风险投资导论 第11章 修改【学生课件作业 仅做参考】.ppt

第十一章,风险投资的国际化,主要内容,第一节美国风险投资的国际化第二节美国风险投资模式的意义,第一节美国风险投资的国际化,美国风险投资的国际化有两层含义：一是美国风险投资公司走出国门，在世界范围内进行投资活动；二是美国风险投资模式的国际化,一、美国风险投资公司在世界范围内的投资,（一）美国风险资本的国际输出美国风险资本的国际化源于20世纪80年代，以直接投资的方式进行，并与跨国并购结合，到90世纪末已经初具规模。目前，风险投资的国际化已经成为经济全球化一个重要的组成部分，是高科技产业跨国发展的直接推动力。经过20世纪90年代以及21世纪的发展，美国风险投资的国际化已经达到了非常高的程度。美国风险投资协会（NVCA）在2005年一份调查报告中提出，在未来5年内全球最大的投资区域是中国（20%）、印度（18%）、加拿大和墨西哥（13%）、欧洲大陆（13%）、以色列（12%）以及英国（11%）美国的风险投资公司也正是把目标锁定在这些地区,1、美国风险资本对以色列的投资以色列有70%左右的风险资本来自于国外，主要是美国，占55%；来自亚洲的风险资本比例正在上升，占20%；来自欧洲的占15%。如下表,除1998年和2001年来自以色列本地的风险投资数量占44%以上，其它年度来自境外的风险投资数量超过了60%，1997年甚至达到创纪录的70.2%，其中大部分来自美国。从1997-2001年的加权平均数看，以色列风险投资主要来自境外。如杂志估计以色列有70%-80%的风险来自境外，其中90%有都来自美国。这些资本主要投资于技术部门，因为以色列虽是小人国，但以色列的科学技术却十分先进，也是仅次于美国和加拿大，在美国拥有最多的上市公司的国家。之所以如此，很重要的原因之一，以色列没有国内市场，为了争夺国际市场，必须加强科技投入。,2、美国风险资本对欧洲的投资2003年，欧洲筹集到的资本由72%来自欧洲境内，28%来自于欧洲境外的国家和地区（其中22.1%来自美国）。2004年风险资本全球直接投资流量的数据表明，美国87%的风险资本投资于本国的新兴成长中的小企业，9%投向欧洲地区。3、美国风险资本对亚洲的投资据资料统计，20世纪90年代以来，亚洲有63%的风险资本来自亚洲内部，37%来自亚洲以外，主要是美国。（1）印度。印度的风险投资主要来自于美国,印度的风险资本主要来自美国，有两个原因：一是在全球经济衰退的大环境下印度迅速发展的信息产业，特别是软件业业绩仍然稳定增长，对美国的风险公司构成巨大的吸引力。二是硅谷等美国地区印度人口众多，其中取得成功的企业家有的便进行风险投资，支持印度IT产业的发展。,（2）中国目前，美国风险投资机构在中国的主要投资项目介绍如下。美国凯雷集团。中国的投资项目主要有：a.携程旅行网b.太平洋百货公司c.宝途国家d.艾德斯国际e.新能源技术有限公司f.E-Power，集成电路公司g.Awaken，无线内容供货商h.聚众传媒集团i.中国太平洋人寿保险公司,美国华平风险投资公司华平在中国的投资项目：a.鹰牌控股公司b.媒体世纪集团c.亚商在线d.亚信科技（中国）有限公司e.北京港湾网络有限公司f.上海华腾软件系统有限公司g.浙江大学网络信息系统公司h.浙江卡森实业公司,（二）美国风险国际化的高不确定性和高风险性首先，风险投资的过程本身就具有较高的风险，而跨国界因素又带来了附加风险，如政治风险、汇率风险和高代理成本风险等。其次，在风险投资的运营过程中，存在着资本的两级委托代理问题，即投资者与风险投资家之间、风险投资家与创业企业之间的委托代理关系，由此产生的信息不对称在创业运营过程中引起了逆向选择和道德风险问题。最后，作为一种股权投资，风险投资的资本增值收益是通过股权转让，退出风险投资企业来实现的，风险投资的退出问题独具特点,（三）美国风险投资国际化的内部动因和国际环境从根本上说，美国风险投资国际化就是源于对高额列润的追求。1.内部动因（1）折中理论。该理论认为，当投资主体具备了企业优势（资本优势和管理优势）、内部化优势（内部交易优势）和投资区位优势时，就会导致国际直接投资行为。第一，企业优势。企业具备了跨国界投资的能力，其表现就是资本优势和管理优势第二，区位优势。投资主体选择区位时，要考虑的是该地区风险投资业发展的环境以及风险投资退出的环境。第三，内部化优势。,（2）其他理论风险分散理论、寡占理论和学习期权理论也可以用来解释跨国风险投资的动因。第一，风险投资的高风险性客观上需要利用国际化分散投资，降低风险，以获取较稳定的收益。第二，作为一种投资战略，跟随竞争对手进行跨国风险投资以维持寡占平衡，是投资者保持市场地位的一种策略。第三，为了保持在某个领域里的技术优势，投资者需要在全球范围内搜寻最新的技术创新项目，甘愿冒着一定的风险进行跨国前期投资，以获取技术创新的投资选择权,2、外部环境外部环境是影响跨国风险投资的客观因素。（一）国际投资环境首先，经济全球化使得全球经济壁垒逐渐降低，从而推动了资本市场国际化的发展，风险投资的跨国界流动更加通畅。其次，对技术创新的追求，增加了对风险投资的需求，相应地也拉动了风险投资的供给，国际风险市场的供求关系得到了改善。,（2）东道国风险投资环境。东道国对风险的规则和国内风险投资业的活跃性，是吸引跨国风险投资的基础。（3）风险投资退出环境。风险投资是靠资本的退出来实现其投资收益的，所以退出环境显得尤为重要。退出环境包括资本市场特别是IPO市场、政策市场、法律市场和国际环境等。（四）美国风险投资国际化的进入模式国际直接投资的进入模式指的是投资方的资本、技术、管理技能等生产要素进入他国市场的途径以及相应的法律制度安排。传统的国际直接投资进入模式主要有绿地投资、合资企业和跨国并购。美国风险投资的国际化进入模式主要有以下几种：1.直接投资是指投资方以直接投资与东道国创业企业的方式进入东道国市场。分为独立直接投资和联合直接投资,2.间接投资是指投资方以间接投资与东道国创业企业的方式进入东道国市场。分为一是联合间接投资，二是委托间接投资。（五）美国风险投资国际化对东道国的影响。1.美国风险投资对东道国产生的正面影响。（1）推动科学技术进步（2）改变经济增长方式（3）培养风险投资文化2、美国风险投资国际化对东道国产生的消极影响。（1）跨国风险投资对东道国本土的风险投资产生了挤出效应，长期下来，会抑制东道国风险投资公司的发展，不利于东道国自身风险投资业的发展与完善。（2）不利于创业企业长期运营。,二、美国风险投资模式的国际化美国是现代风险投资的发源地，风险投资的发展历史最长，发展模式最为成功。从目前的情况看，有的国家或地区（比如以色列）取得了巨大的成功，有的（比如英国、加拿大、日本、台湾地区等）则并没有像美国那样成功。下面就重点以以色列为例，介绍一下美国风险投资模式是怎样在国际上取得成功的。,（一）以色列对美国风险投资模式的应用以色列是中东地区的弹丸之国，2001年底人口为640万。自1948年建国以来，前后经历了5次战争，同时还接纳了来自世界各国的260多万移民，领土纠纷、战争压力和移民给以色列经济发展带来了沉重的负担。在20世纪90年代以后，面对国际市场空前激烈的竞争。2001年以色列GDP达到1118亿美元，步入了发达国家的行列。一些高技术产业迅速崛起，其技术水平已居世界领先地位。以色列高科技行业有近2000家公司，每年有约200-300家新公司成立，是除美国之外拥有高科技新兴企业最多的国家，被称为“沙漠奇迹”和“第二硅谷”。,1.以色列风险投资概况。早在20世纪60年代，以色列就出现了风险投资活动，主要是投资于当时以电子产业为代表的新兴产业，最早涉足风险投资领域的是以色列贴现银行，第一笔风险投资的金额为8万美元。1985年以色列成立了第一家风险投资基金Athena，标志着以色列风险投资产业的正式启动。随着1993年以政府投资、市场主导为特征的YOZAM风险投资公司的成立，以色列的风险投资取得了突飞猛进的发展。根据以色列风险投资协会（IVC）的调查，截止2000年底，以色列2000年筹集的风险投资已高达23亿美元。以色列、美国等国风险投资及其占GDP的比重表,以色列风险投资平均规模及数量表,以色列与欧洲、美国等分阶段风险投资分析表（%）,以色列、欧洲与美国等地区风险投资进入的产业的比较表（%）,2、以色列政府对风险投资的介入。（1）强化研发活动，为风险投资的发展奠定坚实的基础。1984年以色列政府颁布工业研究与开发鼓励法（2）制定多重计划，吸纳和培养从事研发活动的人才。以色列科学部联合移民吸收部，筹集了650万美元的基金，制定了“移民研究资助计划”、“地区研究与开发中心吸收计划”、“技术学士进修计划”、“奖学金计划”以及在以色列和前苏联开办研讨班等5个吸收计划。,（3）设立鼓励研发高科技新产品商业化的项目。首席科学家办公室（OCS）设立了部分鼓励研发高科技新产品的商业化项目，主要包括：Tnufa，给予个人企业者在创业初期所需的鼓励与支持；Magnet，支持学术机构与商业企业合作开发具有竞争力的通用前沿技术，提供批准预算的66%（每年预算约6000万美元）；Mini-Magnet，通过商业公司和技术机构间的合作计划，推动新技术从学术机构向产业界转移，提供批准预算的66%；Nofar，支持应用生物技术研究，以鼓励科技向产业化转移，最高提供批准预算的9%；研究与开发基金。（4）设立双边R明确以风险投资的行为准则和投资方向作为监管范围；明确经营风险投资的资格和条件，作为市场进入准则。(2)建立风险投资的内部风险控制系统，随时进行风险评估和风险预测，及时发现和化解风险因素，以达到有效控制风险，实现超常收益的目的。,(二)市场环境及金融环境建设方面1.风险投资市场的培育。风险投资既是以孵化高新技术产品和企业为基本职能的一种投资形式，又是一种以承担高风险为条件，以高收益为目标的投资形式，这就决定了其正常运作和功能发挥需要以较为成熟的市场为条件。在美国，风险投资是在市场经济已经很发达的基础上，随着资本市场的发展而自然发展起来的。发达的资本市场为风险投资的迅速发展创造了充分的市场条件。(1)培育和发展风险投资的咨询服务市场，为风险投资决策和运作提供信息和咨询服务，尽量降低风险，提高收益。(2)培育和发展风险投资的项目经纪市场和技术经纪市场，更准确地选择可进行产业化的高新技术和可进行孵化的风险项目，从而进一步为优化投资组合、降低风险投资机会成本、提高风险投资效益提供方便。,(3)建立健全以创业板市场为主的多层次资本市场，完善退出机制。一个活跃的、向新生中小企业和高新技术企业倾斜的支持创新的股票市场，可以给风险投资提供一个有效率的退出渠道，提高风险投资的周转速度和扩张能力，起到以银行为主的信贷市场难以提供的制度支持。由于相对于传统的股票交易场所要求的上市条件而言，风险投资所投资的创业企业规模、经营业绩以及其他条件都有一段距离，建立专门的适合创业企业上市，可供风险投资退出的证券交易市场，已成为风险投资顺利发展不可缺少的环节。(4)健全、完善产权市场，开辟并购、产权交易、管理层收购(MBO)等退出机制，从而创造顺畅、多元的退出渠道，吸引更多的社会资本投入风险投资。同时，努力构建适应风险投资运作的市场体系，为风险投资发展创造必需的市场条件。,2.风险资金来源多元化。风险投资是一个以赢利为目的的竞争性投资活动，应以民间资本为主体，政府作为公共事业的管理者，应多以制度安排来扶持风险投资的发展。美国风险资本主要来源于民间，而非政府直接出资。美国现有风险资本主要来自退休基金和养老基金等机构资金，另有一些是大公司资本和个人资本。但从美国的经验来看，政府不宜直接参与这种以赢利为目的竞争性投资活动，否则，难以形成对风险投资有力的制约机制，而且只凭政府的财力，也难以独自担当风险投资的重任。为此，很有必要不断拓宽风险资本的融资渠道，广泛吸收民间资本介入，逐步建立以民间资本为主体的多渠道的风险资本融资体系。引导民间资本通过风险投资途径投资高新技术产业，是实现民间资本增值和发展高新技术产业的双赢之路。,(三)文化教育方面要形成良好的投资文化氛围，重要的是培养优秀的风险投资家。风险投资是靠风险投资家进行投资决策和投资运作，风险投资家素质的高低是决定风险投资成败的关键。风险投资是跨越科技和金融两大领域的比较特殊的投资活动，涉及多学科的理论和知识，而且实践性很强，对人才素质要求很高。其从业人员既要懂科学技术，也要懂经济、金融、法律，还要懂管理；既要对新技术、新产品的前景及其潜力具有敏锐而准确的判断力，从而筛选出有成功希望的项目和公司，还要能为管理者提供咨询服务，参与经营管理，使科技成果尽快商品化、产业化；既要尽可能降低风险，又要尽可能提高收益。,总之，从美国风险投资模式来看，风险投资的发展主要有五个方面的制约因素，它们分别是：经济环境（包括人才、技术、货币稳定性、基础设施、政治稳定性、竞争力、创造力和经营成本）、财政因素（包括一般税收原则、税收激励、国际税收协定）、文化因素（包括教育水平、权益资本所有权、风险厌恶程度、合作行为）、法律制度因素（包括投资来源、资金结构、劳动法、专利权、股票和期权、破产法、退出途径等）以及中介机构（例如银行、代理人、有关专家、律师、会计师等）。也就是说，一些外部因素会影响风险投资的运作，但是政府能够采取相应的措施，这就是财政政策和法制环境在起作用。整体经济环境也很重要，比如在美国，如果纳斯达克指数暴跌，也就是经济环境很糟，那么风险投资很可能失败。此外，社会对风险的接受程度也是很重要的。,案例选编大族激光的上市之路深圳高新技术投资担保有限公司(以下简称高新投)是一家专门为科技创新型企业提供融资的风险投资公司，在该公司的发展史上有许多成功的案例，但其中最为耀眼的应该是大族激光。这家最初貌不惊人的小企业，为高新投带来了百倍以上的回报。一、风险投资对大族的注入大族激光经历了科技型企业典型的成功成长路线，即市场定位准、科技力量强、市场份额增长快。但大族激光同其他科技型中小企业一样经受了资金匮乏的煎熬。公司创始人高云峰对此有深刻的体会。1997年底，公司的资金全部压在业务上，员工的工资没有着落。高云峰忍痛把自己价值17万元的汽车押给了当铺，拿回来几万元来解燃眉之急。就在此时，大族激光技术上的不断完善，市场认可度的不断增加与其久患的资金饥渴症共同进入了高新投的视线。高云峰本人也在积极寻找投资。1999年3月，在双方进行了9个月磋商谈,判后，出于谨慎考虑，高新投对大族激光提出了这样的要求：第一，必须以净资产为作价的依据；第二，高新投必须控股，不控股不投资。最终，高新投以438.6万元入主大族激光，控制了公司51%的股份。但高新投仍然给高云峰保留了回购股份的权利，条件是：如果企业在一年半之内净资产可以从860万增加到2000万，大族激光可以回购控制权。这笔资金为大族激光注入了血液，公司在2000年卖出了249台打标机，收入超过5000万元，大族激光在短短一年的时间里就为投资者带来了丰厚的回报。2000年9月，高云峰的一年半之约到了期限。大族激光的净资产增长已经符合高云峰的回购条件。在股权拍卖过程中，高云峰联合新的投资者以2400万元的价格从高新投手中买回了46%的股权。如果以当年高新投投入的395.6万元为基数，2400万元的回购价格翻了6倍，高新投可以说在一年半之内获得了丰厚的回报。然而，大族激光之后的发展难免让高