投资学1证券市场与证券交易

1、马君潞 李雪峰 主编 出勤与习题成绩作为平时成绩 成绩：期末70%+平时30% 考试：判断题 15%，选择题 20%，简答 题 20%，论述题 15%，计算题 30% 范围：每堂课所强调的重点内容 答疑：课堂上的习题讲解，及课下答疑 美滋维博迪，亚历克斯凯恩，艾伦J.马库斯/著 投资学，第8版，机械工业出版社，2009年6月出版； 朴明根，邹立明，王春红，证券投资学，清华大学出 版社，2009年3月第一版； 毛二万主编，证券投资分析原理与实务，中国人民大 学出版社，2008年1月第一版； 参考专业刊物：金融研究、证券市场导报等 网络资源： http:/ http:/ http:/ http:/

2、.hk 下错单竟能百股涨停 券商风控系统为何失灵? 据称交易系光大证券衍生品部门做量化投资的一个 ETF套利产品下单失误造成市场异动，光大证券策略 投资部对其内部台湾团队开发的投资模型进行测试。 由于忽视了测试环境为实盘交易系统，加之测试时， 把拟买入3000万股误搞成3000万手 光大期货空单暴增7000手 光大涉嫌操纵市场影响 恶劣 非法获利共计8721万元 交易资金为自有资金 实际报单达686亿 策略交易投资部门未纳入风控系统 散户投资者无辜受损 光大证券8月20日复牌首日一字跌停，在集合竞价阶段被逾122 万手卖单封死在跌停板，报收10.91元；8月21日跌5.87%，报 收10.27

3、元。复牌两日光大证券市值蒸发达63.2亿元。 如何衡量指数与补票的价格波动风险 （系统性、非系统性） 投资者如何根据收益和风险选择股票？ 何为股指期货？如何套利？ 如何确定几种不同的资产组合？ 如何判断证券的价格是否高估或者低估？ 对于市场的判断？是否存在内幕交易？市 场的有效性判断 投资者的跟风行为可以用金融理论解释吗？ 如何对市场进行有效的监管？ 基本要求基本要求： 掌握证券市场的特征和证券交易机制 熟悉证券市场的结构和证券发行制度 了解证券交易市场及其组织模式 2009年 中国股市IPO融资额超过美国一倍 2010Dealogic的数据显示，中国内地股票市场今年以 来通过新股发行筹集到的

4、资金总额则高达669亿美元，远 远超过了同期美国股票市场通过新股发行筹集到的资金 额420亿美元。 2013年07月来自纽交所北京代表处提供的信息显示，包 括中国的兰亭集势，纽约泛欧交易所集团上半年在美国 和欧洲市场迎来共计72个首次公开募股（IPO），全球融 资额达285亿美元，超过其他4家排名前5位交易所的融资 额总和。 1990年至今，国内A股累计融资4.3万亿元。可这些上市 公司给投资者的红利回报究竟有多少呢？Wind的数据显 示，1990年末到2010年末，A股累计完成现金分红总额约 1.8万亿元。但一位资深券商分析师估算，普通投资者在 上市公司的持股比例不超过30%，其所分享的红利

5、最高不 过0.54万亿元。也就是说，花费4.3万亿元真金白银参与 上市公司融资活动的普通股东所获得的分红额不超过 0.54万亿元。而如果按照现在3.5%的一年期存款利率， 以复利计算，21年下来的储蓄回报高达105.9%。 美股市值前100公司的行业变迁 金融行业占优势，地产大不如前 紧随金融行业之后的是科技行业 医疗保健是当前美国本土上市公司100强中的第三大支 撑行业 尽管金融行业的20家公司在数量上占据优势，但却在 市值的量上输给了科技行业 美国股市行业市场占比的变化和行业产值占比的 变化是基本一致的。在股市百年历史中，基本规 律是制造业、采掘业、重工业等第二产业占比不 断下降，信息技术

6、、金融以及医疗卫生等第三产 业占比不断上升，这也基本反映了一个经济体产 业发展的一般规律 第一财经日报财商 优化融资结构并拓展融资渠道 优化资源配置 促进产权交易 股票代表持有者拥有对应资产的所有权，证明 持有者在该公司入股并有权从企业的盈利中取得股 息和红利的凭证。 所有权：占有、使用、收益和处置权，持有者主要 拥有股票对应资产的收益权。 债券代表持有者拥有对应资产的债权，证明持 有者在依法约定期间内将特定货币量借给债券发行 人使用，并按规定利率在特定日期获得利息并到期 归还本金的凭证。持有者债权也体现为对应资产所 产出利润的收益权。 债券持有者没有参与发行人经营和管理决策的权利。 一、证券

7、市场的特征 证券市场是有价证券发行和流动，以及 与此相适应的主旨与管理方式的总称， 通常包括证券发行市场和证券流通市场。 交易对象为有价证券：债券、股票、票 据、衍生产品等 交易主体：机构、个人 有价证券价值的决定：市场、预期、投 资偏好、情绪 有价证券既是筹资工具又是投资工具 证券价格是对所有权让渡的市场评估 证券价格具有波动和不可预测性 证券投资的概念 投资者放弃当前的消费而将资金通过购买 证券以期未来获取收益的行为方式。 证券投资的收益：持有时间获取的收益， 承受的风险而获得的收益。 （问题：证券投资额是否计入GDP？） 虚拟投资与实体投资： 共同点：都是一种延迟消费； 都要用货币购买资

8、产； 都要经过一定时间并承受相 应风险。 区别点：虚拟投资购置金融资产，实体投资购 置实物资产和无形资产； 虚拟投资表现为金融资产的 交易过程， 实体投资表现为实体资本的 形成过程； 虚拟投资的结果是金融资产价值的增减，不计 入社会经济总量，而实体投资的结果是新生产 能力的运用并获得产品，其价值归入社会经济 总量 二、证券市场的基本功能 市场的参与主体与行为： 企业 IPO 增发 投资者：选择股票，投资组合 结果：确定交易价格、产权变更 优化融资结构并拓展融资渠道 优化资源配置 促进产权交易 三、证券市场结构 指证券市场内的市场体系及其分层 证券市场存在是为了提高资源配置的效率： 企业的需求：

9、生命周期，企业类型（中小、科技） 市场的需求：筛选机制，递进上市或递退下市 创新的需求：金融创新产品风险较大适合场外交易 投资者的偏好：不同的风险偏好 （一）美国的证券市场层次 第一层次是以纽约证券交易所（NYSE）为核心 的主板市场 第二层次是以纳斯达克（NASDAQ）证券市场为 核心的二板市场 第三层次主要是指为非上市公众公司提供报价 服务的美国场外交易电子报价系统（OTCBB） 和粉单市场(PINK SHEETs)。 第四层是区域性证券交易所（包括地方性 柜台交易市场） 与其它创业版相比，在纳斯达克上市的要求是 最严格而复杂的，同时由于它的流动性很大， 在该市场直接上市所需进行的准备工作

10、也最为 繁重。 到2005年底,纳斯达克中国上市公司有： 中华网、新浪网、搜狐网、网易、TOM网、盛 大网络、侨兴电话、空中网、前程无忧、金融 界、携程网、亚信科技、掌上灵通、UT斯达康、 九城关贸、第九城市、北京科兴、华友世纪、 汽车系统、太平洋商业、分众传媒、德信无线、 百度、杨凌博迪森、美东生物、e龙、中国医 疗、中国科技众品食业 （二）英国的证券市场层次 伦敦证券交易所 主板市场 全国性的二板市场AIM(Alternative Investment Market） 全国性的三板市场OFEX(Off Exchange)。 （三）中国的证券市场层次 主板市场上海证券交易所和深圳证券交易所

11、二板市场创业板市场（拟包括中小板） 三板市场代办股份转让系统，实行主办券商 制度 中关村科技园区非上市股份有限公司开设代办 股份转让系统，其挂牌企业均为高科技企业， 被称为“新三板” 1.2 发行市场与交易市场 一级市场：证券发行市场 证券发行人发行股票、债券和其他证券以筹集资金 的市场。 公募 公开募集（public placement）也成为公开发行（public offering） 证券第一次在一级市场上进行交易成为初次公开发售（IPO）， 一般有投资银行负责实施（IB） 私募 指面向少数的、特定的投资者进行证券发行，也成为定向募集。 不能上市交易。 证券发行制度 审批制：采用行政和计划

12、的办法分配股票发行的 指标和额度 核准制：发行人充分公开企业的真实状况，证券 主管机关有权根据证券法和公司法否决 不符合规定条件的股票发行申请。 注册制：发行人依法将公开的各种资料完全、准 确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责 是对申报文件的真实性、准确性、完整性和及时 性做合规性的形式审查，而将发行公司的质量留 给证券中介机构来判断和决定。 案例：中国股票发行制度的演变 二级市场：证券交易市场 第一市场交易：是在某一证券交易所挂牌上市的 证券所进行的交易。这一市场有固定的场所、人 员和设施，且各项交易程序和管理制度健全，主 板市场/场内交易市场。 第二市场交易：场外市场交易，具有非集中

13、性和 开放性的特点。 第三市场交易：经济人在场外进行的在交易所挂 牌的证券交易，一般是大宗交易。 公司 购置资产 流动资产 固定资产 资本市场 长债 短债 股票 投资人 政府 一级市场 投资人 二级市场 红利和还债 税 现金流 投资者的绝对收益=证券的卖出价格买入 价格+股息红利+利息 相对收益=(证券的卖出价格买入价格+股 息红利+利息)/买入价格 证券投资的特征 证券买卖差价并不代表社会真实财富增加。 能增加社会财富的实体投资才是经济学意义上的 投资。 中国股票的发行 股票的发行市场和发行条件 股票发行根据申请上市交易场所的不同分类 主板发行上市（主要在上海证券交易所上市交易） 中小板发行

14、上市（深圳证券交易所发行上市） 创业板发行上市（深证证券交易所上市） 三板挂牌上市交易（代办股份转让系统） 根据发行主体是否已经上市，股票发行又可 分为首次公开发行（IPO）和增资发行 首次公开发行股票并在主板上市的基本条件 首次公开发行股票并在主板上市的基本 条件（续） 1.3 交易所市场与证券交易 组织模式 会员制交易所 一般由若干证券公司和企业自愿组成，不以营利为目的，实行 自律管理的法人组织。 例 深交所，上交所 公司制交易所 由商业银行、证券公司、投资信托机构及各类工商企业等共同 出资入股建立，是以营利为目的的公司法人。 纽交所 港交所等 交易机制与交易指令 市场要求一定流动性和稳定

15、性 竞价交易机制（order driven） 集合竞价：间断性竞价 连续竞价：只要存在匹配的订单，交易就会发生。 规则：a交易在确定时间开始结束 b委托数量为“一手”的整数倍 c交易所规定每次报价和成交的最小变动单位 d买卖双方在交易价格和数量上取得一致时，形 成价格 e超过涨跌幅的委托都是无效的 价格优先，时间优先 例1.4 股票的交易 集合竞价成交价格的确定原则 可实现的最大成交量 高于该价格的买入申报和低于该价格的卖出申报全部成交的价 格 与该价格相同的买方或卖方至少有一方全部成交的价格 连续竞价成交价格的确定原则 最高买入申报价格与最低卖出申报价格相同，以该价格为成交 价格 买入申报价

16、格高于即时揭示的最低卖出申报价格的，以即时揭 示的最低卖出申报价格为成交价格 卖出申报价格低于即时揭示的最高买入申报价格的，以即时揭 示的最高买入申报价格为成交价格 股票交易的竞价成交 我国证券交易所的竞价方式 集合竞价方式 连续竞价方式 上海证券交易所：每个交易日的9：15-9：25为开盘 集合竞价时间，9：30-11：30、13：00-15：00为连 续竞价时间 深圳证券交易所：每个交易日9：15-9：25为开盘集 合竞价交易时间，9：30-11：30、13：00-14：57为 连续竞价时间，14：57-15：00为收盘集合竞价时间 上海证券交易所和深圳证券交易所对股 票实行涨跌幅限制 涨

17、跌幅比例为10% ST股票价格涨跌幅比例为5% 属于下列情况之一的，首个交易日不实 行涨跌幅限制 首次公开发行的股票 增发上市的股票 暂停上市后恢复上市的股票 做市商机制（quote driven） 做市商在看到买卖订单前报出卖价和买价，投资者看到做市商 报价后才下订单。证券买卖双方通过做市商成交而不直接成交。 投资者从做市商处买卖证券的价差是做市商的收入来源。 优点：提高流动性和稳定性 缺点：成本高且买卖价差高于竞价交易市场，信息透明度低 混合交易机制 由做市商制度市场引入竞价交易制度（1997年后的纳斯达克） 由竞价制度的市场引入竞争性做市商制度（1986年后的英国伦 敦证券交易所，LSE

18、） 提高流动性和稳定性的同时，增加透明度 交易指令 市价指令；限价指令；止损指令；限购指令 股票交易的报价委托 根据价格委托形式不同对委托指令进行分类 市价委托投资者要求证券经纪商按照交易所内的实 时市场价格买进或卖出证券。具有成交迅速且成交率高 的特点 限价委托包括限价买入指令和限价卖出指令。与市 价委托相比，有利于投资者控制成交价格，保证收益， 但是成交速度较慢，容易坐失良机 限价买入指令成交价格必须小于或等于限 价， 限价卖出指令成交价格必须大于或等于限 价 止损委托指投资者要求证券经纪商在目标证券市场 价格达到一定水平时，立即以市价或以限价按指定的数 量买进或卖出目标证券。目的在于保护

19、客户已获得的利 润。 证券交易方式 现货交易 信用交易 期货交易 期权交易 信用交易或垫头交易，是指证券交易的当事 人在买卖证券时，只向证券公司交付一定的 保证金，或者只向证券公司交付一定的证券， 而由证券公司提供融资或者融券进行交易 分类 融资买进又称“买空” 融券卖出 又称“卖空” 买空交易（buy on margin）借入资金购 买股票 垫金率=投资者投入的自有资金/买入证券 的盯市价格 买入证券的盯市价格=证券买入量*买入单 价（随市价波动） 卖空交易（short sale）交付垫金借入股 票出售 逐日盯市制度 例1.1.，1.2 保证金交易的特征 客户能够以超出自有资金的力量进行大宗

20、交 易，甚至手头没有任何证券的客户也可以从证 券公司借入而从事证券买卖，这样就大大便利 了客户 具有较大的杠杆作用，给客户一个以较少的资 本，获取较大的利润的机会 ，同时也可能给 客户带来巨大的损失 保证金交易的风险 一般认为保证金交易方式是有风险的，应该谨慎地 运用 从整个市场看，过多使用保证金交易，会造成市场 虚假需求，人为地形成股价波动 各证券交易所都订有追加保证金的规定 保证金交易是当前西方国家金融市场上最受客户欢 迎的，使用最广泛的交易方式之一 中国融资融劵交易的规则 融资融券交易期限要求融资融券期限不 得超过6个月 融资融券交易申报内容 融资买入申报：投资者信用证券账号、融资融券交

21、 易专用席位代码、标的证券代码、买入数量、买 入价格（市价申报除外）、“融资”标识、证券交 易所要求的其他内容 融券卖出申报：投资者信用证券账号、融资融券交易专用 席位代码、标的证券代码、卖出数量、卖出价格（市价 申报除外）、“融券”标识、证券交易所要求的其他内容。 其中，上述融资买入、融券卖出的申报数量应当为100股（份） 或其整数倍 中国融资融劵交易的规则 融券卖出申报价格的限制投资者融券卖出的申 报价格不得低于该证券的最近成交价；该证券当天 还没有产生成交的，融券卖出申报价格不得低于前 收盘价 融资保证金比例的具体规定 投资者融资买入时，融资保证金比例不得低于50% 投资者融券卖出时，融券保证金比例不得低于50% 投资者以现金作为保证金时，可以全额计入保证金 金额 。以证券充抵保证金时，应当以证券市值或净 值按交易所规定的折算率进行折算 中国融资融劵交易的规则 保证金可用余额的组成 作为保证金的现金 充抵保证金的证券 融资融券交易产生的浮盈部分 未了结融资融券交易已占用保证金部分 投资者信用账户维持担保比例的规定投资 者信用账户维持担保比例不得低于130% 追加担保物的条件规定投资者维持担保比 例低于130%时，证券公司应当通知投资者在不 超过2个交易日的期限内追加担保物，追加担