上市公司分红制度完善研究论文

1、上市公司分红制度完善研究论文 论文关键词：上市公司分红制度建议论文摘要：文章分别分析研究我 国上市公司分红的状况和特点，以及境外市场上市公司现金分红的状 况和特点，总结境外上市公司股利政策和现金分红的经验，提出完善 我国上市公司现金分红的建议。 一、我国上市公司分红的状况和特点 （一）总体状况我国上市公司的股利分配有两种基本形式，即现金股 利（派现或称分红）与股票股利（送红股或称送股）。尽管上市公司 通常在公布股利分配方案的时宣布转增， 但转增并不属于股利分配的 范畴。以wind的数据为基础进行统计可以发现，从总体看，我国上 市公司股利分配表现为以下特点：1.2000年以前发放现金股利的公 司

2、比例起伏较大，但2000年以后趋于稳定。1995年以前，我国上市 公司发放现金股利的比例较高；占所有上市公司比例的50%以上； 1996年至1999年，发放现金股利的公司比例大幅降低，仅为30%左 右；2000年以后，基本稳定在50%60%之间。2.发放股票股利的 公司比例逐渐减少，公积金转增股本仍是许多公司的偏好。1992- 1993年，高达80%以上的公司采取发放股票股利的方式；1993 - 1996 年，选择发放股票股利的上市公司比例超过一半。1996年以后，选 择发放股票股利的上市公司比例逐年减少，2001年后该比例降到 10%以下。尽管目前发放股票股利的公司比例下降到较低水平，但公

3、积金转增股本仍是许多公司的偏好。1999年以来，上市公司采取公 积金转增股本的比例一直在 10%上下波动。3.我国上市公司的股息 率仍处于较低水平，但逐年有所增加。我国上市公司的股息率一直处 于较低水平。1998年以前上市公司股息率远低于同期一年期银行储 蓄存款利率。1999年以后，由于我国一年期银行储蓄存款利率已降 至较低水平，而上市公司股息率上升，因此两者的差距有所缩小。2001 年以后，我国上市公司股息率逐年有所提高，2004年以后年平均股 息率均超过1%。4.不分配公司的比例逐渐上升，近年维持在50%左 右。1994年以前，不分配的上市公司数量不到 10%; 1995年以后， 不分配的

4、上市公司比例逐渐提高，到 1999年，高达62.36%的上市公 司选择不分配股利；2000年以后，不分配股利的公司比例有所下降， 基本保持在50%左右。5.我国上市公司发放的现金股利占净利润的 比例波动较大，近年来趋于稳定。1996- 2000年期间，我国上市公 司发放的现金股利占上年上市公司净利润总额的比例显著低于50%, 最低的1997年仅有24%。2001年以后，该比例基本稳定在 50%左 右。（二）上市公司现金分红的板块差异1.以深成指和上证50指数 成份股为代表的蓝筹公司的各项现金分红指标均达到较高水平。从现 金分红公司占样本公司比例看，两组公司2004与2005年均超过90%; 2

5、005年深成指公司分红比率高达 49.26%,上证50公司也达到40.41%; 从股息率看，2005年深成指公司达4.19%,超过同期一年期银行储蓄 存款利率近一倍，上证50公司股息率也超过同期一年期银行储蓄存 款利率。2.中小企业板上市公司现金分红指标表现出色。中小企业板 上市公司2005年现金分红的公司比例达到 86% 2004、2005两年现 金分红比率分别达到49.16 %和44.89 %，均超过同期上证50公司， 与深成指公司相当；中小企业板公司股息率不高，主要原因是投资者 对其给予了较高的成长性溢价。（三）上市公司股利分配的集中化趋 势我国上市公司存在盈利和股利支付高度集中化趋势，

6、少数优质公司 的盈利和股利占了整个市场的绝大部分。以2005年为例，尽管支付 股利最多的10%和20%的公司市值仅分别占总市值的53.35%和 63.74%,但其息税前收益分别占到所有公司息税前总收益的78.13% 和89.44%,支付股利分别占到所有上市公司股利总额的80.33%和 91.50%。二、境外市场上市公司现金分红的状况和特点（一）境外市 场上市公司分红的基本情况1.分红比率。根据2005年度美国标准普 尔指数、英国金融时报指数、日经指数、我国台湾 TAIEX指数和我国 香港恒生指数的股利分配数据，美国、英国、日本、我国台湾和我国 香港的分红比率分别为 34.36%、42.61%、

7、50.68% 72.04%和 42.51%。 总体而言，美国上市公司的分红比率并不高，公司平均只拿出34.36% 的利润用于分红，英国、日本和我国香港的上市公司则大约拿出40% 至50%的利润用于分红；我国台湾的分红比率较高，达到70%。2. 股息率。据道琼斯公司统计，2005年度道琼斯各国市场指数股息率 中位数为2.205 %，最大值为4.34 %，最小值为0.94 %。3.分红公 司占所有公司比例。2002年度，美国、加拿大、英国、德国、法国、 日本该比例分别为 19.1 %、26.5%、56.3%、51.2%、63.0%和 85.6%, 日本分红公司占所有公司比例水平高于其它五个国家，美

8、国和加拿大 最低。各国近年分红公司占所有公司比例水平比较稳定。（二）境外 市场上市公司分红的特点1.股息率较高。境外上市公司通常将其盈 利的很大一部分用于支付股利，且现金分红是公司支付股利的最主要 方式。从世界范围来看，股息收益在各个市场中得到普遍重视，根据 道琼斯公司对世界上32个主要的国家和地区的统计，各市场的平均 股息收益年率为2.205%,其中多数市场的股息收益率大于2%。2. 股利政策透明度高并具有稳定性和持续性。从境外上市公司股利分配 的实践看，公司在决定股利政策时，大都十分谨慎。多数公司一般都 有事先确定的目标分红金额或分红率，不论当期盈利增长还是降低甚 至亏损，公司也力争保持既

9、定股利政策。3.股利支付存在集中化趋势。 美国上市公司股利分配呈现双重结构，即存在股利支付和盈利高度集 中化趋势，少数的优质公司占盈利和股利的主要部分。 在19891993 年期间，美国支付股利最多的 20%的公司支付的股利占股利总额的 90.4%;在1999 2002年期间，美国支付股利最多的 10%的公司支 付的股利占股利总额的79.5%;在1989 1993年期间，日本支付股 利最多的20%的公司支付的股利占股利总额的 73.7%,英国为91.7%; 在1999 2002年期间，加拿大支付股利最多的20%的公司支付的股 利占股利总额的80.9%,英国为93.6%。4.支付股利公司的数量与

10、比 例逐渐下降。美国、加拿大、英国、德国、法国及日本六个国家支付 股利的公司的数量及其所占的比例都在下降，尤其是美国从1989年 的61%降为2002年的19%。总体而言，美国、加拿大支付股利公司 所占的比例较低，英国、日本、德国、法国支付股利公司占一半以上。 5.股利分配方式考虑税收效果。越来越多的公司采取现金回购股票或 信托优先证券等多种渠道向股东分配现金股利，从而避免现金股息造 成的双重征税。少数企业将所有待分配净利润转入留存，达到完全避 税的目的。中国论文联盟-6.股利政策具有明显的行业特征。2006年 （2005年度的分红）全球范围内，以公用事业为代表的产品或服务 需求相对稳定、现金

11、流充沛、资本投入增长稳中有降的行业通常把现 金股利作为回馈投资者的主要方式，它们的股息收益率平均在3.24% 左右。科技类公司需要密集的资本投入，产品市场和盈利波动较大， 现金分红很低，股息收益率最低（0.71%），公司留存收益用于公司发 展，送股方式比较普遍，投资者则从公司的资本利得中获利。7.股票 回购日益盛行。1983年以前，美国公司的股票回购金额占股利金额 的比例最高仅为13.9%； 1984年以后，该比例迅速增加，1998年增 至68.10%;之后有所回落，但也保持在40%以上。三、境外上市公司 股利政策和现金分红的经验1.境外市场上市公司现金分红水平较高。 从分红比率来看，2005

12、年沪深300指数成份股的分红比率为34.33%, 接近美国标准普尔指数成份股的分红比率，但是稍低于英国、日本、 我国台湾和我国香港的水平。从分红公司占所有公司比例来看，2005 年我国为45.9 %，美国、加拿大、英国、德国、法国、日本分别为 19.1 %、26.5%、56.3%、51.2% 63.0%和 85.6%,我国分红公司占所 有公司比例水平高于美国和加拿大，但是稍低于英国、德国、法国和 日本。从股息率来看，2005年度道琼斯中国88指数的平均股息率为 2.12%,沪深300指数的平均股息率为1.69%，与美国（1.71 %）、英 国（3.1 %）、日本（0.94 %）等国道琼斯指数成

13、分股的平均股息率相 比处于中等水平。尽管从数字上看，我国上市公司现金分红与美国、 日本上市公司差距不大，但是，美国相当多的上市公司是采用现金回 购公司的方式替代派现，美国上市公司的实际股息率平均值要高得 多。日本的公司治理结构模式是以债权为主导型的治理模式，因此银 行一般倾向于保守经营，偏好较低的股利水平。如果与新兴市场相比， 我国上市公司的现金分红仍处于较低水平。2.境外上市公司股利政策 的透明度高、连续性和稳定性强。境外成熟市场上市公司倾向于保持 稳定的股利支付水平。通用汽车、可口可乐、美国铝业等道琼斯指数 股数十年来保持一定数额的派现，其股票被兼顾固定收益和成长价值 的投资者长期持有。我

14、国大多数上市公司在其公司章程中只是简单说 明公司的利润分配方式，缺乏明确长远的股利政策，更没有具体的分 配比例。上市公司分配缺乏连续性，频繁变动股利支付水平和股利支 付的具体方式。据统计，从1998至2005年八年期间，只有137家公 司连续八年连续支付股利（1998年上市公司家数为851家）。3.境外 监管机构引导或强制公司现金分红。境外市场的监管机构通常根据本 国和地区的市场发育、公司治理状况，对公司的股利政策进行引导， 某些情况下甚至采取强制性的法律规定。目前，一些市场机制及公司 治理法制不完善的国家和地区仍采取强制性现金分红的法律规定。巴 西公司法要求股份公司必须在其公司章程中规定每年

15、拿出一定比例 的盈余进行现金分红，且比例不得低于盈余的25%。除巴西以外， 哥伦比亚、委内瑞拉等国的公司法也要求股份公司每年必须拿出一定 比例的盈余进行现金分红。四、完善我国上市公司现金分红的建议 1.建立法定现金分红最低比例制度。我国应建立上市公司法定现金分 红最低比例制度。我国目前的市场环境和公司治理状况， 对上市公司 的现金分红还不能形成有效的约束。 为了促进上市公司现金分红， 立 法可强制规定上市公司盈余的现金分红的最低比例。 可参照境外市场 做法，最低比例定为20%。2.推行市价转赠或分红股的方式。市价 转赠或分红股的分红方式，一方面可以维护市场股价的稳定，降低上 市热衷以转赠代替分

16、红的动因，另一方面可以促进上市公司进行现金 分红。3.对现金分红再投资予以免税。我国上市公司现金分红后应交 纳所得税，但应仿照美国等发达国家，上市公司现金分红后再投资买 入股票可以免税。这一方面可以鼓励先进分红，另一方面可以鼓励股 民投资，维护市场稳定。4.强化和细化上市公司股利政策的信息披露。 为了提高上市公司股利政策的透明度， 引导上市公司建立持续、稳定 的股利政策，除了规定公司在章程中详细披露其股利政策外， 要求上 市公司在年报中对以下有关股利分配的事项说明理由： 公司当年有利 润，但不进行现金分红，或公司当年亏损，但进行现金分红；每股收 益增加但每股现金分红减少，或每股收益减少但每股现金分红增加； 每股现金分红变化率与每股收益变化率显著不同； 显著不同的差别可 定义为20%，如每股收益增加80%，但每股现金分红仅增加60%属 于显著不同；每股现金分红与上年相