第二章外汇与汇率

1、 教学内容及重点与难点教学内容及重点与难点 第一节第一节 外汇与汇率概述外汇与汇率概述 第二节第二节 汇率决定及影响汇率决定及影响 第三节第三节 汇率理论汇率理论 第一节第一节 外汇与汇率概述外汇与汇率概述 一、外汇一、外汇 （一）外汇含义及特点（一）外汇含义及特点 1、外汇含义：外汇含义： 动态动态 ：也称国际汇兑：也称国际汇兑 ，指把一国货币兑换成另，指把一国货币兑换成另 一国货币以清尝国家间债权债务的活动。一国货币以清尝国家间债权债务的活动。 静态：指货币行政当局以银行存款静态：指货币行政当局以银行存款.国库卷国库卷.长短长短 期债卷等形式保有的在国际收支逆差时可以使用期债卷等形式保有的

2、在国际收支逆差时可以使用 的债权的债权(资产资产)。 2 2、外汇的具体构成内容、外汇的具体构成内容 （1）外国货币 （2）外币支付凭证(票据.银行存款凭证等) （3）外币有价证券(政府债券.公司债券.股票等) （4）其他外汇资产（特别提款权 黄金等） 3 、 外汇条件外汇条件 （1）以外国货币表示）以外国货币表示 （2）可自由兑换）可自由兑换 4 、外汇特点、外汇特点 （1）国际性）国际性(被国际普遍接受被国际普遍接受 ) （2）可偿性）可偿性 (债权能保证得到尝付债权能保证得到尝付) （3）可兑换性）可兑换性(可自由兑换可自由兑换) v欧元区有哪些国家？欧元区有哪些国家？ v1999年1月

3、1日，欧盟当时15个成员国中的11个成员国：德 国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班 牙、葡萄牙、奥地利和芬兰，达到了欧洲联盟条约在 1992年确立的欧洲经济一体化并向欧元过渡的四项统一标准， 因此，欧元成为这11国的单一货币。1998年6月，欧洲中央 银行于法兰克福正式成立。1999年1月，欧元进入国际金融 市场，并允许银行和证券交易所进行欧元交易。欧元纸币和 硬币于2002年1月才正式流通；2002年7月，本国货币退出 流通，欧元成为欧元区唯一的合法货币。 v2001年1月1日，希腊加入了欧元区。2007年1月1日，斯洛 文尼亚加入了欧元区。2008年1月1日，塞浦路斯、马

4、耳他加 入了欧元区。2009年1月1日，斯洛伐克加入了欧元区。 2011年1月1日，爱沙尼亚加入了欧元区。欧元区成员国从最 初的11个已增至目前的17个。 v由于英国、瑞典和丹麦决定暂不加入欧元区。目前，使用欧 元的国家为德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、 爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、斯洛文尼 亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克（2009年1月1日加入欧元 区）、爱沙尼亚（2011年1月1日加入欧元区），称为欧元区。 目前欧元区共有17个成员国和超过3亿2千万的人口。 （二）外汇分类（二）外汇分类 1 1、按是否可自由按是否可自由兑换兑换分分 自由外汇与记账外汇自由外汇与记

5、账外汇 2 2、按、按来源和用途分来源和用途分 贸易外汇与非贸易外汇贸易外汇与非贸易外汇 3 3、按、按交割期分交割期分 即期外汇与远期外汇即期外汇与远期外汇 （三）外汇的作用（三）外汇的作用 1 1、方便国际结算，利于国际贸易发展、方便国际结算，利于国际贸易发展 2 2、调节国际收支，助于国际收支平衡、调节国际收支，助于国际收支平衡 二二 汇率汇率 （一）汇率概念及标价方法（一）汇率概念及标价方法 1.汇率定义：汇率定义： 一个国家货币折算成另一个国家货一个国家货币折算成另一个国家货 币的比率。币的比率。 2.汇率标价方法汇率标价方法 （1）直接标价法及特点）直接标价法及特点 （2）间接标价

6、法及特点）间接标价法及特点 ( 3 ) 直接标价法直接标价法与与 间接标价法间接标价法互互为倒数关系为倒数关系 ( 4 ) 美元标价法美元标价法 （二）汇率分类（二）汇率分类 1.1.基本汇率与套算汇率基本汇率与套算汇率 2. 2.买入价买入价 卖出价卖出价 中间价中间价 3. 3.电汇汇率电汇汇率 信汇汇率信汇汇率 票汇汇率票汇汇率 4. 4.固定汇率与浮动汇率固定汇率与浮动汇率 5 5. .官方汇率与市场汇率官方汇率与市场汇率 6.单一汇率与多重汇率单一汇率与多重汇率 7.贸易汇率与金融汇率贸易汇率与金融汇率 8.开盘汇率与收盘汇率开盘汇率与收盘汇率 9.名义汇率名义汇率 实际汇率实际汇率

7、 有效汇率有效汇率 10.即期汇率与远期汇率即期汇率与远期汇率 （三）汇率的升值与贬值（三）汇率的升值与贬值（上浮与下浮上浮与下浮） 1 升值与贬值升值与贬值:固定固定汇率汇率制制下政府以法令形下政府以法令形 式宣布本国货币法定价格式宣布本国货币法定价格. 2 上浮与下浮上浮与下浮 :浮动浮动汇率汇率制制下本国货币汇率下本国货币汇率 随随外汇市场供求状况发生变动外汇市场供求状况发生变动. 第二节第二节 汇率的决定及其变动汇率的决定及其变动 一一 、汇率的决定、汇率的决定 决定汇率的基础决定汇率的基础: :两两种货币本身具有或代表的价种货币本身具有或代表的价 值量之比值量之比. . （一）金本位

8、时期汇率的决定。（一）金本位时期汇率的决定。 1 金本位制度： (1)定义:以黄金为本位货币的货币制度。 (2)金本位制度特点: 自由铸造; 自由兑换(保证货币对内价值稳定); 自由输出入(保证货币对外价值稳定) 。 (3) (3) 铸币平价铸币平价 (Mint Parity)(Mint Parity)”: :是两种金是两种金 铸币铸币法定含金量法定含金量之比之比. . (4)(4)在典型的金本位下，铸币平价是决定两在典型的金本位下，铸币平价是决定两 种货币汇率的基础。种货币汇率的基础。 v例如，英镑的铸币平价为例如，英镑的铸币平价为 1=$4.8665，英美两，英美两 国之间运送一英镑黄金的

9、费用为国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇美元，则汇 率变动的上下限为：率变动的上下限为： 上限上限=铸币平价铸币平价+运送费用运送费用 1=$4.8665+$0.02 =$4.8865 即美国的黄金输出点，英国的黄金输入点即美国的黄金输出点，英国的黄金输入点 下限下限=铸币平价铸币平价-运送费用运送费用 1=$4.8665-$0.02 =$4.8465 即美国的黄金输入点，英国的黄金输出点即美国的黄金输入点，英国的黄金输出点 （二）纸币流通时期汇率的决定。（二）纸币流通时期汇率的决定。 1 纸币具有法定含金量时期纸币具有法定含金量时期(银行券流通时期银行券流通时期) “黄金平价黄金

10、平价”:两种纸币法定含金量之比两种纸币法定含金量之比. “黄金平价黄金平价”是决定汇率的基础是决定汇率的基础. 2 不规定纸币含金量时期不规定纸币含金量时期(信用货币流通时期信用货币流通时期) “购买力评价购买力评价”:两种货币购买力两种货币购买力之之比比. “购买力评价购买力评价”是决定汇率的基础是决定汇率的基础. 二二 影响汇率变动的因素影响汇率变动的因素 (一一) 金本位制度下汇率的变动金本位制度下汇率的变动 金本位时期汇率相对稳定,在金币本位制下，外汇市场 上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用 下在黄金输送点界限内上下浮动。 黄金输送点（Gold Point）是指在金本位

11、制度下外汇 汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平 价加(减)运送黄金的费用。 v例如，英镑的铸币平价为 1=$4.8665，英美两 国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇 率变动的上下限为： 上限=铸币平价+运送费用 1=$4.8665+$0.02 =$4.8865 即美国的黄金输出点，英国的黄金输入点 下限=铸币平价-运送费用 1=$4.8665-$0.02 =$4.8465 即美国的黄金输入点，英国的黄金输出点 (二二)纸币本位固定汇率纸币本位固定汇率 (布雷顿森林布雷顿森林)时期汇率时期汇率 波动有一定度波动有一定度. 史密斯协定史密斯协定前法定平价的前法定平价的1

12、% 史密斯协定史密斯协定后法定平价的后法定平价的2.25% (三三)纸币本位浮动汇率时期影响汇率因素纸币本位浮动汇率时期影响汇率因素 1、 通货膨胀（影响汇率的长期因素） 2、 国际收支 （影响汇率的中期因素） 3、 利率水平 （影响汇率的短期因素） 4 、经济增长率 5、其他(政府干预，政治局势，市场预期)。 （经济因素 政治因素 心理因素） (一一) 贬值对国际收支的影响贬值对国际收支的影响 1 、贬值对进出口贸易的影响 2、 贬值对非贸易收支影响 3 、贬值对国际资本运动的影响 4 、贬值对国际储备资产的影响 三三 汇率变动汇率变动( (贬值贬值)的经济影响的经济影响 （二）贬值对国内经

13、济的影响（二）贬值对国内经济的影响 1、 贬值对产量的影响 2 、 贬值对资源配置的影响 3 、 贬值对物价的影响 4 、贬值对利率水平的影响 （三）贬值对世界经济的影响（三）贬值对世界经济的影响 1、 贬值可能引起贸易战、汇率战，影 响世界经济景气。 2 、主要工业国汇率变动引起国际金融 领域动荡。 3 、主要货币汇率变动会给国际储备体 系和国际金融体系带来巨大影响。 三、汇率变动对经济的影响三、汇率变动对经济的影响 （一）汇率变动影响进出口贸易收支（一）汇率变动影响进出口贸易收支 本币贬值本币贬值 贸易顺差贸易顺差 前提：进出口弹性必须符合“马歇尔勒纳条件” （二）汇率变动影响物价水平（二

14、）汇率变动影响物价水平 出口出口PP出口量出口量 （国内供不应求）国内（国内供不应求）国内PP 本币贬值本币贬值 进口进口PP 进口原材料导致产成品涨价进口原材料导致产成品涨价 进口产成品导致同类产品涨价进口产成品导致同类产品涨价 出口出口PP出口量出口量出口额出口额 进口进口PP进口量进口量进口额进口额 （三）汇率变动影响资本流动（三）汇率变动影响资本流动 短期短期 若本国货币汇率下跌，以该国货币计值的金融资产若本国货币汇率下跌，以该国货币计值的金融资产 价值也相对贬值，在人们对此种货币汇率继续下跌心理预价值也相对贬值，在人们对此种货币汇率继续下跌心理预 期作用下，本国资本及存放在本国银行的

15、外国存款，以短期作用下，本国资本及存放在本国银行的外国存款，以短 期证券形式存在的金融资产会换成外汇调往国外，形成大期证券形式存在的金融资产会换成外汇调往国外，形成大 规模资金流出，增加了本国外汇支出，使国际收支恶化。规模资金流出，增加了本国外汇支出，使国际收支恶化。 长期长期 投资本金：东道国货币汇率下跌，由于外商以同量投资本金：东道国货币汇率下跌，由于外商以同量 的外币用于投资可兑换成更多的本国货币，增加了外商投的外币用于投资可兑换成更多的本国货币，增加了外商投 资以本币计值的股权比例，可能吸引外商直接投资以办合资以本币计值的股权比例，可能吸引外商直接投资以办合 资企业的方式流入。资企业的

16、方式流入。 投资收益：若投资所在国货币对外贬值，则外国直接投资收益：若投资所在国货币对外贬值，则外国直接 投资利润汇出亦遭贬值，且频繁的汇率波动被视为投资风投资利润汇出亦遭贬值，且频繁的汇率波动被视为投资风 险加大，不利于长期资本流入。险加大，不利于长期资本流入。 （四）汇率变动影响外汇储备（四）汇率变动影响外汇储备 本币贬值对一国外汇储备规模的影响本币贬值对一国外汇储备规模的影响 储备货币的汇率变动会影响外汇储备的实际价值及地位储备货币的汇率变动会影响外汇储备的实际价值及地位 （五）汇率变动影响一国国内就业、国民收入及资（五）汇率变动影响一国国内就业、国民收入及资 源配置源配置 本币贬值本币

17、贬值 就业、国民收入就业、国民收入 资源配置转向贸易部门，提高本国对外开放程度资源配置转向贸易部门，提高本国对外开放程度 （六）汇率变动影响国际经济关系（六）汇率变动影响国际经济关系 汇率战、贸易战汇率战、贸易战 出口额出口额出口工业出口工业 进口额进口额进口替代工业进口替代工业 第三节第三节 汇率理论汇率理论 v 一 国际借贷说 v 二 购买力平价说 v 三 汇兑心里说 v 四 资产市场说 v 五 利率平价说 购买力平价说购买力平价说 一一 概述概述 购买力平价理论是关于汇率决定的一种理论。 最初由英国经济学家桑顿在1802年提出，其 后成为李嘉图的古典经济理论的一个组成部 分，最后由瑞典经

18、济学家古斯塔夫卡塞尔 （GCassel , 18661945）加以发展和充实 ， 并在其1922年出版的1914 年以后的货币与 外汇一书中作了详细论述。它已成为当今 汇率理论中最具影响力的理论之一。 二二 假设条件假设条件 1、 不考虑国际贸易中的交易费用。 2、两国间的贸易条件相同。 3、没有外汇管制。 4、参比国要有统一的价格形式。 5、所有商品都是可贸易的。 6、不同国家的同一种商品和劳务是可以 完全替代的。 7、生产与消费结构大体相同。 8、相同劳动生产率。 三三 核心观点核心观点 两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率变动是由 两国货币购买力之比变化引起的。 1绝对购买力平价绝

19、对购买力平价： 绝对购买力平价是购买力平价的早期理论。 绝对购买力平价认为在一定时点上，两国货币汇率决 定于两国货币的购买力之比。如果用一般物价指数的倒数 来表示各自的货币购买力的话，则两国货币汇率决定于两 国一般物价水平之比。 Pa和Pb分别表示本国和外国一般物价的绝对水平，则 绝对购买力平价公式为： Ra=Pa/Pb或Pb=Pa/Ra (其中Ra：代表本国货币兑换外国货币的购买力平价汇率 Pa：代表本国物价指数Pb：代表外国物价指数 ) 它说明在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即 为货币购买力或物价水平。 2相对购买力平价相对购买力平价： 是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率

20、变 动的决定因素。认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货 币购买力或物价的相对变化；当两国购买力比率发生变化。 则两国货币之间的汇率就必须调整。相对购买力平价表示一 段时期内汇率的变动,并考虑到了通货膨胀因素。 v 当两种货币都发生通货膨胀时，它们的名义汇率等于其 过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。即相对购买力平价说 明的是某一时期汇率的变动，即两个时点的汇率之比等于两 国一般物价指数之比。用e0和et分别表示基期汇率和报告期 汇率,Pld和Plf分别表示报告期本国和外国的一般物价指数， 则相对购买力平价公式为： 本国货币新汇率=本国货币旧汇率外国货币购买力变化率 本国物价指数 =本国货币旧汇

21、率外国物价指数 v3、绝对购买力平价绝对购买力平价与与相对购买力平价相对购买力平价的关系的关系 四四 购买力平价购买力平价理论影响理论影响 v购买力平价理论产生以来，无论在理论上还是实践上都具 有广泛的国际影响。这使它成为现在最重要的汇率理论之 一。 v购买力平价购买力平价理论具有很强的合理性。理论具有很强的合理性。两国货币的购买力可 以决定两国货币汇率，这实际上是从货币所代表的价值这 个层次上去分析汇率决定的。这抓住了汇率决定的主要方 向，因而其方向是正确的。在纸币流通的情况下，如果商 品价值量既定，则两国纸币购买力的差异实际上代表了两 国货币所体现的价值量的差异。两国货币购买力之比，就 是

22、两国货币价值量之比。因而两国货币兑换的汇率在某种 程度上可以由两国货币购买力之比表现出来。 v购买力平价购买力平价决定了决定了汇率汇率的长期趋势。的长期趋势。不考虑短期内影响汇 率波动的各种短期因素，从长期来看，汇率的走势与购买 力平价的趋势基本上是一致的。因此，购买力平价为长期 汇率走势的预测提供了一个较好的方法。 v购买力平价把物价指数与汇率水平联系起来，而且研究思 路相对简单明了，对指导投资有一定意义。 六六 巨无霸指数巨无霸指数 v一个汉堡算汇率？ v一个测量购买力平价的简单而有趣的例子就是“巨无霸指数”。 v这个指标由英国经济学人杂志首创，已经成了一种流行的标准。 经济学人杂志假定麦

23、当劳在全球销售的巨无霸的成本是固定的， 然后将其在各国的分店中销售的价格进行比较。 v根据该杂志最新一期的巨无霸指数，一份巨无霸汉堡包的价格在中国 为13.2元人民币，在美国为3.73美元，由此推断，人民币对美元的汇 率应该为3.54：1，比汇率低了很多。 v实际上，按照“巨无霸指数”推算的人民币对美元的汇率一直比现行 汇率低不少，因此这个指数也经常被一些西方经济学家用来佐证各种 “人民币被低估”的理论。 v而对外经济贸易大学国际经济研究院国际投资研究室主任冯鹏程教授 认为，如果从一个国家汇率是否被低估的角度来说，以巨无霸指数来 评判是不准确的。 v“美国是以服务业为主的国家，中国却不是。”冯

24、鹏程说，“另外， 美国的原材料、人工制造成本、民众的收入水平都比中国高。用统计 巨无霸指数的方法来评估汇率，而不考虑另外这些因素的话，也是不 合理的。” 五五 购买力平价购买力平价理论评价理论评价 v该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。相对购买力平价理论 在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两 国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能 相对合理地体现两国货币的对外价值；另外，从统计验证来看，相对购 买力平价很接近均衡汇率。 该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时， 提供一个可参考的均衡汇率。 它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率 决定理论。

25、为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。 70多年来在汇率决定理论中一直保持着重要的地位，对当今西方国家的 外汇理论和政策仍发生重大影响。今天，许多西方经济学家仍然把其作 为预测长期汇率趋势的重要理论之一。 v理论基础的错误：其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基 本职能是不相符合的。 把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了 其他因素。如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经 济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。 该 理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上， 是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部

26、商品的价格 即一般物价为指标，很难确定。绝对购买力平价方面的“一价定律”失 去意义。因为诸如运费、关税、商品不完全流动、产业结构变动以及技 术进步等会引起国内价格的变化从而使一价定律与现实状况不符。 利率平价理论利率平价理论 一、利率平价理论的基本内容一、利率平价理论的基本内容 v由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。 v认为在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国 以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资 产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收 益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免 汇率风险，保证无亏损之虑

27、。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国 货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮， 期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率 国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛 补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的 收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两 国利差，即利率平价成立。 v我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差 异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币 在期汇市场上必定升水。 v利率平价理论可分为无抛补利率平价（Uncovered Interest

28、Rate Parity, UIRP）和抛补的利率平价（Covered Interest Rate Parity, CIRP）两种。两者的不同之处在于对投资者的风险偏好所做的 假定上。 v对于投资者按风险分类： 风险厌恶者：需要获得一定风险报酬才愿意持有风险资产； 风险爱好者：愿意承担风险，但其会付出一定代价； 风险中立者：愿意在没有风险收益的情况下承担风险。 （一）无抛补利率平价 定义：在资本具有充分国际流动性的条件下， 投资者的套利行为使得国际金融市场上以不 同货币计价的相似资产的收益率趋于一致， 也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一 价定律”适用于国际金融市场。 v决定机制： v利率的变

29、化取决于无风险条件下投资者的投机决 策，即 （1）在年终若持有单位本币的存款与收益额大于 持有外币存款与收益额按预期汇率 折算成的本币 款， 即， 则在本国存款； （2）在年终若持有单位本币的存款与收益额小于 持有外币存款与收益额按预期汇率 折算成的本币 款， 即， 则在外国存款； （3）在年终若持有单位本币的存款与收益额等于持 有外币存款与收益额按预期汇率 折算成的本币款， 即， 则在任何一国存款均可。 v其中， r表示以本币计价的资产收益率（年率），r * 表示外币计价的 相似资产的平均收益率，S表示即期汇率（直接标价），Se表示预期将 来某个时点（比如年末）的预期汇率。并且这里假设投资者

30、是风险中性 （Risk Neutral）。 v本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内 利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行， 按外国利率取得收益，最终两者的收益趋于相等： v在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益：如果收 益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收益 率递减，而流出国的收益率则可能会抬高， 最终两者的收益趋于相等： 无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本 国货币的预期贬值（升值）幅度。 vSe = r r * v无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低 于）外国利率的差额等于本国

31、货币的预期贬 值（升值）幅度。 v（二） 抛补的利率平价 v定义：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛补的 利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，即套利者在套 利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外 汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水 平。 v通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的期远期 汇率进行交易，以达到套期保值的目的。由于套利者利用远 期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影 响，整个套利过程可以顺利实现。套利者如果在即期达成一 笔一年期外汇交易， v抛补利率平价含义： v（1）本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国 货币的远期贴水

32、（升水）。 v（2）高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低 利率国的货币在该市场上必定升水。如果国内利率高于国际 利率水平，资金将流入国内牟取利润。 v（3）抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益， 还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。 v结论：在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无 抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率上升，超过利率 平价所要求的水平，本币将会预期贬值；反之，则升值。 v利率平价理论的发展利率平价理论的发展 利率平价理论的思想起源可以追溯到l9世纪60年代。l9世纪90年 代，研究远期外汇理论的德国经济学家沃尔塞洛茨提出了利差与远期 汇率的关系问题。 20世纪初期，凯恩斯第一个建立了古典利率平价模型，得出以下 结论： 1、决定远期汇率的基本因素是货币短期存款利率之间的差额。 2、远期汇率围绕利率平价上下波动。 3、不论远期汇率与其利率平价偏离多大程度，获得足够利润的机会使 套利者把资金转移到更有利的金融中心。 4、如果外汇交易被少数集团控制，或在主要交易人之间达成交易协议， 那么，挂牌汇率可能偏离其利率平价。 5、套利资金有限，常常不能大到足以使远期汇率调整到其利率平价水 平上。 6、在不兑换纸币的条件下，银行利率变化直接促使远期汇率重新调整。 v20世纪30一40年代，保罗艾因齐格运用动态均衡思想，发 展了利率平价的动态理论。经过罗伯特z阿利布