企业项目投资的选择与决策(1)解析

1、企业项目投资的选择与决策 （1）】项目投资是企业发展的重途径，而无论是项目的搜寻还是决策都必须遵循科 学的方法才能提高项目投资的成功率。同时，在项目评价过程中引入投资组 合、实物期权的概念对提高决策的科学性也是至关重的。【关键词】投资战略；投资组合；实物期权企业的生存靠发展，企业的发展却依赖于投资。这里的投资是广义的概念，不 仅包括企业在新领域的拓展，同时也包括企业原有领域内的创新。固然，企业 进入一个新的领域，需依托于某个项目，并投入大量的资源。但是，企业在自 身业务范围内的创新，无论是产品线的延伸还是现有产品的改良，都会面临来 自技术、市场方面的风险，并耗费大量的资源，这就具备了投资项目最

2、基本的 特征。因此，项目投资是企业发展的重大决策，这种选择和决策，无论是扩大 再生产或是开拓新市场都将对企业的发展起着决定性的作用。一、投资战略的制订 企业投资战略作为企业发展战略的一部分是和整体发展战略相适应的，相应于 企业的创新发展和稳定发展两种基本战略，投资战略也有两种基本战略，即创 新型投资战略和稳定型投资战略。企业选择创新发展还是稳定发展，取决于企 业自身发展的需，取决于对市场前景和企业态势的把握。而选择投资战略方向 （产品市场选择）与确定投资战略态势（竞争分析）构成了企业发展战略的 核心，它们构成了企业投资战略选择的前提。在明确了企业发展战略的基础 上，投资战略的选择包括投资战略类

3、型、投资时机选择和投资项目的优化组 合。二、投资项目的选择 企业投资项目的选择决不是漫无目的的搜寻，而是应该根据企业既定的投资战 略，以企业自身投资能力为基础，围绕企业核心竞争力进行项目选择。没有方 向性的项目选择不但浪费大量的财力、物力，而且往往无法发现真正适合企业 的项目，错失良好的投机时机。1、基于企业投资战略的项目选择 企业的投资战略为项目的选择指明了方向，稳定型投资战略求企业的投资围绕 企业现有业务领域、现有市场进行核心多元化或者至少是相关多元化投资。因 此，企业在选择投资项目时，必然会围绕现有产品进行纵向或横向的信息搜 寻。所谓纵向是指向现有产品的上游或下游延伸，横向是指丰富产品类

4、型以覆 盖更多的细分市场。无论是纵向还是横向都求企业在自己熟悉的领域内搜寻项 目信息；与此相对应，创新型投资战略求企业跳出现有的业务框架，开发全新 的产品或拓展新的市场，甚至是在完全陌生的领域进行投资。但这种投资并不 意味着四处开花，毫无方向，它必须以企业的投资能力为基础，以企业核心竞 争力为中心，是企业核心竞争力的延伸。2、基于企业核心竞争力的项目选择 企业核心竞争力是企业生存的基础，同时也决定了企业拓展的能力边界。企业 必须明确的知道自己的核心竞争力所在，是品牌影响力、管理能力、人才储 备、技术水平，抑或是规模实力。无论是稳定型投资战略下的纵向、横向扩 张，还是创新性投资战略下的完全多元化

5、都不应该脱离企业核心竞争力的控制 范围。例如，企业的核心竞争力在于品牌影响力，那么企业就应该在原有行业 领域内，而不应该和原有业务脱离过大，否则品牌影响力就无法得到有效的延 伸；如果企业的核心竞争力在于人才储备，则需进一步明确人才结构，技术人 才充足的企业显然适合投资于产品的研发，而销售人才充足的企业则适合新市 场的开拓。由此可见，在企业投资战略为项目选择提供了基本的方向后，企业 核心竞争力再次确立了信息搜寻的范围及中心。3、基于企业投资能力的项目选择 企业投资能力是由企业资金实力、现金流状况、筹资能力等因素共同决定的， 投资能力决定了企业的投资规模，包括单个投资项目的规模和企业总体投资规 模

6、。投资项目规模的确定包括两个方面：首先，投资能力决定了投资规模的可 能性，就总体投资规模而言，企业投资能力决定了它的边界，超越自身能力的 投资规模显然是不切实际的。对于单个项目的投资规模，它必然是在总体投资 规模内的，另外从分散风险的角度，企业不可能将所有的资源投资于某一个项 目，这种项目风险将会是致命性的，一旦项目失败将威胁到企业的存亡。因 此，企业对单个项目投资规模的确定必须在投资能力的基础上考虑风险分散的 求；其次，客观条件决定了投资规模的可行性，这里的客观条件包括物质技术 条件、市场规模以及经济效益等。物质技术条件决定了投资项目的性质，资本 密集性、技术密集性和管理密集性行业所求的投资

7、规模存在相当大的差距。市 场规模决定着项目发展的空间，进而决定了投资规模的边界。经济效益通过项 目不同规模下的边际收益率和企业资金成本间的比较，准确地界定了项目投资 规模的临界点。企业总体投资规模及单个项目投资规模的确定再次缩小了投资 项目选择的范围，这不仅有助于企业提高项目选择的效率，而且大大的节约了 企业资源的耗费。三、投资项目的可行性研究 可行性研究是整个项目投资的核心部分，是项目决策的主依据。因此，可行性 研究的科学性和准确性直接关系着企业投资的成败。一份良好的可行性研究报 告应该做到对项目的前景和项目未来的运行轨迹作出精确的估算，从而保证项 目决策的成功率。可行性研究有三种类型：机会

8、研究、初步可行性研究和技术科技可行性研究。 机会研究的主任务是为项目投资方向提出建议，即在一个确定的地区和行业 内，以市场调查为基础，选择项目，寻找最有利的投资机会；初步可行性研究 的主任务是对机会研究认为可行的项目进行进一步论证，并据此作出是否投资 的初步决定，是否进行下一步的技术经济可行性研究。机会研究和初步可行性研究更多的是对项目的风险、技术方案、经济效益等素 给出粗略的评价，往往限于数据选择的补充分，评价局限于定性的层次，无法 精确的描述项目前景。而技术经济可行性研究才是整个项目可行性研究的核心 部分，它必须在收集大量数据的基础上，对项目的各项素给出完整的定量分 析，用准确的数据对项目

9、进行评价，它是项目决策科学化的重手段，是项目或 方案抉择的主依据之一。技术经济可行性研究包括项目前景预测、技术方案评价、财务评价、社会和环 境评价等重内容，每个部分都拥有许多成熟的行之有效的评价方法和工具，本 文不欲对此做简单的罗列，而将重点对企业实际操作过程中容易忽视的环节进 行讨论。1、项目风险评价在项目评价过程中引入投资组合、实物期权的概念对提高决策的科学性也是至 关重的。一般而言，项目风险评价包括自然风险、政策风险、技术风险、市场 风险、财务风险、管理风险等诸多方面。在进行风险评价时，我们往往采用单 因素分析和多因素组合分析。这种分析方法可完整的给出各类风险对项目的影 响，但往往忽略了

10、以下几个方面的因素，从而影响了评价的准确性。首先，我 们在利用单因素风险分析中所确定的相关性以及根据各风险因素的重性所确定 的权重进行多因素组合分析时，忽略了各风险因素之间的相关性，从而影响了 整体风险评价的准确性。 其次，我们在风险评价时只局限于项目本身的风险分析，而忽视了企业同时投 资的多项目之间，甚至是项目和企业自身所从事的业务之间的相关性。这关系 到企业整体运行的稳定性和企业风险分散的有效性。 因此，我们在进行项目风险评价时，必须对各项目风险之间的相关性进行合理 的估算，以准确的分析项目风险的影响程度。同时，对各项目之间以及与企业 已有业务之间的风险相关性，从整体上提高企业抵御风险的能

11、力。2、项目能力分析 项目能力分析同样是一项系统性的工作，它包括技术、管理、资金等各方面的 因素。企业实际可行性研究中关注最多的往往是技术和资金能力的分析，因为 这两个方面是最为直观，同时也是无法逾越的，但其它方面的因素同样是不容 忽视的。 管理能力在项目可行性研究中容易被忽视，一方面是因为管理能力本身就无法 准确的度量。另一方面，项目本身对企业管理能力的求更是一个模糊的概念。 评价上的难度使得企业往往忽视这方面的考量，或者倾向于过度自信地评价自 身的管理能力。这必须引起企业的足够重视，对某些项目而言，管理能力往往 比技术能力更为重。这是因为管理也是生产力，管理决定着技术成果能否成功 的实现商

12、品化。 我们在进行资金能力分析时，注重的是企业的资金实力和筹资能力，这决定着 企业能够向项目投入的资金量。但正如我们前面所提及的，在能够提供项目所 需资金量的同时还需考虑风险分散的求。同时，企业自身不同的状况也制约着 项目资金的使用能力。对于自身业务现金流不充分的企业，如果新增投资项目 有着同样的状况必然会进一步恶化企业现金流动性。而对于负债率过高的企 业，不适合投资建设期长、资金回收慢的项目。3、经济效益评价 项目经济分析是可行性研究的核心，这方面有着大量成熟的方法和工具。在现 行的方法中，一般采用的是静态和动态相结合，以动态分析为主的分析方法， 采用了能够反映项目整个计算期内经济效益的内部

13、收益率、净现值等指标，并 用这些指标作为判别项目取舍的依据。净现值法的特点是强调对投资运转期间货币的时间价值和现金流量风险的考 虑。其最常用同时也最完善的做法莫过于利用经过风险调整的现金流量和资金 成本率计算净现值。然而，在实际中，一项投资的实施除了能带来一定的净现 金流量外，还会带来其他无形的收益（资产）。因此，作为对传统方法的补充 和纠正，实物期权法在项目可行性研究中被越来越广泛的采用。这种方法求企 业将项目的每一步投资看作一个期权，项目给企业带来的除了直接的经济收益 外还包括对进一步投资或在新的领域发展的期权。例如，对一项新技术的投 资，目前来看经济效益不佳，但如果不投资，企业或许就永远

14、失去了在这一技 术路线上的发展机会，因此这一项目的投资意味着企业购买了一份未来继续投 资的机会和权利。四、投资项目的决策 投资项目的决策包括对单个项目的取舍和多个项目投资额度的确定和优先次序 的选择。对于单个项目，企业需考察的是项目内部收益率是否能够达到求，相对于企业 筹资成本，能否取得正的净现金值，项目投资所带来的期权价值以及项目投资 所带来的项目风险和系统性风险。对于多个项目的决策，企业往往会根据投资项目的经济评价指标对项目进行排 序，以此确定项目的投资次序。这种决策方法的问题在于忽略了项目之间风险 的相关性，无法实现收益和风险的最佳均衡。因此，我们在多项目决策，即决 定资源如何在项目间分

15、配时，不仅仅需考虑项目本身的经济效益和风险特征， 还需衡量各个项目以及新项目和企业现有业务之间风险的相关性，在确保投资 效益的同时实现投资风险最小化。鉴于项目投资对于企业生存和发展的重意义，企业在进行投资项目的选择和决 策时一定遵循科学的程序和方法，坚决杜绝决策程序的随意化和形式化，深入 的考察和权衡项目的方方面面，并将项目纳入到企业整体中加以系统的考量。 这样才能确保企业投资项目的成功率，实现企业的持续发展。本文对项目投资 的选择和决策做了简的思考，并对企业实际操作中容易忽视的环节进行了探 讨，以期能对企业的实际工作有所帮助。【备注】【1】许世刚 , 茅宁. 不确定环境下项目投资决策的实物期权方法 J. 淮阴师范 学院学报 . 2004.1:65-69【2】陈海芳 ,宋平. 管理期权在项目投资决策中的