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财务管理 题目

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财务管理作业整理 第三章、资本预算及证券投资练习题 1、某公司准备购入一套设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择：甲方案 需投资80000元，使用寿命为 5年，采用直线法折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售 收入为25000元，每年付现成本为 7000元。乙方案需投资86000元，采用直线法计提折旧， 使用寿命也是5年，5年后有残值收入 6000元，5年中每年销售收入为 27000元，付现成本 第一年为8000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 400元，另外需垫支流动资金 6000 元。假设所得税税率 25%资金成本为8% 要求：(1)计算两个方案的营业现金流量 (2) 计算两个方案的全部现金净流量 (3) 计算两个方案的净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、投资回收期和 投资报酬率。 可参考本题解题方法 1、某公司准备购入一套设备以扩充生产能力，现有甲、乙两个方 案可供选择：甲方案需投资 30000元，使用寿命为5年，采用直线法折旧，5年后设备无残 值。5年中每年销售收入为 15000元，每年付现成本为 5000元。乙方案需投资 36000元， 采用直线法计提折旧， 使用寿命也是5年，5年后有残值收入6000元，5年中每年销售收入 为17000元，付现成本第一年为 6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费 300元， 另外需垫支流动资金 3000元。假设所得税税率 40%资金成本为10% 要求： (1) 计算两个方案的年折旧额 (2) 计算两个方案的营业现金流量 (3) 计算两个方案的全部现金净流量 (4) 计算两个方案的净现值、净现值率、获利指数、内含报酬率、投资回收期和 投资报酬率。 解：⑴甲方案年折旧额=30000/5=6000(元) 乙方案年折旧额 =(36000 — 6000)- 5=6000(元) (2) 列表计算两个方案的营业现金流入： 营业现金流入计算表 单位：元 年份 1 2 3 4 5  甲方案： 销售收入(1) 15000 15000 15000 15000 15000 付现成本(2) 5000 5000 5000 5000 5000 折旧(3) 6000 6000 6000 6000 6000 税前利润(4)=(1)-(2)-(3) 4000 4000 4000 4000 4000 所得税(5)=(4) X 40% 1600 1600 1600 1600 1600 税后利润(6)=(4)-(5) 2400 2400 2400 2400 2400 营业现金流入(7)=(3)+(6) 或⑺=(1)-(2)-(5) 8400 8400 8400 8400 8400 乙方 销售收入(1) 17000 17000 17000 17000 17000 付现成本(2) 6000 6300 6600 6900 7200 折旧(3) 6000 6000 6000 6000 6000 税前利润(4)=(1)-(2)-(3) 5000 4700 4400 4100 3800 所得税(5)=(4) X 40% 2000 1880 1760 1640 1520 税后利润(6)=(4)-(5) 3000 2820 2640 2460 2280 营业现金流入(7)=(3)+(6) 或⑺=(1)-(2)-(5) 9000 8820 8640 8460 8280 (3)列表计算全部现金净流量： 全部现金净流量计算表 年份 0 1 2 3 4 5 甲方案： 固定资产投资 营业现金流入 -30000 8400 8400 8400 8400 8400 现金净流量合计 -30000 8400 8400 8400 8400 8400 乙方 固定资产投资 流动资金垫支 营业现金流入 -36000 -3000 9000 8820 8640 8460 8280 固定资产残值 流动资金收回 现金净流量合计 -39000 9000 8820 8640 8460 6000 3000 17280 ⑷净现值： 甲方案净现值 =8400X (P/A , 10% 5)-30000=8400 X 3.791-30000 =31844.40-30000=1844.40( 元) 乙方案净现值= 9000 X (P/F , 10% 1)+8820 X (P/F , 10% 2)+8640 X (P/F , 10% 3) +8460 X (P/F , 10% 4)+17280 X (P/F , 10% 5)-39000 =9000 X 0.909+8820 X 0.826+8640 X 0.751+8460 X 0.683+17280 0.621-39000 =38464.02-39000=-535.98（ 元 ） 甲方案的净现值大于零，为可行方案 ; 乙方案的净现值小于零，不可行。 净现值率：甲方案净现值率 =1844.40/30000=6.148% 乙方案净现值率 =-535.98/39000=-1.37% 获利指数： 甲方案现值指数 =8400 X （P/A , 10% 5） - 30000=1.06 乙方案现值指数=38464.02 - 39000=0.99 甲方案的现值指数大于 1，为可行方案 ; 乙方案现值指数小于 1 ，不可行。 两个方案的内含报酬率： 甲方案每年现金流入量相等，可利用“年金现值系数”计算： 原始投资=每年现金流入量X年金现值系数 30000=8400X（ P/A，i ，5） （P/A ，i ，5）=30000/8400=3.571 查年金现值系数表，与 3.571 最接近的现值系数 3.605 和 3.433 分别指向 12%和 14%， 采用插补法确定内含报酬率为： 甲方案内含报酬率 =12%+2%X ［（3.605-3.571） - （3.605-3.433）］=12.04% 乙方案各年现金流量不相等，采用“逐步测试法” ： 已知i=10%, NPV=-535.98，则应降低贴现率再测试： 令i=9%，计算净现值： NPV=9000X（P/F，9%，1）+8820X（P/F，9%， 2）+8640 X （P/F ， 9%， 3） +8460X（P/F， 9%， 4）+17280X （P/F ， 9%， 5）-39000 =571.20（ 元） 采用插值法计算： 乙方案内含报酬率 =9%+1X ［（0-571.20） - （-535.98-571.20）］=9.52% 甲方案的内含报酬率大于企业的资金成本 10%，为可行方案 ; 乙方案的内含报酬率小于 资金成本，为不可行方案。 投资回收期： 甲方案各年现金流入量相等， 且原始投资一次投入， 可使用“公式法” 计算： 甲方案回收期 =30000/8400=3.57（ 年） 乙方案各年现金流入量不等，使用“累计法”计算： 乙方案回收期=4+（39000-9000-8820-8640-8460） - 17280=4.24（年） 进行投资决策时，回收期最短的方案为最佳。因为，投资期越短，投资风险就越小，即 甲方案要优于乙方案。 从这一角度看， 还应将各方案的回收期与投资人要求的回收期， 或基 准回收期比较， 只有计算出的回收期小于基准数， 方案才为可行方案。 投资报酬率： 甲方案投资报酬率 =（8400 X 5-30000） - 5 - 30000=8.27% 乙方案投资报酬率 = （9000+8820+8640+8460+17280-39000） - 5-39000=6.77% 2、某公司投资 63000 元购入一台设备。该设备预计残值为 3000 元， 可使用 3 年，按直 线法计提折旧。设备投产后每年销售收入增加额分别为： 45000 元、 48000 元、 52000 元， 付现成本增加额分别为 12000 元、13000 元、10000 元。企业适用的所得税率为 25%，要求 的最低投资报酬率为 8%，目前年税后利润为 25000 元。 要求：（ 1 ）假设企业经营无其他变化， 预测未来 3年每年的税后利润。 （ 2）计算该投资方案的净现值。 可参考本题解题方法 2、某公司投资 63000 元购入一台设备。该设备预计残值为 3000 元，可使用 3 年，按直线法计提折旧。设备投产后每年销售收入增加额分别为： 45000 元、 48000元、52000元，付现成本增加额分别为 12000元、13000元、10000 元。企业适用的所 得税率为 40%，要求的最低投资报酬率为 10%，目前年税后利润为 25000 元。 要求：（ 1 ）假设企业经营无其他变化， 预测未来 3年每年的税后利润。 2）计算该投资方案的净现值。 解： （1） 每年折旧额 =（63000-3000）/3=20000（ 元 ） 各年税后利润 =目前年税后利润 +本年增加税后利润 第一年税后利润 =25000+(45000-12000-20000) X (1-40%)=32800( 元） 第二年税后利润 =25000+(48000-13000-20000) X (1-40%)=34000( 元） 第三年税后利润 =25000+(52000-10000-20000) X (1-40%)=38200( 元） （2） 项目现金流量是“增量”的现金流量，应用增加的税后利润加折旧： 第一年税后现金流量 =(32800-25000)+20000=27800( 元 ) 第二年税后现金流量 =(34000-25000)+20000=29000( 元 ) 第三年税后现金流量 =(38200-25000)+20000+3000=36200( 元 ) 净现值=27800 X 0.909+29000 X 0.826+36200 X 0.751-63000 =25270.20+23954+27186.20-63000=13410.40( 元) 3、某企业拟建设一项生产设备。预计建设期为 1 年，所需原始投资 200 万元于建设起 点一次投入。 该设备预计使用寿命 5年，试用期满报废清理时无残值。 该设备折旧方法采用 直线法。该设备投产后每年增加净利润 60 万元。假定该企业使用的行业基准折现率为 10%。 要求： （1） 计算项目计算期内各年净现金流量。 （2） 计算项目净现值并评价其财务可行性。 （1）计算项目计算期内各年净现金流量。 解：初始现金流量： -200 万元 设备年折旧额=200万元/5=40万元 NCF=O NCF 2-6=60万元+40万元=100万元 终结现金流量：0 现金净流量计算表 单位：万元 年份 0 1 2 3 4 5 6 初始投资 营业现金流量 -200 0 100 100 100 100 100 终结现金流量 0 现金净流量合计 -200 0 100 100 100 100 100 (2) 计算项目净现值并评价其财务可行性。 解：净现值=100 X (P/A,10%, 5) X (P/F,10%,1 ) -200=144.62 万元 由于该投资项目净现值大于零，所以具有财务可行性。 4、某企业计划利用一笔长期资金投资购买股票。现有 M公司股票和N公司股票可供选 择，该企业只准备投资一家公司股票。 已知M公司股票现行市价为每股 9元，上年每股股利 为0.15元，预计以后每年以 6%勺增长率增长。N公司股票现行市价为每股 7元，上年每股 股利为0.6元，股利分配政策将一贯坚持固定股利政策， 甲企业所要求的投资必要报酬率为 8% 要求：利用股票估价模型，分别计算 M N公司的股票价值，并为甲企业做出股票投资 决策。 答案： (1)计算M N公司股票价值： M公司股票价值(vm = 0 . 15 X( 1 + 6 %)/( 8%— 6%)= 7. 95 (万元)； N公司股票价值(Vn)= 0. 60/8%= 7. 50 (元) (2)分析与决策：由于 M公司股票现行市价为 9元，高于其投资价值 7. 95元，故M 公司股票目前不宜投资购买。 N 公司股票现行市价为 7元，低于其投资价值 7. 50元，故N公司股票值得投资，甲企 业应购买N公司股票。 5、预计ABC公司明年的税后利润为 1000万元，发行在外普通股 500万股。 要求：(1)假设其市盈率应为 12倍，计算其股票的价值。 (2) 预计其盈余的60%各用于发放现金股利， 股票获利率应为 4%计算其股票的价值； (3) 假设成长率为 6%必要报酬率10%预计盈余的60%用于发放股票股利，用固定 成长股利模式计算股票的价值。 答；(1 )每股盈余=税后利润十发行股数=1000十500=2 (元/股) 股票价值=2X 12=24 (元) 12 (2) 股利总额=税后利润X股利支付率=1000X 60%=600(万元) 每股股利=600- 500=1.2 (元/股) (或：每股股利=2元/股X 60%=1.2元/股) 股票价值=每股股利十股票获利率=1.2十4%=30(元) (3) 股票价值=预计明年股利+(必要报酬率 -成长率)=(2X 60% -( 10%-6% =1.2%- 4%=30(元) 6、某公司在2001年1月1日发行的新债券， 每张面值1000元，票面利率10% 5年到 期，每年12月31日付息一次，债券按面值发行。 要求：(1) 2001年1月1日该债券的到期收益率是多少？ (2) 假定2005年1月1日的市场利率下降到 8%那么此时债券的价值是多少？ (3) 假定2005年1月1日该债券的市价为 900元，此时购买债券的到期收益率是多少？ (4) 假定2003年1月1日的市场利率为12%债券市价为950元，你是否购买此债券？ (1) 2001年1月1日该债券的到期收益率是多少？ 解：每年付息一次，平价发行的债券，其到期收益率等于票面利率，即为10%. (2) 假定2005年1月1日的市场利率下降到 8%那么此时债券的价值是多少？ 解：债券价值=(1000+100) X (P/F,8%,1)=1100 X 0.9259=1018.49(元) (3) 假定2005年1月1日该债券的市价为 900元，此时购买债券的到期收益率是多少？ 解：债券价格=债券价值 900=100/(1+i)+1000/(1+i) 采用逐步测试法：债券折价(900<1000),则当时的市场利率大于票面利率 . 令 i=22%,V=100/(1+22%)+1000/(1+22%)=901.64>900, 则应提高贴现率再测试. 令 i=23%,V=100/(1+23%)+1000/(1+23%)=894.31<900, 采用插补法计算： 到期收益率(R)=22%+(900-901.64) - (894.31-901.64) X (23%-22%)=22.22% (4) 假定2003年1月1日的市场利率为12%债券市价为950元，你是否购买此债券？ 解:V=100X (P/A,12%,3)+1000 X (P/F,12%,3)=100 X 2.4018+1000 X 0.7118=951.98(元) 因为此时的债券价值大于市价 (950元),故应购买此债券 第八章 营运资本习题及答案 1. 某公司为保障日常现金收支的需要，任何时候银行结算户和库存现金余额均不能低于 2500元，公司有价证券的年利率为 10.8 %,每次固定转换成本均为 30元，根据历史资料测 算出现金余额波动的标准差为 600元。要求： 1) .计算公司的最优现金返还线 2) .计算现金控制的上限。 有价证券日利率 =10.8%-360=0.03% 最优现金返回线 3L2 * l _ 3 3 30 6002 4i 1 4 0.03% 2500 二 3000 2500 二 5500元 现金控制上限（H） =3R-2L=3 X 5500-2 X 2500=11500 元 2. 某公司预计的年度销售额为 300万元，应收帐款周转率为 6次，变动成本率为 60%，资本 成本为10%。要求：计算该公司应收帐款的机会成本。 应收帐款收现期=360- 6=60天 应收帐款平均余额 =(3000000 - 360)X 60=500000元 应收帐款占用资金 =500000X 60%=300000元 应收帐款机会成本 =300000X 10%=30000元 3. 某公司预计的年度销售额为 2400万元，目前的信用期为： N/30，坏帐损失率为 2%,收 帐费为24万元，变动成本率为 65%，资本成本为10%。为扩大销售，增强公司竞争力，准 备了两个信用期间的备选方案。 A : N/60,销售额能增加到2640万元，坏帐损失率为3 %，收帐费为40万元 B: N/90,销售额能增加到 2800万元，坏帐损失率为 5%，收帐费为56万元。 采用新政策后，变动成本率和资本成本均不变，要求：通过计算选择最优方案。 1） 机会成本 目前政策（2400- 360）X 30 X 65%X 10% =13 万元 A 方案 （2640- 360）X 60 X 65%X 10% =28.60 万元 B方案 （2800十 360）X 90X65%X 10% =45.50 元 2） 坏帐损失 目前政策 2400 X 2% =48万元 A 方案 2640 X 3 % =79.2 万元 B方案 2800 X 5 % =140万元 信用期方案分析评价计算表 单位 万元 项目 目前政策 A 万案 B 万案 年销售额 2400 2640 2800 变动成本 2560 边际贡献(收益) 840 信用成本和费用 85 1716 1820 924 980 147.8 241.5 其中 应收帐款 13 28.6 45.5 ( 机会成本 ) 坏帐损失 48 79.2 40 收帐费用 24 40 56 净收益 755 776.2 738.5 A方案改变信用期的净收益最大，为有利方案 4、某公司现有的信用条件是 N/60, 即无现金折扣，预计销售额收入为 2640 万元，估计坏帐 占销售收入的 3％，收帐费为 40 万元。为加速应收帐款收回，决定将信用条件改为 “2/10,1/20,N/60 ”估计约有 60％的顾客将利用 2％的折扣， 15％的顾客将利用 1％的折扣， 坏帐损失率将降低为 2％，收帐费用降低为 30 万元。改公司的变动成本率为 65％，资本成 本为 10％，要求：通过计算分析改公司是否应改变目前的信用条件？ 1) 、计算应收帐款和机会成本： 目前=(2640- 360)X 60X 65%X 10%=28.6 万元 改变信用条件后的平均收帐期 =10X 60%+ 20X 15%+ 60X 25% =24天 改变信用条件的机会成本 =2640- 360 X 24 X 65%X 10% =11.4 万元 2) 、计算坏帐损失： 目前信用条件的坏帐损失 改变信用条件的坏帐损失 =2640X 3% =79.2 万元 =2640X 2% =52.8 万元 改变信用条件的现金折扣 =2640X 60%X 2%+ 2640X15%X 1%=35.64 万元 信用条件分析评价计算表 单位 万元 项目 目前信用条件 N/60 改变信用条件 17.92 万元 由于收益增加大于成本增 年销售收入 2640 2640 减现金折扣 0 35.64 年销售收入净额 2640 2604.36 减变动成本 1716 1716 信用成本前收益 924 888.36 减 信用成本及费用 147.8 94.24 其中 机会成本 28.6 11.44 坏帐损失 79.2 52.8 坏帐费用 40 30 净收益 776.2 794.12 计算结果表明 改变信用条件公司的净收益增加 加，所以应该改变目前信用条件 5、 某公司估计在目前的营运政策下，今年销售额将达 100万元。该公司销售的变动成本率 为0.8，资金成本为16%。目前的信用政策为 N/25，即无现金折扣。由于部分客户经常拖 欠货款，平均收现期为 30天，坏帐损失为1 %。该公司的财务主管拟改变信用政策，信用 条件为N/40,预期影响如下：销售额增加10万元，增加部分的坏帐损失比率为 4%,全部销 售的平均收现期为 45天，要求： 1） 计算改变信用政策预期资金变动额 2） 计算改变信用期预期利润变动额。 1） 、预计资金变动额 原先每日销售=100万元十360=2777.78元 原先占用资金 =27777.78 X 30 X 0.8=66666.72 元 新的每日销售=110万元十360=3055.56元 新的资金占用=3055.56 X 45X 0.8=220000.16 元 增加资金额=110000.16 — 66666.72=43333.44 元 2） 、预期利润变动额 收益（边际利润）增加额 =10万元X（ 1-0.8 ） =20000元 坏帐增加=10万元X 4% =4000元 利息增加额=43333.44 X 16% =6933.35 元 利润变动额=20000— 4000— 6933.35=9066.65 元 可见改变信用条件对增加利润有利 6、 某企业全年需要耗用甲材料 1200吨。该材料每吨购入价格为每吨 500元。每订购一次的 订货变动成本为400元，材料在仓库中的每吨储存变动成本为 6元。假设保险储备为零。 要 求： 1）.填写下表各项 、进货 批量（吨） 平均存量 （吨） 储存成本 （元） 订货次数 （次） 订货成本 （元） 相关总成本 （元） 300 600 2）.每次购入甲材料多少吨，可使全年与进货批量相关的总成本达到最低？此时相关的 总成本是多少？ 1）、填表 -*7货 批量（吨）、 平均存量 （吨） 储存成本 （元） 订货次数 （次） 订货成本 （元） 相关总成本 （元） 300 150 900 4 1600 2500 600 300 1800 2 800 2600 2、经济定货量为Q TCq = 2 2KDKc = 2 2 1200 400 6= 2400元 或者相关成本=变动定货成本 2 1200 400=400吨 +变动储存成本 =(D- K)X K+ 2 X Kc=1200- 400X 400+ 400- 2X 6=2400 D _ K ——-P — K 2 7、假设某公司每年需外购零件 1200 400 400 6—2400 2 需要量(件) 50 60 70 80 90 概 率 0.1 0.2 0.4 0.2 0.1 3600件，该零件单位储存变动成本为 20元，一次订货成本 25元，单位缺货成本100元。在订货间隔期内的需要量及概率如下: 要求：计算含有保险储备量的再订货点。 1)经济定货批量 =Q — —94.87 ~ 95 件 2) 、年定货次数=3600- 95=38次 3) 、定货间隔期需求量(LX D) =50X 0.1+60 X 0.25+70 X 0.4=80 X 0.2+90 X 0.仁70 件 4) •计算不同保险储备量下的总成本 TC( S、B) =KUX SX N+BX Kc =单位缺货成本X—次定货的缺货量X年定货次数 +保险储备量X单位存货储存成本 设B=0 TC( B=0) =[ ( 80-70 ) X 0.2+ ( 90-70 ) X 0.1] X 100 X 38 + 0 X 20=15200 元 设保险储备为10件B2=10件 TC(B=10)= ( 90-80 )X 0.1 X 100X 38 + 10X 20=4000 元 设保险储备为20件B2=20件 TC ( B=20) =0X 100X 38+20 X 20=400 元 5) .含保险储备的再定货点 =LX D+B=7(- 20=90件 8、某厂每年需要零件 72000件，日平均需要量200件，该零件企业自制， 每天产量500件, 每次生产准备成本 500元，单件生产成本 50元，每件零件年储存成本 10元，若外购单价 60元，一次订货成本 400元，请问，该厂应选择自制还是外购？ 1）.外购零件 外购零件经济批量Q =厂常叭24。。件 外购相关总成本 TCQ = 2 2一72。。。—4。。—1。= 24000元 外购总成本=6。汇 72。。。+ 24。。。= 4344。。。元 2） •自制零件 2 27000 5。。 5。。 自制经济批量Q = 2 = 3464件 V 10 5。。—2。。 自制相关总成本 TCQ=2 2 72000 500 10 （1— 2。。〕= 2。785件 V 500 自制总成本=50 X 72000+20785=3620785 元 由于自制总成本 3620785元低于外购总成本 4344。。。元，所以自制为宜。 第九章资金成本练习题参考答案 1、ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率 25% 计算该笔银行借款的资金成本。 解：银行借款成本 1000 5% 1-25% = 100% =3.75% 1000 1 -0.1% 2、某企业发行一笔期限为 10年的债券，债券面值为 1000万元，票面利率为 12%每 年付息一次，发行费率为 3%所得税率为25%请分别计算债券按 1200元、1000元、800 元价格发行时的成本。 解：债券成本 1200 元） =1000 12% ―25% 100% =7.73% 1200 1 -3% 债券成本（1000 元）=1000 12% 一25% 100% =9.28% 1000 江（1 一3% ） 债券成本（800元）=1000沁/小一25%）伽％=1160% 800 沢（1 一3% ） 3、某企业按面值发行 100万元的优先股，筹资费率为 4%每年支付12%的现金股利， 计算该优先股的成本。 解：优先股成本 =100 12% 100% =12.5% 100 疋（1 一4%、 5、宏达公司准备增发普通股，每股发行价格 15元，筹资费率20%预定第一年分派现 金股利每股1.5元，以后每年股利增长 2.5%，计算其资金成本率。 解：普通股资金成本率 = 15 100% - 2.5% =15% 15 1「20% 6、 假定强生股份公司普通股股票的 ［值为1.2，无风险利率为5%市场投资组合的期 望收益率为10%计算该公司按资本资产定价模型计算的普通股资金成本。 解：普通股资金成本 =5%+1.2X（ 10%-5%） =11% 7、 假定兴发股份公司普通股的风险溢价估计为 8%而无风险利率为5%请按无风险利 率加风险溢价法计算该公司普通股股票筹资的资金成本。 解：普通股资金成本 =5%+8%=13% 8、 某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留 存收益20万元，各种资金成本分别为 6% 12% 15.5%和15%试计算该企业加权平均资金 成本。 解：（1）计算各种资金所占的比重 债券占资金总额的比重 =30/100=30% 优先股占资金总额的比重 =10/100=10% 普通股占资金总额的比重 =40/100=40% 留存收益占资金总额的比重 =20/100=20% （2）计算加权平均资本成本 加权平均资本成本 =30%X 6%+10%< 12%+40% 15.5%+20%X 15%=12.2% 第十章、资金成本、资本结构、股利分配练习题 1、ABC公司欲从银行取得一笔长期借款 1000万元，手续费0.1%，年利率5%期限3 年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税率 25% 计算该笔银行借款的资金成本。 I 1-25%) ~1 000X (1 —0. 1 %)~ 2、某企业发行一笔期限为 10年的债券，债券面值为 1000万元，票面利率为 12%每 年付息一次，发行费率为 3%所得税率为25%请分别计算债券按 1200元、1000元、800 元价格发行时的成本。 解：债券成本(1200 元)=1000 12% 1 一25% 100% =7.73% 1200 汉(1 —3% ) 债券成本(1000 元)=1000 12% 一25% 100% “28% 1000兀(1一3% ) 债券成本（800 元）J。。。12% 一25% 100% w.60% 800 沢（1 一3% ） 3、某企业按面值发行 100万元的优先股，筹资费率为 4%每年支付12%勺现金股利, p 100(1-4%) 计算该优先股的成本。 12.5% 4、 宏达公司准备增发普通股，每股发行价格 15元，筹资费率20%预定第一年分派现 金股利每股1.5元，以后每年股利增长 2.5%，计算其资金成本率。 解：普通股资金成本率 = 15 100% - 2.5% =15% 15 江(1 —20% ) 5、 假定强生股份公司普通股股票的 [值为1.2，无风险利率为5%市场投资组合的期 望收益率为10%计算该公司按资本资产定价模型计算的普通股资金成本。 解：普通股资金成本 =5%+1.2X( 10%-5%) =11% 6、 某企业共有资金100万元，其中债券30万元，优先股10万元，普通股40万元，留 存收益20万元，各种资金成本分别为 6% 12% 15.5%和15%试计算该企业加权平均资金 成本。 解：(1)计算各种资金所占的比重 债券占资金总额的比重 =30/100=30% 优先股占资金总额的比重 =10/100=10% 普通股占资金总额的比重 =40/100=40% 留存收益占资金总额的比重 =20/100=20% (2) 计算加权平均资本成本 加权平均资本成本 =30%< 6%+10% 12%+40% 15.5%+20%< 15%=12.2% 7、 某公司目前年销售额 10000万元，变动成本率70%全部固定成本和费用为 2000万 元，普通股股数为 2000万股，该公司目前总资产为 5000万元，资产负债率40% 目前的平 均负债利息率为8%假设所得税率为 40%该公司拟改变经营计划，追加投资 4000万元， 预计每年固定成本增加 500万元，同时可以使销售额增加 20%并使变动成本率下降至 60% 该公司以提高每股收益的同时降低总杠杆系数作为改进经营计划的标准。 要求： (1) 计算目前的每股收益、利息保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数； (2) 所需资金以追加股本取得，每股发行价 2元，计算追加投资后的每股收益、利息 保障倍数、经营杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划； (3) 所需资金以10%勺利率借入，计算追加投资后的每股收益、利息保障倍数、经营 杠杆、财务杠杆和总杠杆系数，判断应否改变经营计划； (4) 若不考虑风险，两方案相比，哪种方案较好。 答案：(1) 目 前净利润=[10000-10000*70%-2000]* (1-40%) =600 万元 目前所有者权益=5000* (1-40%) =3000万元 目前负债总额=2000万元 目前每年利息=2000*8%=160万元 目前每年固定成本 =2000-160=1840万元 每股收益=(600-24 ) /2000=0.29 元 / 股 息税前利润 =10000-10000*70%-1840=1160 万元 已获利息倍数 =1160/160=7.25 经营杠杆系数 =[10000-10000*70%]/[10000-10000*70%-1840]=2.59 财务杠杆系数 =1160/[1160-160-24/ （1-40%） ]=1.21 总杠杆系数 =2.59*1.21=3.13 （2）追究股本方案： 增资后的净利润 =[10000*120%* （1-60%）- （2000+500）]* （ 1-40%） =1380望月 每股收益 =（ 1380-24 ）/ （ 2000+2000）=0.34 元/ 股 息税前利润 =12000* （ 1-60%）- （1840+500）=2460 万元 已获利息倍数 =2460/160=15.375 经营杠杆系数 =[12000* （ 1-60%） ]/2460=1.95 财务杠杆系数 =2460/[ （ 2460-160-24/ （1-40%）） ]=1.09 总杠杆系数 =1.95*1.09=2.13 应改变经营计划 （3）借入资金方案： 每年增加利息费用 =4000*10%=400 万元 每股收益 =[10000*120%* （ 1-60%） - （2000+500+400） ]* （ 1-40%） -24/2000=0.56 元/ 股 息税前利润 =12000* （ 1-60%）- （1840+500）=460万元 已获利息倍数 =2460/ （ 400+160） =4.39 经营杠杆系数 =（12000*40%）/[12000* （ 1-60%） - （1840+500）]=1.95 财务杠杆系数 =2460/[2460- （400+160）-24/ （1-40%） ]=1.32 总杠杆系数 =1.95*1.32=2.57 应改变经营计划 （4）若不考虑风险，应当采纳借入资金经营计划。 8、某公司目前的资金来源包括面值 1 元的普通股 800 万股和平均利率为 10%的 3000 万 元债务。该公司现在拟投产甲产品，该项目需要筹资 4000 万元，预期投产后每年可增加息 税前利润 400 万元。该项目有两个备选的筹资方案： （ 1）按 11%的利率发行债券； （2）按 20 元／股的价格增发普通股。 该公司目前的息税前利润为 1600 万元，所得税税率为 40%，证券发行费用可忽略不计。 要求：（ 1）计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。 2）计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点（以息税前利润表示）。 （3）计算筹资前的财务杠杆系数和按两个方案筹资后的财务杠杆系数。 （ 4）根据以上计算结果分析， 该公司应当选择哪一种筹资方案？为什么？ （5）如果由甲产品可提供 1000 万元的新增息税前利润， 在不考虑财务风险的情况下， 公司应选哪一种筹资方案？ （1）发行债券每股收益 =（1600 + 400 — 3000X 10%^ 4000X 11% （1 — 40% / 800=0.945 （元）；发行优先股每股收益 =（1600 + 400 — 3000X 10% (1 — 40% — 4000X 12%/ 800=0.675 (元)；增发普通股的每股收益 =(1600+ 400 —3000X 10%)( 1— 40%)/ 1000=1.02 (元)。 ( 2)债券筹资与普通筹资的每股利润无差别点是 2500万元，优先股筹资与普通 股筹资 的每股利润无差别点是 4300万元。 (3) 筹资前的财务杠杆 =1600/( 1600—300)=1.23。筹资后债券 DFL=2000/ (2000 — 300 — 4000X 11%) =1.59 ;筹资 后优先股 的 DFL=2000/ [2000 — 300 — 4000X 12%/ (1—40%)]=2.22 ；筹资后普通股的 DFL=2000/( 2000—300)=1.18。 ( 4)该公司应采用增发普通股筹资。该方式在新增利润 400 万元时，每股收益 较高，财 务风险较低(DFL较小)，符合财务目标。 ( 5)当甲产品新增利润为 1000 万元时，应选择债券筹资方案。因为此时，债券 EPS=1.395;优先股 EPS=1.125;普通股 EPS=1.38。 9、天时股份有限公司发行在外的普通股股数为 120万股， 该公司 2006 年的税后利润为 3600 万元，共发放现金股利 1200 万元，该公司 2007 年实现税后利润为 4000 万元，预计该 公司在 2008年有良好的投资机会， 需要追加投资 5000万元。 该公司的资本结构为： 资产权 益率 60%，目前的资金结构为企业最佳资金结构。 要求： ( 1)如果该公司采用剩余股利政策， 则 2007 年将发放的现金股利是多少？如果追加投 资需要 10000 万元，则 2007 年将发放的现金股利为多少？ (2) 如果该公司采用低正常股利加额外股利政策，低正常股利为每股 1 元，额外股利 以 2006 年税后利润为基数，按照税后净利润每增长 1 元，股利增长 0.5 元的原则发放，则 该公司 2007 年应发放的股利为多少？ 解：(1) 该公司 06年股利支付率 =1200/3600=33.33% ， 保留盈余比率 =1-33.33%=66.67% 当追加筹资额为 5000 万元时： 08年追加筹资时需要的权益性资金 =5000 X 60%=3000万元， 可发放现金股利 =4000—3000=1000万元 当追加筹资额为 10000 万元时： 08年追加筹资时需要的权益性资金 =10000 X 60%=6000万元，07年所有净利润必须全部 留在企业， 另外还须外部权益性筹资 2000 万元。故 07 年不能发放现金股利。 (2) 07年应发放的现金股利 =120万X 1元+ (4000 — 3600)X 0.5=320 万元 10 、 A 公司原股东权益结构如下表所示： 单位：元 股本(面值2.5元，发行200000股) 500000 资本公积 150000 未分配利润 1600000 股东权益合计 2250000 已知当时的市价为 20元/股，本年盈余为450000元，请分别考虑发放 6%勺股票股利和 按1: 2的比例进行股票分割两种情况来计算： (1) 发放股票股利及股票分割后股东权益各项目有何变化？ (2) 发放股票股利及股票分割后公司每股市价、 每股利润各为多少？ (3) 发放股票股利及股票分割后股东权益各项目有何变化？ 解：第一、发放股票股利后，普通股股数增加到： 200000X( 1+6% =212000股 “股本”项目增加到： 500000 X( 1+6% =530000元 本年度盈余用于发放股票股利的数额： 12000股X 20元=240000元 表中“未分配利润项目”减少到： 1600000 — 240000=1360000元 资本公积金项目可以按上述数字倒挤： 2250000 — 530000 — 1360000=360000元 也可以按如下公式计算： 150000+12000股X( 20 — 2.5 ) =360000元 发放股票股利前 发放股票股利后 股本(面值2.5元，发行200000股) 500000 530000 资本公积 150000 360000 未分配利润 1600000 1360000 股东权益合计 2250000 2250000 第二、进行股票分割后，普通股股数增加到 200000 X 2=400000股，“股本”、“资本公积” “未分配利润”各项目均没有变化。 (4) 发放股票股利及股票分割后公司每股市价、 每股利润各为多少？ 原来的每股利润=450000/200000=2.25元；每股市价20元。 发放股票股利后每股利润 =450000/212000=2.12元 发放股票股利后每股市价 =20/ (1+6% =18.87元 股票分割后每股利润=450000/400000=1.125元 股票分割后每股市价=20/2=10元 13、某股份有限公司有关资料如下： (1) 公司本年初未分配利润贷方余额为 181.92万元，本年息税前利润为 800万元。适 用的所得税税率为 25% (2) 公司流通在外的普通股 60万股，每股面值1元，每股溢价发行，发行价格为 10 元；公司负债总额为 200万元，均为长期负债，平均利率 10%假定公司筹资费率为 0。 (3) 公司股东大会决定本年度按 10*的比例计提法定公积金，按 5%的比例计提法定公 益金。本年按可供投资者分配利润的 16%向普通股股东发放现金股利，预计现金股利以后每 年增长6% (4) 据投资者分析，该公司股票的贝他系数为 1.5，无风险收益率 8%市场所有股票 的平均收益率为14% 要求： (1) 计算该公司本年度经利润、本年度应计提的法定盈余公积金、法定公益金和年末 可供投资者分配的利润。 (2) 计算该公司每股支付的现金股利。 (3) 计算该公司现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数； (4) 计算该公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率并利用股票估价模 型计算该公司股票价格为多少时投资者才愿意购买？ 解：本年度净利润=(800 — 200 X 10% X (1 — 25% =585(万元) 法定盈余公积金=585X 10%=58.5万元 法定公益金=585 X 5%=29.25万元 可供投资者分配的利润 =585 — 58.5 — 29.25+181.92=679.17 (万元) (2) 计算该公司每股支付的现金股利。 每股现金股利=679.17 X 16%/60=1.81 (元) (3) 计算该公司现有资本结构下的财务杠杆系数和利息保障倍数； 财务杠杆系数=800/ ( 800— 20) =1.03 利息保障倍数=息税前利润/债务利息=800/20=40 (倍) (4) 计算该公司股票的风险收益率和投资者要求的必要投资收益率并利用股票估价模 型计算该公司股票价格为多少时投资者才愿意购买？ 风险收益率=1.5 X( 14%— 8% =9% 必要投资收益率=8%+9%=17% 每股价值=1.81 X( 1+6% / ( 17%- 6%) =17.45 (元 / 股) 当股票价格低于17.45元时，投资者才愿意购买。 第十二、十三章练习题 1、某公司向银行借入短期借款 10000元，支付银行贷款利息的方式同银行协商后的结 果是： (1) 如采用收款法，则利息率为 14% (2) 如果采用贴现法，利息率为 12% (3) 如果采用补偿性余额，利息率降为10%银行要求的补偿性余额比例为 20% 如果你是财务经理，你选择哪种支付方式？请说明理由。 解：(1)收款法实际利息率与名义利息率相同； 12% (2) 贴现法付息的实际利息率 13.64% 1-12% (3) 采用补偿性余额时的实际利息率 =10% =12 5% 1-20% 分析与决策：由于采用补偿性余额方式取得借款，实际利息率最低，所以应采用该种方式。 2、某企业赊购一批商品，价款 80万元，供货商向企业提出的付款条件为：立即付款， 付款780800元；5天后付款781200元；10天后付款 781600元；20天后付款 783000元; 30天后付款785000元；45天后付款790000元；最后付款期为60天，全额付款。目前银行 短期借款利率12% 要求：请分别计算企业放弃现金折扣的资金成本及决策企业应该何时支付商品款最合 适。 解：第一、 立即付款: 计算放弃现金折扣的机会成本： 折扣率 =(800000- 780800) /800000=2.4% 机会成本 召4% 型=14.75% 1-2.4% 60 折扣率 =(800000 — 781200) /800000=2.35% 2.35% 360 机会成本 15.75% 1-2.35% 60-5 折扣率 =(800000 — 781600) /800000=2.3% 机会成本 乙3% 360 16.95% 1-2.3% 60-10 折扣率 =(800000 — 783000) /800000=2.125% 2.125% 360 机会成本 19.54% 1-2.125% 60-20 折扣率 =(800000 — 785000) /800000=1.875% 1.875% 360 机会成本 22.93% 1-1.875% 60-30 折扣率 =(800000 — 790000) /800000=1.25% 打人宀* 1.25% 360 z 机会成本 30.37% 1-1.25% 60-45 第二、企业应选择45天的折扣期内付款，因为放弃45天现金折扣的机会成本是最大的， 如果享受这个折扣，则可以获得 30.37%的收益。 3、某公司准备发行面值为 500元的企业债券，年利率为 8%期限5年。有如下三种情 况： (1)每年计息一次，请分别计算市场利率在 6% 8% 10%条件下企业债券的发行价格。 5天付款: 10天付款: 20天付款: 30天付款: 45天付款: (2) 到期一次还本付息(单利)，请分别计算市场利率在 6% 8% 10%条件下企业债券 的发行价格。 (3) 无息折价债券，请分别计算市场利率在 6% 8% 10%条件下企业债券的发行价格。 解：市场利率6%勺发行价： =500X( P/F , 6% 5) +500X 8%X (P/A , 6% 5)=542.15 (元) 市场利率8%的发行价： =500X( P/F , 8% 5) +500X 8%X (P/A , 8% 5)=500 (元) 市场利率10%的发行价： =500X( P/F , 10% 5) +500X 8%< (P/A , 10% 5)=462.37 (元)  (2) 到期一次还本付息(单利)，请分别计算市场利率在 6% 8% 10%条件下企业债券 的发行价格。 市场利率6%的发行价格： =500 X( 1+8%X 5)X( P/F, 6% 5) =523.11 (元) 市场利率8%的发行价格： =500 X( 1+8%X 5)X( P/F, 8% 5) =476.42 (元) 市场利率10%的发行价格： =500 X( 1+8%X 5)X( P/F, 10% 5) =434.63 (元) (3) 无息折价债券，请分别计算市场利率在 6% 8% 10%条件下企业债券的发行价格。 市场利率6%的发行价格=500 X( P/F , 6% 5) =373.65 (元) 市场利率8%的发行价格=500 X( P/F , 8% 5) =340.30 (元) 市场利率10%的发行价格=5

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