xx智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告

在此处键入概况数据亿元、倍XX智慧能源201420152016资产总额122051195513849所有者权益467744755225总债务478046286375营业收入860081827180净利润635772618经营性净现金流115119501351资产负债率616862576227总债务/EBITDA299269372EBITDA利息倍数486527584评级意见某某证券评估有限公司（以下简称“某某证评”）基于2017年【】月【】日及之前获得的相关信息，给予华泰证券（上海）资产管理有限公司设立的“XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划”（以下简称“本专项计划”）优先级资产支持证券如下评级。以下评级表示本专项计划优先级资产支持证券预期收益获得及时支付和本金在法定到期日或以前足额偿付的可能性【】，违约风险【】。预定评级资产支持证券信用评级预期发行金额（万元）预期收益类型预期到期日【XX智慧】1资产支持证券【】6,400固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】2资产支持证券【】8,300固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】3资产支持证券【】4,900固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】4资产支持证券【】6,600固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】5资产支持证券【】6,900固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】6资产支持证券【】9,000固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】7资产支持证券【】5,400固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】8资产支持证券【】7,300固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】9资产支持证券【】7,600固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】10资产支持证券【】9,800固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】11资产支持证券【】5,900固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】12资产支持证券【】7,700固定利率【】年【】月【】日【XX智慧】次NR4,600【】年【】月【】日合计90,400基础资产自【】至【】期间，原始权益人因从事发电业务而根据相关法律法规和购售电合同等合同约定，对宝应XX、如东热电、东台热电、连云港生物质以及连XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划优先级资产支持证券信用评级报告预售报告本评级报告是XX信证评基于2017年【】月【】日及之前获得的相关信息而出具的。在资产支持证券发售后，中诚信证评将根据实际发售结果对本报告出具的评级意见进行确认或调整。中诚信证评将在资产支持证券存续期内对其进行跟踪评级，如其风险程度和信用质量发生变化，中诚信证评将可能对其信用等级进行调整。在此处键入云港鑫能享有的全部电力上网收费收益权，包括但不限于电网公司支付的全部上网电费等。设立日【】年【】月【】日原始权益人/资产服务机构宝应XX生物质发电有限公司、如东XX环保热电有限公司、东台苏中环保热电有限公司、连云港XX生物质发电有限公司、连云港鑫能污泥发电有限公司差额支付承诺人XX智慧能源（苏州）有限公司计划管理人/管理人华泰证券（上海）资产管理有限公司监管银行中国银行股份有限公司苏州工业园区支行托管人/托管银行中国银行股份有限公司苏州分行登记机构中国证券登记结算有限公司深圳分公司分析师在此处键入信用评级报告声明某某证券评估有限公司（以下简称“某某证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明1、除因本次评级事项某某证评与评级委托方构成委托关系外，某某证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。2、某某证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务，并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。3、本评级报告的评级结论是某某证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。本评级报告所依据的评级方法在公司网站（WWWCCXRCOMCN）公开披露。4、本评级报告中引用的企业相关资料主要由发行主体或/及评级对象相关参与方提供，其它信息由某某证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时现状为准。某某证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。6、本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本次资产支持证券到期兑付日有效；同时，在本次资产支持证券存续期内，某某证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并按照相关法律、法规对外公布。在此处键入本专项计划之优势基于历史数据对基础资产预期现金流的预测及优先级资产支持证券预期本息的分配安排，各期现金流对专项计划优先级资产支持证券本息的覆盖倍数均可保持在133倍及以上，基础资产预期现金流对优先级资产支持证券本息的保障情况良好。根据XX智慧能源（苏州）有限公司（以下简称“XX智慧能源”）出具的XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划差额支付承诺函，其对专项计划资金不足以支付专项计划费用、优先级资产支持证券的各期预期收益和当期应偿付/剩余未清偿本金余额的差额部分承担支付义务。鉴于差额支付承诺人XX智慧能源总体盈利能力持续增强，偿债能力较好，其提供的差额支付承诺能够对优先级资产支持证券本息的偿付形成很强的信用支持。中国银行股份有限公司苏州分行（以下简称“中国银行苏州分行”）担任本专项计划的托管人。凭借完善的托管业务体系、丰富的托管业务经验及很强的风险控制能力，中国银行苏州分行的托管业务取得了广泛的专业认可，为本专项计划的顺利执行提供有效保障。在此处键入本专项计划之弱势及缓解方式资金混同风险发生在基础资产所依附的经营性资产运营单位财务或信用状况恶化甚至破产时，基础资产产生的现金流和原始权益人的其他资金混同，从而对优先级资产支持证券的本息支付造成不利影响。缓解方式根据本专项计划的交易结构安排，原始权益人在监管银行开立专项计划监管账户专门用于监管、记录专项计划基础资产所产生的回收款，同时监管银行按照XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划监管协议的约定，将全部款项每三个月划付至专项计划账户。此外，原始权益人目前运营良好，财务状况较为稳健，短期内发生破产的可能性较小，故整体来看，本专项计划的资金混同风险相对可控。本专项计划面临一定的流动性风险，基础资产对应上网电费存在由于相关方付款进度延缓，致使当期基础资产现金流入不足以支付优先级资产支持证券本息的可能性。此外，东台热电、如东热电和连云港鑫能入池的电费系其脱硫燃煤机组标杆上网电价部分。该部分电价与煤炭价格相关度较高，若在专项计划存续期内煤炭价格持续下降，政府或将下调标杆上网电价，也会造成基础资产现金流低于预期。缓解方式通过对江苏省电力公司与原始权益人就上网电费结算金额及历史事件的考察，我们未发现明显违反购售电合同相关约定的情况，电费支付较为足额及准时。同时，江苏省电力公司为国有特许经营企业，具有很强的综合实力和合同履行能力。另外，为应对存续期内标杆电价下调的可能性，某某证评已在现金流分析模型中测算了优先级资产支持证券在电价下调等压力情况下的现金流表现，并设置了相应的现金流覆盖倍数，充分考虑了电价下调可能对优先级资产支持证券所产生的不利影响。加之在本专项计划中，XX智慧能源作为差额支付承诺人，为本专项计划的现金流入提供差额支付承诺。综上，我们认为本专项计划流动性风险较小。本专项计划基础资产中的电力上网收费收益权是原始权益人因从事发电业务，根据相关法律法规和购售电合同等合同约定，实现电力上网而享有的收费收益权。由于宝应XX、连云港生物质和如东热电签署的购售电合同及并网调度协议的有效期限在本专项计划期限之内，若上述合同到期后未续签，将对基础资产现金流的持续性产生一定的影响。缓解方式依据中华人民共和国可再生能源法第四章第十四条的规定“电网企业应当与依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议，全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上网电量，并为可再生能源发电提供上网服务”，宝应XX和连云港生物质的合同到期后如期续签的可能性很高；此外，2014年9月24日，如东热电已完成一次续签，因此，如东热电合同到期后如期续签的可能性亦较高，因此本专项计划基础资产现金流具备较强的可持续性。在本专项计划中，原始权益人的持续经营能力与基础资产预期现金流的产生具有较高的关联性。在基础资产转让至专项计划的情况下，原始权益人能否在专项计划存续期内持续经营，决定着基础资产预期现金流能否正常产生，进而对优先级资产支持证券的按期足额偿付产生重要影响。缓解方式作为公用事业类企业，原始权益人在当地对企事业单位的运营及居民生活在此处键入均具有重要作用，依托于自身的区域垄断地位，原始权益人近年来业务发展良好。虽然基础资产的转让会较大幅度减少原始权益人的现金流，但除供电收入外，原始权益人还拥有供热收入、上网电费财政补贴等其他收入，能够在一定程度上支持原始权益人的持续运营。此外，流动性支持承诺人XX智慧能源向原始权益人出具流动性支持承诺函，承诺在专项计划存续期间给予原始权益人流动性支持，支持形式包括但不限于股东通过自筹资金对原始权益人的定向增资、股东借款、以XX智慧能源名义购买原始权益人需要的生产物资等，该设置可在一定程度上降低原始权益人的持续运营风险。不过同时，我们亦会对原始权益人的持有经营情况保持关注。在此处键入评级意见和考虑因素某某证评授予“XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划”项下优先级资产支持证券【XX智慧】1资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】2资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】3资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】4资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】5资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】6资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】7资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】8资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】9资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】10资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】11资产支持证券的信用等级为【】、【XX智慧】12资产支持证券的信用等级为【】。某某证评给予上述优先级资产支持证券的评级，主要基于如下方面的考虑交易结构和基础资产在法律层面的完备性；基础资产现金流对优先级资产支持证券预期收益和本金的超额覆盖；XX智慧能源作为差额支付承诺人提供的差额支付义务；交易的结构特点，包括现金流分配顺序、交易账户的设置、信用触发机制等；中国银行苏州分行作为托管人所具备的专业经验。在此处键入交易概况主要参与方原始权益人/资产服务机构宝应XX生物质发电有限公司（以下简称“宝应XX”）、如东XX环保热电有限公司（以下简称“如东热电”）、东台苏中环保热电有限公司（以下简称“东台热电”）、连云港XX生物质发电有限公司（以下简称“连云港生物质”）、连云港鑫能污泥发电有限公司（以下简称“连云港鑫能”）差额支付承诺人XX智慧能源（苏州）有限公司（以下简称“XX智慧能源”）计划管理人/管理人华泰证券（上海）资产管理有限公司（以下简称“华泰资管”）监管银行中国银行股份有限公司苏州工业园区支行（以下简称“中国银行苏州工业园区支行”）托管人/托管银行中国银行股份有限公司苏州分行（以下简称“中国银行苏州分行”）登记机构中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司（以下简称“中证登深圳分公司”）基础资产特征基础资产自【】至【】期间，原始权益人因从事发电业务而根据相关法律法规和购售电合同等合同约定，对宝应XX、如东热电、东台热电、连云港生物质以及连云港鑫能享有的全部电力上网收费收益权，包括但不限于电网公司支付的全部上网电费等。预期现金流合计128,44463万元年均预期现金流42,81488万元月均预期现金流3,56791万元预期现金流归集频率每个月一次资产支持证券资产支持证券预期发行金额（万元）预期到期日预期收益类型【XX智慧】1资产支持证券6,400【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】2资产支持证券8,300【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】3资产支持证券4,900【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】4资产支持证券6,600【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】5资产支持证券6,900【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】6资产支持证券9,000【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】7资产支持证券5,400【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】8资产支持证券7,300【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】9资产支持证券7,600【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】10资产支持证券9,800【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】11资产支持证券5,900【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】12资产支持证券7,700【】年【】月【】日固定利率【XX智慧】次4,600【】年【】月【】日合计90,400在此处键入交易结构分析本专项计划按照中华人民共和国合同法、中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法、证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务管理规定等法律、行政法规和中国证监会的有关规定设立，其基本交易结构如图1所示。在本专项计划中，资产支持证券的投资者通过与计划管理人华泰资管签订XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划认购协议（以下简称“认购协议”），认购资产支持证券成为资产支持证券持有人，华泰资管以资产支持证券持有人的认购资金向原始权益人购买基础资产，即指自【】至【】期间，原始权益人因从事发电业务而根据相关法律法规和购售电合同等合同约定，对宝应XX、如东热电、东台热电、连云港生物质以及连云港鑫能享有的全部电力上网收费收益权，包括但不限于电网公司支付的全部上网电费等。图1基本交易结构示意图资料来源华泰资管提供，某某证评整理在本专项计划的交易结构中，华泰资管作为计划管理人负责设立以及管理本专项计划；根据XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划资产服务协议（以下简称“资产服务协议”）的约定，宝应XX、如东热电、东台热电、连云港生物质和连云港鑫能作为资产服务机构提供与基础资产及其回收有关的管理服务及其他服务。同时，XX智慧能源出具XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划差额支付承诺函（以下简称“差额支付承诺函”），在专项计划存续期间内，差额支付承诺人即XX智慧能源承担差额支付义务，承诺对专项计划资金不足以支付专项计划费用、优先级资产支持证券的各期预期收益和当期应偿付/剩余未清偿本金余额的差额部分承担支付义务。此外，XX智慧能源还出具了流动性支持承诺函1，承诺对原始权益人的日常经营提供1流动性支持承诺函本评级报告中流动性支持承诺函系指协鑫智慧能源出具的关于对宝应协鑫生物质发电有限公司日常运营流动性支持的承诺函、关于如东协鑫环保热电有限公司日常运营流动性支持的承诺函、关于东台苏中环保热电有限公司日常运营流动性支持的承诺函、关于连云港生物质发电有限公司日常运营流动性支持的承诺函和关于对连云港鑫能污泥发电有限公司日常运营流动性支持的承诺函的统称资产支持证券持有人协鑫智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划计划管理人（华泰资管）托管人（中国银行苏州分行）登记、托管与交易差额支付承诺转让/管理基础资产资金托管服务设立并管理原始权益人/资产服务机构/（宝应协鑫、如东热电、东台热电、连云港生物质、连云港鑫能）江苏省电力公司登记机构（中证登深圳分公司）募集资金认购资金资金监管服务差额支付承诺人（协鑫智慧能源）资产支持证券监管银行（中国银行苏州工业园区支行）法律关系现金流支付上网电费在此处键入流动性支持，支持形式包括但不限于股东通过自筹资金对原始权益人的定向增资、股东借款、以XX智慧能源名义购买其需要的生产物资等。中国银行苏州工业园区支行作为监管银行，与原始权益人、计划管理人及差额支付承诺人签署XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划监管协议（以下简称“监管协议”）和收款账户监管协议，负责开立收款监管账户和专项计划监管账户，分别用于接收基础资产出售价款中相当于原始权益人需偿还的，附有抵押担保的部分贷款和监管、记录专项计划基础资产所产生的回收款。中国银行苏州分行作为托管人为本专项计划提供资金托管和资金划付服务。此外，中证登深圳分公司作为本专项计划的登记机构负责资产支持证券的登记、托管、转让过户和收益支付。本专项计划资产支持证券分为优先级资产支持证券和次级资产支持证券，其中优先级资产支持证券系向中国境内合格投资者发行，次级资产支持证券由差额支付承诺人全额认购，次级资产支持证券持有人偿付顺序劣于优先级资产支持证券持有人。本专项计划优先级资产支持证券的预期到期日、发行额度如表1所示。表1优先级资产支持证券产品结构优先级资产支持证券预期到期日发行额度（万元）【XX智慧】1资产支持证券【】年【】月【】日6,400【XX智慧】2资产支持证券【】年【】月【】日8,300【XX智慧】3资产支持证券【】年【】月【】日4,900【XX智慧】4资产支持证券【】年【】月【】日6,600【XX智慧】5资产支持证券【】年【】月【】日6,900【XX智慧】6资产支持证券【】年【】月【】日9,000【XX智慧】7资产支持证券【】年【】月【】日5,400【XX智慧】8资产支持证券【】年【】月【】日7,300【XX智慧】9资产支持证券【】年【】月【】日7,600【XX智慧】10资产支持证券【】年【】月【】日9,800【XX智慧】11资产支持证券【】年【】月【】日5,900【XX智慧】12资产支持证券【】年【】月【】日7,700资料来源华泰资管提供，某某证评整理本专项计划资产支持证券按照XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划标准条款（以下简称“标准条款”）的约定进行分配，其中，优先级资产支持证券均于每个兑付日2按季还本付息。每个兑付日在优先级证券本息获得支付后，专项计划账户内剩余部分全部向次级资产支持证券投资分配；在当期优先级资产支持证券偿付完毕前，不能分配次级资产支持证券的收益。交易的法律情况本专项计划按照中华人民共和国合同法、中华人民共和国证券法、中华人民共和国证券投资基金法、私募投资基金监督管理暂行办法、证券公司及基金子公司资产证券化业务管理规定、证券公司及基金管理公司子公司资产证券化业务信息披露指引及资产支持专项计划备案管理办法等法律、行政法规和中国证监会的有关规定设立。根据国浩律师（北京）事务所出具的关于华泰证券（上海）资产管理有限公司申请设立XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划之法律意见书，本专项计划涉及的各参与方均具备完全的主体资格，交易各方签署、交付、履行交易相关法律文件的约定不存在违反现行有效的法律和行政法规强制性规定的情形，在文件约定的相关生效要件成就后，该等文件构成相关当事人合法的、有效的和有约束力的义务；原始权益人拥有的基础资产真实、合法、有效，且除与基础资产相关的设备类及构筑物类固定资产和部分国有土地使用权及房屋所有权存在上述权利负担情形外，基础资产本身未设定其他抵押权、质权、其他担保物权或任何第三方权利。本专项计划合法设立后，原始权益人对基础资产收益权的转让2兑付日就资产支持证券的每一次分配而言，指登记机构将资产支持证券投资者获付款项划拨至各资产支持证券投资者指定交易的证券公司结算备付金账户且各资产支持证券投资者指定交易的证券公司根据登记机构结算数据中的资产支持证券投资者获付款项明细数据将相应款项划拨至资产支持证券投资者资金账户之日，即该次分配的R日。在此处键入即在原始权益人和管理人之间发生法律效力。某某证评对交易法律状况的考虑基于上述法律、规章和律师法律意见。今后国内资产证券化的相关法律、法规和规章可能会陆续出台，上述规章也有可能被修订或更新，某某证评将对交易的法律状况保持关注。交易费用的承担根据标准条款，专项计划费用系指专项计划存续期间以及专项计划清算过程中计划管理人合理支出的与管理专项计划相关的所有税收、费用和其他支出，包括但不限于因计划管理人管理和处分专项计划资产而承担的税收（但计划管理人就其营业活动或收入而应承担的税收除外）和政府收费、计划管理人的管理费、托管人的托管费、交易所费用、登记结算公司费用、银行结算费和手续费、跟踪评级费、专项计划审计费、专项计划设立验资费以及计划管理人需承担但根据专项计划文件有权得到补偿的其他费用支出等。此外，为专项计划设立而发生的各种费用，包括推广期的费用、计划管理人因未履行或未完全履行义务导致的费用支出或专项计划的资产收益的损失，以及处理与专项计划运作无关的事项发生的费用（不包括专项计划可能被征收的相关税费）等不列入专项计划的资产收益应承担的费用。交易的账户设置及资金划转安排本专项计划设置了电费收款账户、收款监管账户、专项计划监管账户以及专项计划账户等账户安排。根据监管协议的安排，电费收款账户系指原始权益人开展热电联产日常经营业务中用于归集日常电费的现有银行账户。其资金来源包括两部分（1）原始权益人根据资产买卖协议已经转让给计划管理人但受托作为资产服务机构管理的基础资产所产生的款项；（2）原始权益人持有或管理的基础资产以外的其他财产产生的收入。原始权益人担任资产服务机构期间，应使用电费收款账户归集基础资产所产生的全部款项，并将其全额按月划拨入专项计划监管账户。原始权益人不得使用其他任何银行账户归集基础资产回收款。根据计划管理人、原始权益人签署的资产买卖协议，原始权益人委托受托方在监管银行开立的，用于接收基础资产出售价款中相当于原始权益人需偿还的，附有抵押担保的部分贷款的监管账户，接受计划管理人和监管银行的监管，以解除原始权益人名下设备、用地及房屋存在的抵押。专项计划账户系指计划管理人根据XX智慧能源电力上网收费收益权资产支持专项计划托管协议（“托管协议”）的约定以专项计划的名义在托管银行开立的人民币资金账户。专项计划的一切货币收支活动，包括但不限于接收专项计划募集资金、接收回收款及其他应属专项计划的款项、支付基础资产购买价款、支付专项计划利益、差额支付款项及专项计划费用，均必须通过该账户进行。专项计划存续期间，电费收款账户每收到一笔款项，资产服务机构应于当日核实和区分收款账户收到的该笔款项是否属于基础资产回收款，并于每月第一个工作日下午1600前将前一个电费收款期间所有基础资产回收款足额划入专项计划监管账户。监管银行于每个专项计划收款日31600前将专项计划监管账户内的全部款项（包括该等款项在电费收款账户内产生的利息）划转至专项计划账户。信用触发机制根据标准条款的约定，本专项计划设置了加速清偿事件、违约事件和差额支付启动事件。当发生上述信用触发事件后，专项计划的分配顺序及分配流程将有所改变。加速清偿事件3专项计划收款日系指每个兑付日前的第15个工作日（R15日）为专项计划收款日，资产服务机构以及受托方应于每个专项计划收款日按监管协议的约定，授权监管银行将专项计划监管账户内的全部款项划转至专项计划账户在此处键入加速清偿事件系指发生以下任一事件（1）对基础资产有重大不利影响的事件，且计划管理人合理地认为该等行为无法补救，将严重影响基础资产的回收，包括但不限于电网公司不与原始权益人续签购售电合同、购售电合同提前终止等情形；（2）原始权益人发生任何丧失清偿能力的事件，包括但不限于原始权益人向人民法院提交破产申请、债权人向人民法院申请宣布原始权益人破产等情形；（3）对差额支付承诺人有重大不利影响的事件，且计划管理人合理地认为该等行为无法补救，将严重影响差额支付承诺人履行支付义务，包括但不限于差额支付承诺人丧失清偿能力等情形；（4）基础资产转让被主管部门认为不合法或不合规；（5）评级机构对差额支付承诺人的主体评级降至A或以下。违约事件在资金确认日，依据托管人向计划管理人发送的资金不足提示函，专项计划账户中的资金余额按照标准条款规定的分配顺序不能足额支付当期应付的优先级资产支持证券本金及收益，发生违约事件时，计划管理人有权宣布资产支持证券全部到期，专项计划终止。差额支付启动事件在以下任一差额支付启动事件发生时，差额支付承诺人根据标准条款及差额支付承诺函的约定履行差额支付义务（1）在专项计划终止日之前，截至任何一个兑付日的前一个初始核算日专项计划账户内可供分配的资金不足以根据标准条款的顺序支付该兑付日应付的优先级资产支持证券的当期预期收益和/或本金。（2）在专项计划终止日之后，指计划管理人根据经有控制权的资产支持证券持有人大会审议通过的清算方案确认专项计划资产仍不足以支付所有优先级资产支持证券届时尚未获得支付的所有预期收益和本金。次级延迟分配事件和次级延迟分配解除事件次级延迟分配事件系指在每个专项计划分配日，专项计划账户归集的现金流低于评估机构对当期电费现金流预测值的90。发生次级延迟分配事件时，在按照标准条款规定的分配顺序完成对优先级资产支持证券的本金分配后，不分配当期次级资产支持证券收益。次级延迟分配解除事件系指次级延迟分配事件触发后，如果在下一个分配日专项计划账户归集的电费现金流高于或等于评估机构对当期电费预测值的100，留存的次级资产支持证券收益随当期次级资产支持证券收益一同分配。如果下一个分配日当期专项计划账户归集的电费现金流未达预测值的100，则次级延迟支付条款不予解除，仍不分配当期次级资产支持证券收益。专项计划分配机制非清算或违约情况下的分配顺序计划管理人应根据认购协议及标准条款对专项计划的可供分配资金按如下顺序分配（若同一顺序的多笔款项不能足额分配时，按各项金额的比例支付，且不足部分在下一期支付）（1）专项计划应缴纳的税款；（2）资产支持证券上市初费、上市月费、登记注册费、兑付兑息费和相关的资金划付费用；（3）专项计划的计划管理人的管理费、托管人托管费、其他标准条款第1611款中规定的中介机构费用；（4）优先级资产支持证券当期收益；（5）当期应付的优先级资产支持证券本金；（6）次级资产支持证券当期收益。每一期现金的分配将按照上述优先顺序依次支付，上一级别的偿付未满足时，不能开始下一级别的偿付。在当期优先级资产支持证券偿付完毕前，不能分配次级资产支持证券的收益。召开有控制权的资产支持证券持有人大会的费用由有控制权的资产支持证券持有人承担，在发生时由在此处键入计划管理人垫付，并在下期分配时从有控制权的资产支持证券持有人应分得的金额（本金或收益）中扣除。当发生次级延迟分配事件时，在按照上述顺序完成对当期应付的优先级资产支持证券本金的分配后，不分配次级资产支持证券的当期收益。在下一个分配日，如果未发生次级延迟分配解除事件，次级延迟支付条款不予解除，仍不分配当期次级资产支持证券收益。如果满足次级延迟分配解除条件，则留存的次级资产支持证券收益随当期次级资产支持证券收益一同分配。清算及违约情况下的分配顺序清算情况下，专项计划可供分配的资金按照以下顺序进行分配（1）专项计划资产处置及清算费用；（2）专项计划应缴纳的税款；（3）资产支持证券上市初费、上市月费、登记注册费、兑付兑息费和相关的资金划付费用；（4）本专项计划的计划管理人的管理费、托管人托管费、其他标准条款第1611款中规定的中介机构费用；（5）优先级资产支持证券的本金；（6）优先级资产支持证券的收益；（7）次级资产支持证券本金和收益。发生违约事件后，如果计划管理人根据标准条款处置变现专项计划资产后，专项计划账户资金余额按本条约定分配顺序仍不足以偿付优先级投资者本金及收益的，则按先本金后收益的顺序，按比例清偿。在优先级资产支持证券完全偿付完毕前，不能偿还次级资产支持证券的本金和收益。信用支持现金流超额覆盖基于历史数据对基础资产预期现金流的预测及优先级资产支持证券预期本息的分配安排，各期现金流对当期应付专项计划优先级资产支持证券本息的覆盖倍数均可保持在133倍及以上，基础资产预期现金流对优先级资产支持证券本息的保障情况良好。差额支付机制根据XX智慧能源出具的差额支付承诺函，其对专项计划资金不足以支付专项计划费用、优先级资产支持证券的各期预期收益和当期应偿付/剩余未清偿本金余额的差额部分承担支付义务。差额支付承诺人XX智慧能源总体盈利能力持续增强，且偿债能力保持很强水平。因此，某某证评认为其提供的差额支付承诺对优先级资产支持证券本息的偿付能够形成很强的信用支持。风险及缓解措施资金混同风险资金混同风险发生在基础资产所依附的经营性资产运营单位财务或信用状况恶化甚至破产时，基础资产产生的现金流和原始权益人的其他资金混同，从而对优先级资产支持证券的本息支付造成不利影响。根据本专项计划的交易结构安排，原始权益人在监管银行开立专项计划监管账户专门用于监管、记录专项计划基础资产所产生的回收款，同时监管银行按照监管协议的约定，将全部款项每三个月划付至专项计划账户。此外，原始权益人目前运营良好，财务状况较为稳健，短期内发生破产的可能性较小，故整体来看，本专项计划的资金混同风险将得到有效规避。流动性风险本专项计划面临一定的流动性风险，基础资产对应上网电费存在由于相关方付款进度延缓，致使当期基础资产现金流入不足以支付优先级资产支持证券本息的可能性。此外，东台热电、如东热电和连云港鑫能入池的电费系其脱硫燃煤机组标杆上网电价部分。该部分电价与煤炭价格相关度较高，若在专项计划存续期内煤炭价格持续下降，政府或将下调标杆上网电价，也会造成基础资产现金流低于预期。通过对江苏省电力公司与原始权益人就上网电费结算金额及事件的历史考察，我们未发现明显违反购售电合同相关约定的情况，电费支在此处键入付较为足额及准时。同时，江苏省电力公司为国有特许经营企业，具有很强的综合实力和合同履行能力。另外，为应对存续期内标杆电价下调的可能性，某某证评已在现金流分析模型中测算了优先级资产支持证券在电价下调等压力情况下的现金流表现，并设置了相应的现金流覆盖倍数，充分考虑了电价下调可能对优先级资产支持证券所产生的不利影响。加之在本专项计划中，XX智慧能源作为差额支付承诺人，为本专项计划的现金流入提供差额支付承诺。综上，我们认为本专项计划流动性风险较小。现金流持续风险本专项计划基础资产中的电力上网收费收益权是原始权益人因从事发电业务，根据相关法律法规和购售电合同等合同约定，实现电力上网而享有的收费收益权。由于宝应XX、连云港生物质和如东热电签署的购售电合同及并网调度协议的有效期限在本专项计划期限之内，若上述合同到期后未续签，将对基础资产现金流的持续性产生一定的影响。依据中华人民共和国可再生能源法第四章第十四条的规定“电网企业应当与依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议，全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上网电量，并为可再生能源发电提供上网服务”，宝应XX和连云港生物质的合同到期后如期续签的可能性很高；此外，2014年9月24日，如东热电已完成一次续签，因此，如东热电合同到期后如期续签的可能性亦较高，因此本专项计划基础资产现金流具备较强的可持续性。原始权益人持续经营风险在本专项计划中，原始权益人的持续经营能力与基础资产预期现金流的产生具有较高的关联性。在基础资产转让至专项计划的情况下，原始权益人能否在专项计划存续期内持续经营，决定着基础资产预期现金流能否正常产生，进而对优先级资产支持证券的按期足额偿付产生重要影响。作为公用事业类企业，原始权益人在当地对企事业单位的运营及居民生活均具有重要作用，依托于自身的区域垄断地位，原始权益人近年来业务发展良好。虽然基础资产的转让会较大幅度减少原始权益人的现金流，但除供电收入外，原始权益人还拥有供热收入、上网电费财政补贴等其他收入，能够在一定程度上支持原始权益人的持续运营。此外，流动性支持承诺人XX智慧能源向原始权益人出具流动性支持承诺函，承诺在专项计划存续期间给予原始权益人流动性支持，支持形式包括但不限于股东通过自筹资金对原始权益人的定向增资、股东借款、以XX智慧能源名义购买原始权益人需要的生产物资等，该设置可在一定程度上降低原始权益人的持续运营风险。不过同时，我们亦会对原始权益人的持有经营情况保持关注。在此处键入在此处键入基础资产分析基础资产概况根据中瑞国际资产评估有限公司（以下简称“中瑞评估”）出具的XX智慧能源（苏州）有限公司拟发行资产证券化业务涉及的宝应XX生物质发电有限公司等5家公司电费收入现金流项目预测咨询报告（中瑞评咨报字2017【】号）（以下简称“现金流预测报告”），上网电量方面，原始权益人宝应XX、如东热电、东台热电、连云港生物质以及连云港鑫能与江苏省电力局和地方供电公司分别签署了购售电合同和并网调度协议，其中宝应XX和连云港生物质为可再生资源电厂，依据国家可再生能源有关政策，在宝应XX和连云港鑫能可再生资源电厂认定期内，江苏省电力局将全额收购宝应XX和连云港鑫能的上网电量；如东热电、东台热电和连云港鑫能为火力发电厂，江苏省电力局将依据年度购电合同和供热情况制定月度购电量计划，并根据计划采购上网电量。20142016年，原始权益人上网电量情况如表2所示。表220142016原始权益人上网电量情况单位亿千瓦时原始权益人201420152016宝应XX130146142如东热电170163152东台热电108167152连云港生物质148166174连云港鑫能099094095资料来源现金流预测报告，某某证评整理上网电价方面，根据国家发展改革委关于印发可再生能源电价附加收入调配暂行办法的通知（特级发改价格【2007】44号）、国家发展改革委关于完善农林生物质发电价格政策的通知（发改价格【2010】1579号）、财政部国家发展改革委国家能源局关于印发可再生能源电价附加补助资金管理暂行办法的通知（财建【2012】102号）等电价文件，目前，宝应XX和连云港生物质两家可再生资源电厂的电价为076元/KWH，其中标杆电价为0378元/KWH，补贴电价为0382元/KWH。火力发电厂方面，根据江苏省物价局关于调整电价有关事项的通知（苏价工【2016】1号），如东热电、东台热电和连云港鑫能标杆电价为043元/KWH，环保电价为0027元/KWH（包括脱硫电价0015元/KWH、脱硝电价001元/KWH和除尘电价0002元/KWH），全口径电价为0457元/KWH。电费结算方面，如东热电、东台热电和连云港鑫能三家火力发电厂当月按上网电量计划和月度“以热定电”实绩与江苏省电力局结算电费，江苏省电力局于次月26日前支付100的上月结算电费。宝应XX和连云港生物质两家可再生资源电厂的标杆电费结算方式同火力发电厂，补贴电费部分则顺延数月结算。电费收入现金流方面，20142016年，原始权益人宝应XX、如东热电、东台热电、连云港生物质以及连云港鑫能共实现电费收入分别为40,57720万元、44,07741万元和41,31114万元。表320142016原始权益人上网电费收入情况单位万元原始权益人201420152016宝应XX10,1740010,8020010,45387如东热电8,671468,061427,12283东台热电5,154718,501467,08215连云港生物质11,5353811,9395712,40173连云港鑫能5,041654,772964,25056合计40,5772044,0774141,31114资料来源现金流预测报告，某某证评整理基础资产现金流预测中瑞评估对于基础资产【2017】年【7】月【1】日至【2020】年【6】月【30】日现金流预测基于如下假设和限制条件（1）影响企业经营的国家现行的有关法律、法规、国家宏观经济形势及社会环境除公众已知外无重大变化，无其他不可预测和不可抗力因素造成的重大不利影响；（2）宝应XX生物质发电有限公司等5家公司完全遵守所有有关的法律法规；（3）宝应XX生物质发电有限公司等5家公在此处键入司能够按照既定的战略持续经营，发展规划、生产经营计划及经营绩效能如期实现；（4）宝应XX生物质发电有限公司等5家公司保持现有的管理方式和管理水平，且经营范围、方式与目前保持一致；（5）无其他不可抗拒因素及不可预见因素对宝应XX生物质发电有限公司等5家公司造成重大不利影响；（6）宝应XX生物质发电有限公司等5家公司在预测期内不出现大型生产经营事故；（7）假设宝应XX生物质发电有限公司等5家公司在预测期内保持目前的电费收费价格水平，政策保持不变；（8）假设宝应XX生物质发电有限公司等5家公司与江苏省电力公司签署的购电合同到期后可以续期；（9）宝应XX生物质发电有限公司等5家公司提供的基础资料和财务资料真实、准确、完整。上网电量方面，2017年预测结算电量以宝应XX生物质发电有限公司等5家公司历史年度结算电量为基础，结合宝应XX生物质发电有限公司等5家公司提供的2017年预测结算电量及历年预测电量完成比率平均值测算2017年结算电量；2018年和2019年预测结算电量预测依据如下（1）东台热电、连云港鑫能、如东热电三家电厂为火力发电，2018年度、2019年度结合历史年度平均增长比例及近期煤炭价格增长对企业的影响，分别按照1、2、5的下降比例结合上一年度预测结算电量进行测算；（2）宝应XX、连云港生物质两家电厂为生物质发电，2018年度、2019年度结合历史年度平均增长比例及国家相关政策对企业的影响，分别按照5、8的增长比例结合上一年度预测结算电量进行测算；2020年预测结算电量则维持在2019年的水平。表42017712020630基础资产发电量预测情况单位亿千瓦时期间宝应XX如东热电东台热电连云港生物质连云港鑫能合计201771201793003704203303702317220171012017123104003603105202518420181120183310310410290390251652018412018630039041035044023182201871201893003904003304002217420181012018123104203403105602518820191120193310320390290420241662019412019630041039034047023184201971201993004103803204302217620191012019123104403203006102419120201120203310320390290420241662020412020630041039034047022183总计4594603805502822131资料来源现金流预测报告，某某证评整理上网电价方面，基于谨慎性原则，中瑞评估预测原始权益人上网电价保持不变，其中东台热电、连云港鑫能和如东热电三家火力发电电厂的电价为0457元/KWH；宝应XX和连云港生物质两家生物质发电电厂的电价为076元/KWH（包含0378元/KWH标杆电价及0382元/KWH补贴电价）电费结算方面，东台热电、连云港鑫能和如东热电三家火力发电厂财务结算为当月确认本月收入，次月结算。因此，中瑞评估预测中根据上月结算电量乘以单价确认当月现金流；宝应XX和连云港生物质两家电厂为生物质发电，财务核算为当月根据实际结算电量与076元/KWH的电价确在此处键入认收入，次月结算标杆电费部分款项，剩余补贴电费部分款项顺延数月结算。因此，中瑞评估的预测中标杆电价部分为根据上月结算电量乘以单价确认当月标杆电价收入现金流，补贴单价部分根据历史年度预测每年13月补贴电价收入于当年4月份确认补贴电价收入现金流，每年46月补贴电价收入于当年7月份确认补贴电价收入现金流，每年79月补贴电价收入于当年10月份确认补贴电价收入现金流，每年1011月补贴电价收入于当年12月份确认补贴电价收入现金流，每年12月份补贴电价收入于次年1月份确认补贴电价收入现金流。据此，中瑞评估预测基础资产现金流在【2017年7月1日】和【2020年7月1日】间的发电量和上网电价情况如表5所示表52017712020630基础资产上网电费收入预测情况单位万元期间宝应XX如东热电东台热电连云港生物质连云港鑫能合计20177120179303,002341,954561,536042,871889874010,352222017101201712313,936421,723381,466914,604161,1152512,8461220181120183311,702571,715641,310832,199871,159308,0882120184120186302,624221,902331,536953,094911,1092610,2676720187120189302,949161,856831,520683,214809676510,509122018101201812314,133241,637211,452244,972501,0929513,2881420191120193311,787701,629861,297722,375861,136118,2272520194120196302,755431,807211,521583,342501,0870710,5137920197120199303,096621,763991,505473,471989482910,786352019101201912314,339901,555351,437725,370301,0710913,7743620201120203311,839211,605131,293372,484621,128218,3505420204120206302,755431,807211,521583,342501,0870710,51379总计34,9222420,9587017,4010941,3458812,88965127,51756资料来源现金流预测报告，某某证评整理基础资产现金流的持续性及稳定性本专项计划基础资产现金流为经购售电合同所约定的发电上网费。从合同期限来看，宝应XX、连云港生物质和如东热电三家电厂的购售电合同有效期限在本专项计划期限之内。若上述合同到期后未续签，将对基础资产现金流的持续性产生一定的影响。但考虑到宝应XX和连云港生物质均为可再生资源电厂，依据中华人民共和国可再生能源法第四章第十四条的规定“电网企业应当与依法取得行政许可或者报送备案的可再生能源发电企业签订并网协议，全额收购其电网覆盖范围内可再生能源并网发电项目的上网电量，并为可再生能源发电提供上网服务”，宝应XX和连云港生物质的合同到期后如期续签的可能性很高；此外，2014年9月24日，如东热电已完成一次续签，故如东热电合同到期后如期续签的可能性亦较高，因此本专项计划基础资产现金流具备较强的可持续性。原始权益人的持续运营能力作为本专项计划的原始权益人，宝应XX、如东热电、东台热电、连云港生物质以及连云港鑫能的经营情况对基础资产预期现金流的产生具有重要影响。电费收入系原始权益人的主要收入来源，基础资产转让后，可能会对原始权益人的可持续