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公司调研资产管理部内部报告公司所属行业建筑评级日期2010年7月27日中国中冶(601618)当前价格423元人民币市盈率(动态)14研究员姓名陈华龙联系电话075582026727调研要点一、中国中冶09年介入保障房建设,现将调研情况总结如下1、规模09年开始做,开发建设项目29个,建面1372万平米,总投资333亿,已开工项目11个,总投资91亿元,总建面326万平米。10年上半年,全集团14家二级子公司参与,在手项目40个,建面1600万平米,投资额527亿,实际完成35亿,完工100多万平米,新签400万平米,工程进展顺利,与地方政府合作良好,回款顺利,收益可接受。2、定位弥补已有业务量,实现中低收入家庭23年入住,帮助地方政府建设,受国家地方融资平台贷款整顿,密切关注地方政府的还款能力。3、风险控制原则第一,财政还款是第一来源,虽然可依赖程度降低,但是有利于加快回款速度。保障房回款时间1年半不到,是商品房的一半。第二,考虑当地保障房的交房需求,老百姓对入住时间要求有刚性的话,如果政府资金不到位,工程建设难以按时完工,交房会受到影响,因此政府赖帐的风险就不大。第三,与地方政府谈判,争取周边好地块同时开发。第四,土地一级开发权抵押,尽管土地市场竞争激烈,新政后有好转。第五,当地政府其他有效资产,比如国资委上市公司或其他国有资产抵押。第六,其他方式,天津塘沽采取银行保函方式。保障房既有社会效益也有经济效益,企业看中的是商业机会,也严格控制回款风险。4、地方政府的态度及执行情况重视力度较09年加大,进度差于去年,资金紧张,完成难度加大。公司09年获得450亿的专项授信支持,今年业务机会增多,但风险控制难度加大。5、盈利能力按照保障房的国家政策,3毛利率。工程施工不让利,定额取费(工程量清单计价),各地不一样,按省标准,与市场招标相比,毛利率平均高6(因为公司出资投资,要考虑资金成本,单纯房建的毛利率一般在78)。由于项目运行周期短,资金周转快,理想地块补充收益,提升企业社会形象,因此与商品房开发相比,尽管保障房毛利率低,但资本收益差距不是很大。分地区来看,东北40,华东20,华中17,京津16。二、中国中冶基本情况介绍公司目前业务涵盖工程承包、装备制造、资源开发、房地产开发等四大板块,09年四大板块业务收入占比分别为82、55、46、57,毛利润占比分别为777、53、61、9,营业利润占比分别为782、24、45、118。公司是全球最大的冶金工程承包商,并积极开拓非冶金工程业务,毛利率高于其他大型上市建筑企业。09年工程承包营业收入中,冶金工程占比64、房屋建筑占比224、交通基础设施占比41。0709年工程承包新签合同金额比较稳定,冶金工程新签合同额持续下降,而非冶金工程新签合同额大幅上升。通过BTBOT方式、区域整体开发、进军海外市场等多种措施,非冶金工程的毛利率有可能提高,从而缩小与冶金工程业务的差距。海外项目129个,按照未完成合同额计,冶金工程占592,房建占149、交通基础设施占10,目标市场主要是有资源优势和发展动力的南美、亚洲、非洲、澳大利亚等国家和地区。由于冶金工程技术壁垒高,毛利率高于中国建筑、中国铁建、中国中铁等公司。未来,公司有望在工业环保、清洁能源项目取得突破。资源开发业务包括矿山和冶炼及加工业务。2009年,葫芦岛有色贡献了737的营业收入,矿产资源开发、中硅(从事加工业务)各占145、118。公司在境内外拥有铜、铁、铅、锌、镍、钴等多种矿产资源,其中铜、镍的资源储量位居国内资源开发企业的前列。随着2012年以后大多数矿山项目陆续投产,海外业务收入贡献进一步提高,并有效增强资源开发业务的盈利能力。装备制造业务主要包括冶金设备(67)、钢结构(253)等。公司是全国最大的钢结构制造企业,市场占有率10左右。公司募集资金中,将投入34亿元用于装备制造产能及研发建设。房地产开发业务收入中,保障房、住宅、商业、一级土地开发各占34、319、106、223。截至2009年,公司土地储备面积280万平米(不包括保障房用地),销售签约面积124万平米,同比增长105,“中冶置业”在市场已经有一定的品牌度。随着公司大力介入保障房建设,及以土地一级开发为纽带与南京、石家庄、珠海等城市签订大型综合项目长期开发协议,将有助于发挥公司各业务板块间的协同效应。1012年,公司预计收入、净利润年均增长20、30,分别实现EPS022、029、034元,对应10年动态PE14倍,在建筑类上市公司中,估值处于最低水平,与国外建筑类上市公司相比,估值也相近。投资建议鉴于公司正以保障房为支点,积极开拓房地产及城市综合开发项目,发展空间巨大,且对公司的利润贡献逐步提高,给予“推荐”。风险因素受钢铁、有色、房地产等下游行业周期性波动的影响,工程承包及冶金设备业务具有不确定性。资源开发业务受金属价格波动影响原材料价格波动对公司各项业务毛利

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