企业财务风险的识别与度量

1、企业财务风险的识别与度量摘要：财务风险是不以人的意志为转移而客观存在的。 企业财务状况的好坏直接 影响企业的生存和发展，进而影响我国的经济发展和社会稳定，对企业财 务风险管理进行系统深入的研究，具有极为重要的意义。本文在结合中外 学者对财务风险的研究基础上，浅析企业财务风险的识别和度量方法。由 于我国关于财务风险管理理论的研究还不够完善，因此这对于研究我国企 业财务风险的识别和度量具有非常重要的理论价值和现实意义。关键词：财务风险；风险识别；风险度量正文：企业财务风险存在于企业财务管理工作的各个环节，是现代企业面对市场 竞争的必然产物，并贯穿于企业生产经营的整个过程中，因此是不可避免的。企业只

2、有加强对财务风险的识别、预测和控制，才能在激烈的市场竞争中将风险降 至最低水平，使企业价值最大化的财务目标得以实现。在此问题上，国内外学者都有很大贡献。Fitzpatrick （ 1932 ）对财务危机预测进行单变量破产预测模型研究，他以 19家公司为样本，将样本分为两组，即破产与非破产。结果发现判别能力最高 的是净利润/股东权益和股东权益/负债两个比率。Beaver （ 1966 ）在其论文Financial Ration as Predictions of Failure 中率先提出了单变量分析法。Beaver选择了 79对公司组成样本，分别检验了 反映公司不同财务特征的6组30个变量在公

3、司破产前1-5年的预测能力，他发 现最好的判别变量是营运资本/流动负债和净利润/总资产。Altman （1968 ）首次运用多变量分析技术对企业财务危机进行判别分析。 他从流动性、获利能力、财务杠杆、偿债能力和活动性5个方面选用了 22个变量作为预测备选变量，通过对1946-1965年33家破产制造企业和33家非破产 配对企业的研究分析，根据误判率最小的原则，最终确定营运资产/资产总额、留存收益/资产总额、息税前利润/资产总额、股东权益市场价值/总负债账面价 值和销售收入/资产总额5个变量作为判别变量，构建了 Z-Score模型。多变量预警模型考虑了多项指标衡量公司经营的绩效，在分析预测上也有

4、 显著的效果，但其自变量通常难以符合正态分布的假设，故后续学者便建立了一些新模型，如Logistic模型。Logistic模型是采用了一系列的财务指标来预测财 务危机发生的概率，然后根据银行、投资者等风险偏好程度设定风险警戒线，以此对分析对象进行风险定位与决策。 美国学者Ohls on (1980 )首先运用Logistic 模型进行研究。他选取了 1970-1976年间制造业105家财务危机公司与2058 家正常公司为样本进行研究，结果发现公司规模、资本结构、经营绩效及流动性对企业发生财务危机具有显著的预测能力。继Ohlson 之后， Gen try, Newbold and Whirfor

5、d(1985) 、Casey and Bartczak(1985)、 Zavgren(1985)也采用类似方法进行研究。在我国，关于财务风险的研究起步较晚，但随着企业所处的环境越来越复 杂和不确定，以及企业危机管理的兴起，企业财务预警系统得到越来越多的重视。 余廉(1992 )首次提出了企业逆境管理理论和创立了企业预警管理体系。1996年以后，我国才陆续出现以企业财务数据为基础建立的财务危机预测模型。周守华等在Z分数模型的基础上进行改进，考虑了现金流量变动情况指标，选用 1977-1990年62家公司，即31家破产公司和相对应的同一年度、同一行业及 相近净销售额的31家非破产公司，建立了 F分

6、数模型，并以Compustat PC Plus 会计资料库中1990年以来的4160家公司数据作为检验样本进行了验证，其F模型的准确率高达近70%。在财务风险的度量问题上，国外以Bryan Coyle(2004)为代表，形成了较完善的风险聚集、极限测试、风险价值、情景分析等一系列的方法。围绕着不 确定性与风险损失，产生了三种风险度量方式，即“均值一方差”模式、“ Downside Risk ”模式和“ Value 一 Risk”模式。Konno 和 Yamazaki(1991)， 提出用平均绝对偏差(MAD:Mean-absolutedeviation)来度量风险。由于MAD是投资组合头寸的分

7、段线性凸函数，因此如果用MAD作为风险度量指标， 可以通过线性规划快速进行有效的投资组合优化过程。Ogryezak 和 Ruszcznski(2002)证明在MAD有效前沿上的投资组合与根据二阶随机占优的 有效投资组合一致。Alexa ndreBap tista(2008)比较了两种均值一方差有效组合，并指出：方差较高的组合却可能有较小的VaR,在全局上最小化VaR的投资组合可能不存在，均值-VaR有效集是均值方差有效集的子集并且可能为空；对 于非正态分布，使用均值-VaR方法与期望效用最大化模型得到的结果近似一致。 Sentana（2001）给出了在均值一方差框架并满足 VaR约束的条件下基

8、金经理如 何进行投资决策的建议。Rockfellar 和 Uryasev （2001）提出了一个新的风险度量工具一条件风险值（CVaR），弥补了 VaR无法反映尾部损失信息的缺陷。 它作为风险优化手段，主要研究损失函数为连续型随机变量且损失只有一个的情 形，它主要是由在给定置信水平下的 CVaR损失值构成，研究的主要内容是寻找 使得CVaR损失值达到最小的投资组合，求解的关键是证明此问题等价于另一个 易求解的最优化问题。Mulvey和 Erkan（ 2005 ）认为采用CVaR法度量风险 对分散企业的财务风险是必不可少的，而采用VaR法度量企业的财务风险很难使企业目标达到最优化并控制财务风险。

9、国内学者对于财务风险度量的研究，主要集中在证券投资风险的度量方面， 主要针对国外现有理论与方法的比较和发展。我国在Logistic模型方面比较有代表性的学者有姜秀华（2001 ）、孙铮（2001 ）等。他们以2000年11月20 日为基准点，选取了在沪深证券交易所被实施ST的42家上市公司，同时从两市所有非ST公司中随机选出42家配对公司。在13个原始财务比率的基础上， 筛选出毛利率、其他应收款与总资产的比率、短期借款与总资产的比率及股权集 中系数四个指标Logistic判别模型。该模型在财务危机发生前1年对ST公司与 非ST公司的回归准确率分别为88.1%和80.95% ;线性函数却具有其本

10、身不能 克服的两个问题：固定影响假设和完全线性补偿假设。 正由于这两个缺陷使得模 型的分类和预测能力有限。基于此，齐治平等（2002 ）建立了含有二次项目和 交叉项的Logistic模型，该模型可以帮助金融机构、投资者、基金经理们进行 财务危机、信用风险预测分析。宁宇之（2000）认为企业财务风险的衡量方法有两种：第一种是指标分析法， 通过计算企业流动比率和资产负债率衡量企业财务风险；第二种是财务杠杆系数 法，通过计算企业财务杠杆系数衡量企业财务风险。在企业微观经济杠杆的原理 及其运用方面，崔毅（2006 ）对微观经济杠杆的原理及其前提条件进行了比较 全面和系统的阐述。在杠杆的适度性问题上，到

11、目前为止，国内只有少数学者对微观经济杠杆合理值域方面有了一些研究。崔毅（2002 ）和杨涛（2002 ）利用 微观经济杠杆对我国家电行业的上市公司进行了实证研究，选取了一些样本，对家电行业的经济杠杆进行统计分析，得出了一个相应的杠杆系数的值域，探讨了 微观经济杠杆在财务管理应用上的特点。 张彦提出了两种微观经济杠杆合理值域 的确定方法一均值估计法和效益评价法， 并选用了效益评价法，对我国冶金类上 市公司的财务风险状况进行分析。采用这种方法时，首先选择一种效益评价模型， 然后将样本企业按照评价结果的不同进行分组，以评价结果最好的组中企业的杠 杆值范围作为合理值域。研究结果表明，杠杆分析方法可有效

12、识别企业的经营风 险和筹资风险，杠杆值在合理值域内的企业经营业绩较稳定，发展前景良好，杠杆值在合理值域以外的企业则经营业绩波动较大，面临某种危机或机遇。尽管他 提出了选用效益评价法的优越性， 但是，在实际操作过程中，仍采用了均值估计 法对杠杆系数进行分析。王雨飞和王宇平（2006）通过引入非线性损失函数值，将 原有CvaR模型转化为一个非线性规划模型，并通过一种改进的遗传算法求出新 的CVaR模型的近似最优解，同时降低了 CVaR和VaR两个重要风险度量指标。通过以上国内外学者的研究发现，不难看出国外学者在企业财务风险的识 别和度量方面研究比较早，远早于我国。 此外，我国早期的财务风险研究大多

13、是 以国外研究成果为基础而发展起来的。 当然，国内外学者在这一研究领域的共同 点也是显而易见的，即主要集中在财务风险的识别方法和识别变量的选择方面， 其研究成果也主要用于企业财务危机预警模型的构建。而在财务风险度量上主要 沿着两个方向发展：一是从效用函数本身的研究出发，从一般意义上探讨风险的 计量问题；二是从具体计量方法出发，开发各种风险计量模型（指标）。这是我对前文理论研究的个人看法和分析总结。研究公司财务风险，有助于决策者制定 正确的发展战略，避免或减轻由于财务风险所带来的损失， 我想这对于整个公司 的成长和发展都具有重要的意义。参考文献：1朱荣.企业财务风险评价与控制研究M.东北财经大学

14、出版社.2008.42Edward l,Altma n.Corporate Finan cial Distress and Ban kruptM.Joh nWiley & Son s,I nc.2006.指导教师评语指导教师签字评分优秀 文献 综述 复核 意见复核人签字评分出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣 不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光 先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其 刑赏，

15、以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚 以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也； 亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。 先帝在时, 每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、 灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣， 愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也 .P。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉 屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于 败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年