浅论企业集团财务公司的信用风险管理_[全文]

浅论企业集团财务公司的信用风险管理STUDYONCREDITRISKMANAGEMENTOFTHEENTERPRISEGROUPFINANCECOMPANYCANDIDATESONGLEGANGSUPERVISORPINGXINQIAOCHINACENTERFORECONOMICRESEARCHPEKINGUNIVERSITY版权声明任何收存和保管本论文各种版本的单位和个人，未经本论文作者同意，不得将本论文转借他人，亦不得随意复制、抄录、拍照或以任何方式传播。否则，引起有碍作者著作权之问题，将可能承担法律责任。摘要集团财务公司指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位（以下简称成员单位）提供财务管理服务的非银行金融机构。本文采用将理论研究和实证研究相结合的研究方法，从对国内外信用风险管理的理论和实践调研着手，揭示了信用动因，同时客观地分析了目前我国信用制度状况。在全面介绍我国企业集团财务公司的历史发展沿革及其风险状况后，指出信用风险对于财务公司风险管理的重要性。在借鉴国内外同行的信用风险管理模式的基础上，针对目前管理上普遍存在的问题，设计了一个适合我国企业集团财务公司信用风险管理的可行方案，强调了信用文化的建立、信用风险的内控和信用评级。STUDYONCREDITRISKMANAGEMENTOFTHEENTERPRISEGROUPFINANCECOMPANYSONGLEGANGDIRECTEDBYPINGXINQIAOABSTRACTTHEDEFINITIONOFCHINESEENTERPRISEGROUPFINANCECOMPANYISTHATENTERPRISEGROUPFINANCECOMPANYISANONBANDFINANCEAGENCYWHICHPURPOSEISTOSTRENGTHENTHECENTRALIZEDMANAGEMENTANDTOENHANCETHEUSINGEFFICIENCYOFTHEFUNDOFTHEENTERPRISEGROUP1CHINESEENTERPRISEGROUPFINANCECOMPANYALSOPROVIDESFINANCIALMANAGEMENTSERVICEFORBUSINESSENTERPRISEGROUPAFTERABRIEFINTRODUCTIONOFTHEBACKGROUNDANDCURRENTSITUATIONOFTHECREDITRISKMANAGEMENTOFTHEWORLD,THETHESISREVEALEDTHEBASICFACTORSINTHECREDITAFTERTHESTUDYONGAMBLEBETWEENTHECREDITORANDTHEDEBTORTHEPRESENTINSTITUTIONOFOURCOUNTRYWASALSOBEANALYZEDINTHISTHESISTHEDEVELOPINGHISTORYOFTHEENTERPRISEGROUPFINANCECOMPANIESSHOWEDTHATTHECREDITRISKISSIGNIFICANTONTHEBASISOFTHEINVESTIGATIONOFTHECREDITRISKMANAGEMENTEXPERIENCESANDPROBLEMSINTHEWORLD,AFEASIBLESCHEMEOFTHECREDITRISKADMINISTRATIONSFORFINANCECOMPANIESOFOURCOUNTRYWASDESIGNEDINTHESCHEME,THECONSTRUCTIONOFTHECREDITCULTURE,THECONTROLOFTHECREDITRISKANDTHEMEASUREMENTOFTHECREDITWEREESPECIALLYEMPHASIZED目录2摘要3ABSTRACT3引言41课题的背景与意义411课题背景512课题意义613课题研究的主要内容614课题研究方法615课题研究的关键点和创新点72信用风险管理理论综述721金融风险管理理论822信用风险管理理论923信用风险管理方法3案例分析财务公司信用风险产生的原因和特点1431财务公司产生的原因及发展情况1432财务公司的运行机制1833案例分析财务公司信用风险产生的原因和特点204建立适合集团财务公司的信用风险管理方法3541完善贷款业务内部控制制度建设3542明确信用风险管理取向，建立良好的风险管理文化3743对信用风险量化分析，提高信用风险管理水平3944关注贷款集中度，分散贷款集中带来的风险4045以1104工程为契机，培训提高人员素质4040结论42参考文献原创声明4246致谢引言作为金融机构，在中国的集团财务公司（以下简称“财务公司”）面临的各种风险中，信用风险是最为突出的一个，但与其他金融机构相比较，因具备“立足集团、服务产业”的特性，财务公司经营中信用风险的产生与管理手段均具有别于金融机构。在信用风险的产生方面，关联交易集中、客户群体与业务范围的受限，决定了财务公司风险具有集中度高、风险分散手段单一的特点。财务公司服务于集团的职能决定其服务仅面向集体内企业，财务公司与其客户之间、客户与客户之间均互为关联方，关联交易集中，服务范围限定于集团内部，易导致财务公司资产品种单一、信贷资产的产业投向过度集中，同时，因监管方对财务公司所从事业务的限制，分散风险的手段较单一，所以，在风险产生方面，财务公司的风险集中度要大大高于那些面向社会的金融机构。在信用风险的管理手段和方式方面，财务公司的特殊地位决定其风险管理具有硬约束弱化、软约束强化的特点。一方面，集团财务公司风险管理的方法在我国还处于不断摸索和完善的过程中，并且由于是面向集团内企业，法律手段等硬约束手段有一定程度的弱化。另一方面，财务公司作为集团的金融机构，相对于等金融机构而言，与成员单位相互之间更了解，减少了因信息不对称导致错误决策的机会，集团统一指挥也是财务公司规避风险的有力工具。所以，行政管理等软手段的作用得到一定程度的强化。本文通过对我国的集团财务公司的调查和分析，对集团财务公司的信用风险及其管理进行了探索。课题的背景与意义课题背景财务公司作为金融服务业中的一员正发挥越来越重要的作用。当前金融服务业可按照服务内容的不同分为三类第一类为存款机构，包括银行和其他存储机构；第二类为保险公司，包括人寿保险公司和财产意外保险公司；第三类为其他金融机构，包括证券公司和投资银行及财务公司。财务公司是今年内增长最快的金融机构。国内外对财务公司的定义不尽相同。我国的财务公司指的是集团财务公司，根据中国银监会2004年9月1日颁布实施的企业集团财务公司管理办法规定，财务公司是指以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位以下简称成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。目前，财务公司作为金融市场的一支生力军发挥着越来越重要的作用，经过20年的发展，至2006年底我国财务公司已经达到70家，总资产规模达到4675亿元。财务公司在国内证券市场上已经成为券商、基金、QFII、社保基金、信托、保险等之外的又一重要机构投资者。在2007年金融工作会议上温家宝总结了我国目前的金融秩序“金融业迅速发展壮大。五年来，金融机构体系、市场体系和服务体系不断发展，银行、证券、保险业规模大幅增加，资产质量明显提高。我国金融业整体实力和抗风险能力大为增强，金融业发展上了一个新台阶。”自改革开放尤其是近十年来，随着我国经济的快速发展，我国金融服务业获得了长足进步，金融资产总量快速增长，金融服务业成为增长最快的产业之一。对于转轨时期的我国经济来说，金融资产快速增加且大大超过国民经济的增长速度，其意义非同小可，而在刚刚过去的十年中，一个顺应市场经济的金融体系的初步建成，无论从宏观上，还是在微观上，对整个国民经济的有效运行，对微观经济活动，都将产生难以估量的影响。但我国目前金融秩序的抗风险能力很低，2007年金融工作会议着重强调“金融领域的问题如果处理不好，小的风险会酿成大的风险，局部性风险会酿成系统性风险，危及国家经济安全和社会稳定，严重影响改革开放和现代化建设的进程。我们要在今后一个较长时期保持经济平稳较快增长，必须切实做好金融工作，有效防范各种金融风险，特别要防止出现大的金融风险，确保金融稳定和经济安全”。财务公司作为金融体系中力量较微薄的一分子，无论是宏观政策还是微观管理都相对不够规范，使财务公司的抗风险能力更低。首先，从宏观政策角度来看，金融界更多的关注银行、证券、保险等机构，对于集团财务公司的宏观政策和宏观指导较少；其次，从企业集团公司角度来讲，由于财务公司是一类特殊的金融机构，它的业务范围和服务对象都有严格界定，绝大多数业务都是关联交易，缺乏风险分散机制；第三，从财务公司从业人员的角度看，与其他金融机构相比，工作人员的素质偏低，新企业集团财务公司管理办法对人员素质提出了新的要求，特别是对从事风险管理和资金集中管理以及证券投资的人员给予高度重视。上述原因造成集团财务公司存在流动性风险、操作风险、信用风险等，信用风险是企业集团财务公司面临的最主要风险，财务公司的风险管理尚待完善。课题意义虽然，金融界和企业界认识到了财务公司在工作中日益重要的作用和地位，但关于财务公司的研究却相对较少；虽然，信用风险管理越来越受到各方面的重视，但对于财务公司的信用风险管理相关的理论却很少。因此，分析研究财务公司的信用风险管理具有很强的现实意义。为了满足财务公司促进企业集团的发展的主要宗旨，能在降低集团资金成本和资金集中管理方面发挥更大的作用。财务公司应在宏观监控和行业管理的前提下，认识自身可能存在的风险，建立企业的风险防范机制和具体的计量工具，保证企业安全和良性运转。只有企业集团财务公司自我管理良好的情况下，才能更好的服务其集团公司，实现其存在的价值。第一，通过该课题的研究，分析企业集团财务公司的发展过程和行业特点，发现集团财务公司信用风险管理的存在环境和背景。第二，通过该课题的研究，分析集团财务公司信用风险的成因、特点。第三，通过该课题的研究，分析集团财务公司信用风险管理的现状，找出科学的信用风险管理科学方法。课题研究的主要内容第一部分金融风险及信用风险管理理论综述。分析和介绍目前先进的信用风险管理理论。第二部分结合实例分析企业集团财务公司的形成原因、运行模式以及行业特点，对企业集团财务公司信用风险特点、成因等情况分析。深入探讨集团财务公司信用风险管理现状及其对集团财务公司发展的影响。第三部分结合先进的金融风险管理方法结合集团财务公司的特点，讨论建立适合集团财务公司的信用风险管理方法。课题研究方法1、定性与定量相结合的方法。在分析研究过程中，采用定性研究与定量实证相结合的方法，充分利用所学知识对课题展开研究。2、理论与实证相结合的方法。在金融风险管理的理论基础上，以企业集团财务公司的实际案例为基础，进行课题研究。3、对比分析法。采用纵向对比与横向对比相结合的方法。纵向对比是以集团财务公司在不同时期的信用风险管理为对象进行对比。横向比较是现阶段财务公司与其他金融机构信用风险管理的对比。课题研究的关键点和创新点课题的关键点是通过深入分析集团财务公司信用风险的种类和形成原因，用对比的方法研究信用风险管理的方法，探讨并尝试有针对性的提出适合集团财务公司信用风险的管理方法。本课题拟将建立适合集团财务特点的全面风险管理体系作为创新点。目前，对于集团财务公司信用风险管理的讨论和研究还没有专业化，集团财务公司的风险管理主要沿用商业银行信用风险管理的方法。因此，本文将在研究分析的基础上，探讨控制集团财务公司信用风险的管理新方法。理论综述金融风险管理理论金融风险是个古老的话题，特别是随着中国经济体制改革进程的深化和加入世贸组织后银行业面临着巨大冲击，我国金融风险防范问题，受到了来自各个方面的密切关注。近年来，我国学术界对金融风险的类别、如何构建金融风险防范体系以及防范金融风险的措施与对策等问题进行了研究和探讨。这些研究成果对于加强我国金融风险的防范具有重要的借鉴意义。金融风险是指在金融活动中，由于各种经济变量，主要是金融变量的变化而导致的相关国家或地区、机构及个人损益的不确定性。现在金融风险管理理论中，一般将金融风险分为下列类型第一,微观层面的风险与宏观层面的风险。微观层面的风险是指金融机构在经营过程中,由于决策失误、经营管理不善、债务人违约以及其他一些经济原因所导致的金融风险。宏观层面的风险是指由于经济制度缺陷与宏观调控偏差所导致的金融风险。第二,非系统性金融风险与系统性金融风险。非系统性金融风险是指单个金融机构由于客户爽约或自身管理不善可能发生资产损失的危险。系统性金融风险是指由于各种政治、经济等因素的不利影响可能在整个金融体系引发“多米诺骨牌”效应。微观层面的金融风险管理理论内容经历了一个不断演化的过程。从传统的市场风险、信用风险管理为主，发展到现代包括市场风险、信用风险、流动性风险、操作性风险等多种风险形式的管理，以及全面风险管理；根据巴塞尔银行监管委员会的分类，金融风险包括信用风险、投资风险、利率风险、汇率风险、市场价格风险、资产过度集中风险、银行内部管理风险和操作风险等，其中，最主要的是信用风险。信用风险管理理论信用风险综述信用风险是最主要的金融风险。信用风险的产生，是由于金融机构持有的基础证券的承诺现金流量可能完全收到，也可能不能完全收到而引起的。如果金融机构所拥有的全部金融权利的本金到期如数返还，利息也按预订的日期支付，金融机构可以收回原先借出的本金加上利息收入。也就是说，他们不会面临信用风险。如果借款者违约，那么贷出本金和预期的利息两者都有风险。这就是信用风险。信用风险形成原因信用风险主要来源于债务人，而债务人风险则来自于其信用动因和还款能力。一方面，如果债务人缺乏履诺意愿，即使具备偿还能力，也有可能导致信用风险；另一方面，一个债务人的经营活动，都有遇到意外灾害的可能，也可能会因为市场供求状况发生波动和经营管理水平不高以及其他种种失误而造成经济损失，这样，当债务人部分或全部丧失偿债能力时，就必然产生信用风险损失。另外,债权人权利主张强度和法律对违信行为的制裁也对信用风险有着很大的影响。1债务人的信用动因债务人的信用动因也就是其履诺意愿。如果债务人缺乏履诺意愿，即使具备偿还能力，也有可能导致信用风险，这也就是我们常说的道德风险。信用动因有正向动因和负向动因。正向动因有心理满足、名誉或信誉利益、永续经营、长期经济利益导向、现实经济利益导向等。负向动因有违约失信的心理压力、名誉或信誉损失、失去继续经营的空间、面临直接经济损失、亲情损失、失去人身自由甚至生命等。2债务人的还款能力。一个债务人的经营活动，都有遇到意外、灾害的可能，也可能会因为市场供求状况发生波动和经营管理水平不高以及其他种种失误而造成经济损失，这样，当债务人部分或全部丧失偿债能力时，就必然产生信用风险损失，我们有时也称之为信用经营风险。3债权人权利主张强度。4法律对违反承诺行为的制裁力度。信用风险管理方法由于金融自由化、金融机构混业经营的发展及20世纪80年代债务危机的影响，金融业普遍开始注重信用风险的管理。这时的信用风险和市场风险在风险管理理论和技术方法上构成了金融风险管理的基本内容。信用风险管理理论主要是资产负债管理理论和资产负债外管理理论，风险管理方法主要体现在1988年巴塞尔委员会与西方12国中央银行行长在巴塞尔达成的巴塞尔协议中，即以“资本充足率”来衡量和监管风险的方法。该方法通过资产负债表内资产风险权数和资产负债表外项目的信用转换系数，并以二者对金融机构表内及表外项目进行加权，得出风险资产总量，据此确定风险需要量及资本充足率，以增强金融机构抵御风险的能力。信用风险管理理论在20世纪90年代取得了突破性进展，主要表现在两个方面一是信用衍生产品的出现，为通过市场来对信用风险实行测度提供了有效的工具；二是以CREDITMETRICS和KMV模型为代表的信用风险量化管理模型得到了很大的发展，为信用VAR技术的应用创造了条件。现代信用风险管理也因此表现出由静态管理到动态管理的发展趋势。主要包括KMV公司的KMV模型、瑞士信贷银行的CREDITRISK模型、麦肯锡公司的CREDITPORTFOLIO5VIEW模型、JP摩根的信用度量制模型CREDITMETRICS等。1基于VAR的JP摩根的信用度量制模型CREDITMETRICS模型。VAR，即VALUEATRISK，意为在险价值，是指在给定的置信水平和目标时间内预期的最大损失。VAR方法能够简单清晰地表示市场风险的大小，又有严谨系统的概率统计理论作为依托，在交易性金融工具的市场风险度量中应用非常广泛。1997年4月以美国JP摩根银行和一些机构合作（美洲银行、KMV、瑞士联合银行等）公布推出了一种新的度量信用风险的模型和方法，称这种方法为“CREDITMETRICS”。该模型应用VARVALUEATRISK分析框架对一些非上市流通的资产如贷款、私募债券等进行估价和信用风险评价。CREDITMETRICS模型主要解决这样的问题如果下一个年度是个坏年头的话，我的贷款及贷款组合的价值将会遭受多大的损失呢用CREDITMETRICS模型度量借款企业信用风险的基本步骤如下。第一步，获取借款企业信用等级转换的概率。CREDITMETRICS模型不仅考虑到借款人违约所带来的信用风险，而且还考虑了借款人由于其信用等级下降所带来的债务价值变动的信用风险。要确定不同信用等级的信用工具在风险期限内由当前信用等级变化到所有其他信用等级的概率，需要借助转换矩阵，即所有不同信用等级的信用工具在风险期限内转换到其他信用等级或维持原级别的概率矩阵。这一矩阵可以从大的信用评级公司如标准普尔、穆迪等获取。第二步，对信用等级变动后的贷款市值估价。信用等级的上升或下降必然会影响到一笔贷款余下的现金流量所要求的信用风险息差或信用风险酬金，因而也就必然会对贷款隐含的当前市值产生影响。如果一项贷款被降级，那么，必需的信用风险价差就应该上升，对金融机构而言，贷款的现值将会下降。同样，信用评级上升会有相反的效果。根据借款企业信用等级的具体变化，参照信用等级转换矩阵，可以计算出等级变化后的贷款市值。第三步，计算在险价值量。为了计算贷款的VAR值，先要计算出贷款市值第一年的均值，它是第一年末每一可能的贷款价值乘以一年内它的转移概率之后的加总；然后按贷款市值分布呈正态分布的假设来计算该贷款的不同置信水平下的VAR值；最后根据贷款市场价值的实际分布，计算基于实际分布的VAR值。运用CREDITMETRICS模型可以定量描述某一信用敞口对风险的边际贡献，从而判断是否将该敞口引用组合，提高识别、衡量和管理风险的能力；可以迫使银行收集信息，更明确地确定限额，更精确地基于风险和绩效进行评估，使银行的经济资本分配更合理；可以更好地对客户进行盈利分析，给予风险进行定价，更好地做好组合管理。CREDITMETRICS模型的主要缺点1所有的预测和计算都是以信用等级转移概率、违约概率为基础，这两个历史统计数据库的可能性引起了许多专家的质疑。2只要处于同一等级，所有企业的违约率都一样。3实际违约率等于历史平均违约率。4信用等级等同于信贷质量，信用等级与违约率是同义词，对担保因素考虑不够。5信用等级的变化是独立的。这一假设很值得怀疑，因为贷后的等级变化具有关联性，在同一行业、同一地区的企业，关联性大一些。在经济萧条时期，贷款的信用价值变小，信用等级变低，不同贷款的变化方向一致。上述缺点的存在，大大影响了CREDITMETRICS模型的应用范围。2基于期权定价的KMV模型KMV模型是KMV公司推出的一种计算信用风险的方法。这种方法以企业在资本市场上的价值、企业的资本结构为基础，通过MERTON模型度量信用风险的大小，而与信用等级无关。这一方法的推出，大大弥补了CREDITMETRICSVAR方法的弊端。KMV方法运用MERTON理论计算每一个企业的预期违约概率，这一概率与企业的资本结构、资产收益波动率和当时的资产价值有关系。KMV公司也建立了EDF与企业信用等级之间的关系。KMV方法最适用于上市公司，因为这些公司的价值是由市场决定的，公司股价和资产负债表中的数据能够被诠释为隐含的违约风险。KMV模型是根据MERTON在1974年提出的模型来推导每个债务人的实际违约概率预期违约概率EDF（EXPECTEDDEFAULTREQUENCY），即违约概率是公司资本结构、资产收益波动率、资产价值等变量的函数。因而，KMV模型主要是利用期权定价理论建立的监控模型，来对上市公司的信用风险进行预测3保险精算方法CREDITRISKCREDITRISK模型是由瑞士信贷银行金融产品部CSFPCREDITSUISSEFINANCIALPRODUCTS开发，并于1997年底推出的一个新的信用风险评估模型。该模型的主导思想源于保险特别是火险精算学，即损失决定于灾害发生的概率和灾害发生时造成的损失或破坏程度。该模型基于这样一些假设贷款组合中任何单项贷款发生违约与否是随机的；每项贷款发生违约的可能性是独立的，即任何两项贷款发生违约的相关性为0。因而这个模型假设贷款组合中单项贷款的违约概率分布服从泊松分布。具体计算过程如下第一步对贷款组合进行分档；第二步确定每一档贷款服从泊松分布的违约概率和一旦贷款发生违约银行承受的损失，然后确定贷款组合损失的概率分布；第三步确定某一置信水平下的可能损失数额。该模型特别适于对含有大量中小规模贷款的贷款组合信用风险分析。CREDITRISK模型的优点1传统的模型一般都是单期、单因素模型，而CREDITRISK模型可以扩展到多期。2违约率可以看作是许多背景因素综合作用的结果，每个因素代表一种活动，可以用随机变量表示，每个债务人的平均违约率可以看作是背景因素的线性函数，这些因素是独立的。3CREDITRISK需要的输入信息很简单，只需要相当小的数据输入，只需要每笔贷款的违约概率和给定违约概率下的损失，很容易计算边际风险贡献。CREDITRISK模型的主要缺陷是1它忽视了利率的随机期限结构会在长期内影响信用风险头寸，它假定风险头寸是事先确定的常数；2模型忽略了具有非线性信用风险产品，如期权等；3在模型中，违约概率依赖于一些随机变量，模型未解释风险头寸的变化与这些随机变量的关系。4宏观因素模拟法CREDITPORTFOLIOVIEW该模型是由麦肯锡咨询公司开发的一个离散型多时期模型，其中违约概率被看成一系列宏观经济变量如失业率、利率、经济增长率、政府支出、汇率等的函数。这种方法实质上是通过对宏观经济周期波动的趋势分析，判断和评价其信用周期，进而评估信用风险。具体做法是通过模拟和构造不同的宏观经济形势下一个国家不同产业、不同信用级别的金融工具违约的联合条件概率分布和位移概率，分析宏观经济形势变化与信用违约概率及位移概率的关系，进而分析不同行业或部门不同信用级别借款人的信用风险程度。CREDITPORTFOLIOVIEW主要优点有1它已将各种影响违约概率以及相关联的信用等级转换概率的宏观因素纳入了自己的体系中；2模型采用了前瞻性的VAR观点，因此该模型应该被看作是信用度量术的补充；3它克服了由于假定不同时期的转移概率是静态的和固定的而引起的一些偏差。CREDITPORTFOLIOVIEW主要不足之处在于1实施这一模型需要可靠的数据，而每个国家、每一行业的违约信息，往往较难获得；2模型使用经调整后的信用等级转换概率矩阵的特殊程序，而调整则基于银行信贷部门积累的经验和对信贷周期的主观判断。3案例分析财务公司信用风险产生的原因及特点31财务公司产生的原因及发展311内部融资与外部融资的比较在市场经济中，融资分为内部融资和外部融资，外部融资即吸收其他经济主体的资金，使之转化为自己投资的过程。随着技术的进步和生产规模的扩大，单纯依靠内部融资已经很难满足企业的资金需求，外部融资成为企业获取资金的重要方式，外部融资又可分为债务融资和股权融资。内部融资是将自己的储蓄留存盈利和折旧转化为投资的过程。（1）内部融资来源于公司的自有资金，以及在生产经营过程中的资金积累部分。在公司内部通过计提折旧而形成现金，或通过留用利润等增加公司资本。内部融资的优点是不需要实际对外支付利息或股息，不会减少公司的现金流量。资金来源于公司内部，不发生融资费用，成本远低于外部融资。缺点是融资来源有限，有时无法满足企业的资金需要。因此它是企业首选的融资方式。企业内部融资能力的大小取决于企业利润水平、净资产规模和投资者的预期等因素。只有当内部融资仍不能满足企业的资金需求时，企业才能转向外部融资。（2）外部融资包括债务融资和股权融资。债务融资是指企业通过举债筹措资金，资金供给者作为债权人享有到期收回本息的融资方式。相对于股权融资，它具有以下几个特点短期性。债务融资筹集的资金具有使用上的时间性，需到期偿还。可逆性。企业采用债务融资方式获取资金，负有到期还本付息的义务。负担性。企业采用债务融资方式获取资金，需支付债务利息，从而形成企业的固定负担。股权融资是企业在资本市场上通过发行股票的形式募集资金，股权融资相对于债务融资来讲，因其风险大，资金成本也较高，同时还需承担一定的发行费用，成本较高。企业外部融资究竟是以股权融资还是以债务融资为主，除了受自身财务状况的影响外，还受国家融资体制的制约。不同的国家由于历史、文化、传统不同，经济发展的水平以及对资金需求程度不同，所选用的融资体制也不相同。不同的融资体制规范着企业获取资金的渠道，制约着企业的融资形式和取向。（3）企业究竟是用内部融资方式还是股权融资方式来进行投融资，主要受两方面因素的影响投资机会和融资约束。没有投资机会的时候即便是融资来源，理性的企业通常也不会投资，而当企业面临融资约束的时候，即便是有投资机会，恐怕也难于实现投资行为。根据新古典投资理论融资约束是无需考虑的，因为在假设的完全资本市场中，企业只有好的投资机会，总能获得融资的。然而，在现实的非完全资本市场中，企业会受到融资约束的因素限制。当公司面临的内外部融资成本存在差异时，公司的投资决策将受到内部融资可获得性的影响，即公司的投资数量在很大程度上依赖于公司的内部融资能力，外部融资越困难，外部融资的成本越高，公司的投资对其内部融资的能力的依赖就越强。FAZAARI等实证性的研究了1970年1984年美国422家大型制造企业的投资行为，他们将这些公司按照留存收益进行了分组，认为留存收益越高，则从侧面反映出公司受到的财务限制越大，外部融资成本越高。然后在控制投资机会的前提下，研究了公司投资和公司经营现金流的关系，发现高留存收益率的公司的投资受到经营现金流的影响越大，而低留存收益率的公司投资受到经营现金流影响较小。312企业集团财务公司建立的内生原因我国财务公司最初的萌芽是由于企业集团自身发展的需要而产生的。建国以后近60年的经济建设和发展，国内部分企业逐渐发展壮大，业务多元化，而且突破了地域限制形成了大型的经济实体企业集团。随着放权让利的逐步实行，企业专用基金制度进行了改革企业可控资金相对增多，加上企业集团内成员企业地域分布与生产周期不同，在资金使用上存在一定的时间差，形成了集团内部的沉淀资金。导致整个集团的资金使用效率不高，因此，企业集团内部设立了“厂内银行”也称资金结算中心或资金调度中心，一般依附在企业集团总部的财务部或资金部。对集团内的资金进行统一的调度，提高资金的流动性。这就是我国企业集团财务公司的雏形。但是企业集团成员单位法人都是独立的企业实体，其资金分属于各成员单位，不能无偿占用。而必须按照市场经济下资金运用的原则来合理调配使用资金，即要体现资金使用的效益性。因此，借着银行体制改革的机会，一批经由央行批准成立的企业集团财务公司出现了。但当时的财务公司正处于摸索时期，规模小、经营审慎、业务单一（主要限于存贷款）公司名称和组织形式不一。人民银行在此阶段也没有制订统一的规章制度，对财务公司监管缺乏规范的程序和方法。正是因为人民银行缺乏统一的管理，而集团本身过于注重资金的流动性和效益性，对其风险性没有足够的认识，导致了财务公司的行业风险。纵观我国二十年的融资体制改革过程可以发现我国国有企业融资行为的发展变化的轨迹，也可以从中看出创新企业融资体制，扩大融资途径的必然性。我国80年代中期以前实行计划投资管理体制，国有企业的投资和融资均由国家统一调配，实行比较严格的计划体制，从上世纪80年代开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款,即所谓的“拨改贷”,从1998年开始银行统管流动资金。这一改革的初衷是国家试图通过银企债务关系来硬化对企业的约束。但由于银行体制本身的严重缺陷,借贷双方因产权不清而形成信贷软约束。尽管1993年以来国家出台了一系列贷款约束规则,延缓了国有企业“完全债务化”的速度,但负债增长速度仍远远超过资本增长速度。某集团公司在1999年资产负债率高达92，全部46家子公司纳入破产计划的公司有33家，企业融资手段主要是通过银行贷款的唯一途径，而大部分的土地、房产、甚至设备均抵押给了银行以获得银行贷款，贷款十分困难。2003年经过债务重组、政策性破产甩包袱、国退民进改革改制、主业突出辅业分离等一系列艰苦复杂而且痛苦的改革过程，到2003年底，该集团公司资产负债率达到739，人员精简1/3，到2006年资产负债率达到68，人员进一步精简一半，企业生存状况有所好转。由于国有企业历史包袱沉重，运行机制体制积重难返，改革改制的大部分企业已经解决了生存问题，但是土地、厂房、设备等绝大部分的不动产和金融资产均已经抵押或者质押给银行换取银行的流动资金贷款，个体企业融资仍然十分困难，急需一个能保证企业在关键投资机会到来时能够迅速得到贷款的内部融资平台。企业贷款担保给企业集团公司带来大量的风险，从1999年到2003年由于企业贷款担保给集团公司带来的直接债务高达10亿元，曾经数次被各地银行、法院查封账户，直接经济损失高达数亿元，集团公司急需一个能够屏蔽集团公司诉讼风险和偿债风险的有限责任公司。另一方面国有大型企业集团公司在抵抗风险能力提高、整体生产效益提高、主业相对垄断的情况下，大量获得银行的信用授信额度，而企业集团公司的投资项目来自于各个独立下属企业，如何控制其投资风险，企业集团公司需要一个控制投资风险、把握投资机会，充分利用银行授信额度，提高投资效率，尽快作强作大企业集团的投资管理平台。整个集团公司2005年度存款总额176亿元，银行贷款总额179亿元，财务费用高达46亿元，为了整合内部资金资源，降低内部资金使用成本，减少财务费用，建立内部财务公司有其直接的经济性。到2006年集团公司存款总额188亿元，银行贷款总额197亿元，财务费用35亿元，财务费用减少11亿元。综上所述，财务公司产生大致有以下几个原因1、大企业大集团的出现和发展是财务公司产生的必要条件,财务公司的出现和发展是大企业大集团规范管理、提升理财能力的需要。随着企业集团业务的发展以及国家对企业集团政策管理上的要求，企业集团成员单位的资金需要统一调配，资源统筹，但又不能无偿占用，而必须按照市场经济条件下资金运用的原则来合理调配、使用资金。市场经济条件的变化要求企业集团内部融资机构逐渐从企业集团总部分离出来，成为独立核算、自负盈亏的金融法人实体。2、经济体制改革和深化为财务公司的产生提供了良好的政策环境。我国经济体制改革的思路就是为企业集团营造以良好有序的市场环境，使得企业集团成为充分自由的市场行为主体，自主经营、自负盈亏，自我发展，自我约束，其核心是提高企业的经济效益即提高整个社会资源的运作效益。在这种政策的设计下，选择财务公司作为企业集团提高自身经济效率的一种机制安排就成为政策上的可能。3、金融体制改革和深化为财务公司的产生提供了良好的金融环境。在80年代，随着我国市场经济的发展和经济体制改革的深化，我国计划经济体制下的大一统的金融体制也发生了变化。1979年中国国际信托投资公司为起点，以信托投资公司为代表的非银行金融机构对传统银行垄断体制形成了巨大的冲击。1987年第一家证券公司即深圳特区证券公司成立，1991年上海和深圳两个股票市场建立，标志着我国的资本市场更趋完善和健全。市场的发展客观上需要更多的市场主体，分散金融风险，通过构建有序的竞争机制以提高整个社会金融资本的使用效率，同时各类非银行金融机构又成为我国金融市场健康发展和金融服务多样化的原动力。财务公司的出现是对其他金融机构的补充，是我国金融体系多元化构建的需要。4、外部融资限制和投资机会约束是财务公司产生经济原因。个体企业的融资困难和风险剧增的压力以及企业集团公司内部资金使用效率提高的需要是财务公司产生的根本市场性原因。32财务公司的运行机制321财务公司的设立根据我国中国银行业监督管理委员会企业集团财务公司管理办法规定，申请设立财务公司的母公司和财务公司本身必须符合国家的相关规定。并要求申请设立财务公司的企业集团公司即财务公司的母公司董事会应当作出书面承诺，在财务公司出现支付困难的紧急情况时,按照解决支付困难的实际需要,增加相应资本金。除此之外，设立财务公司的注册资本金最低为1亿元人民币。中国银行业监督管理委员会根据财务公司的发展情况和审慎监管的需要，可以调整财务公司注册资本金的最低限额。财务公司应当依照法律、行政法规及中国银行业监督管理委员会的规定取得和使用金融许可证。财务公司的公司性质、组织形式及组织机构应当符合中华人民共和国公司法及其他有关法律、法规的规定，并应当在公司章程中载明。322财务公司的监管（1）财务公司控制制度根据中国银行业监督管理委员会的要求，财务公司应当按照审慎经营的原则，制定本公司的各项业务规则和程序，建立、健全本公司的内部控制制度。（2）风险管理和业务稽核应当分别设立对董事会负责的风险管理、业务稽核部门，制订对各项业务的风险控制和业务稽核制度，每年定期向董事会报告工作，并向中国银行业监督管理委员会报告。（3）经营审计财务公司董事会应当每年委托具有资格的中介机构对公司上一年度的经营活动进行审计，并于每年的4月15日前将经董事长签名确认的年度审计报告报送中国银行业监督管理委员会。（4）财务监管财务公司应当依照国家有关规定，建立、健全本公司的财务、会计制度。财务公司应当遵循审慎的会计原则，真实记录并全面反映其业务活动和财务状况。323财务公司的信息披露（1）风险状况披露应当分别设立对董事会负责的风险管理、业务稽核部门，制订对各项业务的风险控制和业务稽核制度，每年定期向董事会报告工作，并向中国银行业监督管理委员会报告。（2）财务状况披露财务公司应当按规定向中国银行业监督管理委员会报送资产负债表、损益表、现金流量表、非现场监管指标考核表及中国银行业监督管理委员会要求报送的其他报表，并于每一会计年度终了后的1个月内报送上一年度财务报表和资料。财务公司的法定代表人应当对经其签署报送的上述报表的真实性承担责任。中国银行业监督管理委员会有权随时要求财务公司报送有关业务和财务状况的报告和资料。（3）基本信息披露财务公司应当每年的4月底前向中国银行业监督管理委员会报送其所属企业集团的成员单位名录，并提供其所属企业集团上年度的业务经营状况及有关数据。财务公司对新成员单位开展业务前，应当向中国银行业监督管理委员会及时备案，并提供该成员单位的有关资料；与财务公司有业务往来的成员单位由于产权变化脱离企业集团的，财务公司应当及时向中国银行业监督管理委员会备案，存有遗留业务的，应当同时提交遗留业务的处理方案。（4）应急信息披露财务公司发生挤提存款、到期债务不能支付、大额贷款逾期或担保垫款、电脑系统严重故障、被抢劫或诈骗、董事或高级管理人员涉及严重违纪、刑事案件等重大事项时，应当立即采取应急措施并及时向中国银行业监督管理委员会报告。企业集团及其成员单位发生可能影响财务公司正常经营的重大机构变动、股权交易或者经营风险等事项时，财务公司应当及时向中国银行业监督管理委员会报告。324财务公司的盈利模式对成员单位办理财务和融资顾问、信用鉴证及相关的咨询、代理业务；协助成员单位实现交易款项的收付；经批准的保险代理业务；对成员单位提供担保；办理成员单位之间的委托贷款及委托投资；对成员单位办理票据承兑与贴现；办理成员单位之间的内部转账结算及相应的结算、清算方案设计；吸收成员单位的存款；对成员单位办理贷款及融资租赁；从事同业拆借；中国银行业监督管理委员会批准的其他业务。经批准发行财务公司债券；经批准承销成员单位的企业债券；经批准对金融机构的股权投资；经批准进行有价证券投资；经批准经营成员单位产品的消费信贷、买方信贷及融资租赁。随着人民银行对财务公司业务的逐步开放和财务公司自身经营理念的进一步转变，财务公司职能和作用发生了很大的变化，从单一的结算中心逐渐转变成为提供综合金融服务，并迅速成为集团公司调控资金和对外开放的有效工具。财务公司通过存贷差额、票据贴现息、代理咨询手续费、证券投资收益、股权投资收益等手段实现资金增值和企业价值。33案例分析财务公司信用风险产生的原因和特点331财务公司信用风险产生的原因信用风险形成的原因有国家制度性的原因、宏观经济法律环境的原因，也有金融机构内部组织机构、管理手段和企业文化的原因。（1）信用风险形成的外部因素我国的金融机构信用风险与发达市场经济国家的信用风险相比具有显著的体制性根源。我国金融机构信用风险本质上是一种制度性风险。在市场经济国家，金融机构作为企业本身就受到市场规则的制约一方面，作为金融机构服务对象的企业是一种产权明晰，风险自担的经济实体；另一方面，金融机构也是一个具有自主经营、自负盈亏、自担风险的独立主体。金融机构不必为企业承担风险。反过来，金融机构一旦面临信用风险，亦不受市场所保护。因此，信用风险在它们那里完全是一种市场风险。我国目前的金融机构信用风险有其特殊性，它主要不是市场风险，而是一种制度性风险。我国的财务公司都具有明显的制度性风险的特性。首先，就财务公司而言，其成立的目的很大程度上是政策性融资机构，很多信用风险压力来自集团公司内部，集团公司为了支持集团内部企业投资或者重点产品项目，会以行政命令的方式为企业提供贷款，无形中形成了财务公司本身无法控制的信用风险。其次，我国企业融资主要依靠银行和财务公司，企业占用的都是长期性的资金，市场融资机制不规范，扩张了信用风险，我国资本市场尚处初创时期，直接融资发展缓慢，远不能解决企业资金需要，大多数企业的资金靠贷款满足。在此影响下，企业间的信用危机波及到财务公司的信用危机，使银行资金回流减慢，由此增大了信用风险。第三，信息系统缺陷产生信用风险我国相关信息系统不健全，发育不完善，综合信息系统不配套，虚假信息过多，财务公司获取的数据水分很大，导致信用评估系统失灵，加大了信用风险。在此方面，财务公司在对集团公司内部企业的了解更直接，信息更真实，比的情况稍好。第四，金融机构的信用风险还由于我国信用制度和法律制度不健全，产权制度不完善，也是造成信用风险的一个重要原因。（2）信用风险形成的内部管理机制因素内部管理机制和其它一些原因也是信用风险产生的根源。第一，金融机构经营管理机制不健全，效率低下。由于我国金融机构尤长期以来处于垄断经营地位，在计划经济中国有银行的很多决策直接由政府做出，国有银行本身经营管理能力没有经过市场的锻炼，垄断又造就了工作效率低下。第二，我国金融机构信用风险管理的组织机构尚不健全，信用风险管理是一项复杂的系统工作，需要专门的技术和管理经验，成立由具有信用风险专门知识和技能的专业人员组成信用风险管理小组。而目前，在我国金融机构中，负责信用风险管理的主要是信贷人员，显然，仅由信贷人员来负责该项工作是不够的。第三，我国的信用风险管理水平较低，而且并没有实实在在地贯彻到贷款政策的制定、贷款的定价以及信用分析、风险监控等方面的工作之中，这也是金融机构信用风险居高不下的原因之一。第四，我国信用风险管理技术仍然较为落后，信用风险分析管理体系不健全，特别是作为其核心的信用风险分析仍处于传统的比例分析阶段，不能满足信贷风险防范工作的需要。我国金融机构捕捉信息不够主动，信息反映迟钝，内部缺乏完整的信息库，缺乏对各类信息进行分析的专家和内部机构。一些金融机构在贷款前对贷款申请人不进行信用分析，缺乏深入细致的前期审查工作，风险意识淡薄，贷款利率不能反应出不同贷款风险的差异，贷款风险监控方法单，不可避免造成信贷风险居高不下。332财务公司与商业银行信用风险比较由于财务公司与在产生机制和工作环节上的不同，其信用风险产生的原因也有所不同，除了上述金融行业存在信用风险的原因之外，财务公司与的信用风险产生原因还有如下不同点首先，经营主旨不同导致信用风险的差异。财务公司以加强企业集团资金集中管理和提高企业集团资金使用效率为目的，为企业集团成员单位提供财务管理服务的非银行金融机构。我国的集团财务公司是经济体制改革和金融体制改革的产物，是“大企业、大集团”战略的配套政策。其经营主旨是为所在集团公司及集团公司的成员单位提供金融服务，是加强集团内部的资金统一管理、减低集团公司整体的财务费用，而不是财务公司本身的盈利性；与此相反，商业银行作为经营主体，是以追求利润最大化为经营主旨的。因此，财务公司的经营作为其所在集团公司发展战略中的一环，使得财务公司对自身经营中信用风险的管理受到集团公司整体发展的影响。其次，财务公司与的决策机构不同，商业银行主要符合中央银行和银监会的管理规范，其董事会或贷审会等决策机构就可以根据市场开展业务，其受约束的最主要条件是市场，而财务公司不同，除了受到中央银行和银监会在行业上的管理以外，财务公司还受到集团公司的战略影响，其贷款、融资的要符合集团公司的发展战略，因此在决策上受到集团公司影响的可能性更大。第三，商业银行和财务公司的发展历史不同，在西方已经经过几个世纪的发展，在我国也经过长时间的发展，其信用产生的环境被改造的较多，很多信用管理的制度、模式等已经非常成熟，而财务公司在国内的发展不过几十年，其信用风险产生的环境更难预料，更难掌握，表现两个方面一是商业银行在一定程度上已经存在一整套成熟的风险规避和化解机制、制度，财务公司尚未完全建立或者基本上是照抄商业银行的管理机制和制度，与财务公司本身的业务发展还不匹配，防范风险的能力因此不强；二是商业银行在发展过程中培养了一大批专业的人才和一支精干的队伍，在识别信用风险、管理信用风险以及化解信用风险等方面有着丰富的经验，而财务公司建立以后其业务人员大多数由非银行机构或者集团公司财务部门人员组成，大多数人员对财务公司可能存在的信用风险人数不足，防范手段掌握不到位。第四、和财务公司的资金来源和服务不同。财务公司资金的主要来源是银行贷款、卖出公开市场票据（商业本票）筹资等。在资金运用上，或专营抵押放款业务；或依靠吸收的大额定期存款进行贷款或投资；或专营耐用品的租购及分期付款销货业务；或兼而营之。规模较大的财务公司还兼营外汇、证券包销、财务及投资咨询业务等。财务公司与在贷款上的区别是小额、分散借入，大额贷出；财务公司则是大额借入，小额贷出。由于财务公司同商业银行相比，实际的管制较松，因而它的业务范围仍在继续扩大，同商业银行的区别逐渐缩小。上述不同导致了和财务公司产生信用风险的环境不同。333案例分析财务公司信用风险管理的现状某财务公司，2005年建立，设立股本50000万元