场外交易-个人思考

最近媒体有报道称，“新三板久拖未决，证券业发力OTCBB”、“新三板或成历史概念。”。我仅谈谈我个人的看法和理解。事件的源起新三板2006年在中关村试点以来，一直未在全国推广，为了解决中小企业融资难的困境，各地纷纷自建了很多产权交易所，但在实际运行中频频撞线现行证券监管法规，其中尤以2010年河南中小企业产权交易市场为典型。河南中小企业产权交易市场是2009年10月份工业和信息化部（工信部）为拓宽中小企业融资渠道而最终选定的五家产权交易试点之一。交易市场模仿了证券市场A股交易的一整套模式，无论是交易时间还是交易形式，以及涨跌幅规定都和A股惊人相似。交易时间为工作日的上午9301130，下午100300，同样是盘前集合竞价、盘中连续交易，交易单位为每100股一手，除挂牌当日，每天的涨跌幅上限为10，隔日交割（T1）最引人注目的，则是全民均可开户，自然人拿身份证即可免费开户，直接入市，100股开买；机构投资者开户费为200元。开盘当天，交易所门口挂了一条横幅“中国的纳斯达克在中原诞生”，工信部部长李毅中和河南省省长郭庚茂揭牌。因为有工信部的“保驾护航”，加上史无前例的交易模式，交易市场一开张就无比火爆。首个交易日，全天成交金额近15亿元人民币，第一批挂牌的41家企业中的大多数，股权价格涨幅都在300左右。然而，仅仅6个交易日后，11月21日，河南省工信厅发布了中小企业产权交易市场暂停交易公告，宣布从22日起，暂停市场交易及相关活动。截至关闭前，市场开户人数达到22万。河南中小企业产权交易市场以史无前例的模仿A股交易、全民投资的方式掀起了一幕投资狂潮，狂欢六日便戛然而止。11月21日，河南省工信厅发布了中小企业产权交易市场暂停交易公告，宣布从22日起，暂停市场交易及相关活动。截至关闭前，市场开户人数达到22万。法律困境国务院派出的由中国证监会牵头的联合调查组在郑州展开调查，证监会直指河南中小企业产权交易试点“以产权交易之名，行证券交易之实”。公司法第一百三十九条规定“股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行。”但“国务院规定的其他方式”其实一直没有明确具体是指的什么，只是以其他的方式或法规来补充，比如国有资产转让要求在产权交易所公开挂牌转让，不允许私下协议转让；再比如股份代办转让系统（所谓的新三板），但其他非上市股份公司的股份转让一直没有明文规定，也只能在剩下的各地产权交易所转让了。证券法第十条规定“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准；未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。有下列情形之一的，为公开发行（一）向不特定对象发行证券的；（二）向特定对象发行证券累计超过二百人的；（三）法律、行政法规规定的其他发行行为。”上述三种形式均定义为公开发行，公开发行就要报经国务院证券监督管理机构（指证监会）或者国务院授权的部门核准。各地的产权交易所的股份公司股份公开发行，其实都未经证监会的核准，同时国务院也未授权工信部可以核准。政策动向1、2011年11月11日国务院出台关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定国发201138号在该文中指出，各地产权交易所运行不规范，要求各地充分认识高度重视各类交易场所违法交易活动蕴藏的风险，同时建立由证监会牵头，有关部门参加的“清理整顿各类交易场所部际联席会议”（以下简称联席会议）制度。联席会议的主要任务是，统筹协调有关部门和省级人民政府清理整顿违法证券期货交易工作，督导建立对各类交易场所和交易产品的规范管理制度。2、首次联席会议2012年2月2日，清理整顿各类交易场所工作会议暨部际联席会议第一次会议在北京召开。会议认为，目前各类交易场所发展很快，交易内容和形式丰富多样，这对于服务实体经济产生了积极作用。但是，由于缺乏规范管理，一些地区在交易场所设立中出现了盲目发展等问题，交易活动中违法违规问题日益突出，监管责任和制度边界不清，风险逐渐显现。联席会议召集人、中国证监会主席郭树清从联席会议的角度，阐述了清理整顿的政策界限，郭树清提出，各部门、各地区要统一思想，提高认识，坚决贯彻国务院的决策部署。首先，要全面理解清理整顿工作范围。此次清理整顿的对象不以交易场所的名称为界定标准，而是包括各种从事权益类交易、大宗商品中远期交易以及其他标准化合约交易的交易场所。其次，要准确把握清理整顿政策界限。各部门、各地区要坚持有关政策底线，正确理解均等份额公开发行、集中交易、标准化交易单位、持续挂牌交易、标准化合约的政策含义。总之，不能变相搞均等份额，不能变相搞股票交易，不能变相搞期货、金融衍生品交易。郭树清提出四项具体工作安排一是各地要进一步摸清情况，制定切实有效的工作方案，在规定时间内报送。二是明确地方主体地位，尽快启动方案实施，确保在6月30日前完成各项工作。三是推动省部联动，从人员、信息、工作任务等方面实现全面对接。四是组成联合工作组，开展调研和督导，及时掌握各地工作进展、主要做法和实际效果，并给予必要的政策指导。协会国务院要求清理整顿各地交易所，同时要证监会牵头，各地的交易所要规范交易制度，凡是涉及公开发行的肯定需要证监会主管，不能任由各地交易所所在地方政府主管。如果是非股份公司公开发行或转让股份的交易，似乎可以在各地交易所规范各项制度后继续运行。但涉及股份公司股份公开发行或转让的交易将来如何操作，证监会如何来管，证券业协会当然要提出自己的方案或建议。同时，另外一个方面来讲，如果证券业协会或者证监会能制定一个更加切实可行的方案，来疏导这部分市场需要，并得到国务院的认可的话，也可以为券商带来新的商机。年前，协会就召集几家券商的负责人开会，讨论这个事情，我想一是要完成国务院交办的任务，二也是为自己正名，证监会是法定的证券监督管理机关，三是争取为证券行业争取更多的市场空间。考虑到各地交易所参与的企业太多，良莠不齐，用新三板的概念来衡量或者概括肯定是包含不了，所以在“场外交易市场”这个大概念下，我们模仿其他国家要准备建立一个柜台交易市场。以美国为例，他们的纳斯达克有点类似我们想做的新三板，主要是扶持一些高科技公司，而美国的柜台交易（OTCBB）门槛更低，并无特别的扶持方向，只要有券商愿意推荐，都可以在那里挂牌交易。于是，媒体才有了类似柜台交易（OTCBB）将取代新三板，新三板或成历史概念等说法。但我个人认为，在“场外交易市场”这个大概念或者大框架下，OTCBB与新三板并不冲突，完全可以做成场外交易市场这个大框架下两个不同的细分板块。就像我们可以把主板又细分出一个中小板一样，同样我们也可以在场外交易市场中细分出一个专门针对高科技公司的新三板板块，当然这两个板块可以在很多制度方面互相借鉴。最新本周，证券业协会又召集券商负责人封闭开会一周，主要议题是讨论柜台交易的制度设计。我想，会上各家券商应该也会提出所谓的柜台交易与新三板的关系问题。到时候有最新的消息再及时反馈给大家。另外，证监会在年初的监管工作会上也提到尽快推出非上市公众公司管理办法，将非上市公众公司监管纳入法制轨道。这个办法出台以后，应该就可以解决公司法第十九条那个规定“股东转让其股份，应当在依法设立的证券交易场所进行或者按照国务院规定的其他方式进行”个人的一点看法1、非上市股份公司的股份发行或者转让一定要有一个特定的制度和市场，同时，中小企业融资渠道要扩宽，融资手段要更加丰富，这个是经济发展的必然