衍生金融工具课程：第七章 期权交易概述

1、1第七章期权交易概述第七章期权交易概述2第一节 期权的相关概念第二节 期权市场结构第三节 期权交易制度本章学习内容本章学习内容3芝加哥期权交易所财政年度平均日交易量芝加哥期权交易所财政年度平均日交易量(合同数合同数)资料来源：资料来源： Chicago Board Options Exchange Annual Report s, 1 9 9 5 a n d 1 9 9 7 .4第一节第一节 期权的相关概念期权的相关概念 一、期权的定义一、期权的定义 期权期权(Options)(Options)是一种是一种选择权选择权，期权的买方，期权的买方(buyer(buyer，多头，多头) )向卖方向卖

2、方(writer(writer，空头，空头) )支付一支付一定数额的定数额的期权费期权费(premium)(premium)后，就拥有在一定后，就拥有在一定时间内以一定的价格时间内以一定的价格( (执行价格执行价格) )出售或购买出售或购买一定数量的标的物一定数量的标的物( (实物商品、证券或期货合实物商品、证券或期货合约约) )的的权利权利。 5 1做好在低价时买进资产的准备；做好在低价时买进资产的准备； 2在市场价格下跌时保护你所持的资产；在市场价格下跌时保护你所持的资产； 3把你自己放在准备迎接市场大变动的位置把你自己放在准备迎接市场大变动的位置上，尽管你还不知道市场价格是要涨还是要上，

3、尽管你还不知道市场价格是要涨还是要跌；跌； 4你能从资产价格上涨中得到好处而不用花你能从资产价格上涨中得到好处而不用花钱买所有资产。钱买所有资产。 思思考考期权有何好处？6二、期权合约二、期权合约 期权合约期权合约(option contracts)就是期权买卖双就是期权买卖双方交易时签订的合约，合约一般规定了交易方交易时签订的合约，合约一般规定了交易单位、最小变动价位、每日最高波动幅度、单位、最小变动价位、每日最高波动幅度、合约月份、最后交易日、履约日的选定及交合约月份、最后交易日、履约日的选定及交割方式等。割方式等。 7期权交易的合约要素期权交易的合约要素 期权的买方期权的买方 购买期权的

4、一方，即支付期权费，获得权利购买期权的一方，即支付期权费，获得权利的一方，在期权合约规定的时间内，期权的的一方，在期权合约规定的时间内，期权的买方既可以执行其拥有的这项权利，也可以买方既可以执行其拥有的这项权利，也可以放弃这一权利。放弃这一权利。期权的卖方期权的卖方 出售期权的一方，获得期权费，因而承担着出售期权的一方，获得期权费，因而承担着在规定的时间内履行该期权合约的义务，只在规定的时间内履行该期权合约的义务，只要期权的买方要求执行期权，卖方则无条件要期权的买方要求执行期权，卖方则无条件履行义务。履行义务。8期权交易的合约要素期权交易的合约要素 合约标的物合约标的物 是指合约中规定的期权的

5、买卖双方所要买是指合约中规定的期权的买卖双方所要买卖的商品。国际期权市场上的标的物包括股卖的商品。国际期权市场上的标的物包括股票、外汇、股票指数、债券、期货合约和许票、外汇、股票指数、债券、期货合约和许多不同的实物商品，包括农产品、能源产品。多不同的实物商品，包括农产品、能源产品。合约规模合约规模 指每份期货合约上对标的物的数量规定。一指每份期货合约上对标的物的数量规定。一般一份股票期权的数量是般一份股票期权的数量是100股，而外汇期权股，而外汇期权合约的数量是同种外汇期货合约数量的一半，合约的数量是同种外汇期货合约数量的一半，期货合约标的物的数量是一份期货合约。期货合约标的物的数量是一份期货

6、合约。9期权交易的合约要素期权交易的合约要素 期权费期权费(premium) 又称为权利金、期权价格和保险费，是又称为权利金、期权价格和保险费，是指期权买方为获取期权合约所赋予的权利指期权买方为获取期权合约所赋予的权利而向期权卖方支付的费用。无论期权是否而向期权卖方支付的费用。无论期权是否履约，期权的卖方均保留期权费。由于期履约，期权的卖方均保留期权费。由于期权费是由买方负担的，是买方在出现最不权费是由买方负担的，是买方在出现最不利的变动时所需承担的最高损失金额，因利的变动时所需承担的最高损失金额，因此期权费也称做保险金。此期权费也称做保险金。10期权交易的合约要素期权交易的合约要素 执行价格

7、执行价格(strike price or exercise price) 又称履约价格，是指期权交易所规定的、期权买又称履约价格，是指期权交易所规定的、期权买方在行使权利时所实际执行的价格，这一价格一旦确方在行使权利时所实际执行的价格，这一价格一旦确定，则在期权有效期内，无论期权标的物的市场价格定，则在期权有效期内，无论期权标的物的市场价格上升到什么程度或下降到什么程度，只要期权购买者上升到什么程度或下降到什么程度，只要期权购买者要求执行期权，期权出售者就必须以协定价格履行他要求执行期权，期权出售者就必须以协定价格履行他必须履行的义务。必须履行的义务。 合约到期日合约到期日 是指期权合约失效的

8、日子，在到期日之前，买方如是指期权合约失效的日子，在到期日之前，买方如果不提出执行交易，其所享有的权利就自动终止。果不提出执行交易，其所享有的权利就自动终止。 11 交易单位交易单位 合同价格报价合同价格报价 买入履约价格为每公吨买入履约价格为每公吨1 4001 400美元，美元，1010公吨在公吨在7 7月到期日或此月到期日或此前时间执行可可期货合约买入期权的价格是多少前时间执行可可期货合约买入期权的价格是多少? ? 查阅上表，查阅上表，l 400l 400美元的美元的7 7月买入期权的期权费为月买入期权的期权费为123123美元吨：美元吨：因此，一份因此，一份1010公吨期货合约期权价格为

9、：公吨期货合约期权价格为：1010123=l 230123=l 230美元美元12三、期权的类型三、期权的类型按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（Call OptionCall Option）、）、看跌期权（看跌期权（Put OptionPut Option）按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧式期权和美式期权。欧式期权和美式期权。 按协定价格与标的物市场价格的关系不同，期按协定价格与标的物市场价格的关系不同，期权可分为实值期权、平值期权和虚值期权权可分为实值期权、平值期权和虚值期权按交易场所的不同，期

10、权可分为交易所交易期按交易场所的不同，期权可分为交易所交易期权和柜台式期权权和柜台式期权 13（一）看涨期权（买权）、看跌期权（卖权）（一）看涨期权（买权）、看跌期权（卖权）看涨期权看涨期权（call option）是指赋予期权的购买者在是指赋予期权的购买者在预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一预先规定的时间以执行价格从期权出售者手中买入一定数量的标的物资产的合约。为取得这种买的权利，定数量的标的物资产的合约。为取得这种买的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价的期权费。因为它是

11、人们预期某种标的资产的未来价格上涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。格上涨时购买的期权，所以被称为看涨期权。14 【例例1 1】假定有一看涨期权，假定有一看涨期权， 19981998年年1 1月月8 8日时期日时期权价格为权价格为5 5美元，期权合约规定合约持有人于美元，期权合约规定合约持有人于19981998年年2 2月到期前可以月到期前可以105105美元购入美元购入IBMIBM股票，交易所交股票，交易所交易的期权在到期月的第三个星期五到期。易的期权在到期月的第三个星期五到期。 在本例中，是在本例中，是2 2月月2020日。在这以前，期权买方有日。在这以前，期权买方有权以权以105105美

12、元美元/ /股购得股购得IBMIBM股票。股票。1 1月月8 8日，日，IBMIBM股票股票的价格为的价格为104.312 5104.312 5美元美元/ /股，低于期权执行价格。股，低于期权执行价格。因此，此时不会有人执行期权。实际上，如果在到因此，此时不会有人执行期权。实际上，如果在到期前期前IBMIBM股票一直低于股票一直低于105105美元，期权会自动失效。美元，期权会自动失效。反之，如果到期时反之，如果到期时IBMIBM股价高于股价高于105105美元，则期权美元，则期权持有者会执行期权。持有者会执行期权。15 例如，如果例如，如果2 2月月2020日日IBMIBM的股票价格为的股票

13、价格为108108美元，美元，持有者就会执行，因为他花持有者就会执行，因为他花105105美元就得到了价值美元就得到了价值108108美元的股票。执行期权的净收入为：美元的股票。执行期权的净收入为： 净收入净收入= =股票价格股票价格- -执行价格执行价格 = 108 = 108美元美元-105-105美元美元= 3= 3美元美元 尽管到期日收入为尽管到期日收入为3 3美元，但投资者仍损失美元，但投资者仍损失2 2美美元，因为当初他购买期权时花去了元，因为当初他购买期权时花去了5 5美元：美元： 利润利润= =净收入净收入初始投资初始投资 = 3 = 3美元美元-5 -5美元美元=-2=-2美

14、元美元 但无论如何，只要到期日股价高于执行价格，但无论如何，只要到期日股价高于执行价格，那么执行期权就是最优选择，因为执行期权带来的那么执行期权就是最优选择，因为执行期权带来的收益至少会冲销部分初始投资。收益至少会冲销部分初始投资。16看跌期权（看跌期权（put option）是指期权购买者拥有一）是指期权购买者拥有一种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售种权利，在预先规定的时间以协定价格向期权出售者卖出规定的标的物。为取得这种卖的权利，期权者卖出规定的标的物。为取得这种卖的权利，期权购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的购买者需要在购买期权时支付给期权出售者一定的期权费。因为它是

15、人们预期某种标的资产的未来价期权费。因为它是人们预期某种标的资产的未来价格下跌时购买的期权，所以被称为看跌期权。格下跌时购买的期权，所以被称为看跌期权。17 【例例2 2】假定有一看跌期权，假定有一看跌期权， 19981998年年1 1月月8 8日时日时2 2月份到期的执行价格为月份到期的执行价格为105105美元的美元的IBMIBM股票看跌期股票看跌期权的价格为权的价格为5.255.25美元，它赋予期权持有者以美元，它赋予期权持有者以105105美美元元/ /股在股在2 2月月2020日之前出售日之前出售IBMIBM股票的权利。如果期股票的权利。如果期权持有者买入权持有者买入IBMIBM股票

16、并立刻执行该看跌期权，则股票并立刻执行该看跌期权，则其净收入为其净收入为 105 105美元美元-104.312 5-104.312 5美元美元=0.687 5=0.687 5美元。美元。 显然，已支付显然，已支付5.255.25美元期权价格的投资者是不会美元期权价格的投资者是不会立刻执行该期权的。等待时机，如果到期时立刻执行该期权的。等待时机，如果到期时IBMIBM股股票市价为票市价为9696美元，则该看跌期权将有利可图。美元，则该看跌期权将有利可图。18执行该期权的净收入为：执行该期权的净收入为：净收入净收入= =执行价格执行价格- -股票市价股票市价 = = 105美元美元96美元美元=

17、 9美元美元利润利润= 9美元美元5.25美元美元= 4.75美元，持有期收益率美元，持有期收益率为为4.75美元美元/ 5.25美元美元= 0.905 = 90.5%，仅仅仅仅43天！天！ 显然，显然，1月月8日时，期权卖方不大可能日时，期权卖方不大可能会考虑到会考虑到这种情况。这种情况。19（二）欧式期权和美式期权（二）欧式期权和美式期权J欧式期权是指期权的购买者只能在欧式期权是指期权的购买者只能在期权到期日才能执行期权，既不能期权到期日才能执行期权，既不能提前也不能推迟。提前也不能推迟。 J美式期权允许期权购买者在期权到美式期权允许期权购买者在期权到期前的任何时间执行期权。期前的任何时间

18、执行期权。20（三）实值期权、平值期权和虚值期权（三）实值期权、平值期权和虚值期权实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看实值期权、平值期权、虚值期权与看涨期权、看跌期权的对应关系见下表：跌期权的对应关系见下表：看涨期权（买权）看涨期权（买权）看跌期权（卖权）看跌期权（卖权）实值期权实值期权市场价格市场价格 协定价格协定价格市场价格市场价格 协定价格协定价格平值期权平值期权 市场价格市场价格 = = 协定价格协定价格市场价格市场价格 = = 协定价格协定价格虚值期权虚值期权 市场价格市场价格 协定价格协定价格21 思考思考 如果是相同的到期日但不同执行价格的两如果是相同的到期日但不同执行价格

19、的两种期权，执行价格越高，看涨期权价格越种期权，执行价格越高，看涨期权价格越高？这句话是否正确？为什么？高？这句话是否正确？为什么？ 22 交易单位交易单位 合同价格报价合同价格报价 买入履约价格为每公吨买入履约价格为每公吨1 4001 400美元，美元，1010公吨在公吨在7 7月到期日或此月到期日或此前时间执行可可期货合约买入期权的价格是多少前时间执行可可期货合约买入期权的价格是多少? ? 查阅上表，查阅上表，l 400l 400美元的美元的7 7月买入期权的期权费为月买入期权的期权费为123123美元吨：美元吨：因此，一份因此，一份1010公吨期货合约期权价格为：公吨期货合约期权价格为：

20、1010123=l 230123=l 230美元美元23（四）交易所交易期权和柜台式期权（四）交易所交易期权和柜台式期权交易所交易期权是指一种标准交易所交易期权是指一种标准化的期权，在交易所大厅中以正化的期权，在交易所大厅中以正规的方式进行交易。规的方式进行交易。 柜台式期权是指期权的出卖者为柜台式期权是指期权的出卖者为满足某一购买者特定的需求而产满足某一购买者特定的需求而产生的，它并不在交易大厅中进行，生的，它并不在交易大厅中进行，因此也被称为场外交易市场。因此也被称为场外交易市场。 24问题问题1 a. 一位投资者买了二月份到期的一位投资者买了二月份到期的IBM股票看涨期权，股票看涨期权，

21、执行价格为执行价格为105美元，权利金为美元，权利金为5元。如果到期日当天元。如果到期日当天股价为股价为115美元，其净收入与利润分别为多少？如果美元，其净收入与利润分别为多少？如果到期股价为到期股价为95美元呢？美元呢？ b. 如果投资者购买的是一月份到期的如果投资者购买的是一月份到期的IBM看跌期权，看跌期权，权利金为权利金为5.25元执行价格为元执行价格为105美元。美元。 请回答上述问题。请回答上述问题。25 a b26（五）其他期权（五）其他期权除了股票外，以其他资产作为标的物的期权也被广除了股票外，以其他资产作为标的物的期权也被广泛交易，包括市场指数、行业指数、外汇、农产泛交易，包

22、括市场指数、行业指数、外汇、农产品期货、金、银、固定收益证券与股票指数等。品期货、金、银、固定收益证券与股票指数等。 指数期权指数期权 指数期权是以股票市场指数作为标的物的看涨指数期权是以股票市场指数作为标的物的看涨期权或看跌期权，例如标准普尔期权或看跌期权，例如标准普尔5 0 0指数、纽约指数、纽约证券交易所指数。指数期权不仅有几个包括范围证券交易所指数。指数期权不仅有几个包括范围很大的指数，还有一些特殊行业指数甚至商品价很大的指数，还有一些特殊行业指数甚至商品价格指数。格指数。 27 期货期权期货期权 期货期权的持有者有以执行价格买入或卖出特期货期权的持有者有以执行价格买入或卖出特定期货合

23、约的权利。交割过程稍微有点复杂，期定期货合约的权利。交割过程稍微有点复杂，期货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。货期权合约条款的设计是以期货价格为标的物。在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行在到期日，期权买方会收到目前期货价格与执行价格之间的差额。例如，如果期货价格为价格之间的差额。例如，如果期货价格为3 7美元，美元，而看涨期权的执行价格为而看涨期权的执行价格为3 5美元，则买方会收到美元，则买方会收到2美元的收益。美元的收益。 外汇期货期权，它们的标的物是外汇期货价格，外汇期货期权，它们的标的物是外汇期货价格，而非外汇即期汇率。而非外汇即期汇率。 28 外汇期权外汇期权 外汇期

24、权的持有者享有以确定数额的本国货外汇期权的持有者享有以确定数额的本国货币买入或卖出一定数额的外币的权利。外汇币买入或卖出一定数额的外币的权利。外汇期权于期权于1 9 8 2年在费城股票交易所开始交易，年在费城股票交易所开始交易，此后，芝加哥期权交易所与芝加哥商品交易此后，芝加哥期权交易所与芝加哥商品交易所所( C M E )也挂牌经营外汇期权。外汇期权也挂牌经营外汇期权。外汇期权合约要求以确定金额的美元买入或卖出外币。合约要求以确定金额的美元买入或卖出外币。合约的报价单位为每单位外币的美分数。合约的报价单位为每单位外币的美分数。29 利率期权利率期权 美国交易所与芝加哥期权交易所交易美美国交易

25、所与芝加哥期权交易所交易美国中长期国债的期权，短期国库券、大额国中长期国债的期权，短期国库券、大额存单、政府国民抵押协会转手证券以及各存单、政府国民抵押协会转手证券以及各种期限的财政债券的收益率也可作为标的种期限的财政债券的收益率也可作为标的资产。资产。 30 选择权在日常生活中的例子 出口配额可算是一种买权出口配额可算是一种买权 保险可视为一种保险可视为一种 退货保证是一种退货保证是一种 保证收购价格是一种保证收购价格是一种 有人说订婚是一种买权，你认为呢？如有人说订婚是一种买权，你认为呢？如果是，那什么是权利金？什么是标的资果是，那什么是权利金？什么是标的资产？什么是履约价格？什么情况会履

26、约？产？什么是履约价格？什么情况会履约？什么情况不会履约，不履约会损失什么？什么情况不会履约，不履约会损失什么？31期权市场发展 场外期权交易场内期权交易合约标准化第二节第二节 期权市场结构期权市场结构 32一、期权市场的发展一、期权市场的发展 在在20世纪早期，一些自称为看涨看跌经纪人和世纪早期，一些自称为看涨看跌经纪人和交易员协会的公司创造了期权市场。交易员协会的公司创造了期权市场。 场外期权市场有何缺点场外期权市场有何缺点 ？ 在在1973年，期权世界发生了革命性的变革。芝年，期权世界发生了革命性的变革。芝加哥交易所，世界上历史最悠久最大的商品期加哥交易所，世界上历史最悠久最大的商品期货

27、交易所，成立了专门交易股票期权的交易所。货交易所，成立了专门交易股票期权的交易所。该交易所命名为芝加哥期权交易所该交易所命名为芝加哥期权交易所(CBOE)。 它在它在1973年年“5月月26日开启了看涨期权交易的日开启了看涨期权交易的大门大门”，第一笔看跌期权交易始于，第一笔看跌期权交易始于1977年年6月。月。 33 从那时起，多家股票交易所和几乎所有的期权从那时起，多家股票交易所和几乎所有的期权交易所都开始了期权交易。市场急速发展直至交易所都开始了期权交易。市场急速发展直至1987年股市崩溃。受到股市崩溃的冲击，许多年股市崩溃。受到股市崩溃的冲击，许多原来使用期权的个人投资者离开了该市场，

28、直原来使用期权的个人投资者离开了该市场，直到到1997年交易量才赶上了年交易量才赶上了1987年的水平并且持年的水平并且持续上升。续上升。 2004年，总的期权交易量第一次超过了年，总的期权交易量第一次超过了10亿美亿美元。元。 在在20世纪世纪80年代初，场外交易市场的复苏，很年代初，场外交易市场的复苏，很多公司开始使用货币和利率互换管理风险。多公司开始使用货币和利率互换管理风险。 34二、场外期权市场二、场外期权市场 第一个优点是期权条款可以根据双方的特殊需要商定。第一个优点是期权条款可以根据双方的特殊需要商定。 第二个优点是场外交易市场属于私人市场，无论大众或第二个优点是场外交易市场属于

29、私人市场，无论大众或者其他投资者都不需要知道交易是否完成。者其他投资者都不需要知道交易是否完成。 另一个优点是场外交易是无管制的。另一个优点是场外交易是无管制的。 场外交易市场非常大，加之私人交易的性质，所以很难场外交易市场非常大，加之私人交易的性质，所以很难测量其交易量的大小。国际清算行测量其交易量的大小。国际清算行-(BIS)半年调查一次半年调查一次并试图提供一些数据。但是这些调查花费很长的时间才并试图提供一些数据。但是这些调查花费很长的时间才得以完成并且公布时间有一些时滞。得以完成并且公布时间有一些时滞。BIS最新最新2005年年12月的调查估计，场外交易市场的本金，即标的资产的总月的调

30、查估计，场外交易市场的本金，即标的资产的总量，包括利率期权、货币期权、权益期权和商品期权是量，包括利率期权、货币期权、权益期权和商品期权是40万亿美元，其市场价值万亿美元，其市场价值1.2万亿美元。万亿美元。 35三、场内期权交易三、场内期权交易 交易所是组织交易证券、期权和期货的法交易所是组织交易证券、期权和期货的法律公司实体。它提供了交易的物理场所，律公司实体。它提供了交易的物理场所，同时促进了监管规则和规章的建立。有组同时促进了监管规则和规章的建立。有组织的交易所由于场外交易市场标准化和流织的交易所由于场外交易市场标准化和流动性的缺乏而发展起来。动性的缺乏而发展起来。 有组织的交易所交易

31、标准化的合约，合约有组织的交易所交易标准化的合约，合约的条款是由交易所规定的，因此存在标准的条款是由交易所规定的，因此存在标准化合约的二级市场。这使得标准化合约对化合约的二级市场。这使得标准化合约对于大众更具有引力于大众更具有引力。36四、合约的标准化四、合约的标准化 凡是在集中性的市场上上市的金融期权凡是在集中性的市场上上市的金融期权合约都是标准化的合约。在这些标准化合约合约都是标准化的合约。在这些标准化合约中，交易单位、最小价格变动单位、每日价中，交易单位、最小价格变动单位、每日价格波动限制、协定价格、合约月份、最后交格波动限制、协定价格、合约月份、最后交易日、履约日等都由交易所作统一的规

32、定。易日、履约日等都由交易所作统一的规定。37第三节第三节 期权交易制度期权交易制度 交易员的种类交易员的种类其他期权交易系统其他期权交易系统场外期权交易商场外期权交易商交易所会员成本与利润交易所会员成本与利润交易机制交易机制38一、交易员的种类一、交易员的种类 购买了芝加哥交易所席位的个人可以申请成为做市商或者场内购买了芝加哥交易所席位的个人可以申请成为做市商或者场内交易人。做市商有义务满足公众对期权的需求。交易人。做市商有义务满足公众对期权的需求。 做市商本质上是创业人。为了生存，做市商必须通过以一个做市商本质上是创业人。为了生存，做市商必须通过以一个价格买入并且以更高的价格卖出来获利。价

33、格买入并且以更高的价格卖出来获利。 买入价买入价(bid price)是做市商愿意买入期权的最高价。是做市商愿意买入期权的最高价。 卖出价卖出价(ask price)是做市商愿意卖出期权的最低价格。是做市商愿意卖出期权的最低价格。 卖出价比买入价高。买入价和卖出价之间的差额就是买卖价差卖出价比买入价高。买入价和卖出价之间的差额就是买卖价差(bid-ask spread)。 （一）做市商（一）做市商(market maker )39（二）场内经纪人（二）场内经纪人(floor broker) 场内经纪人为大众会员交易服务。场内经纪人为大众会员交易服务。 场内经纪人为非成员执行交易指令并且执行每个

34、场内经纪人为非成员执行交易指令并且执行每个指令都赚取单一费用或者佣金。场内经纪人基本指令都赚取单一费用或者佣金。场内经纪人基本不用关注预期价格是否会上涨或者下跌，但是，不用关注预期价格是否会上涨或者下跌，但是，经纪人需要为顾客获得最好的价格而辛勤工作。经纪人需要为顾客获得最好的价格而辛勤工作。40二、其他期权交易系统二、其他期权交易系统 CBOE和太平洋期权交易所使用做市商竞价和太平洋期权交易所使用做市商竞价交易系统，而美国和费城期权交易所使用的交易交易系统，而美国和费城期权交易所使用的交易系统则略有差别。系统则略有差别。 某个被称为专业交易商某个被称为专业交易商(specialist)的个人

35、负责报的个人负责报出期权的买入价和卖出价。专业交易商维持并且出期权的买入价和卖出价。专业交易商维持并且满足公众限价交易指令但是不向其他人公布。满足公众限价交易指令但是不向其他人公布。 除了专业交易商还有被称为注册期权交易员除了专业交易商还有被称为注册期权交易员(registered option trader，ROT)的个人，他们的个人，他们为自己买入或者卖出期权或者作为其他人的经纪为自己买入或者卖出期权或者作为其他人的经纪人。不像人。不像CBOE的做市商。的做市商。ROT没有义务为期权做没有义务为期权做市，做市是专业交易商的任务。市，做市是专业交易商的任务。41三、交易所会员成本与利润三、交

36、易所会员成本与利润 决定购买有期权交易的交易所席位的个人可以采用不同的路径。决定购买有期权交易的交易所席位的个人可以采用不同的路径。 最方便的是从现有成员中购买一个席位。最方便的是从现有成员中购买一个席位。 获得成员的成本令大多数个人望而却步，获得成员的成本令大多数个人望而却步， 2005年年底的价格接近年年底的价格接近875 000美元，美元， 但是有其他方法成为会员。一些席位的持有者将他们的席位租赁给其但是有其他方法成为会员。一些席位的持有者将他们的席位租赁给其他人，租赁费用大约为他人，租赁费用大约为5075每月的坐席价格。同样，一些会员每月的坐席价格。同样，一些会员允许受训者用他们的坐席

37、进行交易并按交易利润的一定百分比作为费允许受训者用他们的坐席进行交易并按交易利润的一定百分比作为费用。用。 这些价格不是交易的所有费用，它们只是提供了场内交易。还有很这些价格不是交易的所有费用，它们只是提供了场内交易。还有很多费用，包括多费用，包括5 400美元年费。另外，必须有足够的资本支付损失并且美元年费。另外，必须有足够的资本支付损失并且成员必须安排一个公司作为信誉的担保。最小的资本要求大约是成员必须安排一个公司作为信誉的担保。最小的资本要求大约是50 000美元。美元。 会员必须经过训练通过考试证明他们了解规则和程序，并且他们必须会员必须经过训练通过考试证明他们了解规则和程序，并且他们

38、必须同意服从所有交易所和同意服从所有交易所和SEC的规章条例。另外还有启动费用和每月的的规章条例。另外还有启动费用和每月的费用。费用。42芝加哥期权交易所坐席季度价格芝加哥期权交易所坐席季度价格43 很难确定交易所会员如何获利。很难确定交易所会员如何获利。SEC 1978年的调年的调查显示，做市商平均获得可观的但并非非常多的查显示，做市商平均获得可观的但并非非常多的利润。但是该调查是过时的，因为期权市场已经利润。但是该调查是过时的，因为期权市场已经发生了很大的变化，特别是发生了很大的变化，特别是1987灾之后。灾之后。 有证据显示，期权市场做市商是相对高风险的职有证据显示，期权市场做市商是相对

39、高风险的职业。为了获得超额的利润而承受风险是非常大的。业。为了获得超额的利润而承受风险是非常大的。许多新的做市商很快退出了该行业，而那些成功许多新的做市商很快退出了该行业，而那些成功的做市商基本上保守的策略。由于极度的压力，的做市商基本上保守的策略。由于极度的压力，典型的做市商都是介于典型的做市商都是介于2030岁的年轻人岁的年轻人。 44五、交易机制五、交易机制 （一）交易指令（一）交易指令 如果希望进行期权交易，必须首先在经纪公司开如果希望进行期权交易，必须首先在经纪公司开设一个账户。然后命令经纪人买人或者卖出某个设一个账户。然后命令经纪人买人或者卖出某个期权。该经纪人向交易所场内经纪人发

40、出期权。该经纪人向交易所场内经纪人发出指令交指令交易易指定期权。指定期权。 45 市场交易指令市场交易指令(market order)指示场内经纪人获得最好的指示场内经纪人获得最好的价格。价格。 限价交易指令限价交易指令(1imit order)，之前提到过，限定了买人的最，之前提到过，限定了买人的最高价格和卖出的最低价格。高价格和卖出的最低价格。 限价交易指令可以是撤销终止指令或者是当日交易指令。限价交易指令可以是撤销终止指令或者是当日交易指令。 撤销交易指令撤销交易指令(good-till-canceled-order)直到被执行时才直到被执行时才终止。终止。 当日交易指令当日交易指令(day order)在当日都有效。在当日