我国风险投资业的发展研究

我国风险投资业的发展研究【摘要】我国的风险投资业已有10多年的历史，国内的资本市场正在逐步健全和发展，技术人才资源已有相当基础，国家对高新技术产业发展日益重视，这一切为我国风险投资业的发展提供了良好的条件。本文探讨了怎样拓宽风险资金来源，国家应如何指导和规范风险投资实践操作等问题，提出若干建立和完善我国风险投资体系的措施。【关键词】风险投资、第二板市场、高科技产业、风险基金、投资体系投资组合从美国西海岸加州的旧金山到圣何塞，短短的30英里长、10英里宽的一块狭长地带，从70年代起，拥有一个举世瞩目的名字硅谷。二十多年来，这个名字如滚滚闷雷响遍了全美，并扬名世界；这块土地成为了一片充满创新、冒险精神和高智慧的热土，成为华尔街资本云集之地，也诞生了一个个神奇的神话，其背后的支持便是风险投资的神奇魔力。什么是风险投资根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资（VENTURECAPITAL）是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本。一、风险投资的诞生及各国风险投资发展略况如果以1946年第一家现代意义上的风险投资公司美国研究发展公司（ARD）的诞生为标志，风险投资已有半个世纪的历史了。目前，风险投资已席卷了美国的高科技产业，并向世界迅速蔓延。风险投资的发祥地在美国，早在本世纪之初美国就出现了不完全意义上的风险投资，1911年成立的IBM公司便是风险投资的“雏形”。当时，几个富裕的家族放弃了向铁路、石油等传统工业的投资，转而投向计算机这一新科技产业，创立了IBM公司。IBM可以说是早期风险投资成功的典范。风险投资在美国兴起后，很快在世界范围内产生影响。欧洲在风险投资方面的起步较晚，但发展速度很快。1979年，英国风险投资额仅2000万英镑，到1994年，已骤升到2074亿英镑，15年间增长了100倍，在目前欧洲风险资本市场上，英国占据了投资总额的4050；1985年，法国成立了第一家风险投资机构地球科学工艺技术开发公司；1996年11月欧盟完成了第一个创新行动计划，它是欧洲技术创新的升华，提出了技术创新的三大要素，即创业文化、创新环境、科研与创新，为风险投资发展创造了有利的条件。目前，欧盟内已有大小风险投资基金168个，资本总额为72亿埃居（欧元）。1996年9月30日，欧盟还启动了EASDAQ市场，主要服务于技术型中小企业的上市。政府制定了措施，对向高科技企业投资的风险公司免税，允许公共基金投资风险企业，推动了风险投资业的发展。正当美国的风险投资业进行得如火如荼之际，亚洲的风险投资也不甘落后。首先，日本在50年代后期就以朝鲜战场为契机，在美国资本的影响下大兴风险投资优先发展重工业，很快就恢复了国力；与此同时，日本又大举进军微电子和半导体工业，奠定了其在世界高新技术领域领先的战略地位，这是日本风险投资的黄金时期；1985年以后，日本以筑波为中心重点开发超导和生物工程，迎来了风险投资的第三个繁荣期。至1986年，日本风险投资额达9000亿日元，投资机构1800多家，至今，日本的风险投资仍在蓬勃发展。我国的风险投资事业于80年代才姗姗起步，开始时被称为创业投资。1985年1月11日，我国第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业中国新技术企业投资公司在北京成立。它和后来成立的北京太平洋优联技术创业有限公司等几家风险投资公司，共同构成我国的风险投资公司群体。同时，通过火炬计划的实施，我国又创立了96家创业中心、近30家大学科技园以及海外留学人员科技园，它们为我国风险投资事业的发展开辟了道路。令人振奋的是我国依靠风险投资成功的高科技企业已星散于一些大城市，爱特信、四通利方、亚信等公司的成功标志着我国的风险投资事业进入了一个崭新的时代。二、我国发展风险投资的必然性风险投资在发达国家和诸多新兴国家与地区的成功，将我国风险投资业推到了前台。我国要建立社会主义市场经济体制，实行对外开放，参与国际经济竞争，赶超西方发达国家，就必须发展高科技产业，为此，我国实施了科教兴国的战略，同时加快了对内改革、对外开放的步伐。从我国的实际国情出发，发展我国的风险投资业，对于实现我国高科技产业的迅速发展，提高我国的科技竞争力，加强综合国力，具有很大的重要性和紧迫性。回顾中国二十余年的改革开放，我国在促进经济发展，引进外资、对外贸易等各个方面都取得了举世瞩目的巨大成绩，成为世界各国经济改革与发展进程中一个成功的典范。但是，深入研究我国既往的改革开放，可以发现仍存在着很大的不足。目前我国每年产生专利技术2万多项，省部级以上科研成果25万多项，但其中能真正转化为生产力并形成规模效益的仅占1015，远低于发达国家的6080水平；我国的高新技术产业的产值仅占工业总产值的8左右，也大大低于发达国家3040的水平。我国的国民生产总值在1996年排在全球第7位，但科技竞争力却只排在全球第28位，造成这种现象的重要原因就是我国的科研开发与金融基本上处于一种分离状态，还远末达到与国际接轨的水平。21世纪是一个科技占主导地位的时代，是以创新为主要特征的知识经济的世纪，中国经济伴随着世界经济一体化、知识化、科技化的趋势，将逐步全面地融入到世界经济大潮中去，并将向中等发达国家的水平迈进。这一历史重任伟大而又崇高，我们必须如江泽民主席所言“继续解放思想、实事求是，深化改革，扩大开放，加快向新的经济体制和新的经济增长方式转变”，才有可能实现我们的目标。中国要想获得21世纪世界经济强国的地位就必须加快高科技的发展，这就要求加快发展风险投资业的步伐。三、我国风险投资业发展的障碍我国风险投资业虽然已经具备了一定规模，但是同国外风险投资发达的国家和地区相比，我国的风险投资业只能说是略具雏形，下面以美国作为比较，看看我国的风险投资有哪些不足之处。一风险投资政策环境1、美国是崇尚市场经济和自由竞争原则的国家，政府并不直接参与风险投资，只是在促进高新技术产业化方面给予各种政策优惠和法律保障，为风险投资的发展创造了良好的投资环境和创业环境。1958年，美国颁布小型企业投资法案并据此建立了小型企业投资公司制度，即确立了风险投资基金的合法地位，鼓励风险投资基金对从事不同产业的公司提供初期融资，以增加中小企业的融资渠道，带动美国高科技产业的发展。1978年美国政府实行进一步的投资税收优惠政策，将资本盈利税率从495降低到28，并采取了诸如放宽各类基金参与直接投资的限制等一系列扶持措施，极大地改善了创业环境；同时，养老基金、保险基金等资金的加入大大刺激了高科技企业的成长。与此同时，美国还为银行向风险投资发展提供政府担保，1993年，美国国会又通过一项法案，规定银行向风险企业贷款可占项目投资的90，若风险企业破产，政府负责赔偿90，并拍卖风险企业的资产，这就将投资风险向政府身上进行了转嫁，从而降低风险投资者自身的风险。美国政府还通过“政府采购”的方式，购买大量高科技企业的产品，促进了科技成果的转化和产业化过程，进而推广到国民经济部门，形成了强大的高科技产业。2、在我国，1985年，中共中央发布关于科学技术体制改革的决定，这是我国首次以风险投资的方式支持高科技产业的发展。1995年，国务院发布了关于加速科技进步的决定，1996年又发布了关于“九五”期间策划科技体制改革的决定，在这两个决定中再次强调了发展风险投资的必要性。可是到目前为止，全国人大尚未颁布有关风险投资的法律、法规文件，甚至没有可遵循的暂行条例。因此，我国风险投资业基本处于一种无法可依、无章可循的境况，投资行为极不规范。与此同时，在我国尚不存在对风险投资的优惠政策，国家对高科技风险企业的银行贷款并没有采取“特殊情况特殊对待”的“照顾”，更不用说政府担保了；在税收方面，我国虽然对高新技术企业有一定的税收优惠和出口优先的政策，但是各方面的优惠政策细化程度和措施力度明显远不及风险投资发达国家。而且我国的社会中介体系，诸如投资银行、律师事务所、会计师事务所、资产评估机构等都刚刚处于发展起步阶段，离走上正轨还有一段距离。（二）风险资本来源1、美国风险投资的资金主要有以下几个来源（1）个人资金。有向亲戚朋友借贷而来的资金，也有来自一些热心于风险投资事业的富翁的资金，这部分资金目前在200亿美元左右，其中相当大一部分投入到早期风险企业。（2）机构投资者资金。这部分资金有养老准备金，大学准备基金及各种非获利性的年金基金，这些机构投资者思想上比较保守，主要投资于国家债券和高红利的股票，原因之一是美国政府出于谨慎原则而制定法规限制资金投向；而另一方面投资者认为新兴企业风险过高，难于监控。但自1979年后，风险投资可能带来丰厚的利润回报使政府放松了管制，允许25的养老基金投资于新兴企业，因此机构投资者所提供的资金成为风险投资资本的重要来源之一，大约占40的比例。（3）大公司提供的资本。大公司出于自身和战略的需要而考虑投资于与自己利益有关的风险企业，通常以合资或联营方式注入资金。（4）私募证券基金和共同基金。通常这部分基金投入接近成熟的风险企业，尤其是即将上市的企业，以期得到高额回报。从美国风险投资的发展初期来看，风险投资的资金大多来源于独立的私人基金，美国独立的私人基金在美国风险投资业的资本构成比例已从1983年的687上升到1988年的80表1美国风险投资业的资本构成比例资金来源198319841985198619871988独立私人基金687720730750780800子公司210180170160140130小企业投资公司110100100908070资料来源我国风险投资业的发展及其体系的完善，武汉工业大学学报1999第2期表2我国主要的风险投资公司序号时间名称性质资本金（万元）累计融资（万元）1199810北京科技风险投资股份有限公司股份公司50,000219986北国投资科技融资担保业务部事业单位20,0003199210广东省科技发展基金企业16,000419926陕西省科技风险投资有限公司企业8,3205,000519926沈阳科技风险开发事业中心事业单位8,0006,480619859中国新技术创业投资公司股份企业4,000719931重庆市科技风险投资公司企业1,3001,460资料来源我国风险投资业的发展及其体系的完善，武汉工业大学学报1999第2期（见表1），这种比例目前仍呈稳定攀升趋势，这使得风险投资业一开始就置于市场机制中，通过优胜劣汰得到良性发展。如今，美国每年有300亿美元的常规资本用于投资高科技产业，极大推动了美国的科技进步和经济发展。2、在我国，各类与高科技有关的非银行金融机构目前已发展到80多家，融资能力达36亿元。其中资本金在1000万元以上的已有十余家（见表2）。但支持高科技产业发展的经费大多数还是科研院所及部分企业自筹（50），其次是国家科技拨款（216）、贷款（52），来自风险投资的仅占23。造成这种状况的主要原因是风险投资的资金来源不畅。我国风险基金通常是由政府部门发起，以银行贷款、财政拨款为主要构成，很少有来自于大企业、保险金、养老金和个人投资者的资金投入，包括上海、广州、深圳等地政府出资的比例普遍超过50，同时外资风险投资所占比重较大，国内风险投资总额仅为我国外资风险投资总额的10左右，远超过国际上发达国家或地区风险投资中政府的投入（35）及外资风险投资比重（10）。而且我国的基金规模偏小，达不到建立投资组合、分散风险的目的。（三）风险投资公司1、风险投资公司是美国风险投资业的参与主体，决定如何筹集和运作风险资本。其主要组成形式有以下几种（1）合伙制风险投资公司。美国占主导地位的是私人风险投资公司，它们一般采取“有限合伙制”的方式进行经营。合伙人分为主要合伙人和有限合伙人两部分。主要合伙人通常有35人，属于投资家（基金管理人），其出资额最多也不超过基金规模的1，负责整个基金的具体运作。有限合伙人出资一般要占到99以上，但不参与管理，只对该合伙法人所负债务承担有限责任，与股份有限公司的普通股东身份相似。主要合伙人投入资金额虽然很小，但他们最大的“资本”是他们的信誉和管理才能，并要承担债务和法律上的连带责任，对其作为基金管理人起到了自我约束的作用。美国的风险投资基金之所以普遍选择合伙制而不是公司制主要是与其税收政策有关。合伙制不具有独立法人资格，是一级税负，仅个人所得纳税，而公司制是二级税负，即公司盈利要纳税，分给个人后个人所得仍要纳税。（2）小型企业投资公司。这些风险投资公司是按美国1958年的小型企业投资公司法组建而成的，它至少应有100万美元的股本，然后可以31或41的比例向美国小企业管理局申请贷款。这些机构的作用是支持小企业的创新和竞争。这种小型企业风险投资公司可算作准政府投资机构。（3）金融机构的分支。商业银行、保险公司、证券公司等金融机构设立的风险投资公司，为高风险公司提供融资。但这些融资达不到严格的贷款要求，同时又不具备风险投资所需的专业投资技巧，因而这些分支机构纷纷转为合伙制公司。（4）大公司或集团的风险资本部门。许多主要的大公司都以独立实体、分支机构或部门的形式建立了风险投资机构。这些机构在运作方式上与私人风险投资公司相同，但目标迥异，这是由其资金来源不同决定的。后者通过培育公司，使其成功上市而追求高额回报，前者在大公司资金的支持下为母公司寻求新技术，投资于与其产品经营或生产技术相关的项目上。当大公司投资于一个新创公司时是希望建立技术窗口，或希望以后把它变为一个子公司。目前大约有90多个企业都有这类分支机构。（5）个体投资者。他们投资于新企业可以从不足千美元到超过百万美元。个体投资者可能只投资于一个企业也可能同时投资于几个不同企业。这些企业可能与投资者有某种关系，如是投资者熟悉的领域或对投资者的业务有所帮助。风险投资公司投入运作后就会极力捕捉每一个可能获利的机会，经过严格的筛选评估后，对选中的项目进行投资。通常风险投资公司对一个高科技企业的投资不超过公司资本总额的35，对选定的项目也只投入所需资本的一部分，一般不超过全部投资的50，而且是随着企业的发展逐步追加投资，其余部分则通过邀请其它风险投资公司参与投资。据美国一家调查咨询公司1990年对200多家从事风险投资事业的公司的调查发现（见表3），失败的投资占70，剩余的30显示了不同的成功水平，其中2获得了相当可观的超额利润。表3风险投资业绩状态投资回报比例失败破产40处境困难亏损30一般25倍20较成功510倍8相当成功10倍以上2资料来源高新技术产业化与风险投资美国，1999年2月2、在我国，第一家专营新技术风险投资的全国性金融企业中国新技术创业投资公司于1985年1月11日在北京成立；之后，风险投资公司陆续成立1997年，广东省首家创业基金广东科技风险投资有限公司成立；1999年6月上海市政府出资6亿元成立大型创业投资基金上海科技创业投资中心；同年7月，武汉一家专为大学生提供创业风险金的公司武汉世博投资公司开始运作90年代以来，随着我国对外开放的进一步扩大和高技术产业的迅速发展，国外风险投资公司也开始进入我国市场。1992年，美国太平洋风险投资基金在中国成立；1997年美国科技投资有限公司成立从1992年到1998年，进入中国的外国风险投资基金达40亿美元。但是这些公司投资的对象绝大部分不是处于创业初期的中小企业，而是已发展到一定阶段，具有很好成长性的项目。即使是由外国投资者投资设立的中国投资基金也一样，有关人士对这些基金的运作方式进行了深入分析，结果发现只有81的资金投向了新技术产业，而有65的资金则投入了现有企业的扩张阶段。而且这些公司实际操作的进展较慢，有一部分风险投资公司甚至没有开展一个投资项目，或因急功近利没能循规操作而导致倒闭。虽然其中不乏成功的案例，如8848、中公网、搜狐、亚信、四通利方等，但所占比例很小，而且大部分还是由国外风险投资基金运作的。因此，目前我国的风险投资公司还需向规范化努力迈进。（四）风险投资家1、风险投资家在美国风险投资的发展中起到了举足轻重的作用。风险投资家必须是既懂经济、懂技术又懂经营管理，而且具有金融投资实践和高新技术企业管理实践，同时又有强烈的风险意识和不畏艰难的创业拓新精神的高素质、开拓型的“通才”。如投资于“搜狐”的尼葛洛庞帝、网景的吉姆克拉克等，他们是风险投资业运作顺畅和成功的关键所在。2、我国目前的现实恰恰是高层次、国际化的专门人才奇缺，能够适合风险投资业要求的高素质、复合性人才尤其是风险投资家更是少之又少，懂技术的往往不懂管理和金融，懂管理和金融的又往往不懂技术，而且我国现行的教育体制也不适合风险投资人才培养的需要。（五）风险投资领域1、美国的风险投资领域尽管仍主要集中在高科技行业，但其分布出现了均衡化趋势，90年代风险资本投资的范围比80年代更广。例如，在1991年，风险资本投向计算机硬件和系统方面的比例为124，比投向软件及服务的248要少得多；另外，医疗保健相关企业投资占112，消费品相关企业投资占99，生物技术投资占82。而在80年代，投向计算机、通讯、电子的比例要占60以上（见表4）。风险投资者在行业选择方面的变化主要是为了分散投资，降低风险。同时，跨国风险资本的兴起使外国投资者在行业选择上也不想过于集中，而是谋求全球最佳投资组合。2、我国风险投资难以在高技术产业化方面起到明显的作用，很多风险投资机构的风险资本只有几百万、上千万，至多不超过2亿元。受自身资本实力的限制只能支持一些投资少、风险低的短平快项目，难以承担高技术产业化所需风险资本的重任。而且风险投资表4美国风险投资行业分布行业1981年1991年生物技术11282计算机硬件和系统344124消费品相关1999能源5802工业自动化5303工业机械产品3434医疗保健58112其它电子工业13195其它862软件和服务248通讯112139资料来源美国高新技术产业化与风险投资，1999年2月过于集中在高科技产业上，如计算机、网络等，而忽略了对其他行业的投资，这就不利于通过组合投资、平衡投资来分散风险，故缺乏抗风险能力，形不成资金滚动成长、自我发展的运行机制。（六）风险投资的退出机制1、风险资金的退出是风险投资成功必不可少的环节，而风险资金退出的最佳通道就是第二板市场。美国作为世界上风险投资最发达的国家，其第二板市场更是历史悠久而且体系健全、制度完善，这就是著名的NASDAQ市场（全国证券自营商协会自动报价系统）世界公认的高科技企业成长的摇篮。NASDAQ跟传统的纽约证交所相比有如下几个显著特点（1）作为现代化的证券交易市场，纳斯达克是一个利用先进的通讯设备（如通过计算机网络）进行证券交易、没有集中交易场所或交易大厅的股票市场，纳斯达克将计算机硬件、复杂而成熟的软件和现代通讯设备融为一体，是世界上第一家电子股票市场。其计算机网络目前拥有处理10亿股天的交易能力，每秒可完成520笔交易。纳斯达克的计算机信息处理与运行中心设在康涅狄格州，同时在马里兰州还有一整套计算机备用系统。（2）每只股票拥有众多相互竞争的做市商，而不像纽约证交所那样只有一个专营商。所谓做市商，是指以盈利为目的、用自己的资金购买并且持有特定公司股票的证券公司。当做市商收到投资人购买某一股票的订单时，便从其股票库存中拿出一部分卖给其客户，如果数量不够就需要从其他做市商那里购买补足。纳斯达克市场要求每只股票至少有两个做市商，但对做市商数量没有上限要求。目前纳斯达克共有约520个做市商，其中包括诸如美林集团在内的世界最大、资金最雄厚的证券公司。各做市商之间公开的、并且在计算机网络屏幕上显示出来的报价竞争，是纳斯达克股票市场的一大特色。（3）由于对证券交易的监管不是直接来自政府，即联邦证券交易委员会，而是来自全美证券商协会下属的纳斯达克监管公司，因而纳斯达克是全美最大的自律性组织。由于证券交易已经全部电子化，故全美证券商协会能够及时准确地对交易进行监管。任何反常交易会自动地被识别并送到市场监管分析员那里进行研究，如果不正当交易十分明显，便会立刻受到调查。与之有关的信息和分析结果同时会送到联邦证券交易委员会和司法部。1997年，纳斯达克共把138个案件送交联邦证券交易委员会，那些违反全美证券商协会交易规则或联邦证券法的成员公司或其雇员均会受到纪律处罚。（4）纳斯达克对上市公司的要求，与纽约证交所相比不那么严格。它的哲学是决定一个公司是否满足上市标准的是投资者，而非纳斯达克。对公司的上市要求主要有非量化和量化两种。前者涉及公司治理，如要求上市公司定期提交财务报告，并且至少有两位是独立报告人，要求有一个主要由独立审计员组成的审计委员会，要求每年召开股东（5）表5纽约证交所与NASDAQ市场公司上市条件对比NASDAQ市场公司上市的基本条件纽约证交所上市公司的基本条件指标标准1标准2标准3指标最低标准净有形资产（万美元）6001800无要求股东数（100股以上）2000股票市值（万美元）无要求无要求7500或总股东数2200总资产（万美元）无要求无要求7500及平均月交易量（万股，最近6个月）10总收入（万美元）无要求无要求7500或总股东数500税前收入（万美元）100无要求无要求及月平均交易量（万股，最近12个月）100公众持股数（万股）110110110公开发售的股票数（万股）100公司创立时间（年）无要求2无要求股票市值（万美元）4000做市商数333净有形资产（万美元）4000最低投标价（美元）555最近一年的税前收入（万美元）250股东数（100股以上）400400400及过去两年每年的税前收入（万美元）200公众持股市值（万美元）80018002000或过去三年的总收入（万美元，年年盈利）650及最近一年的税前收入（万美元，年年盈利）450资料来源纳斯达克股票市场历史、动作和地位，世界经济，1999年第10期大会等。纳斯达克的量化上市标准要远远低于纽约证交所的量化上市标准（见表5）。另外，在上市费和年费方面，纳斯达克也比纽约证交所平均低40。第二板市场的上市标准较二级市场低，成了吸引大量的新兴高科技公司到这里上市的主要原因。在纳斯达克上市的高科技公司，在美国各高科技领域中所占的市场份额之高相当惊人。它们在计算机软件市场上的占有率高达939，制药和生物技术为892，计算机及辅助设备为883，通讯设备为866，半导体为827，通讯服务为62。也正因为第二板市场的上市条件宽松，所以第二板市场不仅为风险资本家提供了便利的撤出途径，还提高了风险企业的价值，为风险企业的进一步发展提供了资金。2、我国的证券市场目前还处于发展完善阶段，对于风险投资的运作，暂时无法适应。一是上市较难，现阶段我国只有沪深两个证券交易所，对上市公司的资格审定从历史、规模、业绩、行业都有严格规定，一般风险投资投向的中小型高科技企业很难达到；二是即使能够上市，占大额比例的国家股和法人股不能流通，风险投资无法实现退出；三是我国股票二级市场的投资者对高科技股潜质的判断能力还有限，风险投资投向的企业未必能得到认同，这样就会影响股价，风险投资家的高额回报也因而受到影响；四是相比之下我国股市还不稳定，波动较大，给风险投资者加大了风险系数。正因为如此，有不少国际风险投资公司在与中国企业商谈之初便会问两三年后企业股票能否在中国上市如不能得到一个满意的回答，合作便搁浅，除非企业愿意到国外上市。而外资的大量涌入，将高新技术企业都引到国外上市，又会形成一定意义上的国有资产流失。因此，建立第二板市场便成为我国发展风险投资的当务之急。事实上，我国的第二板市场也正在酝酿中，但是很多方面的法律都还需要配套。例如，如何对高科技进行评估和确定、如何进行股票上市的评审、如何确定交易程序等，这些工作将需要相当长的时间。四、我国应如何建立和完善风险投资体系克服目前我国风险投资业所面临的各种障碍，有赖于在政府和市场的共同努力下，逐步建立和完善风险投资体系。我认为应从以下几个主要方面构建一个完善的风险投资体系。（一）政府支持1、法律、法规的完善。要针对高科技风险企业的特点，尽快修订公司法中有关知识产权的条款和有关产权转让的一些内容。加紧制定出有关的法律、法规及管理条例等，使风险投资在具体操作时有章可循，有法可依，减少盲目性，降低风险度，增强可信度与透明度，逐步走上法制化的轨道。当务之急一是要尽快制定出风险投资管理条例，规范风险投资公司，经试行并积累经验后再着手制定风险投资法。二是要制定法规允许或鼓励一部分保险基金、养老基金进入风险投资领域，拓宽风险资金的来源。2、政府提供税收优惠政策和政府辅助。优惠的税收政策，能刺激风险投资业的发展。包括减免风险投资收益的所得税，对风险投资公司给予适当的风险补偿等，从而提高风险投资的回报率，以吸引风险投资向高科技产业倾斜。美国的风险投资业之所以遥遥领先，其中一个重要原因是美国所得税制对长期投资的资本利息采取差距税制，允许公司资本所得与资本损失相冲抵，基本年度损失部分大于利得部分可以冲抵前三年前后共七年的资本利得部分。然而风险资本不能完全依靠政府，否则会被作为政策性资金，造成支持力度不够而起不到应有的作用，但政府可以以合同预订、协议委托等形式来购买一些有风险投资参与的企业的产品，这样一方面降低了投资者的风险，另一方面也对民间风险资金起到引导作用，对中小型高科技企业的发展提供有力的支持。3、提供政府信用担保。风险资本在国际上通行的是政府信用担保制度，通过这种制度，既可以提高风险投资企业的信誉，又可以使政府及时发现问题，调整风险投资的有关政策。与此同时，国家还可以利用少量的启动资金带动大量的民间资本投入，使风险企业获得风险资本来源的保障。这种作法也符合我国财政投入有限，但民间闲置资金数量庞大的现实。（二）完善投融资体制，多渠道开辟风险资金来源多渠道资金来源是发展高科技产业的最重要环节。建立健全的投资和融资体制，就是要以建立“多方投入、风险共担、利益共享”的风险投资运行机制为目标，发挥不同投资主体的作用，拓宽融资渠道，实现融资市场化。1、利用国家部分资源启动风险投资。充分利用国家部分资源，主要包括两个方面（1）充分发挥国有资产存量的效用。即有计划、有步骤地将部分国有资产从现有企业中退出，将拍卖所得资金用于设立风险投资基金，或设立高科技产业发展基金，用于扶持风险投资企业的发展；（2）充分利用目前已经进行的科技发展计划项目。如国家级的“星火计划”、“火炬计划”以及各地类似的高新技术发展计划，其中很多项目都可以转化为产业。2、发展风险投资公司，增强风险投资力。建立规范化的风险投资公司可以从以下几方面入手（1）由开发银行出资成立官办风险投资公司，使其成为科技产业创业的政策性投资扶持机构；（2）国家应鼓励商业银行，股份制商业银行会同大中型企业和集团，以及科研所、大专院校，联合成立具有规模效益、科技含量高、实施股份制的风险投资公司，使之成为风险资本市场的主要资本形式；（3）将政府筹集到的风险投资基金的一部分，建立风险投资公司。3、创立风险投资基金。风险投资基金是属于高科技型产业的投资基金，实行“共同投资、专家经营、组合投资”的运作方式。它的经营方针是在高风险中追求高收益。风险投资基金的具体形式主要有以下几种（1）直接向社会发行并公开上市流通的风险投资基金。即通过发行风险投资基金股份的方式，汇集社会投资者的分散资金，委托专门的风险投资管理机构进行各类对风险投资企业的组合投资；（2）中外合资风险投资基金。这种基金是由中外双方有实力和资信的投资公司共同组成。这样，既有利于引进国外风险投资及管理运作的模式，也可以促进我国风险投资尽快与国际市场接轨，提高国内风险投资基金的操作水平。（三）培养高素质风险投资专业人才。我国应该从以下方面着手，全力造就更多的风险投资所需的人才1、以教育为先导。在相关高等院校应该设立专门的专业和研究方向，在与现实紧密结合的基础上，培养出理论知识扎实兼具一定实践经验的专门综合人才。相关机构亦可与高等院校联合，培训风险投资从业人员，丰富其理论知识。2、以实践经验作为重点培训内容。相关高等院校的人才培养应贴近于风险投资运作的实际，同时可以选择“走出去，引进来”的方法，选派专门人员到国外著名风险投资机构培训和引进国外风险投资成功人士和专家讲课授道。尤其是国家应该大力鼓励风险投资家的成长，造就一批高素质的风险投资家。（四）完善风险投资的增值机制和退出机制风险投资公司很少长期停留于一个成熟企业，追求常规利润，而是通过在不同企业间的退出和进入，追求企业在高成长期的超额利润，补偿失败项目的损失，实现企业价值的高成长性。因此建立风险投资体系的关键是建立和完善的风险投资增值机制和退出机制。1、明晰的产权制度。风险资本的运作是基于成熟的股份制基础之上的，风险投资从投资到退出，都是以股份形式存在于高科技企业中，特别是企业的上市和股权、股票转让，没有明晰的产权关系是不可能做到的，因此，建立明晰的产权关系，以现代化企业管理机制来组建、管理高科技产业，是完善风险投资退出机制的第一步。2、完备的证券市场。在缺少完备的证券市场的情况下，风险投资的运作方式将由资本经营，转变为产品经营，拉长了投资周期，不利于整个高科技行业的迅速扩大和发展。因此，完备的证券市场体系成为风险投资的变现出口。我国应逐步规范证券市场，建立一个完备的证券市场体系，不仅应有一个大的综合性市场，而且应拥有不同行业，不同地区的细分市场，以便为多层面的投资者和多类型的资金需求者提供偏好选择。政府还应及时制订有关法规，抑制证券市场的过度投机行为和欺诈操纵行为，为风险投资的撤出提供一个安全通道。3、允许发行企业可转换债券。可转换债券使投资者既可获得固定利息，又可在企业上市时转换为股票收取股息红利、买卖收益，这种方式在国外很普遍，我国也有大力发展的环境及需求，如98年发行南化转债的成功实例正说明了这一点。这种方式对中国不健全、不成熟的股市冲击较小，对投资者吸引力大，出售价格高，流动性好，是我国目前情况下风险投资退出的一种较好的折衷方式。4、通过合并、兼并、创造变现通道。在目前我国中小企业上市出口受阻的情况下，风险投资公司可通过合并、兼并，把所投资的企业变成大型公司，或通过评估，被大公司或外国公司收购等方式得到回报，抽回资金，完成一个投资周期。5、设立第二板市场，为我国提供完善的退出机制。1999年11月25日，经过两年多的酝酿和筹备，香港创业板市场正式鸣锣开市，与企业在境内和赴其他境外地区上市的审批程度相比，内地企业赴香港创业板上市在申请条件、申请文件方面更为简化，审批原则也很明确，只要符合香港二板的入市要求就不再审查。中国证监会有关人士更明确透露，对上市不实行配额制，成熟一家，放行一家。如此利好，定会掀起大陆企业赴港上市的热潮。而在我国大陆设立第二板市场，我们没有