《国际投资》(1-8章)学生用.ppt

InternationalInvestment,金融学院国际金融教研室,国际投资学,“国际投资现在已成为世界经济的主导因素，是国际投资而不是国际贸易将日益推动世界经济前进。”彼得德鲁克：从国际贸易到国际投资,本课程的大体框架,导论第一章国际投资概述第二章国际投资主体：跨国公司第三章国际投资理论第四章国际投资环境第五章国际投资的动态形成过程第六章国际直接投资方式的比较与选择第七章国际投资的风险管理第八章国际投资的法律与政策第九章在中国的外国直接投资第十章中国企业的对外直接投资,重点与难点,导论,一、国际投资学的研究对象二、国际投资学的研究方法三、国际投资学与相关学科的关系,1、国际投资学是研究跨国投资运行及其规律的新兴经济学科，是国际经济学的分支学科。李东阳2、国际投资学是研究跨国投资运行及其规律和其对世界经济、各国经济影响的经济学科。吴晓东3、国际投资学是研究资本在国际间的运动规律及其对世界经济影响的客观规律的学科。主要包括国际投资理论、国际投资主体、国际投资客体以及国际投资管理等。杜奇华4、国际投资学是研究国际投资主体、国际投资客体和主体对客体的营运过程，以及由此产生的对世界经济、各国经济的影响，探索其内在规律的学科。杨大楷,几种观点:,一、国际投资学的研究对象,一、国际投资学的研究对象,国际投资学的研究对象是国际企业的跨国投资行为、运行规律及其管理原理的一门边缘学科。,二、国际投资学的研究方法,（一）实事求是的研究态度（二）静态分析与动态分析相结合（三）定量分析与定性分析相结合（四）借鉴西方国际直接投资理论研究的先进成果与一般经验,三、国际投资学与相关学科的关系,首先，资本的表现形式不同。国际金融学：以货币资本的形式表现的；国际投资学：以生产资本的形式表现的，货币资本处于从属的地位。其次，行为的主体不同。国际金融学：行为主体是指各国的中央政府、国际金融机构、各国大银行和其他资金供求者；国际投资学：行为主体是跨国公司。,1、与国际金融学的关系,首先，商品的性质不同。国际贸易学：交换性质，商品交换是原动力；国际投资学：生产性质，跨国生产是原动力，投资活动带来商品运动。其次，行为的主体不同。国际贸易学：主体是各类外贸公司或进出口企业；国际投资学：主体是跨国公司，特别是生产性的跨国公司。再次，分析的角度不同。国际贸易学：重点在于分析一国商品的国际竞争能力，以便获得更大的比较利益。国际投资学：重点在于分析一国参与国际生产的能力，以便创造更大的比较利益。,2、与国际贸易学的关系,主要参考资料：国际投资学教程綦建红清华大学出版社*国际投资谢康电子工业出版社*国际投资学戴志敏浙江大学出版社（2012年5月第一版）国际投资学（第三版）任淮秀中国人民大学出版社国际投资陈菲琼浙大出版社国际投资学孔淑红对外经贸大学出版社国际直接投融资章昌裕中国人民大学出版社国际投资学杨大楷上海财大出版社（3版）国际投资杜奇华高教出版社商务部研究院网站中国投资指南网站*全球并购研究中心网站。中国并购交易网,第一章国际投资概述,第一节国际投资的基本概念第二节国际投资的起源与发展第三节国际投资对世界经济的影响,第一章国际投资概述,第一节国际投资的基本概念一、投资与国际投资的概念二、国际直接投资与国际间接投资,一、投资与国际投资的概念,（一）投资的概念投资是指在一定时期内期望在未来能产生收益而将收入变换为资产的过程。简明不列颠百科全书投资就是资本形成获得或创造用于生产的资源。新帕尔格雷夫经济学大辞典,广义的投资，是指在一定时间内以预期收益或效益为目的而把收入变换为资产的货币垫支和资本形成过程。这里的资产，泛指实物资产和金融资产。,在经济学中，投资是一个非常重要的范畴。主要是指实际资本的形成厂房、设备和存货的形成。在投资学中，主要是指金融证券投资，是投入资金为了将来以股息、利息、红利等形式取得收入的行为。,威廉夏普指出，“投资”最主要的含义是为了将来某种不确定的价值而牺牲目前一定的价值。同时，他把投资的特征概括为两点：时间和风险。保罗萨缪尔森把投资的特点概括为三个基本要素：收益、成本和预期。,一、投资与国际投资的概念,（二）国际投资的概念：几种观点1、国际投资：即指各类具有独立投资决策权、并对投资结果承担责任的投资主体，包括跨国公司、跨国金融机构、官方与半官方机构和居民个人等，将其拥有的货币、实物及其他形式资产或生产要素，经跨国界流动与配置形成实物资产、无形资产或金融资产，并通过跨国运营以实现价值增值的经济行为。杜奇华/杨大楷/孔淑红/吴晓东2、国际投资：又称对外投资或海外投资，指以资本增值为目的的国际资本流动。陈菲琼,一、投资与国际投资的概念,（二）国际投资的概念国际投资（InternationalInvestment）是指投资主体为求得更高收益而进行跨国界投资活动的经济行为。,（三）国际投资的特点：国际投资目的的多元化国际投资所使用的货币的多元化国际投资体现着一定的民族与国家的利益国际投资环境的差异性国际投资主体的单一性,一、投资与国际投资的概念,（四）国际投资的分类（1）以投资期限为区分标准。国际投资可以分为长期投资和短期投资。（2）以资本用途为区分标准。国际投资可分为公共投资（PublicInvestment）和私人投资（PrivateInvestment）。公共投资通常是指由一国政府或国际组织用于社会公共利益的投资。私人投资通常是指一国的个人或企业以盈利为目的而对东道国经济活动进行的投资。,一、投资与国际投资的概念,（四）国际投资的分类（3）以资本的特性为区分界限。国际投资可分为国际直接投资（InternationalDirectInvestment）和国际间接投资（InternationalIndirectInvestment）。,二、国际直接投资与国际间接投资,（一）概念1、国际直接投资：又称为对外直接投资（ForeignDirectInvestment，简称FDI），FDI又可译作外国直接投资，这一称谓是使用最广的用法。FDI即指以取得或拥有国外企业的经营、管理权为特征的投资。,但是，即使跨国企业只拥有少量股权，也并不意味着跨国公司会失去控制，有效的控制实质上还要看投资者实际参与企业经营决策的能力和在企业经营管理中的实际地位。(见杨，第6页有关有效控制与持久利益的分析),埃尔斯沃思与克拉克在合著的国际经济学指出，“从直接投资中能够获得所投资物品的所有权和管理权，投资物品可以是物质资产，而更常见的则是拥有和管理物质资产的公司的股票。”,二、国际直接投资与国际间接投资,（一）概念2、国际间接投资：又称对外间接投资（ForeignIndirectInvestment）,有的书籍把它称作ForeignPortfolioInvestment，即指以取得利息或股息等形式的资本增值为目的，以被投资国的证券为对象的投资。,P萨尔瓦多在其国际经济学中指出：“对外投资有两种主要形式：直接投资与证券投资。证券投资PORTFOLIOINVESTMENT是用一国货币计量的纯金融资产。比如股票与债券。直接投资DIRECTINVESTMENT是对工厂、资本货物、土地和存货的直接投资，资本和管理都由投资者一手安排，投资者保留着对已投资资本使用的控制权。,（二）国际直接投资与国际间接投资的区别国际直接投资与国际间接投资的划分是国际投资最重要、最基本的划分方式。两者都是国际间的一种投资现象，都是以营利为目的，都要承担比在国内投资更大的风险，都属于国际间资本流动的范围。,（1）区别国际直接投资与国际间接投资的基本标志是投资者是否能控制作为投资对象的外国企业。（第5页，“有效控制”或“持久利益”原则，杨）由于“有效控制”的标准难以统一，因此相比之下，以“持久利益”这一终极目标来界定国际直接投资应该比“有效控制”更为贴切。,（2）国际间接投资的性质比较简单，一般就是指国家之间资金的一种流动和转移。但国际直接投资不仅仅是一种单纯的资本流动，而且是一种无形资产的输出。,小岛清（KKojima）认为，国际直接投资与国际间接投资之间的界限并不是明确的。在某些情况下仅获得10%的股份就能控制经营权。而在另一些情况下，即使获得49%的股份，也不能获得经营权。因此，应根据实际情况加以判断。,进而小岛清认为，符合下列标准的则为对外直接投资：以参加企业管理为目的，取得外国现有企业的股份，或将现有企业收买、合并过来；在国外建立新的完全属于自己的子公司（即100%控制），或建立合办法人，并持有其股份；取得开办事业活动所属的实物资产；伴随着有参加经营因素的长期贷款等。,彼得林德特所著的国际经济学一书，对国际直接投资作了如下定义：“对外直接投资：对一家大部分股份为投资国居民所拥有的外国企业提供贷款和购买其股权的各种资金流动。从美国来说，只要投资企业拥有接受投资的企业10%以上的股份，那么，无论是新购股权还是单纯贷款，都构成直接投资。”,（三）对外直接投资与间接投资的关系：一个公司购买外国公司股票可能是出于若干重要战略考虑。它们或者是把它看作是直接投资的前奏，或者把它看作是长期计划的组成部分。证券投资可能有助于加强技术、许可证和销售协议，或者也可能是扩大公司在其他国家利益的一种方法。,与直接投资相比，间接投资有两个基本缺点：间接投资很难充分发挥该公司的技术或产品的优势。间接投资涉及了所有权问题，但很少或者没有涉及管理和控制问题。不能管理它所持有的资产，妨碍了该公司把它持有的国外资产充分结合起来使用，而直接投资却能做到这一点。,第二节国际投资的产生与发展,一、国际投资的产生与发展二、国际投资不断发展的原因三、国际投资的发展趋势,国际投资的产生,国际投资历史发展进程,商品资本国际流动,国际间接投资,国际直接投资,国际贸易,跨国银行,跨国公司,国际投资的发展,1.国际投资起步阶段(-1914年前）2.国际投资缓慢发展阶段（1914-1945年）3.国际投资恢复增长阶段（1946-1970年）4.国际投资高速增长阶段（1971-1980年）5.国际投资稳定增长阶段（1981-2001年）6.国际投资缩量整理阶段（2002年-）,国际投资不断发展的原因,1.西方发达国家经济的快速发展促使国际投资迅速发展2.科技进步促使社会生产力迅猛发展3.跨国公司的全球一体化经营战略促使资本国际化4.制度因素促使国际投资环境自由化程度的提高,国际直接投资发展趋势（谢康，2007）,总体增长，但发展势头有所减缓流出地将继续集中在主要发达资本主义国家，发展中国家也将有所增长流入地将仍会以发达国家为主，流向发展中国家的直接投资将继续增长金融、物流等服务业将成为国际直接投资的一个重要增长点跨国购并在国际直接投资中的地位可能会下降,总体增长，但发展势头有所减缓,20世纪80年代中期以来，世界经济的稳定增长和世界市场的不断扩大，为国际直接投资的迅速发展提供了经济基础。进入21世纪以后，通过WTO的国际性协调，发达国家的市场准入水平和发展中国家的市场开放程度的提高，世界经济将进一步融合，经济一体化进程将加快；同时，随着区域经济一体化组织的不断形成和完善，特别是欧元的正式启动、南方共同市场和北美自由贸易区等的建成和发展，国际直接投资的绝对发展势头和规模进一步提高。但从2000年第三季度开始，随着美国经济增长速度的放慢以及跨国公司大规模跨国购并浪潮的相对平静，国际直接投资在相对发展速度上有所减缓。,流出地将继续集中在主要发达资本主义国家，发展中国家也将有所增长,20世纪70年代以前，美国在对外资本输出中占有绝对优势地位。20世纪70年代之后，日本、欧洲经过战后多年的经济发展，在对外直接投资中的地位不断上升，从而在国际直接流出地方面呈现出“三足鼎立”的态势。但是，与此同时，发展中国家的直接投资也在不断发展。20世纪90年代末以来，发展中国家的整体经济实力在不断增强，以资本作为载体的国际直接投资活动将会有所活跃。,流入地将仍会以发达国家为主，流向发展中国家的直接投资将继续增长,二次世界大战以前，国际直接投资的流入地主要是殖民地、半殖民地和经济落后国家。二次世界大战后，国际直接投资的流入地发生了显著变化，发达国家不仅是国际直接投资的主要流出地，而且也是国际直接投资的主要流入地。同时，国际直接投资的地理分布也相对集中。,金融、物流等服务业将成为国际直接投资的一个重要增长点,随着WTO各成员国对WTO协议的逐步承诺，各种保护措施将逐步取消，取而代之的是更为宽松和有利的法律和政策保证，这将给服务业的国际大规模直接投资和购并带来巨大的便利条件；同时，随着科技创新和国际分工的进一步深化，金融业、保险业、房地产业和高科技业等现代服务业将不断产生和发展。因此，21世纪是以服务业作为国际直接投资重点产业的新时期，服务业在国际直接投资总额中的比重将会有显著提高。,跨国购并在国际直接投资中的地位可能会下降,跨国购并的潜能将会减弱。其原因在于：第一，行业集中度相对较高，国际跨国购并的行业空间日渐饱和；其次，跨国购并面临兼并和收购的边际收益递减规律，就现有的购并而言，需时间和精力作出调整以使利润最大；第三，由跨国购并形成的一定程度的垄断，将会受到各国反垄断法的制约，从而阻碍了跨国购并的进程。,跨国公司外国直接投资发展的最新特点(马涛,2008,12)（一）资源型行业成为外国直接投资的重要领域2005年，流入资源型行业的FDI存量高达7550亿美元，其中发达国家仍然是该行业最主要的FDI输出国，但是比较1990年占全世界在该行业投资比重的99%，2005年其比重下降为95%。在此期间，荷兰、英国和美国是该行业最大的FDI存量输出母国。近期，一些发展中经济体和转型经济体也成为了向这些行业输出FDI的重要来源国。矿产资源的开采主要是由大规模、资本密集型的跨国投资来完成的。一些项目对技术的要求极高，并且对其投资具有较高的不确定性和较长的筹备期。除了中国和印度（有些生产在国内消费使用）以外的其他发展中国家，矿产的采掘主要是用来出口，是国家的重要收入来源。,（二）基础设施领域的外国直接投资迅速增长对于电力、通讯、交通和自来水等基础设施外国直接投资近年来得到了迅速发展，从1990年到2006年，全球范围内的基础设施的直接投资增长了31倍，达到了7860亿美元；对发展中国家的投资增加了29倍，高达1990亿美元。与此同时出现了一些新型的基础设施的投资者，包括来自发达国家的私募股权基金和来自发展中经济体的国有主权财富基金。2007年，涉及私募股权基金的跨国并购增加了一倍，达到4610亿美元，而主权财富基金作为直接投资的数量还相对较少，近年来却一直在增长。,（三）来自发展中经济体和转型经济体的外国直接投资增多在过去的二十年里，来自发展中经济体和转型经济体的外国直接投资迅速增长，并且这种增长还将继续，2005年，其在全球外向投资流量中占17%，投资流出量达到了1330亿美元。同年，来自发展中经济体和转型经济体的外国直接投资存量约占全球总量的13%，几十年来，这一比重在418%的范围内波动。,跨国并购也是重要的外资进入方式，这方面数据也证明了发展中经济体和转型经济体是外国直接投资重要的来源地。19872005年期间，发展中经济体和转型经济体的跨国并购值呈现上升趋势，在2005年达到近900亿美元，近期跨国并购的增加主要是亚洲发展中国家企业推动的结果。此期间，发展中经济体和转型经济体在全球跨国并购总额中所占的比重按价值计算从4%增加到13%，按达成的交易数目计算从5%提高到17%。发展中经济体跨国公司实施的大型跨国并购交易数量不断增加，交易额超过十亿美元的跨国并购交易数量从1999年的1起增加到2005年的19起，在2005年大型跨国并购交易数中所占比重也相应增加到12%。这期间，跨国并购交易总额最大的发展中国家是新加坡，其次为中国香港和马来西亚。,发展中经济体和转型经济体在外国直接投资领域重要性不断上升的另一来源是绿地投资项目或扩展投资项目的增多。来自发展中经济体和转型经济体的绿地投资和扩展投资项目数量从2002年的近800项增加到2003年的超过1600项。此后，投资项目数量有所减少，但是保持着高于2002年的水平。,（四）跨国公司研发的国际化研发的国际化伴随着跨国公司一同发展，但是近些年来的快速发展并逐渐延伸到发展中国家却是一个新动向。研发是跨国公司价值链中国际化程度最低的环节，但某些研发活动已在国外进行了很长时间，逐渐形成研发的国际化。,1993年，外国子公司在世界各东道国的研发支出共约290亿美元，为全球企业研发支出的10%，而到2002年，研发支出已达670亿美元，占全球商业研发支出的16%。外国子公司在发达国家商业研发中所占的比重接近世界平均水平并且在逐步增长，从1996年的11%增加到2002年的16%。另一方面，各国外国子公司在东道国研发活动中所占的份额也根据国家的情况而有所差异。,国有企业和主权财富基金的国际化保持了快速增长。国有跨国企业的数量从2010年的650家增加到2012年的845家，其对外直接投资达1450亿美元，几乎达到全球国际直接投资的11%。2012年，主权财富基金的国际直接投资仅为200亿美元，尽管如此，这一数字与前一年相比仍翻了一番。主权财富基金的累积国际直接投资估计为1270亿美元，其中大部分投向了金融、房地产、建筑和公用事业等行业和部门。,国际生产稳步增长。2012年，跨国公司的国际生产继续稳步扩张。2012年，国际直接投资存量增长了9%，达到23万亿美元。跨国公司的外国子公司创造的销售额达26万亿美元(其中7.5万亿为出口额)，较2011年增长了7.4%。2012年，子公司贡献的附加值达6.6万亿美元，增长了5.5%，高于全球国内生产总值2.3%的增幅。,2012年全球外国直接投资下降了18%，达1.35万亿美元。全球外国直接投资的这一趋势表明，面对全球经济特别是一些主要经济体经济复苏的脆弱性及政策不确定性。2012年，发展中国家吸收的直接外资有史以来首次超过发达国家，占全球直接外资流量的52%，达到7030亿美元。在对外投资方面，发展中经济体也占了全球近1/3，继续了稳步上升的趋势。2012年，全球前20大外国投资接受国中有9个是发展中经济体。2012年，全球20大对外投资来源国中有7个是发展中国家。中国有史以来首次成为全球第三大对外投资国，仅次于美国和日本。2013世界投资报告（2013年6月27日）,贸发组织（UNCTAD）预测，2013年全球外国直接投资仍将接近2012年的水平，其上限为1.45万亿美元。随着宏观经济状况改善，以及投资者在中期内恢复信心，跨国公司可能会将其创纪录的现金持有量转化为新的投资。全球外国直接外资流量可能在2014年攀升至1.6万亿美元，在2015年达到1.8万亿美元。不过，全球金融体系的结构性缺陷、宏观经济环境可能出现的恶化以及重要经济政策的不确定性可能会导致外国直接外资流量进一步下降。,截至2012年底，中国对外直接投资累计净额（存量）达5319.4亿美元，位居全球第13位。但与发达国家相比，由于中国对外直接投资起步较晚，仅相当于美国对外投资存量的10.2%，英国的29.4%，德国的34.4%，法国的35.5%，日本的50.4%。2013/9/92012年度中国对外直接投资统计公报,截至2012年底，中国1.6万家境内投资者在国（境）外设立对外直接投资企业（以下简称境外企业）近2.2万家，分布在全球179个国家（地区），覆盖率达76.8%；其中亚洲地区的境外企业覆盖率高达95.7%，欧洲为85.7%，非洲为85%。2012年末，中国对外直接投资存量高度集中，前20位的国家地区存量累计达到4750.93亿美元，占总量的89.3%。2013/9/92012年度中国对外直接投资统计公报,第三节国际投资对世界经济的影响,一、国际投资对投资母国的影响二、国际投资对投资东道国的影响三、国际投资对世界经济影响的基本评价,第三节国际投资对世界经济的影响,一、国际投资对投资母国的影响提高投资母国的国际地位增强投资母国对外投资者的国际竞争力增加投资母国对外投资者的净收入扩大投资母国的出口贸易规模优化投资母国的产业结构改善投资母国的国际收支状况,第三节国际投资对世界经济的影响,二、国际投资对投资东道国的影响有助于促进东道国的资本形成与经济增长有助于促进东道国的技术与管理的现代化提高了东道国当地有关人员的技术与管理水平。促进了先进技术与科学管理经验在东道国当地的扩散。促进了东道国当地的研究与开发活动。有助于增加就业机会,1993-2004年FDI对中国经济发展的贡献,第三节国际投资对世界经济的影响,三、国际投资对世界经济影响的基本评价国际投资对投资母国与东道国的影响既有积极的一面，同时还有消极的一面，即负效应。跨国公司从自身追求最高利润的目的出发，势必会与母国与东道国政府的宏观经济目标发生某些冲突。世界各国、区域性组织及国际组织加强管理和协调就显得必不可少。,第二章国际投资主体：跨国公司,第一节跨国公司：概念与特征第二节跨国公司经营战略与组织结构演变第三节跨国公司投资对世界经济的影响,第二章国际投资主体：跨国公司,第一节跨国公司：概念与特征一、跨国公司的概念二、跨国公司的特征三、跨国公司的发展,第一节跨国公司：概念与特征,一、跨国公司的概念目前，在国外，较多使用的还是多国公司或企业(MultinationalCorporationsorEnterprises)和跨国公司或企业(TransnationalCorporationsorEnterprises)。,一、跨国公司的概念“跨国公司的定义应指这样的一种企业：1、包括设在两个或两个以上国家的实体，不管这些实体的法律形式和领域如何；2、在一个决策体系中进行经营，能通过一个或几个决策中心采取一致对策和共同战略；3、各实体通过股权或其他方式形成的联系，使其中的一个或几个实体有可能对别的实体施加重大影响，特别是同其他实体分享知识资源和分担责任。”世界发展中的跨国公司，联合国跨国公司研究中心，1983。,跨国公司就是指在一个总部的管理控制下，其投资、生产、经营遍及许多国家的国际化企业群体组织。陈菲琼，43页。跨国公司是指具有全球经营动机和一体化经营战略，在多个国家拥有从事生产经营活动的分支机构，并将它们置于统一的全球性经营计划之下的大型企业。杜奇华，73页。跨国公司是指依赖雄厚的资本和先进的技术，通过对外直接投资在其他国家和地区设立子公司，从事国际化生产、销售活动的大型企业。孔淑红，97页。,跨国公司是指通过对外直接投资，在其他国家和地区建立分支机构或控制当地企业，并从事国际性生产和经营活动的国际性企业。,二、跨国公司的特征1、与一般的国内企业相比较：跨国公司从事包括着各种生产要素的活动，人们称之为一揽子活动。跨国公司是把国内经营活动和国外经营活动紧密结合起来的企业。跨国公司的许多对外经济活动是在本公司体系内部进行的。,2、不同的划分标准：有的按其在国外从事生产经营活动的国家数目进行划分有的按其在国外设立的子公司数目进行划分有的按其国外生产经营占总生产经营的比率进行划分有的按公司管理阶层的经营态度进行划分,3、跨国公司三个基本特征：“跨国企业经营活动的基本要素是：与证券投资不同的对外直接投资使它有权控制国外企业的决策；在集团内部转移资源（既包括货币资本、也包括知识和企业家经验等投入要素）；最后要求把这个进程中所获得的能产生收益的资产分布到许多国家。”,在如上这三个基本要素中，可以引申为：生产经营活动跨国化公司内部一体化经营战略全球性,二、跨国公司的特征4、跨国公司定义的另一表述：尼尔胡德：跨国公司“是指在一个以上国家拥有（全部或部分）、控制和管理能产生收益的资产的企业。”,5、跨国公司国际化经营的度量（1）跨国经营指数（TransnationalityIndex,TNI）（2）网络分布指数（3）外向程度比率（OutwardSignificanceRatio,OSR）（4）研究与开发支出的国内外比率（RUSD贬值GBP/USD:下浮.即:USD升值;GBP贬值EUR/GBP:上浮.即:EUR升值;GBP贬值.,9、平行贷款,一家美国跨国公司A在英国设有子公司，而一家英国跨国公司B在美国设有子公司。美国公司在英国的子公司需要英镑，英国公司在美国的子公司需要美元。在此情况下，可运用平行贷款，即美国公司将美元贷给在美国的英国公司的子公司，而英国公司将等值的英镑贷给在英国的美国公司的子公司。（下页图示）,美国母公司A,英国母公司B,英国B公司在美国的子公司,美国A公司在英国的子公司,美国,英国,间接融资,还本付息,美元,直接贷款美元,还本付息,英镑,直接贷款英镑,间接融资,例:平行贷款,10、外汇票据贴现,某中国公司于2005年6月收到外币票据1000万美元，当时汇率为1美元=8.1345人民币。预计3个月后美元汇率可能贬值，于是持票到中国银行要求贴现，按当时汇率，1000万美元可兑换8134.5万人民币。3个月后，市场上汇率为1美元=8.0945人民币，由于进行票据贴现，该公司避免了美元汇率下跌的损失40万人民币。,11、福费廷（forfeiting）,是指出口商将经过进口商承兑，并由进口商的往来银行担保的，期限在半年以上（多为3-12年）的远期票据，无追索权的向进口商所在地的包买商（通常是银行）进行贴现，提前取得现款的融资方式。,12、保付代理(Factoring),简称保理，是指出口商以延期付款的形式出售商品，在货物装运后立即将发票、汇票、提单等有关票据，卖断给保理机构，收进全部或部分货款，从而取得资金融通。,二、经济上的汇率风险（一）风险测定：,经济汇率风险是指未能预测到的汇率变化导致跨国公司设在国外的子公司的现金流量的净现值变化的可能性。风险测定：净现金流量、销售量、销售价格、生产成本,一家英国公司在瑞典投标一个合同，所有投标都以瑞典克朗标价。这个合同规定，在4年提供设备和安装服务，货款分期支付，4年内远期瑞典克朗较英镑发生了明显贬值，这将使英国公司蒙受很大的外汇损失。,一家中国皮革加工公司，原材料全部从意大利进口，而产成品全部出口欧洲。当本币对欧元贬值时，出口商品的对外价格会下降，一般会刺激出口量增加，企业的收入也会增加，但同时，由于该公司进口的原材料会本币贬值而价格上涨，从而公司成本会上升，该公司最终的盈利是改善还是恶化？,二、经济上的汇率风险（二）经济汇率风险管理,1、经营决策科学化跨国公司应当有专门的机构和人员从事经济汇率风险的分析和研究工作,制定科学的经济汇率风险分析程序和方法,全面分析、预测子公司所在国的经济汇率风险发生的可能性及趋势，制定相应的防范措施,以此作为其制定对外发展战略的重要依据。,2、经营管理多样化生产、销售、原材料和零部件来源地分散于不同的国家与地区。在不同的国家和地区，跨国公司投资和生产经营活动所面临的社会经济环境是不同的，跨国公司各子公司现金流量的变动方向往往是不一致的，因而其经济汇率风险可以部分抵销。同时，当东道国的汇率变动对跨国公司的现金流量产生不利或有利影响时，跨国公司可以通过改变国外子公司生产、销售、原材料和零部件来源地，使之获得有利的资产组合效应。,3、筹资渠道多元化跨国公司对外投资所需资金既可以来源于母公司，也可以来源于投资国或东道国，还可以来源于国际金融市场，通过拓宽筹资渠道，使得跨国公司在东道国的汇率变动中寻找降低资本成本的有利机会。同时，通过筹资渠道的多元化，使得跨国公司从外部筹措的货币资金与其投资、生产经营过程中形成的货币资金产生最优组合，进而降低经济汇率风险。,三、折算上的汇率风险,折算汇率风险亦称会计汇率风险，是指反映在跨国公司汇总报表上的，因汇率变动而使其国外子公司产生收益或损失的可能性。（一）折算汇率风险的分析与测定1、运用现行汇率法资产负债表中的所有资产与负债项目均按现行汇率进行折算；权益资本项目按历史汇率进行折算；利润留存按过去各年净利润转入利润留存时的实际汇率进行折算。由折算产生的收益或损失累计在单独设置的“累计折算调整”帐户中。,2、运用货币与非货币法资产负债表中的货币资产（如现金、短期证券、应收款等）和货币负债（如流动负债、长期负债等）均按现行汇率折算，其他资产和负债项目均按历史汇率折算。,3、运用流动与非流动法资产负债表中的所有流动资产和流动负债项目均按现行汇率折算，非流动资产和非流动负债项目均按历史汇率折算。,美国某公司在英国银行持有银行往来账50万英镑。如开始时1英镑=1.9560美元，这50万英镑合97.8万美元；后来英镑价值降到1英镑=1.8580美元，该美国公司在英国的往来账余额变成92.9万美元。在两个折算日之间没有实际资金流动，但由于英镑贬值，公司账面损失就有4.9万美元。,（二）折算汇率风险的管理,折算汇率风险管理最切实可行的措施是实行资产负债表保值。基本内容是：跨同公司减少风险资产，增加风险负债，并使得跨国公司的合并资产负债表中的风险资产和风险负债相等。若相等，则净折算风险为零。此外，可采用货币市场、外汇市场、期货期权市场套期保值等措施。,中信泰富杠杆式外汇合约魔鬼条款详解2008年10月22日02:2521世纪经济报道,20日傍晚，香港恒指成分股中信泰富(00267.HK)突然惊爆，因投资杠杆式外汇产品而巨亏155亿港元！其中包括约8.07亿港元的已实现亏损，和147亿港元的估计亏损，而且亏损有可能继续扩大。21日，中信泰富股价开盘即暴跌38%，盘中更一度跌至6.47港元，跌幅超过55.4%，当日收报于6.52港元，跌幅达55.1%，远远超过业界预计的20%左右的跌幅。按照10月20日停牌前该股收盘价14.52港元计算，中信泰富的总市值为318.4亿港元。目前估计的155亿港元亏损总额，相当于其总市值的近50%。而其净资产总值为552亿港元，该可能亏损占净资产的比例也已经超过28%。,更惨的是，按21日收盘价计算，中信泰富的市值蒸发超过一半，一天之内市值从318.4亿港元，暴跌至不足143亿港元，已经低于潜在亏损额！尤其值得注意的是，年报显示，中信泰富去年全年盈利达到108.43亿港元。而今年上半年，该公司盈利总额为43.77亿港元，过去一年半的总盈利为152.2亿港元，甚至还不足以抵消此次155亿港元的预计亏损。,按照已经披露的信息，中信泰富投资的杠杆式外汇合约主要有4种，分别为澳元累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“澳元合约”)、每日累计澳元远期合约(每日结算，下称“每日澳元合约”)、双货币累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“双币合约”)、人民币累计目标可赎回远期合约(每月结算，下称“人民币合约”)。“中信泰富目前正在澳大利亚建一个铁矿石项目，为了支付从澳大利亚和欧洲购买的设备和原材料，我们需要澳元和欧元。而为了锁定美元开支的成本，我们集团签订了一些外汇合约。但是，这些外汇合约的签订，没有经过合理的授权，而且这些合约中潜在的最大风险，没有被正确的估计到。”中信泰富主席荣智健在一份个人声明中说。,简单而言，中信泰富签订外汇合约，是为了减低其西澳洲铁矿项目和其它投资项目面对的货币风险。但这些外汇合约的收益与风险完全不匹配。,举例来看，澳元合约，是与澳元兑美元(0.6795,-0.0131,-1.89%,吧)汇率挂钩，目前仍在生效的外汇合约规定，中信泰富可以行使的澳元兑美元汇率为0.87。即，当澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以以0.87的比较便宜的汇率获得澳元。,以今年7月15日澳元兑美元汇率收盘价0.979计算，中信泰富可以用0.87的便宜汇率买入澳元，赚取差价；而当澳元兑美元汇率低于0.87，比如10月21日，澳元兑美元汇率盘中曾报0.6928，中信泰富也必须以0.87的高汇率水平，继续向其对家买入澳元。但问题在于，这种合约的风险和收益完全不对等。合约规定，每份澳元合约都有最高利润上限，当达到这一利润水平时，合约自动终止。所以在澳元兑美元汇率高于0.87时，中信泰富可以赚取差价，但如果该汇率低于0.87，却没有自动终止协议，中信泰富必须不断以高汇率接盘，理论上亏损可以无限大。,中信泰富披露，该公司持有的澳元合约到期日为2010年10月，当每份合约达到150万美元-700万美元的最高利润时，合约终止。中信泰富手中所有的澳元合约加起来，最高利润总额仅为5150万美元，约合4亿港元，即这些合约理论上的最高利润为4亿港元。但是，只要合约不中止，中信泰富的澳元合约所需要接受的澳元总额却高达90.5亿澳元，相当于超过485亿港元！只要澳元兑美元不断贬值，中信泰富就必须不断高位接货，直到接获总量达90.5亿澳元为止。,在这些合约之下，中信泰富的澳元合约接盘总量为90.5亿澳元(约485亿港元)；每日澳元合约接盘量最高为1.33亿澳元(7.1亿港元)；双币合约的接盘总量为2.97亿澳元(15.92亿港元)或者1.604亿欧元(16.6亿港元)，但最高利润总额却仅为200万美元(1560万港元)。此外，人民币合约的最高利润为730万人民币，但最高亏损却可达4280万美元(2.9亿人民币)！,换句话说，中信泰富所有的合约加起来可能获得的最高收益还不到4.3亿港元，但接盘外币的数量却超过500亿港元！中信泰富公布，按照公告前最后汇率水平计算，即澳元兑美元0.7、欧元兑美元1.35、美元对人民币6.84计算，剩余的合约将产生147亿港元的亏损，加上之前已经实现的亏损8.07亿港元，目前预计的总亏损约为155亿港元。,但由于相关汇率继续走低的可能性仍然存在，中信泰富面临的亏损仍可能继续扩大。21日，花旗研究在报告中指出，如果澳元对美元汇率下跌到2001年的0.5水平，那么中信泰富的亏损总额可能扩大到260亿港元。21日，各大投行纷纷大削中信泰富目标价，其中高盛将其评级从中性下调至沽售，目标价大削60%至12.5港元；花旗则将评级从买入下调至沽售，目标价大削76%至6.66港元；摩根大通也将其评级下调为减持，目标价削72%至10港元；美林将其评级将为逊于大市，目标价削57%到10.9港元。,中信泰富的背景资料：中信泰富是一家综合性的实业公司，于香港注册成立。其前身是泰富发展。1985年成立，后获得上市地位。1987年荣智健加入中信香港，担任副董事长和总经理。1991年，中信香港收购泰富发展49%的权益并注入若干资产，其中包括港龙航空38%的权益及座工业大厦。翌年，泰富发展改名为“中信泰富有限公司”，即中信泰富。1991年，中信香港将国泰航空125%的权益，以及澳门电讯20%的权益注入中信泰富。中信香港又陆续收购香港电讯、化学废料处理中心、香港西区隧道有限公司、香港东区海底隧道公路段等公司的权益。与此同时，中信泰富也逐步向内地发展，涉足发电厂、水厂、隧道、公路等基础行业。,1996年，时任中信集团总经理的王军签字同意以25%的折让价，即每股33港币，配售33亿股中信泰富股票给以荣智健为首的管理层，其中291亿股由荣氏独得，令其持股上升至18%，成为公司第二大股东。2006年新一轮业务重组中，中信泰富大举进入特种钢铁行业，并在铁矿、特钢这一产业链上倾注了大量的投入。在收购江阴澄钢厂、新冶钢、石家庄钢厂等企业的股权后，于2006年3月收购位处西澳洲潜在的逾60亿吨磁铁矿石开采权。（根据公司公告，中信泰富铁矿项目截至2010年的资本开支为16亿澳元，2010年投产后每年营运开支为10亿澳元。）2008年中报显示，特种钢铁业务、物业和航空收入分别占半年盈利总数的59%、15%和11%。,第八章国际投资的法律与政策,第一节国际直接投资的效应分析第二节东道国国际直接投资政策与法律第三节投资国国际直接投资政策与法律第四节国际直接投资的国际法规范,杜邦特富龙不粘锅“致癌”2004年7月8日，美国环境保护署对美国杜邦公司提起行政指控，称其“特富龙”不粘锅对人体存在潜在健康风险，并将开出近3亿美元罚单。7月12日，中国质检总局组织专家对“特富龙”危害进行论证，7月19日，杜邦总裁回应中国消费者称其产品绝对安全。10月14日，中国检科院公布的抽查结果为18款品牌特富龙不粘锅检测过关；2005年6月，这一事件又被提及，杜邦再次遭受危机。,耐克“问题广告”2004年11月下旬，耐克广告片“恐惧斗室”在中国中央电视台体育频道和各地方电视台播出。11月26日，华商晨报以耐克广告“中国形象”被击败为题报道了耐克广告涉嫌侮辱民族风俗一事，文章刊出后，耐克遭到声讨。12月3日，国家广电总局发出关于立即停止播放“恐惧斗室”广告片的通知。该广告在亚洲其他国家和地区也引起了轩然大波。5天后，耐克首次做出书面致歉。但耐克公司表示：耐克公司不会停止全球同步播放，除非当地政府提出要求。,享氏、肯德基“涉红”2005年3月4日，北京市政府食品安全办公室发出通报，从亨氏辣椒酱中检出“苏丹红一号”。亨氏采取紧急应对措施，立即声明称消费者寄回问题辣酱可获全额补偿，并宣布停止两种问题产品的产销；3月11日，亨氏购设备专检苏丹红；4月13日，亨氏调味品恢复销售。3月15日，肯德基被查出所销售的两种食品中含“苏丹红一号”。3月17日，百胜公司果断销毁剩余调料，并公开致歉；3月29日，因回避赔款问题肯德基又一次被推到风口浪尖；4月20日，肯德基陆续推出新品。,宝洁虚假广告事件2005年3月7日，江西一位女性消费者状告宝洁SKII护肤品广告不实。宝洁在对事件定性为当事人“恶意炒作”，并拒绝与媒体沟通。3月14日，SKII案原告代理追加刘嘉玲为被告。4月1日，南昌工商局发布处罚决定书，认定SKII虚假宣传。4月11日，宝洁向广大消费者致歉，并上缴20万元罚金。8月11日将再次开庭。,朝日啤酒赞助日本教科书2005年3月28日，朝日啤酒等日企被曝赞助日本歪曲历史教科书，朝日啤酒名誉顾问中條高德在编撰会会报史上公开声称：“不参拜靖国神社的政治家，没有当政的资格。”3月30日，朝日啤酒在长春、沈阳遭禁售；3月31日，朝日啤酒否认资助日本教科书，但其在华销售受到严重影响。立顿速溶茶氟化物含量过高2005年3月22日，立顿速溶茶被指氟化物含量超标，过量饮用会引发骨骼氟中毒。3月29日，联合利华邀专家爆料称其他茶叶含氟比立顿还高，令媒体哗然。3月29日，农业部茶叶质量监督检测中心公布关于联合利华立顿茶氟含量的检测结果，结果显示立顿系列产品氟含量全部符合国家标准。3月31日，农业部检测立顿茶程序受质疑，立顿茶被指钻“国家标准”空子。高露洁牙膏“致癌事件”2005年4月15日，英国标准晚报报道称，高露洁牙膏含有三氯生成分。并介绍三氯生与经过氯消毒的水接触后，会产生俗称“哥罗芳”的氯仿气体，如长期使用，会导致抑郁、肝病，甚至是癌症。4月19日高露洁首次回应消费者称其产口“可以绝对放心”，同日，国家质量监督检验检疫总局表示密切关注此事。同时，高露洁拒绝回收产品，否认致癌说法。,跨国公司步入危机高发期来源：国际金融报,第一节国际直接投资的效应分析,本节将就国际直接投资在资本形成、技术进步、产业结构、国际贸易和就业等方面的效应主要进行规范性的阐述，以说明国际投资对东道国与投资国的一般性经济影响。而对投资效应的分析是理解有关国际投资政策与法律的理论基础。,第一节国际直接投资的效应分析,一、资本形成效应*二、技术进步效应*三、产业结构效应*四、国际贸易效应*五、就业效应*六、自主权效应,（一）对东道国的影响国际直接投资影响东道国资本形成的途径有二：一直接资本流入效应,即直接效应；二是通过带动东道国产业前后向辅助性投资而产生的间接示范效应，即间接效应。,一、资本形成效应,一、资本形成效应（一）对东道国的影响,1、直接效应从资本流动方向考察取决于：（1）对盈利的处理方式；（2）东道国的经济增长是否持续。从进入方式考察绿地投资：直接增加并购投资：盘活存量资产，提高资产运营效率从资金来源考察跨国公司内部、投资国金融市场、国际金融市场、利润再投资、东道国金融市场。从东道国市场结构考察挤出国内投资/带动国内投资,一、资本形成效应（一）对东道国的影响,2、间接效应产业连锁效应：外国直接投资通过带动产业前后向辅助性投资而产生的投资乘数效应。示范与牵动效应：由于外国直接投资的进入而带来市场竞争加剧，迫使当地企业进行技术革新、提高生产效率，从而使东道国原来因缺少资本和竞争而形成的分散、小规模的低效率生产发展成为较高效率的大规模生产。,一、资本形成效应（二）对投资国的影响,对投资国资本形成的影响很大程度上是对东道国影响的对偶反应。,例如：投资进入回收期，利润汇回母国，增加投资国资本流量与存量,例如：东道国加大对投资国资本品的需求，刺激投资国出口品的生产，扩大相关产业投资规模，拉动投资国经济增长,二、技术进步效应,（一）对东道国的影响1、直接效应跨国公司直接的技术转移主要有以下几种方式：一是将技术转让给全资子公司二是将技术转移合资公司三是以非股权投资方式四是跨国公司建立外部的研发网络,二、技术进步效应,（一）对东道国的影响2、间接效应（1）分支机构与当场企业之间的联系如：帮助当地有发展前途的供应商建立生产设施；为提高产品质量或推动产品创新而向当地供应商提供技术援助或信息支持。（2）分支机构培训当地雇员国际投资的实践证明，跨国公司对其设在发展中国家分支机构雇员提供培训的形式和数量远远超过当地私营公司。（3）研究与开发活动当地化的加强（4）参与东道国竞争而产生的示范效应与竞争效应。东道国当地企业的学习与模仿效应,二、技术进步效应,（二）对投资国的影响实践表明，引进外国直接投资难以获得先进技术，发展对外直接投资反而是获得国外先进技术的重要捷径。近年来，拥有先进技术和高素质科技人员的区位日益成为国际直接投资的热点。,M波特的“簇群”（clusters),可见于竞争论*,三、产业结构效应,（一）对东道国的影响1、产业结构优化效应：一通过资本、技术等资源的流入，改变投资结构；二因投资流入而引起的经济增长使得居民收入水平提高，消费结构改变，从而间接地促进产业结构优化；三是投资流入引起竞争与示范效应，也可在一定程度上促进产业结构优化；四是跨国公司生产的产品对东道国居民的消费需求所带来的引导作用。,三、产业结构效应,（一）对东道国的影响2、市场集中度效应主要取决于：（1）东道国市场中外国跨国公司的数量和经营规模如：东道国特定行业进入的外资企业数量少、规模大，则有可能提高该产业的市场集中度。（2）东道国当地企业对外国跨国公司进入的反应如：外资企业生产的是东道国市场上从未出现过的新产品，则必然形成市场垄断。（3）外资企业对东道国企业的影响如：东道国企业技术进步较快，市场份额可能会增加，则降低了市场集中程度。（4）外资企业的市场动作如：当一家或几家外资企业在东道国市场处于主导地位后，有可能对新企业进入设立更高的壁垒，使市场保持较高的集中度。,三、产业结构效应,（一）对东道国的影响2、市场集中度效应,对市场集中度的影响还与东道国经济发展水平和经济规模密切相关实证研究表明，外国直接投资的进入通常会使发达大国的市场集中度略有下降；对发达小国则通常