环境与设施服务行业：关注订单充沛和公共污染源治理公司

环境与设施服务行业关注订单充沛和公共污染源治理公司行业内重点公司推介公司代码公司名称投资评级300187永清环保推荐300190维尔利推荐关注订单充沛和公共污染源治理公司报告要点中期策略下半年估值修复是关键由于业绩低于预期，使得环保板块PE回落至30倍上下。而新兴产业目前在我国GDP的占比为3，2015年要达到占比8，2020年达到15，那么意味着未来十年是我国新兴产业发展的黄金时期，从新兴产业在我国GDP的提升空间看来，新兴产业将有至少5倍的提升空间，与此同时，GDP也在增长，我们预计每年的GDP增速平均大约在89，那么10年之后，预计GDP将可以达到现在237倍，那么整个新兴产业的产值在未来十年将有1185倍增长空间。宏观资金面紧张情况下，公共污染源治理企业机会更多下半年宏观面资金面从紧，企业自身发展的资金有限的情况下，支持环保事业可能性不大，而公共污染源治理企业受资金面影响较小，主要以政府投资为主，因此我们认为下半年估值修复从订单充沛和公共污染治理企业开始。下半年依然关注政策风向环保最大的影响因素的政策因素，因此下半年还将以政策导向为最大考量因素。下半年的政策风向主要有增加氮氧化物指标，火电污染物排放标准两次修改意见稿最终落定，政策已经先行，等待补贴政策落实；钢铁烧结脱硫在“十一五”被忽略，“十二五”开局年，将未完成的任务拾起来完成；国务院批转进一步加强城市生活垃圾处理工作意见出台，垃圾处理有关乎政绩考量，要求加快公共污染源治理；重金属治理开始被重视，湘江流域重金属防治被国务院批准，项目将陆续被落实。行业梳理及投资建议我们的选股思路是已签订单或潜在订单充沛的企业；城市公共污染源治理企业。因此我们推荐永清环保（300187），桑德环境（000826），维尔利（300190），兴蓉投资（000598）。行业相对市场表现（近12个月）332211011222011/4环境与设施服务沪深300资料来源WIND资讯行业内跟踪公司比较维尔利10A11E12EPE4062000000PB1549000000EV/EBITDA3197000000PEPBEV/EBITDA相关研究分析师刘元瑞862168751219DENGYINGCJSC4CN执业证书编号S0490510120022联系人邓莹862168751219DENGYINGCJSCCN环境与设施服务行业行业深度研究报告维持“看好”评级2011742请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录中期策略下半年估值修复是关键5业绩增长支持空间上估值修复5宏观面资金面从紧，企业支持环保事业可能性不大7公司面净利增加得益于费用降低9下半年依然关注政策风向13脱硝行业爆发前奏曲，下半年脱硝电价或将推行13脱硫电厂脱硫高峰期过，重点关注钢铁烧结脱硫16固废处理受宏观经济面影响最小，得益于政策支持最大17危乎生命，重金属防治刻不容缓19行业梳理及投资建议20永清环保（300187）三维一体模式铸就湖南环保龙头20桑德环境（000826）静脉产业园重新定位公司固废地位21维尔利（300190）垃圾渗滤液处理领跑者伴行业大发展之腾飞23兴蓉投资（000598）自来水资产注入，业绩大幅提升25渐飞研究报告/BGPANLVNET3请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图表目录图1“十二五”国家环保投入CAGR为17235图2环保投入逐年加大且占GDP比重逐年提高5图3国家规划的新兴产业在GDP中的占比6图4今年来环保公司相对A股溢价水平6图5环保板块被低估6图6M1/M2未来维持下降趋势7图7PMI下滑7图8环保行业资金来源和投资形式8图9工业污染源治理投资绝大部分来自于企业自筹资金8图10通胀和银行信贷紧缩下，CPI和PPI都将回落9图11污水处理毛利率稳步上升10图12自来水供应毛利率维持平稳10图132009年水价提价时间窗，CPI为近几年最低值11图14污水处理企业数量明显减少11图15自来水供应企业数量减少11图16脱硝工程建设市场容量一览16图17脱硝催化剂市场需求预测表16图18我国固废仍然以卫生填埋为主17图19重金属污染情况20图20工业行业重金属排放情况20图21公司经营固废处理产业链21图22重庆市生活垃圾清运量（万吨）22图23湘潭九华示范区规划图一23图24湘潭九华示范区规划图二23图25公司最具有优势的是生化工程（图中的红框部分）24图26公司的股权结构图25表1环保公司20112012年一致预期将大幅增长6表2环保和水务行业营业情况一览10表32010年来提价省份和提价时间一览11表4去年底今年以来相关环保公司的公告订单情况12表5环保公司超募资金情况一览12表6脱硝工程建设市场容量一览13表7国内SCR催化剂生产厂商及产能情况14表8NOX控制技术一般性比较14表9选型性还原脱硝技术比较14表10脱硝催化剂市场需求预测表15表11部分能源大省钢铁烧结脱硫计划16表12每年新增钢铁产能增速510对应烧结机脱硫市场容量一览17渐飞研究报告/BGPANLVNET4请阅读最后一页评级说明和重要声明表13日处理1000吨的堆肥和焚烧技术在经济效益上比较18表14三大固废处理方式资源化率和污染程度对比表18表15近年来发生的严重的重金属污染事件19表16公司在手订单情况24渐飞研究报告/BGPANLVNET5请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）中期策略下半年估值修复是关键业绩增长支持空间上估值修复公用事业及环保行业的最大影响因素是政策，去年是“十一五”收官年，作为九大新兴产业之首，因此市场对“十二五”环保节能规划寄予众望，估值一再出现节节攀升，由于有70以上的新兴产业公司在年报季报业绩不能达预期，使得整体板块今年以来出现了较大幅度的回调，目前水务板块的平均估值回落至20倍左右，环保板块回落至30倍上下。按照国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定明确提出，要抓住机遇加快培育和发展战略性新兴产业，以加快形成新的经济增长点，至2015年，战略性新兴产业增加值占GDP的比重将达8；至2020年，这一比例将力争提升至15。图1“十二五”国家环保投入CAGR为172315055088036008000140003100005000100001500020000250003000035000六五七五八五九五十五十一五（预测）十二五（预测）国家环保投入（单位亿元）资料来源长江证券研究所图2环保投入逐年加大且占GDP比重逐年提高050010001500200025003000350040004500500020002001200420052006200720080020406081121416环境污染治理投资总额环境污染治理投资总额占GDP比重资料来源中国环保年鉴，长江证券研究所新兴产业目前在我国GDP的占比为3，那么意味着未来十年是我国新兴产业发展的黄金时期，从新兴产业在我国GDP的提升空间看来，新兴产业将有至少5倍的提升空间，与此同时，GDP也在增长，我们预计每年的GDP增速平均大约在89，那么10年之后，预计GDP将可以达到现在237倍，那么整个新兴产业的产值在未来十年将有1185倍增长空间，每年的CAGR为2805，相对于GDP每年增长89，新兴产业增速要高于GDP312351倍，目前A股的整体估值大约在17倍左右，由于节能环保产业被确定为国民经济先导产业和支柱产业的七大新兴产业之首，因此节能环保产业的增速要高于整个新兴产业平均2805的增速，达到高于30的增速。因此我们认为环保行业的合理估值相对于A股有3倍左右的溢价都属于正常范围之类。由于目前环保行业的估值大约在30倍左右，我们认为下半年环保公司业绩增长将支持空间上估值修复。CAGR1723渐飞研究报告/BGPANLVNET6请阅读最后一页评级说明和重要声明图3国家规划的新兴产业在GDP中的占比0246810121416201020152020新兴产业占比资料来源长江证券研究所图4今年来环保公司相对A股溢价水平0051152253354201101042011011320110124201102092011021820110301201103102011032120110330201104122011042120110503201105122011052320110601环保/沪深300环保/A股资料来源WIND，长江证券研究所对于高成长行业用PEG估值方法比较合理，PEG是用公司的市盈率PE除以公司未来3或5年的每股收益复合增长率。当PEG等于1时，表明市场赋予这只股票的估值可以充分反映其未来业绩的成长性。因此我们认为环保行业的合理估值在30倍，股市提前反映预期，我们一般在上半年用当年的业绩作估值依据，下半年则用下一年的业绩作估值依据。因此从行业情况来看，2012年低于30倍的公司目前都处于低估状态，同样也支持我们认为下半年环保公司在估值上有所修复的观点。图5环保板块被低估0020406081121416182011年预测PEG算术平均2012年预测PEG算术平均SW环保SW水务资料来源WIND，长江证券研究所表1环保公司20112012年一致预期将大幅增长股票代码公司名称20102011年一致预期增速2011年PE2012年一致预期增速2012年PE000826SZ桑德环境0501072437319010194152255002340SZ格林美0353060571434710884552386002479SZ富春环保032304539337440562443009002499SZ科林环保0570728277391809462993015002549SZ凯美特气0526095381241451546162566渐飞研究报告/BGPANLVNET7请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）002573SZ国电清新0440851934397216789722014300021SZ大禹节水01050198886579603427273353300055SZ万邦达026909422502533216087073125300056SZ三维丝04070787934380512455822405300070SZ碧水源05471211121429851774622041300090SZ盛运股份02090413976266805633631960300105SZ龙源技术0663128931361918474432507300125SZ易世达0561081444312510392832435300137SZ先河环保0299051471930030744402088300152SZ燃控科技05750911584319913725062124300156SZ天立环保05950888492268612073591977300172SZ中电环保0454068498286508732842231300187SZ永清环保062513091094393221856692355300190SZ维尔利08521555825314421934102229300203SZ聚光科技03640525442304807053432269600292SH九龙电力007803112987475904735213124600388SH龙净环保10691321236200515621821696平均值87935644672416资料来源朝阳永续一致预期，长江证券研究所宏观面资金面从紧，企业支持环保事业可能性不大就宏观基本面而言，领先指标PMI一直温和下滑，显示经济增长继续放缓，同时，外围经济的不确定使得管理层对经济淡季叠加的担忧在升温。理论上叠加效应导致的经济再次回落风险，过度紧缩是不必要的，但是在考虑通胀的巨大压力，加息也成常态。未来伴随加息步伐加快，实体经济回落速度也会加快。企业自我发展的资金面趋紧，银行贷款发放难度加大，使得企业支持环保的资金也相当有限。图6M1/M2未来维持下降趋势313233343536373839JAN05JUL05JAN06JUL06JAN07JUL07JAN08JUL08JAN09JUL09JAN10JUL10JAN11M1/M2资料来源长江证券研究所图7PMI下滑3035404550556065JAN08MAR08MAY08JUL08SEP08NOV08JAN09MAR09MAY09JUL09SEP09NOV09JAN10MAR10MAY10JUL10SEP10NOV10JAN11MAR11MAY11PMI制造业PMI非制造业资料来源WIND，长江证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET8请阅读最后一页评级说明和重要声明公用事业行业包含传统公用事业和新兴环保行业，传统公用事业包含水务燃气供应，与宏观经济环境的变化并无直接联系，因此即便下半年宏观经济形势不乐观，水务燃气供应行业的盈利状况影响甚微。图8环保行业资金来源和投资形式工业企业政府投入银行贷款财政投入国债收取排污费污染治理设施使用费费改税环保税股权融资企业债券投资主体及资金来源EPC工程总承包EPCC工程总承包托管运营）BOT（建设经营转让）PPP政府与民营机构签订的长期合作关系）BOT投资形式投资或施工主体企业自有资金股权融资债券融资资料来源长江证券研究所新兴环保行业发展受政策力度影响最大，又因其下游客户不同要区别对待，面对的客户不同，使其投资资金来源和投资形式也有区别，大体分为工业污染源治理和公共污染源治理。工业污染源治理企业，由于下游污染企业具有一定的周期性，如果环保投入资金完全来源于企业，那么环保企业在订单方面呈现类周期的特点，若以BOT形式，建造资金来自于环保企业，那么宏观经济的好坏和市场资金面多少直接决定了其融资成本，也使其业绩呈现一定的周期性；环境美化及治理企业，一般的客户为政府，与政府建立的是一种长期合作关系，因此当政策明确时，其往往受外围经济因素影响的可能性较小，同时政策给予税收上优惠。图9工业污染源治理投资绝大部分来自于企业自筹资金工业污染源治理公共污染源治理渐飞研究报告/BGPANLVNET9请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）01002003004005006002000200120022003200420052006200820090102030405060708090100环境污染治理投资工业资金来源亿元企业自筹资金占环境污染治理投资百分比资料来源CEIC，长江证券研究所在资金面从紧的背景下，银行和股市资金量锐减，使得从银行或股市上融资成本都相对较高，作为环保设备需求方的企业自身经营或扩张的资金量面临很大的考验时，在环保设备上的花费也会相应的减少，因此工业污染源治理企业的订单释放情况将会放缓。图10通胀和银行信贷紧缩下，CPI和PPI都将回落012345678123456789101112020004000600080001000012000CPI增速（）PPI增速（）信贷规模（亿）资料来源WIND，长江证券研究所而对于主要客户是政府的环保设备提供商，我们认为所受紧缩政策影响的程度相对较轻，由于“十二五”期间国家在政策上大力支持环保行业的发展，同时市容市貌也作为政绩考量标准，在“十一五”期间对于市容市貌的污染源治理，政府也进行过多次反馈意见，作为“十二五”的开关之年，国家在“十二五”将要实现的事情将会有充分的准备和落实。公司面净利增加得益于费用降低环保水务板块今年以来，从收入和净利润上都有较大幅度增长，增速维持在20以上，由于净利润同比增长200，同时毛利率维持稳定，维持在环保20，污水40左右水平。上半年有一部分环保公司在今年一季度成功上市，使得期间费用率下降，尤其是财务费用率渐飞研究报告/BGPANLVNET10请阅读最后一页评级说明和重要声明的下降，因此净利润大幅增长；水务行业今年以来管理费用大幅增加，使得净利润下降。表2环保和水务行业营业情况一览2009063020090930200912312010033120100630201009302010123120110331SW环保4096760411326265861259369139513253营业收入（亿元SW水务5286852913508251058838683145153217SW环保2828165482496232232224营业收入增速SW水务444471197701131875282SW环保3556079242444797251104288管理费用（亿元）SW水务58187413312836018821523366SW环保6320467365349194194180管理费用增速SW水务56536381123508144292SW环保098195235071144221324048财务费用（亿元）SW水务338620801176403598865184SW环保16990164540468131379335财务费用增速SW水务671172271087194358048SW环保29762911062416398941355723净利润（亿元）SW水务138122563405689178433344795885SW环保23382281243824452450235123932310毛利率SW水务38493889371642854438452242824274资料来源WIND，长江证券研究所图11污水处理毛利率稳步上升051015202530JAN08MAR08MAY08JUL08SEP08NOV08JAN09MAR09MAY09JUL09SEP09NOV09JAN10MAR10MAY10JUL10SEP10NOV10JAN11MAR11毛利率污水处理及其再生利用资料来源CEIC，长江证券研究所图12自来水供应毛利率维持平稳051015202530DEC06FEB07APR07JUN07AUG07OCT07DEC07FEB08APR08JUN08AUG08OCT08DEC08FEB09APR09JUN09AUG09OCT09DEC09FEB10APR10JUN10AUG10OCT10DEC10FEB11APR11自来水的生产和供应毛利率（）资料来源CEIC，长江证券研究所传统水务行业业绩增长的驱动因素来自于价涨和量升。根据国家发改委关于2011年深化经济体制改革重点工作的意见提及到，推进资源性产品价格改革将成为今年经济体制改革的重点。而在通胀压力和CPI高企的双重压力下，我们认为下半年提价的可能性并不大。上一个水价提价窗口在2009年年中，当时CPI一直维持在低位，提价对于CPI不构成影响，虽然自来水费和污水处理费占居民可支配收入比例有限，而在CPI维持高位情况下，将平缓提价速度。而对于自来水供应而言，总量上维持平稳增长态势，污水处理则依靠污水处理率的提升，而对于企业而言，对外扩张和兼并将是实现其快速提升业绩的途径。渐飞研究报告/BGPANLVNET11请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）图132009年水价提价时间窗，CPI为近几年最低值420246810JAN00JUL00JAN01JUL01JAN02JUL02JAN03JUL03JAN04JUL04JAN05JUL05JAN06JUL06JAN07JUL07JAN08JUL08JAN09JUL09JAN10JUL10JAN11CPI（）资料来源WIND，长江证券研究所图14污水处理企业数量明显减少0501001502002503003502003200420052006200720082009201020114污水处理及其再生利用企业数资料来源CEIC，长江证券研究所图15自来水供应企业数量减少05001,0001,5002,0002,5003,0002003200420052006200720082009201020114自来水的生产和供应企业数资料来源CEIC，长江证券研究所表32010年来提价省份和提价时间一览地区居民用水涨幅工业用水涨幅上调时间内蒙古赤峰市095188915310020114四川宜宾16181318232820114湖北荆门市1381621714182920113湖南浏阳市158198251742967020114深圳市1923212253254420114江门市115134171351581720114广东惠州市1155012195820114资料来源中国水网，长江证券研究所而近一两年来环保公司批量化上市，随着募投项目逐步达产，产能释放促使公司业绩也会出现增长，同时手上超募资金相当可观，下半年我们认为在相对从紧的资金面的情况下，可以运用超募资金投资更多的项目，因此有订单支持的公司在业绩上有保证，下半年在估值修复渐飞研究报告/BGPANLVNET12请阅读最后一页评级说明和重要声明过程中，订单充沛的公司将会有所表现。表4去年底今年以来相关环保公司的公告订单情况公司名称项目合同签订日期重庆市南川区生活垃圾处理特许经营20101228000826SZ桑德环境湖南静脉园项目投资合作20101224神华宁煤集团甲醇制烯烃项目水系统、产品罐区等公用工程设计、采购及施工（EPC）总承包合同2011411300055SZ万邦达中石油东北炼化工程有限公司吉林设计院签署中国石油吉林石化分公司40万吨/年ABS装置项目（一期工程）公用工程设施EPC20101111300090SZ盛运股份中标中科通用垃圾给送输料系统、出渣返料系统及烟气净化设备采购项目20101023002549SZ凯美特气中国石油化工股份有限公司安庆分公司含氢尾气综合利用框架协议201161内蒙古港原化工有限公司633MVA电石项目成套设备总承包合同201167中标通化嘉成耐火材料有限公司600T/D套筒窑项目2011425300156SZ天立环保与鄂尔多斯市双欣化学工业有限公司电石炉主体成套设备购销201134600388SH龙净环保印尼工程总包项目201083资料来源公司公告，长江证券研究所表5环保公司超募资金情况一览证券代码证券简称首发募集资金（亿元）首发价格（元）首发数量（万股）首发超募资金（亿元）002499SZ科林环保47525190024633002549SZ凯美特气50962548200029117300090SZ盛运股份54417320033582300172SZ中电环保629251625003305300187SZ永清环保66840167045395300137SZ先河环保6622300042673300190SZ维尔利77805585133055896300072SZ三聚环保832250052141300156SZ天立环保1162958200597663002479SZ富春环保13932258540094288300055SZ万邦达1445186569220010925002573SZ国电清新17145380084339300070SZ碧水源2553693700187072资料来源WIND，长江证券研究所渐飞研究报告/BGPANLVNET13请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）下半年依然关注政策风向环保服务业“十二五”规划极有可能在近段时间被提出，之前在国家发改委的节能环保产业发展规划征求意见稿曾提出，“十二五”期间，全国新增污水配套管网建设能力20万吨，新增污水处理规模9000万吨，升级改造污水处理规模5000万吨；新增污泥日处理能力47万吨；新增垃圾填埋日处理能力25万吨，新增垃圾焚烧日处理能力15万吨；新增燃煤电厂脱硝设施18亿千瓦；开展重金属污染治理示范试点；支持建设一批清洁生产的示范工程。在政策频出中，我们认为下半年关注的是政策支持力度强的子行业，下半年的政策风向主要有增加氮氧化物指标，火电污染物排放标准两次修改意见稿最终落定，政策已经先行，等待补贴政策落实；钢铁烧结脱硫在“十一五”被忽略，“十二五”开局年，将未完成的任务拾起来完成；国务院批转进一步加强城市生活垃圾处理工作意见出台，垃圾处理有关乎政绩考量，要求加快公共污染源治理；重金属治理开始被重视，湘江流域重金属防治被国务院批准，项目将陆续被落实。脱硝行业爆发前奏曲，下半年脱硝电价或将推行火电污染物排放标准（二次意见稿）在6月初最终定稿也标志着脱硝行业的发展将进入良性轨道，本着政策先行，补贴后行的原则，我们认为脱硝电价最快极有可能在下半年被推行，截至2008年底，我国发电装机规模已达79253万千瓦，其中火电机组容量为60132万千瓦，占总装机规模的7587。如果到2010年、2015年和2020年火电装机容量分别达到71780万千瓦、101700万千瓦和121900万千瓦计。而截至2008年底，我国已投运的烟气脱硝机组仅1962万千瓦，占煤电机组容量的比例仅34，总体上我国已经安装脱硝设备的电力机组相对较少。对于脱硝的补贴政策，我们按照两台30万千瓦超火电机组，脱硝系统投资1亿元，电厂脱硝运行成本费用总计为319977万元/年。按年运行7500小时，上网电量33亿KWH计，31997733000000096（元/KWH，供电脱硝成本为00096元/KWH，因此我们预计国家的脱硝补贴电价将在0008001元/KWH。目前我国脱硝这一块主要分为工程建设和催化剂两块业务，我国大部分做脱硫设备工程建设的企业中的部分优秀企业都具备承包脱硝设备工程建设，目前在我国做脱硝工程建设大约投入是65块/千瓦，2010年我国火电装机为70663万千瓦，已经按照脱硝设备的大约为5000万千瓦，那么还有65663万千瓦火电装机未安装脱硝设备，按照每年电力投资增速5计算，初步计算脱硝工程建设每年的市场容量如下表6脱硝工程建设市场容量一览20072008200920102011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E火电总装机容量554420601320651320706630763160801318825358850119867121884464902153920196火电装机容量净增量4690050000553105653038158240402476117002173421768918043关停小火电容量1669019202001029610296102961029610296102961029610296火电装机容量新增量6359069202553106682748454343363505727299276392798628339已投运的火电脱硝装置容量196240006459692658217489389085570781625553682287741041801871占比336191412142714471467147214771482148714渐飞研究报告/BGPANLVNET14请阅读最后一页评级说明和重要声明增加量29303015020020050505050新建机组脱硝装机容量19622038245962806212483117159618169654772567345875360831存量机组脱硝装机容量581700611320642034670502583830436273279337241568202176161112118325市场容量（亿元）（注）1275132515991824811411154118103560368838193954资料来源长江证券研究所注预计国家关于火电厂大气污染物排放标准（征求意见稿）2的规定，我们预计在20122014年脱硝市场将全面爆发目前国内采用比较多的脱硝办法主要是SCR选择性催化剂还原法，主要的催化剂是分散在TIO2载体上，以V2O5为主要活性组分，WO3或MOO3为助催化剂的钒钛体系，即V2O5WO3/TIO2或V2O5MOO3/TIO2。目前在我国做脱硫设备的公司众多，但真正能做脱硝催化剂的企业并不多，脱硝催化剂需要的纳米级钛白粉，国内能做好的企业少之更少。表7国内SCR催化剂生产厂商及产能情况公司名称技术来源主要技术规划产能目前产能东方凯特瑞KWH蜂窝式1500015000龙源环保日本CCIC触媒化成蜂窝式80008000远达环保道康宁蜂窝式1000010000大拇指环保日本触媒化成蜂窝式60006000瑞基日本技术蜂窝板式2500025000青岛华拓SK能源蜂窝式150000晶锐瓷业自主蜂窝式10000未知泛亚环保德国技术蜂窝式150000中天环保巴斯夫蜂窝式180006000资料来源长江证券研究所表8NOX控制技术一般性比较所采用的技术脱硝效率工程造价运行费用LNBOFA2540中等低SNCR2550低中等LNBOFASNCR4070中等中等SCR8090高中等SNCR与SCR4080中等中等资料来源长江证券研究所注LNB为低NOX燃烧器,OFA为顶二次风表9选型性还原脱硝技术比较内容SCRSNCRSNCR/SCR混合型还原剂NH3或尿素尿素或NH3尿素或NH3反应温度3204008501250前段8501250，后段320400催化剂成份主要为WO3，TIO2,V2O5不使用催化剂后段加装少量催化剂成份同前渐飞研究报告/BGPANLVNET15请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）脱硝效率7090大型机组2540，小型机组配合LNB、OFA技术可达804090反应剂喷射位置多选择于省煤器与SCR反应器间烟道内通常炉膛内喷射综合SCR和SNCRSO2/SO3氧化会导致SO2/SO3氧化不导致SO2/SO3氧化SO2/SO3氧化较SCR低NH3逃逸3PPM510PPM3PPM对空气预热器影响催化剂中的V、MN、FE等多种金属会对SO2的氧化起催化作用，SO2/SO3氧化率较高，而NH3与SO3易形成NH4HSO4造成堵塞或腐蚀不会因催化剂导致SO2/SO3的氧化，造成堵塞或腐蚀的机会为三者最低SO2/SO3氧化率较SCR低，造成堵塞或腐蚀的机会较SCR低系统压力损失催化剂会造成较大的压力损失没有压力损失催化剂用量较SCR小，产生的压力损失相对较低燃料的影响高灰分会磨耗催化剂，碱金属氧化物会使催化剂钝化无影响影响与SCR相同锅炉的影响受省煤器出口烟气温度的影响受炉膛内烟气流速、温度分布及NOX分布的影响受炉膛内烟气流速、温度分布及NOX分布的影响占地空间大（需增加大型催化剂反应器和供氨或尿素系统）小锅炉无需增加催化剂反应器较小需增加一小型催化剂反应器资料来源长江证券研究所根据国外经验，一般在催化剂在初装6年后，需要将其中一层催化剂更换，再隔3年后需要将另一层更换。在此之后，催化剂需要每隔3年更换其中的一层。表10脱硝催化剂市场需求预测表2007200820092010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E火电总装机容量554420601320651320703426759700797685821615846264863189880453898062916023火电装机容量净增量4690050000521065627437985239312464816925172641760917961关停小火电容量1669019202001029610296102961029610296102961029610296火电装机容量新增量6359069202521066657048281342273494527222275602790528258已投运的火电脱硝装置容量196240006430392238120780149052178912208386238967270688303583占比336191412141514181421142414271430143314增加量29303030303030303030新建机组脱硝装机容量19622038243032793528542282722985929474305813172132894存量机组脱硝装机容量581700611320639123667462676904672563667352654803641486627374612440市场容量（亿元）39244076486155875708565459725895611663446579需要更换面积M3784808152097211190221195690210299231179232065市场容量（亿元）47148958311411174126213871392总市场容量（亿元）39244076486160586198623871137069737877317971渐飞研究报告/BGPANLVNET16请阅读最后一页评级说明和重要声明资料来源长江证券研究所图16脱硝工程建设市场容量一览020406080100120140200920102011E2012E2013E2014E市场容量（亿元）资料来源环境统计公报，长江证券研究部图17脱硝催化剂市场需求预测表01020304050607080902007200820092010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018E总市场容量（亿元）资料来源环境统计公报，长江证券研究部脱硫电厂脱硫高峰期过，重点关注钢铁烧结脱硫第一、环保措施趋于严厉，迫使钢铁企业加大环保投入早在钢铁产业调整和振兴规划（国发20096号）就明确提出，未来三年内，钢铁行业要实施钢铁产业技术进步与技术改造专项，对烧结烟气脱硫等循环经济和节能减排工艺技术，给予重点支持，并对重点大中型钢铁企业节能减排提出了明确的指标要求，实施期限为20092011年。由于在“十一五”期间，国家对脱硫任务完成的重点放在火电厂，经过45年的发展，目前我国有74的火电厂已经安装了脱硫装置，要完成国家对二氧化硫的减排任务，即到2015年，二氧化硫的排放总量将比2010年减少10，钢铁烧结机作为二氧化硫第二大排放大户，其中2010年，我国钢铁行业的烧结烟气SO2排放量达到127万吨，自然而然成为了“十二五”脱硫的新战场。未来脱硫减排任务更加趋于严厉使得环保部规划一旦颁布，执行力度也会较之前加强，对于不上脱硫设备的钢厂将停批一切新项目，因此迫使钢铁企业责无旁贷的加大环保资金投入。表11部分能源大省钢铁烧结脱硫计划省份烧结面积M2实现脱硫时间山西74692012河北179922011辽宁69562012资料来源长江证券研究所第二、我们预计钢铁烧结脱硫市场将达到160200亿元目前中国钢铁行业的烧结机总量约为1000台，而已安装脱硫装置的仅占1020之间，在这为数不多的在役脱硫设备之中，大概有1/3不能正常运转，按照之前全国平均单台烧结机面积122M2，那么目前全国共有烧结机面积为122000M2，其中1M2烧结机面积对应烧结矿生产能力为1万吨，那么目前极限的烧结矿生产能力为122亿吨，大约有1020已经安装脱硫设备的，目前烧结未安装脱硫设备存量面积大约为97600M2109800M2之间，按照平均15万/M2计算，那么对应的存量钢铁烧结脱硫市场容量有146亿164亿之间；加上存量改造市场大约为4067M28133M2，改造市场容量为61亿122亿之间，同时钢渐飞研究报告/BGPANLVNET17请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）铁行业未来每年产量增速大约在510之间，因此在现行极限烧结矿生产能力的基础上，必然使得钢铁烧结机的台数增加，也将出现钢铁烧结脱硫的增量市场。预计整个市场容量达到160200亿元。表12每年新增钢铁产能增速510对应烧结机脱硫市场容量一览20102011E2012E2013E2014E每年产量增速5的新增烧结产能（亿吨）1221281134514121483新增产能（亿吨）061064067071对应新增烧结机面积（M2610000640500672525706151对应新增烧结脱硫设备投入（亿元）91596110091059每年产量增速10的新增烧结产能（亿吨）1221342147616241786新增产能（亿吨）122134148162对应新增烧结机面积（M21220000134200014762001623820对应新增烧结脱硫设备投入（亿元）1830201322142436资料来源长江证券研究所固废处理受宏观经济面影响最小，得益于政策支持最大固废处理行业包括垃圾处理，垃圾渗滤液处理以及污泥处理等等，都为公共污染源治理，多以政府投入为主，在政府相对缺钱的时候，可以依靠政策的支持发展BOT或PPP形式，因此整体上不会受到宏观资金面短缺的影响，而在企业缺资金，通胀和利率高企同时存在的情况，只能使用扩张的财政政策最管用，而政府投资本身就是对企业和个人的投资具有挤出效应，下半年我们要重点关注的是政府投资的固废处理行业。政策从严，要求资源化率要达到30国务院批转住房城乡建设部等部门关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见的通知。文件提出，要以科学发展观为指导，按照全面建设小康社会和构建社会主义和谐社会的总体要求，把城市生活垃圾处理作为维护群众利益的重要工作和城市管理的重要内容。文件强调了“全民动员，科学引导”、“综合利用，变废为宝”、“统筹规划，合理布局”、“政府主导，社会参与”等四个基本原则。根据文件的发展目标，到2015年，全国城市生活垃圾无害化处理率达到80以上，直辖市、省会城市和计划单列市生活垃圾全部实现无害化处理。每个省（区）建成一个以上生活垃圾分类示范城市。50的设区城市初步实现餐厨垃圾分类收运处理。城市生活垃圾资源化利用比例达到30，直辖市、省会城市和计划单列市达到50。建立完善的城市生活垃圾处理监管体制机制。到2030年，全国城市生活垃圾基本实现无害化处理，全面实行生活垃圾分类收集、处置。城市生活垃圾处理设施和服务向小城镇和乡村延伸，城乡生活垃圾处理接近发达国家平均水平。图18我国固废仍然以卫生填埋为主渐飞研究报告/BGPANLVNET18请阅读最后一页评级说明和重要声明资料来源长江证券研究所表13日处理1000吨的堆肥和焚烧技术在经济效益上比较处理技术堆肥焚烧建设费用万元）1200060000运行费用万元）82125136875占地费用万元）67173358渗沥液处理费用万元02281沼气治理费用万元）00运输费用（万元）1642516425合计万元）117267218940折合处理每吨垃圾费用（万元）129240折合每吨垃圾每年处理费用（万元）438堆肥（每1T堆肥吨数）0010每吨发电量0270电价（元/度）0058每吨垃圾处理能力年收入（万元）03757159政府政策性补贴使得盈亏平衡（万元）394228资料来源长江证券研究所首次垃圾资源化利用比例硬性指标出台，超预期垃圾资源化利用比例出台硬性要求系首次提出，城市生活垃圾资源化利用比例达到30，直辖市、省会城市和计划单列市达到50。垃圾资源化的方式主要有堆肥，填埋和回收再利用，由于回收再利用不改变东西的物理形态，所以只比较堆肥和焚烧的成本和收益，我们之前深度报告里已经将堆肥和焚烧的经济效益做过比较，在政府补贴力度相同的情况下，焚烧的经济效益要明显好于堆肥，因此在国家要求资源化率比例硬性规定时，我们认为优先发展和收益最大的将是垃圾焚烧的设备提供商和运营商。表14三大固废处理方式资源化率和污染程度对比表处理量处理时间占地面积产品预处理要求减容控制二次污染能力资源利用率投资城市垃圾焚烧厂大12小时少热能分选，破碎5090强05较高垃圾卫生填埋场较大几年最多无无很小弱0高垃圾堆肥厂小十几个月多肥料分选，破碎1020最弱015较高卫生填埋,82堆肥,2焚烧,15其他,1卫生填埋,80堆肥,2焚烧,16其他,2卫生填埋,80焚烧,15其他,3堆肥,3处理厂分布图处理能力分布图处理量分布图渐飞研究报告/BGPANLVNET19请阅读最后一页评级说明和重要声明行业研究（深度报告）资料来源长江证券研究所垃圾焚烧市场容量如是之我们粗略的估算一下垃圾焚烧市场容量垃圾焚烧系统一般在垃圾焚烧设备投入的占比为60左右；热能利用系统投入占比为30左右；尾气处理系统的投入占比为10；按照全国有600个城市，每个城市上2个1000吨日处理的焚烧项目，20万元/吨处理能力（国产设备），那么一个城市要投入4亿元建设项目，那么垃圾焚烧市场空间有2400亿元。我们用最保守的方式估计垃圾焚烧炉的市场空间为1440亿元，热能利用系统市场空间为720亿元，尾气处理市场空间240亿元。另外垃圾渗滤液处理，一般跟垃圾焚烧系统配套，由于垃圾焚烧系统可以将部分渗滤液回流到炉体，大约还有30左右的垃圾渗滤液流出后被处理，按照处理每吨垃圾渗滤液设备投资8万元左右，那么市场容量为288亿元。同时新增运营项目中运营收入按照每吨出水36元单价、出水率80、每年360天测算，那么新增运营的市场容量为38亿元左右。危乎生命，重金属防治刻不容缓从2009年至今，我国已连续发生30多起重特大重金属污染事件，频频发生的“血铅超标事件”将重污染事件推到浪口风尖，因此重金属防治工作刻不容缓。2009年环保部接报的12起重金属、类金属污染事件，致使4035人血铅超标，182人镉超标，引发32起群体事件。表15近年来发生的严重的重金属污染事件序号时间事故情况12009年4月湘江重金属污染威胁4000万人饮用水安全。22009年7月山东省南涑河出现突发性砷化物超标现象。32009年8月湖南武冈市企业污染造成千余儿童血铅超标。42009年8月陕西凤翔县东岭冶炼公司致800多名儿童血铅含量超标。52009年8月云南昆明东川区200多名儿童血铅超标。62009年9月福建龙岩上杭县100多名少儿血铅含量超标。72009年10月河南济源千名儿童血铅超标32家污染企业停产82009年12月广东清远工业区多名儿童血铅超标。92010年3月四川隆昌县渝箭镇部分村民血铅检测结果异常。102010年3月湖南郴州超300人血铅中毒。资料来源长江证券研究所重金属污染综合防治“十二五”规划即将出台，按照规划要求，到2015年，“重点区域”铅、汞、铬、镉和类金属砷等重金属污染物的排放，要比2007年削减15；“非重点区域”的重点重金属污染物排放量不超过2007年水平。其中所谓“重点区域”，包括内蒙古、江苏、浙江、江西、河南、湖北、湖南、广东、广西、渐飞研究报告/BGPANLVNET20请阅读最后一页评级说明和重要声明四川、云南、陕西、甘肃、青海等14个重点省份和138个重点防护区。图19重金属污染情况020040060080010001200199819992000200120022003200420052006200720082015E汞镉六价铬铅砷资料来源环境统计公报，长江证券研究部图20工业行业重金属排放情况57110191487155黑色金属冶炼化学原料及制品业有色金属冶炼有色金属矿采矿业其他行业资料来源环境统计公报，长江证券研究部行业梳理及投资建议从整体下半年宏观基本面和市场资金面情况来看，我们认为水务燃气企业在业绩上相对稳定，由于今年CPI一直在高位运行，物价水平持续高涨，因此靠提价来增加业绩的可能性并不大，水务燃气企业最大的投资机会来自于供应量的增加，在行业相对成熟的情况下，要靠大规模的自建不太可能，因此只能来自对外兼并和收购，大部分水务燃气资产都集中在政府手中，而对外兼并需要两个