远期外汇买卖业务案例分析

1、远期外汇买卖业务案例分析一、方案背景2006 年 2 月， A 公司主动与郑州交行联系，告知6 月 9 日将有一笔出口货款 600 万美元入账，公司想用这笔款项来兑换日元以备当月日元付汇之用。 公司希望交行能为其制定一个合适的换汇方案，即可固定换汇成本，又能起到规避汇率风险的作用。郑州交行国际部人员首先对美元对日元的走势进行了分析，认为美联储自 2004 年 6 月至今已连续13 次加息，市场担心此轮加息周期可能将于今年某一时间结束，如果这样，将对美元形成利空影响，而美元兑日元长期来看将有下跌可能。二、方案的设计与选择郑州交行国际部人员认为 A 公司此番用美元买日元的交易存在着时间与期限上的不

2、相匹配。 经过一番研究之后， 交行向客户推荐了远期外汇买卖业务和外汇期权业务两个方案。 但这两个方案各有利弊。在远期外汇买卖方案中， 通过一笔卖出美元买入日元的远期外汇买卖业务，可以固定美元兑日元的换汇成本， 同时可以避免美元兑日元汇率下跌所带来的汇率风险。 但由于远期外汇买卖缺乏灵活性， 到期日必须按约定价格进行交割， 从而享受不了美元兑日元汇率上涨所带来的好处。在外汇期权方案里， 客户买入一个美元兑日元看跌期权，在 6 月7 日某一时点当美元兑日元的汇率下跌，低于执行汇率时，有权按执1 / 7行汇率卖出美元买入日元； 当美元兑日元的汇率上涨， 高于期权的执行汇率时，则不行使期权， 而是按实

3、际汇率卖出美元买入日元。这个方案可以避免美元兑日元汇率下跌所带来的损失， 又可以使客户享受到美元兑日元汇率上涨所带来的好处。 但是客户作为期权的买方， 需向银行支付一定数额的期权费。A 公司的财务经理张经理在详细了解了这两个方案后， 对外汇期权方案比较感兴趣， 但认为期权费作为一种财务费用在财务记账上有一定难度，同时对公司来讲是也一种财务负担， 公司不愿意在避险方案上承担多余的成本支出。在这种情况下，郑州交行国际部人员请教了总行有关资金理财人员。总行相关人员在了解了客户的实际需求后， 帮助郑州分行设计了一款区间远期外汇买卖产品。即通过买入、卖出各一个期限、金额相同、执行汇率不同的看涨、看跌期权

4、。当两期权费相互抵消时，对于客户来讲，无起初的费用发生，就可以实现“零成本”避险。这个方案可以将美元兑元汇率锁定在一个区间之内， 客户在获得一定汇率保护水平外，还可以有一定的空间，获取美元兑日元升值的好处，并且无任何避险费用支出。在郑州交行国际部人员对 A 公司的张经理及财务人员就该方案进行多次讲解与沟通之后， A 公司对此方案感到比较满意。接下来，在设定期权的具体执行价格方面， 交行又针对日元未来汇率走势与客户进行了沟通。 A 公司基本上同意交行对日元走势的判断。 考虑到客户能够接受的最高的购汇成本心理上线为 115.60，交行把远期外汇买2 / 7卖区间的下限定为115.60，上限定为 1

5、19.00，A 公司表示愿意接受。三、方案的操作流程2006 年 3 月 7 日， A 公司与交行签订了远期外汇买卖合同，同时按交易金额的3%存入 1 笔保证金，按当日即期美元兑人民币卖出价 805.4（100USD/CNY ）折合人民币为 144.972 万元。远期外汇买卖合同具体条款为：交易甲方： A 公司交易乙方：交通银行郑州分行交易品种：区间远期外汇买卖交易币种：客户卖出美元，买入日元交易金额： USD600 万元汇率区间上限： 119.00汇率区间下限： 115.60交易口： 2006 年 3 月 7 日到期口： 2006 年 6 月 7 日（北京时间 14：00 截至）交割口： 2

6、006 年 6 月 9 日有关汇率区间的说明：如到期日 USD/JPY 即期汇率高于汇率区间下限且低于汇率区间上限，甲方可选择按即期汇率卖出美元 600 万，买入日元；如到期口 USD/JPY 即期汇率高于（等于）汇率区间的上限，甲方须按汇率区间上限卖出美元 600 万，买入日元；如到期日 USD/JPY 即期汇率低于（等于）汇率区间的下限，甲3 / 7方须按汇率区间下限卖出美元600 万，买入日元。对应构成此结构的两期权如下表所示：交易方向期权类型名义金额期限执行价格期权 1客户卖出USD 看涨 JPY看跌USD600 万3个月USD/JPY119.00期权 2客户买入USD 看跌 JPY看

7、涨USD600 万3个月USD/JPY115.60基于本产品有关汇率区间的说明，在到期日A 公司用美元买入日元的汇率将决定于到期日USD/JPY 即期汇率的水平，并据此产生相应的损益，到期口模拟收益分析如下表所示：到期日 USD/JPY 汇率外汇买卖执行价格119.50119.00119.00119.00115.60115.60115.00115.60四、方案执行结果卖出美元数收益 /损失（ JPY)600 万 300 万600 万0600 万0600 万360 万合同签订之后，美元兑日元一直在119.00 至 115.50 的区域内进行宽幅振荡。但在到了 4 月中下旬时，美元兑日元突然大幅下

8、跌。由于在 4 月 22 日至 4 月 23 日的 G7 会议上，各国财长要求相关亚洲国家允许其货币“必要升值” ，并明确提及中国应允许人民币升值，以帮助解决全球经济失衡的问题。市场认为这是为美元贬值寻找借口，致使美元大幅下跌，而日元受到激励大幅上涨。美元兑日元4 月 23日跳空低开，拉开了大幅下跌的帷幕。至5 月 17 日时，美元兑日元已跌至 108.97 的低点。之后，虽然美元兑日元有所反弹，但仍处于年内低位。6 月 7 日北京时间 14：00，美元兑日元汇率为 113.20，低于远期外汇买卖合同设定的汇率区间的下限 115.50，按照合同规定， A 公司可以按汇率区间下限 115.50

9、卖出美元 600 万，买入日元 6.93 亿4 / 7（ USD600 万*115.50=JPY6.93 亿），于 6 月 9 日进行交割。如果 A 公司没有采取避险措施的话，而是等到美元出口货款到账后即期购买日元的话，则须按照市场即期价格 113.20 来卖出美元，买入日元，这样只能得到 6.792 亿日元（USD600 万*113.20=JPY6.792亿 ）， 损 失 将 高 达 1380 万 日 元 ， 折 合 美 元 12.1908 万（ JPY1380=113.20=USD12.1908万），占合同总金额的 2%。在此方案中，郑州分行也按总行的有关规定，获得了部分中间业务收入。五、

10、对案例的思考第一，在国际金融市场上， 远期外汇业务是一种较常用的汇率避险工具，在国内， 远期外汇买卖业务与远期结售汇业务的推出，给国内企业提供了一种基本的保值工具， 它能帮助在未来一段时间有外汇收付业务的企业事先固定外汇成本， 有效防范汇率风险， 有利于财务核算的进行，使企业集中时间和人力搞好本业经营。第二，远期外汇业务的功能是避险，而不是投机。恰当地运用远期外汇业务，进口商或出口商均可以锁定汇率波动可能带来的损失。但是如果汇率向不利方向变动， 那么由于锁定汇率， 远期外汇业务也就失去获利的机会。 因此在使用远期外汇业务时， 正确判断汇率走势尤为关键。但在远期汇率走势不易判断的情况下， 如果有

11、锁定远期外汇收入或远期付汇成本的需求， 可考虑办理远期外汇业务。 在以上案例中，在制定方案之前，都要对未来汇率走势进行分析与判断，以寻找较为有利的降低及锁定成本的时机。 另外银行应向客户充分地揭示风险，引导客户建立对远期避险产品的正确认识， 而不可为促成业务5 / 7误导客户认为通过远期外汇业务交易能投机获利。第三，许多境内企业目前还没有形成把规避汇率风险的支出作为必要成本的意识， 这种情况急待改变。 对汇率风险管理是需要付出成本的，风险管理的付出是整个企业经营成本中的必要组成部分。 我国企业应该学习国外企业风险管理的经验， 树立把锁定成本的费用作为正常费用成本支出的理念， 在锁定成本的基础上

12、提高竞争力， 才能获取长远利益。第四，鉴于远期外汇的产品特点、功能和优势，商业银行应有针对性地进行营销， 帮助客户树立正确的风险管理观念。 在培育客户风险意识的前提下， 充分发掘客户的潜在需求， 适时把握汇率体制改革和汇率变化所带来的契机， 开拓新的业务领域， 开辟新的新的利润增长点。远期外汇交易是一项能增强银行竞争力的中间业务产品， 它可以和其他金融产品进行组合以根据客户具体需求，组装成设计灵活、避险功能更为强大的更具吸引力的避险产品， 这将是银行在业务竞争中的优势，而且有利可图。 远期外汇业务将有广阔的发展前景。该业务的开办在使企业合理规避汇率风险的同时， 也对商业银行大为有利。一方面，可使商业银行获得可观的中间业务收入， 并带动其他国际结算业务量的增长；另外一方面，通过加大对相关业