传媒行业：业绩持续分化，新媒体龙头快速增长－三季报总结

传媒行业业绩持续分化，新媒体龙头快速增长三季报总结行业研究PAGE1证券研究报告深度报告传媒TABLE_INDUSTRYINFO传媒行业三季报总结谨慎推荐（维持评级）2012年11月02日TABLE_BASEINFO一年该行业与沪深300走势比较07091113151719N11J12M12M12J12S12传媒沪深300相关研究报告传媒行业三季报业绩前瞻业绩分化，新媒体龙头快速增长20121011视频传输系列研究（国内）变局中的竞争，看好IPTV和网络视频20120910传媒行业中报总结业绩增速放缓，看好新媒体龙头20120905传媒行业2012中报业绩前瞻子行业龙头快速增长20120709行业重大事件快评循环教材价格上浮20，教材价格上涨大幕拉开20120CN证券投资咨询执业资格证书编码S0980510120040联系人刘明电话01088005319EMAILLIUMINGGUOSENCN独立性声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。TABLE_TITLE行业专题业绩持续分化，新媒体龙头快速增长三季报净利润增长16，新媒体龙头快速增长考虑业绩的可比性，剔除中文传媒、电广传媒和武汉塑料等三家公司后，传媒行业前三季度营业收入4812亿元，同比增长191，净利润617亿元，同比增长158，业绩总体保持平稳增长。但新旧媒体业绩表现差异较大，报刊是今年上半年唯一广告投入下滑的媒体，上市公司业绩也表现不佳，总体净利润下降115，有线运营遇到用户数增长的瓶颈和新媒体的冲击，在折旧摊销压力，净利润仅增长1。影视动漫、广告营销和互联网等新媒体业绩却快速增长。前三季度毛利率较去年同期下降16个百分点，净利率也下降04个百分点，盈利能力略有下降。新媒体龙头高速增长从整体业绩表现看，29家公司业绩同比增长，约占总数的2/3，16家公司业绩下滑，占比约1/3，其中业绩增速排名前五名的公司分别为蓝色光标、人民网、长江传媒、乐视网和百事通，均超过50，排名后五名的公司分别为电广传媒、佳创视讯、天舟文化、东方财富和中视传媒，业绩均下滑30以上。传媒估值溢价提升，维持“谨慎推荐”评级传媒行业在一季报后开始发力，已经累计跑赢大盘584个百分点，推动了行业估值的提升。目前行业平均PE为34倍，而A股平均PE为12倍，估值溢价达178，而近八年的平均溢价为138，溢价水平接近高点，对比行业16的业绩增速，估值不具备优势，因此维持行业“谨慎推荐”评级。推荐“蓝色光标数码视讯”目前，传媒行业投资机会主要在三方面（1）兼并、收购驱动产业扩张及转型，如传统媒体跨区域、跨媒体收购等；（2）受益于有线运营商双向网络改造，设备厂商有望获得大量市场蛋糕，业绩快速增长；（3）景气度较高，需求增长迅速的行业，如影视、IPTV和公关等。建议配臵估值较低、业绩锁定性较高、且有催化剂的龙头公司，推荐组合“数码视讯蓝色光标博瑞传播”，谨慎推荐“华谊兄弟华录百纳百视通”。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）百万元2012E2013E2012E2013E300058蓝色光标推荐24299636060079406308300079数码视讯推荐16215447079106206153600880博瑞传播推荐10706719068081157132600637百视通谨慎推荐162418087047064345253300291华录百纳谨慎推荐54593275212289258189资料来源WIND、国信证券经济研究所预测PAGE2三季报净利润增长16，新媒体龙头快速增长业绩继续分化，盈利能力略有下降业绩继续分化。考虑业绩的可比性，剔除中文传媒、电广传媒和武汉塑料等三家公司后，传媒行业前三季度营业收入4812亿元，同比增长191，净利润617亿元，同比增长158，业绩总体保持平稳增长。但新旧媒体业绩表现差异较大，报刊是今年上半年唯一广告投入下滑的媒体，上市公司业绩也表现不佳，总体净利润下降115，有线运营遇到用户数增长的瓶颈和新媒体的冲击，在折旧摊销压力，净利润仅增长1。影视动漫、广告营销和互联网等新媒体业绩却快速增长，主要原因是（1）行业本身增长较快，如电影行业内生增速超过30，电视剧价格近几年大幅提高，华谊、华录、华策等上市公司收入和净利润增速均超过30；（2）龙头企业强势带动，如蓝色光标、省广股份等广告行业龙头业绩高速增长，以“内生并购”为驱动力的蓝色光标各季度业绩增速均在100以上。盈利能力略有下降。前三季度毛利率较去年同期下降16个百分点，净利率也下降04个百分点，盈利能力略有下降。其中，下降最多的行业是互联网，这与行业属性有巨大关系，互联网是技术进步和替代非常快的领域，细分市场很容易短时间出现大量竞争者，因此成熟企业在竞争压力下，很难保持高的毛利率和净利润。表1传媒行业业绩分化行业/公司营业收入YOY净利润YOY毛利率YOY净利率YOY11Q1312Q1311Q1312Q1311Q1312Q1311Q1312Q13传媒4039648116191533061721583563391613212804图书1639519078164187923662593413241711512409凤凰传媒45384895794986933933733680511014232中南传媒381144131585416241534113961514214101时代出版167321102612092331162271943312511114中文传媒345180331328427437252871481391245469出版传媒1145101411406304923122524621554807皖新传媒210226262492803903933433331013314915大地传媒128015041751151226323520431908109长江传媒16672315389144237648365314518610216天舟文化178201126029018388347320271628874报刊745572752410309111154184041313812513博瑞传播9961014192802441305124922128124041浙报传媒1001102928174166484544812717416113粤传媒12941229512832271984794067321918534华闻传媒26892781341871965138737710697101新华传媒1475122217210507825833132803716407影视动漫208027893414796182904904810923022209奥飞动漫7278051070901041543903960612412905华谊兄弟4817084711021343125685670121319023华录百纳1882553550630833255575203733432707华策影视26948580012316030267459876457330126光线传媒4145362951011363534273745324325411新文化2102592320420563283964404420021515有线运营38044512186557562103002990114612522天威视讯60766188106096933843951117514629歌华有线123214782002242323775542018215725广电网络1030129125410211815841742307999208吉视传媒9361083157125115754134261313310627电广传媒193729405186334163424234260332714219武汉塑料7438129302302719422121704313403有线设备134715181272542911433993950418919103数码视讯3153631531401792767777641344549248PAGE3银河电子7517550506206910523924910839208金亚科技155280808032030403963316520410896佳创视讯127121480200123774093456415810355广告营销6546850830035546731818820416545501蓝色光标7271522109409520111174043851913013201省广股份2644315619407210139611314532273205华谊嘉信694891284024023259211422342608北巴传媒167022213301221263328824048735716中视传媒8117181150420175971158035522428互联网2768443660277795623162649313328121665人民网3374563550761286806076181122728154中青宝079127602012013638167397715610452掌趣科技1331592000360514455195654726832355焦点科技3113368011909322080873474383277106生意宝111115370270301339018643724126322上海钢联1456203262021022487892035861473611东方财富1981711360830464447737106342027015腾邦国际14017726505404515573166665385257128乐视网356829132908713453460939121824616284百视通95914465092613925034764740227227101资料来源WIND，国信证券经济研究所整理新媒体龙头业绩快速增长从整体业绩表现看，29家公司业绩同比增长，约占总数的2/3，16家公司业绩下滑，占比约1/3，其中业绩增速排名前五名的公司分别为蓝色光标、人民网、长江传媒、乐视网和百事通，均超过50，排名后五名的公司分别为电广传媒、佳创视讯、天舟文化、东方财富和中视传媒，业绩均下滑30以上。业绩增长较快的多为有特色的新媒体行业龙头，主要驱动因素有以下两点在文化消费升级背景下，人们更多消费在提升精神品质的新媒体领域，如电影、视频等，网络视频、IPTV等便是适应了电视互动性需求，因此用户和市场规模快速增长，受益最大的为乐视网和百事通。龙头企业拥有资本市场的先发优势，实现产业的横向和纵向扩张，打造综合性媒体集团，蓝色光标上市以来收购思恩客、精准阳光、今久广告和分时传媒等多家广告公司。图12/3公司的业绩正增长资料来源WIND，国信证券经济研究所整理556105941036912下滑30下滑30至15下滑15至0增长015增长1530增长3050增长50100增长100PAGE4图2业绩增速前五和后五名公司资料来源公司公告，国信证券经济研究所整理维持行业“谨慎推荐”评级传媒估值溢价提升，维持“谨慎推荐”评级传媒行业在一季报后开始发力，已经累计跑赢大盘584个百分点，推动了行业估值的提升。目前行业平均PE为34倍，而A股平均PE为12倍，估值溢价达178，而近八年的平均溢价为138，溢价水平接近高点，对比行业16的业绩增速，估值不具备优势，因此维持行业“谨慎推荐”评级。图3年初以业传媒行业跑赢大盘图4传媒估值溢价接近高点资料来源WIND，国信证券经济研究所整理资料来源WIND，国信证券经济研究所整理四季度主要趋势我们对2012年四季度传媒行业可能的趋势做一个简要总结。三网融合将有突破性进展。国家有线网络公司预计四季度挂牌成立，有望成为继移动、联通和电信后第四大运营商，可能带给有线电视行业政策性投资机会。国家有线网络公司成立后，网络整合是未来35年的重点工作，有线电视运营商高清化和NGB建设将加快。报刊行业转型渐成主流。报刊行业将延续三季度弱势表现，在互联网冲击下，蓝色光标,1117人民网,680长江传媒,648乐视网,534百视通,503电广传媒,342佳创视讯,377天舟文化,388东方财富,444中视传媒,5978060402002040608010012014015105051015202512301262223204165136976828299251022传媒（中信）上证综指05010015020025004100504051006040610070407100804081009040910100410101104111012041210估值溢价PAGE5广告投放价值下降，更多报刊公司选择新媒体转型，博瑞传播收购漫游谷则是坚定转型决心的表现。电视剧交易价格有望启稳回升。一二线卫视的实力差距在拉大，更多一线卫视有独播化趋势，黄金时段电视剧“四星”播放的情况在减少，市场需求在扩大，电视剧交易价格有望回升。视频网站在对电视剧冷思考后，购买价格也开始稳定，基本在50万元。全媒体、全产业链的竞争趋势正在形成。传统单一媒体、产业链中单一环节的优势将不足以应对新的竞争形势，媒体之间、产业链前后的相互渗透趋势将更加明显。选股策略推荐“蓝色光标数码视讯”目前，传媒行业投资机会主要在三方面（1）兼并、收购驱动产业扩张及转型，如传统媒体跨区域、跨媒体收购等；（2）受益于有线运营商双向网络改造，设备厂商有望获得大量市场蛋糕，业绩快速增长；（3）景气度较高，需求增长迅速的行业，如影视、IPTV和公关等。建议配臵估值较低、业绩锁定性较高、且有催化剂的龙头公司，推荐组合“数码视讯蓝色光标博瑞传播”，谨慎推荐“华谊兄弟华录百纳百视通”。PAGE6TABLE_PROFITEVAL附表重点公司盈利预测及估值公司公司投资收盘价EPSPEPB代码名称评级20112012E2013E20112012E2013E2011300027华谊兄弟谨慎推荐1506034048061449311247527300058蓝色光标推荐2429031060079796406308429300079数码视讯推荐1621061079106267206153233601928凤凰传媒谨慎推荐805029038041276211194234600637百视通谨慎推荐1624032047064509345253699600880博瑞传播推荐1070063068081171157132337601098中南传媒谨慎推荐973045054060218181162224300291华录百纳谨慎推荐54591412122893882581891434数据来源WIND、国信证券经济研究所整理PAGE7国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数20以上谨慎推荐预计6个月内，股价表现优于市场指数1020之间中性预计6个月内，股价表现介于市场指数10之间回避预计6个月内，股价表现弱于市场指数10以上行业投资评级推荐预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10以上谨