基金行业发展及资产管理行业整合的一点思考(人民大学)

1、1,基金行业发展及资产管理行业整合的一点思考,上海重阳投资管理公司 莫泰山,2,1,2,资产管理行业整合的一点思考,基金行业发展历程,2,3,趋势展望,3,1,基金行业发展历程,4,基金业资产管理规模,数据来源：Wind资讯,5,为持有人提供了较高的回报,数据来源：根据Wind数据统计，2010年的数据截至9月30日。,2002-2010Q3开放式股票型基金年平均复权净值增长率为22.91%。,6,中国基金业发展的动因阐释,国际化的起点 市场化 专业化,7,基金业发展的几个“经典瞬间”,8,巅峰时刻（一）,首两只规范化的封闭式基金发行 一天发行完毕 累计认购资金1600亿 上市首日价格超过2.

2、2元 后遗症：封闭式基金价格的漫漫回归至折价 封闭式基金的神话一直延续到了2000年,9,巅峰时刻（二）,第一只开放式基金的发行 一天发行完毕 全国很多地方出现排队现象 累计认购资金超过50亿 启动超额比例配售 后遗症：很多人对亏损不满甚至找银行赔付,10,巅峰时刻（三）,2006年末-2007年10月的高歌猛进 序幕：新基金一天募集400亿 再次出现深夜排队现象 启动超额比例配售 高潮：新基金一天认购1000亿 后遗症：08年熊市中吃尽苦头,11,低谷（一）,“基金黑幕”,12,低谷（二）,熊市中基金销售的煎熬,13,低谷（三）,08年金融危机的考验,14,反思,“巅峰时刻”往往蕴藏危机 “

3、低谷”有时是重新崛起的机会,这是一个靠天吃饭的行业？,16,如何穿越周期？,宏观经济向上还是向下？ 货币政策趋于紧缩还是宽松？ 上市公司盈利是增长还是下降？,17,经济周期和资产配置,Recovery,Slow-down,Expansion,Absolute return,Cash,Property,Commodities,Equity,Highyield,Equity,Infrastructure,根据经济周期不同阶段配置大类资产,Recession,Equity,Cash,Absolute return,经济周期不同阶段各类资产收益表现有明显差异。 我们完全可以通过不同周期阶段的大类资产配

4、置变化来提高收益水平。 优先选择相对收益高的资产类别,18,2008,市场条件 货币政策仍趋紧 宏观经济向下 企业盈利见顶 判断 “大牛市已经结束” 做好合理的资产配置,19,2009,市场条件 货币政策进一步宽松 流动性已开始进入资产市场 宏观经济向下，但先行指标向上 企业盈利继续向下,20,2009,判断 复苏可能提前到来，V型反转可以期待 股票投资潜在收益率具有明显吸引力 中国经济长期潜力巨大，如果把它比做一只成长股，就应该在他调整时买入，用1-3年时间来期待,21,2010,市场条件 货币政策逐步实施“退出” 严格监督银行信贷规模 宏观经济步入复苏 企业盈利继续向上,22,2010,判

5、断 货币政策“退出”让市场承压 经济复苏背景下市场下有支撑 “自下而上”寻找确定的成长,23,经济周期和资产配置,Recovery,Slow-down,Expansion,Absolute return,Cash,Property,Commodities,Equity,Highyield,Equity,Infrastructure,根据经济周期不同阶段配置大类资产,Recession,Equity,Cash,Absolute return,经济周期不同阶段各类资产收益表现有明显差异。 我们完全可以通过不同周期阶段的大类资产配置变化来提高收益水平。 优先选择相对收益高的资产类别,24,用简单的等

6、式表达我们的逻辑,P = EPS P/E（PE） E，PE （2007） E，PE （2008） E，PE （2009） E，PE （2010）,25,利润与估值双增长 利润与估值双杀 利润向下，估值向上 利润向上，估值向下,26,总结,基金业营销的是专业 基金业营销的是信任 基金业营销的是责任,27,2,资产管理行业整合的一点思考,美国投资公司法的定义,DEFINITION OF INVESTMENT COMPANY SEC. 3. (a)(1) When used in this title, investment company means any issuer which (A) is

7、 or holds itself out as being engaged primarily, or proposes to engage primarily, in the business of investing, reinvesting, or trading in securities; （主要进行证券投资） (B) is engaged or proposes to engage in the business of issuing face-amount ertificates of the installment type, or has been engaged in su

8、ch business and has any such certificate outstanding; （以发行面值凭证的形式募集资金）or (C) is engaged or proposes to engage in the business of investing, reinvesting, owning, holding, or trading in securities, and owns or proposes to acquire investment securities having a value exceeding 40 per centum of the valu

9、e of such issuers total assets (exclusive of Government securities and cash items) on an unconsolidated basis. （或证券投资超过总资产的40%）,28,2020/11/21,香港的定义,“单位信托”（unit trust）指为提供便利，根据信托作为受益人分享从取得、持有、管治或脱手的证券或任何其他财产所产生的利益或收益的目的或效果而作出的任何安排。 “互惠基金公司”（mutual fund corporation）指自称主要从事或准备主要从事证券投资、证券再投资、证券交易业务，并出售股

10、份或持有其自身已公开发行并售出的任何可赎回股份的任何公司。,29,2020/11/21,30,我国证券投资基金的定义,证券投资基金法： “通过公开发售基金份额募集证券投资基金，由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动”,证券公司集合资产管理计划,第十一条 经中国证监会批准，证券公司可以从事下列客户资产管理业务： （一）为单一客户办理定向资产管理业务； （二）为多个客户办理集合资产管理业务； （三）为客户办理特定目的的专项资产管理业务。 第十二条 证券公司为单一客户办理定向资产管理业务，应当与客户签订定向资产管理合同，通过该客户的账户为客户提供资产

11、管理服务。 第十三条 证券公司为多个客户办理集合资产管理业务，应当设立集合资产管理计划，与客户签订集合资产管理合同，将客户资产交由具有客户交易结算资金法人存管业务资格的商业银行或者中国证监会认可的其他机构进行托管，通过专门账户为客户提供资产管理服务。,31,2020/11/21,保险公司的投资联结险,本办法所称投资连结保险（以下简称连结保险），是指包含保险保障功能并至少在一个投资账户拥有一定资产价值的人身保险产品。 第三条投资账户是指保险公司依照本办法设立的，资产单独管理的资金账户。投资账户应划分为等额单位，单位价值由单位数量及投资账户中资产或资产组合的市场价值决定。投保人可以选择其投资帐户，

12、投资风险完全由投保人承担。除本办法另有规定外，保险公司的投资帐户与其管理的其他资产或其投资帐户之间不得存在债权、债务关系，也不承担连带责任。 -投资连结保险管理暂行办法,32,2020/11/21,信托公司的集合资金信托计划,在中华人民共和国境内设立集合资金信托计划（以下简称信托计划），由信托公司担任受托人，按照委托人意愿，为受益人的利益，将两个以上（含两个）委托人交付的资金进行集中管理、运用或处分的资金信托业务活动，适用本办法。 - 信托公司集合资金信托计划管理办法,33,2020/11/21,“阳光私募”,以集合资金信托计划为载体 以证券投资为主要业务方向 由信托公司担任受托人、商业银行担

13、任资产保管人、投资管理机构担任投资顾问 投资管理机构的设立和准入高度市场化,34,2020/11/21,资产管理行业的现状,缺乏类似IOSCO对集合投资计划（CIS）的统一定义 “机构监管”而非“功能监管”，监管规则不统一 证券投资基金起步早，法律规范层次高，目前发展规模也最大；证券公司集合理财计划近年来稳步发展；“阳光私募”在野蛮生长,35,2020/11/21,一点思考,修改证券投资基金法，定义并将规范范围扩大到所有集合投资计划 遵循基金法制订的统一原则，逐步统一各监管机构的监管规则 将“阳光私募”纳入基金法的规范范围尤为必要,36,2020/11/21,私募基金纳入监管的国际实践,201

14、0年7月21日，美国总统奥巴马正式签署了美国国会于2010年7月15日通过的多德弗兰克华尔街改革和消费者保护法（“Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act”），其中包括2010年私募基金投资顾问注册法（以下简称“注册法”）。与美国众议院和参议院先前通过的草案类似，注册法将：（1）要求很多目前豁免注册的投资顾问按照1940年投资顾问法（以下简称“投资顾问法”）的要求，向美国证券交易委员会（以下简称“SEC”）注册；,37,2020/11/21,私募基金纳入监管的国际实践,11月19日，美国证券交易委员会（SEC）投票通过一

15、项初步提案，即要求大多数对冲基金经理在该机构进行注册。根据这些规定，监管部门将根据私人投资池的大小划定不同层次。其中，管理1.5亿美元以上美国资产的基金必须进行注册，并聘任合规官员，接受SEC的定期检查。另外，对冲基金还将面临更为广泛的报告要求，如对基金审计师、一级经纪人、保管人、管理人和营销人员的个人情况进行说明等。 2013年后，在欧洲经营的所有对冲基金除了需要注册登记及公布财务信息，欧盟证券与市场管理局(EuropeanSecuritiesandMarketsAuth-ority)还将对境外对冲基金(泛指总部设在欧盟国家以外)执行一项“护照”制度，令后者必须遵守欧盟的对冲基金监管要求。,

16、38,2020/11/21,私募基金纳入监管于中国的现实意义,充分保护投资人合法权益 降低系统风险，保持金融稳定 以规范促发展 将“阳光私募”作为公募基金机构和人才的摇篮,39,2020/11/21,40,3,趋势与展望,国民财富正以惊人的速度增长,银行信贷高速增长带来的财富沉淀 M2存量巨大仍高速增长 2010年8月为68万亿 未来10年以每年15%的速度增长将达到282万亿,41,2020/11/21,42,43,银行信贷和家庭金融资产,家庭财产均衡配置带来的财富管理需求增加,中国的非金融性资产（房产）占比约为58%-60%，比美国日本的35%/40%高的多。 09年的调查是房产占中国家庭

17、财产的比重为63% (其次是现金存款15-20%)，2010年的数字，房产上升到72%。 美国居民的金融性资产中，股票和其他（共同基金和养老金计划）占比达80%以上。美国今年中期家庭（和非盈利机构）总资产为67.4万亿美元，不动产为23.7万亿美元，金融资产为43.7万亿美元。,44,2020/11/21,家庭财产均衡配置带来的财富管理需求增加,新加坡家庭总资产为8200亿新元，不动产为3760亿新元，金融资产为4442亿新元。 目前A股总市值大概24万亿，非国有部分（私人或私人企业）约为11.3万亿；而居民储蓄余额是29.9万亿，是股票资产的3倍。房地产方面，有两个指标（国内没有相应的统计数

18、据，是我们的估算值）：一个是1998年房改以后中国城镇新售商品房的总市值，约30万亿；一个是中国城乡房地产总值，约100万亿。由此可见，我国目前家庭的金融资产占比很低，而非金融资产（主要是房产）的占比很高。 我国的存款总额从2000年的12万亿上升到2010年的70万亿，企业存款总额从2000的4.4万亿上升到2010年的23.1万亿。从存款的构成看，机构在整个存款里的比重在提升。随着机构拥有存款的比例提高，一旦企业到达其主业可以容纳资金的临界量，企业就不会单纯再去存款，也会拿出一部分资金来做投资。,45,2020/11/21,中国经济新一轮经济周期已提前十二五一年到来,8.4,8.3,9.1,10.0,10.1,11.3,12.7,14.2,9.6,9.1,10.0,第9轮周期 19911999年,