1货币供求及均衡

第一篇货币理论与政策,金融理论与政策青岛大学经济学院金融系2014年,货币供求及均衡货币失衡与调整中央银行与货币政策,第一章货币供求及其均衡,货币需求的理论与问题研究货币供给的理论与问题研究货币均衡的理论与问题研究,货币需求,货币需求的内涵与研究思路货币需求理论及评述中国货币需求问题研究,在一定的资源制约条件下，微观经济主体或宏观经济运行需要多少货币来执行货币的相关职能。这一界定是基于研究中对货币需求问题的探讨有两个方面：一是从货币的交易媒介职能出发，探讨在商品流通中要多少的货币是适宜的；二是从货币的价值储藏职能出发，探讨实现微观个体利益最大化的货币需求。宏观货币需求和微观货币需求经济研究中的需求不是需要或欲望，而是有支付能力的，也即在现有资源约束下能实现的。这一资源约束具体表现为在一国或一个微观个体的财富、收入的范围之内。,货币需求的内涵,微观货币需求研究微观经济主体在既定的收入水平、利率水平和其他经济条件下，保持多少货币在手才算机会成本最少、所得利益最大。宏观货币需求是讨论一个经济体（一国）在一定时期内的经济发展、商品生产与流通中所必需的货币量，理论上的这种货币量既能满足经济发展的客观要求，又不会引发通货膨胀而导致社会经济的不稳定。,微观货币需求与宏观货币需求,西方早期的货币需求理论,主要是指20世纪30年代之前对货币需求问题研究的文献成果着重探讨的是货币数量与商品价格的关系，体现了在一定的收入水平下需要的货币量的思想，被视为现代货币需求理论的基础从研究视角来说经历了从强调货币交易媒介到强调货币资产属性的变迁，从宏观商品流通到微观个体资产选择的变迁。理论代表古典货币数量论,古典货币数量论,古典经济学家在19世纪末20世纪初发展起来的货币数量论，是一种讨论总收入的名义价值如何决定的理论，或者说是用货币数量来解释货币价值、商品价格的货币理论。该理论揭示了对既定数量的总收入应持有的货币数量，所以它也是一种货币需求理论，为现代货币需求理论奠定了基础。代表理论：现金交易货币数量论现金余额货币数量论,现金交易货币数量理论,代表人物：美国经济学家欧文.费雪分析思路：认为货币是交易媒介，从市场交易的瞬间分析，任何一笔市场交易，买者支出的货币总等于卖者收入的货币总额。由此，从整个社会而言存在：,=,.=.其中，为价格指数；为不变价格表示的商品交易价值总额；为该时期的平均货币量；为货币流通速度,现金交易方程式,费雪方程式,现金交易方程式：,费雪对交易方程式的分析：认为货币数量M是由政府的政策控制的变量；货币流通速度v与社会交易量T在短期是相对稳定的量；一般价格水平P是由M、V、T相互作用而决定的变量。结论：货币量的任何变动必然正比例引起一般物价水平的变动。在短期内，货币数量的变动是引起名义收入变动的唯一因素（Y）。将交易方程式的两边同时除以V，可得：M=P.T/V上式揭示了对于既定的总收入所持有的货币数量,现金交易方程式揭示的货币需求函数,在货币市场均衡时，有：货币数量货币需求量（M=Md）则M=PT/V可写为：MdP.T/V表明：一定时期中流通所需要的名义货币量决定于这一时期全社会一定价格水平下的商品交易数量和货币流通速度。结论：货币需求仅为收入的函数，利率对货币需求没有影响。,货币需求函数,现金交易方程式的缺陷,仅考虑了货币的交易媒介职能，忽视了货币的资产职能经济经常处于充分就业状态的假设不符合实际假设V在短期内不变与现实不符,现金余额货币数量理论,代表人物：英国剑桥大学经济学家马歇尔、皮古分析思路：认为人们之所以持有货币，是由于货币具有两个属性：交易媒介和财富储藏。从这两个属性来说，人们会把自己财富和收入的一部分以货币形态保有。这部分用货币形态保有的财富或收入便形成现金余额，称实质余额。,投资以取得利润或利息,消费以获取享受,出于便利和安全考虑而持有货币,实质余额,实际货币需求,实质余额的决定因素：收入和财富,例如，若一国居民平均认为应以收入的1/10和财产的1/50作为备用购买力，年收入为500万夸特小麦，财产的总价值为2500万夸特小麦。那么有：实际货币余额5001/1025001/50100万夸特小麦实质余额与收入和财富呈正比例相关,实际余额决定了一国货币的总价值,如果该国货币数量为100万货币单位，则：100万货币的价值=100万夸特小麦1单位货币的价值=1夸特小麦如果该国货币单位增加到200万货币单位，则：200万货币的价值=100万夸特小麦1单位货币的价值=0.5夸特小麦货币总量的价值=实质余额单位货币价值=实质余额/货币总量,现金余额方程式,单位货币价值=实质余额/货币数量1/PK.Y/M其中，单位货币的价值为1/P，P为一般物价水平；M为货币数量；Y为国民收入；K(0KM），s为净支付的标准差。,持有M的总成本,最小成本的预防性货币持有量,立方根定律,资产选择理论的主要研究：经济主体在对未来预期不确定性存在的情况下，怎样选择最优的金融资产组合才能使得总效用最大。对于理性投资者来说，在投资中不是追求最大的收益，也不是追求风险的最小，而是效用最大。收益带来正效用，而风险则带来负效用。,资产选择理论,效用最大化的投资原则,货币是没有收益也没有风险的安全资产，而债券是有收益而有风险的风险性资产，所以人们总是根据效用最大化原则在这两种资产之间进行选择。只有当投资于最后一张债券带来的收益正效用正好等于风险负效用的代数和为0时，总效用达到最大。,模型构建,风险和收益均衡的投资组合,投机性货币需求的决定因素,利率上升时，资产组合预期收益随之上升，经济主体持有的债券比例上升而货币持有量比例则下降，这便证实了货币投机需求与利率变化的反向关系。投机性货币需求的变化是通过经济主体调整资产组合来实现的，利率和未来的不确定性对于货币投机需求具有同等的重要性。解释了实际生活中，人们同时持有货币和其他金融资产的行为。,凯恩斯主义货币需求理论的政策涵义,基本政策思路：主张政府积极干预经济最终政策目标：实现经济增长和充分就业根本政策主张主张实行相机抉择的财政与货币政策在经济萧条时期，扩张性财政政策比扩张性货币政策直接有效货币政策设计的中心变量是利率,货币主义的货币需求理论,代表人物：弗里德曼，其理论又称现代货币数量论与古典货币数量不同的是现代货币数量学说并非关于产量、货币收入或物价的理论，而是有关货币需求由何种因素决定的理论。与凯恩斯流动偏好货币需求理论不同的是弗里德曼不再具体分析持币动机，而是笼统地认为影响其他资产需求的因素也必定影响货币需求。然后，将资产需求理论应用到货币需求上来。,影响货币需求的因素,影响经济主体对货币需求的因素主要有三类：收入或财富的变化持有货币的机会成本持有货币给经济主体带来的效用,收入或财富因素,财富总额：Y表示实质收入，是财富的象征变量，对于一定的经济主体而言，实质收入增加，货币需求也相应增加；反之，实质收入减少，货币需求便减少。这里，弗里德曼认为收入是恒久收入。财富的结构：w作为非人力财富占总财富的比例与货币需求成负相关关系,持有货币的机会成本,货币作为资产的一种，和其他资产之间存在替代关系，所以非货币资产的收益率即为经济主体持有货币的机会成本。弗里德曼的资产观是较为广义的，包括货币、固定收益的金融资产（债券）和非固定收益的金融资产（股票），以及实物资产。固定收益金融资产的收益率：rb非固定收益金融资产的收益率：re实物资产的收益率：(1/P)(dP/dt）持有货币的机会成本越高则相应货币需求越少；反之，则机会成本越低，货币需求越高。,持有货币的效用,持有货币的效用U是一综合变量，代表人们的货币偏好以及影响货币效用的非收入变量。显然，U越大则货币需求越大。,弗里德曼货币需求函数的结构,货币需求主要是关于收入的函数,货币需求函数的稳定性,弗里德曼理论与凯恩斯理论的比较,货币需求的影响因素是一致的：收入和利率宽泛的资产观和货币观：货币的代表变量为M2货币的替代性金融资产不仅仅只有债券，货币需求对利率不敏感；将货币与商品视为代替品，这表明货币数量的变动可能对总支出产生直接的影响更重视长期研究：收入是财富的象征变量，它指的是恒久收入而非当期收入货币需求函数是稳定的，货币流通速度可以预测，货币是决定总收入名义价值的主要因素,货币主义货币需求理论的政策涵义,基本政策思路：反对除货币政策之外的任何政府干预最终政策目标：坚持制止经济运行中的通货膨胀根本政策主张坚持货币增长规则而反对相机抉择。认为要制止现代经济运行中的通货膨胀，实现经济的稳定，最为根本的措施便是控制货币供给量的增长率，使它与经济增长率大致相适应货币政策设计的中心变量不是利率而是货币供应量,货币需求的实证分析,不同的货币需求理论揭示了货币对经济的影响不同，M-价格？M-产出？M-i-产出、价格？M-总支出？哪一个是对现实世界做出了正确的描述呢？考察两个基本问题的实证证据：货币需求对利率是否敏感？在长期货币需求函数是否稳定？,利率与货币需求,如果货币需求对利率敏感，意味货币需求函数是不稳定的，货币需求与总支出不存在稳定关系，通过货币调控的政策难以实现控制收入的目标，利率是比较合适的中介指标。否则意味流通速度可能是常量或至少可以预测，数量论关于名义收入由货币数量决定的观点很可能正确。实证结论：在名义利率大于0时，货币需求对利率敏感，但无证据支持流动性陷阱的存在但近年日本的情况说明流动性陷阱是存在的。,货币需求的稳定性,如果货币需求函数是稳定的，那么货币当局可以依照这个函数测定在一定的名义收入下的货币需要量，进而向经济提供适宜的货币数量以实现供求均衡，稳定物价。也意味货币供应量是货币政策的中介指标好的选择。否则，货币政策难以通过货币数量的调控来实现既定的名义收入和物价目标，也不应将货币供应量作为货币政策中介指标。结论：在20世纪70年代之前的实证结果支持货币需求函数稳定性，之后则不支持。,中国货币需求问题,中国问题的差异性：制度转轨在货币需求问题的探讨上，除了规模变量(Y)和机会成本变量(r)外，必须考虑制度变迁的影响,计划经济下的货币需求分析,改革开放后的货币需求分析,货币供给,西方货币供给理论及述评中国货币供给研究和现实问题,西方货币供给理论,货币供给的口径货币供给的决定因素货币供给的可控性,货币供给的口径,这个问题实际上就是实证上的货币定义问题理论定义的变迁：本质论-职能论职能角度货币定义的问题：货币与非货币界限在哪里？金融创新在扩大了资产的种类和规模的同时，也模糊了各种金融资产在流动性上的差异货币统计口径的变化：狭义广义货币统计方式：分层统计实证定义的原则：依照实际，根据研究目的和政策的需要来确定,实证原则的解释,依照实际：各国的经济金融发展状况存在差异在二级银行体系下，货币一般被视为存款类金融机构的负债，包括现金、可转让存款和近似的公众金融资产政策的需要：货币政策调控的需要经济分析：哪些货币性金融资产与关注的问题高度相关（产出和物价）,货币实证定义研究的基本结论,货币范围和货币层次随经济金融发展而扩大或延伸货币范围和层次的划分要根据金融发展进行适时的动态调整某一具体时期，货币当局对货币的监测的重点为某一层次的货币,货币供给的影响因素,基础货币,现代社会的货币从形式上来说都是信用货币，表现为货币当局的负债，商业银行或其他存款机构的负债。信用货币不具有价值，要保持其价值的稳定性一般要借助经济之外的力量来约束政府：政府以其基础货币来约束货币供给量基础货币是存款机构和非银行公众所持有的货币当局的负债，是现实或潜在地被存款机构用作准备金的资产通常将其视为央行行为决定的。,货币乘数,货币乘数,货币乘数的决定因素,公众的行为中央银行的行为商业银行的行为,货币供给的可控性,货币供应是外生还是内生的？外生论者：费雪、凯恩斯、弗里德曼内生论者：格利和肖、托宾等货币口径的扩大，货币乘数和基础货币决定的多种因素，金融结构的复杂性演变扩大了货币供应的内生性，但央行始终是货币供给的主要决定因素意义：货币政策制定和实施的理论基础,中国货币供给研究,货币供给的口径货币供给的可控性社会融资规模,中国货币供给口径,M0=流通中的现金M1=M0+单位活期存款M2=M1+储蓄存款+企业定期存款+证券公司客户保证金+非存款类金融机构存款+住房公积金存款,中国货币供给的可控性,统计口径是否能与经济中的货币性资产相符合货币乘数的稳定性基础货币的可控性,社会融资规模,实体经济在一定时期内从金融体系获得的全部融资总额，反映了金融体系在一定时期内对实体经济提供资金支持的全部融资总量一个过渡性的、补充性的货币政策中介指标,4824,509,2727,1111,1679,369,287,99,12532,数据2013年12月单位：亿元人民币,2002年以来我国GDP和社会融资规模,货币均衡,货币均衡与经济均衡西方货币均衡理论中国货币均衡问题,货币均衡与经济均衡,货币均衡是指货币供给符合社会经济运行对货币的需求的一种均衡状态。实质上是经济均衡的一种反映：总需求是有支付能力的需要货币供给总供给（总产出）向收入转化货币需求货币均衡及其与经济均衡之间关系的理论研究因学者们对货币经济关系的看法的不同而存在很大的差异，这种差异主要表现在货币作用经济的理论上。,古典学派的观点,古典学派是指18世纪中叶到20世纪30年代的西方传统的经济学核心学说：萨伊定律、完全竞争的劳动力市场和充分弹性的货币工资率、货币数量论货币均衡思想：货币供给取决于黄金数量，流通领域的货币数量应与货币需求相适宜货币作用于经济的观点：中性货币数量的增加将导致物价同比例上升，但不会影响到就业、利息和产出等实际经济因素,维克塞尔关于货币作用的累积理论,在古典阵营中首次提出：货币重要货币中性的条件是：货币均衡货币均衡的条件：自然利率与货币利率相等在货币失衡时，货币对经济有重要的影响货币作用于经济的过程：货币失衡会对利率、投资、消费和物价产生一个累积作用的过程，直至