铁路债务困境成因及解决方案

1、20212021年年1010月月2222日日120212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组220212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组3铁路政企分开铁路政企分开交通运输部拟定铁路发展规划和政策的行政职责组建 国家铁路局承担铁道部的其他行政职责，负责拟定铁路技术标准监督管理铁路安全生产、运输服务质量和铁路工程质量等组建 中国铁路总公司 承担铁道部的企业职责铁道部划入接受管理不再保留铁道部研究背景与研究问题文献回顾目目 录录1220212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三

2、小组第三小组44负债分析模型3债务困境及原因分析5债务解决方案20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组5逻辑逻辑框架框架债务困境！现金流断裂风险铁路总公司的负债构成规模分析结构分析来源分析指标分析表现在还本付息压力融资困难运营亏损成因分析固定资产投资运价管制建设周期长，投资建设周期长，投资大大，资金，资金回收慢回收慢利润微薄利润微薄阻碍融资阻碍融资铁路行业公益性与经营性并存20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组6逻辑逻辑框架框架铁路总负债公益性负债 经营性 负债 划分标准划分模型：GS模型公益

3、性债务：政府补贴经营性债务：债务重组和多元化融资未来发展计划基建工程迅速发展基建工程迅速发展债务规模急剧扩大债务规模急剧扩大1 1研究背景研究背景现金流断裂风险加剧现金流断裂风险加剧铁道部政企分离铁道部政企分离20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组7债务成因：公益性 vs 经营性2债务债务31现存债务解决方案未来新发债务运行方案1 1研究问题研究问题20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组820212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组92 2文献回

4、顾文献回顾20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组100 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 201（亿元）非有息负债（应付款）有息负债（短期负债）有息负债（长期借款）2001-2013年铁路总公司负债构成示意图 应付款和短期负债的增长幅度并不大 长期有息负债增长幅度巨大3 3债务困境债务困境负债构成的负债构成的规模分析规模分析20212021年年1010月月2222日日会计理论与

5、方法会计理论与方法 第三小组第三小组112001-2013年铁路总公司资产负债率示意图0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 0 10 20 30 40 50 60 70 200120022003200420052006200720082009201020112012 2013.6资产负债率（%）总债务（亿元）总负债（亿元）资产负债率（%） 近年来资产与债务的增长并不匹配 铁路总公司近年来大规模地铁路建设导致繁重的债务所带来的还款还息压力、以及未达到预期的经营效果导致资产负债率的增长。3 3债务困境债务困境负债构成的负债构成的规模分析规模分析202

6、12021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组122013年6月底铁路总公司负债构成示意图应付款16.5%短期负债2.6%国内借款78.4%世行借款0.2%日元借款0.2%其他借款2.2%其他2.4%应付款短期负债国内借款世行借款日元借款其他借款 国内长期借款与应付款为负债构成 铁路总公司主要依靠银行借款和发行债券来融资3 3债务困境债务困境负债构成的负债构成的规模分析规模分析20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组13 2009-2020年底铁路总公司还本总计预计示意图 截止到2020年铁路总公司的预计还

7、本呈逐年加速增加的趋势 其中大部分由客运专线累计还本量构成05000100001500020000250002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020客运专线总还本累计亿元3 3债务困境债务困境负债构成负债构成的的结构结构分析分析20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组14 2009-2020年底铁路总公司负债明细预计示意图 影响总负债余额的是建设债余额 铁路总公司近年来高速投资是导致高负债的原因之一05000100001500020000250003000035000

8、4000045000500002009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020存量债务余额建设债务余额移动设备负债余额新增负债余额总负债余额3 3债务困境债务困境负债构成负债构成的的结构结构分析分析会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组153 3债务困境债务困境现金流来源分析现金流来源分析现金流来源分析（分析铁道部的偿债能力应着眼于现金流）现金流来源分析（分析铁道部的偿债能力应着眼于现金流）20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组163 3债务困境债务困境现金流来源分

9、析现金流来源分析“税后利润税后利润”对现金流的贡对现金流的贡献始终少于献始终少于3030亿，并且亿，并且2010-2010-20122012年均属于不超过年均属于不超过2 2亿，亿，20132013年前六个月为负年前六个月为负20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组173 3债务困境债务困境现金流来源分析现金流来源分析“税后利润税后利润”对现金流的贡献微对现金流的贡献微薄薄“贷款贷款”成为支持现金流的主要成为支持现金流的主要来源。来源。20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组18一旦现金流出较大

10、压力并且不能获得充足的贷款，就可能面临着现金流断裂的危险铁道部的主要现金流主要来源于借债税后经营利润并未能对现金流提供很好的支持结论3 3债务困境债务困境现金流来源分析现金流来源分析20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组19经营性净现金流/流动负债反映企业的即刻变现能力.经营性净现金流/流动负债以本期经营活动净现金流量偿还长期债务的能力经营性净现金流利息保障倍数衡量企业支付负债利息能力3 3债务困境债务困境现金现金流量流量指标分析指标分析20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组20经营性现金流

11、对于偿还流动负债压力较小，但对于长期负债及其利息面对着越来越大的压力如果融资手段持续单一依靠负债，那么长期负债及其利息的偿还可能会产生导致现金流断裂的风险。结论3 3债务困境债务困境现金现金流量流量指标分析指标分析20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组21还本付息压力融资困难债务困境现金流断裂风险现金流断裂风险3 3债务困境债务困境现金流断裂风险现金流断裂风险20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组223 3债务困境债务困境现金流断裂风险现金流断裂风险0.00%20.00%40.00%60.0

12、0%80.00%100.00%120.00%140.00%160.00%180.00%200.00%0500100015002000250030002009年2010年2011年2012年2013年1-6经营现金流合计 本息支付现金流覆盖率 铁道部偿债能力财务指标分析图20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组23恶性恶性循环循环312资金缺口扩大借债还本付息困难3 3债务困境债务困境现金流断裂风险现金流断裂风险还本付息压力巨大20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组24政府对铁政府对铁路基础设路

13、基础设施投资和施投资和支持力度支持力度不足不足231“拨改贷”加大了铁路的利息支出，提高了铁路造价，降低了铁路的盈利水平将货运价格划分为运营价格和基金两部分，铁路建设基金不参加盈亏计算，进一步降低了铁路运输企业盈利能力4国家对铁路运价实施严格管制，铁路运价长期偏低我国没有形成外部经济效益反哺铁路的相关保障制度，铁路投资长期低于社会资金平均收益率3 3债务困境债务困境现金流断裂风险现金流断裂风险融资困难20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组25增加了铁路获得权益性资金的难度使铁路难以形成自身积累过低的铁过低的铁路投资收路投资收益率益率现行铁路管

14、理制度下压低了铁路运营收益降低了铁路对社会资金的吸引力3 3债务困境债务困境现金流断裂风险现金流断裂风险融资困难的根本原因20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组26已形成的债务偿还压力已形成的债务偿还压力未来长期大幅度的运营亏损未来长期大幅度的运营亏损筹资方式加大风险筹资方式加大风险失去财务失去财务自生能力自生能力3 3债务困境债务困境现金流断裂风险现金流断裂风险20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组273 3债务困境债务困境成因成因分析分析政企合一的体制信息不对称融资渠道价格设定铁路建设周

15、期长，投资大，资金回收慢价格设定未市场化，没有足够现金流偿还债务铁路建设自身特点的限制固定资产投资20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组28铁路建设周期长，投资大，资金回收慢0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%05000100001500020000250003000035000200820092010201120122013年6月固定资产净值总负债资产负债率国家宏观政策固定资产大规模投资借债缓解资金压力压力集中于还款日大额利息费用影响盈利借新还旧不能解决根本问题铁路固定资产投资与负债

16、3 3债务困境债务困境成因分析成因分析之固定资产投资之固定资产投资20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组29项 目20082009201020112012净资产收益率（%） (1.31)0.24 0.00 0.00 0.01 净利润（百万）-12,9512,7431531 196 为什么公司难以经营下去？固定资产摊销期一般较长，而还款期相对较短尽管现在利润为正，但实际上经营状况岌岌可危铁路总公司（原铁道部）2008-2012盈利情况3 3债务困境债务困境成因分析成因分析之固定资产投资之固定资产投资20212021年年1010月月2222日日会

17、计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组30高铁建设在营业里程上不断快速扩展截至2012年底，我国高铁总营业历程达9356公里，居世界第一建设标准要求极高建设成本提高积累了大量债务项 目2008200920102011金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）金额占比（%）运输收入3435.76 64.41 3782.74 68.51 4490.80 65.49 5035.84 61.44 其他收入1898.12 35.59 1739.03 31.49 2366.21 34.51 3160.92 38.56 收入合计5333.88 100.00 5521.77 100.00 6857.01

18、 100.00 8196.76 100.00 铁路总公司（原铁道部）2008-2011收入情况表 （单位：亿元）2005年至2010年是我国高速铁路建设的集中期,固定资产投资完成13683.57万元自身“造血功能”无法满足其投资需求3 3债务困境债务困境成因分析成因分析之固定资产投资之固定资产投资20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组31运价管制导致营运利润微薄2.01%1.62%0.79%1.66%2.41%1.13%2.75%-3.77%0.73%0.00% 0.01% 0.04%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00

19、%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%20012001年度年度20022002年度年度20032003年度年度20042004年度年度20052005年度年度20062006年度年度20072007年度年度20082008年度年度20092009年度年度20102010年度年度20112011年度年度20122012年度年度净利润率（净利润除以主营业务收入）政府管制铁路运输价格的原因:一方面,是防止垄断企业利用自身的垄断优势获得超额利润;另一方面，为了防止国民收人两极分化和降低区域发展成本等方面考虑，为有效保护社会公共利益，国家对铁路实施了严格的价格管制。此外，其他公益性的运输还

20、包括：货运中对抢险、救灾、支农、低价值货物和和军运物资实行的优惠运价或无偿运输；客运中对军人、学生的半价优惠、专列运输和国际运输等等。总之，在现行的管控运价下，铁路要加快建设速度，完成一系列固定资产投资任务，依靠自身资本积累是不可行的，只能依靠外部融资。3 3债务困境债务困境成因分析成因分析之运价管制之运价管制20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组32运价管制阻碍外部融资从表中可见，净资产收益率历年不足1%，面对如此低的资产收益率,权益投资者的投资回报无法保证,也就难以吸引外部投资者进行权益投资。此外，由于铁路系统的高度管控，收入分配方面,由

21、于跨局运输业务要统一清算, 外部投资者只能获得通过/清算收入计算的利润,而不能获得真实运营利润在这种情况下,外部投资者担心自身创造的利润被用来转移支付其他线路。0.67 0.54 0.25 0.52 0.77 0.37 0.98 (1.31)0.24 0.00 0.00 0.01 (1.50)(1.00)(0.50)0.00 0.50 1.00 1.50 20012001 20022002 20032003 20042004 20052005 20062006 20072007 20082008 20092009 20102010 20112011 20122012净资产收益率（%）净资产收益

22、率（%）3 3债务困境债务困境成因分析成因分析之运价管制之运价管制20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组33公益性是指铁路所担负的社会功能，如公共运输、福利运输、宏观调控运输等职能，对社会生活和国民经济具有基础性作用；经营性是指铁路企业在提供运输服务的过程中仍以实现经济效益最大化为目的，进行经济核算，有偿提供服务。公益性运输或建设公益性铁路造成的债务，应视为公益性负债；对于经营性铁路，包括一些当期回报还不足以清偿债务的经营性铁路产生的债务应该视为经营性负债4 4债务分析模型债务分析模型负债划分标准负债划分标准我国铁路行业的经济特性是公益性和经

23、营性并存铁路行业的经济特性决定了其历史债务也具有公益性和经营性两大属性铁路运输的社会意义，负债对未来的影响合理处置历史债：界定债务类型划分债务主体公益性运输或建设公益性铁路的债务，应由政府负担20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组34从现金流角度考虑：运价低廉，现金流入有限，无法支撑铁路建设兴建铁路，初始投入大，需大量举债到期还款，需支付大量现金；成本回收（通过折旧）期长，现金不足以抵债现金流断裂导致的债务困境价格管制、建设任务、政府应承担债务缺口=现金流缺口4 4债务分析模型债务分析模型负债划分模型负债划分模型从账面看，需要调整账面利润，使

24、得每年需要归还债务的分摊额被考虑在内：4 4债务分析模型债务分析模型负债划分模型推导负债划分模型推导20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组36从现金流来看，政府要予以补偿的债务，是要偿还总体债务减去公司通过自身现金偿还的债务。在实施低运价的条件下，要确保收回必要报酬，政府就要承担相应的补贴。4 4债务分析模型债务分析模型负债划分模型推导负债划分模型推导20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组37GSt政府承担的公益性负债GSt = RRt-Prot-( ADt- Dept)对于某一项目要求的收

25、益（Required return），使政府在分摊公益性负债之后每一个项目都能收回初始的投资RRtProt某一项目上的净利润，即正常的每一期项目扣除分摊的折旧费用的盈利，代表了盈利能力ADt某一项目的借款分摊（Amortization of debt），即根据还款方式不同而有不同的分摊方法。Dept某一项目上的折旧费用(Depreciation)。对于多个项目上共用的固定资产的折旧项目，按照各个项目的使用情况来分摊折旧4 4债务分析模型债务分析模型GSGS模型模型20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组38GSt = RRt-Prot-( AD

26、t- Dept)假设到每一项债务到还款期时政府承担公益性负债后公司可以有足够的现金流偿还剩余负债分摊债务基本途径有两种，第一种是从成因入手，即分析每一项负债的最初成因；第二种是从结果入手，即分析使公司现金流不断裂国家应补贴的部分。第一种方式债务的性质不好定义，所以我们从第二种方式间接将其分离从债务成因的两个最根本原因，即现金流不足以及固定资产投资负担重两方面分离两种性质的债务结合项目实际情况，考虑不同的项目的盈利能力，避免了让政府承担本不需承担的负债模型合理性4 4债务分析模型债务分析模型模型合理性分析模型合理性分析20212021年年1010月月2222日日会计理论与方法会计理论与方法 第三小组第三小组39讨论：其他讨论：其他债务分摊债务分摊政府每一年承担铁路