第三章金融市场.ppt

第三章金融市场,结构：一、金融市场体系及功能二、金融工具及发展三、金融市场理论的发展,金融市场体系,1.金融市场的定义金融市场是所有金融交易关系的总和，交易各方可以借助这个市场实现资金融通，交换风险，从而提高整个社会资源配置的效率。特征：交易对象-货币交易性质-借贷关系形态-有形或无形2.金融市场体系的分类根据金融工具的性质分为：债权市场和股权市场根据金融工具的交割方式分为：现货市场和期货市场根据金融工具的交易顺序分为：一级市场和二级市场根据金融工具的期限分为：货币市场和资本市场,一级市场,1、定义PrimaryMarket，初级市场，即指将新发行的政府债券、公司债券、股票等有价证券，从政府、公司、企业等发行主体手中转移到投资者手中的市场，因此，一级市场是储蓄向投资转换的关键所在。（一级市场为了资金融通，筹集资金，二级需要风险管理）发行方式：（无股权不富）私募（privateplacement）是以私募的方式投资即将上市公司的股权（比如华谊兄弟上市前，先让职工，明星买）；与PE（投资非上市的公司的股权）不同。公募(publicoffering)或IPO,一级市场,2、发行制度注册制-是指证券监管机构公布发行上市的必要条件，公司只要符合所公布的条件即可发行上市。（美国）（主要真实披露财务信息。主要说实话）核准制-是指发行人在申请发行股票时，不仅要充分公开企业的真实情况，而且必须符合有关法律和证券监管机构规定的必备条件，证券监管机构有权否决不符合规定条件的股票发行申请。(不仅说实话，还要好的。中国以前是限额制，现在核准。),如果中国实行注册制，意味着1、中国会计制度的完善2、中国有可能发行垃圾股。给风险爱好者。3、未来投资者受教育程度更高（会看财务报表）,二级市场,1、定义SecondaryMarket，又称次级市场，是现有证券的买卖市场。二级市场交易并不导致盈余部门的资金向赤字部门流动。证券市场指数是国民经济的晴雨表,二级市场,2、主要的场所A.证券交易所，“第一市场”：它是指证券买卖双方公开竞价、有固定地点的合法交易所。组织形式有会员制和公司制。-交易实行代理制美国纽约证券交易所内的参与者（会员）可分为：佣金经纪人（CommissionBroker)：专门负责委托业务（中国：代理业务）场内自营商（FloorTrader）：为自己进行买卖（中国：自营业务）场内经纪人（FloorBroker）：帮助佣金经纪人执行委托特种交易商（Specialist)-充当做市商（MarketMaker）的作用。“做市商制度”（中国没有，美国有，所以股票价格不会大起大落。当股票大跌有义务回吸，当涨有义务抛售。美国是牛长熊短）中国的外汇市场引进了做市商制度，所以中国外汇市场比较稳定。,二级市场,证券交易所的交易机制A.客户通过经纪人进行交易，交易所内的交易通过竞价成交（时间最优，价格最优。最高买价和最低卖价。）B.投资者的委托指令分为：市价委托、限价委托、止损委托（1）市价委托：委托人不规定价格，要求经纪人在规定的时期内按照市场最优价格交易。优点在于可以迅速捕捉有利的交易机会。（2）限价委托：指示经纪人在某一特定价委或者在比该价位有利的价位上买卖债券。特点是能够按照比现有市价低的价格买进，按照比现有市价高的价格卖出。（3）止损委托：指示经纪人在当价格朝不力方向波动到达某一临界点时就立即买卖证券。特点在于可以停止损失或守住利润：按照比现有市价高的价格买进，按照比现有市价低的价格卖出。,二级市场,2、主要的场所B.场外交易市场，（中国新三板市场）“第二市场”：是指没有固定交易地点的买卖未在证券交易所上市的有价证券的市场，又称柜台市场或店头市场，简称“OTC”。-以自营交易为主特点：（1）没有固定场所；（2）以自营交易为主；（3）实行议价制；（4）上市条件宽松、准入门槛低、管制较松；,二级市场,3、现货交易方式A、现金交易：传统的最普遍的交易（我国：2个工作日内交易的，T+0T+1T+2）B、保证金交易：也称垫头交易、信用交易。“保证金买长”交易（券商对客户融资）（当预期价格上涨时）融资交易（证券公司从银行借钱给客户买股票。证券公司有3个点左右的利差）“保证金卖短”交易（券商对客户融券）（当预期价格下跌时）融券交易（借证券公司的证券卖掉。）有风险，预期不一定对。建议：用自己的钱，不要融资融券。因为有杠杆，会被强制平仓。,货币市场,定义指交易期限在一年和一年以下短期资金融通的市场。这一市场的金融工具期限一般很短，类似于货币，因此称为“货币”市场。（最短一天，隔夜拆借）货币市场是金融机构调节流动性的重要场所，是中央银行货币政策操作的基础。构成：银行同业拆借市场银行之间、其他金融机构之间以及银行与其他金融机构之间进行短期、临时性资金拆出拆入的市场。银行间债券市场是以我国的商业银行和政策性银行为主要成员，进行国债和金融债券发行、交易和银行间融通资金的场所，是机构投资者进行大宗批发交易的场外市场,大部分记账式国债和全部政策性银行债券均在银行间债券市场。,货币市场,商业票据市场指以一些资信等级较高的大型工商企业发行票据（商业票据），同时一些金融机构和个人买卖商业票据参与投资，从而实现资金融通的市场。所谓商业票据属于本票（到期无条件付款的付款承诺书。资信好的公司打了白条。我国有中小企业集合票据）。我国不成熟，票据在银行间，美国有专门的票据市场。（commercialpaper,CP）-是一种信用等级较高的大公司发行的短期无担保的期票。大额可转让定期存单市场（negotiabletimecertificatesofdeposit,CDs）是表明一个特定数额的货币已经存在银行或储蓄机构的一种证明，由该银行或储蓄机构发行，简称“大额存单”；或者简单地说是一种由银行向存款人发行的大面额的存款凭证。可流通的，有二级市场。去银行定期存整数倍的存款，不记名。我国个人不能买CD，金融机构可以。,资本市场,定义：是指交易期限在1年以上的长期资金融通的市场。包括长期存贷市场（间接融资市场）和证券市场(直接融资市场)。证券市场又分为债券市场和股票市场。(老师：只买货币市场基金)作用：满足工商企业的中长期投资需求和解决政府财政赤字的需要。由于交易期限较长，资金主要用于实际资本形成，所以称为“资本”市场。,金融市场的功能,融通资金功能帮助实现资金在盈余部门和短缺部门之间的调剂；优化资源配置功能在良好的市场环境和价格信号引导下，有利于实现资源的最佳配置风险分散和转移功能通过金融资产交易，对于某个局部来说，风险由于分散、转移到别处而在此处消失；当然，对于总体来说，并非消除了风险。“发现”价格功能通过金融市场交易中买卖双方相互作用的过程“发现”公平价格。（期货价格没有人能操纵。）,金融工具的发展,原生金融工具：货币市场工具：短期国库券、可转让定期存单（CD）、商业票据（CP）、回购协议（RPs）等。回购协议（RPs）是指在出售证券的同时，与证券的购买商达成协议，约定在一定期限后按原定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。（正回购，逆回购）（一般小于30天）（央行与商业银行，商业银行与证券公司，证券公司与个人或企业）（中国现在多是逆回购）资本市场工具：股票（普通股、优先股）（普通股很有可能没有分红，优先股：领取固定股息的股票，风险低。普通人很难买到。股息固定，没有投票权。优先分到股息以及破产时清算顺序：债券-优先股-普通股。普通股有投票权，增资扩股时有优先购买权。）债券（政府债券、公司债券、金融债券）（定期付息，到期还本）抵押贷款等,金融工具的发展,衍生金融工具是一种金融合约，它的价值取决于作为合约标的物的原生金融工具或指数的变动状况。它们本身不能独立存在，是依附于原生金融资产而交易的工具。（套期保值。买一个现货，卖一个期货，一抵消就保值风险小。大宗商品贸易都要做期货。）特点A、杠杆性。采取保证金交易方式，即只需交纳一定比例的保证金就可进行全额交易；B、虚拟性。当金融衍生商品的原生商品是实物或货币时，投资于金融衍生商品所得的收益并非得自相应的原生商品的增值，而是得自这些商品的价格变化；当原生商品是股票、债券等虚拟资本时，相应的衍生商品则更具有双重虚拟性。C、高风险性。对于金融衍生工具来说，至少存在价格风险、运作风险、交割风险、流动性风险、信用风险和法律风险等。,衍生金融工具,远期交易（forward)金融期货交易（futurescontract）金融期权交易(option)互换交易(swap),远期（forwards）,1.定义：是一种相对最简单的衍生金融工具。是指在确定的未来某一时期，按照确定的价格买卖一定数量的某种资产的协议。在规定时间必须交割。但是期货可以不交割，当价格下跌，只损失保证金。远期合约交易一般是在场外市场进行的非标准化合约交易，合约内容是由交易双方自行协商确定。在远期合约中，双方约定买卖的资产称为标的资产；约定的价格称为协议价格；同意以约定价格卖出标的资产的一方称为空头，同意以约定价格买入标的资产的一方称为多头。远期合约在外汇市场的应用非常广泛，因为，它能够比较有效地防止汇率波动的风险。2.品种：目前，远期合约主要有：外汇远期（CurrencyForward)和利率远期(Interest-RateForward),远期外汇交易案例,例：香港一出口公司向美国出口某产品，价值为100万美元，商品成本为750万港币。90天后付款。如果当时的外汇市场行情如下：即期汇率：USD/HKD7.7930/7.79483个月远期汇率）7.7830/7.78603个月后银行的远期报价变低，说明银行预测3个月后100万美元没有现在值钱。企业需要把3个月后卖美元的价格锁定。风险变小。那么该出口商的出口收入是多少？该公司是否面临汇率风险？（1）如果3个月后汇率不变，出口公司获利为：100万美元7.7930-750=29.3万（HKD）(2)如果3个月后汇率下跌至7.6800/7.6810，则出口公司获利为100万美元7.6800-750=18万（HKD）（3）如果3个月后汇率上升至7.8500/7.8510，则出口公司获利为100万美元7.8500-750=35万（HKD）所以，出口收入是不确定的，有风险。（4）但是，如果做远期外汇业务，就可以在一定程度上规避美元贬值的汇率风险。因为，如果公司选择远期外汇业务避险，则公司的总盈利是固定的：100万美元7.7830-750=28.3万（HKD）,远期（forwards）,3.特点：在远期合约有效期内,合约的价值随相关资产市场价格的波动而变化，双方的损失和收益都是“无限大”。具体地，若合约到期时以现金结清的话，当市场价格高于合约约定的执行价格时，买方盈利，由卖方向买方支付价差；相反，则由买方向卖方支付价差。远期不能止损，到期必须交割。而且交割时间必须是到期，不能提前。远期有违约风险。但是期货可以止损，平仓。期权可以放弃。,期货交易（Future）,1、定义：期货合约是在远期合约的基础上发展起来的一种标准化的买卖合约。是一种集中进行标准化远期合约交易的形式。交易双方买卖合约时约定以某一特定价格买卖某一特定数量的金融资产，在未来某一特定时间进行交割，但可以在到期日前对冲或平仓。（交易者将手中的合约进行反向交易的行为称“平仓”或“对冲”）或者简单地说：期货交易(FuturesTrading)是指在期货交易所内，按一定规章制度进行的期货合同的买卖。期货交易在期货交易所进行，最终目的不是交易标的物所有权的转移，而是通过买卖期货合约，规避现货价格风险。2、种类：利率期货、股票指数期货（买几份。指数乘以300（虎神300点）、外汇期货,期货交易（Future）,3、特点A、在交割日之前，合约交易双方可以进行对冲交易，以平仓结束权利义务；（交易方式是平仓，非交割）B、合约金额、交割日期、交割地点等是标准化的；（标准化）C、在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自与交易所的清算部或专设的清算公司结算。（清算公司充当所有买者的卖者和所有卖者的买者，因而交易双方无须担心对方违约）；（远期是买卖双方，证券公司不是中间人。）D、不是到期一次性结算，而是每天通过在经纪公司开立专门的保证金账户进行的。（期货交易规则：保证金交易，每日结算。风险不大。如果亏的大于交的保证金，会强制平仓。）,期货交易（Future）,4、应用：-套期保值(hedging)风险厌恶者现货与期货组合在一起可以降低未来价格波动的风险-投机交易风险爱好者通过买空或卖空期货合约以赙未来价格的波动赚取投机利润（预期价格上升做多头，预期价格下跌做空头。）,期货套期保值运用案例,一个投资者以每盎司15美元购入1000盎司黄金，打算在三个月后出售，由于担心三个月后金价下降，他在期货市场上卖出三个月后到期的1000盎司的黄金期货进行套期保值，每盎司25美元。如何实现套期保值呢？假定三个月后，黄金现货价格下跌到每盎司10美元，此时根据现货价格和期货价格同方向变动的原理，黄金期货价格也必定有所下降，比如跌至每盎司20美元（现货价格和期货价格变化的幅度不一定相同，此处是为了简单起见）。即三个月后，投资者在现货市场中出售黄金时，每盎司亏损5美元；在期货市场对冲其空头头寸后，每盎司盈利5美元。从整体的角度来说，投资者期货市场上的盈利弥补了其现货市场上的亏损，从而投资者达到了套期保值的目的。,期权(option),1、定义：又称选择权交易，即期权的买方向卖方支付一定比例的期权费（权利金）后，就获得一种权利，使其可以（但不必须）在未来约定的时期内以协议的价格（执行价格）向期权合约的出售者买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）一定数量的资产。（世界上有后悔药吃。）基本特征：期权的买方拥有执行期权的权利，无执行的义务；期权的卖方只有履行期权的义务；（卖方的风险大于买方。因为卖方只有义务，无权利。）交易场所：既可以在正规的交易场，也可以在场外交易市场（银行买风险大）进行，前者针对标准化的期权合约，后者则是大量的非标准化的期权合约,有些企业承诺，除了工资给期权。如果企业不上市，期权承诺是画饼。公司给的期权是承诺以固定价格（较低）买的原始股。但如果不上市不在二级市场流通，买期权就没有意义。给公司期权（公司上市了），员工鼓励，把公司当家。,期权(option),2、期权交易的种类看涨期权（calloption,买权）-或“敲进”，它赋予买方一种权利，在期权合约到期日或有效期内可以按照执行价格买进一定数量的标的物。看跌期权（putoption,卖权）-或“敲出”，它赋予买方一种权利，在期权合约到期日或有效期内可以按照执行价格卖出一定数量的标的物。美式期权和欧式期权（欧式期权交割日等于合同到期日，美式期权的交割日小于等于合同到期日。美式的卖方收的期权费更高，因为更被动，随时准备好。中国欧式）,期权(option),3.期权买方和卖方的损益“不对称性”特征对于看涨期权的买方来说，当市场价格高于执行价格，他会行使买的权利，取得收益；当市场价格低于执行价格，他会放弃行使权利，所亏损的是期权费。对于看跌期权的买方来说，当市场价格低于执行价格，他会行使卖的权利，取得收益；反之，则放弃行使权利，所亏损的也是期权费。因此，期权对于买方来说，可以实现有限的损失和无限的收益，与之相对应，对于卖方来说则恰好相反，即损失无限而收益有限,期权（options）,期权（options）,问题：在这种看似不对称的条件下为什么还会有期权的卖方？（卖方相当于保险公司。）其一，卖出看涨期权，价格有可能不涨甚至反跌；卖出看跌期权，则有可能不跌甚至反涨。而且更一般的可能是（事实）：价格虽涨，但涨不到执行价格；价格虽跌，但跌不破执行价格。看涨期权的盈亏平衡点：ST=E+C看跌期权的盈亏平衡点：ST=E-P其二，用于对冲操作，以避险。,期权（options）,累计期权杠杆外汇买卖让中信泰富巨亏147亿港币,累积(Accumulator)股票期权香港近年流行的一种新型衍生工具，业界基于其特性及英文谐音，称之为“Ikillyoulater”(我晚一点杀你)。它是投资者与私人银行订立的累积股票期权合约，运作方法是先选定一只股份，如果该股股价在合约股价的105%以内，投资者可以在一年(250个交易日)内每天按照折让价(通常是合约股价的80%)连续购入一定数量的股票，但如果股价升破合约股价的105%，则合约结束；但如果股价跌破协议接货价，投资者就必须以协议接货价每天买入双倍的股份。这种衍生品在牛市时令投资者可以平价买到看涨的股份，但当熊市来临时，投资者便要不断接货。其特点是：“赢有限，输无限”(最多可赢合约股价的25%，即20%折让加5%增幅，但跌破接货价便要无底接货，除非被斩仓。)一般没有零售，最低入场费100万美元。由于过去2、3年港股市况稳定，吸引了很多专业投资者对此产品趋之若鹜。,累计期权杠杆外汇买卖让中信泰富巨亏147亿港币,中信泰富（中信集团控股的子公司和）在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目，项目中需要的设备和大量成本支出都必须以澳元来支付。为了降低澳元升值带来的货币风险，因此公司签订若干累计期权(Accumulatoroption)的杠杆式外汇买卖合约。中信泰富签订了3份Accumulator式的杠杆式外汇合约，对冲澳元、欧元及人民币升值的影响，其中澳元合约占绝大部分。由于合约只考虑对冲相关外币升值影响，没有考虑相关外币的贬值可能，故只设有止赢金额，所签合约中最高利润只有5150万美元，但亏损却无底。如果澳元贬值至0.87美元以下，中信泰富在相关合约期满前，每月要按以0.87美元的汇率双倍承接澳元。金融海啸迫使澳洲减息，引发澳元下跌，澳元兑美元较中信泰富购入澳元兑美元汇率平均价0.87贬值20%。集团2008年9月7日察觉合约潜在风险后已终止部分合约，当前已确认实际亏损8.077亿港元。按现时仍持有之上述合约，中信泰富须接取的最高金额为94.4亿澳元。按市场汇率报价计算，余下合约至年底将亏损147亿港元。,1、定义互换是交易双方达成协议，约定在未来某一时间以事先约定的方法交换两笔货币或资产的金融交易。从本质上说，互换是远期合约的一种延伸。（互相借钱）（与其他3个不同：在间接融资市场上发生的，这个可以长达5-7年。比其他金融衍生产品时间长）互换交易在国际金融市场上，主要用于降低长期资金筹措成本，并对利率和汇率等风险进行防范。利率互换-是互换交易双方，以同种货币的同样名义本金为基础，在未来的一定时期内交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流则根据固定利率计算出来。货币互换-交易双方根据互补的需要，以不同种货币的同样筹资本金（根据汇率）和固定利率为基础，进行债务或投资的本金交换并结清利息的互换交易（央行之间也会进行货币互换，促进人民币变成定值货币，人民币国际化。）,互换(swap),利率互换的案例,有甲、乙两家公司，都想借入一笔五年期，金额为1000万美元的资金。他们各自在浮动利率资金市场和固定利率资金市场融资的利率见下表甲公司在固定利率市场有相对优势，乙公司在浮动利率市场上有相对优势。相对优势和爱好可能不匹配，所以互换以得到所爱。银行帮忙找到相对优势互补的甲乙公司配对的原因：让出部分利润，以获得更多客户，总有银行会做这笔生意。,甲公司省了0.3个点，乙公司也省了0.3个点。真实世界中银行帮忙找到匹配的公司，结果可能是甲公司挣0.3个点，乙赚0.2个点，银行赚0.1个点。银行愿意做原因：1）总有银行要做，金融创新。2）银行之前赚的0.6个点是应收账款，有风险。而互换之后赚的0.1个点是表外业务收入（非贷款赚的钱），风险更小。国外商业银行80%来自于非利息收入，中国商业银行70%来自利息收入。,利率互换的案例,在互换交易中，甲公司承诺以浮动利率LIBOR定期支付乙公司利息，乙公司承诺以固定利率9.00%定期支付甲公司利息。交易的流程如下：,固定利率资金市场,甲公司,乙公司,浮动利率资金市场,9.00%,9.00%,LIBOR,LIBOR+1.10%,金融市场理论发展,风险与收益投资组合理论资本资产定价理论（CAPM）,风险与收益,1952年，马柯维茨第一次用比较精确的数学语言刻画了风险与收益，从而为资产定价乃至现代金融理论的发展奠定了基础。案例,-25%,25%,收益率,0.2,0.5,概率,项目,情况,股市牛市,股市熊市,0.3,10%,股市鹿市,期望收益率或预期收益率，等于未来收益率的各种可能结果，乘以与它们相对应的概率，然后相加的值，E(r)=10.5%风险：是指未来收益的不确定性，可以用收益率与期望收益率的偏离程度即方差或标准差来反映。方差：标准差：2=357.25标准差=18.9%,资产组合理论,金融学的一个基本假设是投资者是不喜欢风险的，而降低风险的一种有效方法就是构建多样化投资的资产组合，或者说“不把所有的鸡蛋放在一只篮子里”。举例说明：,（1）资产组合的预期收益率E(rp)是资产组合中所有资产预期收益率的加权平均值，其计算公式如下本例中，假设投资比例各占50%，则E(rp)=13%（2）资产组合的风险并不是单个资产风险的简单加权平均，它不仅与一种资产的风险有关，还与各种资产之间的相互关系有关。式中，表示组合的风险度；下标j表示第j种资产；表示第j种资产收益率和第i种资产收益率之间的相关系数。相关系数=两个证券协方差/两个证券标准差的积,资产组合理论,投资组合理论,表示两个变量之间相关关系的变量为相关系数，它可用协方差的标准化来计算：相关系数的取值在1与+1之间。当相关系数等于1时，证券i与j是完全正相关的。当相关系数等于-1时，证券i与j是完全负相关的。当相关系数等于0时，证券i与j是完全不相关的。协方差是表示两个变量协同变动程度的指标：如果协方差为正，表明两个变量变动方向趋同。如果协方差为负，表明两个变量变动方向相反。公式为：,jk取值在-1和+1之间。以两种资产的组合为例，资产组合的风险可具体化为：当两种资产完全正相关时，组合风险为：当两种资产完全负相关时，组合风险为：所以，当相关系数小于1时，资产组合的标准差小于单个资产标准差的加权平均值，相关系数越小，通过多样化降低风险的效果越好。,资产组合理论,资本资产定价模型（CAPM）,资本资产定价模型是在投资组合理论的基础上，寻求当资本市场处于均衡状态时，各资本资产的均衡价格。它提出的基础问题是：如何给投资组合中的任一资产定价？即如果人们根据分散化原则选择最优资产组合，达到均衡状态时，证券的风险溢价是多少？一、资本资产定价模型的基本假定（1）资本市场处于均衡状态（2）每个投资者都根据资产组合理论进行决策（3）投资者是厌恶风险的，当面临其他条件相同的两种选择时，他们将选择具有较小标准差的那一种。（4）税收和交易费用均忽略不计。（5）对于所有投资者来说，信息都是免费的并且是立即可得的。（6）投资者对于各种资产的收益率、标准差、协方差具有相同的预期。（7）投资者可按相同的无风险利率借入或贷出资金。,资本资产定价模型（CAPM）,二、有效证券或有效证券组合有效证券或有效证券组合是指：预期收益率一定时，风险最小的证券或证券组合；风险一定时，预期收益率最大的证券或证券组合；不存在其他预期收益更高和风险更小的证券或证券组合所有有效证券组合的均衡价格线，即得出资本市场线（CapitalMarketLine，CML），它反映了市场组合M和无风险资产的所有可能的组合的收益与风险的关系（或者说是所有的有效投资机会）rf表示无风险借贷利率;切点M表示市场组合，理论上包括所有上市的有价证券；EF表示有效边界线；射线rfM就是资本市场线CML,有效边界EF，也称有效集：,在证券市场上可用于投资的投资证券种类繁多，因此投资者可以建立无数证券组合进行投资，那么何种证券组合是最有效的投资组合呢？马克维兹认为在用横轴表示的投资组合的风险，纵轴承示投资组合的预期报酬率的坐标图中，可以求得一条最有效率的投资组合边界曲线EF。在这条有效的边界曲线上的所有点都是最