二节国际储备管理,进口规模：一般为年进口额的20%30%进出口贸易差额的波动幅度本国货币地位汇率制度及外汇管制程度持有国际储备的成本=进口资本品的投资收益持有国际储备收益率借入国外资金的能力与成本外债规模,国际储备数量管理应考虑的主要因素,结构管理的背景:a.黄金非货币化,b.储备货币多元化,c.浮动汇率制下汇率波动频繁1.国际储备的种类结构管理储备资产种类结构管理的主要内容是币种结构的管理，实质是要保证储备资产的安全，力求储备资产的保值增值。,二、国际储备的结构管理,进出口商品的地区结构一国以不同币种表示的对外债务净额储备资产中要有足够的干预货币储备货币的币值稳定性储备货币的多元化,储备资产币种结构管理应考虑的因素,2国际储备结构管理的内容（1）四种储备资产的结构管理,1)外汇储备的三级分类法根据流动性的高低，西方经济学家和英格兰银行等货币当局把储备资产划分为三级：一级富于流动性，但收益性较低，包括活期存款、短期存款和短期政府债券；二级收益性高于一级储备，但流动性低于一级储备，如25年期限的中期政府债券；三级收益性高于二级储备，但流动性低于二级储备，如长期公债券。,2)另三种储备资产的三级分类法普通提款权，由于会员国能随时从基金组织提取和使用，故类似一级储备。特别提款权，由于它只能用于会员国政府对基金组织与会员国政府之间的支付，会员国若需将它用于其他方面的支付，须向基金组织提出申请。这个过程需要一定时日才能完成，因此，特别提款权可视为二级储备。各国货币当局一般只在黄金市价有利时，才肯将黄金卖为储备货币，因此，黄金储备可视为三级储备。,3)三级储备资产各自的功能（作用）一级储备作为一国货币当局随时、直接用于弥补国际收支逆差和干预外汇市场的储备资产，即作为交易性储备二级储备作为补充性的流动资产三级储备主要用来盈利,（2）黄金储备和外汇储备的结构管理,比较：黄金是价值实体，而且其供给有限，因而价格比较稳定。目前的储备货币都实行信用货币制度，经常发生通货膨胀。因此，从安全性上看，黄金优于外汇。但目前黄金已不能直接用于国际支付，持有黄金要付出一定的保管费用，而且不能获取利息。外汇可用于直接支付，持有外汇还可获得利息。因此，从流动性和收益性上看，外汇优于黄金。目前，为保证国际储备能随时发辉作用，各国的黄金储备已退居二线，外汇储备占主导地位。,（3）各种储备货币的结构管理,在确定各种储备货币的比例时要考虑以下两个因素：1）某种储备货币的对外支付规模。如果一国在对外支付中使用某种储备货币的规模较大，则应相应地增加该货币的储备量，这样，不仅可以在一定程度上避免汇率风险，还可以节约货币转换时的交易成本。2）各种储备货币的汇率走势。应增加硬币的储备比例而减少软币的储备比例，以保证外汇储备的安全性。,储备货币收益率计算,一种储备货币的收益大小取决于汇率变化率和利息率，计算公式：储备货币的收益率=汇率变化率名义利率。在名义利率一定的情况下，储备货币收益率的大小取决于汇率上升（正值）还是下降（负值），以及数值大小。这个公式是各国货币当局调整储备货币结构的经济依据。,四、国际储备的适度标准,1.适度国际储备量国际储备的边际收益等于边际成本2.测算适度国际储备量的方法比例分析法(参考指标)质量分析法成本收益分析法,（1）比例分析法,是采用国际储备与其他一些变量的比例水平和变化情况，来测算储备需求的适度水平的方法。1）国际储备同国际贸易进口额2）国际储备同外债总额3）国际储备同该国的国际收支地位4）国际储备同外汇政策5）国际储备与机会成本,1）国际储备/进口额:25%,与进口贸易的支付规模相适应，保持一定的比例关系。美国经济学家特里芬（RTriffin）认为，这个比例最高额为40%（相当于5个月的进口额），最低额为20%（相当于2.5个月的进口额），如从全年平均看，以25%即相当于3个月进口额为宜。这个方法自60年代提出以来一直沿用至今。,对国际储备同进口额之比方法的评价,优点：这种方法将进口作为反映国际储备适度性的惟一变量，结论明确，简便易行，因此，许多国家都把这一比例作为衡量国际储备适度性的因素之一。缺陷：它在理论上存在缺陷，国际储备的作用并非是支付进口，而是弥补国际收支逆差。各国情况不同，国情的差异决定了各国储备政策的差异，因而各国对储备的需要量也就不同，只用进口贸易额这个单一指标作为决定各国国际储备需求数量的依据有失偏颇。,2）国际储备/外债:50%,一国的国际储备应与该国的外债总额保持一个合理的比例。各国一般认为，一国的国际储备量占外债总额的1/2较为合理。但外债的偿还不仅由国际储备量多少决定。一国的经济实力较雄厚，开放程度高，对外融资能力强，其国际储备量可适当减少；一国出口能力强也可适当减少国际储备量。在遵循1/2的标准基础上，可根据本国具体情况酌情决定。,3）国际储备/国际收支地位,国际储备的主要作用之一是弥补国际收支逆差，以保持本国货币汇率的稳定。因此，一国的国际储备量与该国的国际收支地位密切相关。国际收支顺差国的国际储备量可适当低些，国际收支逆差国的国际储备量就得适当高些。,4）国际储备/外汇政策,一国的货币要具有一定的地位并实行稳定的外汇政策，必须保持较充裕的储备，以适应干预外汇市场和稳定本币汇率的需要。如果一国经过综合考虑，采取的是较灵活的外汇政策，其国际储备量可适当略低。,5）国际储备的机会成本,国际储备是一国可用于经济发展的实际财富。国际储备的机会成本相等于国内投资发展经济的收益率。超过需求的国际储备，意味着收益减少，机会成本加大。国际储备超过实际需求越多，则机会成本越大。因此，从机会成本角度看，适度的国际储备量应按储备的边际成本与边际收益的均衡点确定。,（2）质量分析法,质量分析法是对适度国际储备水平所作的定性分析。这种方法的思路是：很多经济变量和政策措施与国际储备需求有因果关系，国际储备的不足或过剩往往能通过一些经济变量和政策倾向的变化体现出来，因此，只要考察这些经济变量和政策倾向就可以得出国际储备是否合理。,对质量分析法的评价,优点：克服了储备进口比例法的单因素性弊端。缺点：前面所提的经济变量可能与其他经济因素之间也存在因果关系，它们虽然随储备水平的变化而变化，但有些变化并不一定是由储备变化引起的，所以并不一定反映一国储备水平的实际情况。反映储备水平的一些经济变量有时相互矛盾,增加了判断储备水平实际情况的难度。质量分析法或许能正确说明一国国际储备正处于低于或高于适度水平的状态，但少了多少或多了多少难以准确回答。,（3）成本收益分析法,假定政府是经济人。政府对国际储备的需求水平是由储备资产的边际收益和边际成本(等于边际机会成本)决定的，当政府持有的国际储备的边际收益等于边际成本时，国际储备就达到了适度的水平。评价：这种方法在理论上是不容置疑的，这也是其最大的优点，但是在实践中如何得出边际收益和边际成本的具体数据非常困难，因此，这一方法难以在现实中找到实践的机会。,第三节我国的国际储备一、我国国际储备的特点,1.黄金储备数量稳定,1267万盎司2.在基金组织的储备头寸和特别提款权数额有限，约为27.7亿美元，在我国的国际储备中占比2%。原因：一是目前我国经济实力还不够强大，在基金