国泰君安_2015年年度A股策略展望_“新繁荣”启动_乔永远_戴康_王德伦_罗雨_20141120

1、“新繁荣”启动 国泰君安2015年A股策略展望 证券研究报告 2014年11月20日 姓名：乔永远（分析师） 证书编号：S0880513120001 姓名：王德伦（分析师） 证书编号：S0880514050002 0 姓名：戴康（分析师） 证书编号：S0880514030010 姓名：罗雨（研究助理） 证书编号：S0880514030010 请参阅附注风险提示 投资要点 长周期的“新繁荣”起航 投资拉动增长的“旧喧嚣”已经成为过去，2400点的实现标志着“新繁荣”的开始。2015年起A股及整个资本市场将迎来三到五年长 周期的大发展，由资本市场发展而带动的转型与增长是“新繁荣”的典型特点。我们认

2、为“新繁荣”的特点将体现在股票定价（特别是 市值）与企业行为、监管变革的互动上。股票估值正在成为企业转型、兼并收购的风向标。股票估值变化也在推动包括证券法等系列监 管变革，以及政府和社会对于新兴产业的认可和政策扶持。这种互动力量将推动2015年为起点的三到五年企业转型和中国优势产业的 重新塑造和形成。中国经济的真正转型已经在微观层面上开始，未来三年A股市场的大范围、长周期的扩张使转型从企业层面（微观） 向国家层面（宏观）升华成为可能。“新繁荣”就是摆脱投资单一驱动的多元增长和转型繁荣。 增量资金入市是“新繁荣”的重要特征 2015年资金方面有两个重要变量。第一是中国降息与降准周期可能显性化。第

3、二是美国QE实现平稳退出，而全球仍保持较为宽松的货 币环境。内外两方面因素都有助于推动中国市场无风险收益率的下降。无风险利率下降推动了DDM估值模型中的分母减小，内在改革 提速提升了风险偏好，从而系统性地推升股票市场的估值中枢。A股将迎来增量资金入市与风险偏好提高的双轮驱动，二者之间正反馈 效应将放大牛市思维。以2400点为起点，我们预期2015年上证综指为代表的A股市场可能出现30%上升空间（上看到3200点附近）。 “新繁荣”的特征正在形成，我们认为A股不会出现大幅度的调整风险。 “新繁荣”中踩准市场与政策博弈的节奏 “新繁荣”源于A股估值与企业、改革的互动。我们认为2014年投资的重要性

4、在于认识趋势，而2015年则要踩准节奏。在此，我们提 示三个重要的博弈变量，分别是：第一，经济降速与放松政策的博弈；第二，信用风险暴露与改革的博弈；第三，注册制，即改革与市 场预期的博弈。 改革是“新繁荣”中最大的风口 改革是“新繁荣”中最大的风口。我们推荐因制度红利释放打开成长空间的非银金融、生态环保，因消费革命及技术创新带来机遇的大 健康（体育、医疗机器人、康复产业）、及高端制造（核能、通用航空、新材料），以及因移动互联重塑商业模式的休闲文化、智能技 术（物联网、智能交通、互联网软件服务以及电子类智能硬件）。改革是最大的风口。我们将国企改革和新三板相关的兼并收购作为主 题推荐的重点方向。

5、1 2 3 4 1 请参阅附注风险提示 行业配置：品尝低估值蛋糕，放飞高成长梦想 主题策略：强国时代的新成长主题迎来爆发 2 请参阅附注风险提示 3 2014年 回顾 l2014年行情体现了资金成本下降后，资金推动的牛市 l2014年是影子银行开始收缩的元年，信托管理总资产下降 l2014年A股市场出现了400点大反弹 l2015年将延续资金流入股市的特征（影子银行收缩-银行收 缩-央行、股票债券市场的扩张） l依法治国与有力改革推升存量市场的风险偏好。 l预期未来半年2次降准，2次降息（基本面与放松政策的博弈） l2015年后半年开始,存在银行资产负债表减速扩张的可能性 l2015年拐点在于

6、信用风险的程度 l注册制：最大风险也是最大机会 行行业业 比比较较 新 体系 2015年 预判 数据来源：国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 一个拐点，全新时代 4 大国向强国转变的成长路径中国连续多年经济增速超过10% 数据来源：国泰君安证券研究数据来源：WIND、国泰君安证券研究 n曾经辉煌的“旧喧嚣”：过去的十年是大国崛起的十年，20032013年间，中国GDP年均增 长10.2%，其中有6年实现了10%以上的增长速度。这一时期的年均增速远高于同期世界经济 2.65%的年均增速。 n“新常态”是对旧喧嚣的反思和对“新繁荣”的酝酿：过去十年是粗放发展的十年，主要以扩 大低成本要素投入规模

7、来实现增长，高度依赖于劳动、资本和资源大量投入。在产能过剩和资 本边际回报下降的新形势下不具有长期可持续性。 n新繁荣下非银行金融行业将取代银行+影子银行业，成为所有增长和发展来源的供水和蓄水池。 战略推荐非银金融业作为 2015年的行业配置。 要素扩张 提高增长成本 技术进步 降低要素依赖 粗放式发展： 要素投入 集约式发展： 技术、制度创新 6 8 10 12 14 16 200320052007200920112013 GDP % 请参阅附注风险提示 旧喧嚣-新常态-新繁荣 0% 10% 20% 30% 40% 20092011201320152017 GDP累计同比金融机构贷款余额同比

8、增速 5 l“信贷扩张”推动中国投资拉动增长的旧模 式已经成为过去。过去十年，投资对中国经 济增长的贡献率约在50%左右 l2005年人民币汇率改革后，国内外资金共 同推动各类实物资产投资热潮来临 l实物资产泡沫推动信贷扩张与资产泡沫的正 向循环 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 信贷扩张加剧投机需求，推动房地产等资产价格的上升 债权扩张的旧时代（一） 在债权主导的融资时代，银行信贷扩张势头强劲 实物 资产泡沫 信贷扩张资产泡沫 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 20092011201320152017 住宅销售面积同比社会融资总量同比（3月平均） 请参阅附注风险提示

9、6 l 2008年全球金融危机引发国内对这一正向循环的“大修正” l 后四万亿时代，无风险利率上升，股票市场沦为非标资产、影子银行扩张的抽水池 l 影子银行扩张是银行扩张的终极阶段。随着影子银行的扩张，银行新增信贷在社会总融资 规模中的占比不断下降 影子银行大幅扩张：非标资产规模持续高速增长 理财产品收益率明显高于股市预期收益率 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 注：股市预期收益率=1/A股平均市盈率 债权扩张的旧时代（二） 0% 40% 80% 120% 0 4 8 12 2007200820092010201120122013 银行理财产品余额(万亿元）左轴 银行理财产品余额同比增速

10、金融机构各项贷款余额同比增速 0% 4% 8% 12% 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 所有信托产品平均收益率A股预期收益率 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 7 l 2008-2013年，A股呈现趋势向下，波动率收窄的特点 A股呈现趋势向下的特点 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 A股呈现趋势向下，波动率收窄的特点 1500 3000 4500 6000 201220132014201520162017 上证综合指数 -50 -25 0 25 50 -10 -5 0 5 10 15 20 2009 2010

11、 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 沪深300单日涨跌幅30日滚动波动率（右轴） A股呈现波动率逐步收窄的特点 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 8 债权扩张时代的终结（一） l 2013年“钱荒”和2014年信用违约事件标志银行和影子银行的扩张结束 2014年以来多次发生信用违约事件 时间标的 2014年1月诚至金开1号 2014年3月11超日债 2014年4月13中森债 2014年4月12华特斯 2014年7月12金泰 2014年7月12津天联 2014年7月13 华通路桥 CP001 2013年“钱荒”事件，银行间市场

12、拆借利率一路飙升 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 数据来源：新华网，国泰君安证券研究 0% 3% 6% 9% 12% 15% 12-0512-1113-0513-1114-05 SHIBOR：隔夜SHIBOR：1周SHIBOR：1月 请参阅附注风险提示 9 l 改革正在堵住房地产、地方融资平台、低效国企的三大资金黑洞 l A股定价中贴现率的下降正在主导市场的趋势方向 （DDM模型的贴现率=无风险利率+贝塔*风险评价/风险偏好） l 过去持续上升的无风险收益率目前已出现了拐点，并将在未来形成一个明确的系统性下降趋势 部分理财产品收益率出现拐点 数据来源：WIND, 国泰君安证券研究 债权扩

13、张时代的终结（二） 贴现率走廊已开启下行趋势 2 4 6 8 17-0517-1018-0118-0518-10 余额宝7日年化收益率 数据来源：WIND, 国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 中国市场无风险收益率下降 10 沪港通及相关改革加速海外流动性扩张对国内的传导速度 l 无风险利率下降推动DDM估值模型的分母部分减小。 l 改革提速提升风险偏好，推升股票市场的估值中枢。 数据来源：国泰君安证券研究 改革提速 国企改革财税改革新型城镇化 四中全会 “立体博弈”的策略研究框架建立在DDM模型之上 政 治 保 障 数据来源：国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 11 400点：只是起点

14、l我们曾经预言的方向，“A股市场面临的无风险收益率正在出现下行拐点，增量资金流入股市， 推动A股出现大级别反弹”（400点大反弹：抢蓝筹，夺龙头，2014年4月7日），已经成为 了现实。 l2400点的实现只是“新繁荣”的开始。新的时代下影子银行扩张过程终结，而股权扩张的时代 开始。在“立体博弈论”系列报告中，我们开创性的梳理了时代变迁的过程。进入2015年，这 一过程正从预期变为现实。“新繁荣”以2400点为起点，推动间接融资向直接融资转移的全过 程。 数据来源：国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 l 增量资金流入股市，推动A股出现大级别反弹 l 2015年起A股及整个资本市场将迎来三到五

15、年长周期的大发展 l “新繁荣”的特点将体现在股票定价（特别是市值）与企业行为、监管变革的互动上 长周期“新繁荣”起航，A股进入增量资金驱动 数据来源：WIND,国泰君安证券研究 12 增量资金入市形成反弹动力，对市场传统认识形成挑战 数据来源：WIND,国泰君安证券研究 0 50 100 150 200 0 2000 4000 6000 20092011201320152017 上证综合指数新增A股开户数(万户) 右轴 30 60 90 120 3000 3400 3800 4200 201320142015201620172018 市值余额1万元以上账户数量 市值余额100万元以上账户数量

16、（右轴） 请参阅附注风险提示 13 企业行为 股票估值 监管变革 l “新繁荣”的特点将体现在股票定价（特别是市值）与企业行为、监管变革的互动上 长周期“新繁荣”起航，A股进入增量资金驱动（续） 数据来源：国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 数据来源：中国政府网站，国泰君安证券研究 14 时间政策/文件部门相关内容 2014年3月 关于进一步优化企业兼并重组市 场环境的意见 国务院 加快推进审批制度改革，进一步加强服务和管理、健全企业兼并重组的体制机制、 切实抓好组织实施部分 2014年3月优先股试点管理办法证监会支持上市公司通过增发优先股进行并购融资 2014年5月 国务院关于进一步促进资

17、本市场 健康发展的若干意见 国务院 充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用，拓宽并购融资渠道，丰 富并购支付方式 2014年5月创业板再融资管理暂行办法证监会 对企业并购融资限制最少，实质上鼓励创业板上市公司通过非公开增发等再融资 并购 2014年7月上市公司重大资产重组管理办法证监会鼓励市场化并购重组 时间政策/文件部门相关内容 2013年3月 战略性新兴产业重点产品和服务 指导目录 发改委鼓励支持节能环保、信息技术、高端装备制造、新能源汽车产业 2014年8月 “十二五”国家战略性新兴产业 发展规划 发改委启动实施了智能制造、生物育种、北斗卫星导航发展应用等多个重大工程 2014

18、年10 月 新闻联播 创业板开市五年，撬动上万亿元社会投资，很多企业通过该平台完成并购重组， 成为中国做大做强新引擎 2014年10 月 陆家嘴互联网新兴金融产业园暨 创新孵化基地配套措施 陆家嘴 管委会 全面扶持互联网新兴金融企业，重点发展基于互联网及移动通信、大数据等信息 技术 政府鼓励并购重组相关政策/文件一览表 政府和社会扶持新兴产业事件一览表 长周期“新繁荣”起航，A股进入增量资金驱动（续） 请参阅附注风险提示 15 行行业业 比比较较 新 体系 数据来源：新华网，商务部网站，国泰君安证券研究 2015年资金方面的两个重要变量 时间货币工具核心内容 2014年1月 第一次使用SLF

19、（常设借贷便利） 创新SLF，启动利率走廊上限，稳定市场预期 2014年4月 年内第一次下调 存款准备金 下调县域农商存款准备金率2%、农合银行准备金率0.5% 2014年4月 第一次使用PSL （抵押补充贷款） 给予国开行3年期的再贷款1万亿元，专门用于支持住房金融事业部，贷款利率6% 2014年6月第一次定向降准定向降准释放流动性500亿元左右。对支农的商业银行下调存款准备金率0.5% 2014年6月第二次定向降准再度定向降准四银行释放500亿资金。兴业银行等降低存款准备金率0.5% 2014年7月PSL使用范围扩大向内蒙古、上海、等多家银行，分别提供了额度为5-10亿元不等低息再贷款 2

20、014年9月 第一次使用MLF （中期借贷便利） 向国有商业银行、股份制商业银行等分别投放基础货币5000亿元 2014年10月第二次使用MLF再度向国有商业银行、股份制商业银行等分别投放基础货币2695亿元 国家和地区各国货币政策 欧元区2014年11月7日，欧洲央行再次调低25个基点至0.25%，利率达到历史最低水平。 日本2014年10月31日，日本央行扩大QQE规模，将年度基础货币增量提高到80万亿日元；国债年度购买量增加至80万亿日元等 英国2014年11月12日，英格兰银行宣布，将基准利率维持在0.5%的历史低点，持续直至2015年秋季 巴西2014年7月25日，巴西央行宣布刺激措

21、施，为银行系统释放了202亿美元，以应对“滞胀”现象 加拿大2014年11月4日，加拿大央行行长表示仍需要向疲弱的经济实行宽松的货币政策以刺激该国的经济发展 全球仍保持较为宽松的货币环境 中国降息与降准周期可能显性化 请参阅附注风险提示 16 增量资金 入市 风险偏好 提升 二者之间正反馈效应将放大牛市思维 价值股 （偏向商业 模式重塑） 成长股 （并购） 市场存在普涨行情 不仅是结构性的机会 估值重建机会 A股市场可能出现30%（约800点）的上升空间 双轮驱动 数据来源：国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 “新繁荣”中踩准市场与政策博弈的节奏 重要博弈变量 经济降速与放松政策 信用风险暴

22、 露与改革 改革与市场 预期 17 2015年，证券法及注册制能否被市场理解将成为重要分水岭 l分水岭之前，市场仍然由增量资金与存量资本所主导。 l分水岭之后，增量资金与增量资产将出现配合与共振，成为酝酿大级别牛市的基础。 l2014年投资的重要性在于认识趋势，2015年则要踩准节奏。 数据来源：国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 大势研判：新繁荣”启动 主题策略：强国时代的新成长主题迎来爆发 18 请参阅附注风险提示 19 改革落地，依法治国一系列政策出台，风险偏好上升，市场存量资金 的投资积极性增加，高风险特征股票持续表现 三大驱动 政府驱动创新驱动 商业模式驱动 新兴技术 消费革命 模

23、式重塑 淘金肥了卖铲人 制度红利 政策刺激 三大驱动把握高风险特征股票的投资机会 请参阅附注风险提示 数据来源：国泰君安证券研究 制度红利释放打开成长空间非银金融、生态环保 请参阅附注风险提示 无风险利率下降，韩国股市翻倍 两市单日成交创天量，非银业绩弹性望释放 制度性变革提升环保重要性 行业估值回到合理的水平，积蓄能量，静待 2015年爆发 资料来源:中国发展改革委员会，国务院，WIND，国泰君安证券研究 非银金融全年战略性配置板块生态环保制度开启环保投资新机遇 新环保法2015年1月1日实施史上最严环保法 “水十条”环保板块重磅级政策呼之欲出 碳交易和碳排放制度试点结束，开始全国推行 生态

24、环保治理国家环境保护创面生态修复工程 APEC后，碳排放量封顶时间提前，超市场预期 环境污染第三方治理引入社会资本和专业环保 20 智能 技术 休闲 文化 互联网软件 休闲旅游 智能零组件 教育学习 文化传媒 商业模式驱动的两个投资维度 模式重塑因优秀的商业模式获得估值溢价 淘金肥了卖铲人为卓越的商业模式提供配套 移动互联重塑商业模式休闲文化、智能技术 方式灵活化、时间弹性化、内容个性化 市场化监管松动，行业有望释放巨大弹性空间 受益子行业：在线教育 服务便捷化，性价比完善化 LBS整合资源，随时随地享受个性化服务 受益子行业：智慧旅游 内容创新化，渠道多样化，娱乐信息产品个性化 借碎片化特性

25、，迅速扩张市场，提高渗透率 受益子板块：“迪斯尼”、家庭娱乐 软硬件结合，产品智能化，横跨生活多个方面 互联网带来创新，激发市场对功能化和时尚化需求 受益子行业：传感器 专业化IT供应商为BAT提供解决方案： 金融IT 地理信息 国家安全 受益子行业：车联网 请参阅附注风险提示 21 技术创新与消费革命下的新机遇大健康、高端制造 请参阅附注风险提示 通用航空 核能 核电 新材料 我国医疗需求渐增，预防与治疗目的并重 数据来源：田径运动管理中心、国家体育总局，国泰君安证券研究 10 20 30 40 50 15 25 35 45 55 65 75 85 2010201120122013 参赛人数

26、（万人次）马拉松赛事数量（个） 高端制造新技术共助强国崛起 我国市场对体育需求呈增长趋势 技术创新带来新的供给高端制造 受益子行业：新材料（特种钢、石墨烯）、 核电（核电设备制造）、通用航空（无人 机与私人飞机） 消费革命带来新的需求大健康 受益子行业：体育、医药及医疗服务（医 疗机器人、康复服务） 22 23 银行 非银金融 公共事业 交通运输 行业中大部分公司长期 处在低估值区间 连续三年分红率高于 30%的公司占比较大 股息率超过3%的公司 占比达到10%以上 行业中低市值、弱盈利 水平的公司占比较大 增量资金入市系统性利好低估值高分红行业 无风险收益率下降，增量资金入市，低估值高分红型

27、的价值股将获得估值重建 受益行业：银行、非银金融、公用事业、交通运输等 资料来源: 国泰君安证券研究 请参阅附注风险提示 各行业2015年业绩预测与配置建议 24 请参阅附注风险提示 行业配置建议2014年业绩增速预测2015年业绩增速预测2015PE推荐子行业 非银金融超配60%45%14证券、保险、综合金融 环保与公用事业超配35%35%13大环保、电改 电子超配25%25%27智能零组件（传感器） 汽车超配23%20%11SUV、新能源汽车 国防装备超配51%31%43军民融合 休闲服务超配41%26%30智慧旅游、迪斯尼 医药生物超配14%13%26医疗机器人、康复服务 计算机超配20

28、%20%30BAT配套、车联网 传媒超配35%35%31教育、文化娱乐 电气设备与新能源标配15%12%23核电 轻工标配5,20%(造纸，轻工)5,20%(造纸，轻工)22体育 通信标配39%18%25云计算、智能管网 食品饮料标配-7%5-10%20 建筑装饰标配-10%-10%8海外工程 家电标配30%15%10 机械设备标配9%8%22通用航空、核电、高铁 银行标配10%8%4 房地产标配5%0-5%7 建筑材料低配-10%-10%12 化工低配10%9%24 商业贸易低配7%5%21 采掘低配-42%-25%12 有色低配-45%15%37新材料 交运低配10%12%15 纺织服装低

29、配38%19%17 农林牧渔低配67%55%21 钢铁低配86%30%23 资料来源: WIND 国泰君安证券研究 大势研判：新繁荣”启动 行业配置：品尝低估值蛋糕，放飞高成长梦想 25 “四中全会”的改革为私权释放红利 大国时代强国时代 重量更重质，提高生产效率，培育新竞争优势 更加合理的社会产业结构 消费和创新正在成为经济中速增长的主要驱动力 “新成长”来自制度变革、技术创新、品牌塑造 中国从大国时代向强国时代的转变 26 请参阅附注风险提示 强国时代的新成长主题迎来爆发 强国时代 激发国企经营活力 塑造民族消 费品牌 输出高端装 备制造 在手表、乐器、鞋帽、凉 茶领域中的有众多注重提 升

30、品牌形象的优秀企业 民族品牌在中高端市 场实现进口替代 国资委央企改革试点落 实到上市公司层面，将 引发第一波投资热潮。 央企改革将成为 2015年的重点方向 通过技术创新，高端装 备制造行业正在崛起， 典型的是高铁和核电 高端装备制造业崛起 27 请参阅附注风险提示 强国时代的新成长主题迎来爆发 国企改革攻坚，央企重点突破 28 请参阅附注风险提示 数据来源：国泰君安证券研究 迄今为止共有二十多个省市地区公布了国企改革方案。出台国企改革顶层设计方案的时机日趋成熟。 预计2015年改革推进的重要方向：混合所有制改革、国资管理和运营体制改革、公司治理结构改革 和市场化选聘机制建立 竞争性行 业

31、垄断性行 业 公共服务 性行业 有改革经验 的央企先改 逐步推广到 所有央企 重点方向：央企改革混合所有制仍是攻坚方向 在形式上实现混合所有制的国企 股权会进一步多元化。非国有股占比会 提高，国有股占比会下降 改制尚未开始的国企 混合所有制改革方案尚在酝酿，子公司 和孙公司后续也会跟进 混合所有制作为本轮国企改革的攻坚方 向，将在地方层面取得伟大突破，上海、 贵州、广东、安徽等地国企将是关键。 高端装备引领中国强国之路 29 请参阅附注风险提示 制造业是驱动强国的核心，而我们认为同时具备高质量和强输出能力的高端制造业将成为我国未来 强国成长的基石。 高铁 核能 核电 卫星导航 高端装备整装待发

32、开辟强国路 数据来源：国泰君安证券研究 高铁、核能核电、卫星导航 等将在积累中爆发 双重驱动：国内大力政策扶 持，海外强力需求 高铁：率先“走出去”的强国制造 30 请参阅附注风险提示 南北车合并，提高国际竞争力 技术、造价、效率国际领先 铁路基建投资高潮超市场预期 高质量强输出 强国制造高铁领先 数据来源：国泰君安证券研究 高铁信息 化设备 信号监测 防灾安全通信调度 车上WIFI 高铁信息化设备重点子行业 需求扩张迅速，看好动车组产业链 南北车合并预期，走出去竞争力进一步增强 客运新高，货运启动，高铁加密增加动车组需求 产业链弹性最高，看好高铁信息化设备 基建完成1-2年后需求最旺，具有滞

33、后性 我国高铁信息化设备投资占比较欧日低 科技创新迎来新需求 核电：国产三代技术助力强国能源大转型 31 请参阅附注风险提示 为未来密集启动核电铺平道路 为走出去创造更好条件 两核上市 意义重大 2014-2015预计八个项目其中十二座机组可能 启动或获得国务院审批通过 项目名称 福清二期 防城港二期 辽宁红沿河二期 广东陆丰一期 辽宁徐大堡一期 浙江山门二期 山东荣成CAP1400示范项目 山东海阳二期 强国能源转型势不可挡 国产三代核电技术 ”华龙一号”获认可 核电发展落后，强国急需转型 “一带一路”核电出口前景 流动资金遇到瓶颈，密集启动核电急需 两核上市 上市将提高两核知名度和透明度

34、数据来源：国泰君安证券研究 民族消费：强国时代的民族消费品牌迎来拐点 32 请参阅附注风险提示 数据来源：国泰君安证券研究 大国时代，民族企业多集中在低端消费品市场 强国时代，拐向中高端层次抢占国际市场 中高端品牌迎来进口替代拐点 核心领导人的大力支持 反腐倡廉将需求导向中高端品牌 差异化提升品牌价值和议价权 已积累完整产业链即将爆发 皮鞋 凉茶 钢琴 手表 手机 电脑 冰洗 主题推荐公司盈利预测及估值 33 请参阅附注风险提示 数据来源：WIND，国泰君安证券研究 注：股价更新至2014-11-18 分类 公司公司现价每股收益(元)市盈率(X)投资 代码名称(元)2013A2014E2015

35、E2013A2014E2015E评级 地方国企000425徐工机械9.400.730.500.6012.88 18.80 15.67 增持 地方国企600502安徽水利10.100.400.470.5623.50 20.00 16.79 增持 地方国企600395盘江股份8.380.290.240.2632.41 39.17 36.15 增持 央企改革000786北新建材20.651.281.682.027.34 5.60 4.65 增持 央企改革601918国投新集4.810.01-0.42-0.42940.00 -22.38 -22.38 增持 央企改革600176中国玻纤12.250.3

36、70.530.6325.41 17.74 14.92 增持 央企改革600511国药股份27.420.861.051.2610.93 8.95 7.46 增持 高端装备601299中国北车6.450.340.460.6027.65 20.43 15.67 增持 高端装备601002晋亿实业16.410.110.230.2985.45 40.87 32.41 增持 高端装备300150世纪瑞尔19.550.240.300.5839.17 31.33 16.21 增持 高端装备002167东方锆业16.53-0.170.030.14-55.29 313.33 67.14 增持 高端装备603308应流股份19.700.510.450.6418.43 20.89 14.69 增持 民族消费000026飞亚达A9.520.330.420.5428.48 22.38 17.41 增持 民族消费002678珠江钢琴10.650.210.250.3044.76 37.60 31.33 增持 民族消费600332白云山25.750.760.951.1912.37 9.89 7.90 增持 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本公司具有中国证监会核准的证券投资咨