无形资产评估技术说明2

1、 复核评估技术说明一、复核评估技术说明（一）复核评估方法及思路1、根据其复核评估目的、复核评估对象、评估资料收集情况等相关条件选取评估方法。（1）对北京海峡资产评估有限公司出具的北京中装润达展览有限公司增资资产评估报告（海峡评报字2015第a1534号）进行复核，以核实原资产报告结论的公允性情况。（2）委估无形资产组由产权持有人孙国辉所拥有（现已转让给北京中装润达展览有限公司）控制的不具有独立实体而对生产经营长期持续发挥作用并能带来经济效益的经济资源。无形资产具有不同于有形资产的特点，即无形资产成本具有弱对应性、虚拟性以及不完整性，资产基础法不能完全体现无形资产价值，所以不宜采用资产基础法（成

2、本法）。（3）该类非专利技术国内交易市场不活跃，在评估对象所在地难以找到足够数量的与评估对象“可比”的交易案例，故本次评估不宜采用市场比较法；（4）产权持有单位的收入、成本和费用资料能够取得，其未来年度的收入、成本和费用水平亦能以其历史资料为基础进行合理预测，故本次评估适宜采用收益法；综合以上分析我们认为：本次评估宜采用收益法进行复核评估。收益法是指分析评估对象预期将来的业务收益情况来确定其价值的一种方法。在国际、国内评估界广为接受的一种基于收益的技术评估方法为技术提成方法。所谓技术提成方法认为在技术产品的生产、销售过程中技术对产品创造的利润或者说现金流是有贡献的，采用适当方法估算确定技术对产

3、品所创造的现金流贡献率，并进而确定技术对技术产品现金流的贡献，再选取恰当的折现率，将技术产品中每年技术对现金流的贡献折为现值，以此作为技术的评估价值。运用该种方法具体分为如下四个步骤：（1）确定技术的经济寿命期，预测在经济寿命期内技术产品的销售收入；（2）分析确定技术对现金流的分成率（贡献率），确定技术对技术产品的现金流贡献；本评估模式的主要思路是首先选取“对比公司”，所谓对比公司就是选择的上市公司，该等上市公司具有与被评估无形资产相同、相似或相近特性的无形资产，然后通过分析“对比公司”的资产结构和收益流，确定“对比公司”中与被评估无形资产相似的无形资产的提成率/分成率，利用对比公司中相似无形

4、资产与被评估无形资产具有的相似可比性，分析确定被评估无形资产的分成率。该估算模式主要包括如下步骤： 选取对比公司所谓“对比公司”就是在上市公司中选取若干个上市公司，该等上市公司具有与委估无形资产相同或相似的无形资产，则可以选择具有与上述被评估相同或相似的著作权的上市公司作为对比公司；如果评估商标，则可以选择具有与被评估商标类似商标的上市公司作为对比公司等。我们选择上市公司作为对比公司，其目的就是通过对“对比公司“所采用的无形资产对其经营收益的贡献进行分析并得出分成率的分析结论，由于对比公司的生产经营所采用的无形资产与被评估无形资产具有某种“相似性”，因此我们可以将对比公司的无形资产分成率，采用

5、适当方式应用到我们要评估的无形资产中。由于上市公司有关财务资料公开，便于查阅，更重要的是上市公司股权的市场价值可以直接估算，这样就可以比较方便地估算企业整体资产的价值以及资产结构等评估中需要的重要数据。计算对比公司中无形资产占全部资产的比例对于一般公司，其资产可以分为流动资产（营运资金）、固定资产、长期投资和无形资产四大类。上市公司的整体资产价值，可以根据资产、负债平衡原则通过如下方式估算：全部资产市场价值 = 股权市场价值 + 负息债权市场价值其中：股权价值可以通过股票交易市价测算：股权市场价值 = 全部股数评估基准日收盘价对于采用流通股收盘价计算的股权市场价值还需要考虑缺少流通折扣问题：股

6、权市场价值= 全部股数评估基准日收盘价（1 - 缺少流通折扣率）对于债权的市场价值我们可以采用以下方式估算：债权的市场价值 = 短期借款市场价值 + 应付债券市场价值 + 其他应付款市场价值 + 一年内到期的长期负债市场价值 + 全部长期负债市场价值等需要说明的是，我们这里的负债应该理解为是负息负债，不包括应付账款等由企业正常经营活动中产生的一些往来账款。通过股权和债权的市场价值，我们可以得到上市公司全部资产的价值，既：全部资产市场价值 = 股权市场价值 + 债权市场价值进一步分析，我们可以将全部资产分解为：全部资产 = 营运资金 + 固定资产 + 长期投资 + 无形资产在上式中：营运资金 =

7、 流动资产 除去负息负债外的其他流动负债。企业的全部资产包括营运资金、固定资产、长期投资和无形资产。我们可以以下式表达：全部资产 = 流动资金+固定资产+长期投资+无形资产市场价值或全部资产 = 股权市场价值 + 债权市场价值既：无形资产 = 全部资产营运资金固定资产长期投资上述采用“割差”方式估算的无形资产应该是对比公司无形资产的组合，不是某项单一的无形资产，我们得出的无形资产的市场价值实际上是对比公司无形资产的组合的市场价值，无形资产占全部资产中的比率也是相关无形资产组合占全部资产的比例，既：k =对比公司全部资产市场价值对比公司无形资产组合市场价值/ (a)估算对比公司全部相关无形资产组

8、合中与被评估无形资产类似的单项无形资产或单类无形资产在全部资产中的比例我们知道在下列公式中：全部资产 = 营运资金 + 固定资产 + 长期投资 + 无形资产定义的无形资产从理论上说，应该是包括对比公司的全部无形资产，或者称之为对比公司无形资产的组合。它应该包括技术、商标等多种可确指的和不可确指的无形资产的组合。因此，我们如果需要评估的无形资产是技术或商标等其中的一种或一类无形资产，则需要将对比公司中与被评估无形资产相似的单项或单类无形资产从整个相关无形资产合中分离出来。分离单项或单类无形资产的方法可以采用分析判断的方法。将企业可以确指的无形资产逐一列出，再分析判定企业是否具有不可确指的无形资产

9、。通过分析可确指无形资产和不可确指无形资产对企业主营业务的贡献分析判断与被评估无形资产相似的无形资产应该占全部相关无形资产合的比率。分析判断对比公司中与被评估无形资产类似无形资产占全部相关无形资产合比率过程中可以考虑以下几点惯例： 对于从事传统行业的公司，技术等无形资产所占比例应该相对较低；反之，对于高技术行业，则技术等无形所占比率应该较高根据分析判断得出对比公司中与被评估无形资产类似的无形资产在全部相关无形资产合的比例l 为：l =对比公司无形资产组合价值与被评估无形资产类似无形资产价值(b)根据上述分析，我们可以得到在对比公司的资产结构中，对比公司所拥有的与被评估无形资产类似的无形资产在其

10、整体资产中所占的比例m 为：m=对比公司全部资产价值与被评估无形资产类似的无形资产价值=对比公司全部资产价值对比公司无形资产组合价值对比公司无形资产组合价值与被评估无形资产类似无形资产价值=kl 计算对比公司经营现金流根据对比公司的业务收入、成本和费用等情况估算对比公司的经营现金流。经营现金流 = 销售收入 - 销售成本 销售费用 - 管理费用 财务费用 + 折旧/摊销。这里还可以根据需要估算对比公司其他形式的收益流。估算对比公司中与被评估无形资产类似无形资产对收益流的贡献我们可以认为企业的全部经营收益流是由企业全部资产创造的，各类资产对收益流的贡献与各类资产占全部资产的比例相当。因此，无形资

11、产对企业收益流的贡献率与无形资产市场价值占全部资产市场价值的比率一致，既：对比公司与被评估无形资产类似无形资产对收益流的贡献 p= 对比公司经营收益流与被评估无形资产类似的无形资产价值对比公司全部资产价值= 对比公司经营现金流对比公司无形资产组合价值对比公司全部资产价值与被评估无形资产类似无形资产价值对比公司无形资产组合价值=对比公司经营现金流kl (c)估算对比公司中与被评估无形资产类似无形资产的分成率对比公司中与被评估无形资产类似无形资产的分成率为： =对比公司中与被评估无形资产类似无形资产对收益流的贡献p对比公司全部经营收益流 对比公司与被评估无形资产类似无形资产提成率为：=对比公司中与

12、被评估无形资产类似无形资产对收益流的贡献p对比公司销售收入 委托评估无形资产分成率的确定根据上述，我们可以分别计算每个对比公司的分成率。同时我们还可以计算评估基准日前35 年每个对比公司每年的分成率，并且可以将各对比公司每年的分成率/提成率进行（加权）平均，得到对比公司前35 年的平均分成率，以次作为估算被评估无形资产分成率的基础。根据上述步骤，我们估算的实际上是对比公司中与被评估无形资产类似无形资产的分成率，但对比公司与被评估无形资产类似无形资产并不是被评估无形资产，他们可能在无形资产的剩余寿命期、获利能力等方面都存在差异，因此表现在分成率也应该是存在差异的，因此需要对被评估无形资产与对比公

13、司中类似无形资产由于寿命期以及获利能力等方面的差异对分成率/提成率的影响进行差异调整。我们利用对比公司的销售毛利率与被评估无形资产产品销售毛利率的差异作为基础，进行分成率的差异调整。选择销售毛利率作为调整基础，是由于销售毛利率是反映无形资产产品获利能力的一个比较恰当的指标，我们进行调整的方式如下：被评估无形资产分成率= 对比公司与被评估无形资产类似无形资产分成率+ （被评估无形资产产品销售毛利率 对比公司销售毛利率）对比公司无形资产组合价值对比公司全部资产价值与被评估无形资产类似无形资产价值对比公司无形资产组合价值（3）采用适当折现率将现金流折成现值。 折现率应考虑相应的形成该现金流的风险因素

14、和资金时间价值等因素；（4）将经济寿命期内现金流现值相加，确定技术的评估价值。其基本公式如下： 式中：委估相关无形资产价值相关无形资产产品未来各年收益额相关无形资产技术分成率折现率委估相关无形资产的收益年限序列年值1、评估方法恰当性分析本次评估选择收益法是基于以下理由：（1）根据总体情况判断收益法的适用性在此次评估过程中西安捷天信息技术有限公司全力配合评估工作。拟转让所涉及的相关无形资产计算机软件著作权具有较好的前景及持续经营能力。未来收益可以量化预测，未来风险也可以货币量加以衡量，具备了采用收益法评估的基础。故收益法对本次评估是适用的。综合以上分析结论后评估人员认为：本次评估在理论上和实务上

15、适宜采用收益法进行评估。（二）评估过程1、宏观经济情况（1）宏观因素分析2015年第一季度以来，面对错综复杂的国际形势和国内经济下行压力加大的困难局面，党中央、国务院坚持稳中求进工作总基调，主动引领经济发展新常态，以提高质量效益为中心，把调结构转方式放在更加突出的位置，着力深化改革开放，着力激发市场活力，着力加强民生保障，国民经济运行总体平稳，结构调整稳步推进，新生动力加快孕育。初步核算，一季度国内生产总值140667亿元，按可比价格计算，同比增长7.0%。分产业看，第一产业增加值7770亿元，同比增长3.2%；第二产业增加值60292亿元，增长6.4%；第三产业增加值72605亿元，增长7.

16、9%。从环比看，一季度国内生产总值增长1.3%。1）农业生产形势稳定根据全国11万多农户种植意向调查，2015年全国稻谷意向种植面积增长0.2%，小麦增长0.7%，玉米增长1.9%，棉花减少11.2%。目前，主产区苗情正常。一季度，猪牛羊禽肉产量2315万吨，同比下降1.4%，其中猪肉产量1557万吨，下降3.1%。2）工业生产增速有所回落一季度，全国规模以上工业增加值按可比价格计算同比增长6.4%。分经济类型看，国有控股企业增加值同比增长1.7%，集体企业增长2.4%，股份制企业增长7.4%，外商及港澳台商投资企业增长4.3%。分三大门类看，采矿业增加值同比增长3.2%，制造业增长7.2%，

17、电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.3%。分产品看，564种产品中有333种产品产量同比增长。一季度规模以上工业企业产销率达到97.2%。规模以上工业企业实现出口交货值26287亿元，同比增长2.9%。3月份，规模以上工业增加值同比增长5.6%，环比增长0.25%。1-2月份，全国规模以上工业企业实现利润总额7452亿元，同比下降4.2%。规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为85.55元，主营业务收入利润率为4.9%。3）固定资产投资增速有所放缓一季度，固定资产投资（不含农户）77511亿元，同比名义增长13.5%（扣除价格因素实际增长14.5%）。其中，国有控股投资23611亿元

18、，增长14.4%；民间投资50349亿元，增长13.6%，占全部投资的比重为65%。分产业看，第一产业投资1553亿元，同比增长32.8%；第二产业投资31361亿元，增长11.0%；第三产业投资44597亿元，增长14.7%。从到位资金情况看，一季度到位资金102672亿元，同比增长6.8%。其中，国家预算资金增长11.0%，国内贷款下降3.7%，自筹资金增长11.3%，利用外资下降33.5%。一季度新开工项目计划总投资58372亿元，同比增长6.1%。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长1.04%。一季度，全国房地产开发投资16651亿元，同比名义增长8.5%（扣除价格因素实际增长

19、9.5%），其中住宅投资增长5.9%。房屋新开工面积23724万平方米，同比下降18.4%，其中住宅新开工面积下降20.9%。全国商品房销售面积18254万平方米，同比下降9.2%，其中住宅销售面积下降9.8%。全国商品房销售额12023亿元，同比下降9.3%，其中住宅销售额下降9.1%。房地产开发企业土地购置面积4051万平方米，同比下降32.4%。3月末，全国商品房待售面积64998万平方米，同比增长24.6%。一季度，房地产开发企业到位资金27892亿元，同比下降2.9%。4）市场销售稳定增长 一季度，社会消费品零售总额70715亿元，同比名义增长10.6%（扣除价格因素实际增长10.8

20、%）。其中，限额以上单位消费品零售额32472亿元，增长7.8%。按经营单位所在地分，城镇消费品零售额60709亿元，同比增长10.4%，乡村消费品零售额10007亿元，增长11.6%。按消费形态分，餐饮收入7458亿元，同比增长11.3%，商品零售63257亿元，增长10.5%，其中限额以上单位商品零售30534亿元，增长7.8%。3月份，社会消费品零售总额同比名义增长10.2%（扣除价格因素实际增长10.2%），环比增长0.71%。一季度，全国网上商品和服务零售额7607亿元，同比增长41.3%。其中，网上商品零售额6310亿元，增长41.0%，占社会消费品零售总额的比重为8.9%；网上服

21、务零售额1297亿元，增长43.0%。5）对外贸易顺差大幅增加一季度，进出口总额55433亿元人民币，同比下降6.0%。其中，出口31493亿元人民币，增长4.9%；进口23940亿元人民币，下降17.3%。进出口相抵，顺差7553亿元人民币。3月份，进出口总额17555亿元人民币，同比下降13.5%。其中，出口8868亿元人民币，下降14.6%；进口8687亿元人民币，下降12.3%。6）价格水平低位运行一季度，居民消费价格同比上涨1.2%。其中，城市上涨1.2%，农村上涨1.0%。分类别看，食品价格同比上涨1.9%，烟酒及用品下降0.5%，衣着上涨2.9%，家庭设备用品及维修服务上涨1.2

22、%，医疗保健和个人用品上涨1.7%，交通和通信下降1.8%，娱乐教育文化用品及服务上涨1.2%，居住上涨0.7%。在食品价格中，粮食价格上涨2.8%，油脂价格下降5.1%，猪肉价格下降1.7%，鲜菜价格上涨1.4%。3月份，居民消费价格同比上涨1.4%，环比下降0.5%。一季度，工业生产者出厂价格同比下降4.6%，3月份同比下降4.6%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者购进价格同比下降5.6%，3月份同比下降5.7%，环比下降0.3%。7）居民收入继续增加根据城乡一体化住户调查，一季度全国居民人均可支配收入6087元，同比名义增长9.4%，扣除价格因素实际增长8.1%。按常住地分，城镇居民

23、人均可支配收入8572元，同比名义增长8.3%，扣除价格因素实际增长7.0%；农村居民人均可支配收入3279元，同比名义增长10.0%，扣除价格因素实际增长8.9%。全国居民人均可支配收入中位数5216元，同比名义增长11.1%。2月末，农村外出务工劳动力总量16331万人，同比减少602万人，下降3.6%。外出务工劳动力月均收入3000元，同比增长11.9%。8）结构调整稳步推进产业结构更趋优化。一季度，第三产业增加值占国内生产总值的比重为51.6%，比上年同期提高1.8个百分点，高于第二产业8.7个百分点。工业内部创新升级步伐加快。一季度，高技术产业增加值同比增长11.4%，装备制造业增长

24、7.7%，增速分别比规模以上工业快5.0和1.3个百分点。城乡居民收入差距进一步缩小。一季度，农村居民人均可支配收入实际增速快于城镇居民人均可支配收入1.9个百分点，城乡居民人均可支配收入倍差2.61，比上年同期缩小0.05。节能降耗继续取得新进展。一季度，单位国内生产总值能耗同比下降5.6%。9）货币信贷平稳增长3月末，广义货币（m2）余额127.53万亿元，同比增长11.6%，狭义货币（m1）余额33.72万亿元，增长2.9%，流通中货币（m0）余额6.2万亿元，增长6.2%。3月末，人民币贷款余额85.91万亿元，人民币存款余额124.89万亿元。一季度新增人民币贷款3.68万亿元，同比

25、多增6018亿元，新增人民币存款4.15万亿元，同比少增1.64万亿元。一季度，社会融资规模为4.61万亿元，同比减少8949亿元。总的来看，2015年一季度国民经济运行总体平稳，尽管经济增速有所放缓，但就业形势、居民消费价格和市场预期基本稳定，结构调整稳步推进，转型升级势头良好，新生动力加快孕育，积极因素不断累积。下一阶段，要认真贯彻落实党中央、国务院各项决策部署，把稳增长、保就业、提效益作为紧要之务，坚定信心，真抓实干，更加扎实地推进经济发展，更加坚定地深化改革开放，更加充分地激发创新活力，促进经济社会平稳健康发展。2、未来收益预测1）未来收益预测的假设条件（1）一般假设条件 公平交易假设

26、公平交易假设是假定评估对象已处于交易过程中，评估师根据评估对象的交易条件等按公平原则模拟市场进行估价。公平交易假设是资产评估得以进行的一个最基本的前提假设。 公开市场假设公开市场假设是假定在市场上交易的资产或拟在市场上交易的资产，资产交易双方彼此地位平等，彼此都有获得足够市场信息的机会和时间，以便于对资产的功能、用途及其交易价格等作出理智的判断。公开市场假设以资产在市场上可以公开买卖为基础。 资产持续经营假设资产持续经营假设是指评估时假定委估资产按照目前的用途和使用的方式、规模、频率、环境等情况继续使用，或者在所改变的基础上使用，相应确定评估方法、参数和依据。（2）特殊假设和限制条件假设产权持

27、有单位的资产在评估基准日后不改变用途并仍持续使用。假设产权持有单位的经营者是负责的，且其管理层有能力担当其职务和履行其职责。假设产权持有单位完全遵守现行所有有关的法律法规。假设产权持有单位在未来所采用的会计政策和评估基准日所采用的会计政策在所有重要方面基本一致。假设产权持有单位所在的行业、地区及中国社会经济环境不发生大的变更，所遵循的国家现行法律、法规制度及社会政治和经济政策与现时无重大变化。假设产权持有单位在经营范围、经营方式和决策程序上与现时基本保持不变。假设产权持有单位能保持现有的管理、技术团队的相对稳定，并假定变化后的管理、技术团队对公司拟定的重大决策无重大影响。有关信贷利率、外汇汇率

28、、赋税基准及税率，政策性征收费用等不发生重大变化，资金的无风险报酬率保持目前的水平，不考虑通货膨胀对公司经营状况的影响。假设无其他人力不可抗拒因素和不可预见因素对产权持有单位造成重大不利影响。收益的计算以中国会计年度为准，收入预测是根据现有合同来预测，收入实现时点设定在每年的年末。（3）上述评估假设对评估结论的影响设定评估假设条件旨在限定某些不确定因素对产权持有单位的收入、成本、费用乃至其营运产生的难以量化的影响，但产权持有单位不一定会尽按评估假设的框架营运，故评估假设对评估结论有影响。2）营业收入预测通过分析委估相关无形资产的资料，并根据行业资料、市场资料进行分析，运用市场调查、市场预测等手

29、段，对其未来销售收入进行预测。 单位：万元产权持有单位未来6.75年营业收入预测表收入预测2015年412月2016年2017年2018年2019年2020年2021年互动多媒体系统538.44 807.67 928.82 1,021.70 1,123.87 1,236.26 1,236.26 3）产权持有者单位的销售毛利率根据企业经过审计2015年度会计报表，可以看到，企业2015年16月份销售收入1,171,198.07元，销售成本为534,984.80 元，销售毛利为54.32%，该类企业销售毛利在30%50%之间，经过询问有关人员，该类企业水平约达到40%水平较能真实反映了企业实际毛利

30、水平，我们考虑了该相关无形资产产品在国内市场的前瞻性，并就此咨询了相关的专家，了解了该互动多媒体系统在国内的创新性和领先性，而互动多媒体系统的创新性和领先性是对利润水平的保证。结合被评估相关无形资产对应的产品的创新性和市场领先性，本次评估采用企业2015上度的销售毛利率的40%作为未来年度的毛利率。4）无形资产提成率的确定（1）对比公司的选取我们选取了3家对比上市公司，分别是信雅达（600571.sh）、佳都科技（600728.sh）、宝信软件（600845.sh）根据wind数据库，我们了解到3家对比公司均为信息技术类的公司，与可比公司在经营范围、盈利模式等具有可比性。（2）对比公司的技术提

31、成率我们取对比公司2010年2014年年末的财务报告，根据对比公司无形资产占资产的比重得出类似特许经营权在资本结构中的比重，并进一步对比财务报表，得出下表：三家公司提成率如下表：信雅达的销售收入提成率：项目信雅达2010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/31年均值销售收入 63,472.31 67,894.76 71,236.32 92,436.24 110,083.46 91,252.01 销售成本 35,861.15 34,159.43 33,683.95 45,680.09 54,424.45 44,596.17 销售毛利率43.50

32、%49.69%52.72%50.58%50.56%51.13%无形非流动资产在资本结构中所占比例73.54%68.33%76.09%83.22%75.88%无形非流动资产中技术所占比重80.00%80.00%80.00%80.00%80.00%对比公司类似无形资产在资本结构中所占比重58.84%54.66%60.87%66.58%60.70%相应年份的业务税息折旧/摊销前利润ebitda 5,405.74 5734.180998197.1677248480.20987 7,470.52 对比公司类似无形资产对主营业务现金流的贡献 3,180.52 3,134.56 4,989.92 5,645

33、.74 4,590.07 收入提成率4.68%4.40%5.40%5.13%4.98%佳都科技销售收入提成率：项目佳都科技2010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/31年均值销售收入 53,816.39 62,608.63 72,361.26 211,541.65 226,480.44 170,127.78 销售成本 41,641.56 47,229.97 58,314.09 178,357.75 184,997.98 140,556.61 销售毛利率22.62%24.56%19.41%15.69%18.32%17.38%无形非流动资产在资

34、本结构中所占比例68.97%59.80%69.96%74.49%68.09%无形非流动资产中技术所占比重80.00%80.00%80.00%80.00%80.00%对比公司类似无形资产在资本结构中所占比重55.17%47.84%55.97%59.60%54.47%相应年份的业务税息折旧/摊销前利润ebitda 4,450.99 4,189.23 8,887.88 14,193.69 9,090.27 对比公司类似无形资产对主营业务现金流的贡献 2,455.71 2,004.19 4,974.70 8,458.77 5,145.89 收入提成率3.92%2.77%2.35%3.73%2.95%宝

35、信软件销售收入提成率：项目宝信软件2010/12/312011/12/312012/12/312013/12/312014/12/31年均值销售收入258,143.88314,545.52363,847.55358,128.66407,189.82376,388.68销售成本190,650.92237,639.26289,278.67272,959.68293,178.74285,139.03销售毛利率26.15%24.45%20.49%23.78%28.00%24.24%无形非流动资产在资本结构中所占比例49.06%39.11%49.39%57.48%48.66%无形非流动资产中技术所占比重

36、80.00%80.00%80.00%80.00%80.00%对比公司类似无形资产在资本结构中所占比重39.25%31.29%39.51%45.99%38.93%相应年份的业务税息折旧/摊销前利润ebitda25,707.3627,870.1726,426.1737,573.9730,623.44对比公司类似无形资产对主营业务现金流的贡献10,089.898,720.2510,441.7117,279.3912,147.12收入提成率3.21%2.40%2.92%4.24%3.19%通过计算上述三家公司平均销售收入提成率为3.70%。（3）对比公司的销售毛利率我们通过分析上表发现对比公司的前3

37、年销售毛利率平均值为30.92%。（4）被评估技术平均销售毛利率根据企业经过审计2015年度会计报表，可以看到，企业2015年16月份销售收入1,171,198.07元，销售成本为534,984.80 元，销售毛利为54.32%，该类企业销售毛利在30%50%之间，经过询问有关人员，该企业水平约达到40%水平较能真实反映了企业实际毛利水平，我们考虑了该相关无形资产产品在国内市场的前瞻性，并就此咨询了相关的专家，了解了该互动多媒体系统在国内的创新性和领先性，而互动多媒体系统的创新性和领先性是对利润水平的保证。结合被评估相关无形资产对应的产品的创新性和市场领先性，本次评估采用企业2015上度的销售

38、毛利率的40%作为未来年度的毛利率。（5）委估相关无形资产的技术提成率理论上，销售毛利率水平越高，则相应的技术贡献水平越高。根据以上销售毛利率数据，我们分析委估相关无形资产对目标公司的专利产品收入的提成率：序号被评估技术名称对比公司前3年平均销售利润率被评估无形资产对应产品销售利润率销售利润率差异被评估无形资产占全部资本结构比重平均值对比公司技术提成率平均值被评估无形资产收入提成率abc=a-bdef=e-c*d1相关无形资产30.92%40.00%-9.08%51.37%3.70%8.37%技术贡献率衰减的考虑由于我们评估的技术应该被理解为评估基准日的技术状态，因此随着时间的推移，上述技术会

39、不断的得到改进和完善，表现为产品制造技术中不断会有新的技术改进或增加，使得截止评估基准日时的技术所占的比重呈下降趋势。另一方面技术也会逐渐进入衰退期。上述两种因素综合表现在评估基准日的产品技术在全部制造技术贡献率上，也就是技术贡献率或提成率逐渐降低，因此我们根据这一情况，考虑技术贡献率在寿命期内前两年下降10%，后4年下降5%，因此得到未来6.92年的技术提成率。年度2015年412月2016年2017年2018年2019年非专利技术提成率8.37%7.53%6.78%6.10%5.80%年度2020年2021年非专利技术提成率5.51%5.23%5）收益期限的估算根据本次委估技术情况，考虑到

40、行业竞争、新产品更新换代速度等因素，预计该技术的预期收益年限约为7年，从评估基准日算起为6.92年。6）折现率的估算所选折现率的模型折现率亦称期望投资回报率，是采用收益法评估所使用的重要参数。本次评估所采用的折现率的估算，是在考虑评估基准日的利率水平、市场投资回报率、公司特有风险收益率（包括规模超额收益率）和产权持有单位的其他风险因素的基础上运用资本资产定价模型（capital asset pricing model 或capm）综合估算其权益资本成本，并参照对比公司的资本结构等因素，综合估算产权持有单位的股权收益率，进而综合估算全部资本加权平均成本（weighted average cost

41、 of capital或wacc），并以此作为评估对象的全部资本的自由现金净流量的折现率。其估算过程及公式如下：权益资本成本按资本资产定价模型的估算公式如下：re rf（rmrf）rs rferprs上式中：re：权益资本成本；rf：无风险收益率；：beta系数；rm：资本市场平均收益率；erp：即市场风险溢价（rm rf）；rs：特有风险收益率（企业规模超额收益率）。加权平均资本成本（wacc）的估算公式如下：wacce/（de）red/（de）（1t）rd 1/（d/e1）red/e/（d/e1）（1t）rd 上式中：wacc：加权平均资本成本；d：债务的市场价值；e:股权市值；re ：权

42、益资本成本；rd：债务资本成本； t：企业所得税率。模型中有关参数的选取过程。a估算无风险收益率通常认为国债收益是无风险的，因为持有国债到期不能兑付的风险很小,小到可以忽略不计，故评估界一般以国债收益率作为无风险收益率。考虑到股权投资一般并非短期投资行为，我们在中国债券市场选择从评估基准日至“国债到期日”的剩余期限超过超过5年但不超过10年的国债作为估算国债收益率的样本，满足上述条件的国债因发行时间、期限、票面利率、每年付息次数、付息方式等因素的不同而呈现各自不尽相同的样本标志；从投资者角度来看，期限短些的国债收益率相对较低但风险相对更小，期限长些的国债收益率相对较高但风险相对稍大，故理想的状

43、态是期限不长不短且收益不高不低，则理想的投资组合为等值购买每一个符合条件的样本国债。我们通过wind资讯的数据系统查询得到满足上述投资理念的相关国债资料的数据，经计算，评估基准日符合上述样本选择标准的国债平均到期收益率为3.67%，以此作为本次评估的无风险收益率。b估算资本市场平均收益，以确定市场风险溢价股市投资收益率是资本市场收益率的典型代表，股市风险收益率是投资者投资股票市场所期望的超过无风险收益率的部分，亦可认为是市场风险溢价的典型代表。正确地估算股市风险收益率一直是许多股票分析师的研究课题。例如：在美国，ibbotson associates 的研究发现：从1926 年到1997 年，

44、股权投资到大企业的年均复利回报率为11.0，超过长期国债收益率约5.8左右；这个差异的几何平均值被业界认为是成熟市场股权投资的风险收益率erp。参照美国相关机构估算erp的思路，我们按如下方式估算中国股市的投资收益率及风险收益率erp（以下简称erp）： 选取衡量股市erp的指数：估算股票市场的投资回报率首先需要确定一个衡量股市波动变化的指数，中国目前沪、深两市有许多指数，但是我们选用的指数应该是能最好反映市场主流股票变化的指数，参照美国相关机构估算美国股票市场的erp时选用标准普尔500（s & p500）指数的思路和经验，我们在估算中国股票市场的erp时选用沪深300作为衡量股市erp的指

45、数。 指数年期的选择：众所周知，中国股市始于上世纪90年代初期，最初几年发展较快但不够规范，直到1996年之后才逐渐走上正规，考虑到上述情况，我们在测算中国股市erp时的计算年期从1998年开始，即指数的时间区间选择为1997-12-31到2014-12-31之间。 指数成分股及其数据采集：沪深300指数的成分股每年是发生变化的，因此我们在估算时采用每年年底的沪深300指数的成分股。对于沪深300指数没有推出之前的19992003年，我们采用外推的方式推算其相关数据，即采用2004年年底沪深300指数的成分股外推到上述年份，亦即假定19972003年的成分股与2004年年末一样。在相关数据的采

46、集方面，为简化本次评估的erp测算中的测算过程，我们借助wind资讯的数据系统选择每年末成分股的各年末交易收盘价作为基础数据进行测算。由于成分股收益中应该包括每年分红、派息和送股等产生的收益，因此我们选用的成份股年末收盘价是包含了每年分红、派息和送股等产生的收益的复权年末收盘价，以全面反映各成份股各年的收益状况。 年收益率的计算采用算术平均值和几何平均值两种计算方法：a、算术平均值计算方法：设：每年收益率为ri，则： （i=1,2,3,） 上式中：ri为第i年收益率 pi 为第i年年末收盘价（复权） pi1 为第i1年年末收盘价（复权）设第1年到第n年（不超过10年）的算术平均收益率为ai，则

47、： ai = 上式中：ai为成份股票第1年（即1998年）到第n年收益率的算术平均值，n=1,2,3, 10。 n为项数根据投资风险分散的原理，将计算得到的沪深300全部成份股票各年算术平均值投资收益率进行简单平均，得到计算年度的资本市场投资收益率参考值。b、几何平均值计算方法：设第1年到第i年的几何平均收益率为ci，则： ci = -1 （i=1,2,3,）上式中：pi 为第i年年末收盘价（复权）p0 为基期1997年末收盘价（复权）根据投资风险分散的原理，将计算得到的沪深300全部成份股票各年几何平均值投资收益率进行简单平均，得到计算年度的资本市场投资收益率参考值。 计算期每年年末的无风险

48、收益率rfi的估算：为了估算每年的erp，需要估算计算期内每年年末的无风险收益率rfi，本次评估我们采用国债的到期收益率（yield to maturate rate）作为无风险收益率；样本的选择标准是每年年末距国债到期日的剩余年限超过10年的国债，最后以选取的全部国债的到期收益率的平均值作为每年年末的无风险收益率rfi。 估算结论：经上述计算分析，得到沪深300成份股的各年算术平均及几何平均收益率，以全部成份股的算术或几何平均收益率的算术平均值作为各年股市收益率，再与各年无风险收益率比较，得到股票市场各年的erp。估算公式如下：a、算术平均值法： erpi ai rfi（i1,2,）b、几何

49、平均值法： erpi c i rfi（i1,2,）c、估算结果：按上述两种方式的估算结果如下： 序号年分算术平均收益率rm几何平均收益率rm无风险收益率rf(距到期剩余年限超过5年但小于10年的国债到期收益率)erp（算术平均收益率-rf）erp（几何平均收益率-rf）120052.88%-3.15%2.94%-0.06%-6.09%2200624.54%10.91%2.93%21.61%7.98%3200755.81%27.10%3.85%51.96%23.25%4200844.51%9.28%3.13%41.38%6.15%5200953.96%15.62%3.54%50.42%12.08

50、%6201046.04%12.79%3.83%42.21%8.96%7201133.49%4.51%3.41%30.08%1.10%8201230.95%5.65%3.54%27.41%2.11%9201337.47%10.32%3.72%33.75%6.60%10201444.18%17.76%3.74%40.43%14.01%平均值37.38%11.08%3.46%33.92%7.62% 由于几何平均收益率能更好地反映股市收益率的长期趋势，故采用几何平均收益率平均值11.08%与剩余年限超过5年但小于10年的国债到期收益率平均值3.46的差额7.62%作为本项目的市场风险溢价，即本项目的市

51、场风险溢价（erp）为7.62。（2）beta系数的估算 由于被评估单位是非上市公司，无法直接计算其beta 系数，为此我们采用的方法是在上市公司中寻找一些在主营业务范围、经营业绩和资产规模等均与被评估单位相当或相近的上市公司作为对比公司，通过估算对比公司的beta 系数进而估算被评估单位的beta系数。目前国内尚无一家专门从事beta值的研究并定期公布beta值的机构。wind资讯的数据系统提供了上市公司beta值的计算器，我们通过该计算器以深沪300指数为衡量标准，计算周期取月，计算的时间范围取评估基准日前60个月，收益率计算方式取普通收益率，且剔除财务杆杠影响，得到各对比公司没有财务杆杠

52、系数的beta值，并对上述三公司的beta值进行了t值检验且检验通过。计算结果如下：对比公司名称股票代码t统计量样本容量95%双尾检验临界值调整beta2信雅达600571.sh 6.9036 0.00% 1.0110 佳都科技600728.sh 6.7014 0.00% 0.9511 宝信软件600845.sh 5.8489 0.00% 0.7374 采用布鲁姆调整模型（预期的beta系数=原始beta*0.65+0.35）将参考企业历史beta调整为预期的beta系数，采用基准日或最近一期参考企业财务杠杆(d/e) 及所得税率计算参考企业剔除资本结构beta，采用算术平均方法估算被评估企业

53、的不含资本结构的beta，见下表：股票代码证券简称采用布鲁姆调整模型调整后beta所得税率基准日参考企业财务杠杆(d/e)（%）参考企业unlevered beta600571.sh信雅达 1.0110 0.1000 1.1466 0.9995 600728.sh佳都科技 0.9511 0.1500 4.2293 0.9126 600845.sh宝信软件 0.7374 0.1500 2.2282 0.7214 （3）估算被评估企业特有风险收益率（包括企业规模超额收益率rs）rc注册资产评估师在估算被评估单位特有风险收益率时，通常分规模超额收益率和其他特有风险收益率两部分来估算。对于特有风险回报率(超额规模风险)模型为基于总资产规模、总资产报酬率与超额规模回报率之间的关系。对于规模超额收益率，国内评估界参考国际研究的思路，对沪、深两市的1000多家上市公司多年来的数据进行了分析研究，采用线性回归分析的方式得出资产规模超额收益率与总资产规模、总资产报酬率之间的回归方程如下：rs 3.73%0.717%ln(s) 0.267%roa其中：rs:公司特有风险超额回报率；s :公司总资产账面值（按亿元单位计算）；roa：总资产报酬率；ln：自然对数。通过计算，产权持有单位特有风险1.96%，如下表