[硕士论文精品]会计信息相关性研究——基于散户投资者的视角

内容摘要自从BALL和BROWN1968的经典之作问世后，关于会计信息的研究可谓是硕果累累。研究的内容涵盖了会计盈余的信息质量、会计盈余组成部分的信息质量、股票价格信息含量等方面。但通过分析，我们可以发现这些研究的大量笔墨主要放在会计盈余信息的研究之上，而非具有更广泛意义的会计信息整体，对于投资者来说，尤其是散户投资者，他们接触较多的却是这类更具广泛意义的会计信息。本文在A股经验数据的基础上，检验了会计信息与股票市场表现的关系。在会计信息方面，采用了成熟的财务管理分类方式将会计信息区分为短期偿债能力、长期偿债能力、资产管理能力、盈利能力等四类指标。在股票市场表现方面，则选择了年度未预期股票收益率指标。本文通过对未预期会计信息与未预计股票反应进行了相关性与偏相关性检验，过滤掉大部分相关性较弱或未能通过显著性检验的会计信息指标；在经过过滤的指标体系的基础上，本文针对不同市场环境状态与不同企业规模下的会计信息相关性状况进行模型建立与检验。检验结果显示按市场环境状态分类下，不景气时投资者缩小会计信息使用范围加大使用力度，景气时则反之；在按企业规模分类下，大中小三类企业会计信息相关性呈显著直线上升；按市场环境状态因素与企业规模因素综合考虑时，结果仍如预期般的巧合，即在不同的市场环境状态下企业规模上会计信息的相关性再次得到了延续。对散户投资者而言，本文的研究结果在一定范围内具有不错的实践借鉴意义。至少可以提醒他们应如何将环境状态因素与企业特点因素作为自己投资决策中的考虑因素，同时散户投资者可以借鉴本文的研究成果建立有针对性的投资模型，辅助作出更加理性的投资决策。关键词相关性；市场状态；企业规模ABSTRACTSINCETHECLASSICWORKOFBALLANDBROWNIN1968，THERESEARCHONTHEACCOUNTINGINFORMATIONISFRUITFULTHERESEARCHESCOVERTHEEARNINGQUALITY，INFORMATIONCONTENTOFEARNINGCOMPONENTSANDINFORMATIONCONTENTOFSTOCKPRICE，THESTUDYTECHNOLOGYISMOREDIVERSEHOWEVER,MOSTPAPERSCONCENTRATEINTHEEARNING，RATHERTHANINTHEACCOUNTINGINFORMATION011THEWHOLEBUTFORINVESTORS，ESPECIALLYTHERETAILINVESTORSCONTACTTHISTYPEOFINFORMATIONFREQUENTLYTHISPAPERTESTSTHERELATIONBETWEENTHEACCOUNTINGINFORMATIONANDTHESTOCKMARKETWITHTHESTATEOFMARKETANDENTERPRISESIZEINTHEACCOUNTINGINFORMATION，THEACCOUNTINGINFORMATIONISDIVIDEDINTOSHORTTERMSOLVENCYCAPACITY，LONGTERMSOLVENCYCAPACITY，ASSETMANAGEMENTCAPACITY，PROFITABILITYCAPACITYWITHTHEMATUREFINANCIALMANAGEMENTCLASSIFICATIONINTHESTOCKMARKETPERFORMANCE，THEUNEXPECTEDANNUALEARNINGISUSEDFURTHERMORE，THECORRELATIONANDPARTIALCORRELATIONAREUSEDTOSELECTTHEACCOUNTINGINFORMATIONRATIOSWHENWECOMETOTHEHYPNOSISTESTSTEPTHESTATEOFMARKETANDTHESIZEOFTHEENTERPRISESAREUSEDASCLASSIFIEDVARIABLESTOBUILDFOURMODELSTHETESTSHOWWHENCLASSWITHS1A_TEOFMARKET，THEINVESTORNALTOWTHESCOPEOFACCOUNTINGINFORMATIONBUTGREATERUSINGINTHEDEPRESSINGSTATE，CONVERSEWHENBOOM；WHENCLASSWITHTHEENTERPRISESSIZE，THECORRELATIONINCREASEDBYTHESIZE；WHENCLASSWITHSTATEOFMARKETANDENTERPRISESSIZE，THERESULTWORKASEXPECTED，THEPRIORTWOTESTRESULTISINHERITEDTOTHERETAILINVESTORS，THISPAPERSFINDINGSHAVESOMEPRACTICEMEANINGINACERTAINSCOPEATLEASTTHEFINDINGSCANREMINDTHEMHOWTOCONSIDERTHESTATEOFMARKETANDENTERPRISESSIZEWHENTHEYUSEACCOUNTINGINFORMATIONTOMAKEANINVESTINGDECISION,ALSOTHEYCANIMITATETHEPAPERSWAYTOESTABLISHTHEIROWNEDMODEL，ANDTHISWILLHELPTHEIRDECISIONKEYWORDSRELEVANCE；STATEOFMARKET；ENTERPRISESIZE厦门大学学位论文原创性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体己经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和厦门大学研究生学术活动规范试行。另外，该学位论文为课题组的研究成果，获得课题组经费或实验室的资助，在实验室完成。请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。声明人签名仞B知毫土年年月20日厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据中华人民共和国学位条例暂行实施办法等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文包括纸质版和电子版，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于1经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。|2不保密，适用上述授权。请在以上相应括号内打“或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。声明人签名臼日为召N7年争月土D日导论导论一研究动机诞生企业之时，并非现代经济形成之日；然而目前企业的总体规模及健康与否在某种程度上却已经成为了现代经济体状况的风向标。因此，对于企业的监督，尤其是对企业经济活动方面的监督是十分重要的。这里我们谈到的监督指的是涵盖法律、道德、会计等各方面的监督范畴，由于篇幅限制，本文着重强调会计监督。目前，大部分利益相关者都偏爱会计，特别是以其为载体的会计信息。之所以这么说，在于迄今为止还没有其它哪种信息能比会计信息更能让外部投资者钟情，它不但可以在法律层面，也可以在经济层面，甚至还可以在道德层面监督企业的实际情况。然而更重要的是，它能在保证胸襟坦荡的前提下以精确的计量为我们展示其谨慎的一面。在会计信息里，企业的政策方针可以得到应有的体现，大至房屋建筑物小至办公用品的购买都能在该系统中得到相应记录。当然，我们在此大谈会计有用观并不是为了单纯的赞美，而是想要重申会计信息的重要性。因为无论对于投资者来讲，还是对监督者来说，会计信息都是一份不可多得的信息资源。尽管市场有效理论告诉我们，公开的信息并不总能为投资者带来理想的超额收益，但是我们还是应该看到市场有效理论为我们展示的另一个方面，即公开的信息，尤其是会计信息，它往往能够在提供稳定的平均收益的基础上再加上一点点不可多得的超额收益，这样的收益效果正是大多数价值投资者乐于见到的。那么，当我们在评价一个企业，评估一个目标项目，或作一次理性的投资决策时，会计信息的功用体现在哪里呢首先，让我们先来重温一下会计信息的自身特点。从某种角度出发，会计信息是定性分析与定量表述的最佳组合，这意味着什么呢这意味着我们可以通过利用会计信息有所作为，我们可以从几个方面的分析中来使用会计信息。1在基本面分析中，除了必须定性评估的外部环境因素外，会计信息可以承担起数量化行业基本面的重要任务，同时还可以为定性的基本面分析提供必要的佐证，比如，行业平均增长指标体系、行业平均盈亏指标体系、行业资产负债及其经营风险等等方面的重构都需要会计信息。同时更值得一提的是，会计信息的每个数字会计信息相关性研究基于散户投资者的视角的背后都是以最基础的经济活动为支撑的。2在投资项目层面的分析上，会计信息的作用主要体现在其能通过量化的方式重塑被评估对象的实际情况，不但可以分析过去，也可以反映现在，在必要的时候还可以预测未来，也就是说它不但可以在时间横截面上与其他投资对象进行比较，而且还可以实现历史时间序列下的自我评价，从而实现理性区分被评估对象与其他投资对象，这正是投资决策的初衷。其次，我们从另一个视角研究，可以发现会计信息充当的是另一个更加重要的角色一社会评价基准。众所周知，定性总是不乏主观能动性，而定量则是定性基础上的必然趋势。会计信息作为社会评价基准这一角色的出现其关键就在于其受到GAAPGENERALLYACCEPTEDACCOUNTINGPRINCIPLES公认的会计准则及其他法律法规等的严格限制，进而产生的社会公证性，保证了即使技术不同，只要是以会计信息为基础，结论总能保持一定程度的一致性，而这就是一个健康的经济体所不能缺少的基础之一。可以设想，像会计这样一个基准的缺失，对一个追求平均收益，注重企业价值培养的经济体而言，打击是何等的巨大。相对应的，像会计这样一个基准的完善建立，对于追求平均收益，以企业价值培养为目的的市场经济国家而言是何等的必要。二研究内容从上面的论述可知，会计信息的功用是有目共睹的。但当我们从散户投资者的视角入手时，我们却会发现会计信息的使用情况并不理想。为什么会出现这种情况究其缘由，主要有以下四个方面第一，散户投资者自身固有的特点。主要分为能力特点和成本特点。能力特点方面包括会计知识储备有限，除去部分专业散户投资者外，大多数散户投资者对会计信息的认识仅停留在了解之上；统计知识储备有限，大多数散户投资者无法熟练操作较为复杂的统计模型及其相应的处理技术；理解深入水平有限，相对于机构投资者而言，散户投资者更倾向于简单、直观、逻辑关系清晰的数据展现方式。成本特点方面包括追求低成本，散户投资者的收益敏感性及成本效益原则决定了其固有的低成本取向，甚至通过成本进行决策信息的选择；追求信息取得途径便捷、方式多样，作为低成本特点的衍生，散户投资者往往要求信息取得途径多样化，并且不需要进行复杂的再处理。可见，纯粹而未经处导论理的会计信息并不能满足散户投资者的所有要求。第二，散户投资者对会计信息的态度。正所谓态度决定一切，理论与技术纵使再成熟，若得不到使用者的青睐，效果是可想而知的。时至今日，在大多数散户投资者眼中，会计信息的专业性仍然是一道不可逾越的鸿沟。再加上长期的观念沉淀，更是使得散户投资者对会计信息敬而远之。所以我们不难理解，为何会计信息决策技术飞速发展的今天，大量散户投资者的决策依据仍是毫无根据的小道消息可见问题的关键所在不在于会计信息决策技术而在于对会计信息的态度。只有意识水平达到了，后续问题也就成了顺水推舟的事情。当前情况下，对散户投资者的会计知识宣传与培训也就变得至关重要。第三，会计信息的质量与含量。首先，会计信息的概念总是过于宽泛，权责发性制的主导地位使得现行报表反映的结果总是或早或晚于现实的经济业务，面对这类无法超越的本质性问题，投资者，尤其是散户投资者难免不产生一丝敬畏。其次，企业出于自身或其他因素考虑而普遍地采取的盈余管理行为更是让散户投资者望而却步，毕竟他们不像机构投资者那么财大气粗，也没有证券监督者的火眼金睛，所以散户投资者回避也就不足为奇了。最后，普遍意义上的会计信息指的是一个综合性的概念，从具体而言它是由三张主要报表，其他报表以及其附注等构成的财务报告体系。可以设想，当看到林林总总的会计科目，多姿多彩的其他报表，浩如烟海的附注时，作为散户投资者，即使假设其具有一定的会计知识，可能都会觉得无从下手。莫非还要假设他们都是会计理论与实务的双料专家这就更加不合理了。所以若想让散户投资者在这如此浩瀚的会计信息中突破重围并非易事，因此我们可以肯定地说会计信息的质量与含量在一定程度上确实影响了投资者对会计信息的继续涉入与关注。第四，会计信息的使用问题。由于市场的缘故，当我们在想要进行投资的时候，会发现会计信息过于纷繁复杂，投资对象多如牛毛而又参差不齐，投资环境瞬息万变，投资市场规范程度不一等等的问题。这些问题仅仅其中一个都足以让投资者头晕目眩，更何况是如此错综复杂的情况。因此本文从会计信息的相关性探索入手，立足服务散户投资者对会计信息的使用。在保证低信息损失的情况下，引入市场环境状态因素，初步探索其对会计信息相关性的影响程度，进一步引入企业规模因素，在研究其对会计信息相关性的基础上着重检验不同的市场状态下会计信息相关性研究基于散户投资者的视角不同的企业规模在会计信息相关性上的影响力与解释力。最终，本文希望能通过构建一个简单明了的理论与实践相结合的模型，在检验相应假设的基础上为散户投资者的日常投资活动提供应有的投资建议。三本文框架本文总共由四部分组成，导论主要对开题进行了引述，阐述作者的写作动机与内容，并对文章的写作思路进行了初步的描述；第一部分为研究基础，主要论述与会计信息相关性研究联系紧密的各类经典理论，在论述的过程，逐步建立本文的理论基础；第二部分为文献综述，针对国内外在会计信息研究，尤其是会计盈余信息研究上的丰硕成果，进行综述及评析，吸收经典文献中的成熟技术及检验方法；第三部分为经验研究，该部分包含了样本数据的选择、研究假设的提出、研究模型的构建及其最后的实证检验结果分析；第四部分为结论、建议及局限，主要是在前面论述的基础上总结本文的研究成果、有针对性地提出使用建议并指出本文仍然存在的不足与局限。四创新观点本文创新之处在从散户投资者的视角入手，并在引入市场景气度及企业规模的基础上对会计信息相关性进行研究，通过借鉴前人在会计信息质量研究的成果，着重关注企业规模、市场景气度等相关指标，探讨这些指标是否在一定程度上具有投资意义，以及如何根据不同的情况有选择性地使用会计信息，帮助散户投资者理发抓住转瞬即逝的投资机会。一、研究基础一、研究基础会计信息相关性研究并非独辟蹊径之举，而是建立在一系列成熟的基础理论之上产生的。这其中最具代表性的有奠定本文研究根基的会计信息理论和有效市场理论，以及构建本文相关性研究假设基础的市场有效理论，还有值得借鉴的会计信息与股价相关性理论。一会计信息理论1会计信息定义会计信息是一复合词，由“会计”与“信息“两个词构成。鉴于不同时期，不同学者；甚至同一时期不同学者对会计信息都会有不同理解，为了研究方便特将该词分拆，然后综合。1何为信息辞海中信息指消息，又指经过通信系统传输和处理的对象，泛指消息和信号的具体内容和意义，通常须通过处理和分析来提取。新华词典中信息指用符号传送的报道，报道的内容是接受符号者预先不知道的，也指事物的运动状态和关于事物运动状态的陈述。“信息论”创始人CESANNON认为“信息是不确定量的减少，是用来消除随机不确定性的东西”。可见，信息是指有用的，能使信息使用者对相应对象的认识加深，并最终影响其实际行为的物质。2何为会计现代汉语词典中会计指监督和管理财务的工作，包括填制记账凭证，处理账务，编制财务报表等；又指从事会计工作的人员。孟子万章下中“会，大计也。然则零性算之为计，总合算之为会。“又如“会，合也“，足见会计之意乃指企业经营活动数据之汇总核算也。3会计信息综合“会计与“信息”之意，会计信息是指企业日常经营活动，经过一定的程序、原则的处理之后生成的与决策相关的财务信息及其他经济信息。会计信息是会计信息系统正常运作的结果，它从各个方面反映了企业的财务状况、经营成果及其现金流量状况，不但包含企业在某个时点存量信息，也包含会计信息相关性研究基于散户投资者的视角企业在某个时间段的流量信息，它是利益相关者了解企业总体情况，深入分析企业的健康水平，据以预测企业的未来情况，评估企业价值的最佳信息源。2会计信息质量会计信息的主要目的是向利益相关者传递与企业实际情况相关的信息，因此，与之相关的会计信息质量问题也就慢慢浮现出来。因为，这不仅涉及到会计信息的整体质量问题，还涉及到会计信息系统内部各个组成部分的信息质量问题。对于第一个质量问题，尽管全世界的会计管理者均在追求质量，但是在现实中的衡量标准却有着不小的差异1FASB美国财务会计准则委员会在SFAC2中强调了会计信息的相关性与“可靠性”，我们知道相关性与可靠性是决策有用的基础。其中，FASB把相关性细分为“预测价值”、“反馈价值”及“及时性”，可靠性细分为“可验证性”、“公允表达”、“中立性”。相关性与可靠性作为质量判断标准还依赖于成本与效益原则的指导，及时性也在一定程度发挥作用。与SFAC2对比，美国的SEC对高质量的会计信息的理解则是可信性、透明度、公允披露、可比性和充分披露等特征。相比而言，两者在本质上并无重大差异，存在差异的仅是双方所持的视角不同，可以说美国对会计信息质量的要求即为可靠性与相关性。2IASC国际会计准则委员会在1989年公布的编制财务报表的框架FRAMEWORKFORPREPARATIONANDPRESENTATIONOFFINANCIALSMTEMEMS中强调了会计信息的“可理解性、“相关性、“可靠性和“可比性”。其中的“相关性”又可细分为“预测作用“、“证实作用、“重要性；“可靠性则可细分为“如实反映实质重于形式”、“中立性”、“审慎性”、“完整性“。当然与FASB一样，IASC也提到了“及时性”与“成本效益原则”对会计信质量的作用。3我国财政部在2006年的企业会计准则中提出高质量的会计信息应该具备“可靠性”、“相关性”、“可理解性”、“可比性”、“实质重于形式、“重要性”、“谨慎性“和“及时性等。其实我国对会计信息质量在总体要求上仍然是坚持广受推崇的“可靠性”，“相关性”等原则，不同的地方就在于我国会计准则站在自己的立场对细分类有了自己的理解。国中华人民共和国财政部企业会计准则2006S北京经济科学出版社，2006126一、研究基础4其他代表性机构对会计信息质量的理解有AAA的相关性、可验证性、公正不偏倚性、可定量性；AICPA的相关性与重要性、形式与实质、可靠性、避免偏向性、可比性、一贯性、可理解性。综合而言，我国在对会计信息质量要求上已经有了长足的进步，这是我国积极借鉴国外经验的结果；另一方面，由于我国在会计信息质量研究上起步比较晚，研究难度较大，使得我国在会计信息质量要求上仍有很长一段路要走。3会计信息的分类从上述的论述中我们可以看出，会计信息是一个综合性概念，某种程度上它是指一类信息的集合，这种集合无法服务于信息使用者对信息的差异化需要。而散户投资者除了在意信息的质量之外，他们更关心的是如何在投资决策中引入会计信息，更进一步讲是如何把所需的信息从会计信息集合中分离出来。出于深入研究以及服务广大散户投资者的需要，本文将会计信息按财务管理理论的分类方法对其进行相应的划分，主要分为四类短期偿债能力比率、长期偿债能力比率、资产管理比率、盈利能力比率。从某个方面讲，上述分类的优点可以概括为以下三点可以更好的量化会计信息，为经验检验与规范研究做好相应的基础准备；通过借鉴成熟的财务会计理论成果，不但有利于提升文章的理论水平，也有利于保证研究成果的普遍性；适合日常使用习惯，实务中投资者习惯于采用指标的形式利用会计信息，所以引入指标体系分类方法可以保证更好的实现理论与实践的转化。二实证会计理论1968年，WATTS和ZIMMERMAN在实证会计理论中对实证会计理论进行了完整的论述，从而为后续的实证会计理论研究者打开了一道通往实证研究的大门。从此实证会计研究朝着两个方向飞速地发展资本市场行为，会计实务行为。资本市场行为的主要研究目的在于探讨会计信息与资本市场中的作用但不试图对会计信息进行深入的分析与解释，通过这样的方式试图为资本市场中的证券价格与会计信息之间建立某种联系。作为研究最广的实证会计领域，它不但为会计研究和资本市场研究提供了丰富的理论成果，也正在慢慢惠及会计与资本市场实际建设层面。会计信息相关性研究基于散户投资者的视角会计实务研究，它的出发点在于研究在实务中企业为什么会选择这种会计政策而非其他政策等有关于会计政策选择的问题，因此建立了会计政策选择实证研究理论体系。它即可以用来解释为什么相同的内外部因素下，企业面对多种选择机会时会倾向于相同的选择，又说明企业会在何时基于怎样的考虑进行相应的会计政策的选择。总而言之，实证会计研究的两个研究流派并无优劣之分，它们之间更多的是一种互补的组合关系。只有两者的协调发展，才可能实现实证会计理论研究的蓬勃发展，才可能为相关的理论与实务提供必要的支持。三有效市场理论在有效市场理论正式提出之前，与有效市场理论关系紧密的随机游走理论的研究已经先行了80多年，所以有效市场理论的真正萌芽之日应追溯到GIBSON1965在伦敦、巴黎和纽约的股票市场一书中对股票市场的理念，而推动有效市场理论向前发展的则是大量关于随机游走的研究，直到1965年FAMA在其“THEBEHAVIOROFSTOCKMARKETPRICES“一文中首次将随机游走理论与市场有效理论之间的关系进行了完整论述，“有效市场”理论才算被正式提出在一个充满信息交流和信息竞争的社会里，一个特定的信息能够在股票市场上即被投资者知晓，随后，股票市场的竞争将会驱使股票价格充分且及时地反映该组信息，从而使得投资者根据该组信息所进行的交易不存在非正常报酬，而只能赚取较低的平均市场报酬率。从上面我们可以看出，有效市场理论需要进行这样一些假设1大量投资者，理性人假设，同时接受信息，积极分析投资对象2信息成本为零3信息传输充分且均匀4投资者对信息完全及时反应，并体现在证券价格上。其后，HARRYROBERTS1967将信息区分为历史信息、公开信息、内部信息，进而正式提出了弱式有效、半强式有效和强式有效三种证券市场。弱式有效是指该证券市场中的证券充分反映了历史上所有的交易价格和交易量信息，即在这样的市场状态下投资者不可能通过对历史信息的分析而获利超额收益，除非投资者获取历史信息之外的信息。在这样的市场中，市场部分功EUGENEFFAMATHEBEHAVIOROFSTOCKLARKETPRICESJJOURNALOFBUSINESS，1965，3834105国HARRYROBERTSSTATISTICALVERSUSCLINICALPREDICTIONOFTHESTOCKMARKETJUNPUBIISHEDPAPERPRESENTEDTOTHESEMINARONTHEANALYSISOFSECURITYPRICESUNIVERSITYOFCHICAGO，1967，5一、研究基础能受到了损害，投资者的信息消化能力也受到了损害，从而使部分掌握额外信息和专门分析工具的投资者处于主动地位，在这种市场中内幕信息是获取超额收益的关键。半强式有效是指证券市场中的证券充分反映了所有的公开信息，既包含与证券交易有关的信息，也包含了其他各方面公开的宏微观信息。所以在半强式有效的市场中，依靠分析公开信息并不能为投资者带来超额收益，但拥有非公开信息者则可以获取超额收益。强式有效是指证券市场中的证券总是能及时而充分地反映所有相关信息，内幕信息也不例外。任何投资者仅能从证券市场投资中获取正常收益，信息分析并不带来所谓的超额收益。信息产生、公开、处理和反馈是同时进行的，而且每个投资者所掌握的信息均是完全的，价值判断是无差的，市场是平稳的，投资者也更倾向于作为市场价格的接受者而存在。综合而言，EMH市场有效理论是建立在一系列假设上的证券市场分析理论，它通过相对合理的分类标准对证券市场进行分类，为大量理论研究打下了坚实的基础，也成了实证会计理论研究的最主要基础理论之一。四会计信息与股价相关研究理论会计信息与股价相关研究理论属于实证会计理论中的“资本市场行为”研究范畴，已有研究主要分为两类信息观和计量观。信息观主要研究会计信息与股票价格的关系，而不关注为什么会有这样的关系。特别是对会计盈余信息与股票价格的研究构成了信息观研究的主要组成部分之一，但很明显信息观是建立在有效市场理论之上的。计量观仍是研究会计信息与股票价格的关系，但其认为引起股票价格变化的主要原因是股票价值的变化，认为会计信息变化引起股票价值变动，进而股票价值变动引起股票价格变动。这两种不同的研究方法，尽管所采用的视角不同，却是殊途同归的，即研究会计信息与股票价格之间是以一种什么样的关系运作着。中国证券协会证券投资分析M北京中国财政经济出版社，200835雷WILLIAMRSCOTTFINANCIALACCOUNTINGTHEORYM陈汉文译北京机械工业出版社，20009会计信息相关性研究基于散户投资者的视角二、文献综述会计信息相关性的研究是实证会计研究中最为经典的问题之一，也是公认最值得探讨的问题之一。在长达几十年的研究中，脍炙人口的经典之作大量涌现，经典理论逐渐成形，综观而言主要可从四个角度进行综述会计盈余信息含量角度、会计盈余信息含量检验技术、证券价格信息含量角度、证券价格信息含量在预测中的作用角度。一会计盈余信息含量关于会计盈余信息的定义在WILLIAMHBEAVER的研究内容来看，他认为当一家公司的盈余公告导致投资者改变其对未来股票收益或股票价格的分布的可能性的评价，而且会导致现行市场均衡价格的变动时，则会计盈余是具有信息含量的。EUGENEFAMA在“证券市场价格行为“1965一文中认为，在不知道投资者的预期模型的情况下，股票价格变动的方向和大小是难以确定的，但是当会计盈余公告发布时，股票价格的变动会比一年当中的其它时间更为明显一些。另一类会计盈余信息含量的定义表述为会计盈余不但要具有预期的变化而且还要导致投资者的行为发生变化，这样会计盈余才具有信息含量。根据这个定义，一家公司的盈余报告只有当这一盈余报告会引起投资者个人改变其投资组合中对本公司股票的最佳持有量时才具有信息含量。这个最佳持有量的调整有可能是增加购买或是卖掉一部分，甚至是卖掉所持有的全部股票。THEIL也认为假如盈余公告具有信息含量，则在会计盈余披露的期间，股票的交易量将会比其他时间要多。ROBERTCLIPE1986通过研究认为对会计盈余数据分解为六个通常报告的要素，可以提供额外的信息。通过验证两个假设命题着重研究了会计盈余要素与股票收益之间的关系。第一个假设命题是通常报告的会计盈余的六个要素是否可以提供比单纯的盈余数字额外的信息；第二个假设是这些额外的信息是否与会计盈余诸要素的时间序列特征相联系。此外，关于盈余要素与股票收益之间的关系，以及会计盈余要素的时间序列特征也在他的文章中进行了讨论。在ROBERTCLIPE的研究中所分析的会计盈余的要素包括总利润，总成本，管理费用，折旧费用，利息费用，所得税和其它的项目。这些都是向持有普通股的股东披露财务报告当FAMA，EUGENEFTHEBEHAVIOROFSTOCKLTARKETPRICESTHEJOURNALOFBUSINESS，3834105圆ROBERTCLIPETHEINFORMATIONCONTAINEDINTHECOMPONENTSOFEARNINGSJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH，1986，243764二，文献综述中包含的例常项目。据推测，公司通常会认为对会计盈余数据进行分解可以获得额外的信息。第一个假设通过验证是否会计盈余要素比会计盈余更能解释股票收益的变动来进行论证。结果显示出来的是会计盈余要素具有显著的附加解释能力。这一结果表明股票收益对各个盈余要素在反应数量上的显著差别与盈余各要素的相关程度有关，与之相并存的另一个结果则是每一个盈余要素向股票市场传递不同的信息。通过研究ROBERTCLIPE得出结论会计盈余要素所引起的股票收益变动反应是与盈余报告中的六个基本的盈余要素的非预期变化相联系的。如此看来，会计盈余要素比盈余数据更能解释股票收益的变动。在给定其他五个要素一定信息量的情况下，每一个要素会具有额外的解释能力。这些证据也说明如果只报告盈余数字而没有对会计盈余进行分解，那么将会丢失少量但在统计上是具有显著性的信息。二会计盈余信息含量的检验根据有效市场假说EMH，如果会计盈余和股价变动相关，那么盈余就有信息含量WATTS和ZIMMERMAN1986。BALL和BROWN1968股价作为衡量会计盈余有具有信息含量的一个标准，因为在EMH成立的条件下，如果会计盈余具有信息含量，那么在股价的形成过程中，市场就会迅速的对会计信息做出反应并调整股价。因此，关于会计盈余是否具有信息含量的研究主要是对会计盈余与股价行为的关系进行研究，具体手段主要有以下几种1符号检验SIGNTESTBALL和BROWN1968被公认为是实证会计研究历史上具有启发性意义的经典之作。这也是自资本市场形成以来，人们第一次取得会计盈余信息具有信息含量的系统性证据。他们对19571965年的9个财务年度的261家在纽约证券交易所注册公司的有关资料进行实证研究，结果发现盈余变动的符号与股价变动的符号之间存在显著的相关性。继BALL和BROWN研究之后，FOSTER1975把研究样本扩展到了在美国证券市场ASE上从事交易的公司，得出了类似的结论；此外，研究样本还扩展到了美国之外的上市公司，诸如BROWN1970对澳大利亚上市公司的研究，FIRTH1981对英国上市公司的研究，FORSGARDH和HERTZEN1975对瑞典C唧ATTSANDZIMERMANPOSITIVEACCOUNTINGTHEORYUSPRENTICEHALLPRESS，1986，164西BALLANDPBRWONANEMPIRICALEVALUATIONOFACCOUNTINGINCOMENUMBERSJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH，1868，3159173会计信息相关性研究一基于散户投资者的视角上市公司的研究，KNIGHT1983对南非上市公司的研究，所有的这些研究都得到与BALL和BROWN1968相似的结果，即盈余变动的符号与股价变动的符号之间存在显著的相关性。在我国，赵宇龙1998通过对沪市123家上市公司19941996年度会计盈余披露的会计信息含量的研究，也发现未预期盈余的符号与股票非正常报酬率的符号之间具有统计意义的显著相关性。2均值检验MANTEST如果会计盈余与股价变动之间真有某种内在联系，那么有理由相信两者之间不仅仅存在一种同符号的关系，还应该有一种比例关系。或者说，可以假设会计盈余的变动额越大，股价的变动额也会相应增大。为此，BEAVER、CLARKE和WRIGHT1979扩展了BALL和BROWN1968研究，以19651974期间的276家公司的年度会计盈余资料为样本，以未预期盈余率变动幅度为基础，分成了25个投资组合，考察组合间会计盈余变动与股价变动的数量关系，发现盈余的变动百分比与股价的变动百分比具有显著的正相关关系。3方差检验VARIANCETEST以上概述了有关未预期盈余和平均未预期报酬率的关系的证据。然而，平均未预期报酬率并非度量股票价格变动对会计盈余披露产生反应的唯一形式，未预期报酬率的方差也可以用来度量盈余公布的信息含量。BEAVER1968第一个采用了未预期报酬率的方差作为年度盈余公布的信息含量的计量指标。检验得出会计盈余公布当周的未预期报酬率的方差是前后各8周的相应方差的平均值的167倍。这说明会计盈余信息的披露的确向市场传递了与决策有关的信息。后来继续从事方差检验的学者也很多，如MAY1971运用这一方法分析了在美国股票交易所ASE上市的公司在19641968年期间的季度盈余公布；HAGERMAN1973也曾运用了BEAVER的方法分析了场外交易市场OTC上银行股票的盈余公布；PATELL1976、GRANT1980、MCNICHOLS和MANEGOLD1983、ATIASE1985、CHAFF，JAGANNATHAN和OFE1988、LOBO和MAHMOUD1989、SHORES1990、SWAMINATHAN1991、GREADY和MYNATT1991等，均发现未预期报酬率的方差显著变动的证据，即证实了会计盈余的披露的确是向市场传递了与决策有关的信息。然而，也有一些研究证据表明方差变动不显著，如FOSTERETAL1986、。赵宇龙会计盈余披露的信息含量来自上海股市的经验证据J经济研究，1998，7414912二、文献综述MYNATT1988、BERNARD和STOBER1989等。4采用残差变量信息的方法检验BEAVER和MAY分别于1962年和1971年用残差变量信息的方法对盈余报告的信息含量进行了研究，他们排除了以12月31日作为会计年度截止日的公司，这主要基于以下两方面的原因首先，这些公司的年度收益报告集中在次年的前三个月份报出，当市场回报消除以后，公司盈余的一些信息影响将会从单个公司的证券回报中消除。另外，由于行业因素等的影响，这些公司的残差可能是相关的。其次，把以12月31日作为会计年度截止的公司包括到样本中可能会引起一些偏差，因为从平均意义上讲，这些公司的规模都相对较大，而规模大又与从盈余报告以外的渠道产生更多的例外信息流有关。PATELL1976在他的关于盈余预测的文章中，利用了残差变量信息的方法检验了年度盈余报告的信息含量，这一检验的样本是273家以12月31日作为会计年度截止日的公司。他的结论并不是很出乎意料大约比正常的价格反映高10蛳，同时他选择的这些公司都自愿在披露年盈余报告的同时也披露盈余预测的。但是PATELL并没有检验其方法的有效性，即没有考虑BEAVER和MAY所暗指的第一段的那两点。ANDREWSOPPONG在他的研究中考虑到了这两点，解决了盈余信息在前三个月密集发布的问题和样本公司规模的问题，通过实证分析得出的结论是，大部分样本公司的盈余报告都没有信息含量，即便是这些信息报告的确有信息含量，运用残差变量信息的方法也捕捉不到这些信息含量。此外，BAMCHLE沪于1989年通过对盈余有用性的定义和评价，对收益一盈余进行了调查、取证，并对调查结果进行深入研究后得出当盈余被投资者使用的时候，盈余有用性的内容是相当有限的。股票收益和会计盈余的弱相关性和这种关系的不稳定性，以及会计盈余对股票价格和收益等预测贡献都表明了这一结论。因此，资本市场的研究应该把重点转移到在资产估价时对会计测量规则角色的检验上，这些研究应该包括实证和规范两方面。对于实证方面，研究应该关注9JANESMPATELONTHEUSEFULNESSOFEARNINGSANDEARNINGSRESEARCHLESSONSANDDIRECTIONSFROMTWODECADESOFEMPIRICALRESEARCHJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH，1989，271932019ANDREWSOPPONGINFORMATIONCONTENTOFLQNUALEARNINGSANNOUNCEMENTSREVISITEDJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH，198025745859LEVBARUCHONTHEUSEFULNESSOFEARNINGSANDEARNINGSRESEARCHLESSONSANDDIRECTIONSFROMTWODECADESOFEMPIRICALRESEARCHJJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH，1989，SUPPLEMENT153192会计信息相关性研究一基于散户投资者的视角投资者对财务信息使用的理解上，也就是说对财务报告分析过程的个彻底调查；而规范研究则要关注如何填补财务经济模型的空白。经济模型认为普通财务变量与市场价值之间是有关联的。前面提到的研究的推测意在对这个关系增加一个基本的方面GAAP，通过会计技术加强财务变量的预测力量。5盈余反应系数的检验KOMENDI和LIPE1987对盈余反应系数ERC的研究是这个领域的开山之作，他们对会计盈余与股票收益的相关程度系数即盈余反应系数进行了估计。BEAVER和KOMENDI1989在前面大量研究的基础上对盈余反应系数ERC进行了更加深入地研究，尤其关注不同公司之间的系数差异，即放松了各公司盈余反应系数一致的假设。在研究中他们使用了随机系数模型CAPM模型对样本数据进行回归模型构建，模型中的B系数作为系统风险的代替变量，从而得出系统风险程度的提高有利于降低将未来会计盈余的修正额折现为现值的折现率，即盈余反应系数这一结论。在这个估值模型中，盈余数据明显和股票价格相关，而且与即期盈余数量系数明显相关，与预期收益的系数却是不太相关的。他们研究的结论是会计盈余的变动影响市场对未来会计盈余的预测越大，盈余反应系数越大。另外还得到现在的盈余的系数显著性较大，而预期会计收益的系数显著性较差这一结论，该结论也从另一个角度证明了未预期会计盈余的预测作用所在。三证券市场对会计盈余反应的研究1盈余一收益模型在许多采用函数模型研究盈余回报关系的文献中，研究者均使用先验性的线性模型来探讨盈余回报的关系。实际上，由于未预期盈余水平的大小与盈余的持续性、可逆转性、瞬时性等盈余质量性质密切相关，因此，线性关系是否能够很好衡量盈余回报关系是值得商榷的。FREEMAN和TSE在前人的基础上进行了探索，取得了积极性的进展，使研究范围转向了非线性模型。FREEMAN和TSE1992证实了当意外盈余绝对值上升时，股票价格对意外盈余的边际反映呈下降趋势，并最终趋近0。在先前大部分的研究中都假设意外收益URUNEXPECTEDKO珊ENDI，RC，ANDRLIPEEARNINGSINNOVATION，EARNINGSPERSISTENCEANDSTOCKRETUMSJOURNALOFBUSINESS1987，60。323345国FREEMAN，RN，ANDSYTSEANONLINEARMODELOFSECURITYPRICERESPONSESTOUNEXPECTEDEARNINGSJOURNALOFACCOUNTINGRESEARCH199230185209二、文献综述RETURNS和意外盈余UEUNEXPECTEDEARNINGS之间呈线性关系，而在线性模型中价格对收益的持续边际反映通常指盈余反映系数ERC，并且是通过UR和LIE的简单的线性回归系数来衡量的。FREEMAN和TSE则用了非线性模型。相对于线性模型，非线性的方法提供了更加强大的解释能力，对ERC和价格收益率的区别也作了更多的说明。FREEMAN和TSE认为非线性关系要成立，其假设前提应是意外盈余的绝对值与盈余持续能力之间存在着反向关系，原因是估值理论认为分析师和投资者会更加注重预测高持续能力的盈余而不是对低持续能力的预测，因为对于相同数量的盈余，前者对价值的影响比后者更大。另外，要想增加预测的准确性，对高持续能力因素的预测将会比低持续能力因素的预测更加准确。所以，他们的结论认为这种假设前提是成立的。CHENG、HOPWOOD和MCKEOWN1992也质疑了传统的未预期盈余反应回归模型中的线性方程的形式问题，并检验了如下方程规格问题，包括非线性、异方差、残差正态性、遗失变量和系数截面差异等。经过研究，所有样本以及事件窗口均一致证明在所有情形下，对未预期盈余反应回归模型的规格测试均推翻了经典正态线性模型假设。SUBRAMANYAM1996研究了当信息的准确度存在不确定性时，信息对证券价格的效应问题。DAS和LEV1994也检验了不同的非线性盈余回报模型形式，他们证实了主要的非线性估计方法包括反正切形式、二次曲线、局部加权回归同样很好地刻画出了盈余回报关系。2寡头市场状态下证券价格对会计信息的反应随着研究的不断深入，学者们开始进行细化研究，对具体的市场状态下的证券市场对会计盈余信息的反应。JOHG和CJLEE1992着重研究在寡头市场状态下BALLBROWN效应与信息传递效应之间的联系，他们采用了华尔街日报的“盈余公告摘要”专栏的相关数据，分析了证券市场对调低后的盈余信息的反应。研究发现在寡头市场状态下，销售额的非预期增长无论对披露信息的公司还是其竞争对手来说都是好消息。但是，成本的非预期增加对于信息披露企业而言是坏消息，对于其竞争对手而言则是好消息，因而BALLBROWN效应可以被看作是证券市场对调低后的盈余信息做出反应的结果。CHENG，CSA，HOL孵OOD，W，MCKEOWNNONLINEARITYANDSPECIFICATIONPROBIEMSINUNEXPECTEDEARNINGSRESPONSEREGRESSIONMODELMACCOUNTINGREVIEW，1992圆GUNHOJOHANDCHIWENJEVONSLEESTOCKPRICERESPONSETOACCOUNTINGINFORMATIONINOLIGOPOLYJJOURNAIOFBUSINESS，1992，3451461会计信息相关性研究基于散户投资者的视角在借鉴FOSTER1975和WILSON研究成果的基础上，JOHG和CJLEE将盈余信息拆分为销售额信息与成本信息。他们认为在寡头垄断市场状态下，销售额信息属于行业公共信息，而报告中公布的成本信息则为公司特有信息。企业做出财务披露之前，相关的行业总成本信息也属于行业公共信息。在寡头市场状态下，公司财务报告显示销售额的增加对于披露企业或是其竞争对手而言都是好消息，而当公司报告显示成本增加时，对于披露企业而言是坏消息而对于其竞争对手而言则是好消息。因此，适当的将盈余信息拆分为销售额信息与成本信息对于信息传递效应的评估起着至关重要的作用。进一步的，销售额的增加与成本的下降会导致盈余的增加。所以，BALLBROWN效应可以看成是对证券市场对人为调低的盈余信息披露反应的净衡量。四证券价格对会计盈余的预测作用研究作者WILLIAMBEAVER和RICHARDLAMBERT在总结前