专题研究报告（1）公司财务分析—云南白药

广东工业大学管理学院课程名称财务管理课程专题研究报告（1）公司财务分析公司名称云南白药集团股份有限公司股票代码000538所属行业医药制造业代码SICC81学院管理学院授课时间20102011学年第一学期6416课时专业与班级小组成员姓名（学号）组长姓名（学号）本次报告主笔人任课教师小组全体成员签名提交日期10分得分20分15分15分10分10分10分10分得分倒扣分3尝试提出如何解决财务问题的措施，并说明措施的可行性；（七）总结小组完成报告中存在问题以及如何调整2作为投资者决定是否投资这家公司，解释理由；评分项目评分项目教师记录教师记录研究报告1分数任课教师签字3分析视角与步骤体现了逻辑严密、多角求证、层次递进、挖掘素材、支撑充分；4对分析过程与结果具有可靠与充分的数据与资料支撑；研究报告写作质量与规范性的评分4恰当准确地引证、引述及引注了相关信息、数据及资料的来源；5排版符合模板的基本格式,包括字号、字体、行间距、页眉、页脚及页码；小组成员信息完整；（一）分析逻辑与支撑力度（二）写作规范性（不加分，只扣分，按照5分一档酌情扣减至30分）7分析结论体现了决策有用性，而非表面性数据化计算；1经营环境（政策、市场）与经营模式与策略对财务变量及其关系直接或间接的影响因素分析；2经营模式与策略对管理层财务政策选择的影响，并分析管理层的决策与管理效果的影响；（六）分析结论与措施5分析结果反映了公司真实的财务状况，具有较好的逻辑关系解释力度与可理解性；6分析结论反映了存在的财务问题，并挖掘对财务问题直接或间接影响的经营性与政策性原因；2图、表、曲线能够传递有用信息，并合乎基本规范要求（参考教材的格式，表内数字为小五号）；3写作结构与层次递进符合分析过程逻辑性，避免要素缺失；举例并逐条说明完成报告存在的问题与原因；每个成员的具体贡献与责任心表现；如何协调与改进；（二）以净资产收益率为核心的财务分析（资产负债表、利润表、股东权益变动表相关信息）3分析过程涵盖了资产负债表、利润表、股东权益变动表的重要信息；4对主要财务比率的异常变化给出合乎逻辑的分析过程并提供充分的支撑依据；8体现了针对解决问题或改进的可行性措施；1文字表述符合财务管理的专业术语（以公司年报以及教材用语为依据）；1恰当地运用了公司财务管理与财务分析相关的理论、概念、原理与方法；2体现了以问题为导向的财务分析过程，分析路径体现了课程教学内容基本导向；2公司存在的财务问题体现了怎样的财务政策及其权衡；财务问题之间是否具有相互关系；1依据分析过程发现并提炼公司存在哪些财务问题，并具有可以确信支持力度与逻辑性表述；（五）财务问题的经营相关性分析（引发财务问题的经营原因）2根据净资产收益率的驱动根源，依据分析路径分析影响净资产收益率的变化原因3依据分析过程以及纵向、横向的比较，说明现金流量状况；注重内在因果联系与关系；（四）企业存在哪些财务问题（发现财务问题）1提炼主要分析结论。尝试简洁、准确地表述公司财务状况、存在问题与引发原因；评分表课程专题研究报告公1公公公公公公公授课时间20102011学年第一学期研究报告分析过程与质量的评分（一）公司经营与财务状况概况1公司的经营概况，包括主要产品及业务状况、所处行业、市场份额与行业竞争状况、公司市场策略与规划概况、行业与宏观经济政策的影响因素；（三）现金流状况与创造能力分析（现金流量表相关信息）1观察近三年的现金流量表，并结合资产负债表和利润表对公司现金流的过去及目前的状况进行分析，包括结构分析、融资与投资现金流的特征分析以及会计应计项目与现金流量关系分析、现金流保障能力分析，进而对现金流状况作出判断；2依据现金流实现的逻辑关系对公司现金流量的创造能力进行分析；5对相关财务比率与数据之间的相互关系进行分析与判断；2公司的主要财务状况，包括营业收入与盈利信息；股票价格、市盈率等；3存在哪些经营或股票市场的因素或现象、特征与事件对公司财务状况产生影响需要进一步的分析；6依据分析过程以及纵向、横向的比较，说明公司财务状况。注重个别比率与整体内在关系；1对公司近三年净资产收益率及其变化趋势进行分析，包括所有者权益再融资及其他原因的变动项目影响以及ROE的不同计算方法对结果的影响；在与同行业平均与最优秀公司比较基础上作出判断；承诺本报告由小组成员共同完成，所用数据与资料均已注明其来源，如使用了他人已经发表或撰写过的分析结果或观点均已进行了规范引用，特此声明。小组成员1姓名与签字小组成员2姓名与签字小组成员3姓名与签字报告摘要本公司财务分析研究报告以云南白药集团股份有限公司（000538）为研究对象（以下简称云南白药），结合医药制造业的发展状况和趋势，分析云南白药的财务状况，研究企业经营活动、投资活动、筹资活动对公司财务状况的影响，发现公司经营管理和财务管理中可能存在的问题，并找出问题的根本原因，为公司管理层提供改善公司财务状况的决策依据，并以外部投资人的角度评价企业的财务状况，提供股权投资建议和债权投资建议。在对云南白药的财务分析过程中，主要运用了比较分析法和因素分析法，使用了财务分析比率、杜邦财务分析体系等工具。具体分析过程分为两个层次；第一层次为对公司的资产自然状况进行分析，目的在于总体上了解云南白药的经营状况、财务情况，判断财务问题的大致方向；第二层次为利用以净资产收益率为核心的分析体系和现金流量分析体系这两个分析工具，遵循“以问题为导向”的原则，结合云南白药经营数据，对财务状况展开详尽的分析，发现云南白药可能存在的财务问题，并找出财务问题背后的经营原因，为公司管理层、外部投资人提供决策依据。结合宏观分析和具体的数据支持性分析是本文的重要组成部分。从几张基础报表的解读入手，分析财务状况的发展趋势，发现可能出现的问题；利用以净资产收益率为核心的分析和现金流量分析，为进一步解释问题、寻找原因提供数据支持。分析结果云南白药净资产收益率高于行业平均值，与广州医药、浙江康恩贝等知名品牌保持有一定差距。企业盈利能力、营运能力良好。短期和长期偿债能力水平较高，各项财务数据良好。对公司现金流量的分析表明，公司在2008年现金到期债务比率达到445，远高于一般年份，偿还债务对现金流量造成不好的影响。因为公司的偿债能力较强，并对债务偿还做好了准备，所以此活动并未对公司经营造成大的影响。主要问题国家对药品市场监管力度加大，行业竞争加剧。云南白药公司自身并没有大的危机，其产品在市场所占份额保持稳定。但随着世界知名制药企业在中国投资建厂，中国医药制造业行业竞争加剧，为保持整个行业和企业健康发展，公司高层需做好战略规划，使公司向正确的方向发展。2007年公司组织结构的改变，公司运营效率增加，管理费用降低；2008公司整体搬迁，公司借此机会扩大生产规模，使其总资产增加，并在财务报表中得到了体现。并成功定向增发5000万元股票，使股本增加，企业运营资金得到补充。主要结论云南白药的高层管理人员设置了正确的“保中央，突两翼”企业战略，为企业创造了持续的经济增长点，围绕市场，发挥品种优势，确保经济效益增长；对企业价值最大化有很好的把握，企业活动以企业价值最大化为最终目标。企业的营销在传统上取得了突破，使云南白药的财务数据呈现很好的状态，其整体表现优于其他同类企业，平均每股收益、资产回报率保持良好增长，未来发展前景良好，值得投资人对其进行投资。目录承诺III报告摘要IV1近年来公司经营与财务概况111公司概况112公司近年来经营状况213公司目前财务状况32以净资产收益率为核心的分析421盈利能力分析422资产营运效率分析623偿债能力分析724权益变动分析93现金流量分析1031现金流量结构分析1032现金流量的保障能力分析1333现金流量创造能力分析144公司存在的主要财务问题分析1541盈利能力问题1542资产质量问题1643偿债能力问题1644现金流状况与创造能力问题175财务问题的经营相关性分析1851直接相关的经营相关性分析1852公司经营策略与财务政策选择的影响196分析结论与措施2061主要分析结论2062简要解释作为投资者的投资策略2163解决财务可行性措施227总结小组完成报告中存在问题以及如何调整2371逐条说明完成报告存在的问题与原因2372举例每个成员的具体贡献与责任心表现2373如何协调与改进具体措施248参考文献259附录25参考文献附录1云南白药集团股份有限公司20072010年度会计报表附录220072010年会计事务所对云南白药集团股份有限公司财务报表审计意见以下正文排版要求（1）字号字体正文为5号宋体，数字与英文为TIMESNEWROMAN。（2）行距页边距单倍行距（不加重）。页边距符合本模版设定（3）标题级别报告正文最多出现3级目录，但并不鼓励每个2级标题下出现3级标题。（4）表格与图示参照财务管理课程主讲教材财务管理理论与案例中图、表格式，每个表与图均要标明数据来源或资料来源。此外表格中数字的字号为“小五”号。（5）参考资料按照公司年报、公告、研究报告、网站信息、期刊文章等类别序号列示财务分析报告云南白药集团股份有限公司（000538）1近年来公司经营与财务概况11公司概况云南白药集团股份有限公司前身为成立于1971年6月的云南白药厂。1993年5月3日云南白药厂进行现代企业制度改革，成立云南白药实业股份有限公司。公司于1993年11月首次向社会公众发行股票2,000万股（含20万内部职工股）,定向发行400万股，发行后总股本8,000万股。1993年12月15日公司社会公众股（A股）在深圳证券交易所上市交易，内部职工股于1994年7月11日上市交易。1996年10月经临时股东大会会议讨论，公司更名为云南白药集团股份有限公司。云南白药集团股份有限公司按大类分属医药制造业，经营范围为化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品、保健食品、化妆品及饮料的研制、生产及销售；糖、茶，建筑材料，装饰材料的批发、零售、代购代销；科技及经济技术咨询服务，物业经营管理，医疗器械（二类、医用敷料类、一次性使用医疗卫生用品），日化用品。公司下属有云南白药集团大理药业有限责任公司、云南白药集团文山七花有限责任公司、云南白药集团丽江药业有限公司、云南白药集团医药电子商务有限公司、云南省医药有限公司、云南白药集团天紫红药业有限公司、云南广得利胶囊有限公司、云南白药集团中药材优质种源繁育有限责任公司、云南白药集团无锡药业有限公司、云南白药置业有限公司、昆明云健制药有限公司、昆明兴中制药有限责任公司、云南白药集团健康产品有限公司、云南紫云生物科技有限公司及云南白药集团（澳大利亚）有限公司等15个子公司。面对国际金融危机，2009年政府执行适度宽松的货币政策和积极的财政政策，继续保持中国经济高速增长。进入2010年，伴随经济的复苏，流动性开始收紧。继2009年国家新医改正式实施后，相关配套政策陆续出台，预计2010年伴随新医改的深化，医改带来的红利将逐步放出，整个行业将保持适度增长。由于我国是在低收入阶段跑步进入老龄化社会，它提高了医改、社会保障体系等方面的复杂程度。2009年至今，国际、国内医药行业重组频频，集中度快速提升，将对整个医药行业产生深远的影响，未来中国医药行业新的商业模式将从中诞生。2010年白药公司将尤其在战略管理、公司治理、科学的薪酬与考核体系、完善的内控系统等方面将积极发挥董事会各专业委员会的决策支持作用。2009年云南白药以唯一医药品牌入选“2009年胡润中国品牌榜”，品牌价值为21亿元，这是云南白药品牌价值第一次引起海外媒体关注。云南白药在“2009年胡润中国品牌榜”上的排名是第74位，品牌价值为21亿元，占市场份额为12（基准日为2009年4月30日）。其中云南白药创可贴的市场份额达到40，云南白药牙膏达到10。2010公司将紧紧围绕董事会制定的跨越发展和整体搬迁两大目标任务进行规划，坚持内生性增长与外延式扩张并举、销售拉动与科技创新同步的发展思路，力争通过实现四个方面突破，即突破市场的局限、突破产能的瓶颈、突破管理的盲区和突破产业的边界，保持公司经营业绩平稳较快的增长。战略委员会将推动管理层实施“销售拉动与科技创新同步，内生性增长与外延式扩张并举”的策略（继续与厦门大学与麦肯基大学合作），突破市场局限，突破产能局限，突破管理盲区，突破产业边界，努力打造大健康产业。12公司近年来经营状况本公司是云南省大型医药企业集团，主要从事药品（以中成药为主）的研发、生产经营及外购药品的批发零售。1999年，本公司被云南省科委认定为高新技术企业，2000年被云南省认定为大型一级企业管理评价单位，1999年被国家人事部批准建立博士后科研工作站。2006年被列入云南省属十户重点企业。云南白药目前同时位列深证100成份股、深证创新指数成份股。06年启动的云南白药集团改组工作在07年取得重大进展，云南白药集团人员分流安置已经完成。2007年初，通过整合终端、商务、学术、客户服务四部门，组建药品事业部；市场部成建制注入健康产品事业部；成立原生药材事业部，探索全新经营模式，培育新的经济增长点。在07年末临时股东大会上通过了兴中制药与云健制药整体并购进入白药的议案，并于2008年1月完成了所有并购手续。07年内完成了对无锡药业少数股权的收购，实现100控股；对省医药公司完成增资1亿元，进一步提高省医药的市场竞争力。2007年12月，云南白药整体搬迁项目正式奠基，2008年起，项目工作全面推进，到目前为止，主厂房桩基础工作即将完成。云南白药实施原料、制剂生产、研发、商业物流、管理及配套生活设施等6个方面的整体搬迁，将整合云南白药的优质资产，建成后达到100亿元以上的产业规模，满足14个剂型的生产、包含40余条现代化的药品生产线。在2008年，云南白药保持了超过30的增长速度，公司实现营业收入5723亿元、净利润464亿元、分别是2005年的2倍、2002年的5倍。长足的发展跟企业的战略密切相关，企业在发展战略制定和实施方面取得突破性进展，2005年底，公司制定“稳中央、突两翼”战略，一方面强化了以白药系列为主的专业治疗药物在企业的核心、主体地位，另一方面明确了企业大举进军健康产品领域和拓展透皮产品业务的决心。经过3年的实践，在以白药为主的中央产品地位得到稳固的同时，两翼产品贡献的销售收入和利润开始占据公司收入和利润的相当份额，成为带动公司发展的重要动力。这一战略的实施，使白药在较短时间内迅速壮大，传统中药企业逐步转变为一个拥有丰富产品线的、横跨制药和个人护理产品领域的专业公司。2008年12月，经过4个多月的努力，白药成功向中国平安保险集团定向增发5000万股，募集资金总额达1394亿元，公司净资产增加了近一倍，总股本扩大了10,标志着白药的增长方式开始了新的拓展和转变。定向增发即是企业进行资本运营的一个良好开端。而且云南白药取得了历史上最辉煌的业绩，公司经营规模迈上新的台阶。以下数据会让我们更加直观的认识这一点集团实现主营业务收入57亿元，较07年的43亿元净增14亿元，增幅为33；实现净利润464亿元，较07年的332亿元增长40；实现利税94亿元，同比增长41。在各项主要经营指标全面超额完成预定目标的同时，公司经营规模、资产运行质量、收益率、市值等指标继续保持行业先进水平。盈利能力方面集团营业利润率由07年的917上升到08年的924。运营能力方面在08年国家银根紧缩环境下，集团运营能力较上年增强，集团应收账款周转天数11天，较上年缩短了4天，营业周期118天，较上年缩短了2天。费用管理方面集团管理费用率由07年的451下降到08年的328盈利结构变化08年商业板块盈利能力大幅提高，08年盈利7030万元，比上年大幅增长6738。2008年，由于白药原材料价格上涨，白药系列主要产品全年可比成本上升1346万元，升幅822。2009其中，主营收入717178万元；同比2008年增长了2531；实现利润总额70565万元，同比2008年增长2709；净利润60920万元，同比2008年增长3143；净资产收益率1686，同比2008年增加两个百分点；每股收益113元，比2008年增长1771。2009年9月10日公司第二大股东云南红塔集团有限公司与陈发树签订了股份转让协议，将其持有的全部本司国有股65,813,912股（占本公司总股本的1232）转让给陈发树，标的股份全部为无限售条件流通股（A股）。对比分析，最近几年公司盈利能力始终保持强劲势头，营运能力和管理效率居于同行业领先水平，经营规模不断跃上新台阶，已经从一个行业的挑战者成长为行业领跑者。13公司目前财务状况截至2010年中期，云南白药公司总资产达6819亿元，上半年增长1355，主营业务收入4502亿元，同期增长2674。净利润437亿元，同期增长6513。市盈率5145倍，每股收益创081元，每股净资产达735元，而最新股价6968元（2010年10月07日收盘价）。2009年度，云南白药公司总资产达6005亿元，同比增长2164。盈利能力始终保持强劲势头，营运能力和管理效率继续居于同行业领先水平，全面超额完成既定目标。其中实现主营业务收入7172亿元，当年增长绝对额超过2003年整年的集团收入规模，同比增长2531；实现净利润609亿元，同比增长2971；年末市值达到323亿，位居沪深两市生物医药上市公司前列。2009年公司在各项主要经营指标全面超额完成预定目标的同时，公司经营规模、资产运行质量、收益率、市值等指标继续保持行业先进水平。以药品为基础和根本，健康产品、医用敷料、中药饮片等相关多元化发展的产品格局基本形成。盈利能力方面集团营业利润率由08年的924上升到09年的965。每股收益113元，同比增长2989。运营能力方面在09年国家银根紧缩环境下，集团运营能力较上年增强，集团应收帐款周转天数10天,较上年缩短了1天，营业周期116天，较上年缩短了2天。盈利结构变化09年商业板块盈利能力大幅提高，09年盈利8558万元，比上年大幅增长2174。面对国际金融危机，2009年政府执行适度宽松的货币政策和积极的财政政策，继续保持中国经济高速增长。进入2010年，伴随经济的复苏，流动性开始收紧。继2009年国家新医改正式实施后，相关配套政策陆续出台，预计2010年伴随新医改的深化，医改带来的红利将逐步放出，整个行业将保持适度增长。由于我国是在低收入阶段跑步进入老龄化社会，它提高了医改、社会保障体系等方面的复杂程度。2010年6月17日国家发改委发布药品价格管理办法征求意见稿，重点调控医药流通领域。今年底之前国家将会出台政策限制药品差价率，打击药价中的水分，行业内公司的利润或将受到一定影响，中药行业可能面临回调。十月是医药股分化的一个月医药板块估值水平已经不低，但在资金推动下其中个股仍有上涨空间，考虑到十月下旬基本药物价格出台，板块股票估值会有所分化。2以净资产收益率为核心的分析净资产收益率平均净资产净利润营业收入净利润资产总额营业收入股东权益资产总额资产净利率资产负债率1资产净利率权益乘数营业收入净利率总资产周转率权益乘数21盈利能力分析正文为5号宋体，单倍行距（不加重），报告正文最多出现第3级目录盈利能力分析0005001000150020002500300035002007033120070630200709302007123120080331200806302008093020081231200903312009063020090930200912312010033120100630营业利润率T40900营业毛利率T40100销售净利率T40200资产报酬率BT40302总资产净利润率（ROA）BT40402净资产收益率（ROE）BT40802图2120072010年云南白药集团股份有限公司盈利能力分析表2120072010年云南白药集团股份有限公司净资产收益率及每股收益对比资料来源20072010年云南白药集团股份有限公司财务报告由以上的数据显示，云南白药公司在2007到2009年间盈利能力指标判断有点矛盾，但从公司所发生的重大情况考虑进去的话，其盈利能力是上升的。下面从四个方面来分析盈利能力，分别为净资产收益率、总资产净利率、营业利润率和每股收益。净资产收益率是净利润与平均净资产的百分比，也叫股东权益净利率，它反映单位股东资本获得的净收益。衡量了股东投入资产的保值、增值能力，可以选用净利润，利润总额等各种指标来计算。从上表中可以看出，净资产收益率由2007年到2008年的上升变为2008年到2009年的大幅下降，单从公司的数据可以说盈利能力在下降，但是，云南白药在2008年初启动了整体搬迁项目，200720082009平均净资产收益率281829401798基本每股收益070096113新建厂房并加大了投资生产规模，在营业利润率无较大变化的情况下，平均净资产收益率的下降是肯定的。营业利润率由于销售净利率的下降和营业毛利率下降而稍微下降，2009年到2010会计年度开始出现上升趋势，预测原因为搬迁收益开始显现。每股收益是指将净利润扣除优先股股息后的余额与年末发行在外的普通股份加权平均数相比后的比值，反映了普通股的获利水平。每股净资产，也称每股账面价值或每股权益，是期末净资产（股东权益总额）与年度普通股份平均数的比值，反应发行在外的每股普通股所代表的净资产成本，即账面权益。从表格中的数据看出，每股收益保持良好的上升趋势，并稳步上升，云南白药的盈利能力在上升。横向分析0002004006008001000120014002007200820092010总资产净利率云南白药浙江康恩贝广州医药图2220072010年云南白药集团股份有限公司总资产收益率净资产收益率000500100015002000250030002007200820092010云南白药浙江康恩贝广州医药图2320072010年云南白药集团股份有限公司净资产收益率我们选取了广州医药（600332）浙江康恩贝（600732）放在一起做对比分析。广州医药有限公司拥有齐全的经营门类和品种，具备优质完善的经营网络、专业特色的服务内涵、广泛认同的企业商誉，经营业绩一直位居全国同行业前列。浙江康恩贝制药股份有限公司以制药为主导产业，主要从事医药产品开发，制造，销售，技术服务和实业投资等。从上表中可以看出，云南白药的净资产收益率始终高于另外两家企业的净资产收益率，但是由于行业竞争加剧，同比整个行业的收益率都有所下降，而云南白药的净资产收益率却依然保持着自己的优势，但不难发现，优势有缩减的趋势，在营业利润率（下表）的对比中，广州医药和浙江康恩贝的数据保持着良好的上升趋势，由于2008年整体搬迁项目的影响营业利润率下降，但随着项目的完成，企业运作恢复正常，增长势头明显，其余两家企业也有很好的发展趋势。营业利润率000200400600800100012002007200820092010云南白药浙江康恩贝广州医药图2420072010年云南白药集团股份有限公司营业利润率22资产营运效率分析正文为5号宋体，单倍行距（不加重），报告正文最多出现第3级目录0051152253354200703312007063020070930200712312008033120080630200809302008123120090331200906302009093020091231存货周转率BT20202流动资产周转率BT20602总资产周转率BT20902股东权益周转率BT21002图2520072010年云南白药集团股份有限公司资产营运效率分析总资产周转率是营业收入与平均资产总额的比值，表明总资产在一年当中的周转次数，反映了单位资产投资所成生的营业收入。近三年来的数据表明该公司的总资产周转率降低，说明该公司的营运能力下降，有可能是因为搬迁项目带来的影响。存货周转率是指营业收入与平均存货的比值，表明存货在一年中的周转次数，失衡梁和平家公司购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况的综合性指标。一般来讲，存货周转率越高越好，存货周转率越高，表明其变现的速度越快、周转额越大，资金占用水平越低。近三年来云南白药的存货周转率逐年升高，存货周转天数缩短，变现速度越来越快，对企业来说可以使资金更快循环之下又一个经营周期，应收账款周转率试营业收入与平均应收账款的比值，表明应收账款在通常为一年中周转的次数，是反映企业的应收账款变现速度和管理效率的指标。应收账款周转率越高，周转次数越多，表明企业的应收账款回收速度越快，企业经营管理的效率越高，资产流动性越强，短期偿债能力也越强。近三年应收账款周转率的大幅度上升体现了公司良好的应收账款信用政策和资金的回收流动性，也是优秀的营运能力的体现。23偿债能力分析00511522532007033120070630200709302007123120080331200806302008093020081231200903312009063020090930200912312010033120100630流动比率T10100速动比率T10200现金比率T10300图2620072010年云南白药集团股份有限公司偿债能力分析流动比率是流动资产除以流动负债的比值，反映企业以流动资产的数量偿还流动负债的能力。未来用于偿还流动负债的现金流量并不是流动资产本身产生的现金流量，而是企业整体资产组和产生的现金流量。云南白药的流动比率上升说明了企业产生现金流量的能力增强，可能是因为存货周转率的持续上升使得企业存货变现能力的上升。速动比率是速动资产与流动负债的比值，反映企业的短期偿债能力。速动资产是指流动资产中扣除存货后剩余的部分。现金比率是现金资产与流动负债的比值，它假设现金资产是可偿债资产，表明单位流动负债有多少现金资产作为偿还保障。速动资产中，流动性最强，可直接用于偿债的资产成为现金资产。现金资产与其它速动资产的区别就在于其本身就是可以直接偿债的资产。这三个指标的上升均表明了企业的流动资产的流动性增强，企业的短期偿债能力增强。002040608112200703312007063020070930200712312008033120080630200809302008123120090331200906302009093020091231资产负债率T30100产权比率T31300图2720072009年云南白药集团股份有限公司长期偿债能力分析资产负债率是平均负债总额与平均资产总额的比值，反映债权人提供的资金占企业全部资产的比重。从债权人角度看，比值越小，企业出资者对企业债权人债务的保障程度越高。由上表数据可得，企业的负债在2008年之前大于资产，可能是为搬迁项目准备资金。之后的资产负债率保持平稳水平，说明企业资金周转上没有问题，对债权人有很大保障。产权比率是平均负债总额与平均股东权益总额的比值，反映了由债权人提供的资本与股东提供的资本的相对关系、企业财务结构的稳定性，也反映企业清算时对债权人的保障程度。产权比率高显示其也是一种高风险对高报酬的财务结构，产权比率低显示企业是一种低风险对低报酬的财务结构，计算公式为产权比率平均负债总额/平均股东权益总额（平均总资产平均股东权益总额）/平均股东权益总额股东权益比率1由上表的数据可知产权比率在2008年到2009年无较大波动性变化，表明了企业财务结果是稳定性，长期偿债能力是可以信任的。24权益变动分析表2220072009年云南白药集团股份有限公司股东权益变动资料来源20072009年云南白药集团股份有限公司财务报告由上表可知，云南白药的股本在2008年增加了5000万元，是因为白药成功向中国平安保险集团定向增发5000万股，募集资金总额达1394亿元，公司净资产增加了近一倍，总股本扩大了10,标志着白药的增长方式开始了新的拓展和转变。股东权益总计在这三年来一直保持良好的增加趋势，随着生产和经营规模的扩大，股东的投资回报率也会随着升高，企业的股东权益融资也会增加，降低了企业资本的机会成本和长期债务的压力，有助于企业利润的增长。项目2007200820072008变动原因200920082009变动原因1、股本484,051,13800534,051,13800定向增发534,051,138002、资本公积63,763,970111,397,057,20189同一控制下合并1,397,462,25607同一控制下合并3、盈余公积170,937,20117217,704,42806按母公司本期净利润的10计提法定盈余公积245,274,08011按母公司本期净利润的10计提法定盈余公积4、未分配利润628,441,43359988,431,96279当年净利润及派发现金红利1,404,366,53514当年净利润及派发现金红利5、股东权益合计11,347,193,742871,347,193,74287当年净利润及统一控制合并3,581,073,930243现金流量分析31现金流量结构分析表3120072009年云南白药集团股份有限公司现金流入流出结构比资料来源20072009年云南白药集团股份有限公司财务报告现金流入流出比分析070581107101114007002034061000100200300400500600700200720082009经营活动现金流入流出比投资活动现金流入流出比筹资活动现金流入流出比图3120072009年云南白药集团股份有限公司现金流入流出比分析由图表可知，三年中该公司的流入流出比结构存在一定的波动，经营活动和投资活动的年变化比较小。其中尤为关注的是筹资活动薪金流入流出结构比，在2008年有一个很大的波动，这是因为根据2008年8月11日公司第五届董事会2008年第三次临时会议及2008年8月27日公司2008年第一次临时股东大会审议通过并经中国证券监督管理委员会证监许可20081411号文“关于核准云南白药集团股份有限公司非公开发行股票的批复”核准，公司以非公开方式向中国平安人寿保险股份有限公司发行5,00000万股新股，募集资金1,393,500,00000元（含发行费用），均为现金认购。实施上述非公开发行后，公司股本由484,051,138股增至534,051,138股。这样就大大增强了公司的资金活力，有效地促进了公司进一步扩大生产规模。现金流入流出比200720082009经营活动现金流入流出比101114107投资活动现金流入流出比007002034筹资活动现金流入流出比070581061表3220072009年云南白药集团股份有限公司现金净流量结构分析资料来源20072009年云南白药集团股份有限公司财务报告207投资现金净流量34经营现金净流量50筹资现金净流量16208筹资现金净流量5096投资现金净流量1591经营现金净流量312209经营现金净流量473投资现金净流量3439筹资现金净流量1827图3220072009年云南白药集团股份有限公司现金净流量结构由以上图表可以看出，经营活动产生的净现金流量比例在近三年中都维持在30以上的比例，这说明公司在主营业务的现金流控制上还是做得不错的，这确保了公司的持续经营。2007年，尽管经营活动产生的净现金流量很大，但是在投资活动和筹资活动产生的负净现金流量的影响下，总的净现金流量就很小了。其中，公司用于投资固定资产和基础设施建设以及偿还债务利息方面花了大量的资金。2008年有较大幅度的变动主要是因为2008年12月公司以非公开方式向中国平安人寿保险股份有限公司发行5,00000万股新股，募集资金1,393,500,00000元（含发行费用），均为现金认购。实施上述非公开发行后，公司股本由484,051,138股增至534,051,138股。2009年公司实现了负的净现金流量，这是因为除了公司偿还巨债和进行股利分配以外，还因为有一个投资巨大的在建工程。2009年7月底，云南白药整体搬迁项目雨花产业区综合制剂厂房、综合办公楼相继完成结构封顶。以“绿色节能低碳环保”为宗旨的云南白药集团整体搬迁项目是云南省20个重大建设项目之一，概算投资近16亿元，建成后将装备40余条现代化药品生产线，满足14个剂型的生产。表3320072009年云南白药集团股份有限公司现金流入结构分析200720082009经营活动现金流入结构098940814309440投资活动现金流入结构000070001000216筹资活动现金流入结构001000184700344现金流入总额4520516691738,118,596,912337,914,734,36051数据来源20072009年云南白药集团股份有限公司财务报告200720082009经营活动现金净流量结构1,12909049890投资活动现金净流量结构75980023647筹资活动现金净流量结构36829075344208经营活动现金流入结构8143筹资活动现金流入结构1847投资活动现金流入结构010207经营活动现金流入结构9894投资活动现金流入结构007筹资活动现金流入结构10209经营活动现金流入结构9440筹资活动现金流入结构34投资活动现金流入结构216图3320072009年云南白药集团股份有限公司现金流入结构分析由上表可以看出经营活动产生的现金流入在近三年中保持着80以上的比例，这是相当可观的，说明公司在主营业务上盈利能力做得很好。2008年的筹资活动产生较多的先进流入，主要是因为2008年12月公司以非公开方式向中国平安人寿保险股份有限公司发行5,00000万股新股，募集资金1,393,500,00000元（含发行费用），均为现金认购。2009年的投资活动产生的先进流入比例较大，主要是收到大部分的其他投资收入。表3420072009年云南白药集团股份有限公司现金流出结构分析数据来源20072009年云南白药集团股份有限公司财务报告207经营活动现金流出结构9760投资活动现金流出结构097筹资活动现金流出结构143208筹资活动现金流出结构39投资活动现金流出结构612经营活动现金流出结构898209经营活动现金流出结构80筹资活动现金流出结构565投资活动现金流出结构635图3420072009年云南白药集团股份有限公司现金流出结构分析筹资活动的现金流出逐年上升，其中2009年达到接近6的比例，主要是2008年年吸收投资增加现金136612万元,现金流入比上年减少82，而偿还债务、分配股利等支出现金45029万元，比上年的25799万元增加75。经营活动现金流出的逐年减少，主要是由于销售收入增加,应收票据大幅增加,而公司降低了票据贴现比例,大量票据未采用贴现方式，使经营性现金流入较少，而经营性现金流出增幅较大。在投资活动方面，从2008年起，公司花了不少资金在设施搬迁上。200720082009经营活动现金流出结构098050898808800投资活动现金流出结构000970061200635筹资活动现金流出结构001440039900565现金流出总额4499552596286,457,858,685127,966,623,0127132现金流量的保障能力分析表3520072009年云南白药集团股份有限公司流动性分析200720082009经营活动现金净流入量71,022,76267806,896,87801460,548,80732本期到期负债230,114,54238181,479,35534352,267,70998流动负债1,401,094,178201,728,527,280632,190,154,81049负债总额1,438,387,218011,750,533,138892,375,473,76702现金到期债务比率031445131现金流动负债比率005047021现金债务总额比率005046019数据来源20072009年云南白药集团股份有限公司财务报表031005005445047046131021019000050100150200250300350400450200720082009流动性分析现金到期债务比率现金流动负债比率现金债务总额比率图3520072009年云南白药集团股份有限公司流动性分析经营现金负债总额比体现了企业用经营活动所获得的现金偿还债务的能力，比值越高，偿债能力越强。在经过一系列对内投资后，2008年公司实现了经营活动净现金流入量的巨大增长，因此，这对三项体现现金保障能力的指标的增长贡献相当大。而2009年，由于销售收入增加,应收票据大幅增加,而公司降低了票据贴现比例,大量票据未采用贴现方式，使经营性现金流入较少，而经营性现金流出增幅较大。因此，各项指标有所回落。33现金流量创造能力分析表3620072009年云南白药集团股份有限公司获取现金能力分析数据来源20072009年云南白药集团股份有限公司财务报表002015002012151016006086008000020040060080100120140160200720082009获取现金能力分析营业收入现金比率每股营业现金净流量全部资产现金回收率图3620072009年云南白药集团股份有限公司获取现金能力营业收入收现比率104115103095100105110115120200720082009图3720072009年云南白药集团股份有限公司营业收入收现比率关于经营活动的现金净流量的变化，在上述几个分析项目中已经讨论过，在此就不必多言了。由上面的图表可以发现，尽管2008年的云南白药公司的营业收入现金比率大大高于2009年的，但事实上，2009年的营业收入和销售收入却比2008年大幅度增长，这是因为由于销售收入增加,应收票据大幅增加,而公司降低了票据贴现比例,大量票据未采用贴现方式，使经营性现金流入较少，而经营性现金流出增幅较大。这说明，看一两个指标并不能说明某方面的现金创造能力，要结合公司的实际情况分析。200720082009经营活动现金净流入量71,022,76267806,896,87801460,548,80732销售收入4,447,268,276756,581,157,076067,388,251,04551普通股股数484,051,13800534,051,13800534,051,13800全部资产3,039,546,185984,937,169,577566,005,348,65955营业收入4,263,268,552255,723,198,667657,171,784,04363营业收入现金比率002012006每股营业现金净流量015151086全部资产现金回收率002016008营业收入收现比率1041151034公司存在的主要财务问题分析41盈利能力问题从财务报表中可以看出；云南白药这几年利润收入增长都非常快，尤其是在金融危机的2009年，不但其营业收入不见下降，还有加速上升的趋势。分析其盈利能力1云南白药的现行战略的巨大优势（1）分公司顺利实现从粗放型到集约型、从生产型到经营型的转化。云南白药的市场攻击力快速提升，利润收入持续高速增长。（2）多种产品多种途径共同运营，提高了市场占有率2008年，云南白药七大产品销售超亿元，云南白药牙膏拔得头筹，销售超过5亿，白药胶囊和白药膏销售过3亿，白药散剂、白药气雾剂和白药创可贴等三个产品销售过2亿，其中白药膏、白药创可贴和牙膏收入增幅都超过40。2008年公司推出了“云南白药急救包”、健康类个人护理产品“理肤套装”、千草堂“滇橄榄含片”等产品，2009年又推出了“云南白药痔疮膏”。公司把目光瞄准了具有药用功效的化妆品如面膜，适用于北方干燥气候的沐浴露等。“含药的个人护理品使我们的强项，因为只有专业化的制药企业，才具备在治疗型和功能型产品上的制胜优势。”集团董事长王明辉宣称。这些新产品的推出丰富了白药的产品线，使药品“核心”盈利固定的同时，保证突破的“两翼”仍有多个增长点。（3）改进生产技术，携手国际大型制药企业突破技术瓶颈。在世界范围内寻找可以借用的资源，并结合自身优势，与其融合共生，以产品与商业模式创新、造就全新的竞争优势。2001年，云南白药与德国拜尔斯多夫公司合作，共同开发白药创可贴。2005年8月，云南白药与爱尔兰ALLTRACEL制药公司合作开发新型止血产品。2006年开始，首批产品以“云南白药”品牌在中国市场进行销售。不仅是白药创可贴，云南白药在整个产业领域整合全球资源，云南白药与美国3M、爱尔兰ALLTRACEL、德国拜尔斯多夫、日本、台湾等众多顶级巨头进行合作，白药创可贴，白药膏、面模均成为中国市场第一品牌。2008年，云南白药共有28件商标在海外获准注册，海外注册总数达87件。（4）针对市场，推出更适合消费者的产品“邦迪”在上世纪九十年代占据了中国小创伤护理市场的半壁江山，成了“创可贴”的代名词。2001年，云南白药委托拜尔斯道夫（常州）有限公司生产创可贴，将云南白药在外伤治疗上的优势和拜尔斯多夫材料科学方面的优势结合起来。使白药创可贴迅速完成市场导入。2008年初，云南白药创可贴所占市场份额实现反超，邦迪似乎在中国市场大势已去。2004年，云南白药集团推出以“防治牙龈出血”为主要诉求点的白药牙膏，将企业自身的优势和消费者的潜在需求相结合，使这支高达22元的牙膏迅速被市场接受，尽管当时市场上鲜有售价超过10元的牙膏，2005年云南白药牙膏的销售额就达到了8000万元。2008年，这款产品销售超过5亿元，居牙膏品牌的第5位。（5）借力医疗改革契机，扩大生产规模。2盈利能力分析总结由于云南白药的实行的市场战略准确且有效果，产品的质量也深受消费者的信赖，市场占有率高，影响力大。同时，投资者热情高涨，股票价格也持续上涨。这些无疑都增强了它的盈利能力。总之，云南白药的盈利能力十分强大。42资产质量问题由资产负债表可以看出，流动资产项目中，货币资金、应收账款、其他应收款的数目呈逐年增长趋势，并且流动资产的增势在20072008年显得尤为明显。在非流动资产中，长期股权投资、固定资产、在建工程、无形资产逐年攀升，说明企业有资金进行个方面的投资，因此非流动资产逐年增长，并且在20082009的增势尤为明显。总体看来，该公司总资产在这段时间内稳步上升，其中20072008年度上升速度较快，可见该公司业绩处于上升阶段。20072010上年季度数据6000400020000002000400060008000100001234567891011121314总资产增长率净资产收益率增长率净利润增长率利润总额增长率图4120072009年云南白药集团股份有限公司资产状况公司2007到2008年总资产一直保持增长，但净资产收益率却一直为负数，资产运营方面存在着一定的问题。为改变现状，谋求更大的发展，公司进行了扩大规模，整体搬迁项目，2008到2009年总资产增长大幅增加，通过此项经营措施，2009年后公司运营收到了良好的效果，净资产收益增长率、净利润增长率、利润总额增长率均增加，说明公司经营的正确性。通过整改，公司获得了新的发展动力，我们认为之后云南白药的资产质量是稳定的良好的，安全性高，资产方面没有大的问题。43偿债能力问题公司资产状况较稳健，在偿债能力指标上，由23可知，云南白药有较好的短期偿债能力和长期偿债能力。2008年定向增发股票后，偿债能力得到进一步改善。图41表明，