[硕士论文精品]我国流动性过剩的困境与选择

中文摘要流动性过剩已成为我国经济急需解决的问题之一。因此，我国今后宏观调控的重点之一就是缓解流动性过剩，系统地研究流动性过剩问题对我国经济的运行具有重大的现实意义。本文的写作基本围绕两个角度展开，一是分析全球流动性过剩的基本原理，二是分析中国流动性过剩的特殊机制。而分析的内容则基本沿着这两条逻辑线展开，其一是分析流动性过剩产生的货币金融原因，其二是分析流动性过剩产生的经济制度条件。总的来看，流动性过剩是一个货币金融现象，但背后蕴含了丰富的经济制度信息。文章共分为六章第一章介绍流动性过剩的概念，主要是概念辨析和逻辑梳理。本文认为，流动性通常指可使用的现金或现金类资产。只有从不同统计口径的流动性指标，从广泛的层面来分析流动性状况，才能得出最为切实的结论。第二章主要用图表和数据论证，对我国流动性过剩的现状进行分析，主要有六点1货币供应量分析。2AM2一ACPIAGDP指标检验。3存款准备金与央行票据发行额居高不下。4银行体系存贷款比率及存差规模分析。5银行信贷规模不断扩张。6货币市场利率低位运行、各类资产价格大幅上涨。第三章先从理论上分析了流动性过剩如何推高资产价格，并对股票市场、房地产市场以及CPI进行实证分析，之后提出了资产价格的过度推高对我国经济运行的影响及引起经济危机的传导机制。第四章依据近代各国和地区的发展史选取比较有代表性的日本和中国台湾，分析它们在流动性过剩情况下实施的各种对策和措施。日本和中国台湾在流动性过剩情况下有不同程度的政策失误，严重影响了实体经济的发展，这为我们解决流动性过剩提供了宝贵经验。第五章对中国流动性过剩外部环境分析。本章分三个部分1全球经济的进一步货币化是大势所趋，这意味着流动性过剩将持续相当一段时间。2造成全球流动性过剩的制度基础将长期存在，认为不对称的国际货币体系在短时期不可能发生根本性变革。3人民币升值的压力使中国单纯依赖货币政策应对流动性过剩面临更困难的局面，一方面，人民币升值压力将持续增大；另一方面，僵化的外汇管理体制将加大货币政策对付流动性过剩的困难。第六章是中国应对流动性过剩的对策和建议。关键词流动性；流动性过剩；宏观调控HABSTRACTEXCESSLIQUIDITYINTHEECONOMYHASBECOMEONEOFTHEISSUESNEEDTOBERESOLVEDTHEREFORE，THEFOCUSOFMACROECONOMICCONTROLINCHINAINTHEFUTUREISRELIEVEEXCESSLIQUIDITY,SYSTEMATICSTUDYOFTHEPROBLEMOFEXCESSLIQUIDITYTORUNOURCOUNTRYSECONOMYISOFGREATPRACTICALSIGNIFICANCEWRITINGTHISARTICLETWOBASICANGLESAROUND，ONEOFTHEWORLDSBASICPRINCIPLEEXCESSLIQUIDITY,ANDSECOND，ANALYSISOFCHINASSPECIALMECHANISMOFEXCESSLIQUIDITYTHEANALYSISOFTHECONTENTSOFTHEBASICLOGICALONGTHESETWOLINESTOSTART，ONEISTOANALYZETHEEXCESSLIQUIDITYGENERATEDBYTHEMONETARYANDFINANCIALREASONS，ANDTHESECONDISTOANALYZETHEEXCESSLIQUIDITYCONDITIONSOFTHEECONOMICSYSTEMOVERALL，THELIQUIDITYSURPLUSISAMONETARYANDFINANCIALSITUATION,BUTTHEUNDERLYINGECONOMICSYSTEMCONTAINSAWEALTHOFINFORMATIONARTICLEISDIVIDEDINTOSIXCHAPTERSTHEFIRSTCHAPTERINTRODUCETHECONCEPTOFEXCESSLIQUIDITY,MAINLYSORTOFCONCEPTIONSANDLOGICALTHISPAPERARGUESTHATLIQUIDITYGENERALLYREFERSTOUSEOFCASHORCASHTYPEASSETSONLYFROMTHEDIFFERENTSTATISTICALINDICATORSOFTHEMOBILITYDIAMETER,FROMABROADPERSPECTIVETOANALYZELIQUIDITYCONDITIONS，THEMOSTPRACTICALCONCLUSIONSCANBEDRAWNTHESECONDCHAPTER,GRAPHSANDDATASUPPORT,ONTHESTATUSOFCHINASEXCESSLIQUIDITYANALYSIS，FOURMAINPOINTS1MONEYSUPPLYANALYSIS2EXCESSMONEYSUPPLYINDEXTEST3REQUIREDRESERVESSTICKSATAHIGHLEVELWITHENTREATINGROWOFBILLSTOISSUEAFOREHEAD4BANKSYSTEMSTORESLOANPROPORTIONANDHARBOURSBADSCALEANALYSISSCALEEXPANDS5BANKCREDITUNCEASINGLY6MONEYMARKETEASEOFMONEYPLACESWORK，ASSETSPRICEOFALLKINDSGOESUPBYLARGEMARGINSTHETHIRDCHAPTERSTART、丽廿LTHEORETICALANALYSISOFEXCESSLIQUIDITYTODRIVEASSETIIIPRICESHIGHER,ANDTHESTOCKMARKET,REALESTATEMARKETANDEMPIRICALANALYSIS，MADEAFTERTHEPUSHASSETPRICESOVERTHEIMPACTONTHECHINESEECONOMYANDTHEECONOMICCRISISCAUSEDBYCONDUCTIONMECHANISMTHEFOURTHCHAPTERBASEDONMODEMHISTORYOFTHEDEVELOPMENTOFCOUNTRIESANDREGIONSMOLEREPRESENTATIVESELECTIONOFJAPANANDCHINATAIWAN，ANALYSISOFTHEIREXCESSLIQUIDITYSITUATIONINTHEIMPLEMENTATIONOFVARIOUSPOLICIESANDMEASURESJAPANANDCHINATAIWANEXCESSLIQUIDITYSITUATIONINTHEDIFFERENTLEVELSOFPOLICYFAILURES，SERIOUSIMPACTONTHEREALECONOMY,WHICHASWEADDRESSTHEEXCESSLIQUIDITYPROVIDEDVALUABLEEXPERIENCETHEFIFTHCHAPTEREXCESSLIQUIDITYINCHINAANALYSISOFTHEEXTERNALENVIRONMENTTHISCHAPTERCONSISTSOFTHREEPARTS1THECURRENCYOFTHEGLOBALECONOMYISTHETRENDFURTHER,WHICHMEANSTHATEXCESSLIQUIDITYWILLCONTINUEFORQUITESOMETIME2RESULTINEXCESSGLOBALLIQUIDITYWILLBEBASED011LONGTERMEXISTENCEOFTHESYSTEMTHATTHEASYMMETRYOFTHEINTERNATIONALMONETARYSYSTEMCANNOTHAPPENINASHORTPERIODOFFUNDAMENTALCHANGE3RMBAPPRECIATIONPRESSUREONCHINATORELYSOLELYOILTHEMONETARYPOLICYRESPONSETOEXCESSLIQUIDITYFACINGAMOREDIFFICULTSITUATION,ONTHEONEHAND，PRESSUREOFRMBAPPRECIATIONWILLCONTINUETOINCREASE；THEOTHERHAND，THERIGIDFOREIGNEXCHANGECONTROLSYSTEMWILLINCREASETHEFLOWOFMONETARYPOLICYTODEALWITHPROBLEMSOFEXCESSTHESIXTHCHAPTERISTHEPROPOSEDRESPONSETOEXCESSLIQUIDITYKEYWORDSLIQUIDITY；EXCESSLIQUIDITY；MACROIV关于学位论文独立完成和内容创新的声明本人向河南大学提出硕士学位中请。本人郑重声明所呈交的学位论文是本人在导师的指导下独立完成的，对所研究的课题有新的见解。据我所知，除文中特别加以说明、标注和致谢的地方外，论文中不包括其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包括其他人为获得任何教育、科研机构的学住或证书而使用过的材料。与我一同工作的同事对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位申请人学位论文作者签名扬云暨20P年多月EL关于学位论文著作权使用授权书本人经河南大学审核批准授予硕士学位。作为学位论文的作者，本人完全了解并同意河南大学有关保留、使用学位论文的要求，即河南大学有权向国家图书馆、科研信息机构、数据收集机构和本校图书馆等提供学住论文纸质文本和电子文本以供公众检索、查阅。本人授权河南大学出于宣扬、展览学校学术发展和进行学术交流等目的，可以采取影印、缩印、扫描和拷贝等复制手段保存、汇编学位论文氟质文本和电子文本。涉及保密内容的学住论文在解窑后适用本授权书学位获得者学住论文作者签名掏云S20F0年莎月9目学位论文指导教师签名丑塾尘耋20FO年6月分日11选题背景和意义1绪论近年来，全球范围内出现了流动性过剩的现象，一方面是资产价格上涨，大宗原材料价格上涨，全球通货膨胀压力日益明显；另一方面则是国际游资盛行，私募股权基金和对冲基金资产规模不断扩大，而以并购基金为首的私募股权基金更是不断刷新募集纪录。全球通货膨胀的担忧和巨额的国际资本在各国间频繁流动，对各国特别是新兴市场国家产生了较大冲击。在此背景下，我国同样也出现了流动性过剩的现象。从2003年起，房地产价格已经连续快速上涨，国内股票价格更是在2006、2007年两年问翻了4倍，CPI从2007年也开始逐渐攀高，通货膨胀的压力已经十分明显。流动性过剩伴随的资产价格上涨使我国经济存在坠入“泡沫经济”的隐忧，而A叮的逐渐升高也意味着流动性过剩随时有转化为通货膨胀现实的威胁。而由于流动性过剩是一个非常复杂的经济现象，且我国的经济环境比较复杂，因此目前经济学界还没有一个统一的认识，政府出台的调控措施到目前还没有一个恰当的对应策略，而现行的相关政策有效性也越来越不显著，开始呈现出边际效应递减的趋势。特别是自2007年3月美国次贷危机发生以来，全球流动性过剩有了新的特点。一方面是全球流动性突然由过剩变得不足，全球资本市场“走熊”；另一方面全球大宗商品市场进一步暴涨，全球通货膨胀压力很有可能转化为现实。在此背景下，以美联储为首的全球主要发达国家中央银行纷纷启动向金融市场注资、降息等救市行为，显然是在权衡保经济增长和保价格稳定的政策目标中选择了后者。但是从政策的效果来看，无疑是杯水车薪，而从增大全球通货膨胀压力的趋势来看，全球流动性过剩问题将雪上加霜。这些都进一步增加了全球应对通货膨胀的难度，全球流动性过剩由此又有了更为复杂的特点。因此，系统地研究流动性过剩问题对我国经济运行具有重大的现实意义，本文希望能够在全球流动性过剩分析的基础上，就我国现在的流动性过剩情况进行梳理，并对其现状进行探讨和研究，以期在此基础上提出相应的策略。12相关文献综述本文的文献综述分别对我国经济运行中的流动性过剩问题的定义、研究以及如何治理进行综述，以期达到深入研究的目的。121流动性过剩的定义一段时间以来，我国出现了货币供应量多、贷款增长快、超额存款准市场利率走低。这些综合起来表明流动性过剩问题确实比较突出。任碧云、王越凤2007认为，流动性有广义和狭义之分，前者是指银行系统的流动性，后者是指宏观经济运行的流动性，二者之间呈现负相关关系。流动性过剩主要是指宏观经济运行的流动性，它描述的是由于中央银行过于宽松的货币政策而出项的经济态势，表现为资产价格上升，经济活动中货币充沛等一系列现象。HICKS1967认为，流动性就是“具有变现能力的金融资产“。夏斌、陈道复2007认为，从可测量可统计的角度看，流动性有三个层次的界定。一是将流动性界定在银行体系内，我国中央银行曾从此角度进行描述。二是将与实体经济增长密切相关的货币供应量M2视同于流动性。持这种定义的人，往往是以M2与GDP及其平减指数相比来判断流动性过剩与不过剩。三是将经济社会中一切在一定条件下具有变现能力和支付能力的金融资产视为流动性。MAGNUS和SAXEGAARD2006贝U认为，只有在非自愿持有的超额准备金出现时，才可以判断经济出现了流动性过剩。RAMONHDALID和CARSTENDETKEN2006则认为，过剩的流动性通常被定义为超过保持长期内价格稳定所需的超额货币量或者超额信用量。牧歌2007认为，整个宏观经济的流动性过剩就是指有过多的货币投放量，这些多余的资金需要寻找投资出路，于是就有了投资和经济过热现象，以及通货膨胀危险。2122流动性过剩的研究钟伟2007指出，目前全球处于流动性过剩的状态，资本市场也处于繁荣状态，其中关键因素是作为国际本位币的美元过剩。左小蕾2006的认为，在全球流动性过剩的背景下，我们不能简单地认为外资的流入是看好中国经济发展前景而盲目引资，也不能简单地把外汇积累增长过快就是人民币低估联系起来，不能简单地把存贷差扩大归咎为储蓄没有转化为投资而新增贷款加大投资，我们要把国内的过度投资、通货膨胀压力、经济过热的问题放到国际大环境中分析，否则可能犯误判形势之错。杨凯生2008认为导致商业银行“流动性困境”的原因主要有1资本市场发展滞后，资金持续向银行体系集中。2储蓄率偏高，消费占GDP的比重偏低。3银行资产质量改善，贷款沉滞状况明显改变，贷款周转速度加快。4银行资产结构变化，商业银行贷款资产占总资产的比例和贷款占存款的比例大幅下降。5短期融资券、中长期贷款证券化对贷款的替代效应，金融技术的提升，以及外汇储备大幅增加的因素，都对银行体系的流动性产生影响。胡晔2009认为，目前商业银行流动性过剩是综合因素作用的结果，是社会改革与银行改革不配套的必然产物。首先，经济结构性失衡是流动性过剩的根源，其最直接原因是消费投资比例失衡和投资结构失衡。其次，金融创新不足是银行流动性过剩的直接原因。我国商业银行的资金运用主要以项目贷款和流动资金贷款为主，缺乏化解存差的信贷替代产品和金融创新手段，当存款大幅增加时，流动性过剩就在所难免。最后，金融市场不完善，资本市场发展相对滞后，使企业和居民的存款无法有效分流，这也导致银行流动性过剩。董积生2008认为，商业银行流动性过剩最根本的原因在于维持汇率水平稳定，在现行的结售汇制度下，为了维持人民币汇率的稳定，中央银行不得不大规模干预外汇市场，从而造成了宽松的流动性过剩。按曾康霖2007的观点，我国商业银行目前所面临的流动性过剩问题，既不是资产流动性能力的过剩，也不是负债流动性能力的过剩，而是流动性资产的过剩，进一步说就是大量的可用于放贷的存款资金沉积在银行系统内部的过剩，这是一种相对过剩，它是商业银行在一定时期内由于存款过多，而可供贷款的对象和可供投资的资产相对较少所造成的货币资产相对过剩。12。3宏观视角流动性过剩的衡量指标在具体的判断指标上，奥村洋彦2000采用了M2GDP正向偏离趋势值来衡量日本19851989年流动性过剩的状况。朱庆2006用超额货币率EM指标超额货币率货币供给增长率一经济增长率一物价上涨率长期为正值来衡量我国流动性过剩的状况。谢百三和刘岩2007、陆磊2007分别用商业银行存差过大来描述我国流动性过剩。连建辉和翁洪琴2008从货币市场利率长期走低说明我国处于流动性过剩的状态之中。王建2007、巴曙松2007直接用股指增长率过快来说明我国流动性过剩严重。陆磊2007、周小川2007分别指出流动性是否过剩可以用银行超额准备金率是否过高作为判断指标。13流动性过剩的概念辨析131流动性的含义辨析流动性不是一个古典经济学词汇，而是凯恩斯的原创概念。HICKS1962在讨论他对流动性的认识时曾谈到“在麦克米伦报告MACMILLANREPORT里，流动性第一次被用在了经济学的讨论中”，而撰写该报告的主要作者就是凯恩斯。所以在货币论以及就业、利息和货币通论中再出现“流动性偏好”这样的词汇，理所当然了。但HICKS进一步讲道，“凯恩斯只是使用了流动性偏好这一概念用于解释有效需求理论和驳斥货币中性理论”，并没有对流动性做出明确的解释。将流动性这一本来模糊的概念清晰化，并纳入严谨的经济学理论中的是BRONFENBRENNER1945、HICKS1962、LIPPMAN和MCCALL1986等人的努力，他们通过效用模型将凯恩斯提出的流动性纳入了传统经济学。主要观点是流动性是一个资产属性，是市场在瓦尔拉斯WALAR均衡下对于该属性的偏好，而4流动性的过剩与否，与流动性给人们带来的效用高低有关，与市场交易制度密切相关。后来，随着金融市场日益壮大，货币形式不断发展，国内外专家学者对流动性概念的理解日渐扩展，提出了市场流动性和宏观流动性的概念，而不仅仅局限于货币的流动性。2000年，国际货币基金组织IMF在制定颁布的货币与金融统计手册中，把流动性定义为“金融资产在多大程度上能够在短时问内以全部或接近市场的价格出售”。按照手册的表述和我们的实践，流动性可以有以下理解。当抽象地描述流动性时，它指的是金融资产执行交易手段的程度，可用强、弱，高、低来表述。但是，在具体讨论流动性的载体时，流动性指的是广义货币和流动性总量，主要倾向表述的是统计报表中的数量，较少注意其不同流动性的强弱结构。我们分析问题时也经常使用这种概念。我们可称其为静态广义货币量或静态流动性总量。但是，更科学地讲，广义货币或流动性总量是不同种类的金融资产按各自规模数量与其执行交易手段的系数的乘积加总的综合体。我们可称其为动态广义货币量或动态流动性总量。流动性有三个直接来源一是货币创造和发行；二是国际收支顺差；三是货币的金融发行。无论是财政赤字导致的货币发行，还是通货膨胀或者经济发展导致的货币增加，货币都是由中央银行创造和供给的。但是，当股票、债券以及衍生品工具出现以后，货币的经济发行就转化为金融发行，这些金融工具的管理部门和发行主体也具备了创造和发行货币的功能。外汇进入本国之后，如果企业和个人不愿意持有则需要结汇成为本币，因此产生本币的投放，就是外汇占款。由外汇增加而导致的货币发行称之为依据外币发行本币，这是货币发行的又一个渠道。两种来源渠道表明货币的创造和发行已经不再是中央银行的特权，只有现金、央行票据完全由中央银行创造和发行。中央银行的货币政策已经无法完全控制货币数量，因为货币不只来自于中央银行。中央银行能够有效调节的是其自身创造和发行的货币，但由于货币间的相互联系和影响，中央银行调节自身货币供给的时候会影响其他货币的供求乃至价格。132流动性过剩的含义辨析任何产品的过剩与不足都是相对于供求双方来说的，而不仅仅是单独的一方，流动性的过剩与不足也不例外。流动性过剩一般是指货币供应与货币需求之间的关系，简单地说就是银行存款与贷款之间的关系，或者说是整个社会的货币供应与经济需求之间的关系。流动性过剩一般不包括股票、债券等金融衍生产品，因为这些货币已经成为商品，可以归类到商品的过剩与不足，而不能作为流动性的过剩与不足。这一方面在于这些商品作为货币还是要依托于基础货币才能成为准货币，另一方面也在于这些商品本身是吸纳和消化基础货币的，因此流动性过剩不包括这些金融产品。需要指出的是，当股票、债券、票据、衍生产品等资产转化为货币，或当这些货币被创造出来的时候，确实在增加货币供给，又确实导致货币供应的增加，因此它们自身既是流动性，又是导致流动性过剩的原因，但其自身不归类为流动性过剩，而是归类为金融产品或商品的过剩与不足更准确。鲁政委2006把人们关于流动性过剩内涵的认识进行了梳理，归纳出六种含义1流动性过剩是指实际货币存量高于均衡水平的情况。其潜在危害可能导致通货膨胀。2流动性过剩是指准货币M2一M1的持续增加，即“喇叭口持续存在甚至扩大的状态。由于现实的货币供给已经超过了实体经济的需求，因而其潜在的危害是可能导致泡沫经济。3流动性过剩是指企业所面临的可用资金的松紧状态。如果企业取得资金的环境过于宽松，那么就存在流动性过剩。其潜在危害是可能带来经济过热，进而导致产出过剩使经济陷入通缩。4流动性过剩是指金融机构存贷差的持续扩大和存贷比的持续走低。其潜在危害是对商业银行的盈利状况造成很大压力。5流动性过剩是指银行间市场资金面的宽松。这种说法认为，银行间市场利率是流动性是否过剩的关键表征。6流动性过剩是指金融机构在中央银行存款的超额存款准备金率持续处于高位。流动性过剩有三个层面的内涵，从D,N大，依次是央行的流动性过剩、银行体系的流动性过剩和金融体系的流动性过剩。综合国内外对流动性以及流动性过6剩的观点，本文认为，只有从不同统计口径的流动性指标，从广泛的层面来分析流动性状况，才能得出最为切实的结论。如果出现了货币量MO、M1、M2相对于GDP增长过快、金融资产规模扩张过快、市场利率持续走低、资产价格波动性增大、银行非自愿超额准备金偏高，则基本可以判断经济出现了流动性过剩。14主要创新之处本文的创新之处主要表现在如下几个方面第一，在概念探讨上，本文从微观经济学视角研究了什么是流动性，并根据希克斯提出的两因素和布伦纳提出的三因素模型从经济学理论上探讨了什么是流动性过剩和什么是流动性不足。第二，在论证逻辑上，本文提出了一种较为独特的流动性过剩的分析思路，一方面，将中国的流动性过剩放置在全球流动性过剩的背景下，并从研究二者的联系与区别来探讨全球流动性过剩和中国流动性过剩的不同机理；另一方面，本文从经济、金融制度和货币调控政策双重角度入手，这样就摆脱了就流动性过剩谈流动性过剩的局限，从而得出了流动性过剩是一个经济问题的表象，流动性过剩易疏不易堵的结论。第三，在寻找流动性过剩的原因上，本文提出，尽管流动性过剩是经济发展遇到拐点的一种反映，但是无论是全球的流动性过剩，还是我国的流动性过剩，都具有各自的制度根源。其中，全球流动性过剩的制度根源在于寡头垄断的国际货币体系已经不能适应国际经济的发展，我国流动性过剩的制度根源在于以银行为主导的金融体系不能适应我国的经济发展。前者意味着，当掌握国际货币发行权的国家因自身经济发展遇到障碍而转向依靠国际铸币税来维持发展时，全球流动性过剩不可避免；后者意味着，当新的经济发展需要的风险一收益组合超过了银行所能承受的范围时，以银行为主导的金融体制就会阻塞资金循环，无法将流动性引导到需要且能够沉淀流动性的项目上，反而使自身积累起巨大的流动性，流动性过剩不可避免。第四，本文选择的案例也是一个特色所在。从空间上看，本文选择了日本、中国台湾两个经济体作为流动性过剩的案例分析，而不是选择单一的经济体进行分析；从时间上看，两个经济体都是在20世纪80年代后期出现了流动性过剩，其后流动性过剩的状态都消失，而本文研究的正是那段历史。这意味着本文所选的案例是一个完整的流动性过剩“生成一消失的过程，这比选择正在发生流动性过剩的国家如印度、俄罗斯、巴西等作为案例分析更有意义。第五，在结论和政策建议上，本文提出了应对流动性过剩以及在流动性过剩的背景下，中国应该推行以产业升级和金融升级为主导的双管齐下的政策组合。落足于金融层面，在着力推行中性货币政策的同时，应该大力推行促进资本市场崛起的战略，构建一个公正、透明、高效且更加开放和具有国际竞争力的资本市场，利用强有效的资本市场一方面实现资产价值的有效重估，另一方面实现风险一收益无缝匹配，从而充分疏导和利用过剩的流动性，同时稳步推行人民币国际化战略以及推动国际货币体系的改革，真正解决我国储蓄率和外汇储备率双重高企的问题，从而彻底消除流动性偏好畸高的制度根源。82我国目前流动性过剩状况21我国流动性过剩的现状我国流动性过剩既是宏观经济内外失衡的集中表现，又是近年来各种宏观经济政策相互作用的结果。流动性过剩的主要表现在于货币市场上，资金流十分充沛，利率不断下降；商业银行存贷差日益扩大；一级资本市场上申购IPO新股的资金巨额增长；二级资本市场上巨大社会游资涌入股市等等。流动性过剩会引发大量畸形的经济现象，如严重的通货膨胀、房地产泡沫、股票市场长期上涨等，流动性过剩会使主要宏观经济变量之间相互碰撞，影响主要宏观经济目标的协调性，增加了调控宏观经济的难度，阻碍国民经济的协调发展，成为当前迫切需要解决的问题之一。对目前我国流动性过剩情况的判断，专家学者们采用了很多不同的度量方法和指标进行分析。但是，对此并没有一个较为清晰准确的定义，特别是没有一个测量流动性合理水平的方法。一般而言，判断一国流动性过剩与否，既可以从数量方面加以描述，也可从价格方面加以描述；从数量方面分析时可以从以下几方面入手广义货币供应量情况，超额货币供给情况埘2一ACPIZXGDP，银行存贷款情况以及存差规模、超额存款准备金以及银行信贷扩张情况。下面我们就来进行逐一的分析211货币供应量分析货币供应量是指全社会承担流通和支付手段的货币存量。从1994年三季度起，根据我国实际情况，参照国际通用原则，由中国人民银行按季向社会公布MO，M1，M2等货币供应量统计监测指标。MO为流通中的现金，M1MO企业活期存款机关团体部队存款农村存款个人持有的信用卡类存款，其流动性较强。M2M1定期存款储蓄存款其他存款证券公司保证金。按以上对货币供应量9指标的定义，从社会流动性资金角度考虑，显然M2能更全面的反映整个社会的流动性资金供给状况。目前大多数国际经济学家的倾向将M2与名义GDP的比值作为判断流动性过剩的指标。因为这一比值代表的是社会实际货币供应量占整个社会经济运行中实际所需的货币量用名义GDP的值衡量的比重，即M2名义GDP，也就是马歇尔K值。我们知道，如果实际的货币供应量超过了实际经济增长中对货币的需求量，就意味着有过多的资金滞留在流通领域中，未能对实体经济的增长产生作用。所以，这部分货币的供应相对于实体经济所需的货币量是多余的。因此在某种层面上，可以认为是过剩的流动性资金，经济学中也常常将这类货币资金称为“迷失的货币”。国际上目前对于M2名义GDP的比值具体达到多少可认为出现流动性过剩的状况还没有统一的认识。但从马歇尔K值的推算过程可以大致认为，如果假定货币流通速度不变的情况下，其值的合理范围应该在L的附近；如果一国的金融市场较发达，货币化程度高，虚拟货币在实体经济中的应用范围广，则相应的现实货币需求就会大大减少，其K值可能远小于1。但不管怎样，如果要使一国的流动性资金保持在合理的范围，以适应经济发展所需的资金，其K值的范围都应尽量维持在0到1之间，所以，如果该指标值超过L，就意味着存在着一定的流动性过剩状况。表2119982009年我国及其他国家M2名义GDP对比表单位亿元中国美国日本韩国年份中国M2中国御M2|GDPM2|GDPM2|GDPM2|GDP19981044975844033I23710602411685058281999117636。L896781I3128O。6153121620。6822200013245759921361334406179I231I0791320011528485109654139530634712824074862002183256912033415238069531357607583200321923681358241615106762I38100763920042532177159879158480656713859070571020052987455183086163280653713961077252006345567920940616513053131431207583200740341132466171634706447145620792620084751564300671158790513814931200960623373353541868306845资料来源中国人民银行网站，国家统计局网站从表21中，我们可以看出，美国和韩国的这一比值始终小于1，处于较低状态，日本虽然M2名义GDP指标值也超过了1，存在着一定的流动性过剩，但其一直处于相对稳定的状态，变动的幅度较缓，对社会及市场的冲击相对较弱。我国从1998年开始，比值一直在不断的上升，到了2009年，该指标值达到了18673，处于历史最高位，远远高于美国和韩国。212AM2一BCPIBGDP指标检验如果实际货币供应量刚好等于社会所需的货币供应量，则在货币流通速度不变的情况下，货币供应量的增长率,V12扣除物价上涨因素ACPI后，在一定程度上可以反应实际GDP的增长率AGDP。而超过实际经济增长所需的那部分货币量，我们称之为超额货币量，超额货币量M2一BCPIBGDP。在短期内，货币流通速度不会有太大的变化，所以我们可以通过对超额货币供给情况的考察来分析我国目前的流动性过剩状况。表22列出了最近几年我国超额货币变化率的情况。从表中可知，近些年来一直处于较高的正值，20012006年分别为74、127、84、15、58和31。其中2002年超额货币变化率竟然高达127，主要是这一年的货币供应量增长率M2达到199，进而带动超额货币增幅加大。这5年间只有2004年紧缩力度较大。20062007年，由于流动性过剩现象日益明显，政府接连出台多项政策对当前的流动性过剩进行打压，从而使超额货币供给率下降，到2007年，已是05。但这只是短期内的，由于累积效应的影响，因为政府不能无限制地采取从紧的货币政策长期进行打压，所采取措施必须从社会经济发展的全方位进行考虑，经过07、08两年经济危机的调整，2009年我国经济开始回暖，我国为刺激国内需求加大了货币供应量，从表中我们可以看到2009年我国超额货币变化率高达1278，达到历史最高位。鉴于以上分析，我国的流动性过剩状况还是非常严峻的。表2220012009年我国超额货币变化率情况单位年份A必2跹PL黼DPAM2一ACPL一GDP2001154O773742002199088O12720031961210O84200415639101152005180181045820061571511131200716748114O520081782599O2922009276852871278资料来源国家统计局统计数据213存款准备金与央行票据发行额居高不下在西方成熟金融市场的国家，央行是不发行央行票据。但在我国目前，央行为了对冲不断增加的外汇占款而发行了大量的商业票据。我国自4月22日首次推出央行票据，这些票据不同于法定存款准备金，因为商业银行若持有可流通的央行票据，则意味着其持有可变现的资产，仍具有与存款准备金性质相同的潜在的信用扩张能力。而商业银行存放在中国人民银行的存款准备金反映了商业银行内部流动性的宽松状况，因此它也是判断商业银行流动性状况的一个重要指标。我国商业银行的总准备金率从2006年第三季度开始趋势性上升，截至2010年2月，我国法定准备金率从750一直提高到1650。鉴于此，人民银行认为商业银行处于流动性过剩状态中，商业银行体系的确存在流动性过剩问题。如图21图2120002009年存款准备金和央行票据趋势图单位亿元12田2120002009年存救准备金和央行票据趋势田单位亿元叵虽巫互五三三匾瓷料来源高校财经数据库金融统计库注央行票据的OS、凹年敷据没有得到，但是总体趋势已经可以预见214银行存贷差及贷存比规模分析从我国银行业的发展过程来看，虽然在近几年以手续费、佣金收入等中问业务所带来的收入增加，如2007年上半年受资本市场强劲上升势头的影响，银行相关的基金代销等中间业务呈现出爆发式增长。相当长的时期以来，我国商业银行存在存贷差成为一种普遍现象。事实上，存贷差的存在是必然的，而且世界各国都存在着较大规模的存贷差，存贷差的扩大是各国经济发展过程中必然的趋势。从银行利润结构来看，目前息差收入在银行总收入中仍占较大比重，是银行最主要的利润来源。所以从银行角度考虑，适当的存差规模有利于保证银行正常经营的顺利进行，而当存差规模达到定高度时，由于吸收存款需要以支付利息为代价，如果没有很好的投资需求作为补充，则大大增加了银行的经营成本。所以银行体系内存差规模的持继扩大，意味着经济运行中对资金的需要不足，出现流动性过剩的状况。随着贷款余额增速的不断放缓，金融机构的存差持续扩大，据统计资料显示，2006年底，商业银行各项存款为3354万亿元，各项贷款为2253万亿元，存贷比为67205，比监管部门允许的最高比7器低78百分点，折算成可用资金为26万亿元见表23、图22。存差快速扩大与贷存比持续下降是流动性过剩的一种直接体现。2009年末，金融机构存差达19万亿元，占存款余额的317蹦，存量的贷存比为6686，商业银行每吸收100元存款，大约只有67元转化为贷款投入实体经济领域，而其他资金则滞留在金融体系进行体内循环。淤200120022003200420052006200720082009各项存款143618342Z042532872335438946025977各项贷款LL23139816981891947225326130333996存贷羞31343650664925I工OL128】6291981贷存比78209H762A77747A6780872A6“0965056686资料来源中国人民银行网站。国家统计局网图2220012009年金融机构存贷差和贷存比变化趋势U|200【20“2FLF11052002007“叵亟巫E三硇资料来振中国人民银行网站，国家统计局网站215银行信贷规模不断扩张根据央行数据，2009年末，全部金融机构各项贷款余额371万亿元，同比增长22285，比去年同期大幅上升了近6个百分点如图23。目前，央行面临的主要问题是投资过热、信贷扩张和流动性过剩，这三个问题其实是互相影响的。实际上，信贷增长不仅来自于政府，银行自身也有内在原因。同时，存款增长较快，货币环境宽松，为银行贷款提供了充足的资金。各个银行现在都强调“早放款、早收益”，贷款不均衡投放问题突出，信贷风险日益增大。可以看到信贷扩张的一个根本原因在于，银行体系流动性过剩。但是问题是流动性过剩却无法依靠银行信贷扩张得以舒缓，因为这无异于饮鸩止渴。I0NI21032072MQ亘亟堂遁二三J巫妥料来源中国人民银行网站216货币市场利率低位运行、各类资产价格大幅上涨从价格方面来看，一是货币市场利率仍然处于市场普遍认为的低位运行。即使是在连续多次提高银行法定存款准备金率和提高存贷款基准利率后，市场利率虽有些波动，偶有提高，但总体水平仍是较低的。二是中国各类资产价格在大幅上涨，从房地产价格、股票价格、债券价格甚至到各种古董、邮票价格，都出现不同程度的大幅上涨。所以不管从什么角度来看，我国都出现了一定程度的流动性过剩现象，因此当前T从我国的经济利益全局出发，应当正确面对流动性过剩问题，从宏观方面考虑，高屋建瓴地针对不同的现象制定相应的政策。M御、RLII一气、巾山，L，N，U锄黧。3流动性过剩对我国宏观经济的影响流动性过剩对一个国家，尤其是发展中国家来说，既是机遇，又是挑战。就机遇而言，国家经济的发展，经济结构的调整，产业结构的升级，各项制度体系的不断完善，在国际社会和世界市场中竞争力的增强，综合国力的提高等等，都需要有强有力的资金支撑，来促进各项工作的顺利实施；而大量的流动性资金正好弥补了这些工作对资金的需求，从而避免了因资金供给不足阻碍经济社会的发展。但是，国经济出现流动性过剩的同时，如果没有合理的流通渠道，过剩的流动性没有被合理的吸收或转化，其对未来经济发展的影响将是巨大且是灾难性的。尤其是在如今全球流动性过剩的大背景下，如果不能很好地应对境内面临的过剩流动性资金，必定会对金融、经济体系造成巨大的威胁和不利影响。就目前国内资本市场，金融体系以及各项法律制度保障体系发展现状而言，虽然己有了较快的发展，但相对来说发展层次上还远远落后，尤其是金融市场，与发达国家相差甚远，许多金融衍生工具在我国或处于尝试阶段，或还未被开发出来。另外，我国的许多政策制度又致使金融市场难以大幅度发展，导致我国目前的投资领域狭窄。过剩的流动性资金不能很好的吸收或进行有效的疏导，使之分配到各个效益好而资金则面临短缺的产业部门，而是集中涌向某一或某些产业经济领域中，以实物资产效应或金融资产效应的方式加以吸收，这样做必然导致这些产业经济领域的资产价格被不断地推高，从而为泡沫经济的滋生、膨胀埋下了隐患。在本章中，我们先就流动性过剩背景下，几个普遍受关注的几类资产价格的情况进行实证考察，再进一步分析这几类资产价格被过度推高后可能产生的对金融体系，乃至整个经济体系的负面影响。31流动性过剩对三类主要资产价格的影响在我国目前的流动性过剩局面下，随着过多的流动性资金追逐少量的如房地产市场、股票市场以及其他一些基础资产，推动此类资产价格快速上升，居民消16费价格则在资金面供给宽裕的环境下逐步抬高。而资产价格的上涨又通过财富效应和托宾Q效应刺激了居民消费和企业投资，推动房地产价格、股票价格以及居民消费价格等资产价格的进一步加速上行，导致通货膨胀，引起资产价格泡沫，加大了宏观经济过热的压力。311房地产市场的兴旺近年来，我国房地产投资在固定资产投资和国内生产总值中的比重逐年增加，固定资产投资的比重从2003年的1834上升到2007年的2153，2009年更是达到了6664。虽然在2005年，这一比重因政策方面原因稍有所下降，但房地产投资规模仍在不断的上升；在GDP中所占比重也从2003年的748上升到2008年的LO38。见表31表3120002009我国房地产投资情况单位亿元房地产投资占房地产投资占年份房地产投资固定资产投资GDP固定资产投资比重GDP比重2000498432917992141514502200L63443721310965517045792002779043499120332179L64720031015355566135822182774820041315870477159878186782320051590988773183084179286920061942211895721192316339162007252881508032573051677983200831203182915300670170610382009362322234953353531621782资料来源根据中国人民银行网站各期资料统计2007年以来，为调整住房供应结构，稳定住房价格，国务院出台了一系列加大国家保障性住房建设、抑制投资性住房需求的政策措施。但是短期内的政策效果并不十分明显，住房需求依然旺盛。商品房竣工增速仍然低于销售增速，但施工面积增长较快，房屋销售价格上涨势头依然较猛。分析其原因，除了地方政府依赖房地产行业筹集发展资金，从而大力发展房地产，另一个重要原因就是大量的社会闲置资金流入房地产行业。17下表为我国19982009年全国房屋平均销售价格尸与广义货币供应量M2的数据。下面，我们应用EVIEWS软件来实证分析价格尸与M2之间的一些关系，以便更好的理解在流动性过剩背景下的房地产价格走势。表32我国19982009年全国房屋平均销售价格与广义货币供应量房地产平均M2年份同比增长率同比增长率销售价格元亿元199820633310449914819992053一O5117638126200021122。81324881262001217027152889154200222503618324719920032359482192271962004277817725320815520053168142987561820063367623455781572007386414740340116720083800一164751661782009460021606223276资料来源根据中国人民银行网站各期资料统计首先，我们对价格尸与广义货币供应量M2相关性进行分析，结果表明当期房屋平均销售价格P，与提前两期的广义货币供应量M2M的相关系数为0981668，与提前一期的广义货币供应量M2，卅，的相关系数为0978095，与当期的广义货币供应量M2，的相关系数为097008，与后一期的广义货币供应量M2州的相关系数为0953224。这一方面说明货币供应量与房屋销售价格走势呈高度正相关；另一方面，房价P与前面几期的M2供应量的相关系数大于当期及后期的相关系数，也表明当期的货币供应量对当期房价的影响弱于对未来一两年内房价的影响，这也验证了我们前面所说的货币供应量对实体经济的影响具有时滞性。接下来我们再对房价尸与M2进行回归分析，为了分析数据上的方便，分别对平均价格尸和M2取自然对数INP和INM2，应用最小二乘法，得到回归模型18LNP2245351401442517LNM28919951868815R20958819从回归模型中，常数项和自变量的系数丁统计值分别为891995和1868815，在给定显著性水平001下显著，而决定系数R20958819，说明平均房价的变动中有958819可以用M2来解释。因此可以清楚的判断货币供应量与平均房价有着很强的正相关关系，货币供应量变动1，将带动平均房价相应的变动0442517。因而，在流动性过剩的背景下，随着货币供应量的走高，在没有外部不利因素，如政策的转变、经济的滑落、地缘政治的影响、机构投资者的离场、国际形势的逆转等等的影响下，很容易导致