【大学】投资组合理论ppt课件

1、投资组合实际投资组合实际第十二章学完本章后，他应该可以：学完本章后，他应该可以：了解投资收益和风险的度量了解分散投资如何降低投资组合的风险了解投资者的风险偏好了解投资组合有效集和最优投资组合的构建了解无风险借贷对投资组合有效集的影响 本章框架本章框架金融风险的定义和类型金融风险的定义和类型投资收益和风险的衡量投资收益和风险的衡量 证券组合与分散风险证券组合与分散风险风险偏好和无差别曲线风险偏好和无差别曲线有效集和最优投资组合有效集和最优投资组合无风险借贷对有效集的影响无风险借贷对有效集的影响第一节第一节 金融风险的定义和类型金融风险的定义和类型n金融风险？n 金融变量的各种能够值偏离其期望值的

2、能够性及其幅度。n思索：n 1、风险能否等同于亏损？n 2、风险与收益之间的关系？ 金融风险的类型金融风险的类型-按风险来源分类按风险来源分类金融风险价格风险流动性风险信用风险（违约风险）市场风险操作风险货币风险（外汇风险）利率风险交易风险折算风险金融风险的类型金融风险的类型- -按会计规范分类按会计规范分类金融风险会计风险经济风险金融风险的类型金融风险的类型- -按能否分散分类按能否分散分类 金融风险系统性风险（不可分散风险）非系统性风险（可分散风险）第二节第二节 投资收益与风险的衡量投资收益与风险的衡量n单个证券的收益与风险的衡量 n证券投资的单期收益率 11()ttttDPPRP单个证券

3、的收益与风险的衡量n风险证券的预期收益率 n单个证券的风险 niiiPRR1niiiPRR12)()(两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n组合的预期收益率n组合的风险用收益率的方差表示pAABBRX RX R222222pA AB BABABXXX X两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n两种证券收益之间的相关性 n 1、协方差n 2、相关系数()()ABiAiABiBiRRRRP/ABABAB 两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n留意：n思索：两种证券正相关、负相关、不相关是指什么，及其与协方差、相关系数之间的关系？

4、11AB 两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n两种证券组合的风险用收益率的方差表示又可表示为：n思索：两种证券组合的风险分散与相关系数之间的关系，以及相关系数的大小能否会影响组合的预期收益率。222222pAABBABABABXXX X 两种证券组合的收益与风险的衡量两种证券组合的收益与风险的衡量n留意：n 1、组合的预期收益率与相关系数无关。n 2、相关系数等于1，达不到风险分散效果。n 3、相关系数由1向-1变动，风险分散效果逐渐加强。n 4、相关系数等于-1，风险分散效果最好。三种证券组合的收益与风险的衡量三种证券组合的收益与风险的衡量 n组合的预期收益率 n组

5、合的风险用方差表示123123pRX RX RX R222222211223312 1213 1323 23222pXXXXXXXX XNN种证券组合的收益与风险的衡量种证券组合的收益与风险的衡量 n组合的预期收益率n组合的风险用规范差表示n 1npiiiRX RninjijjiXX11NN种证券组合的收益与风险的衡量种证券组合的收益与风险的衡量n思索：单个证券的方差与证券之间的协方差对组合方差的影响程度如何，这对我们思索经过组合分散风险有何启示？第三节第三节 证券组合与分散风险证券组合与分散风险n“不要把一切的鸡蛋放在一个篮子里？n思索：n 1、对投资有何启示？n 2、需求多少篮子？n 3、

6、如何选择篮子？n决策：投资者建立的证券组合需求经过各证券收益动摇的相关系数来分析。 第三节第三节 证券组合与分散风险证券组合与分散风险n异象：1989年1月至1993年12月间，从IBM股票与S&P500的比较中，发现风险高而收益率反而低的景象？n解释：构建投资组合后，与预期收益率相对应的只能是经过分散投资不能相互抵消的那一部分风险，即系统性风险，而不是组合总风险。 第三节第三节 证券组合与分散风险证券组合与分散风险有效证券组合的义务就是找出相关关系较弱的证券组合，以保证在一定的预期收益率程度上尽能够降低风险。分散投资可以消除证券组合的非系统性风险，但是并不能消除系统性风险。组合中证券的数量并

7、非越多越好。例子：瓦格纳和刘(Wagner and Lau,1971)。 第四节第四节 风险偏好与无差别曲线风险偏好与无差别曲线n现代投资组合实际 (Markowitz,1952)n投资者对收益和风险的态度的两个根本假设：n 1、不满足性n 2、厌恶风险风险偏好风险偏好n不满足性 n投资者在其他条件一样的两个投资组合中进展选择时，总是选择预期报答率较高的组合。n厌恶风险n投资者在其他条件一样的情况下，将选择规范差较小的组合。n不同的风险态度：厌恶风险，风险中性，喜好风险。无差别曲线无差别曲线n投资者的目的是投资成效最大化，而投资成效取决于预期收益率与风险。n预期收益率带来正的成效，风险带来负的

8、成效。n引入无差别曲线以反映成效程度，一条无差别曲线代表给投资者带来同样满足程度的预期收益率和风险的一切组合。 无差别曲线无差别曲线n不满足和厌恶风险者的无差别曲线n 1I2I3I无差别曲线无差别曲线n无差别曲线的特征：n 1、无差别曲线的斜率为正；n 2、无差别曲线是向下凸的；n 3、同一投资者有无限多条无差别曲线；n 4、同一投资者在同一时间、同一时点的任何两条无差别曲线都不能相交。n留意：无差别曲线的斜率越大，投资者越厌恶风险。投资者的投资成效函数投资者的投资成效函数n投资成效函数(U)：n成效函数的方式多样，目前金融实际界运用比较广泛的是：n其中，A表示投资者的风险厌恶系数，其典型值在

9、2至4之间。 (,)UUR221ARU投资者的投资成效函数投资者的投资成效函数n在完美市场中，投资者对各种证券的预期收益率和风险的估计是一致的，但不同投资者的风险厌恶度不同，他们的投资决策也不尽一样。n思索：如何度量本人及其他投资者的风险厌恶程度？ 第五节第五节 有效集和最优投资组合有效集和最优投资组合n可行集？n由N种证券所构成的一切组合的集合，它包括了现实生活中一切能够的组合。n留意：n 1、一切能够的组合都位于可行集的边境上或内部。n 2、普通来说，可行集的外形类似伞形。 第五节第五节 有效集和最优投资组合有效集和最优投资组合n有效集有效边境？n同时满足以下两个条件的投资组合的集合：n

10、1、对于一样的风险程度，预期收益率最大的组合；n 2、对于一样的预期收益率程度，风险最小的组合。 n处于有效边境上的组合称为有效组合。 有效集有效集n有效集是可行集的一个子集。n最小方差组合？n最小方差边境？n有效集曲线的特征：n 1、一条向右上方倾斜的曲线；n 2、一条向上凸的曲线；n 3、曲线上不能够有凹陷的地方。 最优投资组合最优投资组合n最优投资组合的选择？n这个组合位于无差别曲线与有效集的切点处。n有效集向上凸的特性和无差别曲线向下凸的特性决议了两者的相切点只需一个，也就是说最优投资组合是独一的。n有效集是客观存在的，无差别曲线是客观的，因此最优投资组合的位置依投资者的风险厌恶程度不

11、同而不同。第六节第六节 无风险借贷对有效集的影响无风险借贷对有效集的影响n无风险贷款对有效集的影响n无风险贷款无风险资产？n 1、收益率确定；n 2、收益率的规范差为零，其与风险资产收益率之间的协方差也为零。 无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响现实生活中，无风险资产的界定： 1、没有任何违约能够； 2、没有市场风险。因此，严厉地说，只需到期日与投资期限相等的国债才是无风险资产。但为方便起见，通常将1年期的国库券或者货币市场基金视为无风险资产。 无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响n允许无风险贷款下的投资组合n 1、投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形n该组合的预期

12、收益率为n该组合的规范差为n 1121npiifiRX RX RX R1111XXXninjijjip无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响夏普比率(Sharpe Ratio)？即单位风险报酬，为资产配置线： 11fRR11fpfpRRRR无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响线段AB即为资产配置线，投资组合的预期收益率和规范差均落在该线段上 B A无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响 2、投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形先前情形下的结论依然适用投资组合的预期收益率和规范差一定落在线段AB上 C B A D 无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影

13、响n无风险贷款对有效集的影响n新的有效集由线段AT和弧线TD构成n Dn Tn A Cn 无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响最优风险组合？T点，即无风险资产(A点)与风险资产组合的连线斜率最大的风险资产组合。即求极值问题：约束条件： 1,1ABfXXRRM ax1ABXX无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响n无风险贷款对投资组合选择的影响n影响程度依投资者风险厌恶程度的不同而不同：n 1、对于风险厌恶程度较轻，从而选择位于弧线DT上的投资组合的投资者，其投资组合的选择不受影响；无风险贷款对有效集的影响无风险贷款对有效集的影响 2、对于风险厌恶程度较重，从而选择位于弧线

14、CT上的投资组合的投资者，其新的投资组合由无差别曲线与线段AT的切点确定。假设引入投资成效函数，投资者的目的就是经过选择最优的资产配置比例来使他的投资成效最大化，该资产配置比例对应的就是最优投资组合。 无风险借款对有效集的影响无风险借款对有效集的影响 1、无风险借款并投资于一种风险资产的情形将无风险借款视为负投资投资组合位于线段AB右上方的延伸线上 B A 无风险借款对有效集的影响无风险借款对有效集的影响 2、无风险借款并投资于风险资产组合的情形投资组合位于线段AB右上方的延伸线上 D B A C 无风险借款对有效集的影响无风险借款对有效集的影响n无风险借款对有效集的影响n有效集由弧线CTD变为弧线CT加上过A、T点的直线在T点右边的部分n n T D n n A C无风险借款对有效集的影响无风险借款对有效集的影响n无风险借款对投