克明面业002661深蹲正蓄力期待一季度开门红

食品饮料食品饮料 2018 年 01 月 29 日 克明面业 (002661) 深蹲正蓄力，期待一季度开门红 请务必阅读正文后免责条款 公 司 报 告 公 司 事 项 点 评 公 司 报 告 公 司 半 年 报 点 评 推荐推荐（维持维持） 现价：现价：14.15 元元 主要数据主要数据 行业 食品饮料 公司网址 大股东/持股 南县克明食品集团有限公司 /44.28% 实际控制人 陈克明 总股本(百万股) 334 流通 A 股(百万股) 327 流通 B/H 股(百万股) 0 总市值（亿元） 47.20 流通 A 股市值(亿元) 46.31 每股净资产(元) 6.41 资产负债率(%) 27.90 行情走势图行情走势图 相关研究报告相关研究报告 克明面业*002661* 多因素推动单季营收高 增，静待调整成效显现 2017-10-17 克明面业*002661*前期提价压制营收增长， 成 本回落利于盈利改善 2017-08-21 证券分析师证券分析师 文献文献 投资咨询资格编号 S1060511010014WENXIAN001PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 刘彪刘彪 一般从业资格编号 S1060117050002LIUBIAO018PINGAN.COM.CN 蒋寅秋蒋寅秋 一般从业资格编号 S1060117110064JIANGYINQIU660PINGAN.COM.CN 投资要点 事项：事项： 结合近期草根调研情冴，我们调整了克明面业2017年业绩预测。 平安观点平安观点： 提价压制消除提价压制消除&幵表五谷道场，营收保持较好增长幵表五谷道场，营收保持较好增长：16 年底公司对面条产 品平均提价 6%-8%，经销商囤货导致 1H17 面条收入下降 3.9%，销量下 滑或接近双位数。但提价压制因素逐渐消除，3Q17 面条销量已经持平， 预计 4Q17 同比 4Q16 高基数仍有下滑，但仍有较好水平。公司 2H17 幵 表五谷道场， 预计 17 年或带来 5000-6000 万收入。 面粉、 小麦麸在 2H17 未収现有冲量迹象，较 2H16 或难有明显增长。综合看，公司营收保持较 好增长。 费用率或持续走高， 全年业绩承压费用率或持续走高， 全年业绩承压： 公司前期利用小麦价格低点进行采购， 推动 3Q17 毛利率提升至 25.77%，预期 4Q17 仍能受益低价库存，维持 较高毛利率水平。但五谷道场仍处于调整阶段，费用投入压力较大，且 3Q17 公司推动营销体系精细化，销售人员增加提升费用率水平。全年看， 消化渠道库存+五谷道场亏损+营销体系变动， 费用率的持续走高或导致全 年业绩承压。 经营已在底部， 期待一季度开门红。经营已在底部， 期待一季度开门红。 公司采取举措推动产品向高端化升级， 短期仍处调整期，致使业绩承压。但行业正趋于好转，且公司前期提价压 制逐渐消除，业务収展正重回正轨，限制性股票激励计划&高比例员工持 股实现利益绑定。我们认为 17 年是公司深蹲蓄力之年，考虑 18 年股权激 励目标，业务面有望逐渐转好，1Q18 在前期低基数下或迎开门红。考虑 面粉未冲量及加快业务调整，我们调整 17-18 年公司 EPS 预测，从 0.46、 0.53 元调至 0.40、0.53 元，对应 PE 分别为 35、27 倍，维持“推荐”评 级。 风险提示风险提示：行业竞争加剧；食品安全亊件；原材料价格大幅上涨。 2015A 2016E 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1824 2164 2340 3191 3328 YoY(%) 19.4 18.6 8.2 36.4 4.3 净利润(百万元) 106 137 136 178 202 YoY(%) 61.1 29.3 -1.1 31.1 13.9 毛利率(%) 22.0 21.8 23.4 23.9 24.9 净利率(%) 5.8 6.3 5.8 5.6 6.1 ROE(%) 7.7 6.7 6.4 8.1 8.7 EPS(摊薄/元) 0.31 0.41 0.40 0.53 0.60 P/E(倍) 44.9 34.8 35.1 26.8 23.5 P/B(倍) 2.4 2.3 2.2 2.1 2.0 -20% 0% 20% 40% Feb-17May-17Aug-17Nov-17 克明面业 沪深300 证 券 研 究 报 告 克明面业公司事项点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 3 资产负债表资产负债表 单位： 百万元 会计年度会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 流动资产流动资产 1459 1052 914 1113 现金 97 305 139 386 应收账款 341 354 450 436 其他应收款 5 7 8 9 预付账款 21 27 36 37 存货 184 126 121 125 其他流动资产 812 234 160 120 非流动资产非流动资产 1014 1460 1825 1788 长期投资 40 40 40 40 固定资产 857 1253 1617 1589 无形资产 96 91 87 83 其他非流动资产 22 77 81 77 资产总计资产总计 2473 2512 2740 2901 流动负债流动负债 315 356 460 480 短期借款 20 0 0 0 应付账款 114 126 146 150 其他流动负债 181 231 314 330 非流动负债非流动负债 59 29 29 29 长期借款 30 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 负债合计负债合计 375 385 489 509 少数股东权益 4 4 4 4 股本 337 337 337 337 资本公积 1375 1375 1375 1375 留存收益 411 439 563 705 归属母公司股东权益归属母公司股东权益 2095 2123 2247 2389 负债和股东权益负债和股东权益 2473 2512 2740 2901 现金流量表现金流量表 单位：百万元 会计年度会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 经营活动现金流经营活动现金流 27 844 344 396 净利润 137 136 178 202 折旧摊销 56 72 105 135 财务费用 1 1 -1 -2 投资损失 0 0 0 0 营运资金变动 -934 627 20 54 其他经营现金流 767 9 43 7 投资活动现金流投资活动现金流 -996 -517 -470 -98 资本支出 -41 -517 -470 -98 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -955 0 0 0 筹资活动现金流筹资活动现金流 -177 -119 -40 -52 短期借款 -120 -20 0 0 长期借款 30 -30 0 0 普通股增加 0 0 0 0 资本公积增加 0 0 0 0 其他筹资现金流 -87 -69 -40 -52 现金净增加额现金净增加额 -1146 208 -166 247 利润表利润表 单位：百万元 会计年度会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入营业收入 2164 2340 3191 3328 营业成本 1692 1794 2428 2499 营业税金及附加 11 12 32 22 营业费用 229 270 377 417 管理费用 81 110 148 153 财务费用 1 1 -1 -2 资产减值损失 9 5 5 5 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 20 15 15 15 营业利润营业利润 162 163 217 248 营业外收入 17 17 18 18 营业外支出 7 7 7 7 利润总额利润总额 172 174 228 259 所得税 35 38 50 57 净利润净利润 137 136 178 202 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 归属母公司净利润归属母公司净利润 137 136 178 202 EBITDA 219 236 321 382 EPS（元） 0.41 0.40 0.53 0.60 主要财务比率主要财务比率 会计年度会计年度 2016A 2017E 2018E 2019E 成长能力成长能力 营业收入(%) 18.6 8.2 36.4 4.3 营业利润(%) 29.9 1.0 32.9 14.4 归属于母公司净利润(%) 29.3 -1.1 31.1 13.9 获利能力获利能力 毛利率(%) 21.8 23.4 23.9 24.9 净利率(%) 6.3 5.8 5.6 6.1 ROE(%) 6.7 6.4 8.1 8.7 ROIC(%) 7.6 6.1 7.7 8.3 偿债能力偿债能力 资产负债率(%) 15.1 15.3 17.8 17.5 净负债比率(%) -0.8 -13.0 -4.9 -14.9 流动比率 4.63 2.95 1.99 2.32 速动比率 4.04 2.60 1.73 2.06 营运能力营运能力 总资产周转率 0.88 0.94 1.22 1.18 应收账款周转率 6.6 6.8 8.0 7.6 应付账款周转率 15.6 15.0 17.9 16.9 每股指标（元）每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.41 0.40 0.53 0.60 每股经营现金流(最新摊薄) 0.08 2.51 1.02 1.18 每股净资产(最新摊薄) 6.22 6.30 6.67 7.09 估值比率估值比率 P/E 34.8 35.1 26.8 23.5 P/B 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 22.1 20.3 14.9 12.5 平安证券综合研究所投资评级：平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级股票投资评级: : 强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上） 推 荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间） 中 性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间） 回 避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上） 行业投资评级行业投资评级: : 强于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%以上） 中 性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间） 弱于大市 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上） 公司声明及风险提示：公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师 （一人或多人） 就本研究报告确认： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品， 为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考， 双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，幵不面向公众収布。未经书面授权刊载或 者转収的，本公司将采取维权措施追究其侵权责仸。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款：免责条款： 此报告旨为収给平安证券股仹有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券亊先书面 明文批准，不得更改或以仸何方式传送、复印或派収此报告的材料、内容及其复印本予仸何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上仸何责仸，除非法律法觃有明确觃定。客户幵不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可収出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 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