资本成本22PPT课件

1、2021/6/71 资本成本 2021/6/72 学习要求 学习目的与要求：学习目的与要求：资本成本是企业资本成本是企业 为筹集和使用资金而付出的代价，资本为筹集和使用资金而付出的代价，资本 成本是理财的关键要素，在财务估价、成本是理财的关键要素，在财务估价、 投资决策、融资决策等各个方面都发挥投资决策、融资决策等各个方面都发挥 着至关重要的作用。通过本章的学习，着至关重要的作用。通过本章的学习， 应当熟练掌握应当熟练掌握资本成本资本成本的计算方法，深的计算方法，深 入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵入理解营业杠杆和财务杠杆的原理，灵 活利用活利用杠杆效应杠杆效应 2021/6/73 一、资本

2、成本的概念一、资本成本的概念 一般说来，资本成本是指投资资本的机 会成本。 资本成本也称为最低期望报酬率、投资 项目的取舍率、最低可接受的报酬率。 【理解】这种成本不是实际支付的成本， 而是一种失去的收益，是将资本用于本 项投资所放弃的其他投资机会的收益， 因此被称为机会成本。 2021/6/74 （二）资本成本的概念的两个方面 筹资活动：公司募集和使用资金的成本 投资活动：投资所要求的最低报酬率，称 为投资项目的资本成本。 资金筹集费：手续费、发行费 资金占用（使用）费：利息、股利 表达方式：绝对数和相对数 2021/6/75 公司的资本成本 公司的资本成本，是指组成公司资本结 构的各种资金

3、来源的成本的组合，也就 是各种资本要素成本的加权平均数。 股票 债券 借款 2021/6/76 需要注意以下问题： （1）公司资本成本是公司取得资本使 用权的代价； （2）公司资本成本是公司投资人要求 的最低报酬率； （3）不同资本来源的资本成本不同； （4）不同公司的筹资成本不同。 2021/6/77 资本成本的决定因素 2021/6/78 公司资本成本和项目资本成本 的区别 公司资本成本是投资人针对整个公司要 求的报酬率，或者说是投资者对于企业 全部资产要求的最低报酬率。 项目资本成本是公司投资于资本支出项 目所要求的最低报酬率。 新的投资项目的风险 现有资产平均风险 2021/6/79

4、估计资本成本的方法估计资本成本的方法 为了估计公司的资本成本，需要估计资 本的要素成本，然后根据各种要素所占 的百分比，计算出加权平均值。 加权平均资本成本的计算公式为： 式中： WACC加权平均资本成本； Kj第j种个别资本成本； Wj第j种个别资本占全部资本的比 重（权数）； n表示不同种类的筹资。 2021/6/710 普通股成本普通股成本 一 资本资产定价模型 权益资本成本=无风险利率+风险溢价 Ks=Rf+（Rm-Rf） 市场无风险报酬率为10%，平均风险股 票报酬率14%，某公司普通股值为 1.2。普通股的成本为： Ks=10%+1.2（14%-10%）=14.8% 2021/6/

5、711 无风险利率的估计 通常认为，政府债券没有违约风险，可 以代表无风险利率。 选择长期政府债券比较适宜。 （1）普通股是长期的有价证券。 （2）资本预算涉及的时间长。 （3）长期政府债券的利率波动较小 2021/6/712 选择票面利率或到期收益率 应当选择上市交易的政府长期债券的到 期收益率作为无风险利率的代表。 不同时间发行的长期政府债券，其票面 利率不同，有时相差较大。 长期政府债券的付息期不同，有半年期 或一年期等，还有到期一次还本付息的， 因此，票面利率是不适宜的。 2021/6/713 选择名义利率或实际利率 2021/6/714 名义现金流量要使用名义折现率进行折现， 实际现

6、金流量要使用实际折现率进行折现。 时间时间第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年 实际现金 流量 -500250280180 计算题：假设某方案的实际现金流量如表所示，名 义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3 %，求该方案各年现金流量的现值合计。 2021/6/715 解法1：将名义现金流量用名义折现率进行折现。 时间时间第第0 0年年第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年年 实际现 金流量 -500250280180 名义现 金流量 -500 2501. 03=257. 5 2801. 032=297. 05 1801. 033=196. 69 现值 (按10%

7、折现) -500 257.5 0.9091 =234.09 297.05 0.826 4 =245.48 196.69 0.751 3 =147.77 净现值 NPV=- 500+234.09+245.48+147.77=127.34 2021/6/716 解法2：将实际现金流量用 实际折现率进行折现。 时间第0年第1年第2年第3年 实际现金流 量 - 500 250280180 现值 (按6.80%折 现) -500 2501. 068 =234.08 2801.0 682 =245.48 1801.0 683 =147.76 净现值 NPV=- 500+234.08+245.48+147.

8、76=127.32 2021/6/717 实务中的处理方式 通常做法 一般情况下使用含通胀的名 义货币编制预计财务报表并 确定现金流量，与此同时， 使用含通胀的无风险利率计 算资本成本。 使用实 际利率 的情况 （1）存在恶性的通货膨胀 （通货膨胀率已经达到两位 数）时，最好使用排除通货 膨胀的实际现金流量和实际 利率； （2）预测周期特别长。 2021/6/718 选择题：利用资本资产定价模型确定股票资本 成本时，有关无风险利率的表述正确的有 （ ）。 A.选择长期政府债券的票面利率比较适宜 B.选择短期政府债券的到期收益率比较适宜 C.必须选择实际的无风险利率 D.政府债券的未来现金流，都

9、是按名义货币 支付的，据此计算出来的到期收益率是名义 无风险利率 2021/6/719 如果公司在经营杠杆、财务杠杆和收益的周期 性这三方面没有显著改变，则可以用历史的值 估计权益成本 2021/6/720 关键 变量 选择理由 有关 预测 期间 的长 度 公司风险特征无重大变 化时，可以采用5年或更 长的预测期长度； 如果公司风险特征发生 重大变化，应当使用变化 后的年份作为预测期长度。 较长的期限可以提供较多 的数据，得到的贝塔值更 具代表性，但在这段时间 里公司本身的风险特征可 能会发生变化。 收益 计量 的时 间间 隔 使用每周或每月的收益率。 使用每日内的收益率会由 于有些日子没有成

10、交或者 停牌，该期间的收益率为 0，由此引起的偏差会降 低股票收益率与市场收益 率之间的相关性，也会降 低该股票的值。使用每 周或每月的收益率能显著 地降低这种偏差，因此被 广泛采用。年度收益率较 少采用，回归分析需要使 用很多年的数据，在此期 间资本市场和企业都发生 了很大变化。 2021/6/721 市场风险溢价的估计 关键变量选择关键变量选择选择理由选择理由 选择时间跨度 由于股票收益率非常复 杂多变，影响因素很多， 因此较短的期间所提供 的风险溢价比较极端， 无法反映平均水平，因 此应选择较长的时间跨 度。既要包括经济繁荣 时期，也包括经济衰退 时期。 选择算术平均数还是几 何平均数

11、多数人倾向于采用几何 平均法。 2021/6/722 2021/6/723 时间（年末）时间（年末）价格指数价格指数市场收益率市场收益率 02500 14000(4000- 2500)/2500=60% 23000(3000- 4000)/4000=-25% 2021/6/724 二二 股利增长模型股利增长模型 2021/6/725 股利的增长率 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率期初权益预期 净利率 可持续增长率：假设未来保持当前的经营效率和财务政策 （包括不增发股票和股票回购）不变，则可根据可持续增长率 来确定股利的增长率。 可持续增长率的期末权益计算公式，即： 股利的增长率=可持续

12、增长率= 权益净利率留存收益比率 权益净利率留存收益比率 1 2021/6/726 某公司的预计未来保持经营效率、财务政策不变，且 预期未来不发行股票，企业当前的每股股利为3元， 每股净利润为5元，每股净资产为20元，每股市价为 50元，则股票的资本成本为（ ）。 A.11.11% B.16.25% C.17.78% D.18.43% 留存收益比例=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25% 股利的增长率=可持续增长率=留存收益比率权益 净利率/(1-留存收益比率权益净利率 )=40%25%/(1-40%25%)=11.11% 股票的资本成本=3（1+11.11%） /50+11.11%

13、=17.78% 2021/6/727 发行成本的影响 新发行普通股的成本，也被称为外部权 益成本。新发行普通股会发生发行成本， 所以它比留存收益进行再投资的内部权 益成本要高一些。 如果将筹资费用考虑在内，新发普通股 成本的计算公式则为： Ks= +g 式中：F普通股筹资费用率 F)-(1P D 0 1 2021/6/728 例题 ABC公司现有资产1000万元，没有负债，全部为权 益资本。其总资产净利率为15%，每年净收益150 万元，全部用于发放股利，公司的增长率为零。公司 发行在外的普通股100万股，每股息前税后利润1.5 元（150万元/100万股）。股票的价格为每股10 元。公司为了

14、扩大规模购置新的资产（该资产的期望 报酬率与现有资产相同），拟以每股10元的价格增 发普通股100万股，发行费用率为10%。 （1）计算新发普通股资本成本，判断该增资方案是否 可行？ %67.160 )10%-1 (10 1.5 2 s k 答案：公司经发行费用调整的普通股成本： 由于资产报酬率（总资产净利率）只有15%，因此该增 资方案不可行。 2021/6/729 三三 债券收益加风险溢价法债券收益加风险溢价法 Ks=Kdt+RPc 式中：Kdt税后债务成本； RPc股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢 价。 【提示】风险溢价是凭借经验估计的。一般认为，某 企业普通股风险溢价对其自己发行

15、的债券来讲，大约 在3%5%之间。对风险较高的股票用5%，风险较 低的股票用3%。 例如，对于债券成本为9%、中等风险的企业来讲， 其普通股成本为： Ks=9%+4%=13% 2021/6/730 债务成本债务成本 特点特点 估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。估计债务成本就是确定债权人要求的收益率。 【提示提示】债务筹资的成本低于权益筹资的成本。债务筹资的成本低于权益筹资的成本。 应注意的问题 （1）区分历史成本和未来成本 作为投资决策和企业价值评估依据的资本成本，只能是 未来借入新债务的成本。 （2）区分债务的承诺收益与期望收益 对于筹资人来说，债权人的期望收益是其债务的真实成 本。

16、因为存在违约风险，债务投资组合的期望收益低于合同 规定的收益。 （3）区分长期债务和短期债务 由于加权平均资本成本主要用于资本预算，涉及的债务 是长期债务，因此通常的做法是只考虑长期债务，而忽 略各种短期债务。 值得注意的是，有时候公司无法发行长期债券或取得长 期银行借款，被迫采用短期债务筹资并将其不断续约。 这种债务，实质上是一种长期债务，是不能忽略的。 2021/6/731 债务成本估计的方法债务成本估计的方法 式中： P0债券的市价； Kd到期收益率即税前债务成本； n债务的期限，通常以年表示。 n d n t t d kk p )1 ()1 ( 1 0 本金利息 2021/6/732

17、例题 A公司8年前发行了面值为1000元、期限30年的长期债券，利率是7%， 每年付息一次，目前市价为900元 答案： 900=10007%（P/A，Kd，22）+1000（P/F，K d，22） 用试误法求解： 设折现率=7%， 10007%（P/A，7%，22）+1000（P/F，7%， 22）=1000（元） 设折现率=8%， 10007%（P/A，8%，22）+1000（P/F，8%， 22）=7010.2007+10000.1839=897.95（元） 利用内插法：Kd=7.98%。 2021/6/733 可比公司法 基本做法基本做法 要找一个拥有可交易债要找一个拥有可交易债 券的可

18、比公司作为参照券的可比公司作为参照 物。计算可比公司长期物。计算可比公司长期 债券的到期收益率，作债券的到期收益率，作 为本公司的长期债务成为本公司的长期债务成 本。本。 注意的 问题 可比公司应当与目标公 司处于同一行业，具有 类似的商业模式。最好 两者的规模、负债比率 和财务状况也比较类似。 2021/6/734 风险调整法 基本公式基本公式 税前债务成本税前债务成本=政府债券的市场政府债券的市场 回报率回报率+企业的信用风险补偿率企业的信用风险补偿率 信用风险补偿率的 确定 信用风险的大小可以用信用级别 来估计。具体做法如下： （1）选择若干信用级别与本公 司相同的上市的公司债券； （2

19、）计算这些上市公司债券的 到期收益率； （3）计算与这些上市公司债券 同期的长期政府债券到期收益率 （无风险利率）； （4）计算上述两个到期收益率 的差额，即信用风险补偿率； （5）计算信用风险补偿率的平 均值，并作为本公司的信用风险 补偿率。 2021/6/735 上市交易的4种B级公司债有关数据表 债券发行债券发行 公司公司 上市债券上市债券 到期日到期日 上市债券上市债券 到期收益到期收益 率率 政府债券政府债券 到期日到期日 政府债券政府债券 （无风（无风 险）到期险）到期 收益率收益率 公司债券公司债券 风险补偿风险补偿 率率 甲 2012-1- 28 4.80%2012-1-43.

20、97%0.83% 乙 2012-9- 26 4.66%2012-7-43.75%0.91% 丙 2013-8- 15 4.52% 2014-2- 15 3.47%1.05% 丁 2017-9- 25 5.65% 2018-2- 15 4.43%1.22% 风险补偿 率平均值 1.00% 假设当前的无风险利率为3.5%，则ABC公司的税前债务 成本为： Kd=3.5%+1%=4.5%。 2021/6/736 发行成本的影响 N t n d t d K M K I FM 1 )1 ()1 ( )1 ( 税后债务成本Kdt=Kd（1-T） M是债券面值；F是发行费用率；n是债券 的到期时间；T是公司

21、的所得税税率；I 是每年的利息数量；Kd是经发行成本调 整后的债务税前成本。 税后债务成本Kdt=Kd（1-T） 2021/6/737 ABC公司拟发行30年期的债券，面值1000元，利率10% （按年付息），所得税税率40%，发行费用率为面值的1%。 2021/6/738 优先股成本的估计优先股成本的估计 优先股成本的估计方法与债务成本类似， 不同的只是其股利在税后支付，没有 “政府补贴”，其资本成本会高于债务。 类似于永续年金的计算方法： 与普通股成本和债务成本的比较 2021/6/739 加权平均资本成本加权平均资本成本 计算公式计算公式式中：式中：K KWw Ww 加权平均资本成本；加权平均资本成本；K Kj j第第j j种个别资本成本；种个别资本成本；W Wj j第第j j种种 个别资本占全部资本的比重个别资本占全部资本的比重( (权数权数)