媒体关注在管理层持股与企业价值关系中的作用(8)

1、媒体关注在管理层持股与企业价值关系中的作用(8) 媒体关注在管理层持股与企业价值关系中的作用 2.2.4.2负相关论。 负相关论指管理层持股与公司价值的线性负相关关系，即管理层持股比例越高，公司价值越低，即公司价值是管理层持股比例的单调递减函数。RobertC. Hanson和Moon H. Song(2000)4if究得出，公司的管理层持股比例较高，其会增加与公司股东谈判的筹码，此时就会出现负的协同效应，导致股东的权益的损失，因此认为管理层持股比例较高时，会对公司价值起到负面的影响。Ghosh和Sirmans(xx)4i选取美国不动产投资信托公司的截面数据作为研究样本，运用实证研究的方法分析

2、出管理层持股对公司价值的影响呈负相关变化。顾斌，周立弹(xx)42利用xx年以前实施股权激励的56家上市公司的净调整后的净资产收益率与管理层持股比例数据，根据其披露的xx-xx年的数据进行统计分析，得出管理层持股激励不具有长期效应的结论。邵胜楠(xx)43将管理层激励分为工资、奖金、期权、股票增值及解聘引起的损失等，选取xx-xx年高科技上市公司作为研究样本，经过实证研究得出，管理层激励对公司管理人员并没有显著的激励作用。 2.2.4.3区间效应论。 区间效应论是目前的主流结论，认为管理层持股比例与公司价值之间存在区间效应，即呈现曲线关系或分段线性关系。其中最典型的一篇是Morck等(1988

3、)44选取1980年财富500强中371家公司作为研究样本来分析管理层持股比例与公司绩效之间的关系，公司绩效选用TobinQ值，管理层持股比例则选用持股比例不少于0.2%的管理层股份总数，实证部分运用分段线性回归进行分析，得出管理层持股比例与公司绩效之间存在非线性关系，当管理层持股比例在0-5%区间内显示正相关，5%. 25%区间显示负相关，大于25%又正相关，其变化呈N形。 Griffith(1999广也发现管理层持股比例与公司绩效是相关的，而且不同区间其变化方向也不同。当管理层持股在0%-15%区间时，TobinQ值升高，当管理层持股在15%-50%区问时，TobinQ值下降，而大于50%

4、时再次Tobin Q值上升。马施，李娜(xx)46等选取xx-xx年A股上市公司数据，对国有与非国有控股上市公司管理层持股的激励效应进行研究。研究结果表明，国有控股公司管理层持股比例与公司价值呈N型关系，而非国有控股公司管理层持股比例与公司价值呈倒U型关系。潭庆美，吴金克(xx)47以xx-xx年的我国中小企业上市公司数据为基础，分析了管理层持股与公司绩效之间的关系。实证结果表明，TobinQ值、总资产收益率与管理层持股之间均存在明显的N形关系。 2.2.5 研究现状分析 近年来，媒体在公司治理中的作用逐渐得到了学者的重视。媒体监督被认为是新兴市场上有效的替代法律对投资者保护不足的一项重要制度

5、安排。由于所有者与经营者之间的委托代理关系而产生的管理层持股对企业价值的影响是每个公司都需要面对的公司治理问题。已经有众多学者对管理层持股与企业价值关系问题进行了研究，分别对股权集中度、第一大股东持股比例、资本结构等对管理层持股与企业价值关系的影响进行了研究，但是从以上研究可以看出：学者们的研究角度都是从公司治理内部展开的，而媒体作为公司的一个重要的外部治理机制对管理层持股与企业价值关系也会产生重要影响，本文将从媒体关注这一角度研究媒体关注对我国上市公司管理层持股与企业价值关系的影响。 媒体治理是公司治理的一个重要方面，一方面媒体具有监督功能，能够抑制管理者的 _行为，减少盈余管理;另一方面，

6、媒体又给管理者带来了巨大的市场压力，他们为了达到市场分析师的期望，或者为了满足市场的预期，反而有可能采取更多的 _行为。但是，目前没有学者从这两个方面，考察媒体关注与上市公司盈余管理之间的关系，在我国目前的制度环境下，媒体关注的监督功能与市场压力功能成为一个值得研究的问题。 Morck 等(1988)44、Griffith(1999)45、马施，李娜(xx)46、谭庆美，吴金克(xx)47等学者的研究结果都表明管理层持股比例与公司价值之间存在区间效应。Morck等人发现，在公司内部股东持股比例达5%之前，托宾Q值随管理层持股比例的增加而增加，这与“利益趋同假说” 一致。然后，托宾Q值随公司管理

7、层持股比例的增加而下降，直至管理层持股比例达25%,这与掘壕自守假说一致;最后当公司管理层持股比例超过25%时，托宾Q值随内部股东持股比例的增加而缓慢增加。本文在这一研究的基础上，结合中国企业样本数据，进一步研究了媒体关注度对不同管理层持股比例区间下管理层持股比例与企业价值关系的影响。 本文分析相关理论假说时认为，当管理层持股比例较低时，管理者与股东之间的利益驱同效应占主导地位，管理层持股比重的提高可以有效降低代理成本，有利于中小上市企业市场绩效和会计绩效的改善。根据利益趋同假说，媒体能够对投资者发挥有效的舆论引导作用，媒体的引导作用能够帮助提高企业价值，此时，管理层持股比例越高，管理层因企业

8、价值提高获利就越多，媒体在这时发挥了有效的监督和引导作用。因此，论文假设： HI:在低管理层持股组中，媒体关注度对管理层持股比例与企业价值关系有增强作用。 当管理层持股比例较高，但未达到绝对控股时，管理层持股比重的增加会导致管理者防御，造成管理者对其他股东的利益侵占，增加了代理成本，不利于中小上市企业市场绩效和会计绩效的改善。此时，管理者有足够的能力巩固自己的管理地位以免受媒体的监督，媒体的监督作用不能有效地发挥。因此，论文假设： H2:在中管理层持股组中，媒体关注度对管理层持股比例与企业价值关系无显著影响。 当管理层持股比例达到绝对控股时，管理层对企业具有绝对控制权，管理层利益与企业利益趋向一致，股权激励作用明显，管理层持股比重的进一步增加将会刺激管理者的经营行为，对中小上市企业市场绩效和会