第八章__股利政策

1、第八章,股利政策,股利政策的基本理论,股利政策的实施,公司股利政策的基本类型,一个简化的公司股利决策模型,各国股利政策比较分析,?,?,?,股利政策,所涉及的主要是公司,对其收益进行分配,或,留存以用于再投资,的决策问题。,在投资决策既定的情况下，这种选择就归结为公司,是否用留存收益（内部筹资）或以出售新股票（外,部筹资）来融通投资所需的股权资本。,从财务金融角度讲，公司未来财务活动主要是三大,财务政策,投资,、,筹资,、,股利政策,的决策与调整。,如果公司,存在着较多的投资机会,，且其经营,现金不足以满足投资需要，则向股东分发的,股利越多，需要筹措的外部资本（发行债券、,优先股、普通股等）越

2、多。,?,如果公司已确定了,投资方案,和,目标资本结构,，,则意味着公司,资本需要量,和,负债比率,是确定,的，这时公司或者改变现存的股利政策，或,者增发新股。,?,第一节,股利政策的基本理论,?,一、股利政策无关论,?,二、“一鸟在手”理论,?,三、差别税收理论,一、股利政策无关论,股利政策无关论是由,米勒,和,莫迪格利尼,（,Miller and Modiglianli,1961,）首次提出,的。,?,MM,理论,认为,在完善的资本市场条件下，,股,利政策不会影响公司的价值,，即公司价值是,由公司投资决策所确定的本身获利能力和风,险组合所决定，而不是由公司盈余的分割,（即股利分配政策）所决

3、定。,?,MM,理论的基本假设,1,、公司所有的股东均能准确地掌握公司的,情况，对于将来的投资机会，投资者与管理,者拥有相同的信息；,?,2,、不存在个人或公司所得税，对投资者来,说，无论收到股利或是资本利得都是无差别,的；,?,MM,理论的基本假设,3,、不存在任何股票发行和交易费用；,?,4,、公司的投资决策独立于其股利政策。,?,MM,理论认为，在不改变,投资决策,和,目标资,本结构的条件下,，,无论用剩余现金流量支付,的股利是多少，都不会影响股东的财富,。在,此主要从以下三个方面进行分析：,?,MM,理论,?,第一：如果公司,在满足项目投资需要之后,，,尚有剩余现金,N,元支付股利,，

4、,股利支付前,，,股东对公司资产具有,N,元的要求权；,?,股利支付后,，一方面公司“现金”账户与,“股东权益”账户金额等额减少，另一方面,股东在得到,N,元现金后也丧失了对公司资产,相应的要求权。,MM,理论,第二，如果公司,没有足够的现金支付股利,，,股利支付前，它,必须增发,与股利支付额等同,的,新股,，这可以暂时地增加公司价值；,?,股利支付后，公司价值又回到原来发行新股,前的价值。,?,第三，如果公司不支付股利，但现有股东希,望获取现金股利，他们可以通过寻找并出售,部分股票给新的投资者来换取现金。,?,现有股东在换取现金过程中，将自己一部分,股权让渡给新投资者。,?,在完善的市场条件

5、下，新股东购买股票的价,格必须与公司股票价值一致。因此，这一活,动的结果是新老股东间的价值转移，这种交,易被称作“自制股利”。,?,MM,理论认为，在实务中，,股利增减所引起,的股票价格的变动,，并不能归因于股利增减,本身，而,应归因于股利所包含的有关未来公,司盈利的信息内容,。,?,股利的增发传递给股东的信息则是管理当局,预期公司的未来盈利将会有所提高；而股利,减发传递给股东的信息则是公司未来盈利将,会下降。,?,MM,关于股利政策无关论是以多种假设为前,提的，在现实生活中，这些假设并不存在。,?,例如,，股票的交易要付出交易成本；发行股,票要支付发行费；管理当局通常比外界投资,者拥有更多的

6、信息；政府对公司和个人都要,征收所得税，等等。因此，关于股利政策无,关的结论在现实条件下并不一定有效。,?,二、“一鸟在手”理论,这一理论主要代表人物是,M.Gordon,和,D.Durand,。,?,这一理论认为，,股票投资收益,包括,股利收入,和,资本利得,两种。在一般情况下，,前者,属于,相对稳定的收入,，,后者,属于,不确定性,的收入。,?,“一鸟在手”理论,?,?,?,由于大部分投资者都是风险厌恶型，他们宁愿要相,对可靠的股利收入而不愿要未来不确定的资本利得。,在这种条件下，投资者将比未来预期资本利得更低,的利率折现未来预期的股利收入,结果是预期股利,的,1,元比预期资本利得的,1,

7、元更值钱,，由此使公司的,价值得到提高。,由于股利比资本利得具有相对确定性，因此，,公司,应维持较高的股利支付率,通常将这种理论称之,为“在手之鸟”理论，即“双鸟在林，不如一鸟在,手”。,三、差别税收理论,差别税收理论是于,1979,年提出的。,?,这种理论认为，由于,股利收入所得税税率,高,于,资本利得所得税税率,，这样公司留存收益,而不是支付股利对投资者更有利。,?,对这两种所得均需纳税的股东会,倾向于选择,资本利得,而非现金股利。,?,差别税收理论,?,此外，,资本利得税,要递延到股票真正出售时,才发生（即当资本利得实现时），考虑到货,币的时间价值，将来支付的,1,元钱的价值要,比现在支

8、付,1,元钱的价值小，这种,税收递延的,特点给资本利得提供了另一种优惠,。,第二节,股利政策的实施,一、影响股利政策的因素,（一）法律因素,?,为了保护公司,债权人,和,股东,的利益，,公司法、证券法等有关法规对,公司股利的分配进行了一定的限制,，主,要包括：,法律因素,（,1,）,资本保全,，规定公司不能用筹集的经营,资本发放股利。,?,例如，,公司的溢缴资本不能发放股利。实行,这一限制的目的在于，保证公司具有完整的,产权基础，以充分维护债权人的利益。,法律因素,（,2,）,公司积累,。规定公司股利只能从当前的,利润和过去累积的留存收益中支付。即，,公,司股利的支付,不能超过,当期与过去的留

9、存收,益之和。,?,例如,，我国规定公司的,年度税后利润,必须计,提,10%,的,法定盈余公积金,，也可根据情况提,取一定比例的,任意盈余公积金,，只有当公司,提取的公积金累计数达到注册资本的,50%,时,才可以不再计提。,?,法律因素,（,3,）,净收益,。规定公司,账面累计税后利润,必,须是正数才可以发放股利,，以前年度的亏损,必须足额弥补。,?,（,4,）,偿债能力,。规定公司如要发放股利，就,必须保有充分的偿债能力,。也就是说，如果,公司无力偿付到期债务或因支付股利将使其,失去偿债能力，则公司不能支付现金股利，,以保障债权人的利益。,?,（二）契约性约束,当公司以,长期借款协议,、,债

10、券契约,、,优先股,协议,以及,租赁合约,等形式从外部筹资时，常,常应对方的要求，接受一些关于股利支付的,限制性条款。,?,这种,限制,常常,包括,：,未来股利,只能用协议签,订以后的新的收益支付（即限制动用以前的,留存收益）；,营运资本,低于一定标准时不得,支付股利；,利息保障倍数,低于一定标准时不,得支付股利等。,?,（三）公司因素,（,1,）变现能力。,公司资产的变现能力，即保,有一定的现金和其他适当的流动资产，是维,持其正常商品经营的重要条件。,?,较多地支付现金股利会减少公司的现金持有,量，降低公司资产的流动性。因此，,公司现,金股利的支付能力,，,在很大程度上受其资产,变现能力的限

11、制,。,?,公司因素,?,（,2,）举债能力。,不同的公司在资本市,场上举债的能力有一定的差别：,?,举债能力较强,的公司往往,采取较为宽松,的股利政策,；,?,举债能力较弱,的公司，为维持正常的经,营不得不留滞利润，因而常,采取较紧的,股利政策,。,公司因素,?,（,3,）盈利能力,。公司的股利政策在很,大程度上会受其盈利能力的限制。,?,一般而言，,盈利能力比较强,的公司通常,采取较高的股利支付政策,；,?,盈利能力较弱,或,不够稳定,的公司通常,采,取较低的股利支付政策,。,公司因素,?,?,（,4,）投资机会,。公司的,股利政策,与其所,面临的新的,投资机会,密切相关,。,如果公司,有

12、良好的投资机会,，必然需要大量的资本支,持，因而往往会将大部分盈余用于投资,少发股利,；,?,如果公司,暂时缺乏良好的投资机会,倾向于,先向股东,支付股利,，以防止保留大量现金造成资本浪费。,许多,成长中的公司,往往采取,较低的股利支付率,，而许,多处于,经营收缩期,的公司却往往采取,较高的股利支付,率,。,?,公司因素,（,5,）资本成本,。与,发行新股,和,举债,筹资相比，,采用,留存收益,作为内部筹资的方式，不需支,付筹资费用，其,资本成本较低,。,?,当公司筹措大量资本时,，应选择比较经济的,筹资渠道，以降低资本成本。在这种情况下，,公司通常,采取较低的股利支付政策,。同时，,以留存收

13、益进行筹资，还会,增加股东权益资,本的比重,，进而提高公司的借债能力。,?,（四）股东因素,股东在,稳定收入,、,股权稀释,、,税赋,等方面的,要求也会对公司的股利政策产生影响。,?,（,1,）稳定收入,。公司股东的收益包括,股利收,入,和,资本利得,收入。对于永久性持有股票的,股东来说，往往要求较为稳定的股利收入，,如果公司留存收益较多，将首先遭到这部分,股东的反对。,?,股东因素,?,?,（,2,）股权稀释,。公司,举借新债,，除要付出一定的,代价外，还会,增加公司的财务风险,。如果通过,增募,股本,的方式筹集资本，,现有股东的控制权就有可能,被稀释,，当他们没有足够的现金认购新股时，为防

14、,止自己的控制权降低，他们宁可公司不分配股利而,反对募集新股。,另外，随着新股的发行，流通在外的普通股的股数,必将增加,最终将导致普通股的,每股收益,和,每股市,价,下跌，从而对现有股东产生不利影响。,股东因素,?,（,3,）税赋,。主要是指,股利所得税税率,和,资本利得所得税税率,之间的,差异,。不,同收入水平阶层所得税税率之间的差异,在一定程度上也会影响公司的股利政策。,二、利润分配的顺序,?,?,?,?,（一）利润分配项目,我国公司法规定，公司利润分配的项目包括以,下两个部分：,（,1,）盈余公积金,。盈余公积金是从税后净利润中,提取，用于,弥补公司亏损,、,扩大公司生产经营,或,转,赠

15、公司资本的资金,。,盈余公积金分为,法定盈余公积金,和,任意盈余公积金,。,公司分配当年税后利润时，应当按税后利润,10%,的,比例提取,法定盈余公积金,；但当年盈余公积金累计,额达到公司注册资本的,50%,时，可不再提取。任意,盈余公积金的提取由股东大会根据需要决定。,利润分配项目,?,?,?,（,2,）股利,。公司向股东,支付股利,要在提取盈余公,积金之后,。股利的分配应以各股东持有股份的数额,为依据，每一股东取得的股利与其持有的股份数成,正比。,股份有限公司原则上从累计盈利中分派股利。无盈,利不得支付股利，即所谓“,无利不分,”原则。,但若公司用盈余公积金抵补亏损后，为维持其股票,信誉，

16、经股东大会特别决议，也可用盈余公积金支,付股利，不过,留存的法定公积金,不得低于注册资本,的,25%,。,（二）税后利润分配的顺序,我国公司法规定，公司税后利润应按下,列顺序,依次分配,。,?,（,1,）弥补亏损,。公司,法定公积金,不足以弥补,公司前期亏损的，应先用,当期利润弥补,亏损。,弥补亏损后即可得出本年累计盈利或亏损。,如为累计亏损，则不能进行后续的分配。,?,税后利润分配的顺序,（,2,）计提法定盈余公积金,。经计算有本年盈,利的，按抵减年初累计亏损后的本年净利润,计提法定盈余公积金。,?,提取盈余公积金的基数，不是累计盈利，也,不一定是本年的税后利润，只有在不存在年,初亏损的情况

17、下，才能,按本年税后利润,计算,提取。这样的,规定的目的,在于不能用资本发,放股利和提取盈余公积金。,?,税后利润分配的顺序,（,3,）向优先股股东支付股利。,?,（,4,）计提任意盈余公积金。,?,（,5,）向普通股支付股利。,?,公司股东大会或董事会违反上述利润分配顺,序，在抵补亏损和提取法定盈余公积金之前,向股东分配利润的，必须将违反发放的利润,退还公司。,?,（三）股利支付程序,?,公司是否发放股利,由董事会决定,，一旦,董事会宣布发放股利，股利就会成为公,司一项,不可撤销的负债,。,?,（,1,）股利宣告日,，即董事会宣告发放,股利的日期。,?,假设,A,公司的董事会于,2006,年

18、,12,月,15,日,开会，通过决议，宣布于,2007,年,2,月,16,日向,2007,年,1,月,30,日登记在册的所有股,东发放每股,1,元的股利。,2006,年,12,月,15,日即股利宣告日。,股利支付程序,?,（,2,）除息日。,股权登记日后的第一个交易日,就是除权日或除息日，这一天购入该公司股,票的股东是不同于可以享有本次分红的“新,股东”，不再享有公司此次分红配股。,例如：,600301,南化股份,实施公司,2007,年半年度分,红派息：向全体股东每股派现金红利,0.20,元,(,含税,),，,税后每股现金红利,0.18,元。股权登记日,2007,年,9,月,19,日；除息日,

19、2007,年,9,月,20,日。,?,除权日,?,?,?,?,除权日的开盘价不一定等于除权价，除权价仅是除权,日开盘价的一个参考价格。,当,实际开盘价高于,这一理论价格时,填权,，在册股,东即可获利；,反之,实际开盘价低于,这一理论价格时,贴权,。,填权,和,贴权,是股票除权后的两种可能，它与整个市场,的状况、上市公司的经营情况、送配的比例等多种因,素有关，并没有确定的规律可循，但一般来说，,上市,公司股票通过送配以后除权，其单位价格下降，流动,性进一步加强，上升的空间也相对增加。,第二节,公司股利政策的基本类型,一、股利政策的内涵,股利,：一般是指公司从利润中分配的现,金。因此，,现金股利,

20、是最常见的股利形式。,股利政策是公司在,利润再投资,与,回报,投资者,两者之间的一种权衡，,具体内容,是,指公司对股利支付有关事项的确定，包括：,股利支付率的确定,；,股利支付程序中各日,期的确定,；,发放现金股利所需现金的筹集,方式,等等。,二、公司股利支付方式,股利的支付,采取什么样的方式,和,股利支付,率的决定,公司股利政策的,两大核心内容,。不,同的股利派发方式反映了公司不同的经营方略。,一般而言，股利支付方式有,现金股利,、,财产股利,、,负债股利,、,股票股利,和,股票回购方,式,，其中,最常用,的是,第一种,和,最后两种,。,（一）,现金股利,。就是股利以现金的方式派发的，,这是

21、西方国家公司,最常见,的股利派发方式，其又,可,细分为,以下几种形式：,（,1,）,正常现金股利,。一般每季度、每半年或一年,发放一次，发放这种股利,表示公司希望以后能保,持按同一频率按时发放股利。,（,2,）,正常现金股利加额外股利,。公司之所以宣布,发放额外股利，是为了,使投资者不致于认为本期,股利的增加意味着公司将从此后提高了股利率,，,这种方法尤其,适用于,年收益率波动较大的公司。,（,3,）,特别股利,。这是一种公司一次性发放的股利。,（,4,）,清偿股利,。这是一种特殊形式的股利，,是破,产企业以耗竭储备金分配股利，,作为已缴股本的,退还；有时也泛指企业将其部分资产按比例分配,给股

22、东，以减少已缴纳股本。,支付现金股利,的公司未分配利润减少，股东,权益相应减少。在股本不变的前提下，这样一种,股利分派方式会直接,降低每股净资产值,，,提高净,资产收益率。,（二）股票股利,是股份公司,以本公司的股票作为股利,发放,给股东的一种股利发放方式，一般有,两种情况,：,利用“未分配利润”转赠“股本”；,利用“资本公积金”或“盈余公积金”,转赠“股本”。,若是后者，转赠后的“法定盈余公积,金”的余额不得少于注册资本的,25%,。,公司,发放股票股利的原因,有两条：,（,1,）公司管理当局利用股票股利来,保存现金,。,（,2,）公司采用派发股票股利的办法，可使股,票价格更能满足市场上交易

23、的需要，因为高,股价的股票会妨碍小投资者的进入，公司,通,过派发股票股利的方式，增加股票发行在外,的股数，从而使股票价格下跌。,?,公司,送股,或,转赠股本,在,会计处理上,仅仅是股东权益的,表现形,式发生了转变,，而对,股东权益总量没有影响,，其结果是公司,的,每股收益下降,，,净资产收益率不变。,在具体的会计处理方式上，中国上市公司现行的做法与国际,通行的做法不一样。如,美国纽约证券交易所规定,，当股票股,利发放率低于,25%,时，股票股利的每股价格应,按公正的价格,来计算，通常取其市场价格。,?,?,中国上市公司,在送股或转赠股本时会计处理方式一,般采用,按照股票面值,来确定所送股票或转

24、赠股票的,价格。,（三）股票回购,是以回购本公司股票的方式向股东发放,股利。这种方式首先流行于,20,世纪,70,年代,的美国。,股票回购的方式主要有三种：,1,、公开,发出收购要约收购；,2,、在股票市场上买入；,3,、是与少数几个大股东协商购买。,?,假设某公司的有关财务数据如下：,税后利润,3000,万元,股票数,1,亿股,每股收益（,EPS,）,0.3,元,市盈率,30,股票市价,9,元,多余现金,2000,万元,公司准备将多余的,2000,万元现金发给股东，,如果用现,金股利,的形式发放，则每股股票的市价为,9,元，每股股票,可得到,0.2,元现金股利。,如果用股票回购,的方式发掉,

25、2000,万元现金,其回购价格定为,9.2,元,则应回购的股票数量为,:,多余现金,2000,万元,回购股票数,?,?,?,217,万股,回购价格,9,.,2,元,?,股票总数减少了,217,万股,还剩余,9783,万股,其对应,的每股盈利为,:,EPS,?,3000,万,/,9783,万,?,0,.,3066,元,/,股,对于股东而言,现金股利,和通过,股票回购,派发股利还是,有,区别,的：,1,、两种股利派发方式,获得股利的方式不太一样,。现,金股利方式直接获得现金收入，而需支付收入税，股票回购,方式股利通过出售股票以资本利得的方式而得，因而可免税。,2,、,采用股票回购,对于股东而言,有

26、一个选择的机会,：或出售股,票或保留股票，而现金股利只能接受同时付税。,3,、公司实施股票回购，对于股东而言存在一个信息不对称的,问题。,回购价格由管理层确定，股东只能被动地通过决定出,售或保留股票接受这一价格,。,第三节,股利政策的类型,一、剩余型股利政策,二、稳定股利额政策,三、固定股利支付率政策,四、低正常股利加额外股利政策,一、剩余型股利政策,公司,利润,首先用于,满足,预期收益率,超过,资本成本率,的投资资金需要，,若有剩余利润,，,才用于派发股利。,剩余型股利政策的,优点,：能充分利用最,低成本的资金来源，保持合理的资本结构。,缺点,：由于每期发放的股利都受到投资,机会好坏的影响，

27、因此发放额极不稳定，波,动性大。,二、稳定股利额政策,?,这种股利政策,把股利分配额作为一个优先考虑的,目标,，不让其随利润和资金需求的波动而波动。,但这里所说的,稳定股利额,并非一成不变，一般情,况是：,公司确定一个特定的现金股息，只是在公,司管理层认为未来收益将高到足以调高股息水平,时，才予以增加,，而在公司未来收益前景不能维,持当前股息水平时，才予以减少。,?,稳定股利额政策,的,优点,：,1,、向证券市场和投资者传递稳定的信息。,2,、使股东获得稳定的收入。,3,、满足了一些要求获得稳定收入的机构投资者的,需求。,?,稳定股利额政策,的,缺点,：,1,、稳定股利额政策不能完全反映公司当

28、期经营业,绩。,2,、公司现期收益的增加不能立刻增加股东收益，,并可能造成老股东收益向新股东转移。,?,三、固定股利支付率政策,是公司,从税后利润中提取,固定百分比,作为股,息分配给股东,。从企业盈利与投资者收益的关系,来说，这是一种真正稳定的股利政策。它,使企业,股利支付,与,盈利,保持着,稳定的关系,。,但从绝对数,额来看,，这种股利政策下股东所得非常具有易变,性，其数额随经营状况的变动波动较大。,固定股利支付率政策的一大,缺点,是：不稳定,的股利收入容易造成股票价格的异常波动。所以,一般公司不采取这种做法。,四、低正常股利加额外股利政策,?,这种股利政策,介于,上述,稳定股利额政策,和,

29、固定股,利支付率政策,之间。公司每年稳定地支付数额较,低的正常股利，在利润较多的年份又可将盈余以,额外股利的形式派发给公司股东。,其,优点,是：给利润浮动性较大的公司以较大弹性。,一方面,，较低的固定股利率可以保证公司有足够,能力按期支付股利；,另一方面,，当公司盈余增加,一定数量时，又可以将部分盈余转移给股东，增,加股东收入。,?,发放股利的利弊,利,弊,1,、现金股利能向市场传递经营良,1,、股利要征收个人所得税。,好的信号，为股价提供利好支持。,2,、发放股利可以吸引偏爱股利形,式报酬的机构投资者。,3,、宣布增加股利发放通常会促使,股价上升。,2,、发放股利减少了公司内,部融资资金，迫

30、使公司放,弃长期投资项目，或更多,地寻求昂贵的权益融资。,4,、虽然股利发放吸收了公司的多,3,、一旦股利政策确立，减,余现金，但由于股票期权激励的普,少股利发放会导致股价下,遍执行，股利发放有助于降低因所,跌。,有者与经营者之间的冲突产生的代,理成本。,股票期权（,Stock Options,）,股票期权是指,买方,在交付了,期权费,后即取得,在合约规定的到期日或到期日以前按协议价,买入或卖出一定数量相关股票的权利。,?,股票期权是上市公司,给予企业高级管理人员,和,技术骨干,在一定期限内以一种事先约定的,价格购买公司普通股的权利。,?,它能有效地把企业高级人才与其自身利益很,好地结合起来。

31、,?,第四节,各国股利政策比较分析,一、西方发达国家的股利分配政策,?,从股利的分配特点看，西方发达国家的股利,分配有以下,四个特点,：,（,1,）,股利与利益相对应,。不同性质的股票有,不同的股利分配方法，有多少股份就能获得,多少股利。,（,2,）,利益与风险相联系,。对于普通股来说，,股利是风险型的，股利的多寡与公司的盈利,状况紧密联系。,?,（,3,）,由分配所形成利益的法律归属明确,。在,发达国家的股份公司中，分配所形成的利益,是归属于,产权所有者,的，它遵循的是市场经,营“投入,报酬”原则。,?,（,4,）,各种财产主体相互影响，相互制约，防,止分配行为不合理。,在发达国家股份公司中

32、，,分配权归于股东大会及其授权的董事会,。当,公司违反法律规定分配股息及红利时，公司,的债权人可以请求退还。股利分配的宣布日、,基准日、发放日有严格的规定和操作的规范,化。,?,?,从股利的分配形式看，主要有,现金股利,、,财产股利,、,负债股利,、,股票股利,等，最,为普遍的是,股票股利,和,现金股利,。,20,世,纪,70,年代以来，,股票回购,也逐渐成为股,利分配的主要形式之一。,?,从,股利分配,比例看，其比例总体上,较低,，,各股份公司的股利,分配政策比较稳定,。,?,股利分配比例,是股利政策研究的重点，,股利分配比例可以用,股利支付率,（股利,发放额,/,税后利润）和,股息率,（股

33、利额,/,股票市价）两个指标反映。,（一）日本的股利政策,?,日本一贯实行,极低的股利政策,，股,利支付率一般在,35%,以下，股息率,在,2%,以下，大大低于美国和德国的,水平。,影响日本实行,低股利政策,的因素很多，归纳,有两个方面：,?,1,、政府方面因素,?,（,1,）税制的影响,。日本证券投资的税制规定，,个人资本利得要超过,50,笔以上共涉及,20,万股,以上的股票交易，或从销售某种股票达,20,万,股以上得到的资本利得才记入总收入，缴纳,所得税，其余的无须纳税。这在一定程度上,导致投资者,偏好资本投资收益,。,?,（,2,）日本的通货膨胀率较低，利率较低。,这,降低了未来资本投资

34、预期收益的风险，减少,了投资者要求支付较高股利愿望。,?,2,、公司方面的因素,?,（,1,）日本股份公司的一个显著特点是,法人持,股的比重大,。日本大量持股的法人主要有两,类：一是企业法人，二是金融机构。,?,大量以稳定经营和稳定股东为主要目的法人,相互持股，使日本股份公司的,产权结构表现,出较强的稳定性,，是日本股份公司实行低股,利支付率的一个重要原因。,?,一般来说，,法人持股,的目的和投资行为与,个人股东,有很大区别。,?,个人股东投资目的：,主要为了,获得股息红利,和,股票差价,，以使投资收益最大化，其投资,行为一般易趋于,短期化,。,?,?,法人投资股票,虽然也有使资产增值的意图，,但其,首要目的,是在生产和经营上,与被持股公,司建立起一种长期稳定的业务关系,。,法人股东相互持股，如果抬高分红，是彼,此支付，相互抵消，得利的是个人股东，法,人企业只是增加了红利负担，因此具有压低,分红的倾向。,?,（,2,）日本公司在,经营目标,上把,追求公司自身,的发展放在首位,，十分重视新产品的开发，,新事业的发展。,?,在利润分配方面，普遍重积累，轻消费，表,现为较高的财务杠杆率。,?,（,3,）日本许多股份,公司内部,建立了职工持股,会,。这有利于稳定股东和增强职工的归属感。,?,（二）美国的股利政策,?,美国极大多数股份公司所实行的是,稳定,