2018年CPA讲义《财管》第六章债券、股票价值评估04

1、实用标准文案第六章债券、股票价值评估（四）第二节普通股价值评估、普逼股价值的评佶方法y 普适殁的朗鬼报酎寒一、普通股价值的评估方法（一）含义：（股票本身的内在价值）未来的现金流入的现值遍出价塔（二）股票估值的基本模型1. 有限期持有类似于债券价值计算有限期持有，未来准备出售filUIUHM. k 4 .11裱更本本空拒资人要求 咕匸耍报爭带為奋辑主2. 无限期持有现金流入只有股利收入(1 )零成长股票精彩文档(2)固定成长股(l-fts) 3化m a+w+i(i*s*+m(!* +D| *i)(1+ft) *LiaiV D 1 7 1 -* Clg) / (1-R?)A P= A CRj-s)

2、 = CteX(i+B) 【注意】 公式的通用性必须同时满足两条： 1 ）现金流是逐年稳定增长；2）无穷期限。 区分Di和DoD1 在估值时点的下一个时点 ,D0 和估值时点在同一点 RS 的确定：资本资产定价模型 g 的确定1）固定股利支付率政策， g= 净利润增长率。2）不发股票、经营效率、财务政策不变， g= 可持续增长率。（ 3 ）非固定成长股计算方法 - 分段计算。【教材例 6-11 】一个投资人持有 ABC 公司的股票，他的投资必要报酬率为 15% 。预计ABC 公司未来 3年股利将高速增长， 增长率为 2o% 。在此以后转为正常增长， 增长率为 12% 。公司最近支付的股利是 2

3、 元。要求：计算该公司股票的内在价值。答案】2X (1+204)=3.45(3/聊 UH；*)2x (1+2W):=2. SB2X (1+2C*)=2.4*13 年的股利收入现值=2.4 X(P/F , 15% , 1) +2.88 X(P/F, 15% , 2) +3.456 X(P/F ,15% , 3) =6.539(元)4 s年的股利收入现值=D 4/ ( Rs-g )X( P/F , 15% , 3) =84.831(元)V=6.539+84.83仁91.37(元)【例题6 单选题】现有两只股票,A股票的市价为15元,B股票的市价为7元，某投资人经 过测算得出A股票的价值为12元,B

4、股票的价值为8元,则下列表达正确的有（）。A. 股票A比股票B值得投资B. 股票B和股票A均不值得投资C. 应投资A股票D. 应投资B股票【答案】D【解析】A股票价值低于股票市价，不值得投资。B股票价值高于股票市价，值得投资。二、普通股的期望报酬率（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零成长股票计算公式：R=D/P2固定成长股票计算公式：R=D1/P+g3. 非固定成长股计算方法：逐步测试内插法1.零成长股票D DDDtti0123IP买二m耳直也p找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率2固定成长股票1D|1 Dj ( 1 -)疋Dlp)

5、arl*+t0123林Di买忻F 二IV 局二找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率【例题7 单选题】在其他条件不变的情况下，下列事项中能够引起股票期望收益率上升的是（）。（2012年）A. 当前股票价格上升B. 资本利得收益率上升C预期现金股利下降D.预期持有该股票的时间延长【答案】B【解析】股票的期望收益率 =Di/Po+g，第一部分Di/Po叫做股利收益率，第二部分 g，叫 股利增长率。由于股利的增长速度也就是股票价值的增长速度，因此g可以解释为股价增长率或资本利得收益率。【例题8 单选题】假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益 率等于该股票的（）。

6、（2013 年）A.股利增长率B.期望收益率C. 风险收益率 D.股利收益率【答案】A【解析】根据固定增长模型，Po=D 1/ ( Rs-g ) ,Pi=D i (1+g ) / ( Rs-g )，假设资本市场有效，在股利稳定增长的情况下，股票的资本利得收益率=(P1-P0)/Po=g3.非固定成长股试误法：【修改的教材例6-11】一个投资人持有 ABC公司的股票，他的投资必要报酬率为 15%。 预计ABC公司未来3年股利将高速增长，增长率为 20%。在此以后转为正常增长，增长率 为12%。公司最近支付的股利是 2元。设股票的市价目前为 80元。要求：计算该股票的 期望报酬率。【答案】3.J

7、k456j 2. 332. 401234；80+3.456 X (1 + 12% )80=2.4 X (P/F , R, 1 ) +2.88 X (P/F , R, 2) +3.456 X (P/F , R,/ (R-12% ) (P/F , R, 3)2行逐步测试：设 R=15% ,未来现金流入的现值=2.4 X(P/F ,15%，3)+3.456 X(1 + 12%)/设 R=16% ,未来现金流入的现值=2.4 X(P/F ,16% , 3) +3.456 X(1 + 12% ) /15% , 1) +2.88 X(P/F , 15% , (15%-12% ) (P/F , 15% ,

8、3)16% , 1) +2.88 X(P/F , 16% , (16%-12% ) (P/F , 16% , 3)2) +3.456 X(P/F ,=91.37(元)2) +3.456 X(P/F ,=68.42(元)利率未来现金流入的现值15% 91.37R 8016% 68.42(R-15% ) / (16%-15% ) = (80-91.37 ) / (68.42-91.37 )R=15.5%【例题9 计算题】某上市公司本年度的净收益为20000万元，每股支付股利 2元。预计该公司未来三年进入成长期，净收益第1年增长14%，第2年增长14%，第3年增长8%。第4年及以后将保持其净收益水平

9、。该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算 今后继续实行该政策。该公司没有增发普通股和发行优先股的计划。要求:(1) 假设投资人要求的报酬率为10%，计算股票的价值(精确到0.01元)；(2) 如果股票的价格为 24.89元，计算股票的预期报酬率(精确到 1% )。【答案】(1 )预计第1年的股利=2 X(1 + 14% ) =2.28(元)预计第2年的股利=2.28 X(1 + 14% ) =2.60(元)预计第3年及以后的股利=2.60 X(1+8% ) =2.81(元)股票的价值=2.28 X( P/F,10%,1 ) +2.60 X( P/F,10%,2 ) +2.81/10% X(

10、 P/F,10%,2 ) =27.44(元)(2 ) 24.89=2.28 X(P/F , i, 1) +2.60 X(P/F , i, 2) +2.81/i X(P/F , i, 2 ) 由于按10%的预期报酬率计算，其股票价值为 27.44元，市价为24.89元时的预期报酬率 应高于10%，故用11%开始测试：试误法：当 i=11% 时，2.28 X （ P/F, 11% , 1） +2.60 X （P/F , 11% , 2） +2.81/11% X （P/F , 11% ,2） =24.89（元）所以，股票的预期报酬率 =11%（二）决策原则股票预期收益率高于股票投资人要求的必要报酬率

11、，值得投资。【例题10 计算题】ABC公司20 X1年12月31日有关资料如下单位；万兀项目金额项目金额流动资产（经营、240短期借款46长期资产经寄&0应付职工翳酬13应付账:32长期惜款32股本（100万股）100资本公积57留存收益35合计320言计32020 X1年度公司销售收入为 4000万元，所得税税率为 30%，实现净利润100万元, 分配股利60万元。要求：若不打算发行股票，若公司维持20 X1年销售净利率、股利支付率、资产周转率和资产 负债率(1 ) 20 X2年预期销售增长率为多少？(2) 20 X2年预期股利增长率为多少？( 3)若公司 20X1 年末股价为 20 元 ,

12、股东预期报酬率是多少 ?【答案】( 1 )销售净利率 =2.5%资产周转率=4000 +320=12.5(次)权益乘数=320 +192=5/3=1.6667留存收益比率 =40%由于满足可持续增长的五个假设,20 X2年销售增长率=20 X1年可持续增长率=(2.5% X12.5X1.6667 X40% ) / (1-2.5% X12.5 X 1.6667 X40% ) =26.31%(2) 由于满足可持续增长的五个假设,所以预期股利增长率 =可持续增长率 =26.31%(3) 若公司 20X1 年末股价为 20 元，股东预期报酬率是多少？D0=60/100=0.6R=0.6 X(1+26.

13、31% ) /20+26.31%=30.10%第三节 优先股价值评估弋，优先我愉值的评估方芸一、优先股的特殊性1. 优先分配利润2. 优先分配剩余财产3. 表决权限制【提示】除以下情况外，优先股股东不出席股东大会会议，所持股份没有表决权：（1）修改公司章程中与优先股相关的内容；（2） 一次或累计减少公司注册资本超过10% ； （ 3）公司合并、分立、解散或变更公司形式；（4）发行优先股；（5 ）公司章程规定的其他情形。上述事项的决议，除须经出席会议的普通股股东（含表决权恢复的优先股股东）所持表 决权的2/3以上通过之外，还须经出席会议的优先股股东（不含表决权恢复的优先股股东） 所持表决权的2/3以上通过。二、优先股价值的评估方法采用股利的现金