中国银行定位分析报告

新股定位分析报告1金飞达、歌尔声学两只新股定位分析报告金飞达、歌尔声学两只新股定位分析报告股票简称上市日股票代码金飞达522002239歌尔声学522002241安信证券新股研究组分析员周文清新股定位分析报告首日定位金飞达002239）首日上市的定位应在1721元左右；歌尔声学（002241）首日上市的定位应在3537元左右；投资要点金飞达002239公司是国内最大的美国中高档服装（女装）ODM与OBM厂商之一，ODM服装对美国出口比例近100。2005年、2006年公司对美国出口服装额（生产型企业）列全国第四名。主要客户包括JONESAPPARELINC（世界五百强）、ITEMEYESINC（美国上市公司）、ELOSPORTSWEARLLC、ZARALOLLC等。公司的电脑辅助设计、制板排料、裁剪、缝纫、整烫等技术装备达到国际先进水平。歌尔声学002241公司所处的行业为电声行业，主营业务为微型电声元器件和消费类电声产品的研发、制造和销售，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙系列产品和便携式音频产品。近年来，凭借强大的研发实力、领先的生产工艺、显著的成本优势、高素质的管理团队，公司业绩取得了高速增长，赢得了包括三星、惠普等在内的优质客户资源，在电声行业取得了有利的竞争地位。目前，在微型驻极体麦克风领域，公司市场占有率居国内同行业之首，国际同行业第三名；在手机用微型扬声器/受话器领域，公司居国内同行业第二名；在蓝牙产品领域，公司自主品牌已成为国内同行业的第一品牌。各公司发行上市基础情况股票代码股票名称本次发行量万股本次上市流通万股发行价格元/股发行后摊薄市盈率发行后每股净资产发行后每股收益发行后总股本万股净资产收益率中签率所属行业002239金飞达3400272093320443460461340013290093服装、服饰与奢侈品002241歌尔声学30002400187829985740630718010980179消费电子一、各公司基本概况及价值分析安信证券新股研究组新股定位分析报告本报告纯属本机构及咨询师个人观点，仅供参考，不构成具体操作建议。本机构所知情的范围内，本机构以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，投资者据此入市，风险自担。21、金飞达002239公司是中高档女装“类ODM“生产商。公司主要从事中高档女装贴牌生产和出口美国，并辅以而料设计，从而形成“类ODM“CORIGINALDESIGNMANUFACTURE的生产模式。（一）公司业务情况近年来公司经营业绩保持快速增长的态势。2005年至2007年，公司营业收入和净利润年均递增47和49。目前公司营业收入仍然以ODM为主，07年占整个公司收入近90。未来OBM业务比重将逐渐提升，预计2010年公司OBM业务的比重将达到30。（二）行业情况公司所处行业为服装制造业，产品以对美国出口为主。05年人民币汇率改革以来，人民币对美元累计升值幅度约1582，给服装出口带来了较大的冲击，纺织服装出口增速下降，目前我国服装出口已开始从OEM为主的数量增长模式，向高附加值的ODM/OBM方式转型。与国内大多数以OEM为主的服装出口企业不同，公司多年来注重面料设计与研发，具有强大的面料设计能力。公司还收购美国三大品牌，同时也构建了开发国际服装品牌的经营平台，拥有了品牌设计、品牌管理及营销的经营团队，解决了长期困扰服装企业参与国际竞争的瓶颈。（三）财务分析公司07年综合毛利率为1964，比05、06年明显提高，主要原因是ODM产品提价，公司近三年的流动比率及速动比率较高，平均值分别为155和101，资产负债率稳定在50左右，波动不大，反映出较强的偿债能力。公司应收账款周转率相对同行业公司较低，原因是与主要客户间稳定的合作关系，应收账款基本在90天以内结清；公司偿债能力低于同行业，成长能力明显高于同行业，主要原因是业务快速成长，公司需要融资以满足规模扩大的需要。2、歌尔声学002241公司所处的行业为电声行业，主营业务为微型电声元器件和消费类电声产品的研发、制造和销售，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器、蓝牙系列产品和便携式音频产品。近年来，凭借强大的研发实力、领先的生产工艺、显著的成本优势、高素质的管理团队，公司业绩取得了高速增长，赢得了包括三星、惠普等在内的优质客户资源，在电声行业取得了有利的竞争地位。目前，在微型驻极体麦克风领域，公司市场占有率居国内同行业之首，国际同行业第三名；在手机用微型扬声器/受话器领域，公司居国内同行业第二名；在蓝牙产品领域，公司自主品牌已成为国内同行业的第一品牌。（一）公司业务情况公司的主要产品分为微型电声元器件和消费类电声产品两大类，广泛应用在移动通讯设备及其周边产品、笔记本电脑、个人数码产品和汽车电子等领域，公司的产品既包含电声产业链中游的电声元器件产品，又包含产业链下游的消费类电声产品。（二）行业情况我国电声行业已经发展为一个竞争比较充分的行业，电声元器件和消费类电声产品的生产企业数量都比较多，行业管理体制上表现为在国家宏观产业政策指导下的行业自律管理，虽然我国目前已是世界最重要的电声产品生产大国，但就国内众多电声产品制造企业而言，仍是以中低端产品为主，缺乏核心技术和自主创新能力，技术水平与国际先进水平尚有一定差距公司消费类电声产品包括蓝牙系列产品和便携式音频产品。蓝牙耳机将继续保持高速增长。蓝牙耳机作为手机的附件产品，其市场增长动力来自于蓝牙技术在手机应用中的迅速普安信证券新股研究组新股定位分析报告本报告纯属本机构及咨询师个人观点，仅供参考，不构成具体操作建议。本机构所知情的范围内，本机构以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，投资者据此入市，风险自担。3及，便携式音频产品市场前景看好。便携式音频产品主要包括高保真立体声耳机、主动降噪耳机、便携式音箱，以及其它移动电话、笔记本电脑和个人数码产品等的音频附件。二、募股资金投向及其效益分析1、金飞达002239公司此次计划募集资金244亿元，投资金飞达、金飞利以及金飞盈三个中高档服装生产线扩建项目。预计项目2009年部分建成投产，2010年全部达产。达产后年新增产能1040万件（自有产能提升至2000万件以上），新增销售收入73524万元，税后利润62887万元。项目的利润率均在25以上，税后的投资回收期在45年。通过此次募集资金投入，公司生产规模将迅速扩大，解决了制约公司快速发展的产能瓶颈。项目达产后公司委托加工的比例将有所降低，因自产产品的毛利率比委托加工毛利率高263个百分点（07年），产品的综合毛利率将得到提升。此外，通过登陆资本市场，公司的融资渠道得以拓宽，有助于进一步优化财务结构，增强公司的资金实力和抗风险能力，公司的品牌价值也将得到提升2、歌尔声学002241公司募集资金投资项目的总投资金额为5316533万元，用于微型驻极体麦克风技改项目等产品技改项目和电声技术研究中心技改项目等六个项目。所有项目均在2008和2009年分两期投入，2007年公司原有产能30627万只，2010年达产后新增产能45649万只，产能增长149，本次募投项目不仅仅是对公司现有产品的简单扩大生产，而是在符合市场需求的基础上，对现有产品的不断升级或创新。公司在电声领域的长期经营中，积累了丰富的研发和制造经验，公司已获得多项国家专利和专有技术。公司将基于自身在研发、创新方面的能力优势，致力于开发行业领先的新产品，如在微型电声元器件产品领域加大对阵列MIC、超小型MIC、小尺寸大功率RCV、MEMS麦克风等行业内技术领先产品的研发力度；在消费类电声产品领域则加大对语音算法、无线高保真耳机等产品的研发投入；在蓝牙领域，强化在人体工程学和工业设计方面的基础研发能力，提升蓝牙系列产品的技术创新能力。通过持续的产品创新，提高公司产品的吸引力，从而为提高公司的市场开拓能力奠定必备的产品优势基础。三、定位分析1、金飞达（002239）；从同行业分析目前纺织服装上市公司中，与金飞达业务相近的有江苏三友、山东如意、众和股份、新民科技，这几家公司均在中小板上市，股本规模相当，基本以出口为主。该类公司目前的平均PE约为37倍，参考金飞达07年摊薄后每股收益046，公司动态市盈率为3537，公司二级市场的合理价格区间为1617元。按照近期股本相近的中小板个股平均升幅比较，近期的首次发行的中小板的平均升幅为82左右，结合公司所处行业龙头地位及公司发行价933元/股，发行市盈率2044，预计公司首日价格会高于行业平均水平，有125的涨幅，对应的上市首日定价在2135225元左右。综合上述分析，公司首日上市的价位在1721元左右。2、歌尔声学（002241）从同行业分析目前电子类上市公司中，与歌尔声学业务相近的有新嘉联和广州国光，安信证券新股研究组新股定位分析报告本报告纯属本机构及咨询师个人观点，仅供参考，不构成具体操作建议。本机构所知情的范围内，本机构以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券没有利害关系，投资者据此入市，风险自担。4相对高估值水平，2008对应PE为27左右。相比之下，歌尔声学更好的客户结构和成长性，应该给予更高的相对估值。公司合理股价在3