造纸轻工行业周报0820

1、9 证券研究报告 | 行业定期报告 原材料| 轻工制造 中性（维持） 2012 年 8 月 20 日 零星个股反弹 造纸轻工行业周报（8月12日-8月18日） 上证指数2115本周轻工制造板块略跑赢大盘，兔宝宝、万顺股份独领风骚。轻工各子版块 行业规模 股票家数（只） 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 行业指数 43 1153 846 占比% 2.0 0.6 0.5 略跑赢大盘，造纸、包装印刷、家具分别上涨-2.38%、-1.62%和-3.14%。文 娱轻工跑输大盘下跌 4.11%。个股方面，兔宝宝受 8 月 25 日增发解禁以及股 权激励传闻影响，本周上涨幅度为 19.89%，万顺股份股份受

2、前期超跌以及 ito 导电膜项目投产刺激，本周上涨 16.14%，永安林业因前期福建稀土整合传闻 连封涨停，本周持续回落（-13.13%）。 行业观点：中期看，快速消费品制造服务类企业，处于毛利触底及行业集中 % 绝对表现 相对表现 1m 0.3 4.5 6m -17.5 -8.6 12m -35.8 -15.9 度提高过程中，将实现 u 型增长；短期看，轻工板板块尚不具备持续上行的 基本面条件。 成品纸市场行情跟踪： 日公布的 cpi、ppi 数据显示我国经济仍处低位运行， 整体经济的不景气导致成品纸市场需求疲软，本周纸品市场交投清淡，各纸 品售价延续下滑走势。 铜板纸：持续阴跌，大宇下跌

3、100 元/吨。 双胶纸：基本与上周持平，市场近期基本维持稳定，价格波动平缓。仅有 银河下调报价50元/吨。 资料来源：港澳资讯，招商证券 相关报告 1、造纸轻工行业 2012 年中期投资 策略：毛利 l 型行业中寻找 u 型公司 -120611 2012/6/12 王旭东 foex文化用纸：北美市场上新闻纸（30lb）价格保持不变。欧洲新闻纸价 格指数为505.11，较上周微涨0.11%。铜版纸、双胶纸、轻涂纸本周均微幅下 跌，报价分别为：706.4、863.3和700.3欧元。 白板纸：价格下滑，三星下调报价100元/吨。 白卡纸：价格下滑，新白杨、金鸥、博汇、酋长下调100元/吨。 fo

4、ex包装用纸：国际foex包装用纸各纸种本周涨跌互现，但幅度都不大。 木浆和废纸市场：景气度持续下行 国内山东市场各浆种报价连续两周下跌。废纸市场走势依旧低迷，阴跌不止， 难觅企稳迹象。在下游需求黯淡的环境下，预计近期废纸和浆市仍将继续维 持弱势。 重点公司主要财务指标价 11eps12eps13eps12pe13pepb 评级 s1090511040043 濮冬燕 s1090511040031 上海绿新 通产丽星 星辉车模 高乐股份 永新股份 中顺洁柔 美克股份 姚记扑克 12.47 6.73 15.60 7.74 15.38 20.06 6.03 20.15 0

5、.64 0.40 0.51 0.37 0.68 0.39 0.31 0.78 0.91 0.30 0.69 0.40 0.87 0.81 0.30 1.00 1.28 0.38 0.83 0.45 1.09 1.07 0.40 1.20 14 22 23 19 18 25 20 20 10 18 19 17 14 19 15 17 1.8 2.5 3.2 1.6 4.0 2.0 1.5 2.5 强烈推荐-a 审慎推荐-a 中性-a 审慎推荐-a 审慎推荐-a 中顺洁柔 审慎推荐-a 审慎推荐-a 资料来源：公司数据，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 行业研究 表 1：轻工行业重点公司投资要点：

6、轻工行业重点公司投资要点 公司 通产丽星 投资要点 1、13 年有较大产能释放：吴江一期、广州二期； 2、股价大幅下跌后提高估值吸引力。 3、预计 3 季度开始有改善：（1）技改提高自动化水 平降低人工；（2）塑料价格下跌。 风险因素 1、12 年业绩受制于当年产能释放较少 2、负债率高，财务费用大； 3、人工成本持续上升； 4、产业链延伸至注塑件、薄膜、新材料等， 业务整合的效果待观察。 1、公司为纸张成本下降的主要受益者； 姚记扑克 2、公司与北京联众、91 limited 分别签署了合作协议 及备忘录，丰富了盈利模式。 1、收购福建泰达深化主营业务，延伸产业链条，提 收购低于预期 上海绿

7、新 高营业能力和市场份额将发挥积极作用； 2、本次同业收购带来公司持续增长动力，亦为公司 未来在行业整合运作中提供宝贵经验。 1、更改募投项目实施地，若原实施地转让可产生增 虽主营利润保持增长，12 年较 11 年补贴收入 高乐股份 永新股份 值收益； 2、预计 13 年 6 月募投及追加投资项目投产，增加公 司收入规模。 1、行业未来增速为 15%左右，下游需求稳定是公司 业绩增长细水长流的重要保证。 2、公司新增项目产能增幅约为 50%，新增柔印无溶 剂复合软包装材料和异型注塑项目较原有产品毛利 大幅下降，影响 12 年业绩 率均有所提升，募投项目从量、质上注重营收和毛利 率双重提升，为公

8、司未来两年的主要利润增长点。 资料来源：招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 2 行业研究 表 2：造纸行业主要价格变动情况表：造纸行业主要价格变动情况表 8 月 15 日一周变动一月变动三月变动六月变动一年变动 泉林50000.0%-2.9%-2.9%-2%-14% 铜版纸 双胶纸 白板 白卡 （欧元） （欧元） （欧元） （欧元） （美元） （美元） （欧元） （欧元） （欧元） （欧元） （欧元） 针叶浆 阔叶浆 （美元） （欧元） （美元） （美元） （欧元） 美废 日废 欧废 华夏太阳 雪鹰 upm 泉林 太阳 21# 玖龙 建晖 金鸥 酋长 华夏太阳 博汇 铜版纸 a-4 双胶

9、纸 轻涂纸 欧洲市场新闻纸 新闻纸（30 lb） 新闻纸（27 lb） 挂面牛皮纸 白挂面牛卡 普通箱板纸(二级) 普通箱板纸(三级) 再生瓦楞纸 乌针 布针 布阔 金鱼 欧洲北方漂白针叶浆 欧洲北方漂白针叶浆 北美北方漂白针叶浆 北美漂白阔叶牛皮浆 欧洲漂白阔叶牛皮浆 8# 11# 3# 8# 11# uk occ 5500 5400 6500 5500 6500 5000 4750 5350 5600 6250 6500 706 863 700 505 620 659 542 759 415 389 378 4500 4500 4550 4550 783 639 851 625 766 1

10、45 180 176 193 180 170 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -1.8% 0.0% 0.0% 0.0% -0.2% 0.0% 0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.1% -0.4% -0.3% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -0.8% -0.9% -1.2% -0.5% -0.4% -3.3% -5.3% 0.6% 0.0% 0.0% 1.2% -0.9% -3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -5.1% -0.8% -1.5% 0.4% -0.5% -0.3%

11、 -0.5% -0.1% -0.3% 0.3% 0.5% -3.8% -4.2% -3.0% -2.2% -2.2% -1.1% -1.1% -3.6% -2.6% -3.6% -1.0% -1.9% -23.7% -16.3% -9.7% -10.2% -13.5% -8.1% -4.3% -3.6% 0.0% -0.9% -3.0% 0.0% 0.0% -2.7% -8.2% -0.8% -1.5% -0.2% 0.5% -0.3% -0.3% -0.4% -0.6% 2.8% -0.1% -8.8% -11.4% -11.2% -4.3% -4.3% 1.1% 1.6% -8.1% -1

12、.6% -5.4% 8.0% 0.8% -26.8% -20.7% -13.3% -10.2% -12.6% -18.3% -2% -1% 2% 0% -2% -3% -2% -4% -5% 1% 0% -1% 0% 0% -2% -1% -1% 5% 0% 1% 2% 2% -8% -8% 3% 6% -5% 2% -2% 20% 12% -27% -24% -24% -22% -23% -26% -17% -18% -7% -7% -8% -11% -11% -4% -21% -13% -12% -1% -1% 1% 0% -1% -1% -6% -3% -18% -20% -20% -2

13、6% -26% -14% -11% -21% -9% -14% 7% -8% -42% -34% -30% -29% -31% -32% 资料来源：纸业联讯、招商证券 敬请阅读末页的重要说明page 3 12-6-4 12-5-2812-6-11 12-6-18 12-7-212-7-9 12-6-2512-7-16 12-7-23 12-7-30 12-8-6 12-8-13 行业研究 一、 本周轻工制造行业跑赢大盘 1.21% 本周轻工制造板块整体下跌2.38%，同期沪深300指数下跌3.6%，跑赢市场1.21%。 图1：本周轻工板块走势 4% 2% 轻工制造（申万i）沪深300 0% -

14、2% -4% -6% -8% -10% -12% -14% -16% -18% 资料来源：招商证券，wind 轻工各子版块略跑赢大盘，造纸、包装印刷、家具分别上涨-2.38%、-1.62%和-3.14%。 文娱轻工跑输大盘下跌4.11%。 个股方面，兔宝宝受8月25日增发解禁以及股权激励传闻影响，本周上涨幅度为19.89%， 万顺股份股份受前期超跌以及ito导电膜项目投产刺激，本周上涨16.14%，涨幅居前的 还有上海绿新（上涨3.66%）、齐峰股份（上涨1.53%）；永安林业因前期福建稀土整合 传闻连封涨停，本周持续回落（-13.13%）。 图2：本周轻工各子行业涨跌幅情况 0% -1% -

15、1% -2% -2% -1.62% -3% -3% -2.38% -2.58% -4% -4% -5% -3.60% -3.14% -4.11% 沪深300轻工制造造纸包装印刷林木家具文娱用品 资料来源：招商证券，wind 敬请阅读末页的重要说明page 4 12-6-412-7-212-7-9 12-5-2812-6-11 12-6-18 12-6-2512-7-16 12-7-23 12-7-30 12-8-6 12-8-13 1108171109071109281110191111091111301112211201111202011202221203141204041204251205

16、16120606120627120718120808 110817110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 5% 行业研究 图3：一年来轻工各板块市盈率走势 包装印刷（申万） 林木家具 造纸（申万） 文娱用品 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：招商证券，wind 二、 造纸行业价格跟踪 （一）文化用纸 1. 国内市场 铜板纸价格：继续下跌 长鹤报价至5300-5350元/吨，神盾5200-5200元/吨，华夏太阳

17、5500-5500元/吨，雪鹰 5400-5400元/吨，雪兔4900-4900元/吨，紫兴5700-5800元/吨，大宇至5400-5500元/ 吨，泉林5000-5000元/吨，风筝4850-4950元/吨。 图4：国内铜板纸一年内价格走势图5：国内双胶纸一年内价格走势 7500 7000 元/吨 大宇 雪鹰 华夏太阳 长鹤 8000 7500 元/吨 upm 太阳21# 泉林 金球 6500 6000 5500 5000 4500 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：纸业联讯 双胶纸价格：基本与上周持平 主要品种：upm

18、至6500-6500元/吨，金球6500-6600元/吨，太阳21#6500-6500元/吨， 银鸽5450-5500元/吨，泉林5500-5500元/吨，银河5900-6000元/吨。 page 5 110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718

19、 110817110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 110817110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 120808 行业研究 2. 国际市场 北美市场上，新闻纸（30lb）价格指数为619.77，新闻纸（27lb）价格指数为658.92， 基本稳定。 欧洲新闻纸价

20、格指数为505.11，较上周微涨0.16%。 图6：国际新闻纸价格走势图7：国际文化纸价格走势 900 800 700 600 欧洲市场新闻纸（欧元） 新闻纸（30 lb）（美元） 新闻纸（27 lb）（美元） 800 750 700 铜版纸（ ）（欧元） a-4双胶纸（ ）（欧元） 500 400 300 资料来源：纸业联讯 650 600 资料来源：纸业联讯 foex其他文化用纸价格本周均小幅上涨，铜版纸、双胶纸、轻涂纸三类纸本周报价分 别为：703.56、867.57和702.19欧元。 （二）包装用纸 白板纸价格：或有下调 主要品种：金鸥5350-5450元/吨，永泰3600-3750

21、元/吨，三星3700-3900元/吨，长江 3900-4000元/吨，玖龙5000-5100元/吨，建晖4750-4850元/吨。 图8：国内白板纸价格走势图9：国内白卡纸一年内价格走势 6500 6200 5900 5600 元/吨金鸥 建晖 长江 玖龙 三星 永泰 8500 元/吨 8000 7500 华夏太阳 酋长 博汇 新白杨 5300 5000 4700 4400 4100 3800 3500 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 7000 6500 6000 5500 5000 资料来源：纸业联讯 白卡纸价格：与上周持平 新白杨5600-5700元/吨，博汇5400-5600

22、元/吨，金鸥为7100-7300元/吨，华夏太阳 6250-6350元/吨，博旺6500-6600元/吨，酋长5600-5700元/吨。 page 6 110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 行业研究 图10：欧洲包装用纸价格走势 900 欧元 挂面牛皮纸 箱板纸(三级) 白挂面牛卡 再生瓦楞纸 箱板纸(二级) 800 700 600 500 400 300 资料来源：纸业联讯 国际 foex 包装用纸本周除挂面牛皮纸小幅上涨外，

23、其他各纸种报价均有所下调： 挂面牛皮纸本周价格指数为542.47欧元，较上周下跌-0.75欧元。 白挂面牛卡本周价格指数为758.9欧元，较上周下跌-0.51欧元。 普通箱板纸(二级)本周价格指数为414.64欧元，较上周下跌-1.58欧元。 普通箱板纸(三级)本周价格指数为389.01欧元，较上周下跌-1.16欧元。 再生瓦楞纸本周价格指数为378.04欧元，较上周下跌-0.85欧元。 敬请阅读末页的重要说明page 7 11081711090711092811101911110911113011122112011112020112022212031412040412042512051612

24、0606120627120718120808 110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 11081711090711092811101911110911113011122112011112020112022212031412040

25、4120425120516120606120627120718120808 1100 1000 900 1100 1000 900 800 行业研究 （三）木浆 1. 国内市场 阔叶浆价格：与上周持平 本周布阔4550-4600 元/吨，金鱼4550-4600 元/吨，均与上周持平。 图11：阔叶浆价格走势图12：针叶浆一年内价格走势 6500 6000 5500 元/吨 布阔金鱼 8000 7500 7000 6500 元/吨 乌针 银星 布针 北木 5000 4500 4000 3500 资料来源：纸业联讯 6000 5500 5000 4500 4000 资料来源：纸业联讯 针叶浆价格：

26、与上周持平 主要品种：乌针4500-4550 元/吨，布针4500-4550 元/吨，银星4450-4500元/吨，北 木4650-4650元/吨，月亮4600-4650元/吨，凯利普4550-4550元/吨。 2. 国际市场 图13：欧洲市场-北方漂白软木牛皮浆（nbsk）一年内 价格走势图 pix pulp nbsk price index(usd/ton) pix pulp euro nbsk price index(eur/ton) 800 700 600 500 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 图14：欧洲市场-硬木牛皮浆（bhkp）一年内价格走势 图 pix pulp

27、euro bhkp price index( eur/ton) pix pulp bhkp price index( usd/ton) 700 600 500 400 300 资料来源：纸业联讯 page 8 110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 11081711090711092811101911110911113011122112011112020112022212031412040412042512051612060612

28、0627120718120808110817110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 行业研究 图15：北美市场-北方漂白软木牛皮浆（nbsk）价格走势图 1100北美漂白软木牛皮浆 1050 1000 950 900 850 800 750 资料来源：纸业联讯 （四）废纸 日废价格：涨跌互现 日废3#为176-178美元/吨，上涨0.6%；8#为193-195美元/吨；11#为180-182美元/吨， 与上周持平。 图16：日废价

29、格走势图17：美废一年内价格走势 300美元/吨 3#8#300 250 美元/吨 8# 3# 11# 250 200 150 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 200 150 100 50 0 资料来源：纸业联讯 美废价格：继续下滑 美废3#为130-133美元/吨，下跌7.1%；8#为145-150美元/吨，下跌3.3%；11#为180-182 美元/吨，下跌5.3%。 欧废价格：跌幅趋缓 欧废a2 softmixed（欧洲大陆）为133-135美元/吨，较上周持平；uk occ为170-172 美元/吨，上1.2%；a2 softmixed（英国货源）为135-137美元/吨，

30、较上周持平。 page 9 110817110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 110907110928111019111109111130111221120111120201120222120314120404120425120516120606120627120718120808 行业研究 图18：欧废一年内价格走势图19：欧美市场废纸价格指数 300 美元/吨a2 softmixed(欧货) uk occ 210 190 旧

31、箱板纸(occ)（） 250 200 150 100 资料来源：纸业联讯 敬请阅读末页的重要说明 170 150 130 110 90 70 50 资料来源：纸业联讯 page 10 jan/06jan/07jan/08jan/09jan/10jan/11jan/12 jan/06jan/07jan/08jan/09jan/10jan/11 nov/09nov/10aug/09aug/10nov/11aug/11may/09may/10may/11may/12 jan/12 feb/10feb/11feb/12 apr/09apr/10apr/11 aug/09aug/10aug/11 apr

32、/12aug/12 dec/08dec/09dec/10dec/11 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 jan/05 jan/06 jan/07 jan/08 jan/09 jan/10 jan/11 jan/12 行业研究 三、 轻工行业上下游价格跟踪 图20：塑料价格：ps（扬子巴斯夫gpps/158k）图21：塑料价格：abs（吉林石化0215a） 16000 元/吨 20000 元/吨 18000 13500 11000 8500 6000 资料来源： wind，招商证券 图22：中国棉花价格指数 16000

33、 14000 12000 10000 8000 6000 资料来源： wind，招商证券 图23：棉花现货价：平均价 34000 元/吨328527229 35000 元/吨 31500 29000 26500 24000 21500 19000 16500 14000 11500 9000 资料来源： wind，招商证券 图24：粘胶短纤价格 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源： wind，招商证券 图25：粘胶长丝价格 35000 元/吨 54000 元/吨 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：

34、 wind，招商证券 敬请阅读末页的重要说明 49000 44000 39000 34000 29000 24000 19000 14000 9000 资料来源： wind，招商证券 page 11 - 行业研究 四、 造纸轻工行业估值比较 表 3：国内造纸轻工行业估值情况：国内造纸轻工行业估值情况 行业 玩具 包装 印刷 造纸 公司 星辉车模 高乐股份 骅威股份 群兴玩具 通产丽星 永新股份 紫江企业 浙江众成 珠海中富 上海绿新 合兴包装 美盈森 万顺股份 丽鹏股份 盛通股份 鸿博股份 岳阳林纸 太阳纸业 晨鸣纸业 景兴纸业 华泰股份 中顺洁柔 冠豪高新 齐峰股份 美克股份 索菲亚 宜华木

35、业 最新价 2012.8.19 15.60 7.74 10.66 12.01 6.73 15.38 3.62 15.27 2.95 12.47 4.80 16.78 7.77 14.20 8.04 5.32 4.00 5.14 3.97 2.22 3.41 20.06 7.96 13.31 6.03 19.25 4.37 11 0.51 0.37 0.34 0.39 0.40 0.68 0.37 0.60 0.04 0.64 0.21 0.59 0.20 0.16 0.27 0.19 0.18 0.50 0.29 0.11 0.07 0.39 0.14 0.38 0.31 0.63 0.22

36、eps 12e 0.69 0.40 0.38 0.67 0.30 0.87 0.32 0.73 0.07 0.91 0.29 0.86 0.40 0.49 0.39 0.31 0.24 0.40 0.40 0.12 0.16 0.81 0.25 0.72 0.30 0.87 0.26 13e 0.83 0.45 0.53 0.80 0.38 1.09 0.38 1.00 0.10 1.28 0.40 1.30 0.70 0.67 0.58 0.49 0.34 0.50 0.48 0.15 0.26 1.07 0.54 1.00 0.40 1.16 0.33 11 30 21 31 31 17

37、23 10 25 84 19 22 28 40 91 30 27 22 10 13 19 48 52 56 35 19 31 20 pe 12e 23 19 28 18 22 18 11 21 43 14 17 20 19 29 20 17 16 13 10 19 21 25 32 18 20 22 17 13e 19 17 20 15 18 14 10 15 29 10 12 13 11 21 14 11 12 10 8 15 13 19 15 13 15 17 13 pb 3.2 1.6 1.8 1.9 2.5 4.0 1.4 2.4 1.6 1.8 1.9 1.8 2.4 2.3 1.9

38、 2.0 0.7 1.3 0.6 0.9 0.6 2.0 3.3 1.3 1.5 3.0 1.2 喜临门 10.740.420.000.00266.8 林板 家具 浙江永强 兔宝宝 10.00 4.40 0.55 0.06 0.62 0.14 0.77 0.21 18 75 16 31 13 21 1.6 2.8 威华股份 4.060.020.000.002121.2 中福实业 丰林集团 德尔家居 姚记扑克 齐心文具 4.64 5.53 11.15 20.15 6.18 0.01 0.18 0.54 0.78 0.17 0.28 0.22 0.75 1.00 0.25 0.57 0.24 1.03 1.20 0.34 390 31 21 26 36 17 25 15 20 25 8 23 11 17 18 3.9 1.7 1.5 2.5 2.2 其他 轻工 长城集团 st 冠福 海伦钢琴 珠江钢琴 7.21 3.65 16.2