Selected基金的绩效评价x

1、Important & Selected Documents 基金的绩效评估 基于博时基金的案例分析 20KK118238 注册会计 摘要： 本文从普通投资者常用的基金评价指标开始，逐步深入到经过风险调整的评价指标。 经典的评价体系里面包涵了詹森指数、特雷诺指数、夏普指数、信息比率；而 TM 、HM 模型和 TM 、HM 多因素模型则进一步拓展了衡量的空间，通过把基金的业绩分解成承担系统风 险所必要的收益和选择性收益， 引入二次项去评价基金的择时能力， 同时模型也给出了选 股能力的测度。 我们选取了博时旗下 3 只类似的基金， 用以上方法去评价， 并检测这些指 标的一致性，最后给出评价。 一、

2、研 究的标的。 我们选取了博时基金旗下的 3 只基金，分别是博时新兴成长、博时创业成长、博时 精选股票。前两只基金旨在精选具有高成长潜力的公司，以期待获得较好的收益。博时精 选则奉行价值投资的理念，精选股票，分享中国经济的成长。从他们对基金的描述可以看 书，公司运作这三只基金的成功关键因素是个股的选择。投资者会期待这些精选的个股能 战胜市场。 二、对 3 只基金表现的一般描述。 我们站在普通投资者的角度，对这 3 只基金的历史业绩和其特征进行简单的描述。 日期基金 精选股票 创业成长 新兴成长 市场组合 横向来看三只基金同期均有SpSm,TpTm, 0 时，说明基金战胜了市场。詹森指数忽略了非

3、系统风 险，认为组合投资多元化分散了风险。 2. 夏普指数：夏普指数来自于资本市场线，E(Rp)=Rf+(Rm-Rf)Kp/ m。它定义为基金实 际获得的单位风险溢价 Sp=(Rp-Rf) /p。夏普指数中的 p 反应了系统风险和非系统风 险。 Sm 表示市场组合的夏普指数，当SpSm时，说明投资组合战胜了市场。 3. 特雷诺指数：特雷诺指数来自于 CAPM，定于为基金获得的单位系统风险的风险溢价。 用公式表示为 Tp=(Rp-Rf)/p。Tm 表示市场的特雷诺指数，当 TPTm时，说明投资组合 战胜了市场。 4. 信息比率： 信息比率是投资组合的收益率与基准组合收益率的差值即超额收益的平均值

4、 除以超额收益的标准差得到的。 定义基金积极管理的跟踪误差 ERK=Rp-Rm, ER为超额收 益的标准差，信息比率IR=ERK/ER.当信息比率为正数时，组合战胜了市场，信息比率 越大越好。 基金的净值数据以及市场组合的指数数据来自 wind ，本文所有数据都来自 wind 另外，我们还可以证明：特雷诺指数和詹森指数评价的结果是一致的，特雷诺指数可以 看成是詹森指数的一种特殊形式。 我们通过对 20KK.4月到 20KK年 4 月两年每周的基金表 现进行分析 1 2 因此以这三种指数评价的结果来看，应该是创业成长表现最好。 ，得到以下结果： 基金指数 夏普指数 特雷诺指数 詹森指数 信息比率

5、 Sp Sm Tp Tm IR 精选股票 -0.13233 -0.11334 -0.0047744 -0.00346 -0.000436 0.0878123 新兴成长 -0.17799 -0.12841 -0.0064414 -0.00392 -0.001461 -0.004866 创业成长 -0.08403 -0.07978 -0.0029178 -0.00228 -0.000517 -0.00583 从上面的表格看我们可以得到下面的结论： Important & Selected Documents Important & Selected Documents 3. 从上面的分析可以知道，

6、前三种指数在评价的过程中一致性比较强，而信息比率会与 它们产生不同的结果。 究竟哪一种指数反应情况比较接近真是的情况呢？我们分别考察了三只基金的 系数， 通过线性回归得到的结果如下： 基金 回归的 R-square 精选股票 0.3319 0.7167 新兴成长 0.5799 0.7122 创业成长 0.8156 0.6798 系数一定程度上解释了前面我们在对基金的一般描述里面观察到的现象。 三只股票的 都小于 1，精选股票的最小，故其抗跌性也最好。创业成长的 最接近指数，因此它的业绩应该和 指数比较接近。 在上升的市场中， 创业成长表现最好， 在下跌的市场中， 精选股票表现最好， 所以他们倾

7、向于出现在评价结果的两端，这个和我们上面用经典指数评价出来的结果是一致 的。而从 20KK年4月到 20KK年 4月，市场指数的整体趋势是下跌的，而精选股票却获得了 正的 IR，也就是正的超额收益期望，因此我们暂时可以认为精选股票同期表现最好。 四、基 金的择时能力和选股能力 TM、 HM 模型以及它们对应的多因素模型。 基金的择时能力是指基金经理具有预测市场走势的能力，在上涨的市场中提高风险资 产的配置，以获得较高的收益，在下跌的市场中减少风险资产的配置，从而减少损失。基 金的选股能力则是根据基金成立的目标，选择和目标一致的股票，从而获得预期的或者超 预期的收益。 评价基金择时能力和选股能力

8、的模型： 2 1. TM 模型： Rp-Rf=+(Rm-Rf)+(Rm-Rf)2+,该模型建立在单因素模型的基础上。引入的二 次项回归，系数为 ，若 显著大于 0, 则证明其有择时能力， 显著大于 0，则证明基 金有选股能力。 2. HM 模型， TM 类似，只是把二次项回归因子替换成了一个虚拟变量，( Rm-Rf)KDt，当 Rm-Rf0 时，则有 Dt=1，否则 Dt=0. 3. 法玛和弗莱奇在 TM 和 HM 模型中加入了 RSMB，以及 RHML,两个因子进行回归。 评价指标 也是看 和 是否显著为正。 Rp-Rf=+(Rm-Rf)+(Rm-Rf) +1RSMB+2RHML, 按照上述

9、模型，回归分析的结果如下： 1) TM、 HM 模型 基金 TM HM 参数 值 P-value 参数 值 P-value 精选股 票 0.00104 0.18362 0.00151 0.16441 -1.56928 0.00176 -0.15850 0.02660 AJSAJS Adjusted R Square Important & Selected Documents 0.73963 - AJS 0.72556 - Important & Selected Documents 新兴成 长 -0.00082 0.51215 -0.00121 0.46258 0.14406 0.87992

10、 0.04551 0.69979 AJS 0.76928 - AJS 0.76960 - 创业成 长 0.00475 0.02096 0.00809 0.00562 -6.20KK5 0.00004 -0.73962 0.00039 AJS 0.73555 - AJS 0.72080 - 观察上面的表格，我们可以得到以下结论： A 从选股能力来看， 精选股票的 为正数， 但是 P大于 0.05 ，因此我们认为它的选股 能力并不显著。 新兴成长则与之相反， 0 则表明它没有选股能力。 创业成长的 为正且显著，说明创业成长有一定的选股能力。 B 从择时能力来看，精选股票和创业成长的 都显著为负，它

11、们没有择时能力。而新 兴成长则表现出有一定的择时能力，但是不显著。 2）三因素模型 基金指数 TM 参数 值 P-value 精选股票 0.000063 0.919225 -0.875502 0.028353 1 0.047699 0.089931 2 -0.109593 0.000149 AJS 0.842062 - 新兴成长 -0.002085 0.001758 0.918067 0.067937 1 0.166228 0.000000 2 -0.169597 0.000000 AJS 0.938925 - 创业成长 -0.000722 0.622854 -0.798837 0.48015

12、6 1 0.535309 0.000000 2 -0.019749 0.760273 AJS 0.882205 - 从以上表格，我们可以得到以下结论： A 从选股能力来看，精选股票有一定的选股能力，但是并不显著；另外两只基金都没 有选股能力，这和 TM 模型得到的结论是一致的。 B 从择时能力来看，新兴成长表现出了显著的择时能力，这个和在TM 模型中得到的 结论有一定的区别。另外两只基金则没有表选出选股能力，这个上面的结论是一致 的。 C 所有的 1 都显著为证，所有的 2 都显著为负，说明在中国股市中，市值较小的股 票期望收益较高，同时市净率较高的股票期望收益高。 综合来看，在我们应用经典指标来评价基金表现的时候，詹森指数、特雷诺指数、 夏普指数都否定了这三只基金能够战胜市场，而只有信息比率表示精选股票这支基金战 胜了市场。 而从后面的 TM 模