中国联通企业价值评估报告文献综述

1、中国联通企业价值评估报告文献综述曹政 刘婧 黄仙 一、 企业价值评估的概念及其方式的变迁及比较 企业价值和企业价值评估的概念最先是在美国被提出来的。1987年，在美国颁布的价值评估行业统一操作规范一书中明确提出，在企业价值评估或无形资产评估中，评估人员必须首先确定评估所要解决的主题以及完成此评估的主题所必要的工作范畴，然后正确得去完成对于获得令人信服的评估结果所必须的研究和分析。也就是说，企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。这样的

2、解释在我国也是相似的。企业价值评估的方法一般有四种，即成本法、市场法、收益法、期权法。前三者是我国采用的传统的评估方法，期权法是新型的估价方法。为了给出详实可靠的分析评价结论，我们小组将使用这四种方法中适合中国联通的方法对其进行估计和对比，最终依据中国联通的自身特点得出最为合理的估价和投资建议。现将着重阐述企业价值评估的方法及各自优劣，并分析各个方法的适用情形，给出我们选用估价方法的理由。1）成本法成本法也被称为资产基础法或加和法。具体评估方法是将构成企业的各种要素资产，按重置成本法计算的评估价值加总，求得企业整体价值。实际也就是通过企业账面价值的调整得到企业价值。其理论基础是“替代原则”，即

3、任何一个精明的潜在投资者，在购买一项资产时所愿付出的价格都不会高于建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需的成本。这种方法的优点是：1.与我国国有企业的现实情况相适；2.应各项资产的评估结果易于及时验证；3.对评估人员财务分析能力的要求不高；4.评估机构和评估人员承担的风险相对较小。缺点也很明显，由于成本法自身特点我们不难看出，从单项资产的再建成本出发，也就无法考虑资产的使用效率和企业的运行效率，导致无法把握企业价值的整体性，也就无法衡量由于企业资产由有机整合而产生的整合效应。其次，对于那些账面记录不完整或很混乱，或者是隐形流量大的企业，我们很难考虑那些未在财务报表中出现的项目，即表外项目。

4、这些都是可能造成估价不实的原因。所以说，成本法适用于非持续经营的企业，即当被评估企业因企业破产、清算或其他原因已经终止经营的情况下，采用成本法对其价值进行评估。如果对持续经营的企业进行价值评估，则应该配合使用其他的价值评估方法。因此我们认为，对于中国联通的估价不应采用成本法进行估计。2）市场法 市场法是利用产权市场上与被评估企业相同或相似的企业作为参照物，以其市场价格及其财务数据为基础，测算出价值比率，然后通过分析、比较和修正被评估企业的相关财务数据，确定被评估企业的价值比率，并通过这些比率得到被评估企业的初步评估价值，最后通过恰当的评估方法确定被评估企业的评估价值。这种方法的优点是简单、直观

5、、运用灵活。困难之处在于，寻找被评估企业的参照物时存在一定难度，因为对于一些行业和企业来说，很难在交易市场上找到一个企业与目标企业所面临的风险是相当的，以满足可比性的要求。而且该市场是一个完善活跃的市场，所提供的信息资料必须是充足的、完善的。因此，市场法的适用于具有充分健全的资本交易市场环境，并且所选择的对比企业与被评估企业具有可比性。中国联通、中国移动和中国电信三家通信公司是当前中国移动通信市场的三家几乎垄断行业的企业，对于中国联通公司来说，中国移动和中国电信在某种意义上具有一定的可比性，因此运用市场法对联通公司进行估价是可行的。3）收益法收益法是指在评估企业价值过程中，通过将被评估企业未来

6、产生的现金流量折算成评估基准日的现值，以确定被评估企业价值的评估方法。其评估计算的数学模型为：p=ri/(1+r)i公式中：p是企业评估价值；ri是企业未来第i年预期收益额；i是企业未来收益期；r是折现率。因此我们可以看出，收益法的适用于，对于目标企业来说，企业的预期收益可预测，并且可用货币计量；企业具有可持续经营性；同时在收益期内折现率能够可靠地估计。若企业处于困境中、收益具有周期性、经营状况不稳定以及风险问题难以合理衡量等问题，则不适合运用此法。因此对于中国联通来说此法适用。4）期权法 期权法也称实物期权定价，它是利用金融期权的思维方式和技术方法进行定价，考虑企业经营过程中的选择权和未来投

7、资机会，对传统定价方法无法解决的不确定性价值和经营灵活性价值加以模型化和量化。期权法由stewart myers(迈尔斯)于1997年提出，他指出当企业投资项目具有不确定性时，如果决策者和管理层能够意识到这种不确定性带来的增长期权，那么这种投资不仅能增加企业未来现金流，而且这种增长期权也是企业价值的一部分。公司在实物资产上投资或清盘的决策都可被简化看做是一个期权或选择权。期权的持有者有权利而不是义务进行或放弃该项资产。因此这种估价方式在投资判断上具有更大的灵活性。我们将在对中国联通的具体评估过程中尝试这种新型评价方式。二、 企业价值评估方法对于中国联通的适用性讨论中国联通公司于2001年12月

8、31日由中国联合通信有限公司(以下称联通集团)、联通兴业科贸有限公司(以下称联通兴业)、联通进出口有限公司(以下称联通进出口)、联通寻呼有限公司(以下称联通寻呼)和北京联通兴业科贸有限公司(以下称北京联通兴业)等5家公司以发起方式设立,注册资本1469659.6395万元。公司于2002年9月17日-2002年9月20日,以网下向法人投资者（含战略投资者和一般法人投资者）配售与网上向二级市场投资者定价配售发行相结合的方式成功发行了50亿股人民币普通股,公司总股本增至1969659.6395万股。主要经营以下业务：国际、国内长途通信业务；批准范围内的本地电话业务；移动通信、无线寻呼及卫星通信业务

9、（不含卫星空间段）；数据通信业务、互联网业务及ip电话业务；电信增值业务；国家外经贸主管部门批准的进出口业务；国家允许或委托的其他业务。联通集团目前注册资本158.8亿元,其中国有资本金占79.18%，中华通信系统有限责任公司等15家企业持有其余20.82%的股权，该15家企业的持股比例均在3%以下。总结联通公司的情况我们可以得出，该公司属国有资产控股企业，实际注册资本率高，公司运作正常，产业并有明显绩效，财务状况良好，竞争对手明朗，综合第一部分对四种价值评估方法的比较，可以运用市场法、收益法和期权法三种方法进行评估。三、总论在分析了这四种企业价值评估的方法后我们不难看出，此四种方法各有其特点，各自使用的情况也不一样，所以在对中国联通的分析上，我们应该结合其具体情况，包括评估目的、评估对象、资料收集情况，选择一种或几种具有针对性的企业价值评估方法。参考文献：12俞富坤企业价值评估的发展和方法，农村经济