《财务管理学》课件.ppt

1、财务管理学,财务管理是建立在会计学和经济学基础之上的：前为数据基础，后为理论基础。,什么是财务管理？,读者的一则寓言穿越玉米地。 田野上，春风吹拂。眼前是一片果实累累的玉米地，同时又是隐藏无数大大小小的陷阱的玉米地。,今天你和你的竞争对手要穿越它，比赛看谁最早、最快、最多地摘取玉米，并安全到达终点。,这三者的最佳比例如何计算，世上至今无标准答案，或许永远无答案。因为客观环境和条件在变化。N次选择，有N次结果不确定性。 穿越的魅力就在这里，企业经营的谜底也就在这里。这就是企业经营和市场生存谋略最重要的问题。 这也是财务管理贯穿始终的精髓： 风险VS收益,一个问题：学完财务管理后我就能成为合格的C

2、FO吗？,CFO：Chief Financial Officer 财务总监 我们都想当大公司的CFO？ 关于CFO的能力要求？（战略分析能力+财务能力+沟通能力） 学完财务管理学后，能成为合格的CFO吗？不能，因为学与用之间还存在事实上的差异。 当你能真正做到“学以致用”时，你就可能有当CFO的候选资格了。 对你的学习方法有何要求？-“学以致用、多学多用、边学边用”,课程简介,产品经营和资本经营，是现代企业的两大类经营活动，财务管理是对资本经营活动的管理。资本是能带来剩余价值的价值，财务活动是货币资本化的活动，是为了重新获得货币而垫支货币的活动，财务的本质是资本价值经营。 货币的资本化，带来了

3、以资本化的资金为管理对象，以资本增值为管理目的的财务范畴。如何对资本化的资金运动进行管理，使作为资本的货币在企业经济活动中得到量的增值，构成财务管理的全部内容。财务管理课程，着重对公司资本的筹集、资本的运用、资本收益的分配等财务问题进行介绍和研究，为公司财务管理提供了必备的理论知识和实务操作方法。,参考书目,1. 财务管理学（第6版） 荆新 王化成 刘俊彦 中国人民大学出版社 2012年 2.财务管理 刘淑莲 东北财经大学出版社 2010年 3.公司理财精要 斯蒂芬罗斯（Stephen A.Ross） 张建平译 人民邮电出版社 2003年 4.现代企业财务管理 詹姆斯范霍恩（James C.V

4、an Horne） 郭浩、徐琳译 经济科学出版社 1998年 5.财务管理与政策 詹姆斯范霍恩（James C.Van Horne） 刘志远译 东北财经大学出版社 2000年,财务管理,第一章 概论 第二章财务报表分析 第三章 财务预算与控制 第四章 货币时间价值与证券估价 第五章 风险与报酬 第六章 投资管理 第七章 资本成本与资本结构,第八章 长期筹资管理 第九章 营运资金管理 第十章 股利分配 第十一章 期权股价及应用 第十二章 企业价值评估与管理 第十三章 企业集团财务管理 第十四章 企业并购与重组,第一章 财务管理概论,第一节 财务管理目标 一、企业及其组织形式 独资、合伙制 VS

5、公司制 二、企业理财目标 企业的目标：生存、发展、获利 财务管理的目标：三种基本观点（优缺点）,以利润最大化为目标,主要缺点： 没有考虑资金的时间价值 没能有效地考虑风险问题 没有考虑利润与投入资本的关系 没有反映未来的盈利能力 财务决策行为短期化 可能存在利润操纵,以股东财富最大化为目标,主要优点 考虑了时间价值和风险因素 克服了追求利润的短期行为 反映了资本与收益之间的关系,企业价值最大化 现代财务管理的最优目标,课本P7 利益相关者 注重处理好财务关系： 内容 实质 企业与政府(税务机关） 强制性与无偿性的分配关系 企业与投资者 经营权与所有权的关系 企业与受资者 投资与受资的关系 企业

6、与债权人 债务与债权的关系 企业与债务人 债权与债务的关系 企业内部各单位之间 内部各单位之间的利益关系 企业与职工之间 劳动成果的分配关系,第二节 财务管理内容与方法,一、财务管理的内容资金的运动,二、财务管理的方法 财务预测：对未来的估算 财务决策 财务预算 财务控制 财务分析,第三节 财务管理的假设与原则,一、财务管理的假设 1.理财主体假设：会计主体 为谁理财？ 2.持续经营假设 3.货币时间价值假设：今天1元= ？明天1元 怎样理解资金的机会成本？ 4.有限理性假设 经济人绝对理性行为财务理论,5.有效市场假设 反映的是价格与信息的关系 请问大家我国股市是属于哪类有效市场？,二、财务

7、管理的原则,成本效益原则 风险收益均衡原则 资源合理配置原则 市场估价原则 利益关系协调原则,第四节 财务管理组织机构、体制与职责,一、财务管理组织机构 课本P18 二、财务管理体制 集权式 分权式 混合式 选择适合企业的财务管理体制 三、财务管理部门的职责,第五节 财务管理环境,一、经济环境 财务管理的经济环境是影响企业财务管理的各种经济因素，如经济周期、经济发展水平、通货膨胀状况、政府的经济政策等。,经济周期 复苏 繁荣 衰退 萧条,通货膨胀 引起资金占用的大量增加 引起公司利润虚增 引起利率上升 引起有价证券价格下降 引起资金供应紧张 经济政策 在我国，我国对某些地域、某些行业、某些经济

8、行为的优惠、鼓励或限制构成了政府的经济政策，如对经济开发区实行的税收优惠政策，或对高新技术企业实行的税收优惠政策。,二、法律环境 财务管理的法律环境是指企业和外部发生经济关系时应遵守的各种法律、法规和规章，包括行政手段、经济手段和法律手段。 三、税务环境 合理税收筹划,四、金融环境和资本市场,短期资本市场：其主要功能是调节短期资本融通。 其主要特点是： （1）期限短。一般为36个月，最长不超过一年。 （2）交易目的是解决短期资本周转。它的资本来源主要是资本所有者暂时闲置的资本，它的用途一般是弥补流动资本的临时不足。 （3）金融工具有较强的“货币性”，具有流动性强、价格平稳、风险较小等特性。 短

9、期资本市场:主要有拆借市场、票据市场、大额定期存单市场和短期债券市场等。,1.拆借市场 同业拆借市场亦称“同业拆放市场”，是金融机构之间进行短期、临时性头寸调剂的市场。 同业拆借是指具有法人资格的金融机构，或者是经法人授权的非法人金融机构的分支机构之间，进行短期资金融通的行为。同业拆借的目的，在于调剂各个金融机构之间的头寸，或者应付一些临时性的资金短缺。,2.贴现市场与票据承兑 贴现市场是指通过票据贴现的方法，来融通短期资金的场所。贴现市场有其特殊的运行机制。票据贴现是指票据持有者，将未到期的票据转让给银行，并向银行贴付一定的利息，以提前获取现款的一种票据转让行为。票据贴现对于持票人来说，等于

10、提前取得了本来必须要到规定的期限才能支付的款项；而对于银行来说，等于向票据持有人提供了一笔相当于票面金额的贷款，只是银行应该得到的利息，已经预先扣除罢了。在贴现市场交易的金融工具，主要有国库券、短期债券、银行承兑汇票及其它商业票据。贴现市场的参与者有工商企业、商业银行和中央银行。 3. 大额可转让定期存单市场 大额可转让定期存单（简称CD）是由银行发行的、规定一定期限的、可在市场上流通转让的定期存款凭证。 4.短期证券市场 所谓短期证券市场，是指在国际间进行短期有价证券的发行和买卖活动的市场。短期证券市场的交易对象是短期信用工具。它包括国库券、可转让的银行定期存单、银行承兑票据和商业票据等证券

11、，目前在各类短期金额工具中，国库券的数量是最大的。,长期资本市场,其主要特点是： （1）融资期限长，至少1年以上； （2）融资目的是解决长期投资性资本，用于补充固定资本，扩大生产能力； （3）资本借贷量大； （4）收益较高但风险也较大。 (一) 长期资本市场上的交易活动 长期资本市场上的交易活动由发行市场和流通市场构成。 (二) 长期资本市场上的交易组织形式 1.证券交易所 2.柜台交易,(三) 长期资本市场上的交易方式 1.现货交易。它是指成交约定1-3天内实现钱货两清的交易方式。 2.期货交易。它是证券买卖双方成交以后，按契约中规定的价格、数量，过一定时期后才进行交割的交易方式。 3.期权

12、交易。它是指买卖双方按约定的价格在约定的时间，就是否买进或卖出证券而达成的契约交易。 4.信用交易。它是指投资者购买有价证券时只付一部分价款，其余的由经纪人垫付，经纪人从中收取利息交易方式。,利率=纯利率+通货膨胀补偿+违约风险报酬+流动性风险报酬+期限风险报酬,纯利率:纯利率又称真实利率，它是通货膨胀为零时，无风险证券的平均利率。纯利率的高低主要受社会平均资金利润率、资金供求和国家有关政策的影响。在实际工作中，通常把无通货膨胀情况下的国库券利率视为纯利率。美国的统计资料表明，20世纪80年代的纯利率大约在24之间。 通货膨胀补偿 通货膨胀的存在，使货币购买力下降，从而影响投资者的真实报酬率。

13、为弥补通货膨胀造成的购买力损失，资金供应者通常要求在纯利率的基础上再加上通货膨胀补偿率。例如，政府发行的短期国库券利率就是由这两部分组成的： 短期无风险证券利率=纯利率+通货膨胀溢酬 需要注意的是，这里所说的通货膨胀溢酬是指预期未来的通货膨胀率而非过去已发生的实际通货膨胀率；而且某种债券利率中所包含的通货膨胀率是指债券在整个存续期间的平均预期值。,第二章 财务报表分析,第一节 财务报表分析概述 一、财务报表分析的意义和作用 评价过去的经营业绩； 衡量现在的财务状况； 预测未来的发展趋势。 满足投资者、债权人、经营者、政府部门等一系列利益相关者的需求。由于分析的目的和用途不同，分析的方法和所应用

14、的指标也不同。,二、财务分析的局限性 1报表本身的局限性 2报表数据的真实性 3会计政策的变化影响可比性 4比较基础选择的合理性,三、财务报表的基本结构 财务报表 资产负债表、利润表、现金流量表 报表附注 财务情况说明书,1.资产负债表 根据资产、负债、权益等帐户的期末余额编制 按项目性质排列 反映某一时点的财务状况,2.利润表 根据收入、费用、利润等帐户的本期发生额编制 按利润取得的过程步骤排列 反映某一时期的经营成果,3.现金流量表 经营现金流量营业利润非付现成本应计项目调整 4.所有者权益变动表,第二节 财务报表分析的方法,一、比率分析法计算财务比率 二、趋势分析法 1.绝对金额式 2.

15、相对比例式 参见课本P39 三、结构分析法,第三节 财务报表的分类能力分析,一、偿债能力分析 资产的流动性 （一）短期偿债能力 1.流动比率 （1）作用：反映资产对日常债务的偿还保障能力 （2）合理的标准：一般为2.0 注意：行业性质不同，比率的标准不同 （3）影响流动比率可信性的因素：应收帐款和存货的周转速度,2.速动比率,速动资产流动资产存货类资产 速动资产包括货币资金、交易性金融资产和各种应收预付款项等。 （1）作用：反映资产对日常债务支付能力的迅速性（速度） （2）合理的标准：1.0 （3）影响速动比率可信性的因素：应收帐款的周转速度 （4）现金比率（保守的速动比率）,企业资产及其资本

16、来源,流动资产,非流动资产： 1、固定资产 2、无形资产,流动负债,长期负债,股权资本,营运资金,3.营运资本 营运资本流动资产流动负债净流动资产 长期资本长期资产 （1）作用：反映企业长期稳定的资本投入到日常营运，用于流动性资产上的数额。 （2）性质：表明流动资产受长期资本支撑的数额 数值越大，营运性资产的资金来源越有保障，财务状况越稳定；但资本成本的代价越高。 （3）合理的标准：需要权衡企业的偿债风险与资金运用效率,（二）长期偿债能力分析,1.资产负债率 （1）作用：衡量资产对债务的偿还保障程度、债务对资产的资金支撑程度。 （2）合理的标准 债权人：要求比率越低越好 股东：要求比率越高越好

17、 前提：总资本报酬率借入资本利息率 经营者：要求保持恰当的资本结构,分析：若比率大于1，说明企业资不抵债 公式中的负债总额不仅包括长期负债，还包括短期负债。这是因为短期负债作为一个整体，在企业的生产循环中不停地被使用，这种长期的占用，就可以被视为长期性资本来源的一部分。例如，一个应付账款明细科目可能是短期性质的，但是企业总是长期性地保持一个相对稳定的应付账款的总额，这部分应付账款就成为企业长期性资本来源的一部分。考虑到稳健性，将短期债务包括在用于计算资产负债率的负债总额中是合适的。公式中的资产总额是扣除累计折旧后的资产净额。 国际公认的资产负债率为50%。我国企业为35-65%之间。工业企业通

18、常低一些，为25%。,2.权益比率和权益乘数 股东权益比率的倒数被成为权益乘数，即资产总额是股东权益的多少倍。该乘数越大，说明股东投入的资本在资产中所占比重越小。权益乘数表明1元股东权益拥有的总资产。,3.利息保障倍数（ Earnings Before Interest m =4; F = 1000 ( 1+ 8.24321%)5 = 1485.9474,第二节 债券及其估价,债券是由公司、金融机构或政府发行的，表明发行人对其承担还本付息义务的一种债务性证券，是公司对外进行债务融资的主要方式之一。作为一种有价证券，其发行者和购买者之间的权利和义务通过债券契约固定下来。 一、债券基本要素： （1

19、）票面价值：债券发行人借入并且承诺到期偿付的金额 （2）票面利率：债券持有人定期获取的利息与债券面值的比率 （3）到期日：债券一般都有固定的偿还期限，到期日即指期限终止之时,二、债券的特征及估价 将在债券投资上未来收取的利息和收回的本金折为现值，即可得到债券的内在价值。 我们现在来看分次付息到期一次还本的估价公式. 我们所采纳的折现率和票面利率是不同的,一般为市场利率或投资人要求的必要报酬率.所以我们所计算的价格可能同面值相同也可能不同. V=I/(1+i)1+I/(1+i)2+I/(1+i)3+.+I/(1+i)n+F/(1+i)n =I*(P/A,i,n,)+S*(P/F,i,n,) V为

20、债券的购买价格;I为每年获得的固定利息;S为债券到期收回的本金或中途出售收回的资金;i为债券投资的收益率;n为投资期限. 可见：影响债券价值的因素主要是债券的票面利率、期限和贴现率,例 WM公司拟于2000年2月1日购买一张5年期面值为 1 000元的债券，其票面利率为5，每年2月1日计算并支付一次利息，并于到期日一次还本。同期市场利率为6，债券的市价为940元，应否购买该债券? V50 (PA，6，5) +1 000 (PF，6，5) 50 42124+1 000 07473 95792(元) 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于5的收益。,三、债券收益

21、率试错法 四、债券投资的优缺点 （1）债券投资的优点 本金安全性高。与股票相比，债券投资风险比较小。政府发行的债券有国家财力作后盾，其本金的安全性非常高，通常视为无风险证券。公司债券的持有者拥有优先求偿权，即当公司破产时，优先于股东分得公司资产，因此，其本金损失的可能性小。 收入比较稳定。债券票面一般都标有固定利息率，债券的发行人有按时支付利息的法定义务，因此，在正常情况下，投资于债券都能获得比较稳定的收入。 许多债券都具有较好的流动性。政府及大公司发行的债券一般都可在金融市场上迅速出售，流动性很好。,（2）债券投资的缺点 购买力风险比较大。债券的面值和利息率在发行时就已确定，如果投资期间的通

22、货膨胀率比较高，则本金和利息的购买力将不同程度地受到侵蚀，在通货膨胀率非常高时，投资者虽然名义上有收益，但实际上却有损失。 没有经营管理权。投资于债券只是获得收益的一种手段，无权对债券发行单位施加影响和控制。 需要承受利率风险。利率随时间上下波动，利率的上升会导致流通在外债券价格的下降。由于利率上升导致的债券价格下降的风险称为利率风险。,第三节 股票及其估价,一、股票有关概念 股票种类：优先股、普通股 二、估价模型 普通股股票真正能够向投资者提供的未来现金收入，就是公司向股东所派发的现金股利。因此，普通股股票的价值为,（1）股利稳定不变(零成长股票的价值) 在每年股利稳定不变，投资人持有期间很

23、长的情况下，其支付过程是一个永续年金，股票的估价模型可简化为,例某种股票每年分配股利1元，最低报酬率8，则： Po=1/8%=12.5(元) 这就是说，该股票每年给你带来1元收益，在市场利率为8的条件下，他相当于12.5元资本的收益，所以其价值是12.5元。 当然，市场上的估价不一定就是12.5元，还要看投资人对风险的态度，可能高于或低于12.5元。,（2）股利固定增长,例 时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利为2元，预计以后每年以4%的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到10%的收益率，才能购买东方信托投资股份有限公司的股票，则该种股票的价格应为：,（

24、3）股利非固定增长 在现实生活中，有的公司股利是不固定的。例如，在一段时间里高速成长，在另一段时间里正常固定成长或固定不变。在这种情况下，就要分段计算，才能确定股票的价值。 课本例题4-16,例:某公司目前股票现行市价是4元,上年每股支付股利为0.2元,预计该公司未来3年股利第一年增加14%,第二年增加14%,第三年增加5%.从第四年开始每年保持2%的固定增长率水平.(投资者要求的投资必要报酬率为10%).请计算该公司的股票价值. 第一年股利=0.2*(1+14%)=0.23 第二年股利=0.23*(1+14%)=0.26 第三年股利=0.26*(1+5%)=0.27 V=0.23*(P/F,

25、10%,1)+0.26(P/F,10%,2)+0.27(P/F,10%,3)+(0.27*(1+2%)/(10%-2%)*(P/F,10%,3) =3.21,三、股票的收益率 四、股票投资的优缺点 （1）股票投资的优点 能获得比较高的报酬。 能适当降低购买力风险。 拥有一定的经营控制权。,（2）股票投资的缺点,股票投资的缺点主要是风险大，这是因为： 普通股对公司资产和盈利的求偿权均居于最后。公司破产时，股东原来的投资可能得不到全数补偿，甚至一无所有。 普通股的价格受众多因素影响，很不稳定。政治因素、经济因素、投资人心理因素、企业的盈利情况、风险情况，都会影响股票价格，这也使股票投资具有较高的风

26、险。 普通股的收入不稳定。普通股股利的多少，视企业经营状况和财务状况而定，其有无、多寡均无法律上的保证，其收入的风险也远远大于固定收益证券。,第五章 风险与报酬,第一节 风险概述 一、风险与收益的概念 “风险”一词的由来 最为普遍的一种说法是，在远古时期，以打鱼捕捞为生的渔民们，每次出海前都要祈祷，祈求神灵保佑自己能够平安归来，其中主要的祈祷内容就是让神灵保佑自己在出海时能够风平浪静、满载而归； 他们在长期的捕捞实践中，深深的体会到“风”给他们带来的无法预测无法确定的危险，他们认识到，在出海捕捞打鱼的生活中，“风”即意味着“险”，因此有了“风险”一词的由来。,风险是指在一定条件下和一定时期内可

27、能发生的各种结果的变动程度。 收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过收益率来衡量。 收益确定购入短期国库券 收益不确定投资刚成立的高科技公司 风险可能给投资人带来超出预期的收益，也可能带来超出预期的损失。从财务的角度来说，风险主要是从不利的方面来考虑，指无法达到预期报酬的可能性。,（一）风险和报酬的基本关系 风险越大要求的报酬率越高； 额外的风险需要额外的报酬来补偿。 （二）风险报酬的计算 期望投资报酬率 = 无风险报酬率 + 风险报酬率 其中：无风险报酬率为国库券的收益率； 风险报酬率取决于 项目自身的风险， 投资者对风险的回避态度。,一般而言，投资者都厌

28、恶风险，并力求回避风险。那么，为什么还有人进行风险性投资呢？ 人们之所以进行风险投资，是因为： 1.世界上几乎不存在完全无风险的投资机会，要投资只能进行风险投资； 2.从事风险投资可以得到相应的风险报酬。,二、风险的衡量,什么是概率？衡量该事件发生的可能性的量度。 比如，例如，连续多次掷一均匀的硬币，出现正面的频率随着投掷次数的增加逐渐趋向于12。 概率分布必须符合以下两个要求： 1.所有的概率（pi）都在0 和1之间，即0pi1，i=1，n； 2.所有结果的概率之和应等于1，即：,1离散程度 设Ei表示随机变量E的第i 种结果，Pi表示第i种结果时的概率,课本例题5-1 （1）计算预期收益率

29、 （3）计算方差 （2）计算离差 （4） 计算标准差,2020/11/1,两家公司的标准差分别为多少？ 结论： 标准离差越小，说明离散程度越小， 风险也越小。因此A项目比B项目风险大。,风险的分类,从公司本身来看，风险分为经营风险（商业风险）和财务风险（筹资风险） 经营风险是指生产经营上的原因带来的收益不确定性。 财务风险是指因负债筹资而带来的收益不确定性，即由于借款而增加的风险。,企业外部条件的变动 如：经济形式、市场 供求、价格、税收等 的变动,企业内部条件的变动 如：技术装备、产品结构、设备利用 率、工人劳动生产率、原材料利用率 等的变动,二、企业风险与杠杆效应 杠杆效应通过利用固定成本

30、来增加获利能力，具体有经营杠杆（与产品生产的固定经营成本有关）和财务杠杆（与负债融资的固定融资成本有关）。 两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益的水平的变化，也会影响到企业的风险和收益。杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。,（一）经营风险与经营杠杆,由于固定成本的存在，使得销售量的变化与营业利润（损失）并不成比例变化。由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加，所以随着销售量的增加，单位销售量所负担的固定成本会相对减少，从而给企业带来额外的收益。相反，随着销售量的下降，单位销售量所负担的固定成本会相对增加，从而给企业带来额外的损失。 由于生产成本中存在固定成本，会导

31、致息税前利润的变动率（增长或下降）大于销售量或销售额的变动率（增长或下降），这就是经营杠杆作用。可见，营业杠杆是一把“双刃剑”。,经营风险表现为公司息税前利润的波动性 EBIT = 销售收入成本销售收入变动成本固定成本 =Q(p-v) F 边际贡献是指销售收入减去变动成本后的余额，常常被人们通俗地称作毛利。边际贡献总额S-V=Q(p-v),例：XYZ 公司的产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000万元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本为600元，变动成本率为60%，变动成本总额为2400万元。 其营业杠杆系数为： 一般而言，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和

32、经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。,（二）财务风险与财务杠杆,按固定成本取得的资金总额一定的情况下，从税前利润中支付的固定性资本成本是不变的。因此当息税前利润增加时，每一元息税前利润所负担的固定性资本成本就会降低，扣除所得税后属于普通股的利润就会增加，从而给所有者带来额外的收益。相反，当税息前利润减少时，每一元税息前利润所负担的固定性成本就会上升，扣除所得税后属于普通股的利润就会减少，从而给所有者带来额外的损失。 由于筹资成本中存在固定资本成本（债务或优先股），会导致普通股收益（或税后利润）的变动率（增长或下降）大于税息前利润的变动率（增长或下降），这就是财

33、务杠杆作用。,EPS：每股利润； I：债务利息； p：优先股股利。,（三）总杠杆,DTL= DOLDFL 经营杠杆和财务杠杆可以按多种方式组合以得到一个理想的总杠杆水平和企业总风险水平。但实际工作中财务杠杆往往可以选择，而经营杠杆却不同。因此，企业往往是在确定的营业杠杆下，通过调节财务杠杆来调节企业的总风险水平 。,杠杆原理能够说明的问题 (1)经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响，但经营杠杆本身不是引起经营风险的主要原因，不是利润不稳定的根源。 (2)一般来说，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。 (3)只要在企业的筹资方式中有固定支出的债务

34、或优先股，就存在财务杠杆的作用。 (4)财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。 (5)只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用，就会存在经营杠杆和财务杠杆共同作用，那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动，这种连锁作用就是复合杠杆。,第二节 单项资产的收益与风险,一、单项资产的收益 期望值 二、单个资产风险的计量 标准差,第三节 资产组合的收益与风险,一、资产组合的收益 组合的期望报酬率E（RP）WjE（Rj）WkE（Rk） Wj E（Rj） 投资组合收益是各证券收益的加权平均数 证券投资组合的风险不是单项证

35、券风险的加权平均数 投资的经典名句：鸡蛋不能放在同一个篮子里。 二、资产组合的风险、协方差与相关系数,投资组合收益率的方差是： 投资组合的协方差：,每种证券的方差度量每种证券收益的变动程度；协方差度量两种证券收益之间的相互关系。,当由两种证券构成的投资组合时，只要两种证券的相关系数小于1，组合的标准差就小于这两种证券的各自的标准差的价权平均数，组合的多元化效应就会发生。,协方差Cov(A,B)反映两种证券收益之间的互动性。 协方差 0：表明两种证券收益同方向变动 协方差 0：表明两种证券收益反方向变动 协方差 = 0：表明两种证券收益变化不具有相关性,167,相关系数与协方差的性质相同，取值范

36、围 -1，1 ,相关系数 = -1，完全负相关 相关系数 = 1，完全正相关 相关系数 = 0，不相关 相关系数 -1 0，负相关 相关系数 0 1，正相关,实例：,协方差j kRjE（Rj）R kE（R k）Pi =（25%10%）（10%14%）0.3（10%10%）（20%14%）0.4（5%10%）（30%14%）0.3=0.018,三、证券投资的风险类型,1、公司特有风险（非系统风险或可分散风险） 是每个公司特有的风险，它源于公司本身的商业活动和财务活动，比如罢工、新产品开发失败、诉讼失败。 它表现为个股报酬率变动脱离整个股市平均报酬率的变动。 可以通过投资组合分散这部分风险。 相关

37、性：两种资产的关联程度。 完全正相关：两种股票价格同时上升或下降，且上升或下降幅度完全相同。 完全负相关：当其中一种股票价格上升时，则另一种股票价格下降，并且上升和下降幅度完全相同。,【例】假设共投资100万元，股票A和B各占50%。,170,表1 完全负相关,如果A和B完全负相关，组合的风险被全部抵消，,表2 完全正相关,如果A和B完全正相关，组合的风险不减少也不扩大。,可分散风险 若两种股票完全负相关，所有的风险可分散； 若两种股票完全正相关，不可分散风险； 一般地，绝大多数股票之间的相关系数为0.50.7，证券组合可抵减风险，但不可全部消除风险； 若证券组合的股票种类足够多，几乎能把所有

38、的非系统风险分散；,2、市场风险（系统风险或不可分散风险）,（1）源于公司之外，如战争、通货膨胀、经济衰退、利率变动等，所有公司都受其影响，表现为整个股市平均报酬率的变动。 （2）这类风险无论购买何种股票都无法避免，不能用多元化投资来回避，而只能靠更高的报酬率来补偿。 （3）市场风险可以用系数加以度量。,系数 不可分散风险（市场风险） 不可分散风险的程度，一般用系数表示； 作为整体的证券市场，其系数为1； 1，说明股票的风险与证券市场风险相同； 1，说明股票的风险高于证券市场风险；,投资组合的贝他系数,投资组合中的各证券值的加权平均数。,如投资10万元于三种证券，投资额分别为3万元、2万元、5

39、万元，其系数分别为1.18、1.20、1.32。要求：计算投资组合的系数。,组合中证券数对风险的影响,可通过多元化证券组合消除,不可通过多元化的证券组合消除,组合中证券数,证券组合的风险,注：不可分散的风险由系数来表示。,176,系数=1，股票的风险与整个市场的平均风险相同； 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率也上升1%。 系数=2，股票的风险程度是股票市场的平均风险的2倍。 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率上升2%。 系数= 0.5，股票的风险程度是市场平均风险的一半。 即：市场收益率上涨1%，则该股票的收益率只上升0.5%。,系数的意义,177,部分上市公司系数,第四节 资本

40、资产定价模型,J证券组合必要报酬率,无风险报酬率,证券组合的值,所有股票的平均报酬率,注意：资本资产定价模型定义了风险和报酬之间的关系； 如果我们知道一项资产的系统风险, 我们就能用 CAPM 去计算出它的期望报酬率； 证券组合投资要求补偿的仅是不可分散风险。,不同投资比重组合的报酬率和风险,（1）相关系数1，就存在风险分散化效应。相关系数越小，风险分散化效应就越强，组合的风险越小。 （2）曲线弯曲顶点，是最小方差组合。最小方差以下的组合，是无效投资组合。 （3）投资比重相同时，投资组合的报酬率相同，但组合的风险不同。相关系数越小，组合的风险越小。,一、有效投资组合与资本市场线,有效投资组合是

41、指在任何既定的风险程度上，提供的预期收益率最高的投资组合；有效投资组合也可以是在任何既定的预期收益率水平上，带来的风险最低的投资组合。,C,A,阴影面积表示当考虑多项资产时各种可行的资产组合。或者说形成一个资产组合在期望收益率和标准差之间的所有可能组合。注意这些多个证券组合构成的比例不同，但所有风险与期望报酬率的全部结合都列与这个阴影面积里。,因为有效的资本市场将阻止投资者做出自我毁灭（即通过投资取得肯定损失）的行为。投资者只会选择位于上沿的CMA的资产组合曲线上的点（资产组合）进行投资。 我们把出于CMA段上的资产组合曲线（有效边界）的所有资产或资产组合称为有效资产组合。因为这些资产组合都满

42、足在同样的期望收益率的条件下标准差最低，在同样风险条件上期望收益最高的条件。,要建立最优投资组合，还必须加入一个新的因素无风险资产。(课本P120),2020/11/1,当能够以无风险利率借入资金时，可能的投资组合对应点所形成的连线就是资本市场线（Capital Market Line，简称CML），资本市场线可以看作是所有资产，包括风险资产和无风险资产的有效集。资本市场线在A点与有效投资组合曲线相切，A点就是最优投资组合，该切点代表了投资者所能获得的最高满意程度。,我们假设在有效边界上的各种资产均为风险资产。现在引入 无风险资产（例如国债），这会大大增加投资者的机会。则：,C,A,位于无风险

43、资产与风险资产组合形成的资产组合直线Fj,Fk都不是最佳的投资组合，我们可以进一步找到更好的组合，使得在同样的风险情况下，取得更高的期望收益率。,资本市场线：CML(Capital Market Line),连接无风险资产F和市场组合M的直线，称为资本市场线。资本市场线的函数表达式为：,资本市场线表明有效投资组合的期望报酬率由两部分组成：一部分是无风险报酬率Rf；另一部分是风险报酬率，它是投资者承担的投资组合风险p所得到的补偿。E(Rm)-Rf是资本市场提供给投资者的风险报酬，斜率（E(Rm)-Rf）/ m则是单位风险的报酬率或称为风险的市场价格。,资本资产定价模型建立在一系列严格假设基础之上

44、： （1）所有投资者都关注单一持有期。通过基于每个投资组合的预期收益率和标准差在可选择的投资组合中选择，他们都寻求最终财富效用的最大化。 （2）所有投资者都可以以给定的无风险利率无限制的借入或借出资金，卖空任何资产均没有限制。 （3）投资者对预期收益率、方差以及任何资产的协方差评价一致，即投资者有相同的期望。 （4）所有资产都是无限可分的，并有完美的流动性（即在任何价格均可交易）。,二、资本资产定价模型,（5）没有交易费用。 （6）没有税收。 （7）所有投资者都是价格接受者（即假设单个投资者的买卖行为不会影响股价）。 （8）所有资产的数量都是确定的。 资本资产定价模型的一般形式为：,2020/

45、11/1,2020/11/1,例题,科林公司持有由甲、乙、丙三种股票构成的证券组合，它们的系数分别是2.0、1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为60%、30%和10%，股票市场的平均收益率为14%，无风险收益率为10%，试确定这种证券组合的风险收益率。,2020/11/1,资本资产定价模型可以用证券市场线表示。它说明必要收益率R与不可分散风险系数之间的关系。,SML为证券市场线，反映了投资者回避风险的程度直线越陡峭，投资者越回避风险。 值越高，要求的风险收益率越高，在无风险收益率不变的情况下，必要收益率也越高。,证券市场线SML 单一证券投资或证券组合的风险与收益之间的关系可由证券

46、市场线描述。,通货膨胀因素影响着无风险报酬率 Rf 的大小 风险回避程度因素影响着整个证券市场风险报酬率(Km-Rf)的大小 股票系数因素,影响必要报酬率的因素,投资的目的,以较低的投资风险与投资总额， 获取较多的投资收益.,实现企业价值最大化,第六章 投资管理,提出投资方案,项目投资评价,估算项目现金流量,计算投资评价指标,写出评价报告,做出投资决策,项目实施,投资项目再评价,项目投资程序,第一节 投资管理概述,长期投资分类： （一）按照对象：固定资产投资、无形资产投资、其他 （二）按照作用：新建企业、简单再生产、扩大再生产 （三）按照项目关系：相关投资、独立投资、互斥投资,第二节 长期投资

47、决策的基本方法,一、动态评价方法（考虑货币时间价值） （一）净现值法（net present value，NPV） 净现值未来现金流量现值原始投资额现值 1基本原理 （1）NPV是按预定贴现率贴现后的现金流入量与流出量的差额。 （2）预定贴现率是所要求的最低报酬率，一般为资本成本率。 （3）NPV为正，说明方案的现金流入量流出量，方案的报酬率所要求的报酬率，反之亦然。 （4）NPV的经济实质是扣除基本报酬后的超额报酬。,净现值,贴现率,第t年净现金流量,初始投资额,资本成本,企业要求的最低报酬率,或,2净现值法的决策规则,独立决策 净现值为正者则采纳 净现值为负者不采纳 互斥决策 应选用净现值

48、是正值中的最大者。,当全部投资在建设起点一次投入，建设期为0，投产后1n年每年净现金流量相等时，投产后的净现金流量表现为普通年金形式，简化公式为： 净现值原始 投产后 年金现值 投资额 每年相等 系数 或 NPVNCF0NCF1-n*(P/A,i,n),例：某企业拟建一个厂房，需投入200万元，直线法折旧，N=10年，期末无残值。该工程当年投产，预计投产后每年获利10万元。I=10%,T=40%,则NPV=? NPV=-200+(10+200/10)(P/A,10%,10) =-200+30*6.1446 =-200+184.338= -15.662万 如果每年获利18万元，则 NPV=-20

49、0+(18+20)*6.1446=-200+233.4948=33.4948万 例: 假设某企业拟建一个厂房，需投入200万元，假设建设期为1年，投入资金分别于年初、年末各投入100万元，直线法折旧，N=10年，期末有残值15万元。该工程第二年投产，预计投产后每年获利20万元。I=10%,则NPV=? 解：NPV100100（P/F,10,1)+(20(200- 15)/10)(P/A,10%,10)(P/F,10%,1)+15*(P/F,10%,11) =-100-100*0.9091+38.5*6.1446*0.9091+15*0.35049 =-100-90.91+215.0632+5.

50、2574=29.4106万,3.净现值法的优缺点,优 点 考虑到资金的时间价值 能够反映各种投资方案的净收益 缺 点 不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率,（二）现值指数法 1现值指数=未来现金流量现值原始投资额现值 2决策规则 一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。 多个互斥方案：选择超过1最多者。,现值指数法的优缺点,优点：考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。 缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，无法反映投资项目本身的收益率水平。,内含报酬率是指使投资项目

51、的 净现值等于零的贴现率。,第t年净现金流量,初始投资额,内部报酬率,（三）内含报酬率法（IRR）,1.内部报酬率的计算过程,(1)如果每年的NCF相等 计算年金现值系数 查年金现值系数表 采用插值法计算内部报酬率,具体步骤如下内部收益率IRR满足下列等式：,当项目满足下列特殊条件时，可按简便方法求得IRR 1、全部投资均于建设起点一次投入，建设期为0，即建设起点第0期净现金流量等于原始投资的负值(NCFoS） 2、投产后每年净现金流量相等，即1n每期净现金流量相等（NCF1=NCF2=NCFn=NCF) S+NCF(P/A,IRR,N)=0 1)计算年金现值系数 C(P/A,IRR,N)=S

52、/NCF 2）根据计算出来的年金现值系数C，查n年的年金现值系数表 3）如果现值系数表上恰好能找到等于C的年金系数，则该系数对应的折现率i即为所求的内部收益率IRR； 4）如果找不到，可利用内插法来计算。即利用系数表上同期略大及略小于该数值的两个系数C1、C2及对应的两个折现率i1,i2，来计算近似的内部收益率。 （p/a，i1,n)=C1C, (p/a,i2,n)=C2C IRR=i1+(C1-C)/(C1-C2)*(i1-i2),例：某投资项目在建设起点一次性投资的254580元，当完工并投产，经营期为15年，每年可获净现金流量50000元。按简单方法计算该项目的内部收益率如下： NCF0

53、=-S, NCFt50000元 （P/A,IRR,15)=254580/50000=5.0916 查15年的年金现值系数表： （P/A,18,15)=5.0916 所以 IRR=18% 即：该方案的内部收益率为18。,(2)如果每年的NCF不相等 先预估一个贴现率，并按此贴现率计算净现值直至找到净现值由正到负并且比较接近于零的两个贴现率。 采用插值法计算内部报酬率 课本例题P136：例6-4,内含报酬率法的优缺点 优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。 缺点：但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能

54、算出。 一般地，投资规模大的项目，利润率偏低，如只用内部收益率评价投资项目，可能会更多地重视那些投资小、利润率较高的项目，而不愿意进行较大规模的投资，但大投资项目对企业利润总额的贡献和长远发展是十分重要的。,非常规项目,贴现现金流量指标的比较,净现值和获利指数的比较 由于净现值和获利指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的好坏时它们常常时一致的，但有时也会产生分歧。 由于净现值是用各期现金流量现值减去初始投资，是一个绝对数，代表投资的效益，而获利指数用现金流量现值除以初始投资，是一个相对数，代表投资的效率，所以评价的结果可能产生不一致。,贴现现金流量指标的比较,初始投资额不同时,净现值与获利指

55、数的比较,结论： 净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。,？,贴现现金流量指标的比较结果,在无资本限量的情况下，利用净现值法在所有的投资评价中都能做出正确的决策。因此，在这三种评价方法中，净现值法是最好的评价方法。,二、静态评价方法,（一）投资回收期法 投资回收期(PP,Payback Period)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。 计算方法： 如果每年的NCF相等： 投资回收期=原始投资额/每年NCF 如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。

56、,天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。,例,天天公司投资回收期的计算表 单位：元,从表中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33 （年）,投资回收期法的优缺点,优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便。 缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。 事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要

57、用来测定投资方案的流动性而非盈利性。,（二）会计收益率法,见课本例题6-7 决策原则 优缺点： 没有考虑资金的时间价值。,三、长期投资决策评价方法的比较,例：当互斥投资项目的初始现金流出量不同时，有时不同评价指标会出现问题。 假设某公司有两个互斥投资项目，它们预期能产生如下的现金流量： 表： 净现金流量 年末 项目S 项目L 0 -100 -100000 1 0 0 2 400 156250,项目S和L的内部收益率分别是100%和25%。如果预期报酬率是10%，项目S的净现值为231美元，获利指数为3.31。而项目L的净现值为29132美元，盈利指数为1.29。我们的结果可以用表格形式总结如下

58、： 内部收益率 10%处的净现值 10%处的获利指数 项目S 100% 231 3.31 项目L 25% 29132 1.29 净现值是以公司财富增加的绝对数额来表示的。考虑到收益的绝对数额，项目L显然是最优的，虽然S的内部收益率和盈利指数比它的高。原因是L投资规模大，能提供更大的净现值。,第三节 投资项目现金流量的内容与估算,一、投资项目现金流量的内容 现金流出，记为CO； 现金流入，记为CI 。 同一时点上的现金流入量与现金流出量的代数和（CICO）称为净现金流量（NCFt） 。,1.初始现金流量 投资前费用 设备购置费用、设备安装费用 运输成本 无形资产投资 垫付营运资金:项目建成投产后为开展正常经营活动而投放在流动资产（存货、应收帐款等）上的营运资金。 原有固定资产的变价收入扣除相关税金后的净收益 不可预见费,经营现金流量,=税后净利+折旧,某年付现成本该年外购原材料燃料和动力费该年工资及福利费该年修理费该年其他费用 或该年不包括财务费用的总成本费用该年折旧额该年无形资产和开办费的摊销额 式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。,净现金流量（Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算,终结现金流量,固定资产残值收入或变价收入 收回垫支在流动资产上的资金 停止