第八章 互换交易

1、1第七章第七章 互换交易互换交易第一节第一节 互换交易概述互换交易概述第二节第二节 货币互换与利率互换货币互换与利率互换2第一节第一节 互换交易概述互换交易概述一、互换交易的含义一、互换交易的含义 互换交易是指为避免汇率风险和利率风险、降互换交易是指为避免汇率风险和利率风险、降低筹资成本，交易双方同意在预先约定的时间内相低筹资成本，交易双方同意在预先约定的时间内相互交换货币或利率的金融业务。互交换货币或利率的金融业务。 互换交易是互换交易是2020世纪世纪8080年代后在全球范围内迅速年代后在全球范围内迅速发展起来的一项金融创新业务。它包括货币互换和发展起来的一项金融创新业务。它包括货币互换和

2、利率互换。利率互换。 3第一节第一节 互换交易概述互换交易概述二、互换交易的产生二、互换交易的产生 互换交易始于互换交易始于2020世纪世纪7070年代的英国，其最初年代的英国，其最初形式是形式是平行贷款平行贷款。例如，有两家跨国公司（美。例如，有两家跨国公司（美国公司和英国公司）各自面临一个困境：美国国公司和英国公司）各自面临一个困境：美国公司在英国的子公司获取英镑资金较困难，而公司在英国的子公司获取英镑资金较困难，而英国公司在美国公司的子公司获取美元资金成英国公司在美国公司的子公司获取美元资金成本较高，于是有些银行或证券经纪人就安排了本较高，于是有些银行或证券经纪人就安排了平行贷款，即英国

3、公司贷英镑给美国公司在英平行贷款，即英国公司贷英镑给美国公司在英国的子公司，相应的美国公司贷美元给英国公国的子公司，相应的美国公司贷美元给英国公司在美国的子公司，操作流程图如下：司在美国的子公司，操作流程图如下：第一节第一节 互换交易概述互换交易概述美国母公司美国母公司英国在美国的英国在美国的子公司子公司美国在英国的美国在英国的子公司子公司英国母公司英国母公司英英 到到镑镑 期期利利 本本息息 金金及及美美 到到元元 期期利利 本本息息 金金及及美美元元贷贷款款外外汇汇英英镑镑贷贷款款平行贷款操作流程平行贷款操作流程管管制制5第一节第一节 互换交易概述互换交易概述三、互换交易的参与者三、互换交

4、易的参与者（一）政府（一）政府 政府利用互换交易开展利率风险管理业务，政府利用互换交易开展利率风险管理业务，在自己的资产组合中，调整固定利率与浮动利率在自己的资产组合中，调整固定利率与浮动利率债务的比重。债务的比重。 6第一节第一节 互换交易概述互换交易概述（二）出口信贷机构（二）出口信贷机构 出口信贷机构利用互换降低借款成本，使出口信贷机构利用互换降低借款成本，使资金来源多样化。资金来源多样化。（三）超国家机构（三）超国家机构 由一个以上的政府共同所有的法人。由一个以上的政府共同所有的法人。 超国家机构往往被机构投资者认为是资本超国家机构往往被机构投资者认为是资本市场最佳信用之一，由超国家机

5、构代表客户借市场最佳信用之一，由超国家机构代表客户借款，能按十分优惠的价格筹资，把节省的成本款，能按十分优惠的价格筹资，把节省的成本与客户分摊。与客户分摊。7第一节第一节 互换交易概述互换交易概述（四）金融机构（四）金融机构 中央银行、储蓄银行、商业银行、投资银行、中央银行、储蓄银行、商业银行、投资银行、证券公司等证券公司等 商业银行与投资银行是互换市场的活跃分子。商业银行与投资银行是互换市场的活跃分子。8第一节第一节 互换交易概述互换交易概述（五）公司（五）公司 很多大公司是互换市场的活跃分子，它们利很多大公司是互换市场的活跃分子，它们利用互换保值利率风险，并将资产与负债配对。用互换保值利率

6、风险，并将资产与负债配对。 一些公司利用互换市场交换它们对利率的看一些公司利用互换市场交换它们对利率的看法，并探寻信用套利的机会。法，并探寻信用套利的机会。9第二节第二节 互换交易的类型互换交易的类型一、货币互换一、货币互换（一）货币互换的含义（一）货币互换的含义 货币互换是指两笔金额相同、期限相同、计货币互换是指两笔金额相同、期限相同、计算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调算利率方法相同，但货币不同的债务资金之间的调换，同时也进行不同利息额的货币调换。换，同时也进行不同利息额的货币调换。10第二节第二节 互换交易的类型互换交易的类型例：中国甲银行和日本乙银行在美元市场和瑞士例：中国甲

7、银行和日本乙银行在美元市场和瑞士法郎市场上的相对借款成本如下表：法郎市场上的相对借款成本如下表：假设：甲银行需要融资假设：甲银行需要融资2 2亿瑞郎亿瑞郎 乙银行需要融资乙银行需要融资1 1亿美元亿美元 即期汇率：即期汇率：1 1美元美元=2=2瑞郎瑞郎美元市场美元市场瑞士法郎市场瑞士法郎市场甲银行甲银行10%5%乙银行乙银行13%6%借款成本差额借款成本差额3%1%11第二节第二节 互换交易的类型互换交易的类型选择一：选择一：甲银行以甲银行以5%5%利率借瑞郎，乙银行以利率借瑞郎，乙银行以13%13%利率借美元利率借美元选择二：选择二：货币互换货币互换12第二节第二节 互换交易的类型互换交易

8、的类型固定利率货币互换交易的成本核算表固定利率货币互换交易的成本核算表 甲银行甲银行乙银行乙银行美元市场美元市场支付：支付：10%支付：支付：12.5%收入：收入：12.5%直接借款成本：直接借款成本：13%收益：收益：2.5%收益：收益：0.5%瑞士法郎市场瑞士法郎市场支付：支付：6.5%支付：支付：6%直接借款成本：直接借款成本：5%收入：收入：6.5%亏损：亏损：1.5%收益：收益：0.5%净收益：净收益：1%净收益：净收益：1%13第二节第二节 互换交易的类型互换交易的类型（二）货币互换的作用（二）货币互换的作用 利用货币互换把负债的货币换成业务上收入的货利用货币互换把负债的货币换成业

9、务上收入的货币，以避免因汇率波动所带来的影响；币，以避免因汇率波动所带来的影响；通过货币互换套取低于市价的利率，再结合运用通过货币互换套取低于市价的利率，再结合运用优惠贷款或出口信贷，以降低借贷成本。优惠贷款或出口信贷，以降低借贷成本。14第二节第二节 互换交易的类型互换交易的类型（三）货币互换的特点（三）货币互换的特点 货币互换的交易双方可以是资金的最终使用者，货币互换的交易双方可以是资金的最终使用者，也可能是中间商，交易金额一般是也可能是中间商，交易金额一般是10001000万万-1-1亿美亿美元，大多数都是元，大多数都是25002500万美元或其倍数，互换期限万美元或其倍数，互换期限以以

10、3-103-10年的居多，互换货币包括美元、欧元、英年的居多，互换货币包括美元、欧元、英镑、日元、瑞郎等主要货币。镑、日元、瑞郎等主要货币。15第二节第二节 互换交易的类型互换交易的类型二、利率互换二、利率互换 两笔货币相同、债务额（本金）相同、期限相两笔货币相同、债务额（本金）相同、期限相同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。同的资金，作固定利率与浮动利率的调换。 利率互换不涉及债务本金的交换利率互换不涉及债务本金的交换 利率互换的目的在于降低资金成本和利率风险利率互换的目的在于降低资金成本和利率风险 例如：甲公司的资信等级高于乙公司，下表给出两公司筹资的相对成本优势。 甲公司 乙公司 相对成本优势 固定利率 11.5% 13.0% 1.5% 浮动利率 LIBOR+0.25% LIBOR+0.5% 0.25%第二节第二节 互换交易的类型互换交易的类型 假定甲公司需要一笔浮动利率资金，乙公司需要固定利率资金。为了降低其筹资成本，可先由甲公司筹措固定利率资金，成本为11.5%，同时由乙公司筹措浮动利率资金，成本为LIBOR+0.5%，经过协商，双方互换结果如下表。 支付12%的固定利率 甲公司 乙公司 支付LIBOR的浮动利率 甲公司