江淮汽车(600418)报点评：MPV和轻卡业务乏力拖累业绩大幅下滑0328

1、报告深报公司年报点评0证券研究报告公司江淮汽车 (600418)mpv和轻卡业务乏力，拖累业绩大幅下滑和轻卡业务乏力，拖累业绩大幅下滑汽车和汽车零部件2012 年 3 月 28 日推荐 (维持维持)事项： 现价：6.57 元主要数据行业公司网址大股东/持股实际控制人/持股总股本(百万股)流通 a 股(百万股)公司汽车和汽车零部件安徽江淮汽车集团度/34.76%安徽省国有资产监督管理委员会/27.19%告1,2891,073江淮汽车发布 2011 年报：2011 年实现营业收入 304.7 亿元，同比增长 2.58%；净利润 6.2 亿元，同比下降 46.9%；每股收益 0.48 元；每股净资产

2、 4.44 元。拟每 10 股派发现金 1.5 元（含税）。平安观点： mpv 和轻卡业务表现不佳，拖累业绩大幅下滑。公司 2011 年共销售各类汽车 46.6 万辆，同比增加 5.4%，营业收入同比增长 2.6%，但公司扣除非经常性损益的净利润却同比下滑了 57.2%。我们认为主要是因为公司主要利润来源的 mpv 和轻卡销量分别同比下降 8.1%和 2.1%。正是由于 mpv和轻卡业务表现不佳，导致公司整车业务毛利率下滑 2.4 个百分点，拖累流通 b/h 股(百万股)总市值（亿元）84.67业绩大幅下滑。流通 a 股市值(亿元)每股净资产(元)资产负债率(%)行情走势图70.494.446

3、0.08销售费用率和管理费用率上升进一步拖累业绩。公司 2011 年销售费用率和管理费用率分别同比增加 0.47 和 0.53 个百分点，两者合计增加了 1.0个百分点，虽然财务费用率减少了 0.2 个百分点，但三项费用率合计增加了 0.8 个百分点，进一步拖累了公司业绩。20%0%江淮汽车沪深30011 年出口表现优异，12 年将有压力。2011 年公司共出口汽车超过 6.6 万-20%-40%-60%-80%mar-11 jun-11相关研究报告sep-11dec-11辆，同比增长 207.19%，其中向巴西出口达 37000 多台，表现优异。但巴西政府于 2011 年底实施新的汽车进口关

4、税，汽车进口关税上调了 30 个百分点，达到 37%55%，将对公司 2012 年出口造成较大影响。预计乘用车和轻卡业务将是公司未来发展重点。公司目前业务涵盖轿车、suv、mpv、轻卡、客车底盘、重卡等，但主要利润来自 mpv 和轻卡，其它业务盈利不多或亏损。继续做大乘用车业务，保持瑞风系列 mpv 的市场竞争力，以及开发具有竞争力的轻卡产品将是公司未来发展重点。虽然 2011 年重卡和客车底盘业务表现不错，但是贡献利润较少，考虑到公证券分析师司资源有限，以及公司在这些业务并不具有优势，预计不会是未来发展重王德安投资咨询资格编号s1060511010006021-33830392点。2010a

5、2011a2012e2013e2014e余兵研究助理彭勇投资咨询资格编号s1060511010004021-一般证券从业资格编号s1060111070097021-营业收入(百万元)yoy(%)净利润(百万元)yoy(%)毛利率(%)净利率(%)roe(%)eps(摊薄/元)p/e(倍)p/b(倍)29,70447.81,163246.315.43.921.60.907.31.630,4712.6618-46.913.22.010.80.4813.71.532,3036.068911.613.42.110.80.5312.31.337,02714.61,00045.214.42.713.80.

6、788.51.240,4169.21,16516.514.42.914.10.907.31.0请务必阅读正文后免责条款江淮汽车公司年报点评盈利预测与投资评级。考虑到目前自主品牌乘用车面临的竞争压力，形势不太乐观，我们下调了公司盈利预测，预计 20122014 年每股收益分别为 0.53、0.78、0.90 元。考虑到公司乘用车产销规模不断扩大，预计企业未来盈利能力有望好转，维持“推荐”投资评级。风险提示：瑞风系列商务车市场表现低于预期；原材料和人工等成本快速上升。图表1 江淮汽车2011年分车型销量及增幅轿车mpvsrv轻卡重卡底盘汽车合计车型2011 年销量145,92059,45511,1

7、57190,04234,31425,571466,4592010 年销量116,49764,67518,859194,05024,55323,913442,547销量增幅25.3%-8.1%-40.8%-2.1%39.8%6.9%5.4%其中：出口发动机（自配）66,258225,24121,569156,939207.6%43.5%资料来源：公司公告，平安证券研究所图表2 江淮汽车季度盈利情况单位：万元1q102q103q104q101q112q113q114q11同比增长 环比增长营业总收入营业成本销售费用管理费用808,050668,92146,23037,899807,980677,6

8、3961,13621,138672,387572,20423,21719,185682,019593,682-3,73243,193947,388814,39239,95027,026796,409697,08441,05927,153686,487597,36337,20835,085616,918534,96926,24851,441-9.5%-9.9%803.3%19.1%-10.1%-10.4%-29.5%46.6%财务费用-861160-805-1,385-657-1,360-3,007-3,620 -161.3%-20.4%净利润eps（元）25,4960.2023,3820.18

9、35,1610.2732,2260.2533,5990.2616,3540.134,5450.047,2650.06-77.5%-77.5%59.9%59.9%同比增加 环比增加百分点百分点毛利率销售费用率管理费用率财务费用率三项费用率合计净利率17.22%5.72%4.69%-0.11%10.30%3.16%16.13%7.57%2.62%0.02%10.20%2.89%14.90%3.45%2.85%-0.12%6.19%5.23%12.95%-0.55%6.33%-0.20%5.58%4.73%14.04%4.22%2.85%-0.07%7.00%3.55%12.47%5.16%3.41

10、%-0.17%8.39%2.05%12.98%5.42%5.11%-0.44%10.09%0.66%13.28%4.25%8.34%-0.59%12.01%1.18%0.334.802.01-0.386.42-3.550.30-1.173.23-0.151.910.52资料来源：公司公告，平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款2/4江淮汽车公司年报点评资产负债表单位:百万元 利润表单位:百万元会计年度2010a2011a2012e 2013e 2014e 会计年度2010a2011a2012e 2013e 2014e流动资产现金836237826799318489474812109926340

11、13521 营业收入8430 营业成本29704251243047126438323032796037027 4041631683 34613应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款305705422001166171733957478055811553494091002932637763234027787253144415547937445722804136814736791541825754922937500307863791887147674614257068378761640

12、889433122903572888950034710138721261692708443550984768718077972034732226151905500380 营业税金及附加110 营业费用439 管理费用2315 财务费用1846 资产减值损失6370 公允价值变动收益42 投资净收益4937 营业利润843 营业外收入548 营业外支出19891 利润总额10543 所得税335 净利润3545 少数股东损益6663 归属母公司净利润900 ebitda500 eps（元）80112691214-29104535126011071363186117614116320360.907

13、2514451407-8628-539545167670681625761812550.4881215391292-2990-531666128678891697868914280.53925173115922193-534101213861144132101212100019010.781004190616171790-534119814061332153117914116521290.90其他非流动负债负债合计29210042437885338998324051062540011443 主要财务比率少数股东权益122161169181194 会计年度2010a2011a2012e 2013

14、e 2014e股本12891289128912891289 成长能力资本公积13291322132213221322 营业收入47.8%2.6%6.0% 14.6%9.2%留存收益归属母公司股东权益275353713113572338026408467072715657 营业利润8254 归属于母公司净利润231.0%246.3%-56.7%-46.9%22.1% 52.0% 18.4%11.6% 45.2% 16.5%负债和股东权益1553414736164081807719891 获利能力毛利率(%)15.4%13.2%13.4% 14.4% 14.4%现金流量表单位:百万元 净利率(%)

15、3.9%2.0%2.1%2.7%2.9%会计年度2010a2011a2012e 2013e 2014e roe(%)21.6%10.8%10.8% 13.8% 14.1%经营活动现金流1560-728198721082460 roic(%)18.3%6.1%7.8% 11.3% 11.8%净利润117662569710121179 偿债能力折旧摊销财务费用805-29796-86792-2986821913 资产负债率(%)17 净负债比率(%)64.6%6.47%60.1%12.29%59.9% 58.8% 57.5%10.12% 9.66% 8.88%投资损失营运资金变动-35-525-3

16、9-2195-31597-34218-34 流动比率387 速动比率0.890.670.860.671.000.791.130.911.281.06其他经营现金流166171-3923-2 营运能力投资活动现金流资本支出长期投资-665416-328-34481265-289250-2-4583501-165 总资产周转率100 应收账款周转率-0 应付账款周转率2.1386.49.502.0191.49.602.0796.510.212.1598.910.342.1397.010.23其他投资现金流-576712-41-107-65 每股指标（元）筹资活动现金流短期借款长期借款-39950-

17、236148318160-70-1060-123350-205 每股收益(最新摊薄)-12 每股经营现金流(最新摊薄)0 每股净资产(最新摊薄)0.901.214.170.48-0.574.440.531.544.970.781.645.640.901.916.40普通股增加00000 估值比率资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额14-227488-7-322-59803616280-15815280 p/e-194 p/b2090 ev/ebitda7.281.583.213.711.485.212.291.324.58.461.163.47.271.033.0请务必阅读正文后免责条款3/

18、4推中回推中回平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:强烈推荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐 （预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性 （预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避 （预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）行业投资评级:强烈推荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐 （预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性 （预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避 （预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行