风险管理3.ppt

1、资产定价与风险管理 之 风险管理 11级国际商务 邵庆龙,一、风险概述,1、风险的定义 诺贝尔经济学奖得主、哈佛大学金融学教授罗伯特莫顿和波士顿大学金融学教授兹维博迪（Ziv Bodie）在其合著的金融学一书中开宗明义：“金融学是一门研究人们在不确定环境下如何进行稀缺资源（资金）跨时间配置的学科。”这个对现代金融的经典定义凸显了风险在现代金融中的核心地位。,兹维博迪的简介兹维.doc,2、风险的定义 第一、风险是未来损失的可能性，这是对风险的传统理解； 第二、风险是未来结果对期望的偏离，这个观点最早源于马柯维茨对投资组合风险的定义； 第三、风险是未来结果的不确定性。这个定义相对抽象且具有一般性

2、，可适用于经济、政治和社会等几乎所有领域。,风险与收益是金融的核心，是一个问题的两个方面。由于理性人均厌恶风险而偏好收益，为了吸引人们承担风险，就必须给予一定的收益补偿。由此形成了风险与收益的权衡，如高风险高收益、能够分散的风险无法得到风险收益、将风险转移出去也将转让相应的风险收益等。因此风险与收益总是相伴相生。这也意味着在评估收益时，应始终将承担的风险纳入考虑并进行相应的调整。,3、风险的特征 风险具有损失性、客观性、不确定性、主观相关性和可测量性等特征。 （A）损失性是风险的一个主要特征。风险的损失性与遭受损失的主体和客体相联系，否则，事件本身并无损失或获利而言 。 （B）客观性也是风险的

3、一个特征，无论人们是否接受和预见，它都客观的存在于我们所生活的自然环境和人文环境中 。 （C）不确定性是风险的第三个特征。风险损失何时发生、发生在哪里、发生在哪个主体和客体身上以及损失的严重程度等都是不确定的。,（D）主观相关性是指风险事件发生与否和造成损失的程度与面临风险的主体的行为及其决策紧密相关联的，同一风险事件对不同的行为者会产生不同的风险结果，而同一行为者由于其决策或采用的策略不同，也会达导致不同的风险。 （E）风险的可测量性是指人们对于不确定的风险可以就风险发生的可能性和损失严重程度进行定量和定性估计和判断。,总之： 风险的损失性使人们对风险进行管理成为必要，风险的客观性和不确定性

4、增加了管理难度，风险的主观相关性和可测量性则为人们对风险进行管理提供了空间和方法。,二、风险管理,1、风险管理的定义 风险管理就是经济单位和个人在对风险进行识别、预测、评价的基础上，优化各种风险处理技术，以一定的风险处理成本达到有效控制和处理风险的过程。 20世纪70年代之后，随着布雷顿森林体系的瓦解、金融管制的逐步放松与国际资本流动的日益扩大，风险和风险管理才逐渐成为现代金融的核心,2、风险管理的过程 总的来看，现代化管理的全过程可以大致分为风险识别、风险度量和风险管理控制三个环节。 （1）市场风险 又称为价格风险，是市场价格波动而引起的风险。市场风险可以进一步分为利率风险、汇率风险、股票价

5、格风险和商品价格风险等。,（2）信用风险 又称为违约风险，是指债务人或交易对手未能履行合约所规定的义务或信用质量发生变化给债权人或金融产品持有者所带来的风险 信用风险可进一步分解为两个部分：一是对方违约或信用状况发生变化的可能性大小；二是对方违约造成的损失多寡。信用风险的大小主要取决于交易对手的资信、财务状况和金融产品的价值等。,3、流动性风险 一般认为存在两类流动性风险：市场流动性风险和资金流动性风险。前者是指由于市场交易量不足无法按照当前的市场价格进行交易所带来的风险；后者是指现金流不能满足支付义务，往往迫使机构提前清算。 相对市场风险、信用风险和操作风险，流动性风险的原因更加复杂和广泛，

6、可视为一种综合性风险。,4、操作风险 指因为欺诈、未授权活动、错误、遗漏、效率低、系统失灵或是由外部事件引致损失的风险。操作风险潜藏于每个商业机构，涉及问题的层面很广。 常见的操作风险有： （1）执行风险； 即由于交易执行错误、不能执行或者后台操作失误导致损失的可能性。,（2）由于诈骗和技术问题而导致的风险； 诈骗风险是指交易员故意提供错误信息； 技术风险是指交易系统的错误操作或者崩溃而导致的损失的可能性，也包括由于无法预料的自然灾害或者关键人员出现事故而造成损失的可能性。 （3）模型风险； 由于错误的模型或者模型参数选择不当导致对风险或者交易价格估计错误而造成损失的可能性,二、风险的度量,风

7、险度量就是在风险识别的基础上对风险进行定量分析和描述，它是对风险识别的深化，也是确定风险管理技术选择和决策的重要依据之一。,风险度量的含义是：风险度量是在对过去损失资料分析的基础上，运用概率论和数理统计的方法对某一特定或者几个风险事故发生的损失频率和损失程度做出估计，并以此作为选择风险管理技术的依据。 风险度量的理论基础有： （1）大数法则 （2）概率推理原理 （3）类推原理 （4）惯性原理,一、期望-方差法 投资的收益率通常用期望收益率表示。期望收益率就是未来投资收益的各种可能结果于出现概率的乘积的总和。如果用E(r)代表期望收益率，共有n中可能的损失结果，其中第i中投资结果的收益率是ri

8、，第i种投资结果出现的概率是P，则期望收益率可以表示为 E(r) =,预期收益率是以概率为权数的加权平均收益率，实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大，说明收益的不确定性越高，风险也就越大。因此可以用各种未来投资的收益率与期望收益率的偏离程度表示风险。对单个资产，这种偏离程度就是该资产的方差，在数学表达形式上就是方差。方差的计算公式为 =,二、资本资产定价模型 CAPM模型是在风险资产期望收益均衡的基础上的预测模型，它的功能是预测资产风险与期望收益率之间的关系。运用这个模型可以帮助确定所有风险资产的预期收益率，它主要讨论的是资产的均衡价格是如何在收益与风险的权衡中形成的。在CAPM模型中的核心

9、关系仍然是收益与风险的关系。,CAPM模型表达： E(ri)= rf +iE(rM)-rf 其中i =cov(ri,rM)/M 上式含义是个股的期望收益等于市场的无风险利率加上市场风险溢价乘以反映个股风险溢价与市场风险溢价的系数关系的值。,CAPM的几何表达形式如下（证券市场线）：,SML,三、LPM 模型 风险的原始语意是损失，是不利的结果。于是，出现了用低于目标报酬水平之下的报酬分布状况的“DownsideRisk”风险描述方式。LPM 指标，指的是未来报酬出现在某一目标报酬水平之下的情况。 LPMn= 上式中，Ri 为收益率，Pi 为Ri 发生的概率。n 取不同值，反映LPM 的不同含义

10、。LPM0低于目标收益率的概率，为单位离差的均值；是偏差平方的概率加权，也称为目标半方差。,LPM 方法的优点是：(1)假设条件简单，仅要求投资者为风险厌恶型，这在实际中能得到满足；(2)反映出投资者对正负偏差不一致的真实感受。其缺点在于：(1)n 的不同取值，反映的只是风险的不同侧面；(2)刻画风险不够精细，比较风险大小时可能出问题。,四、灵敏度方法 灵敏度方法，是利用金融资产价值对其市场因子的敏感性来测量金融资产市场风险的方法。标准的市场因子包括利率、汇率、股票指数和商品价格等。假定金融资产的价值为P，其市场因子为，价值P为市场因子，的函数，因此市场因子的变化将导致证券价值的变化，即： P

11、/P=(D1x1+ D2x2+ Dnxn) 其中， D1， D2， Dn为资产价值对相应市场因子的敏感性，称为灵敏度，或称风险暴露。灵敏度方法比较适合简单性金融工具在市场因子变化较小的情形，对于复杂的证券组合及市场因子的大幅波动情形，灵敏度方法或者准确性差，或者由于复杂而失去了其原有的简单直观性。,五、VaR法和CVaR法 VaR（Value at Risk）按字面解释就是“按风险估价”或说“风险价值”。一个标准的定义是“一个机构的VaR 是指这样的一个损失额，给定概率P，持有期限日，在日持有期内预计超过这一损失额的概率只有X ”。例如，一个证券组合持有1 天，概率95%，VaR 等于10 美

12、元，其含义是：该证券组合在1 天中只有5%的时间里损失超过10 美元。VaR 定义为： Prob(p-VaR)=1- 其中：p 表示在t时间内，某资产或资产组合的损失；为给定的置信水平。,VaR风险度量方法的优点有： VaR技术可以在事前计算投资组合的风险，而不像以往的风险管理方法都是在事后衡量投资组合风险的大小。 VaR方法可以涵盖影响金融资产的各种不同市场因素，同时该方法也可以测度非线性的风险问题。此外，VaR方法不仅能计算单个金融工具的风险，还能计算由多个金融工具组成的投资组合风险，对此以往的风险管理方法无法实现。,CVaR这一概念是指当资产组合的损失大于某个给定的VaR值的条件下，该资产组合的损失的平均值。用公式可表示为： CVaR= E(-X-XVaR) 其中，x为资产组合的损失额。,三、风险管理与控制,风险管理控制策略主要以下5种： 1、风险分散； 风险分散是指通过多样化的投资来分散与降低风险。马柯维茨的资产组合理论最早系统的提出了风险分散的策略与思想。长期实践证明，资产的非系统性风险的确可以通过分散化的投资加以降低乃至消除。,2、风险对冲； 风险对冲又称套期保值，是指针对金融资产所面临的风险，利用特定资产或工具构造相反的风险头寸，以减少或消除其潜在风险的过程。 与风险分散策略不同，风险对冲既可以管理非系统性风险，也可以管