再读金融.ppt

1、,三峡大学经济与管理学院,再读“金融” Finance,2,一、对我们所处的经济时代的认识 爱萨克牛顿，你一定认识。没想到的是，发现万 有引力并在数学上造诣很深，都只是他的业余爱好， 他就业的本职岗位英国王室造币大臣。黄金是货 币，牛顿是奠基人。教科书上写着一个现在看来简 直就是自明公式的东西，货币贬值外贸平衡。这 也是牛顿的功劳，只不过它成立的条件只对弱者 有效。,1990年获奖,Portfolio Selection (1952),1981年获奖,财政与货币政策的宏观模型,Massachusetts Institute of Technology,1985年获奖,Modigliani和Mi

2、ller:The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment (1958）,1990年获奖,默顿米勒,威廉夏普,迈伦斯科尔斯,丹尼尔.卡纳曼,1990年获奖,Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium under Conditions of Risk (1964),SCHOLES方程,Prospect Theory： An Analysis of Decision Making under Risk (1979),Harry Markowitz,

3、JAMES TOBIN,FRANCO MODIGLIANI,他们如是说：当代经济是货币金融经济,1997年获奖,2002年获奖,4,金融是经济的核心 信息是获取财富的核心,说时间是金钱不错，说信息是金钱可能才理解了有效市场理论,5,二、应该记住的关于金融的一般,问世间，是否此山最高,6,其实，finance（许多西方文字的这个词均出于同一字根）的一般含义极其宽泛： 一切与钱有关的事情，都可使用 finance 这个词。说的具体点，它不仅包括我们习惯讲的金融，并且还包括国家财政（公共财政）、企业财务（公司理财）和个人理财。 相对于这个“宽口径”， 我国则是以 “窄口径”使用了 finance。,

4、中国人眼里的“金融” 与 外国人眼里的“FINANCE,7,如实比较两个词，可约略图示为：,“金融” PK “FINANCE”,8,总结什么是金融,金融是资金融通,误读了导致圈钱的概念,金融是货币与信用的管理,宏观调控的概念,金融是配置资本资源,资源配置优化,金融就是在时间和风险两个维度上优化的配置资源,9,学术界公认的现代金融理论的发端，是从诺贝尔经济学奖获得者马可维茨在1952年发表的资产组合选择(Portfolio Selection)开始的 西方经济学史中的剑桥学派的货币理论和凯恩斯主义的货币学说都对现代金融理论的形成作出了贡献,10,金融理论的几个重要的里程碑： J.Tobin的两基

5、金分离定理(1958) Franco Modigliani Hicks:流动性偏好; Neumann and Morgenstern:博奕论与经济行为 ) 收益和风险模型和MM定理 -金融经济学形成 (Makowitz; Pratt; Arrow; Tobin) 现代资产组合理论 (Sharp; Linter; Mossin; Black) 市场的有效性 (Bachelier; Fama) 期权理论(Black and Sholes; Merton) 代理人成本问题 (Jensen and Meckling),三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程,套利定价理论(Roll; Ross)

6、 信息经济学和信号机制理论 (Akerlof; Spence; Stiglitz; Hayne and Pyle) 市场微观结构理论 (Stoll; Kyle; Glosten and Milgrom) 行为金融学(Kanneman and Richard Thaler）,三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程,Ingersoll，Theory of Financial Decision Making Huang and Litzenberger，Foundation for Financial Economics Leroy and Werner，Principle of Finan

7、cial Economics Jarrow，Finance Theory Cochrane，Asset Pricing Duffie，dynamic Asset Pricing Theory Merton，Continuous-time Finance,相关书目,三峡大学经济与管理学院技术经济与管理研究生课程,相关杂志,国内： 1、管理科学学报； 2、系统工程学报； 3、系统工程理论与实践； 4、系统工程； 5、数量经济与技术经济； 6、中国管理科学； 7、预测； 8、经济研究； 9、金融研究； 10、投资研究；,国外：1. Journal of Finance; 2. American Ec

8、onomics Review; 3. Journal of Portfolio Management; 4. Journal of Business; 5. Review of Financial Economics; 6.Journal Political Economy; 7. Journal of Investing; 8. Finance and Stochastic; 9. Mathematical Finance; 10. Mathematical Operations Research; 11.Mathematical Methods of Operations Research

9、.,22,按风险配置资源,小案例,如果没有金融手段，只能在经济繁荣时消费￥100，在经济衰退时消费￥25，消费者的生活质量是差的。,衰退证券,繁荣证券,现在价格=,现在价格=,￥0,￥1,￥25,现在价格=,现在价格=,23,资源禀赋与投资组合,相当于持有投资组合,调整投资组合为,使得,消费者可以在经济繁荣时获得 的消费，在经济衰退时获得 的消费，从而改善自己的生活质量。,24,持仓量（头寸） 即期现金流 未来到期现金流,价值 $100 的无风险证券的空头,订价为 $106 的 1股股票的远期合约空头,以 $100 的价格购买 1 份股票现货（多头）,+$100, $105,0,106 S1,

10、 $100,S1,净现金流,0,$1,无风险套利,用远期合约和无风险证券来复制该股票,复制了1份股票现货,股票的远期价格应是$105,到期股票价格,25,公司财务 资产 负债和权益 资产 1 资产 2 负债 资产 3 权益 资产 n 总资产 总负债和权益,会计学: 是! 金融学: 否!,资本市场,实物经济,NPV,公司价值,+ NPV,26,资料：对现代金融理论创立有重大促进作用和贡献的金融学家 1、1986，欧文费雪，资产的当前价值应等于其未来现金流同贴现值之和（资产定价理论的奠基石） 2、1934，本杰明格兰汉姆，巴菲特的老师，以证券分析，开创证券分析新纪元 3、1952，哈维马柯维茨证券

11、组合选 择-收益风险衡量 4、1953，康纳斯阿罗，证券市场一般 均衡模型，关于套利、最优化和均衡思 想成为资产定价理论的基础,27,资料：对金融工程产生有重大促进作用和贡献的金融学家 5、1958，莫迪格利安尼和米勒，现代企业资本结构理论的基石-MM 定理资本成本、公司 财务和投资理论现代金融理论体系的第一支柱 6、1960S，约翰逊和斯坦用资产组合理论解释套期保值，并将其纳入 理论分析体系轨道；哈维马柯维茨的学生夏普提出马柯维茨模型简化 方法单指数模型（CAPM）现代金融理论体系的第二支柱 7、1973，费歇尔布莱克和米伦斯科尔斯在政治经济学杂志发表 期权定价与公司债务导出期权定价一般模型

12、现代金融理论体系的第三支柱 8、1979，库斯克、罗斯、卢宾斯坦简化布莱克-斯科尔斯方程，提出 了二项式期权定价模型（二叉树模型） 9、1980S，扩展早期理论，检验新的金融工 具和金融市场运作，对风险管理工具和技术进 行细致必要的观察分析,28,三、重大时政与经济形势的金融解读 结构性金融产品的悲剧情节 华尔街给世界留下了太多的问号。 贝尔斯登，这只从不冬眠的熊为何永久冬眠了？ 是谁摧毁了雷曼的灵魂？ 华尔街投资银行的荣耀能否继续？ 百年通用何以在变形金刚的故乡走到了尽头？,29,金融海啸 到底是谁惹的祸,30,总统带给山姆大叔的灾难,$ I love you , coin!,一位蹩脚,31

13、,一个帮凶的央行行长,努力吧，乔治， 为了你的权利！,32,一群贪婪DE投资银行家,33,一种放纵的金融监管,34,金砖四国 BRICs,为什么世界的机会在由巴西（Brazil）、俄罗斯（Russia）、印度（India）和中国（China）组合的BRICs金砖四国。,35,美洲新天堂 巴西,欧洲新强权 俄罗斯,苏醒的大象 印度,黄龙再起 中国,36,37,国际资金的流向,38,四、从“理财”&“理你”说开去 太阳升起，羊和狮子都在奔跑，羊奔跑着为了逃 命，狮子奔跑着为了羊肉的美味。 如果你明天开始投资，有3点应该首先明白： 证券市场有量价时空四维量度，并且量在价先 和机构一起把股票炒上天，不

14、要在天上炒股票 现金为王，既然不想做股东，就不要常年持有 股票。,39,牵手财富 共创未来,40,小卖部可乐 10 块钱一瓶，而且可以拿两个空瓶免费换一瓶，如果你用100 元去喝可乐的话，最多能喝到多少瓶呢？,看起来是游戏,1,10,1,1,不一样的做法，结果会不同,42,为什么要理财,教育改革 父母逼疯,医疗改革 提前送终,房产改革 储蓄掏空,Your text in here,婚姻改革 同居成风,.,国人面临的挑战：教育、医疗、房产、养老,43,10000元,20年后的变化,通货膨胀的侵蚀下，钱不能生利就会缩水!,-5%,-8%,3584元,1735元,3584元,财富的隐形杀手通货膨胀,

15、关于CPI的感悟，价格上涨ing,学会关注CPI、PPI、RPI、PMI,45,46,200912-201012月度全国房地产开发投资情况,47,200912-201011月度CPI指数PPI指数,48,200608-200811月以来的利率小周期走势,三峡大学经管学院金融学专业核心课程,附1-1：中国经济转轨时期的通货膨胀,年 份 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 1988 1989 RPI 6.0 2.4 1.9 1.5 2.8 8.8 6.0 7.3 18.5 17.8 年 份 1990 1991 1992 1993 1994 1995 19

16、96 1997 1988 1999 RPI 2.1 3.9 8.6 13.2 21.7 14.8 6.1 0.8 -2.0 -2.5 资料来源：中国统计年鉴,三峡大学经管学院金融学专业核心课程,附1-2 我国4次通货膨胀高峰及其原因,（1）1980通胀高峰（6%） 财政赤字。1980年财政赤字为127.5亿元。 货币超额投放。货币流通增长率1980年为22.6%。,（2）1985通胀高峰（8.8%） 信贷规模膨胀。国家银行贷款余额增长率1985年为23.9%。 货币超额投放。货币流通增长率1985年为19.8%。,（3）1988通胀高峰（18.5%） 货币超额投放。为了启动经济，1988年货币

17、流通量增长了31.8%。 通胀预期导致消费者抢购。使消费需求膨胀，引起了较高的通货膨胀。,（4）1994通胀高峰（21.7%） 货币超额投放。为了启动经济，1992年货币流通量增长了43.2%。 投资的高速增长导致货币超额投放。社会投资增长率1993年为12.1%。,51,资产配置原则,资产配置是成功理财的关键,资产配置应兼顾三性,盈利性,流动性,选择适合的理财产品,安全性,盈利性,52,选择适合的理财产品,短期资产,中期资产,长期资产,根据流动性要求选择不同期限的理财产品,53,建立科学的理财观念长期投资,历史统计数据表明： 如果坚持投资15年，那么您的投资业绩将是稳赚不赔！,54,根据风险

18、承受能力和风险态度选择不同的产品,风险,收益,Sub Department,Sub Department,债券,基金,期权/期货,股票,55,风险承受能力评估,56,看看这两张图都读懂了什么实在看不明白，画两条线什么都懂了,证券市场六大铁律,57,58,59,五、2011中国金融新政 省委书记说：年年难过年年过，年年过的 还不错。关键在工作。 村支书学着说：只要思想不滑坡，办法总 比困难多，关键在工作。,60,部分新兴经济体和发达经济体央行继续上调基准利率。为缓解经济过热、通胀及资产泡沫压力，巴西、印度、马来西亚、秘鲁、韩国等新兴经济体央行继续提高本国利率，加拿大和瑞典成为发达经济体中率先加息

19、的国家。为阻止投机资本大量流入，巴西宣布调高外国投资者购买本国证券的金融交易税，韩国加强了资本流入管制，印度、泰国、马来西亚等新兴市场经济体也先后警告将实行某种形式的管制。 我国分别于2010年5月2日，11月10日，11月9日，2011年1月14日分别上调人民币存款准备金率0.5%； 2010年10月20日，12月26日分别上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25%。,2010年第三季度以来，美联储、欧央行、英格兰银行基准利率水平分别维持0-0.25%、1%和0.5%不变，日本央行时隔四年多重启零利率政策。10月5日，日本银行宣布将银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%降至0-0.1%，意

20、在阻止日元进一步升值和经济下滑。美联储多次表示，在必要时将采取增加国债购买等非常规手段进一步放松货币政策，以支持经济复苏并使通胀率回升至目标水平。,新兴经济体在加息抑制通胀,主要经济体继续通过低息和加大量化宽松政策等刺激经济增长,世界主要经济体货币政策,61,国内经济金融形势,GDP增速继续回落，但回落幅度趋缓。预计2010年四季度GDP同比增长9.3%，增速比上季度回落0.3个百分点。预计2010年全年GDP增长10.2%。 补库存需求推动工业增加值增速继续反弹。预计2010年12月工业增加值同比增长13.5%，增速比上月提高0.2个百分点，继11月触底之后继续出现反弹。,注：2010-12

21、E：12月数据为估计值,62,受汽车旺销推动，消费实际增速小幅反弹。预计2010年12月消费品零售总额名义增长18.6%，增速比上月回落0.1个百分点；扣除价格因素，估计实际增长13.7%，增速比上月提高0.3个百分点。 投资名义增速小幅回落。 预计2010年全年城镇固定资产投资累计名义增长24.8%，增速比1-11月回落0.1个百分点。四季度全国各地保障性住房加快建设，成为投资稳定增长的一个重要因素。,63,出口和进口增速双双回落。预计2010年12月出口同比增长20.6%（1576亿美元），增速比上月降低14.3个百分点；进口同比增长22.5%（1376亿美元） ，增速比上月降低15.2个

22、百分点。预计当月贸易顺差200亿美元。,64,CPI和PPI有所回落。预计2010年12月居民消费价格同比上涨4.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点，全年CPI累计上涨3.3%。预计12月工业品出厂价格同比上涨5.6%，涨幅比上月回落0.5个百分点，全年PPI累计上涨5.5%。,65,新增贷款环比减少，M1、M2增速双双回落。预计2010年12月金融机构新增人民币贷款4500亿元，环比减少1140亿元。预计12月末M2同比增长19.2%，增速比上月末回落0.3个百分点；M1同比增长21.1%，增速比上月回落1个百分点。总体看，M1、和M2增速仍运行在下降通道中。,小结： 从国内经济运行的态势来

23、看，“4万亿”经济刺激的货币效应在2010年得到显现，央行做出相应的货币政策调整，2010年经济继续处于下行通道，但下行幅度明显减缓。物价涨势略有减弱，但是涨幅仍处于高位。预计CPI涨幅在2010年12月回落到5%以下，但是2011年1月反弹至5%以上的概率比较高。近期CPI涨幅较高，经济政策的重心仍倾向于抑制通货膨胀，及推动社会转型，尤其是推动收入分配体制改革。,66,国内货币政策走势判断,中共中央政治局12月3日召开会议，分析研究 2011年经济工作,会议提出 2011年将实施积极的财政政策和稳健的货币政策。,稳健的货币政策,对控制物价过快上涨的货币条件的解读,首先，货币供应总量要降至以往

24、稳健货币政策阶段的一般水平，大约 16.7% 其次，货币信贷向常态回归，实现合理适度增长 最后，保持合理的社会融资规模,首先，差别准备金率动态调整 其次，综合运用利率、存款准备金率和公开市场操作等价格和数量工具,对控制流动性的解读,67,绿色信贷,商业银行低碳经济信贷业务管理实践赤道原则,2007年7月，国家环保总局、人民银行、银监会联合发布关于落实环境保护政策法规防范信贷风险的意见，标志着我国绿色信贷业务的开始，该意见成为我国绿色信贷第一阶段的基础性文件。 2009年12月，央行联合银监会、证监会、保监会发布关于进一步做好金融服务支持重点产业调整振兴和抑制部分行业产能过剩的指导意见，明确信贷

25、投放要“区别对待，有保有压”，要求金融机构“严把信贷关”，并提出，金融机构要进一步加大对节能减排和生态环保项目的金融支持，支持发展低碳经济，鼓励银行业金融机构开发多种形式的低碳金融创新产品，对符合国家节能减排和环保要求的企业和项目，按“绿色信贷”原则加大支持力度。 国务院机关事务管理局19日组织召开中央国家机关2011年节能减排工作会议，明确中央国家机关“十二五”节能减排目标任务。,由世界主要金融机构根据国际金融公司和世界银行的政策和指南建立的，旨在判断、评估和管理项目融资中的环境与社会风险的一个自愿性金融行业基准,赤道原则（the Equator Principles，简称EPs）,68,低

26、碳经济下对信贷管理的新要求（赤道原则主要内容）,考虑社会和环境风险，对项目进行社会和环境评估 社会和环境标准，对位于非OECD（经济合作与发展组织）国家或非高收入OECD国家的项目，除遵守所在国的法律外，必须满足国际金融公司绩效标准和按行业细分的环境、健康和安全指引,绿色信贷,国内外赤道银行的经验与启示,低碳经济信贷业务操作实践,严格控制信贷资金投向 建立环境风险管理体系 创新中小企业风险控制技术,积极开展碳排放交易的项目贷款业务 积极创新节能减排信贷业务,客观存在的不利因素,主观存在的不利因素,地方政府对双高企业的保护主义 环保整治力度不严 环保部门和银行间的信息沟通不畅 民间资本和非绿色银行的不当竞争,短期银行面临经营绩效方面的压力 信贷