分级基金投资概述(PPT 51页).ppt

1、本材料仅学习使用，不作能为其他任何用途.,目录,1,一、全面了解 分级基金,二、分级基金的主要类型和 市场情况,三、分级基金的投资价值解析,玩转分级基金,分级基金的基础概念,1,为什么要设计分级基金？,在哪里可以购买分级基金？,N+1种选择和机会,2,3,4,2,一、全面了解分级基金,2,4,3,1 什么是分级基金？,什么是分级基金？ 分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。 两类份额有何特征？ A类份额：预期风险和收益较低，且优先享受收益分配。 B类份额：预期风险和收益较高，且次优先享受收益。

2、B类份额一般借用A类份额的资金来放大收益，具备一定杠杆特性。正是因为借用了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”。,一、全面了解分级基金,3,2,4,3,什么是杠杆倍数？ 定义：杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额收益率与该基金份额净值收益率的比例。 杠杆计算公式： 初始杠杆率（A类份额配比数B类份额配比数）/B类份额配比数 净值（理论）杠杆： 价格（实际）杠杆： 杠杆率=(母基金净值/B份额价格)初始杠杆率,1 什么是分级基金？,一、全面了解分级基金,4,2,4,3,1 什么是分级基金？,一、全面了解分级基金,5,2,4,3,什么是份额的配对转换？ 份额配对转换包括分拆和合并两种

3、方式，分级基金的三类份额可通过份额配对转换来实现相互之间的份额转换。,1 什么是分级基金？,一、全面了解分级基金,6,2,4,3,什么是下阈值折算？,1 什么是分级基金？,目的：有效维持A级份额和B级份额的风险收益特征，保证分级机制的延续性，避免B级份额在市场大幅下跌过程中所面临的净值归零的风险。 措施：当B级份额的基金份额净值达到0.250元，分别对母基金份额、A级份额和B级份额进行折算，折算后母基金份额、A级份额和B级份额的基金份额净值均调整为1.000元，且A级和B级保持份额比例为1：1。 执行原则： 折算前资产总额等于折算后资产总额； 以B级份额折算后的份额数为基准，以1：1的比例确定

4、A级折算后的份额数。配比后剩余A级资产折算成场内母基金份额。,一、全面了解分级基金,7,2,4,3,4,3,2 为什么要设计分级基金？,1,为什么要设计分级基金？ 分级基金的设计机制，主要是为了满足不同偏 好投资者的个性化需求。一只基金为投资者提供了三类不同风险收益特征的投资选择，同时两类份额的上市交易又满足了二级市场投资者的交易需求。 分级基金的投资交易价值： 杠杆的投资交易价值 开放式分级基金：套利的投资交易价值,一、全面了解分级基金,8,4,3,4,3,1,一只基金，四种选择！ 四面出击，各取所需！,基础份额,套利机制,A类份额,B类份额,分级基金,基础份额：类似于普通股票型基金份额 。

5、,套利机制：配对转换增加了双向套利机会，满足二级市场投资者的套利需求。,B类份额：高风险且预期收益相对较高的基金份额，适合激进类投资者。,A类份额：低风险且预期收益相对稳定的基金份额，适合稳健型投资者。,2 为什么要设计分级基金？,一、全面了解分级基金,9,4,3,4,3,开放式分级基金,2,4,3,4,3,1,3 在哪里可以购买？,一、全面了解分级基金,10,一、全面了解分级基金,11,3,3,*A类份额 *B类份额 *母基金份额 *套利,2,3,3,1,3,1,2,4 N+1种选择和机会,一、全面了解分级基金,12,二、分级基金的主要类型和市场情况,13,截止2014年8月22日，市场上共

6、成立了111只分级基金（包括股票型和债券型），总份额规模达到1078.18亿份。,二、分级基金的主要类型和市场情况,14,截至2014年8月22日，市场上共111只分级基金面世，其中股票型分级基金55只，债券型分级基金共56只。 2012年是股票型分级基金的爆发年，全年共23只分级股基面世。 2013年则是债券型分级基金的天下，全年共27只分级债基面世。,二、分级基金的主要类型和市场情况,15,55只股票型基金中，跟踪指数的被动型分级基金50只，主动管理的分级基金5只。 封闭式分级基金7只，半封闭式分级基金1只，开放式分级基金47只。,二、分级基金的主要类型和市场情况,16,56只债券型分级基

7、金中，半封闭式基金45只，封闭式基金7只，开放式基金4只。,债券型分级基金则经历了由封闭式合并募集，到封闭式、开放式、半封半开的多元探索历程。,债券型分级基金：,富国 汇利 2010年成立,完全封闭型,半封半开型,完全开放型,天弘 添利 2010年成立,嘉实 多利 2011年成立,二、分级基金的主要类型和市场情况,21,截至2014.5.31，全市场共有40只债券型分级基金，可分为完全开放型、半开放型和完全封闭型三种。 完全封闭型 代表产品：富国汇利、大成景丰、泰达宏利聚利、海富通稳进增利和浦银安盛增利 产品概括：产品具有固定的到期时间，封闭期一般在25年之间，并以3年期居多，到期后一般自动转

8、为债券型LOF产品。两类份额分别上市交易，不具有合并/分拆机制。 完全开放型 代表作品：嘉实多利、中欧鼎利和国泰信用互利。 产品概括：产品无固定到期期限，两类份额合并募集，分别上市交易，可进行合并/分拆处理。 半开放型 代表作品：其他债券型分级产品 产品概括：产品设有固定的到期时间，两类份额分开募集，运作期结束后两类份额折算为转型后的债券型LOF产品。A类份额定期开放申购赎回，但不上市交易；B类份额上市交易，但不可申购赎回，是当前债券型分级基金的主流运作模式。,二、分级基金的主要类型和市场情况,22,分级债基目前的主要特点 折价普遍 无论A、B份额，大部分折价； 流动性较差 无论A、B份额，日

9、成交金额上百万元级已属稀客； 规模普遍萎缩 无论母、A、B份额，规模增长者凤毛麟角；,二、分级基金的主要类型和市场情况,23,市场实际利率趋势上升，卖A 市场实际利率趋势下降，买A,三、分级基金的投资价值解析,A类份额的投资价值,A平价买入后按照约定收益每期分配的母基金份额转化为现金流收入，在市场实际利率低于约定收益率的情境下投资价值凸显。,超额无风险回报：,A折价买入后按照约定收益每期分配的母基金份额转化为现金流收入，在市场实际利率高于约定收益率的情景下投资价值凸显。,代偿无风险回报：,A折价状态，接近折算点并判断母基金代表的指数或板块将持续下跌甚至令B净值跌破下阀值，买A并择机卖出或折算后

10、分配母基金赎回并卖出剩余A.,基于B向下到点折算的预期和判断的交易：,投机效果不如向下到点折算,基于到期折算的交易：,基于市场实际利率趋势判断的交易：,24,长期市场实际利率的趋势预期与约定收益率的关系 长期市场实际利率的趋势预期向下，A价格上升出现溢价；趋势预期向上，A价格下降出现折价； 永续型分级基金的隐含收益率波动大，固定期限型分级基金的隐含收益率波动小，在市场实际利率水平及预期和名义利率水平及预期偏离较大的情况下，前者A价格受到的影响更大。,套利资金影响 围绕折算（主要为到点）预期的套利资金的买卖 预期上升，A的价格上升 预期下降，A的价格回落,1,3,2,影响A类份额价格的因素,三、

11、分级基金的投资价值解析,25,案例分析,（1）隐含收益率高于市场实际利率案例 分级A定期以折算方式获得约定利息，衡量投资价值的最好指标是隐含收益率。 永续型分级基金：隐含收益率变化时，价格弹性高于固定期限型的价格弹性，而且交易更活跃。 固定期限型分级基金：有投资期限的投资者可以选择与之匹配的固定期限型分级A，锁定收益。,PAGE 23,注：截止日期是2014.6.10,三、分级基金的投资价值解析,（2）钱荒带来的估值修复 2013年6月，由于“钱荒”，资金利率大幅上涨，带动分级A短期出现下跌。 例如：国联安双禧A几天内下跌最多超过8%，但随后几天就得到修复 .,图：“ 钱荒”期间国联安双禧A的

12、行情走势,PAGE 24,三、分级基金的投资价值解析,（3）信用危机误区带来的估值修复 2011年云南城投债违约，随后发酵成流动性危机，造成债券9月份大幅下跌，分级A纷纷大幅下跌 。 例如：银华稳进9月下跌近20%，但随后一个多月基本回到前期水平，短期收益可观 2014年1月份“信托兑付危机”也是类似的情形。,云南城投债危机,信托兑付危机,图：银华稳进在“信用危机”中行情,PAGE 25,三、分级基金的投资价值解析,（4）下折带来的投资机会（银华金利） 如果分级B净值跌破下阈值，分级基金将会进行不定期折算，分级A的折价能够部分套现 临近下折阈值，投资者预期开始升高。越临近阈值，预期越高，投资意

13、愿越强。 例如1：2012年8月银华金利下折，投资短短几天的时间可获得近6%的收益，如果8月初开始持有可获得10%的收益,图：鹏华资源A下折的投资机会,PAGE 26,银华金利,银行鑫利,三、分级基金的投资价值解析,（4）下折带来的投资机会（鹏华资源A） 例如2：2013年12月鹏华资源A下折，投资短期可获得近6%的收益；前期下折没有成功， 投资也能获得2%的收益.,鹏华资源A,鹏华资源B,图：鹏华资源A下折的投资机会,PAGE 27,三、分级基金的投资价值解析,B份额的投资者无需提供质押担保，无严苛的止损制度，以基本相当于银行贷款利率的水平进行融资。,只要市场投资者对母基金所代表的标的出现趋

14、势性预判，B份额的价格反应灵敏，波动率在覆盖交易成本后收益率诱人.,趋势性反馈灵敏：,伴随着母基金所代表的标的下跌，B份额的价格杠杆不断推升，在离下折点有着足够的安全边际的前提下，B份额的价格反应更为灵敏，波动率在覆盖交易成本后收益率更诱人。,高杠杆增厚回报：,低成本长期融资：,PAGE 28,三、分级基金的投资价值解析,价格波动受杠杆水平正向影响 杠杆水平越高， B的价格波动越大； 杠杆水平越低， B的价格波动越小。,1,2,影响B类份额价格的因素,PAGE 29,三、分级基金的投资价值解析,（1）趋势投资的放大工具（拐点右侧） 当市场迎来一波上涨趋势时，具有杠杆特性的分级B是很好的“抄底”

15、工具，杠杆越高效果越好。 例如：2012年12月市场开始一波上涨，中证500上涨近35%，而信诚500B大涨近120%，高杠杆特性明显。,图：信诚500B在市场上涨趋势中的表现,PAGE 30,大涨120%,信诚500B,上涨近35%,中证500,三、分级基金的投资价值解析,（1）趋势投资的放大工具（拐点右侧） 当市场迎来一波上涨趋势时，具有杠杆特性的分级B是很好的“抄底”工具，杠杆越高效果越好。 例如：2012年12月市场开始一波上涨，中小板指上涨不足30%，而申万中小板B大涨超75%，投资收益也十分可观。,PAGE 31,大涨超75%,申万中小板B,中小板指,上涨不足30%,图：申万中小板

16、B在市场上涨趋势中的表现,三、分级基金的投资价值解析,（2）短期波段博反弹的工具 （脉冲左侧） 分级B具有杠杆特性，是很好的博短期反弹的杠杆工具。 例如：2012年年初市场反弹，等权90指数上涨不足15%，而银华鑫利短期大涨近50%，短期收益十分可观。,图：银华鑫利短期反弹的表现,PAGE 32,大涨50%,银华鑫利,短期上涨近15%,等权90指数,三、分级基金的投资价值解析,（2）短期波段博反弹的工具 （脉冲左侧） 分级B具有杠杆特性，是很好的博短期反弹的杠杆工具。 例如：2013年8月初A股资源短期反弹，上涨10%，而鹏华资源B大涨超过40%，收益十分可观。,图：鹏华资源B短期反弹的表现,

17、PAGE 33,鹏华资源B,大涨超过40%,A股资源,短期上涨近10%,三、分级基金的投资价值解析,（3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2012年2月中旬内地资源指数仅大涨一天，点燃投资者热情，银华鑫瑞大涨近50%。,图：银华鑫瑞与内地资源指数走势对比,PAGE 34,银华鑫瑞,内地资源指数,大涨仅50%,大涨仅一天,三、分级基金的投资价值解析,（3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2013年5月中

18、小板短期走强，上涨10%，而申万中小板B大涨40%。,图：申万中小板B与中小板指走势对比,PAGE 35,申万中小板B,中小板指,大涨40%,短期上涨10%,三、分级基金的投资价值解析,（3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在房地产短期上涨行情中，国泰房地产B能够大幅跑赢房地产行业：2013年4月房地产仅上涨5%，而国泰房地产B上涨超过20%； 2013年5月房地产上涨8%，而国泰房地产B上涨超过30%。,房地产行业指数,国泰房地产B,图：国泰房地产B与房地产行业指数走势对比,PAGE 36,三、分

19、级基金的投资价值解析,（3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2014年4月证券行业成为市场短期热点，申万证券行业指数上涨10%，而申万证券B大涨近30%。,图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比,PAGE 37,申万证券B,申万证券行业指数,大涨近30%,上涨10%,三、分级基金的投资价值解析,（3）风格投资的收益放大器（风格、行业） 震荡市场中没有趋势行情，但投资短期热点风格或者行业板块的分级B依然可以获得不错的收益 例如：在2014年7月申万证券行业引领市场上涨，申万证券行业指数上涨15%，

20、而国申万证券B大涨近50%。,图：申万证券B与申万证券行业指数走势对比,PAGE 38,申万证券行业指数,上涨15%,大涨近50%,申万证券B,三、分级基金的投资价值解析,A类份额：,1、A类份额相当于一只高等级并有增信条款和超额回报的优质债券； 2、A类份额比普通债券的信息更加透明； 3、 A类份额是一种重要的资金管理工具，在二级市场具有较普通信用债更好的流动性。,B类份额：,1、B类份额的融资条款很宽松； 2、B类份额是各类型二级市场投资者的收益放大利器； 3、B类份额有较高的杠杆水平。通常价格杠杆2-2.5倍，极端价格杠杆可以高达3.5-4倍，申万菱信申万进取份额的最高杠杆可到11倍，极

21、大地提高了投资者的短期收益水平。,A、B类份额投资价值总结,三、分级基金的投资价值解析,42,追求所谓“超额”无风险回报的固定收益投资者 信托产品客户、各类分级产品中的优先级客户、银行理财产品的拥趸 需要增厚安全垫的优先股潜在投资者 券商自营及资管、保险机构（固收体系）、财务公司、私募、中高端自然人 利用产品折算机制套利的游猎者 一切偏好于博取事件性投资机会的交易者,A 适合哪些投资人群？,三、分级基金的投资价值解析,43,B 适合哪些投资人群？,加杠杆的趋势投资者 券商自营及资管、保险机构（权益体系）、私募、中高端自然人 博反弹倍数的所谓“短线高手” 私募、券商营业部活跃的且有融资需求的交易

22、型客户,三、分级基金的投资价值解析,44,基 础 份 额,B,A,分级基金适合套利的特征,母基金与子份额之间可以配对转换 母基金大多是指数基金（投资组合透明,便于盘中计算净值和对冲） 子份额可以上市交易 A、B子份额针对不同市场需求,两种力量的博弈带来价格常常偏离净值,出现套利特征,三、分级基金的投资价值解析,45,整体折溢价带来的套利机会,三、分级基金的投资价值解析,46,套利机会某分级基金的套利机会,三、分级基金的投资价值解析,47,套利需要考虑的几个因素,三、分级基金的投资价值解析,48,折价套利的收益与费用,收益来源 折价率 （1%左右） 费用 买入交易费 赎回费用（或者卖出交易费）,三、分级基金的投资价值解析,49,折价套利举例,某日，某基金A类份额价格0.85元，B类份额价格0.70元，A净值+B净值=2份母基金净值，为1.57元。 投资者买入1份A类份额和1份B类份额，合计1.