Ch5汇率决定理论(上).ppt

1、汇率决定理论,传统方法 汇率决定理论（上）,购买力平价,利率平价,国际收支分析法,国内外商品市场的联系带来 汇率与价格水平的关系,国内外金融市场的联系带来 汇率与利率的关系,外汇市场上 汇率与国际收支的关系,现代方法（资产市场说） 汇率决定理论（中）,货币分析法,资产组合分析法,本币资产与外币资产 完全可替代性,本币资产与外币资产 不完全替代,当代方法 汇率决定理论（下）,微观市场结构分析,宏观均衡分析方法,深入研究市场的 微观交易机制与运行方式,从特定的宏观经济运行状况分析 汇率决定,引入：,5.1 汇率决定问题概述,5.2 购买力平价说,Ch5 汇率决定理论（上）,5.3 利率平价说,5.

2、4 国际收支说,一、货币制度的演变 货币制度，简称“币制”，是指一个国家以法律形式所规定的货币流通的结构和组织形式。包括货币币材和货币单位、本位币和辅币的铸造和偿付能力、银行券和纸币的发行和流通程序、发行准备制度四个方面的内容。 1、货币币材和货币单位： 货币材料是指国家以法律的形式明确规定哪种或哪几种商品作为铸造货币的材料。 货币单位的确定就是确定货币单位的“名”和“值”。（ “名”或者指反映与重量联系的“名”，如两、钱、铢、镑 ；或者是 完全脱离了重量的“名”，如元。） 2、本位币和辅币： 本位币又称主币，是一国计价、结算的唯一合法的货币，具有无限法偿能力； 辅币(辅助货币)，指本位币以下

3、的小面额货币，专供日常零星交易与找零之用的货币，其面值多为本位币的1/10或1/100,有限法偿。 3、银行券和纸币的发行流通程序 ： 银行券是银行发行的一种不定期的债务凭证，必须能随时兑换贵金属货币，即银行券要有信用和黄金双重保证。 （最初的银行券由许多大银行各自发行， 19世纪中期以后，逐渐改由中央银行集中发行。） 纸币是依靠国家强制力量发行与流通的价值符号，不能兑现贵金属货币。 4、金准备制度： 金准备又称黄金准备，世界上大多数国家黄金储备都集中在中央银行或集中在国库。, 5.1 汇率决定问题概述,金银复本位制,金本位制,金币本位制,金块本位制,金汇兑本位制,银本位制,金属货币制度,不兑

4、现的信用货币制度,货币制度,以白银作为本位币币材的一种货币制度。 因白银价格不稳定、不便于大宗交易 国际收支而被放弃。,以白银和黄金同时作为本位币币材的一种货币制度。 劣币驱逐良币（格雷欣法则）使这一制度不稳定,金币可以自由铸造。 辅币和银行券可以自由兑换成金币。 黄金可以自由输出入国境。,金币停止自由铸造流通，银行券代替金币流通； 银行券规定一定的法定含金量； 在一定范围内按法定含金量兑换金块。,金币不流通； 纸币仍规定一定含金量； 在国内不能兑换黄金，只能在联系国用外汇进行兑换。,以不兑现的纸币作为本位货币的货币制度。 纸币与黄金彻底脱钩,价值尺度：表现商品的价值并测量商品价值量大小,流通

5、手段：货币在商品流通过程中起媒介作用,支付手段：货币价值进行单方面转移,储藏手段：货币价值进行单方面转移,货币职能,一、货币制度的演变 货币制度的演变特点： 1、纸币不断取代金属铸币的过程。 2、取代过程是从流通手段职能的扩大开始、逐步实现的。 3、取代的原因在于黄金产量的不足以及纸币天然的优越性。, 5.1 汇率决定问题概述,二、不同货币制度下的汇率决定问题 1、金币本位制下汇率的决定 各国都规定金币的法定含金量，两种不同货币间的比价（汇率）是由各自金币的含金量比价决定，该比价称为铸币平价。 实际汇率因供求关系围绕铸币平价上下波动，波动的幅度为黄金输送点，即： 铸币平价黄金输送点。 Eg1:

6、 1英镑=7.3224克； 1美元=1.504656克 1英镑=7.3224/ 1.504656美元=4.8665美元。 假定英美间运送1英镑黄金的费用为0.02美元，那么如果英镑的汇率高于4.8865美元，美国的债务人要偿还1英镑该怎样操作？ 美国向英国输出黄金。 1英镑=4.8665+0.02美元（黄金输出点）。 假定英美间运送1英镑黄金的费用为0.02美元，那么如果英镑的汇率低于于4.8465美元，美国的债权人收回1英镑又该怎样处理？ 美国从英国输入黄金。 1英镑=4.8665-0.02美元（黄金输入点）。, 5.1 汇率决定问题概述,二、不同货币制度下的汇率决定问题 2、金块本位制下和

7、金汇兑本位制下汇率的决定 各国都规定本国纸币所代表的金量，两种货币汇率是由各国纸币所代表的金量比价决定，该比价称为法定平价。 实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动，但波动的幅度由政府规定和维护。 注： 铸币平价和法定平价都属于金平价。 所谓金平价是指两种货币含金量或所代表金量的对比。 3、纸币本位制下汇率的决定 汇率是由各国纸币所代表的价值量之比决定。 各种各样的汇率决定理论。, 5.1 汇率决定问题概述,购买力平价学说的出现几乎与货币的出现一样早，早在16世纪就出现了该思想的萌芽。16世纪中叶，西班牙的萨拉蒙卡学派研究了货币供给与价格的关系，并指出国内价格上涨是一国货币供给量增加所引起的；

8、货币贬值则是由国内物价上涨所导致的。 1802年，英国经济学家桑顿（H.Thornton)最早提出购买力平价思想。其后，它又成为英国古典经济学家李嘉图的经济理论中的组成部分。 1922年，瑞典经济学家卡塞尔（Gustav Cassel）出版的1914年以后的货币和外汇，以较成熟的形式系统提出了汇率如何决定的购买力平价论。 购买力平价学说（Theory of purchasing power parity, PPP)基本思想： 1、货币的价值在于其购买力。 人们所以愿意买进外币，是由于这种货币在该国对商品和劳务拥有购买力。而本国货币则对本国的商品和劳务具有购买力。 2、不同货币之间的兑换率取决于

9、货币购买力之比，也就是说汇率与与各国价格水平之间具有直接联系。, 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,一、一价定律 （一）前提 1、位于不同国家/地区的该种商品是同质的（无差别）； 2、该种商品的价格能够灵活的调整，没有价格粘性。 （二）封闭经济下的一价定律 一价定律（one price rule） :如果不考虑交易成本，同种可贸易商品在不同地区的价格都是一致的。 交易成本：运费成本；资金成本；法律障碍（法律成本）；投机风险 Eg2. 电视机： 如果 P甲P乙 出现套利直至| P甲-P乙 |=C 住宅： 如果 P甲P乙 不会出现套利 C, 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,商

10、品,可贸易商品,不可贸易商品,区域间的价格差异可以通过套利活动消除的商品： 如：农业、采矿业、制造业的产品,区域间的价格差异不能通过套利活动消除的商品。 如：建筑、交通仓储、宾馆、社区服务。,一、一价定律 （二）开放经济下的一价定律 开放经济中的可贸易品的价格联系与封闭经济不同： 两种货币；商品买卖和货币买卖。 在开放经济条件下，一价定律是指不考虑交易成本的条件下，以同一货币衡量的不同国家的某种可贸易品的价格是一致的。 如果C=0 i=1n （一价定律成立） 如果C0 i=1n （一价定律不成立）, 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,二、 购买力平价说的基本形式 （一）绝对购买力平价

11、 前提： （1）对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立。 （2）在两国物价指数的编制中，各种贸易商品所占的权重相等。, 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,绝对购买力平价指在某一时点上，两国货币之间的汇率取决于不同货币对两国可贸易商品的价格之比。 许多学者认为由于国内不可贸易商品与可贸易商品之间、国与国之间不可贸易商品之间的关联性，使得不可贸易品下一价定律也成立。,二、 购买力平价说的基本形式 （二）弱购买力平价与相对购买力平价 如果交易成本不为零，一价定律在短期内不成立，长期成立。因而在短期内两国的物价水平并不完全相等，必然存在一定偏离。设为偏离系数（为常数 ）, 5.2 汇率与价格

12、水平的关系：购买力平价说,相对购买力平价是指汇率的升贬值率等于本国的通胀率与外国的通胀率之差。,二、 购买力平价说的基本形式 （三）购买力平价的结论 1、购买力平价的理论基础是货币数量说。 货币数量决定购买力和物价水平（而货币的购买力是某一时点物价水平的倒数),从而决定汇率。 2、实际汇率不变。 q=e p * /P, 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,三、 购买力平价说的分析、检验和评价 （一）购买力平价的分析 1、计量计算中的技术困难。 第一，物价指数的选择不同，可以导致不同的购买力平价。 第二，商品分类上的主观性可以扭曲购买力平价。 第三，在计算相对购买力平价时，基年的选择至关

13、重要。 2、短期影响汇率变动因素的多样性，使得汇率暂时偏离购买力平价。 如价格粘性，资本的大量流动。 3、从长期看，实际汇率会发生变化，实际经济因素的变动会使名义汇率与购买力平价产生永久性的偏离。 如生产力的变动、消费者偏好的变动、自然资源的发现、本国对国际贸易的管制措施等, 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,三、 购买力平价说的分析、检验和评价 （二）购买力平价的检验 1、在短期内，高于或低于正常的购买力平价的偏差经常发生，并且偏离幅度很大。 2、从长期看，90年代以后的大量研究表明长期购买力平价成立。 3、汇率变动非常剧烈，这一变动幅度远远超过价格变动的幅度。, 5.2 汇率与价

14、格水平的关系：购买力平价说,三、 购买力平价说的分析、检验和评价 （三）购买力平价的评价 1、在所有的汇率理论中，购买力平价是最具影响的。这是因为符合逻辑、易于理解，表达式也最为简单，对汇率决定这样的复杂问题给出了最为简洁的描述。 购买力平价理论的发展： （1）计量检验方法的改进 （2）本身的发展：资本流动下的购买力平价；汇率发生偏差的原因与后果；实际汇率的决定问题。 （3）购买力平价作为汇率长期均衡的标准被普遍应用与其他汇率理论的分析中。 2、购买力平价理论并不是一个完整的汇率决定理论。 3、他开辟了从货币数量角度对汇率进行分析的先河。, 5.2 汇率与价格水平的关系：购买力平价说,购买力平

15、价：货币数量-购买力（商品价格）-汇率 商品市场进行商品套利 中长期分析 利率平价：货币供求数量-利率-汇率 金融市场进行金融资产套利 短期分析 利率平价说的基本思想可追溯到19世纪60年代，19世纪90年代，研究远期外汇理论的德国经济学家沃尔塞洛茨提出利差与远期汇率的关系问题。 1923年凯恩斯在货币改革论中建立了古典利率平价模型，后经艾因齐格（Einzig)等人予以完整阐述。 利率平价说可分为： 非套补的利率平价（uncovered interest-rate parity，简称UIP）研究预期汇率的决定 套补的利率平价（covered interest-rate parity，简称CIP

16、）研究远期汇率的决定, 5.3 汇率与利率的关系：利率平价说,假设有一个本国投资者有1单位本币想投资到金融市场。本国金融市场上1年期存款利率为i，乙国金融市场上1年期存款利率为i*，即期汇率为e（直接标价法）。如果想投资1年期存款，该如何投资？（假设没有交易成本） 本国策略： （i）=i 乙国策略： 首先，将本国货币在外汇市场上兑换成乙国货币； 1/ 其次，用所获得的乙国货币在乙国金融市场上进行为期一年的存款；1/（*） 最后，在存款到期后，将这一以乙国货币为面值的资金在外汇市场上兑换成本国货币。 e/（） 由于一年后的即期汇率e是不确定的，因此这种投资方式的最终收益是很难确定的。, 5.3

17、汇率与利率的关系：利率平价说,一、套补的利率平价 本国策略： （i）=i 乙国策略： 首先，将本国货币在外汇市场上兑换成乙国货币，同时购买1年后卖出乙国货币的远期合约（远期汇率为f）； 1/ 其次，用所获得的乙国货币在乙国金融市场上进行为期一年的存款；1/（*） 最后，在存款到期后，将这一以乙国货币为面值的资金按远期合约兑换成本国货币。 f/（） 策略比较：, 5.3 汇率与利率的关系：利率平价说,外汇市场本国货币即期贬值（e增长），远期升值（f变小）,外汇市场本国货币即期升值（e减少），远期贬值（f变大）,汇率的升贴水率等于两国货币利率之差。 ii*，本币在远期将贬值。 ii*，本币在远期将

18、升值。,金融市场的 套利活动,例题1： 当前即日元与美元的期汇率为1美元兑换81.40日元，3个月定期美元年利率为0.5%，3个月定期日元年利率为0.1%。求90天远期美元兑日元的汇率。,F=81.40 + 81.40（0.1%-0.5%） 3/12=81.3186,一、套补的利率平价 评价： 1、在交易中被广泛应用，能较好成立。 2、实践中仍存在偏差，主要是因为交易成本、外汇管制及各种风险等因素的存在。, 5.3 汇率与利率的关系：利率平价说,二、非套补的利率平价 本国策略： （i）=i 乙国策略： 首先，将本国货币在外汇市场上兑换成乙国货币，同时对1年后的汇率预期为Eef； 1/ 其次，用

19、所获得的乙国货币在乙国金融市场上进行为期一年的存款；1/（*） 最后，在存款到期后，将这一以乙国货币为面值的资金按预期汇率兑换成本国货币。 Eef/（） 策略比较：, 5.3 汇率与利率的关系：利率平价说,外汇市场本国货币即期贬值（e增长），预期未来升值（Eef变小）,外汇市场本国货币即期升值（e减少），预期未来贬值（Eef变大）,预期的未来汇率变动率等于两国货币利率之差。 ii*，市场预期本币在未来将贬值。 ii*，市场预期本币在未来将升值。,金融市场的 套利活动,三、两种利率平价的统一 投机者在预期的未来汇率与相应的远期汇率不一致，就会进行投机。, 5.3 汇率与利率的关系：利率平价说,按

20、远期合约买入外币，同时以预期汇率卖出外币，赚取差价,以预期汇率买入外币，同时按远期合约卖出外币，赚取差价, 5.3 汇率与利率的关系：利率平价说,三、评价 1、利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。 2、同购买力平价说一样，利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论，而只是描述出了汇率与利率之间存在的关系。 3、利率平价说具有特别的实践价值。 -央行可以利用利率对外汇市场进行调节。,购买力平价说：货币数量-购买力（商品价格）-汇率 商品市场进行商品套利 中长期分析

21、 利率平价说：货币供求数量-利率-汇率 金融市场进行金融资产套利 短期分析 国际收支说：国际收支-外汇供求-汇率 外汇市场外汇买卖 短期分析, 5.4 汇率与国际收支的关系：国际收支说,一、国际收支说的早期形式-国际借贷说 国际借贷说是第一次世界大战前，在金本位制盛行的基础上，用以说明外汇汇率变动的最主要理论。国际借贷说又称为外汇供求说，是由英国经济学家戈森于1861年在其所著的外汇理论一书中正式提出来的。 该理论的主要观点是： 1、一国的经常项目和资本项目差额构成一国的国际借贷差额。国际借贷不仅仅由于商品的输入和输出而发生，股票、债券的买卖，利润和捐赠的收付，资本交易等亦会导致国际借贷的产生

22、。 2、国际借贷分为两种类型：固定借贷，是指借贷关系已经形成，但未进入实际收付阶段的借贷；流动借贷，是指已进入收付阶段的借贷。他认为只有流动借贷的改变才会对外汇供求产生影响。原因在于固定借贷并不立即产生现金支付。, 5.4 汇率与国际收支的关系：国际收支说,一、国际收支说的早期形式-国际借贷说, 5.4 汇率与国际收支的关系：国际收支说,外汇的需求外汇的供给,进入支出阶段的外汇支出 进入收入阶段的外汇收入,外币升值，本币贬值,外汇的需求外汇的供给,进入支出阶段的外汇支出 进入收入阶段的外汇收入,外币贬值，本币升值,外汇的需求=外汇的供给,进入支出阶段的外汇支出= 进入收入阶段的外汇收入,汇率不

23、发生变化， 处于均衡状态,比较国际借贷中的流动债权与流动债务关系,外币数量,0,外币价格,S,S/,热钱进来后,热钱进入我国前,外币数量,0,外币价格,D,S,S,年末， 流动借贷逆差后,年初,D,外币数量,0,外币价格,D,S,S/,年末， 流动借贷顺差后,年初,D/,二、国际收支说的现代理论 该理论认为：外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定着外汇的供求，因此影响国际收支的因素也将间接影响汇率。, 5.4 汇率与国际收支的关系：国际收支说,二、国际收支说的现代理论 该理论认为：外汇汇率决定于外汇的供求。由于国际收支状况决定着外汇的供求，因此影响国际收支的因素也将间接影响汇率。 1、国民收入的变动。 当其他条件不变时，本国国民收入的增加将通过边际进口倾向而带来进口的上升，这导致对外汇需求的增加，本币贬值。外国国民收入的增加将带来本国出口的上升 。 2、价格水平的变动。 本国价格水平的上升将带来实际汇率的升值，本国产品竞争力下降，经常账户恶化，从而本币贬值（此时实际汇率恢复原状）。外国价格水平的上升